三诺生物(300298) 　　业绩简评 　　2024 年 4 月 25 日， 公司发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告。 2023 年公司实现收入 40.59 亿元，同比+3%；归母净利润 2.84亿元，同比-36%；实现扣非归母净利润 2.93 亿元，同比-17%；（2023年子公司心诺健康涉及同一控制下企业合并，财务数据有调整）2024Q1 公司实现收入 10.14 亿元，同比+15%；归母净利润 8094万元，同比+36%；实现扣非归母净利润 7758 万元，同比+21%。 　　经营分析 　　血糖监测业务全年增长稳定， 毛利率逐步提升。 2023 年分产品来看，公司血糖监测系统实现收入 28.73 亿元，同比+6%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入 2.79 亿元，同比基本持平；血脂检测系统 2.57 亿元，同比+20%；糖化血红蛋白检测系统 1.96 亿元，同比+15%。 整体医疗器械业务实现毛利率 54.39%，同比+1.2pct， 公司生产线自动化率超过 90%，规模化制造降本优势显著。 　　国内渠道覆盖全面，海外市场销售阶段性调整。 分地区来看， 中国区实现收入 23.48 亿元，同比+5%，血糖仪产品覆盖 3,500 家二级以上医院、超过 22 万家药店及健康服务终端、 9,000 多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖 20 多家主流电商平台； 美国区实现收入 14.18 亿元，同比-1%， 主要系子公司 Trividia 的 BGM 产品销售受到美国 CGM 医保政策冲击， 公司产品目前已在全球 85 个国家和地区完成了产品注册， 未来有望恢复增长趋势。 　　CGM 产品取得重要成果，完成全球 7 个地区注册上市。 2023 年公司研发投入 3.56 亿元， 同比+16%，占总营收 8.78%。 CGMS 产品“三诺爱看”在中国、 印尼、欧盟 MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利7 个地区获批注册证。 公司自主研发的第三代直接电子转移技术具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD 值为 8.71%， h3 MARD 值达到 7.45%，处于行业领先水平。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计 2024-2026 年公司收入分别为 49.02、 56.96、 65.38 亿元，同比+21%、 +16%、 +15%；归母净利润分别为 4.92、 6.64、 7.92 亿元，同比+73%、 +35%、 +19%，现价对应 PE 为 27、 20、 17 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司4月26日公告4Q23营收6.89亿元、同比+17.2%，归母净利润8559万元、同比+58%，扣非净利润3076万元、同比-34%，利润端低于此前业绩指引、主要系双十一表现不及预期。23年每股派发现金红利0.52元，分红比例80.38%，并计划增加24年中期分红。1Q24营收/归母净利润/扣非净利润6.6/1.1/1.04亿元、同比+38.7%/+40.6%/+40.8%，均超预期。 　　经营分析 　　恋火、抖音渠道增速靓丽。分品牌，23年恋火收入6.43亿元、同增125%、占主营比例28.9%，主品牌丸美收入15.6亿元、同比+11.63%。分渠道，直播渠道表现亮眼拉动线上收入同比+50.4%（其中天猫/抖音同比+35.6%/+106.3%），线下仍有承压、同比-27.17%、占比15.9%。 　　1Q24经营改善明显，收入快增的同时利润率超预期。1Q24产品结构持续优化&加强成本管控,毛利率74.6%、同比+5.9PCT、环比+4.2PCT；坚定线上转型、持续投入，销售费用率50.3%、同比+7.8PCT，相较去年Q3/Q4的59.1%/58.5%明显回落；管理费用率同比-1.2PCT至3.1%；扣非净利率同比+0.2PCT至15.8%，环比+11.3PCT。 　　展望24年，主品牌线上运营加速精细化升级，产品端坚持分渠分品，线下主推系列、线上聚焦大单品策略，发力重组胶原蛋白赛道；恋火继续强化底妆优势+IP联名，聚焦蹭不掉系列+看不见系列产品升级&细分产品上新，望延续高速增长。 　　公司地基扎实（长期积累的分销+供应链+研发+产品能力），线上运营能力持续进步&推行心智大单品策略，渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到线上转型阶段需投入费用，略下调24/25年盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.52（前值3.97）/4.58（前值5.11）/5.82亿元，同比+36%/+30%/+27%，对应PE分别为32/25/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

