中心思想 本报告的核心观点是：基于5月7日的数据，中国基础化工行业呈现出分化态势。聚合MDI价格上涨，氨基酸价格也出现上扬，但部分产品如纯MDI、尿素和部分农药产品价格下跌或持平。整体市场受国内疫情好转和下游复工的影响，需求有所回升，但海外疫情的持续蔓延仍带来宏观经济的不确定性。 国金证券建议关注以下几个方面：化工产品投资机会、进口替代空间大的电子化学品以及在新需求领域（如功能材料）有增长潜力的标的。 市场整体表现及驱动因素分析 本周市场数据显示，聚合MDI价格上涨100元/吨，达到11600-12200元/吨，纯MDI价格则弱势下行至12800-13300元/吨。氨基酸价格上扬，主要原材料玉米价格持续上涨。维生素价格则呈现分化，VA和VE价格略有松动，生物素价格高位回调。 原油价格上涨，带动部分石化产品价格调整，但需求承压。化肥行业延续承压趋势，尿素和磷肥价格下行。煤化工产品价格小幅调整，但需求不足。农药价格分化，部分杀虫剂和除草剂价格上涨，部分杀菌剂价格下跌。 市场风险提示 报告中明确指出，市场存在需求大幅下滑、汇率大幅波动和通胀超预期的风险。这些风险因素可能对化工行业整体发展和个股表现造成负面影响。 主要内容 一、本周市场回顾 本周布伦特和WTI原油期货价格均大幅上涨。石化产品价格涨跌互现，国际石脑油、国际汽油、原油、乙烯、甲苯价格上涨，天然气、国内石脑油、氨纶40D、燃料油、棉花价格下跌。化工产品价格方面，环己酮、软泡聚醚、丁酮、丙酮、双酚A价格上涨，PA66、PVA、硝酸、苯胺、尿素价格下跌。部分化工产品价差也出现显著变化。石化板块和基础化工板块跑输大盘。 二、国金大化工团队近期观点 报告详细阐述了国金证券对化肥、煤化工、维生素、氨基酸、聚氨酯和农药等多个化工子行业的观点。 各子行业观点总结如下： 化肥行业: 夏季用肥尚未开启，化肥价格承压运行，尿素和磷肥价格下跌。 煤化工行业: 原油价格小幅回升，但需求承压，甲醇、乙二醇等产品价格小幅调整。 维生素行业: VA、VE价格略有松动，生物素价格高位回调。 氨基酸行业: 原材料玉米价格上涨，赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸价格稳定运行。 聚氨酯行业: 聚合MDI价格上涨，纯MDI价格下跌。苯胺价格下跌。 农药行业: 烟嘧磺隆、草铵膦、草甘膦价格上涨，部分菊酯类产品价格小幅上涨，部分杀菌剂价格下跌。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本节以图表形式展示了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，直观地反映了市场波动情况。价格涨幅前五的产品包括国际石脑油、国际汽油、原油、乙烯、环己酮；价格跌幅前五的产品包括PA66、PVA、硝酸、苯胺、天然气。价差涨幅前五的组合包括电石法PVC-电石、丁二烯-石油液化气、聚合MDI-苯胺&甲醇、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、PTA-PX；价差跌幅前五的组合包括纯碱-原盐&合成氨、煤头尿素-合成氨、粘胶短纤-棉浆&烧碱、顺丁橡胶-丁二烯、ABS-苯乙烯&丁二烯&丙烯腈。 四、上市公司重点公告汇总 本节简要总结了本周重点上市公司的公告信息，包括宏大爆破、惠博普、红太阳、三力士、派思股份和建新股份等公司的公告内容，涉及股东减持、股份质押、产品获得批准登记、股份回购、理财投资和权益分派等方面。 五、本周行业重要信息汇总 本节汇集了本周化工行业的重要新闻信息，包括中国石化开发熔喷料生产新技术、广东加强危化品企业安全检查、化工企业一季报业绩情况、四川盆地发现重要天然气储量、湖北发布危化品企业安全风险等级以及中原尿素首次网上竞价销售等。 六、风险提示 报告最后列出了主要的市场风险，包括需求大幅下滑、汇率大幅波动和通胀超预期的风险。 总结 本报告基于最新的市场数据，对中国基础化工行业进行了全面的分析，涵盖了市场整体表现、各子行业发展态势、上市公司动态以及行业重要信息等方面。报告指出，中国基础化工行业呈现出分化态势，部分产品价格上涨，部分产品价格下跌或持平。国内疫情好转和下游复工推动了需求回升，但海外疫情的持续蔓延仍带来不确定性。国金证券建议投资者关注化工产品投资机会，并持续关注进口替代空间大的电子化学品以及在新需求领域有增长潜力的标的，同时需警惕市场风险。

中心思想 本报告的核心观点是：基础化工行业整体运行偏弱，但部分细分领域展现出增长潜力。化肥行业受夏季用肥尚未开启及下游需求清淡影响，承压运行；煤化工行业受原油价格低位震荡影响，亦以弱势运行为主；维生素行业市场清淡，终端需求下降；氨基酸行业则因原材料价格上涨和供应偏紧，价格出现上涨；聚氨酯和农药行业部分产品价格上涨，展现出一定的市场活力。 投资建议方面，报告建议关注需求刚性、供给受限且竞争格局良好的子行业，例如维生素E、甜味剂等；以及受益于农产品价格上涨和转基因种子发展的农药标的；此外，还应关注中间体行业、进口替代空间大的电子化学品以及在新需求领域有增长潜力的标的。 行业整体运行偏弱，部分细分领域展现增长潜力 本报告分析了基础化工行业多个子行业的运行情况，整体呈现弱势运行态势，但部分细分行业，如氨基酸和部分农药产品，展现出价格上涨的趋势，显示出一定的市场活力。 原油价格的低位震荡是影响煤化工行业的主要因素，而化肥行业则受到季节性因素和需求不足的双重压力。 部分子行业表现分析及投资机会 报告对化肥、煤化工、维生素、氨基酸、聚氨酯和农药等多个子行业进行了详细的市场分析，并结合价格波动、供需关系、企业开工率等数据，对各行业未来走势进行了预测，并提出了相应的投资建议。 主要内容 一、本周市场回顾 本周市场回顾部分主要概述了上周布伦特和WTI原油期货价格的涨跌幅，以及石化和化工产品价格的涨跌幅前五位产品。