神州细胞(688520) 　　业绩简评 　　神州细胞 2021 年 8 月 25 日发布半年报，公司上半年尚无营收，研发投入3.43 亿元，同比增加 18.77%，归母净亏损 4.37 亿元。 　　经营分析 　　产能就绪，销售在即，公司步入从研发到商业化伊始的新阶段。公司于2021 年 7 月 24 日，获批中国首个重组凝血八因子上市产品，已步入商业化能力验证阶段。 （1）商业生产：公司已有 2 条基于 CHO 细胞培养技术的原液生产线和 1 条制剂生产线，可生产水针制剂和冻干制剂；其中，重组八因子产线的年产能高达 100 亿国际单位。 （2）研发生产：公司基于自主研发的无弹状病毒污染昆虫细胞株生产线，研发的 14 价 HPV 疫苗获得国家药监局进入 I/II 期临床试验的 批准，成为同类在研产品中，全球首个进入人体临床的。 （3）储备产能：公司正在按照 GMP 标准建设位于北京经济技术开发区科创七街 B5M4 地块的生物药生产基地，拟定建设 3 条原液生产线和 2 条制剂生产线，以满足在研产品上市后扩产的生产需求。 　　公司 22 亿募投用于新药研发的 定增计划，实施在即，或助力公司多项产品商业化与国际化进程的提速。公司已公告定增计划并发布相关问询回复报告，报告显示，公司将募集 22.4 亿，主要用于重组八因子及 14 价 HPV 重磅产品的国内与国际化临床推进。我们认为，一旦年内定增获批，公司获得更多资金助力临床推进，商业化进程将获加速进展。 　　高生产壁垒的重组蛋白等产品陆续商业化，盈利突破在即。我们预计，公司未来三年的收入主要由重组八因子和 CD20 单抗构成。重组八因子为国产独家品种，而已完成现场核查的 CD20 产品，国内也仅 3 家上市；近 8 年国内重组凝血八因子和 CD20 单抗销售额 CAGR 分别高达 30%和 16%。预计公司将在 2023 年底或 2024 年实现正盈利（详见我司深度报告）。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司 2021/22/23 年营收 0.86/6.84/19.34 亿元，归母净利润-9.34、-7.23、-0.76 亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　在研管线进展不达预期风险。商业化进程不达预期及竞争加剧风险。八因子产品价格过高导致的销售不及预期风险。定增失败风险。限售股解禁风险。

　　万孚生物(300482) 　　业绩 　　8 月 25 日，万孚生物公布 2021 年上半年业绩，营业收入 18.56 亿元（+16%），归母净利润 5.56 亿元（+24%），扣非归母净利润 5.02 亿元（+14%）；分季度看，2021Q2 营业收入 69.97 亿元（+20%），归母净利润4.00 亿元（+14%），扣非归母净利润 3.6 亿元（+4.7%） ；分地区看，国内业务收入 8.98 亿元（+32%），海外业务收入 9.58 亿元（+3%）。 　　点评 　　常规业务恢复快速增长，新冠业务海外打通入院渠道带动业务放量。常规业务实现营收 10.69 亿元，同比增长 75%，业务恢复快速凸显优秀经营韧性，其中，慢病业务收入 5.69 亿（+186%） ，新冠海外业务带动渠道拓宽，免疫荧光装机大幅提升，亚洲、拉美、中东、非洲等地区业绩增长较快；传染病收入 2.82 亿（+29%）；毒检业务收入 1.19 亿元，由于同期基数较高，海外开标节奏受新冠影响导致增速个位数下滑；优生优育业务 9872 万元同比增长 57%。新冠业务实现收入 6.61 亿元（-21%） ，自测产品海外放量迅速。 　　研发投入产出效率高，重磅产品推出有望带动增长。上半年公司费用指标健康，管理、销售费用率均有下降，研发投入 2.14 亿元，同比增长 34%，目前公司研发团队已有 700 余人遍布海内外，投入产出效率高，上半年获得28 款注册证，累计完成 36 项新品研发，重磅推出血栓弹力图 TLT -101 及全自动 PCR 一体化检测系统，未来有望拉动业务增长。 　　化学发光推广顺利，多元化布局打开成长空间。