　　健之佳(605266) 　　2024年4月26日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入90.8亿元，同比+20.8%；归母净利润4.1亿元，同比+10.7%（调整后口径）；扣非归母净利润4.0亿元，同比+7.3%（调整后口径）。 　　公司2023年Q4实现收入25.8亿元，同比-8.0%；归母净利润1.36亿元，同比-23.7%；扣非归母净利润1.28亿元，同比-26.6%。公司2024年Q1实现收入23.1亿元，同比+6.8%；归母净利润0.52亿元，同比-31.5%；扣非归母净利润0.50亿元，同比-32.3%。 　　经营分析 　　门店持续扩张，盈利能力静待释放。2023年，公司自建门店799家，收购门店272家，因发展规划及经营策略调整关闭门店10家，净增门店1061家，总门店数较23年年初增长26.17%。其中，冀辽大区合计净增205家门店，川渝桂大区合计净增444家门店，现有6个省市门店网络布局进一步完善。截至2023年12月，公司店龄一年以内新店799家，占比15.62%，店龄二年以内次新店330家，占比6.45%，新店、次新店合计1129家，占比22.07%，随着这部分门店盈利爬坡，公司盈利能力有望提升。 　　一季度业绩承压，股权激励彰显长期发展信心。2024年Q1，公司净增门店147家，门店数达5236家，较23年Q1末净增1071家，且基本系新店及正整合的收购店，导致利润端较基数略高的23年Q1同比下降明显。但短期业绩波动不改公司长期发展信心，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟以26.13元/股授予价格向261名激励对象授予公司股票共176.49万股，占公告时公司已发行股本总额的1.37%，公司业绩考核指标以2023年扣非归母净利润为基数，2024/2025/2026年净利润增长率分别不低于15%/36%/60%。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司通过自建+并购持续扩张门店数量，业绩有望持续增长，基于发展现状，我们下调24-25年收入和利润预测，24-25年收入原预测值为120.78/142.91亿元，归母净利润原预测值为5.28/6.15亿元，现预计24-26年收入分别为108.33/128.59/151.56亿元，分别同比增长19%/19%/18%，归母净利润分别为4.79/5.67/6.54亿元，分别同比增长16%/18%/15%，EPS分别为3.72/4.40/5.07元，现价对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；税收风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

　　欧普康视(300595) 　　2024年4月26日，公司发布2024年第一季度报告。2024年Q1，公司实现收入4.65亿元（+15.7%，同比，下同）；归母净利润1.93亿元（+11.4%）；扣非归母净利润1.67亿元（+11.6%）。 　　经营分析 　　硬镜和护理产品基本持平，控股终端增长良好。分产品来看，2024年Q1年公司产品销售和医疗服务均实现增长且医疗服务收入增长较高。产品销售方面，医疗器械和功能性框架镜等非硬镜产品实现高增长，硬镜和护理产品基本持平。其中，硬镜产品在公司控股视光终端和民营渠道继续增长，但在公立医院渠道(含公立医院视光中心）销售收入下滑；护理产品止住去年下滑的趋势且公司自产护理品的占比大幅提高。渠道方面，公司控股终端的营业收入增幅高于总体收入增幅，其在总收入中的占比进一步提高。截至23年底，公司终端业务在总收入中占比为48.79%，合计控股和参股的视光服务终端已超过400家，后续随着公司继续扩展终端数量，看好终端持续为公司业绩增长贡献动力。 　　销售费用加大，产品结构变化降低毛利率。2024年Q1公司销售费用率为23.64%，同比+4.81pct，管理费用率为2.72%，同比-2.97pct，研发费用率为1.75%，同比-0.21pct。销售费用增加主要系：1）公司增加了销售和技术支持人员，相应的人工成本、业务费用等支出增加；2）新建门店初期收入规模较小，但固定费用（如装修费摊销、设备折旧、房租费以及人员工资等)较大；3)部分新增并表子公司的销售费用占比较高。2024年Q1公司毛利率为76%，同比-2.36pct，净利率为45.61%，同比-3.62pct，毛利率下降，主要是因为“普通框架镜及其他”和“医疗服务”类的收入增长高于硬镜类产品，在收入中占比提高，其毛利率低于硬镜。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司产品矩阵持续丰富，超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜也已提交注册申报，低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）三期临床试验已启动，看好公司逐渐拓展新增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.49/8.67/9.99亿元，分别同比增长12%/16%/15%，EPS分别为0.84/0.97/1.11元，现价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服务终端建设不及预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　业绩简评 　　2024年4月26日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入349.32亿元，同比+15%；归母净利润115.82亿元，同比+21%；扣非归母净利润114.34亿元，同比+20%；2024Q1公司实现收入93.73亿元，同比+12%；归母净利润31.60亿元，同比+23%；扣非归母净利润30.37亿元，同比+20%。 　　