同时，报告还分析了国金化工重点跟踪产品的价差变化情况，并总结了石化和基础化工板块的指数变动情况。数据显示，原油价格上涨，部分石化产品价格上涨，部分化工产品价格下跌，石化和基础化工板块指数均跑低。 二、国金大化工团队近期观点 本部分详细阐述了国金大化工团队对化肥、煤化工、维生素、氨基酸、聚氨酯和农药等六个重点子行业的观点。 化肥行业： 夏季用肥尚未开启，化肥行业整体承压运行。尿素和磷肥价格下行，需求支撑不足，供给维持高位，库存压力加大。 煤化工行业： 原油价格低位震荡，煤化工产品整体承压。甲醇、乙二醇和醋酸价格弱稳运行，但供需矛盾有所缓解。 维生素行业： 国内外维生素市场清淡，终端用户采购需求下降，主要以消化库存为主。VA、VE和生物素价格波动，部分产品报价上涨。 氨基酸行业： 原材料玉米价格稳中有涨，赖氨酸、蛋氨酸和苏氨酸价格上涨，市场供应偏紧。 聚氨酯行业： 苯胺价格下跌，聚合MDI价格上涨，纯MDI价格弱势偏下。 农药行业： 烟嘧磺隆、草铵膦、草甘膦等产品价格上涨，菊酯类产品价格小幅上涨。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本部分通过图表形式展示了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，直观地反映了市场价格波动情况。数据显示，国际汽油、国际柴油、苯酚、丙酮等产品价格涨幅较大；而腈纶毛条、无水氢氟酸、锦纶DTY等产品价格跌幅较大。在价差方面，丁二烯-石油液化气、纯碱-原盐&合成氨等价差涨幅较大，而丙烯酸-丙烯、PET-MEG&PTA&PET切片等价差跌幅较大。 四、上市公司重点公告汇总 本部分简要概述了本周重点上市公司的公告内容，包括天赐材料投资建设电解液项目、多氟多发布限制性股票激励计划、万华化学股东部分股份解除质押等信息。 五、本周行业重要信息汇总 本部分总结了本周化工行业的重要信息，包括中哈液化石油气跨境管道设计项目启动、3月份化肥出口量增长、仪征化纤熔喷布项目投产以及宜昌涉化项目集中开工等新闻。 六、风险提示 本部分指出了潜在的风险因素，包括需求大幅下滑、汇率大幅波动和通胀超预期等。 总结 本报告对基础化工行业本周市场表现进行了全面分析，涵盖了市场回顾、行业观点、产品价格及价差变化、上市公司公告以及行业重要信息等方面。报告指出，基础化工行业整体运行偏弱，但部分细分领域展现出增长潜力。 投资建议方面，报告建议投资者关注需求刚性、供给受限且竞争格局良好的子行业，以及受益于农产品价格上涨和转基因种子发展的农药标的，同时持续关注进口替代空间大的电子化学品以及在新需求领域有增长潜力的标的。 然而，投资者也需警惕需求大幅下滑、汇率大幅波动和通胀超预期等风险。 报告中提供的数据和分析仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 行业分化与疫情影响下的市场重塑 2019年，中国医疗器械行业保持平稳增长态势，行业内部呈现显著分化，各细分领域的龙头企业持续扩大市场优势，其成长速度普遍优于行业平均水平。国产中高端医疗设备、化学发光、POCT、骨科耗材、心血管耗材及眼科耗材等热门品类展现出强劲的增长势头，受到市场的高度关注。值得注意的是，2019年归母净利润排名前10的器械企业，其利润增速明显快于行业整体，进一步印证了行业集中度提升和领先企业优势扩大的趋势。 然而，2020年第一季度，突如其来的新冠疫情对医疗器械行业发展格局产生了巨大冲击和深刻改变。一方面，与抗疫直接相关的医疗设备（如呼吸机、输注泵、监护仪、移动DR）、低值耗材和家用医疗器械（如口罩、手套、防护服、体温计）以及新冠检测试剂（核酸及抗体检测试剂）等品类需求爆发式增长，迎来前所未有的发展机遇。另一方面，由于医院常规诊疗活动和消费医疗需求受到严重抑制，此前表现良好的高值耗材、部分体外诊断试剂和仪器以及部分医疗设备等品类则面临业绩承压甚至下滑的局面。 双主线驱动未来增长 展望2020年第二季度及全年，医疗器械板块的投资机会将由两大主线共同驱动。首先，抗疫相关需求正从短期应急需求转变为长期常态化需求。鉴于前期产能不足导致订单未能充分满足、海外疫情持续蔓延以及国内常态化防控的需要，检测试剂和国产医疗设备等抗疫重点品类的需求将在二季度得到延续，并有望实现长期化增长。其次，随着国内疫情逐步得到控制，常规诊疗和消费医疗活动将迎来全面恢复。前期因疫情而受到压制的医疗器械品类有望迎来业绩增速拐点，重回增长通道，其股价和估值也存在修复空间。 此次疫情不仅加速了国产医疗设备的进口替代进程和海外市场突破，也使得国内外专家对国产器械在产品性能、信息化和智能化方面的实力有了更深刻的认识。同时，新冠检测试剂的海内外需求将持续双线提升，国内常态化检测需求与海外订单的崛起共同推动市场增长。因此，把握抗疫需求长期化和常规诊疗反转这两条主线，将是未来医疗器械行业投资的关键。 主要内容 2019年行业稳健增长与2020Q1疫情冲击 2019年行业发展趋势与龙头优势扩大 根据国家卫健委统计信息中心的数据，2019年1-11月，全国医疗卫生机构总诊疗人次达到77.5亿人次，同比增长2.8%。其中，医院诊疗人次为34.0亿，同比增长5.4%，公立医院和民营医院分别增长4.8%和9.0%。基层医疗卫生机构诊疗人次为40.4亿，同比增长0.5%，社区卫生服务中心（站）和乡镇卫生院分别增长4.8%和5.7%。这些数据表明，全国医疗服务需求持续增长，为医疗器械行业发展提供了坚实基础。 在财务表现方面，纳入统计范围的部分医疗器械板块公司在2019年累计实现收入1110亿元，同比增长17%；实现归母净利润178.9亿元，同比增长10%。若剔除少数因计提商誉减值等事件导致利润大幅波动的企业，归母净利润则同比增长18%。这表明行业整体保持了稳健的增长态势。 