化学发光业务仪器上半年快速装机；分子诊断稳步推进，新冠检测在中亚地区实现了数百万美金销售收入，万孚倍特持续探索感染性疾病及微生物诊断领域；万孚卡迪斯合作百时美施贵宝未来血液融合基因及肿瘤伴随诊断有望落地；未来智能互联及数字化、病例诊断等业务有望成为新的增长点。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来发展，预计公司 21-23 年实现归母净利润 8.19 亿元、11.04 亿元、14.51 亿元，同比增 29%、35%、31%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外业务拓展不及预期、常规业务恢复不及预期、汇率风险、中美贸易摩擦风险、新冠业务收入不及预期、研发不及预期等。

　　诺泰生物(688076) 　　业绩情况 　　8 月 25 日，公司发布 2021 半年报，2021H1 实现收入 3.09 亿元，同比增长42.87%；实现归母净利润 5142 万元，同比增长 6.27%；实现扣非后归母净利润 4680 万元。业绩基本符合预期。 　　经营分析 　　总体业绩基本符合预期：上半年实现收入 3.09 亿元，同比增长 42.87%。单季度来看 Q2 实现收入 1.43 亿元，同比增长- 15.96%，单季度收入同比增速的波动主要是 2020 年 1 季度经营收到新冠疫情较大影响，2020Q2 单季度基数较高所致。2020H1 整体来看，收入端基本符合预期，预计今年 3-4 季度同比增速将回复 30-40%高速增长的区间。 　　分版块来看，CDMO 板块竞争力不断提升，保持高增长：2021H1 整体来看，公司 CDMO 板块实现收入 2.25 亿元，同比增长 59.83%。公司进一步加大 CDMO 的资源配置，提升公司整体竞争力。2021H1 公司 CDMO 管线数量达到 22 个，其中商业化阶段产品数量 5 个，临床阶段产品 17 个。CDMO 资源配置方面，公司不断加大研发人员和 BD 人员配置，产能不断提升。 　　分板块来看，公司自主创新业务不断取得积极进展：2021H1 公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。上半年度，注射用胸腺法新通过CDE 的一致性评价并在第五批带量采购中成功中标，依替巴肽原料药通过与制剂的关联审评，奥司他韦原料药及胶囊、氟维司群原料药完成在国内的注册申报，预计 2022-2023 年贡献业绩。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到新冠疫情对公司海外自主创新业务的影响，我们小幅下调了 2021-2023 年归母净利润至 1.60/2.42/3.28 亿元，调整幅度分别为 6%/4%/6%，看好公司 CDMO 板块业务的持续高增长，维持买入评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　南微医学(688029) 　　业绩简评 　　8 月 25 日，公司发布 2021 年半年度报告，上半年实现营业收入 8.75 亿元（+53%）；归母净利润 1.43 亿元（+26%）；扣非归母净利润 1.35 亿元（+28%）。 　　分季度看，公司 2021Q2 实现营业收入 4.81 亿元（+49%），归母净利润0.76 亿元（+15%），扣非归母净利润 0.72 亿元（+12%） 　　经营分析 　　国内外市场均快速增长，新产品发展态势良好。 主要产品止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类及微波消融类收入增长 2.66 亿元，同比增长 64%。近两年陆续上市的 ERCP 快速交换系统、EUS 针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现出良好的增长态势。国内市场销售收入约 5.32亿元，同比增加 51%；国际市场销售收入约 3.43 亿元，同比增加 57%。 　　管理费用率提升明显，剔除股票激励费用的业绩增长可观。