经营分析 　　三大业务线持续发力，Q1国际市场增长强劲。2023年分产品来看，生命信息与支持类产品实现收入152.52亿元，同比+14%，其中微创外科增长超过30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三；体外诊断类产品实现收入124.21亿元，同比+21%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%；医学影像类产品70.34亿元，同比+8.8%，其中超声高端型号增长超过20%。2024Q1在海外高端客户群突破持续加快的助力下，公司国际市场增长近30%，其中发展中国家增长超过30%，三大业务线均实现了快速增长。 　　利润率稳步提升，盈利能力持续增强。公司2023年综合毛利率达到66.2%，同比+2.0pct，三大类产品线毛利率均有不同程度提升，带动公司利润实现高速增长。2024Q1公司实现净利率33.7%，同比+3.0pct，在去年Q1国内市场销售高基数背景下依然实现了较好的利润增长。Q1公司研发投入10.30亿元，占营业收入的比重达到10.99%，产品持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。公司预计2024年国内公立医院的招投标活动将呈现逐季度复苏的趋势，未来公司业务拓展及销售增长有望加速。 　　收购惠泰医疗控制权，快速布局心血管赛道。1月28日公司公告拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用自有资金实现对上市公司惠泰医疗控制权的收购，4月15日协议涉及股份已完成过户登记。惠泰医疗作为国内电生理及血管介入领域的头部企业，将帮助迈瑞培育新的业绩增长极。迈瑞也将通过资源互补的产业整合，为双方带来产品研发创新和全球营销能力的提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为418.27、502.72、603.94亿元，同比+20%、+20%、+20%；归母净利润分别为139.28、168.62、204.86亿元，同比+20%、+21%、+21%，现价对应PE为25、21、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　奥翔药业(603229) 　　业绩简评 　　4月26日晚间，公司发布2023年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入8.17亿元，同比增加6.83%;归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增加7.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.43亿元，同比增加6.57%。2024年第一季度营收约3.01亿元，同比增加14.61%；归属于上市公司股东的净利润约1.12亿元，同比增加20.08%。 　　经营分析 　　产能落地为公司业绩释放打下坚实基础。截止23年年末，特色原料药及关键中间体项目产能建设上，7个车间均已完成厂房建设，其中1个车间已完成竣工验收、3个车间正在进行试生产、1个车间已完成设备安装、2个车间待设备安装。在制剂项目产能建设上，高活性制剂车间12654㎡、口服固体制剂车间16809㎡都已完成厂房建设及设备安装。各项目的实施将有效实现产能瓶颈的突破，为产品的规模化生产销售提供可靠的生产条件。 　　创新药业务稳步推进，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床试验已结束，尚待进入Ⅲ期临床。 　　产品竞争力和成本管控能力卓著，毛利率稳步提升：2023年公司实现毛利率55.05%，同比提升3.55pct；2024年一季度，公司实现毛利率58.29%，同比下降0.6pct，但仍维持在较高水平。CDMO业务由22年的33个项目下降至23年的29个项目。神经系统类收入大幅下滑89.8%至1250万元，根据公司产品类型，该部分业务或由于艾尔建AGN-H和AGN-L两个中间体业务收入收缩所致。 　　制剂国际化稳步推进。全资子公司浙江麒正药业继续推进“高端制剂国际化项目”，该项目主要产品为高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊，目前各产品按项目时间表正常推进，项目的实施将进一步提升公司在制剂领域的竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司产能释放下原料药业务增长以及制剂业务增长潜力。预计公司2024-2026年归母净利润为3.12/3.97/4.91亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　制剂出海不及预期；人民币汇率波动；研发进展不及预期；大股东减持；限售股解禁等。