报告强调，各细分行业龙头企业在2019年继续保持了优于行业平均水平的成长速度，稳定地扩大了市场优势。国产中高端医疗设备、化学发光、POCT（即时检验）、骨科耗材、心血管耗材和眼科耗材等热门品类展现出显著的增长优势，成为市场关注的焦点。特别值得注意的是，单独统计2019年归母净利润前10名的器械企业，其利润增长速度快于行业整体增速，这进一步凸显了行业持续分化、领先企业优势不断扩大的趋势。 2020年Q1疫情扰动与行业格局变化 进入2020年第一季度，新冠疫情对医疗器械行业产生了深远影响。2020年1-2月份，全国医疗卫生机构诊疗人次（不含湖北省、诊所及村卫生室数据）为7.0亿人次，同比大幅下降21.3%。其中，医院诊疗人次下降25.9%，基层医疗卫生机构诊疗人次下降12.5%。诊疗量的急剧下降直接影响了常规医疗器械的需求。 然而，疫情也催生了新的市场需求。2020年Q1，抗疫相关需求凸显，部分品类迎来爆发式增长。这包括： 医疗设备： 呼吸机、输注泵、监护仪、移动DR等。 低值耗材和家用医疗器械： 口罩、手套、防护服、体温计等。 新冠检测试剂： 核酸检测试剂和抗体检测试剂等。 与此同时，由于医院常规诊疗和消费医疗需求受到严重影响，一些前期成长表现良好的器械品类在2020年Q1被压制甚至出现下滑，例如大部分高值耗材、部分体外诊断试剂和仪器以及部分医疗设备。这种结构性的变化重塑了行业短期的发展格局。 疫情后市场机遇与国产化加速 二季度展望：把握需求持续与常规诊疗反转 展望2020年第二季度，医疗器械板块将迎来两类重要的投资机会。首先是抗疫情需求的持续性。由于前期产能不足导致订单未能充分满足、海外疫情持续蔓延以及国内常态化防控的需要，抗疫需求在二季度将得到延续。其中，检测试剂和国产医疗设备等领域将是重点品类，有望实现长期化增长。 其次是常规诊疗和消费医疗的恢复。随着国内疫情逐步得到控制，常规诊疗活动正在有序恢复。前期受到压制的品类有望迎来业绩增速拐点，重回增长通道，其股价和估值也存在修复空间。这种“抗疫需求持续+常规诊疗反转”的双主线将共同驱动医疗器械行业的未来发展。 国产医疗设备放量与长期化发展 疫情期间，海内外抗疫相关医疗设备（如监护仪、呼吸机、输注泵、便携彩超、移动DR等）需求迅速增长。国内企业在此次抗疫进程中发挥了重要作用，在复产组织、产能扩张、供应提升和属地化服务等方面展现出相对跨国企业的更大灵活性。例如，迈瑞医疗在一季度紧急交付了超过8万台国内医疗设备和4万台国际医疗设备；鱼跃医疗在2月份支援全国7000台无创呼吸机，截至4月中旬已出口过万台；祥生医疗的便携式彩超也积极出口意大利、蒙古等国。 报告指出，医疗装备的国产替代具有降价控费和国家战略安全的双重意义。目前，国产医疗器械在冠脉支架、监护仪、生化试剂等少数细分领域已大比例完成进口替代；在血球、麻醉、呼吸、大型影像设备等领域已完成技术突破，但尚未大比例替代进口产品；在更多细分领域，国内企业仍未掌握核心技术，市场份额被进口品牌垄断。总体而言，中国高端医疗器械市场仍以进口品牌为主，进口替代任重道远。推进医疗设备自主创新、实现进口替代，是节约医保开支、减轻群众负担的重要途径，也是疫情后行业最迫切的任务之一。此次疫情也凸显了生命安全和生物安全领域重大科技成果作为国之重器的战略地位。预计未来国内将在重大疫情防控体制机制建设、公共卫生应急管理体系建设、三甲公立医疗资源扩容、基层医疗能力升级、生物安全建设等方面有更多举措，国内医疗设备企业有望受益于此，实现加速发展。 此外，海外抗疫进程加速了国产设备在海外市场的突破。此次海内外抗疫进程中，国内外专家对国产医疗器械品牌有了更深刻的认识，部分国产器械在产品性能、信息化、智能化方面的实力得到了更广泛认可。今后，国产品牌在拥有核心技术、与进口设备临床效果一致的情况下，有望在海内外市场获得更多与跨国巨头同台竞争的机会，进口替代和出口突破有望再加速，需求和业绩的持续性也有望超出预期。 新冠检测海内外需求双线提升 新冠检测试剂和设备是2020年第一季度另一个爆发的疫情相关需求。新冠病毒检测是疫情应对的重要环节，主要方法包括病毒检测（核酸检测）和血清学检测（抗体检测）。核酸检测侧重于确定当前感染情况，用于确诊，灵敏度高，但对开展条件要求较高。抗体检测侧重于确认既往感染情况，检验条件要求较低，开展灵活，但不建议作为独立诊断标准。 2020年Q1，国内外均有多款核酸检测/抗体检测试剂获批，新冠检测已进入规范化、注册化、IVD化、多平台化的新时代。4月30日中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议指出，要提高核酸检测能力，加快快速便捷检测试剂和设备研发生产，缩短检测时间，推进重点人群“应检尽检”、其他人群“愿检尽检”，推动各地互通互认检测结果，促进精准防控、人员流动和全面复工复产。报告认为，当前国内仍面临海外疫情输入问题，同时重点风险人群检测、复工复产检测和人员流动等也将催生持续性的核酸检测需求，国内新冠检测需求具有持续性。 在价格和采购方面，2020年4月以来，湖北、黑龙江两地先后出台新冠检测试剂集采公告。根据了解和估计，两地集采中标价格（特别是核酸试剂价格）相比前期行业内采购价格有所下行，但也对回款周期等条件做出优化。集采的展开有望压缩中间环节，提升产业效率，降低医保负担，同时对企业的供应能力、成本控制、产品质量控制等提出了更高要求，国内新冠检测试剂的市场份额有望进一步集中。 在海外市场方面，2020年4月，商务部、海关总署、国家市场监督管理总局联合发布公告，进一步加强防疫物资出口质量监管，明确了新冠检测试剂等产品的出口监管要求。随着出口政策的明确，海外市场有望加速崛起。由于国内疫情逐步得到控制，而海外疫情仍处于持续期，且出口价格相比内销有一定优势（特别是抗体检测产品），预计外贸出口市场的比重未来将不断上升。