公司 2021 上半年毛利率 65.5%，同比上升 0.4pct；净利率 16.9%，同比下降 3.2pct。净利率下滑的原因主要是：1）股票激励计划造成的费用；2）研发投入的增长；3）汇兑损失带来的财务费用提升。实际剔除股份支付费用的归母净利润增速较快。随公司收入规模提升，未来长期公司管理费用率有望稳步下降。 　　研发实力强劲，一次性胆道镜有望年内获批。截止 6 月 30 日，公司研发人员数量达到 349 人，占公司总员工人数的 17%，硕士及以上学历研发人员61 人，目前形成了具有深厚的行业认知经验、多学科交叉的研发团队。重磅产品一次性胆道镜目前已完成开发并提交型式检验，有望年内获得国内注册，上市后有望快速实现国产替代。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 3.74、5.79、7.93 亿元，同比增长 44%、55%、37%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外市场拓展风险；新产品研发推广不达预期风险；股权激励影响表观利润风险；医保控费政策风险；汇兑风险；

　　利安隆(300596) 　　事件 　　8 月 23 日，公司发布 2021 年半年度报告，公司 2021 年上半年实现营业收入 16.16 亿元，同比+41.83%，归母净利润 1.86 亿元，同比+38.07%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　各业务收入和盈利显著改善。分产品来看，2021 年上半年公司抗氧化剂、光稳定剂营收分别为 6.08、7.73 亿元，分别同比+29.99%、+38.47%，抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为 20.10%、36.6%，同比+1.4pct、-0.99 pct。子公司衡水凯亚 2021 年上半年 8770 万元，常山科润实现净利润 1310 万元，盈利持续改善。 　　抗老化剂产能扩张，话语权不断增强。在建项目方面，公司珠海 6 万吨项目预计 2021 年四季度建成投产，根据中报披露，目前建设进度 50%；年产7000 吨紫外线吸收剂项目目前建设完毕；伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前 800 亿左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球 85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产 5 万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.05、5.31 和 6.32 亿元；EPS 分别为 1.97、2.59 和 3.08 元。当前市值对应 PE 为 20.55X 、15.67X和 13.17X ，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　神州细胞(688520) 　　投资逻辑 　　 赛道：全球生物工程探路者，在刚需、重磅、工艺高壁垒药中厚积薄发。（1） 核心产品：多为高难合成的重组蛋白，公司主攻的疾病领域具有较大未被满足临床需求。（2） 技术基础： 公司创始人于上世纪九十年代， 首创了化学计量控制的动物细胞高密度流加工艺技术，之后在国际医药巨头企业研发重组蛋白病毒疫苗。（3） 后续管线：研发中的管线有各种具有特色的单克隆抗体、重组蛋白、疫苗等，目前 9 项产品处于上市或临床后期。 　　重磅产品： 重组八因子，救万人于不死不残的百亿峰值重磅药。（1） 经历15 年研发， 神州细胞的首个国产重组八因子， 于 2021 年 7 月 24 日获批上市。（2） 公司的重组八因子，为工艺和制剂均不含白蛋白的第三代八因子产品，用于治疗甲型血友病。（3） 中国与全球血友病患者重组八因子用药市场分别超过 100 亿与 100 亿美元。 公司即将展开海外临床并准备申请上市。 　　未来空间：重磅产品十四价 HPV 全球领先，技术支持持续成长力。 