　　利安隆(300596) 　　4月27日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营业收入13.54亿元，同比+14.17%，实现归母净利润1.07亿元，同比+29.19%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　抗老化剂业务整体保持平稳。2023年公司抗氧化剂业务实现营业收入16.02亿元（同比-2.67%），毛利率17.10%，同比减少3.14个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.74亿元(同比+0.32%)，毛利率31.95%，同比减少4.57个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.38亿元（同比+23.10%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点；润滑油添加剂实现营业收入9.22亿元（同比+54.15%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点。 　　公司产品价格在2024年呈现向上趋势。从单季度毛利率角度来看，公司2023年4季度毛利率21.27%，环比3季度改善2.16个百分点，2024年1季度毛利率21.38%，环比2023年4季度继续改善。从后续的经营角度来看，2024年3月5日，巴斯夫官网宣布，受到原材料价格上涨的影响，对于抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品进行提价，价格上行幅度10%左右，我们认为抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品行业价格处于底部区域，巴斯夫的提价将对公司抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品的销售产生积极的影响。4月16日，公司宣布对紫外线吸收剂产品价格提价10-20%。上述因素的共振将为公司产品的盈利改善带来积极的影响。 　　盈利预测、估值与评级 　　需求端有所复苏，公司产品价格趋势向上，我们修正公司2024-2025年归母净利润分别为5.18亿元（+4.85%）、6.28亿元（+4.3%），引入2026年归母净利润7.13亿元；EPS分别为2.26、2.74和3.11元，对应PE分别为11.74X、9.68X和8.53X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化

　　神州细胞(688520) 　　业绩简评 　　2024年4月25日，公司发布公告，2024年1季度营收6.12亿元，同比增长86.30%；归母净利润7419.74万元，扣非归母净利润1.60亿元，单季度首次扭亏为盈。业绩符合预期。 　　点评 　　重组八因子安佳因增长强劲，单季扭亏，经营性现金流转正。（1）公司自2021年重组八因子首次获批至今，该产品2021/22/23年分别销售1.34、10.23和17.8亿元，连续3年营收高增长。2023年1月底，安佳因用于12岁以下儿童甲型血友病患者出血的控制和预防适应症的补充申请获得批准，进一步拓宽了产品的适用患者群体。1Q24公司营收同比高增86%，亦是主要得益于八因子销售的持续增长。（2）1Q24,公司经营性净现金流量1.75亿元，首次转正。 　　研发投入持续，管线陆续商业化，多产品矩阵初具规模，后劲可期。 　　（1）2023年，公司整体研发投入1.22亿元，同比增长25%，主要用于SCTV01、SCT1000、SCT-I10A等产品的临床中后期研究，以及众多产品的临床前开发。知识产权储备方面，报告期内，公司新增境内外发明专利申请34个，PCT国际专利申请2个，新获得24个发明专利授权。（2）商业化方面：在2023年底的国家医保谈判中，公司的CD20进入医保目录；PD-1单抗SCT-I10A单药用于一线治疗头颈部鳞状细胞癌和联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌的两个适应症的上市申请已先后于2023年11月及2024年1月获得受理。临床方面：①公司14价HPV疫苗产品SCT1000于2023年8月启动Ⅲ期临床研究入组后，2个月内即完成全部18000名受试者的入组。②公司SCT650C产品已在澳大利亚开展健康受试者的Ia期临床试验，目前已取得国内临床试验批件并启动Ib/II期临床研究。③公司自主开发的用于CD38单抗、CD20双抗等产品，均于近期获得临床批件并将陆续启动临床研究。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据公司财报中披露重组八因子产品在各省陆续进入集采，定价将会有所下降，以及公司新近获批多项临床批件将陆续启动临床研究而带来研发费用的增长可能，我们分别下调公司2024/25年的营收7%/17%至28.3/37.4亿元，归母净利润3%/29%至3.3/6.8亿元；预计公司2026年营收/归母净利润45.0/9.8亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及商业推广不达预期、对外合作不达预期等风险。