例如，华大基因于2020年4月26日与沙特阿拉伯王国政府签约，沙特政府决定选用华大基因“火眼”实验室整体解决方案，计划在8个月内为沙特全国30%的人口（约1000万人口）提供新冠病毒核酸检测。截至目前，已有10多个国家和地区的40余座“火眼”实验室在建或洽谈中。此外，众多中国企业的新冠检测产品也已获得FDA EUA（紧急使用授权）和CE认证，为国际市场拓展奠定了基础。 常规诊疗和消费医疗逐步恢复 报告认为，2020年二季度和全年医疗器械板块另一个重要的投资主线将是前期疫情承压板块的恢复。随着国内肺炎防控形势趋好，全国各地加快恢复正常医疗服务，以满足人民群众基本医疗需求，门急诊和住院手术诊疗陆续开始恢复。 国家卫健委办公厅于2020年2月26日发布通知，要求落实分区分级差异化管理，低风险地区全面提供正常医疗服务，中风险地区尽快有序提供正常医疗服务，高风险地区做好重点患者医疗服务保障。各地数据也印证了这一趋势： 北京市： 自3月23日零时起，各区级定点医疗机构全面恢复日常医疗服务。截至3月26日，全市三级医疗机构门诊人次增加7.7%，住院人次增加17.1%，住院手术人次增加85%，肿瘤患者住院化疗人次增加24%。 上海市： 自3月2日全市医疗机构全面恢复门诊以来，市、区两级医院服务量呈加快回升态势。近一个星期的门急诊人次、出院人次和手术人次分别恢复到疫情前70%、65%和48%的水平。社区卫生服务中心的门诊量恢复到76%的水平。 武汉市： 截至3月30日，武汉市有62家医院恢复正常医疗。同济医院每天透析患者已超过去年同期数量，协和医院、中南医院每天手术20余台，湖北省妇幼保健院每天分娩量达到70余例。 随着常规诊疗秩序和人群流量的恢复，常规检验、骨科耗材、心血管耗材、口腔科耗材和消费医疗器械等需求有望迎来恢复。疫情期间未及时就诊的病例和择期手术的释放，预计将为相关板块在第二季度和第三季度带来额外的业绩弹性。 总结 2019年，中国医疗器械行业在平稳增长中呈现出显著的结构性分化，龙头企业凭借其优异的成长速度和市场优势，进一步巩固了领先地位，尤其在国产中高端医疗设备、体外诊断和高值耗材等热门品类中表现突出。然而，2020年第一季度，新冠疫情的爆发深刻改变了行业节奏，一方面催生了抗疫相关医疗设备、低值耗材和检测试剂的爆发式增长，另一方面则严重抑制了常规诊疗和消费医疗需求，导致相关板块业绩承压。 展望未来，医疗器械行业将由两大核心主线驱动：一是抗疫需求的长期化，包括检测试剂和国产医疗设备等品类，其需求将因产能延续、海外疫情持续和国内常态化防控而保持增长；二是常规诊疗和消费医疗的反转，随着国内医疗服务秩序的全面恢复，前期受压制的品类有望迎来业绩拐点和估值修复。此次疫情不仅加速了国产医疗设备的进口替代和海外市场拓展，也提升了国内外对国产器械技术实力的认可。同时，新冠检测试剂的海内外需求将持续提升，集采政策将促进行业集中度，出口监管明确则将加速海外市场崛起。 因此，投资者应重点关注受益于疫情需求持续和医疗建设长期化的子行业及企业，以及常规诊疗和消费医疗恢复带来的相关子行业需求修复进程。行业分化将持续，具备核心技术、市场份额领先的龙头企业有望在疫情后的市场重塑中进一步扩大优势。

中心思想 疫情下的业绩韧性与生物药驱动 研发投入持续加码，未来增长可期 本报告核心观点指出，康弘药业在2019年及2020年第一季度，尽管面临新冠疫情影响，但整体业绩表现符合预期，展现出较强的经营韧性。生物药“朗沐”作为核心增长引擎，在医保谈判成功并扩大适应症后，有望实现快速放量，成为公司未来业绩增长的主要驱动力。公司持续加大研发投入，多项国内外临床试验稳步推进，为长期发展奠定基础。综合来看，预计疫情后公司业绩将恢复增长，维持“增持”评级。 主要内容 业绩回顾与疫情影响 2019年报表现稳健： 公司2019年实现营业收入32.57亿元，同比增长11.65%；归属于母公司净利润7.2亿元，同比增长3.35%。 2020年Q1业绩符合预期： 2020年第一季度，受疫情影响，公司收入6.33亿元，同比下降11.76%；归母净利润1.77亿元，同比下降16.3%。尽管有所下滑，但在疫情背景下，该业绩表现基本符合市场预期。 经营分析 疫情背景下 Q1 业绩基本符合预期，疫情后有望恢复增长： 公司年报业绩符合预期，中药、化药、生物药分别实现约3.3%、3.2%、31%的增速。其中，生物药“朗沐”表现突出，实现快速放量。 康柏西普（朗沐）于2019年11月成功通过医保谈判，新纳入DME与CNV两大适应症，显著扩大了潜在患者适用人群。 预计公司未来将进一步加大投入，布局“朗沐”销售渠道及学术推广，以期在疫情后实现恢复性增长。 中化药业务年报逐步企稳，Q1 预计受疫情影响严重： 2019年，公司中成药收入约8.9亿元，同比增长3.3%；化药收入约12.1亿元，同比增长3.2%。此前销售改革导致中化药业务大幅下滑，目前预计销售改革已趋于完毕，业务逐步企稳。 中成药毛利率为85.1%（同比下降0.66%），化药毛利率约94.1%（同比下降1%），预计未来将企稳。 2020年Q1，中化药业务受新冠疫情影响较大，预计在疫情后有望逐步恢复。 研发投入持续增长与临床进展： 2019年研发费用约2.87亿元，占收入比例8.8%，同比增长24.6%，主要与公司国内外临床进展等因素有关。 公司在研管线品种稳步推进：实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901、治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床II期阶段；KH906滴眼液预计已完成I期临床。 一致性评价进展顺利：阿立哌唑口崩片已首家通过一致性评价；文拉法辛缓释预计首家申报并已备案完毕；右佐匹克隆预计完成BE并备案完毕。 “朗沐”在国际多中心三期临床进展顺利，有望在今明两年获得第一阶段结果。 