2021 年7 月，神州细胞成为全球首家率先完成十四价 HPV 疫苗进入人体临床的企业，并已完成 1 期受试者入组；预计 2022 年底将可完成 2 期临床试验。 公司的三代十四价疫苗涵盖 WHO 公布的全部 12 个高危致癌和 2 个尖锐湿疣的共 14 个病毒亚型，比现有 9 价 HPV 降低宫颈癌风险 60%。 　　盈利预测 　　我们预计， 公司未来三年的收入主要由重组八因子和 CD20 单抗构成。 在进 　　替代、 预防治疗渗透率提升以及血源性八因子占比下降的预期下，预计2021/22/23 年 SCT800 收入为 0.64/5.28/14.32 亿元。 2012-2019 年利妥昔单抗销售额 CAGR 16%， 公司 CD20 单抗进度靠前， 国内产品刚崛起，进 　　替代潜力大。 参考同类产品年销售额，预计 SCT400 收入为0.22/1.56/4.50 亿元。考虑到公司定向增发以用于新药研发，预计 22 年研发投入可达到 10 亿左右。预计公司将在 2023 年底或 2024 年实现正盈利。 　　估值与投资建议 　　根据 DCF 绝对估值和 PS 相对估值法， 考虑定增稀释效应， 我们给予公司未来 6-12 个月目标价 70.70 元，对应市值 334.66 亿元，给予“买入”评级。风险 　　在研管线进展不达预期风险。商业化进程不达预期及竞争加剧风险。 八因子产品价格过高导致的销售不及预期风险。 定增失败风险。 限售股解禁风险。

　　复星医药(600196) 　　业绩简评 　　2021 年 8 月 23 日，复星医药发布 2021 年中报，实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为 169.52 亿、24.82 亿和 15.70 亿元，同比增长 21%、45%和20%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　结构优化：医药新品增长促主业结构优化，4 年来 EBIT 首次冲高达到 21% 。公司制药板块在优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）等存量品种纳入集采，销售价格下降的压力下，上半年收入保持持续增长、产品结构持续优化，增长主要来自于：1）新品上市及放量的贡献：汉利康（利妥昔单抗注射液）销量大幅提升，上半年累计实现收入 7.24 亿元，同比增长 223.21%；2020 年下半年上市的汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上半年分别实现收入 3.25 亿元和 2.06 亿元；2）受益于米卡芬净、依诺肝素钠注射液以及新产品上市的贡献，Gland Pharma 营业收入同比增长32.08%；3）复必泰（mRNA 新冠疫苗）上半年在港澳地区纳入政府接种计划，实现收入 5 亿多元；4）公司持续优化存量产品的营销渠道拓展，其中阿拓莫兰片（谷胱甘肽片）销售收入同比增长 60.70%。 　　创新持续：研发保持高投入，中国首个细胞治疗药物奕凯达获批上市。公司上半年医药板块研发投入 18 亿，制药销售占比 15%，专利申请达 80 项，其中包括美国专利申请 10 项、PCT 申请 20 项；获得发明专利授权 35 项。2021 年 6 月，公司合营企业复星凯特的用于治疗复发或难治性大 B 细胞淋巴瘤成人患者的奕凯达，成为国内首个获批上市的 CAR-T 细胞治疗产品。 　　前瞻布局：国际领先的 mRNA 新冠疫苗，2021 年或带来高弹性盈利空间。目前全球新冠疫情依然严峻，公司与辉瑞 BioNTech 合作引入的新冠疫苗，根据多国发布的临床数据显示，在效期内对德尔塔变种具有一定保护力。全球多国正在推进已完成 2 针接种者的第三针加强以及未接种地区人群的接种推进。若公司此款疫苗在国内获批上市，将给公司带来较高盈利弹性。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司 2021/22/23 年营收 360.92/421.53 亿元，归属母公司净利润 44.46/53.9/64.45 亿元，EPS1.74/2.10/2.52 元。；目前股价对应21/22 年 38/31x PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及新品上市进程不达预期的风险。 　　国家集采等政策影响带来药品总体盈利减少的风险。