　　华东医药(000963) 　　业绩简评 　　2024年4月25日，公司发布2024年一季度报告。2024年第一季度公司实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%；实现扣除非经常性损益的归母净利润8.38亿元，同比增长10.66%。 　　经营分析 　　各板块经营整体稳健，医美板块维持良好增长态势。核心子公司中美华东整体经营继续保持稳定增长趋势，实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%；实现合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。医药商业整体实现营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，实现净利润1.07亿元，同比增长1.51%。医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%。其中国内医美全资子公司欣可丽美学积极拓展国内市场，报告期内实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023年第四季度增长13.38%。工业微生物板块收入保持稳定增长，同比增长23.00%。 　　研发工作快速推进，达成多个重要节点。一季度公司医药工业研发投入（不含股权投资）5.88亿元；其中直接研发支出3.49亿元，同比增长13.96%。注射用利纳西普（ARCALYST？）复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于3月获得受理。GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病2个适应症的中国IND申请已于3月获得批准，并已完成中国Ia期临床研究首例受试者入组及给药。此外，HDM1005用于超重或肥胖适应症的美国IND申请已于4月获批。与科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液收到药监局通知获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，既往经过至少3线治疗后进展（至少使用过一种蛋白酶体抑制剂及免疫调节剂），公司已组建了专门的商业化团队，该产品获批上市当日即开出全国首张处方。公司研发工作快速推进，有望不断贡献业绩新增长点。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简评 　　2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入19.22亿元，同比-23%；归母净利润4.36亿元，同比-51%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比-50%；2024Q1公司实现收入7.44亿元，同比+30%；归母净利润2.85亿元，同比+45%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+43%。 　　经营分析 　　一季度恢复销售增长，血液灌流器产品需求旺盛。2023年分产品来看，公司一次性使用血液灌流器实现收入14.68亿元，同比-27.5%；血液净化设备实现收入2.35亿元，同比+19%；一次性使用血浆胆红素吸附器实现收入9187万元，同比-20%；血液透析粉液实现收入5659万元，同比-24%。公司2023年业务下滑主要受行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、公司产品销售结构改变、公司HA130产品价格下调及公司内部变革短期阵痛影响等多重因素影响。2024年Q1公司整体收入实现30%增速，其中血液灌流器、吸附器产品实现销售收入6.92亿元，同比增长85.51%，核心产品需求显著恢复。 　　保持高研发投入，国内外产品注册均取得进展。2023年公司研发投入2.45亿元，占公司营业总收入12.76%，国内新增4个新产品注册证：pHA系列血液灌流器、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路、血浆分离器。其中pHA系列是全球首个获批的可以同时清除终末期肾病患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品。2024年2月，公司主营产品血液灌流器（HA系列）及血浆胆红素吸附器（BS系列）取得欧盟MDR认证，是国内首个通过欧盟最新医疗器械法规MDR认证的血液灌流器产品和血浆胆红素产品，未来新产品有望逐步扩大销售贡献增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在血液净化领域的发展，预计2024-2026年公司收入分别为34.56、45.74、56.81亿元，同比+80%、+32%、+24%；归母净利润分别为9.90、14.73、18.75亿元，同比+127%、+49%、+27%，现价对应PE为19、13、10倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。