盈利预测与投资建议 未来盈利预测： 预计公司2020-2022年摊薄每股收益（EPS）分别为0.97元、1.21元和1.47元，对应市盈率（PE）分别为40.3倍、32.4倍和26.6倍。考虑到疫情影响，2020年EPS预测已下调约6.5%。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 “朗沐”医保放量和海外临床存在不确定性。 “朗沐”医保谈判价格存在不确定性。 研发进展可能低于预期。 非经常性业务可能对公司业绩产生不确定影响。 可转债对财务影响存在不确定性。 财务数据概览 关键财务指标： 2019年净利润增长率为3.35%，预计2020E-2022E将分别达到18.47%、24.61%和21.72%，显示出强劲的增长潜力。净资产收益率（ROE）在2019年为15.54%，预计未来三年将维持在15.04%至16.50%的健康水平。 资产负债结构： 2019年资产负债率为20.70%，预计未来三年虽有小幅上升，但整体财务结构依然稳健。经营活动现金净流量在2019年达到8.11亿元，预计未来将持续增长，为公司运营提供充足现金流。 总结 康弘药业在疫情挑战下展现出良好的业绩韧性，并通过生物药“朗沐”的医保扩容和持续的研发投入，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临市场和研发风险，但公司整体经营状况稳健，增长潜力显著。分析师维持“增持”评级，表明对公司长期发展的信心。

中心思想 疫情短期影响，创新药驱动业绩拐点 公司2019年业绩表现稳健，但2020年第一季度受新冠疫情影响，营收和归母净利润均出现下滑。 尽管短期承压，市场预期公司将逐步从疫情影响中恢复，并寄望于创新药的陆续获批上市及快速放量，以驱动公司业绩实现拐点。 多元业务稳健，研发投入持续高企 公司制剂、器械和医疗服务三大核心业务板块在2019年均实现稳健增长，其中工业板块的Gland和万邦子公司表现尤为亮眼，医疗器械内生增长强劲。 公司持续加大研发投入，2019年研发投入占收入比例超过12%，并拥有丰富的创新药研发管线，包括多个生物类似药和生物创新药，临床进展顺利，为未来增长奠定基础。 主要内容 2019年业绩符合预期，2020年Q1受疫情冲击 2019年年度报告： 公司实现收入285.9亿元人民币，同比增长14.7%；归属于母公司股东的净利润为33.2亿元人民币，同比增长22.7%，业绩符合市场预期。 2020年第一季度报告： 受新冠疫情影响，公司第一季度收入为58.8亿元人民币，同比下降12.6%；归属于母公司股东的净利润为5.8亿元人民币，同比下降19%。 市场展望： 预计疫情对公司业绩的负面影响将逐步恢复，创新药的放量被视为驱动公司业绩增长的关键因素。 核心业务板块运营分析与疫情影响 2019年业务板块表现： 制剂板块： 收入约217.7亿元，同比增长16.5%。 器械板块： 收入约37.4亿元，同比增长2.7%（同口径增速约28.5%，内生增长强劲）。达芬奇机器人装机量达到60台，中国大陆及香港手术量超过4万例；Sisram收入同比增长12.73%。 医疗服务板块： 收入约30.4亿元，同比增长18.6%。门急诊人次、出院人次、手术例数均实现稳健增长。 工业板块亮点： Gland子公司净利润同比增长52.2%，江苏万邦子公司净利润同比增长44.8%，其中非布司他片、匹伐他汀钙片、依诺肝素注射液增速较高。 2020年Q1疫情影响： 医疗服务板块受疫情负面影响最为严重，其次是医疗器械和制剂板块。预计第二季度开始逐步恢复，全年医疗服务板块有望实现正增长。 Q4业绩提升： 2019年第四季度归母净利润大幅提升，主要与公司出售HHH资产确认投资收益有关。 研发投入持续加大，创新管线进展顺利 研发投入： 2019年公司研发投入约34.6亿元人民币，占收入比例约12.12%，其中研发费用约20.41亿元。2020年第一季度研发费用约4.9亿元，占收入比例约8.4%。 研发平台： 主要研发平台包括复宏汉霖、复创等。 创新药进展： 生物类似物： 曲妥珠单抗类似物有望在第二季度获批；抗VEGF生物类似物处于三期临床；CAR-T产品已于2020年3月申报生产。 生物创新药： PD-1单抗处于三期临床，其联合用药方案处于一期临床。 小分子化学药： 丁二酸复瑞替尼胶囊（非小细胞肺癌）、FN-1501（白血病）、FCN-437（实体瘤）等多个品种在中美两国均有临床进展。 整体评估： 公司新药研发领域进展顺利，推进速度较快，为未来业绩增长提供强大动力。 盈利预测与投资建议及风险提示 盈利预测： 维持“买入”评级。预计2020-2022年摊薄每股收益（EPS）分别为1.31元、1.58元和1.90元，对应市盈率（PE）估值分别为25.9倍、21.5倍和17.9倍。受新冠疫情影响，2020年EPS预测已下调约6.4%。 风险提示： 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等政策对业绩的影响。 研发项目不达预期的风险。 创新药上市销售不及预期的风险。 财务费用下降存在不确定性。 总结 本报告分析显示，复星医药在2019年实现了稳健的业绩增长，但2020年第一季度受新冠疫情影响，短期内业绩承压。公司多元化的业务板块，包括工业制剂、医疗器械和医疗服务，在2019年均表现良好，特别是工业板块的Gland和万邦子公司贡献突出。公司持续高额的研发投入已形成丰富的创新药管线，多个生物类似药和创新药的临床进展顺利，有望在未来驱动公司业绩实现拐点。尽管面临政策、研发及市场销售等风险，但鉴于其强大的研发实力和多元化的业务布局，市场维持“买入”评级，并预期随着疫情影响的消退和创新药的放量，公司业绩将逐步恢复并实现增长。