　　事件 　　2021年8月23日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室正式发布《国家组织人工关节集中带量采购文件》，要求参与企业准备提交申报材料，递交材料的日期定在2021年9月14日。 　　点评 　　国产优质厂商入围A组，中选率大幅提升。爱康、威高海星、天津正天等国产关节领先企业在分组中进入A组，由于A组最终只会淘汰1-2名组内厂商，中选概率极高。且由于拟中选规则二的存在，若A组未中选产品价格不高于B组最高拟中选价格，甚至可能出现A组全部入围的情况。目前进入A组的企业目前中选优势较大，更有可能保留较大的利润空间。 　　此次带量采购将加速关节类产品国产替代。目前国内关节类产品仍存在较大的国产替代空间，过去市场长期被捷迈和强生等外资厂商主导。此次带量采购AB类分组完全按照意向采购量划分，没有区分进口和国产产品。在国产关节类产品成本优势较强的情况下，国产厂商降价意愿更强，预计未来市场份额有望进一步提升。 　　报价方式更加灵活，中标产品将带动未中标产品降价。企业报价时要标明产品系统中每个部件的单价及伴随服务的价格，髋关节及膝关节的竞价比价价格计算方式也具体到部件，因此关节系统报价方式更加灵活。由于同一部件产品在髋关节或膝关节不同产品系统类别和产品系统中价格需要保持一致，且未中选产品系统中含有中选产品系统的部件同样需要降价，企业的中标产品将带动未中标产品共同降价。 　　中选企业间明确协议采购量比例差异，实现以价换量。同一竞价单元内根据价格排名而确定的协议采购量比例形成了梯度性的差异，排名第一的企业能够获得100%的意向采购量，而排名靠后的企业只能获得70%，同时降幅更大的企业也更有可能获得剩余未约定的采购量。在保证组内竞争程度的同时，降价意愿更强的公司将获得更大的市场份额，真正实现以价换量。 　　投资建议 　　国内关节类市场植入率仍具提升空间。过去关节类产品在国内植入渗透率较低。根据中国医师协会的数据，2018年中国人工全髋关节置换手术43.93万台，植入率3.5例/万人；人工全膝关节置换手术24.93万台，膝关节单髁置换手术1.12万台，植入率1.87例/万人。相较于美国2014年11.64例/万人的髋关节植入率和21.35例/万人的膝关节植入率仍有巨大提升空间。根据标点信息的数据，2019年国内关节类植入医疗器械市场规模86亿元，预计到2024年有望增长到187亿元，复合增速16.87%。 　　建议关注行业中产品品类丰富、布局完善的企业。目前国内关节类产品仍有较大进口替代空间，未来有望通过带量采购进一步加速行业集中。对于原本份额较小的企业，如能在本次集采中以价换量，实现份额提升，未来有望提升收入规模。 　　风险提示 　　带量采购价格降幅超出预期的风险；企业落标风险；医疗结构落实采购量低于预期风险。

　　阳光诺和(688621) 　　业绩情况 　　8 月 20 日， 公司发布 2021 半年报，上半年实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 43.94%；实现归母净利润 5897 万元，同比增长 44.35%；实现扣非后归母净利润 5726 万元，同比增长 39.49%。业绩超预期。 　　点评 　　上半年业绩超预期兑现，在手订单丰富： 分版块来看， 临床前和临床业务均在持续超预期兑现，特别是临床业务板块。 2021 上半年药物发现和药学研究服务实现营业收入 1.32 亿元，同比增长 27.06%；临床试验和生物分析服务实现营业收入与 9108 万元 ，同比增长 77.47%。 上半年公司新签订单4.39 亿元，同比增长 68.85%；累计存量订单 13.47 亿元。 　　