# 中心思想 本报告主要分析了雅本化学（300261.SZ）的经营状况和未来发展潜力，核心观点如下： * **生产经营逐步回归正轨，业绩有望稳步提升：** 随着各基地复工复产的推进，雅本化学的生产经营正在恢复，技改提升生产效率，降低成本，盈利能力有望快速修复并逐步提升。 * **医药板块业务持续布局，新基地轮动建设夯实基础：** 公司在医药中间体及原料药领域持续布局，同时拓展产品生产能力，为公司提供持续的业绩增长动力。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司业绩有望稳步提升，上调公司盈利预测，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * ### 2019年业绩回顾及2020年一季度表现 公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年营业收入16.64亿元，同比减少7.82%，归母净利润0.82亿元，同比减少49.17%；2020年一季度营业收入4.7亿元，同比减少3.45%，归母净利润0.57亿元，同比增加16.53%。 * ### 各基地复产对公司经营的影响 去年一季度公司两大生产基地先后停产，7月旗舰基地复产，下半年业务快速恢复，营收同比提升7%。今年3月盐城基地复工生产，公司整体正常生产经营有望实现。 ## 公司业务发展分析 * ### 疫情影响下的业绩表现与应对 一季度主要受到新冠疫情的影响，但依托单基地生产，公司仍然实现了一季度业绩稳中有升。目前，公司各基地（除滨海基地）已于3月份复工，开工率逐步提升。 * ### 多基地布局与医药板块业务拓展 依托产业投资基金间接投资湖北裕昌精化、辽宁阜新孚隆两家公司，依托其现有的生产基地为公司提供高级农药中间体、医药中间的定制生产，实现公司多基地扩展，带动业绩不断提升。公司结合原有的研发和技术积累，在医药中间体及原料药领域持续布局，在生物酶领域也奠定了较为良好的基础。 ## 投资建议 * ### 盈利预测与评级 一季度在疫情影响下，公司依托单基地生产实现业绩稳中增长，伴随其他基地生产恢复，公司业绩有望稳步提升，上调公司2020年归母净利润8.37%，预测2020~2022年公司EPS分别为0.23/0.26/0.33元，目前股价对应2020年PE为18.4倍，维持“买入”评级。 * ### 风险提示 海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。 # 总结 本报告分析了雅本化学近期的经营状况，认为公司生产经营逐步回归正轨，医药板块业务持续布局，新基地轮动建设夯实基础，业绩有望稳步提升。维持“买入”评级，但同时也提示了海外政策变动、合作进程、新建项目进度、海外疫情以及汇率变动等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：基于对聚氨酯、维生素、农药等基础化工子行业的市场数据分析，以及宏观经济环境的考量，当前基础化工行业呈现出分化态势。部分产品价格上涨，例如聚合MDI和部分菊酯类农药，主要受供需关系变化和出口影响；而其他产品价格则下跌或保持平稳，例如纯MDI和部分维生素产品，主要受下游需求低迷和国际市场波动影响。总体而言，国内疫情阶段性得到控制，下游企业复工复产，需求有望回升，但海外疫情蔓延带来的不确定性仍需关注。投资机会主要集中在需求刚性、供给受限且竞争格局较好的子行业。 聚合MDI价格上涨，部分农药产品走强 聚合MDI市场涨势延续，价格上涨4.07%，达到11000-12000元/吨；部分菊酯类农药价格也小幅上涨，例如高效氯氟氰菊酯原药上涨2.27%，高效氯氰菊酯原药上涨3.92%，氯氰菊酯原药上涨10.53%，主要受印度出口影响。 维生素及其他化工产品价格波动 维生素市场报价和成交量保持平稳，但部分产品价格波动较大。VA欧洲工厂暂停报价，国内报价上涨；VE国内工厂主要对核心客户发货，低价货源量少；生物素欧洲和美国市场价格上涨。其他化工产品价格涨跌幅度不一，例如苯胺价格震荡下滑，纯MDI市场低位盘弱，下游需求低迷。 主要内容 本报告主要从以下几个方面对基础化工行业进行了分析： 一、本周市场回顾 本周布伦特原油期货价格下跌1.86%，WTI原油期货价格暴跌74.56%。石化产品价格涨跌互现，国际石脑油、甲苯等价格上涨，而燃料油、原油等价格下跌。化工产品价格方面，丙酮、醋酸等价格上涨，硫酸、PP等价格下跌。国金化工重点跟踪的产品价差中，部分价差增幅较大，部分价差大幅缩小。石化板块和基础化工板块均跑输大盘。 二、国金大化工团队近期观点 报告详细分析了化肥、煤化工、农药、维生素、氨基酸和聚氨酯等重点子行业的近期运行情况。 化肥行业： 化肥淡季维持弱势运行，尿素价格稳中有降，磷肥弱势下行，农业需求清淡，工业需求乏力。 煤化工行业： 原油价格低位震荡，煤化工产品整体承压。甲醇、乙二醇价格下跌，醋酸价格提升。 农药行业： 农业农村部召开会议，预计今年我国小麦重大病虫害呈偏重发生趋势。菊酯类产品价格小幅上涨，其他农药价格涨跌互现。 维生素行业： 国内外维生素市场清淡，终端用户采购需求下降。VA、VE、生物素价格波动。 氨基酸行业： 玉米深加工企业收购价格持续趋强，赖氨酸价格上调，蛋氨酸、苏氨酸市场行情分化。 聚氨酯行业： 苯胺价格震荡下滑，聚合MDI价格上涨，纯MDI市场低位盘弱。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本节通过图表详细展示了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，包括丙酮、国际石脑油、醋酸等价格上涨较多的产品，以及燃料油、原油等价格下跌较多的产品，以及价差变化较大的产品。 四、上市公司重点公告汇总 本节简要汇总了本周重点上市公司的公告信息，包括其一季度业绩报告等。 