团队持续扩张，能力建设持续增强： ①人员方面，上半年公司药物发现和药学研究板块人员 559 人，同比增长 9.61%；临床试验和生物分析板块人员228 人，同比增长 61.70%，发展势头良好。②能力建设方面，公司药学研究、药物发现、临床试验和生物分析均实现持续稳健增长。 　　研发能力持续增强： ①药物发现领域，公司持续拓展包括创新药物分子设计及开发、多肽药物开发、小核酸药物合成及质量控制开发等方面的化学研究能力和设施，建立了多肽分子创新设计、合成、纯化等专业的研发队伍，综合研发能力持续增强；②临床试验方面，公司启动了多个医美类、抗肿瘤类、慢病类临床研究；③生物分析领域，公司启动了微生物内毒素抗体药物临床 PK 研究分析和免疫原性评价，干细胞项目临床研究细胞因子多重检测和免疫原性研究， AD 等神经退行性疾病领域相关细胞因子超敏检测， 多肽项目临床研究的 PK 分析和免疫原性评价等生物分析检测项目。 　　自主创新项目稳步推进， ROE 有望持续提升。 　　投资建议 　　考虑到公司丰富的在手订单和良好的新接订单趋势，我们小幅上调未来三年盈利预测， 2021-2023 年利润分别上调 8%/7%/6%， 预计 2021-2023 年公司的 EPS 分别为 1.32/1.79/2.64 元， 对应 PE 分别为 79/59/40， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、 核心技术人员流失风险、监管风险、 IP 保护风险、投资风险、 汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险

　　投资建议 　　近期市场呈现三大特征，即高波动、高热度-A股成交额连续23日破万亿元、高板块轮动，在这种背景下，我们认为市场仍将以结构性行情为主。投资方向方面，我们依然看好新材料板块，在技术以及下游的双向驱动下，该板块有望持续维持高景气度。具体来说：技术方面，行业经历了几十年的持续积淀，已经有所突破；下游方面，除了下游往中国转移利好上游之外，受益于整个产业链对于供应链安全的高度重视，新材料国产替代进程也在逐步加速，往后看，我们会看到越来越多的新材料企业会走出来，进而形成板块行情。沿着这条思路，我们建议关注以下几个方向:一是光学膜赛道，比如:东材科技，二是锂电材料赛道，三是光伏材料赛道，四是分子筛赛道，五是LCP赛道，六是可降解材料赛道，七是生物合成赛道；另外，我们还建议关注coc-cop赛道。 　　投资组合推荐 　　东材科技、合盛硅业、中旗股份、新亚强 　　本周重点关注 　　硅基新材料价格持续高涨，行业长期成长空间巨大 　　核心观点：在产能扩张受限的背景下，依托多晶硅、有机硅等主要需求端的持续增长，金属硅供需缺口预计长期存在，行业景气度有望长居高位。有机硅方面短期需求端持续增长叠加供给端投产低于预期，行业高景气得以延续；中期随着有机硅新增产能的逐渐释放景气度开始承压；长期行业受益于新能源的强势驱动和消费升级的持续催化，新增产能可被较好消化，供需有望维持紧平衡状态。从产业链价值角度来看，考虑到我国有机硅消费量仍处于较低水平，金属硅和有机硅作为硅产业链中的核心环节，国内市场极具增长潜力，预计2023年金属硅市场规模接近500亿（按2万元/吨计算）、有机硅市场在800亿以上（按2.5万元/吨计算）。 　　投资逻辑：考虑到中期有机硅景气度承压的风险，有机硅环节的利润可能向金属硅环节转移，建议重点关注实现了金属硅和有机硅双线布局且规模成本优势显著的硅基新材料行业龙头合盛硅业。 　　热点分析：本周金属硅和有机硅价格一路上扬，截至8月20日金属硅421（云南）和有机硅DMC（华东市场）价格分别涨至21000、33000元/吨，双双达到历史价格高位。本轮金属硅价格涨势凶猛，主要驱动力仍然是供给不足，今年由于电力供应紧张导致各地产能无法得到有效释放，叠加云南、新疆等主要地区在环保政策下小产能难以开工，因而整体产量较低，难以满足下游需求的强劲增长。有机硅的持续上涨一方面有着原料金属硅的高价成本支撑，另一方面下游的需求持续复苏叠加供给端产能投放低于预期，供需紧张的局面导致价格居高不下。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局