五、本周行业重要信息汇总 本节汇总了本周化工行业的重要新闻信息，例如一季度化工产业总体好于制造业平均水平，佳木斯精细化工产业园开建，华润化学牵手BP助推聚酯产业链融合等。 六、风险提示 报告最后列出了潜在的风险因素，包括需求大幅下滑、汇率大幅波动和通胀超预期等。 总结 本报告对基础化工行业本周市场表现进行了全面分析，涵盖了市场回顾、重点子行业观点、产品价格及价差变化、上市公司公告以及行业重要信息等方面。报告指出，当前基础化工行业呈现分化态势，部分产品价格上涨，部分产品价格下跌或保持平稳。国内疫情得到控制，下游需求有望回升，但海外疫情的不确定性仍需关注。投资机会主要集中在需求刚性、供给受限且竞争格局较好的子行业。 投资者需密切关注宏观经济环境变化和市场供需动态，谨慎投资。

中心思想 疫情影响下的短期波动与长期增长潜力 星湖科技短期业绩受2020年第一季度疫情影响略有下滑，但随着国内餐饮行业逐步复工复产，公司盈利能力有望恢复。长期来看，公司通过强化食品添加剂和医药双线业务发展，并积极推进三大产业基地建设，具备持续增长的潜力。 双线三地战略驱动价值提升 公司正积极构建“食品添加剂+医药”双线发展格局，深化与雀巢等战略合作伙伴关系，拓展天然绿色健康复合调味品（NC产品）市场。同时，通过肇东、怀集两大新基地建设及四川久凌制药的协同，公司将实现华南、西南、东北三大区域协同的产业布局，旨在优化成本结构、提升生产效率，从而驱动公司长期价值增长。 主要内容 公司业绩与市场表现 市场概览与财务指标： 截至报告发布，星湖科技市场价格为5.12元，总市值37.84亿元。公司总股本7.39亿股，已上市流通A股6.84亿股。2019年摊薄每股收益0.202元，每股净资产2.06元，市盈率21.94倍。净利润增长率在2019年达到253.72%，净资产收益率为9.84%。 2020年第一季度业绩： 公司发布2020年第一季度报告，实现营业收入2.87亿元，同比下降3.79%；归属于母公司股东的净利润3223万元，同比下降13.02%。 疫情影响与业务恢复 短期盈利下行： 2020年第一季度，受国内疫情影响，餐饮行业复工缓慢，导致I+G等食品添加剂下游需求受阻，产品销售压力增大，产品价格同比下行，公司食品添加剂业务同比下降近10%。此外，疫情导致公司管理费用提升，进一步压低了整体盈利水平。 后期恢复展望： 随着国内餐饮行业逐步复工，行业产品库存逐步消化，预计产品价格将维持稳定或略有好转。随着公司开工恢复正常，预期盈利能力将逐步恢复。 核心业务发展战略 食品添加剂业务强化： 公司作为国内最早布局I+G产品的企业之一，是国内I+G三大供应商之一，拥有长期市场基础。借助I+G的良好基础，公司与雀巢的专项产品合作不断深入，自2014年签订中试协议，2016年签订战略合作协议，2018年玉米发酵物产线产能逐步释放。2019年，公司布局扩建天然绿色健康复合调味品（NC产品），经过多年发展，有望逐步构建食品添加剂双产品支撑格局。 医药板块协同发展： 公司以自身的医药业务为基础，协同久凌制药强化医药布局，有望带动公司长久发展，形成双线发展的业务模式。 产业基地布局与协同 三大基地建设： 2019年，公司先后布局规划了肇东生物发酵产业基地（投资6.8亿元建设万吨级核苷酸类产品产线）和怀集绿色健康产业基地（投资3.45亿元建设5000吨NC产品、300吨/年肌苷、900吨/年脯氨酸、150吨/年利巴韦林）。 区域协同发展： 通过两大新基地建设，结合公司收购的四川久凌制药子公司，公司将实现华南、西南、东北三大区域协同的产业布局。此战略旨在利用东北玉米、煤炭的价格优势，降低核苷酸类产品的生产成本；同时，在新基地对医药大健康类产品产线进行升级改造，在扩充天然绿色健康复合调味品（NC产品）产能的同时，优化原有产品的生产工艺，提高生产效率。 财务数据与盈利预测 损益表预测： 预计2020年至2022年，公司主营业务收入将分别达到10.83亿元、12.10亿元和12.81亿元，呈现稳健增长态势。同期，归属于母公司的净利润预计分别为1.47亿元、1.74亿元和2.05亿元。毛利率预计将维持在34.5%至36.7%之间。 资产负债表预测： 预计2020年至2022年，公司总资产将分别为23.16亿元、24.17亿元和24.12亿元。普通股股东权益持续增长，而资产负债率预计将从2020年的28.03%逐步下降至2022年的21.93%，显示财务结构持续优化。 现金流量表预测： 经营活动现金净流量预计在2020年至2022年分别为2.05亿元、3.59亿元和3.81亿元，表明公司经营活动产生的现金流充裕且持续改善。 比率分析： 每股指标： 预计2020年至2022年，摊薄每股收益分别为0.198元、0.236元和0.277元；每股净资产分别为2.26元、2.39元和2.55元，均呈现逐年增长趋势。 回报率： 净资产收益率预计在2020年至2022年分别为8.80%、9.86%和10.86%，显示公司盈利能力和股东回报持续提升。 增长率： 净利润增长率预计在2020年受疫情影响为-1.96%，但2021年和2022年将分别恢复至18.88%和17.38%，显示疫情影响为短期因素，公司具备较强的恢复性增长潜力。 偿债能力： 资产负债率预计持续下降，EBIT利息保障倍数在预测期内维持在9.5以上，表明公司偿债能力良好，财务风险可控。 投资建议与风险提示 投资建议： 鉴于公司医药板块受益于行业格局优化和产能释放，持续实现高速增长，且与雀巢合作的NC产品有望带动公司长期增长，分析师维持“买入”评级。预测2020年至2022年摊薄每股收益分别为0.20元、0.24元和0.28元。 风险提示： 主要风险包括食品添加剂等产品生产销售持续受到疫情影响，以及基地搬迁可能在短期内影响产品生产销售。 总结 星湖科技在2020年第一季度受疫情影响，业绩短期承压，但随着国内经济的逐步复苏，公司盈利能力预计将恢复并实现稳健增长。公司通过深化食品添加剂与医药双线业务发展，特别是与雀巢的NC产品合作，以及在华南、西南、东北三大区域构建协同产业基地，有效优化了成本结构并提升了生产效率，为长期增长奠定了坚实基础。财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将持续增长，净资产收益率稳步提升，偿债能力良好。尽管存在疫情和基地搬迁的短期风险，但鉴于其核心业务的增长潜力和战略布局，分析师维持“买入”评级，预期公司未来业绩将持续向好。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型成效显著 美诺华在2019年实现了收入和归母净利润的强劲增长，并在2020年第一季度疫情背景下保持业绩符合预期。公司以特色原料药业务为基石，积极推进“原料药-制剂一体化”战略，并大力拓展客户定制生产服务（CDMO），构建了多元化的增长引擎。可转债预案的发布进一步支持了高端制剂项目的产能扩张，为公司未来发展奠定基础。 市场前景广阔与投资价值凸显 在全球原料药产业链转移和国内带量采购政策的背景下，美诺华凭借其高规格原料药品种、国际高标准生产基地以及欧盟和中国GMP认证的制剂生产能力，有望持续受益。公司在制剂一体化和CDMO业务上的布局，使其具备了从上游原料到下游制剂的全产业链竞争优势，市场前景广阔。鉴于其稳健的业务发展和清晰的战略规划，分析师上调评级至“买入”，显示出对公司未来盈利能力的强烈信心。 主要内容 业绩简评与财务表现 2019年报与2020年Q1业绩回顾 美诺华于昨日发布了2019年年报及2020年Q1季报。2019年，公司实现收入11.8亿元，同比增长39.02%；归母净利润1.5亿元，同比增长56.62%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长134.53%。2020年Q1，公司实现收入2.9亿元，同比增长12.21%；归母净利润0.44亿元，同比增长3.25%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长9.25%。年报业绩符合预期，Q1在疫情背景下也表现符合预期。 盈利预测与关键财务指标 根据预测，公司未来三年（2020E-2022E）的摊薄每股收益（EPS）预计分别为1.357元、1.778元和2.286元，对应的市盈率（PE）分别为27.32倍、20.85倍和16.21倍。净利润增长率预计分别为34.57%、31.08%和28.57%。净资产收益率（ROE）预计将从2019年的11.06%提升至2022年的18.27%。2019年原料药及中间体收入约9.74亿元，毛利率约44.2%，同比提升7.78%，主要得益于缬沙坦及降血栓业务的快速增长。 经营分析 特色原料药业务稳健发展 公司特色原料药业务是其基石，拥有丰富的高规格原料药品种和国际高标准的生产基地，确保了核心业务的稳定增长。主要核心品种包括缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种，全球需求稳健增长。预计公司将受益于全球原料药产业链转移，而疫情可能成为这一趋势的催化剂。 原料药-制剂一体化业务初显成效 美诺华以原料药为基石，以与战略大客户KRKA成立合资公司为契机，凭借通过欧盟和中国GMP认证的制剂生产基地，积极打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链。2019年制剂收入约6313.23万元，初显成效。预计今年下半年，公司制剂一体化品种有望获得国内批件，未来有望受益于带量采购带来的增量业绩。目前制剂管线涵盖中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种。 客户定制生产服务订单稳步增加 基于2019年宣城新产能的投放和规范运营的质量体系，公司积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作，开展BD业务。公司国际化的生产、质量体系以及技术商业能力获得了国内外龙头药企的认可。目前客户定制生产服务订单已初现端倪，预计未来订单将稳步增加。 可转债预案助力高端制剂项目 公司发布了可转债预案，计划募集资金总额不超过5.2亿元，预计主要用于高端制剂项目。此举将为公司制剂业务板块增添新产能，支持其稳健发展，为未来增长提供保障。 盈利预测及投资建议 评级上调与投资展望 考虑到特色原料药业务的稳健增长、客户定制生产业务订单的落地以及制剂一体化等战略的顺利进展，分析师上调公司评级至“买入”。预计未来三年EPS分别为1.36/1.78/2.29元，对应PE分别为27.3/20.9/16.2倍。 风险提示 投资风险包括医药行业环保压力对业绩的不确定性影响；上游原料涨价对成本及毛利率的不确定性影响；公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；可转债进度存在不确定性；以及客户定制生产业务存在不确定性。 总结 美诺华在2019年取得了显著的业绩增长，并在2020年Q1展现出良好的抗风险能力。公司通过巩固特色原料药业务的基石地位，积极推进“原料药-制剂一体化”战略，并成功拓展客户定制生产服务，构建了多层次的业务增长模式。可转债募资计划将进一步支持其高端制剂业务的发展。在全球医药产业链重构和国内政策利好的背景下，美诺华凭借其强大的研发、生产和质量体系，有望持续受益。鉴于其清晰的战略布局、稳健的财务表现和广阔的市场前景，分析师上调评级至“买入”，表明对公司未来增长潜力的积极预期。同时，投资者也需关注环保、原料价格、海外业务、研发进度及可转债和CDMO业务进展等潜在风险。