安科生物(300009) 　　事件 　　3 月 30 日，公司公布 2021 年年报， 2021 年实现营业收入 21.69 亿元(+27.47%)，实现归母净利润 2.07 亿元(-42.44%)，实现扣非归母净利润1.58 亿元(-50.08%)。 业绩低于预期。 　　点评 　　母公司生物制品销售维持高速增长， 计提子公司商誉减值影响表观业绩。2021 年，母公司实现收入 12.56 亿元（+43%），净利润 3.75（+11%）， 子公司苏豪逸明、中德美联由于下游集采影响、成本提升以及疫情等多方面因素影响，公司计提商誉减值准备约 3.23 亿元，若剔除商誉减值影响，公司21 年实现归母净利润 5.3 亿元（+48%），增长优异。 　　毛利率稳健提升，费用率有所优化，应收账款周转率有所提升。 21 年，公司实现毛利率 80%，较去年同期提升 1.28%， 销售费用率为 30.63%，较去年同期下降 4.03%，管理费用率为 4.78%，较去年同期下降 1.03%。 此外，公司应收账款周转天数相比去年有所下降，回款良好。 　　 生长激素优化升级取得多项重要进展， 粉针剂型产业化能力进一步增强。 21年，公司核心产品人生长激素取得多项突破： 1）新增获批两项适应症，特发性矮小（ISS）和特纳综合征，其中 ISS 适应症为国内首家获批，成为目前国内生长激素获批适应症最多的企业。 2） 人生长激素注射液规格也持续完善，完成 6IU 和 8IU 的新增规格批准上市。 3） 公司北区注射用人生长激素 2,000 万支粉针新产能获批已正式批准生产，将有效解决现有产能瓶颈问题，持续巩固公司粉针龙头地位。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持 2022-2023 年盈利预期， 预计公司分别实现归母净利润 6.69（+224%）、 8.62（+29%）亿元，考虑到生长激素行业广阔的市场空间与公司新产能的落地，预计 2024 年实现归母净利润 10.83 亿元（+26%）。 　　2022-2024 年公司对应 EPS 分别为 0.41、 0.53、 0.66 元，对应当前 PE 分别为 24、 19、 15 倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧； 研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。

　　事件 　　3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，明确“十四五”时期中医药发展目标任务和重点措施，坚持推进中医药现代化、产业化，推动中医药高质量发展和走向世界。 　　点评 　　明确提出15大主要发展指标，落实中医药疫情防治中的地位，推动中医药行业健康高质量发展。1个“约束性”发展指标：“2025年三级公立中医医院和中西医结合医院（不含中医专科医院）设置发热门诊的比例达到100%”。目前，全球新冠肺炎疫情仍处于大流行状态，国家积极鼓励中医药在疫情防治中发挥作用。14个“预期性”发展指标。其中中医医院数量到2025年达到6300个，较2020年增加818个；每千人口中医类别执业（助理）医师人数到2025年达到0.62人，较2020年提升29%；每千人口中公立中医医院床位数到2025年达到0.85张，较2020年提升25%。 　　完善中医药价格和医保政策。《规划》中指出，医疗机构炮制使用的中药饮片、中药制剂实行自主定价，符合条件的按程序纳入基本医疗保险支付范围；支持保险公司、中医药机构合作开展健康管理服务，鼓励商业保险机构开发中医治未病等保险产品。医保政策的进一步明确，为后续中药产品的发展注入新的活力。 　　推动创新中药注册审批优化。《规划》中将“改革完善中药注册管理”列为主要任务，优化中药临床证据体系，建立中药注册审评证据体系，并探索中药制剂注册管理。2021共有12款中药创新药通过国家药监局审批上市，2021年也成为近5年来中药创新药获批最多的一年。 　　国际销售或将成为中药发展新增量。《规划》中提出明确发展目标，“中医药开放发展积极推进”，并“推动中药类产品海外注册和应用”。目前，中医药开放发展取得积极成效，已传播到196个国家和地区，中药类商品进出口贸易总额大幅增长。我国中药企业也在不断践行“走出去”的方针政策，开拓海外主流市场，打开中药国家化销售新局面。 　　支持中药大健康行业发展。人口老龄化加剧及慢病发生率的提升，为中医药的“治未病”带来可观的市场需求。《规划》将“彰显中医药在健康服务中的特色优势”列为主要任务，持续开展0-36个月儿童、65岁以上老年人等重点人群的中医药健康管理，逐步提高覆盖率。在国家政策扶持、健康意识提升以及消费升级催化下，中药行业的消费属性增强，助力市场放量。 　　推荐标的 　　我们看好中医药行业发展：国家政策支持对中医药行业发展，同时中医药的使用在疫情防控中发挥了重要作用，在健康意识提升以及消费升级催化下，中医药需求逐步释放，未来行业发展确定性增强，建议加大中医药投资配置力度。 　　建议关注：华润三九，片仔癀，固生堂，健民集团，羚锐制药等。 　　风险提示 　　疫情反复风险；渠道库存高风险；部分产品涨价不及预期风险；公司治理改善低于预期风险

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2022 年 3 月 29 日，公司发布 2021 年年度报告。 2021 年公司实现收入6.85 亿元，同比+46%；实现归母净利润 3.16 亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润 2.88 亿元，同比+51%； 　　分季度来看， 2021 年 Q4 公司实现收入 1.74 亿元，同比+23%，归母净利润0.66 亿元，同比+26%，扣非归母净利润 0.55 亿元，同比+34%。 　　经营分析 　　主动脉领域增速稳定，外周药物球囊迅速放量。 公司 Castor、 Minos、Reewarm PTX 等创新性产品临床表现优异，进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。 2021 年公司主动脉支架类实现收入 5.66 亿元，同比增长+44%；外周及其他类实现收入 0.53 亿元，同比增长+222%。在传统主动脉业务维持领先地位的同时，新拓展的外周业务实现快速爆发。 　　全年净利率维持稳定，研发投入同比快速增长。 2021 年公司净利率达到45.79%，同比+0.15pct，公司整体盈利能力依然保持在较高水平。公司全年研发费用率 14.94%，研发投入同比增长 48.2%，公司高度重视自身创新研发能力的提升，加大了在外周动脉及静脉血管介入领域的研发投入力度，研发人员数量显著增长。 　　创新产品储备丰富，在研项目推进顺利。 公司主动脉领域新一代 Cratos 分支型主动脉覆膜支架系统已获取型检报告，新一代 Aegis 腹主动脉覆膜支架系统已获得动物实验报告；外周静脉领域 Fishhawk 机械血栓切除导管、腔静脉滤器已分别获得型检报告和动物实验报告；此外 TIPS 覆膜支架系统已完成动物实验并进行型式送检，上述项目预计将于 2022 年逐步进入临床试验阶段， 众多在研产品储备足以体现公司强大的创新研发实力。 　　盈利调整与投资建议 　　 我们看好公司在主动脉支架领域的竞争力，同时外周血管介入领域布局未来具备较大潜力，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 4.25、 5.77、 7.67亿元，同比增长 35%、 36%、 33%， EPS 分别为 5.91、 8.02、 10.66 元，现价对应 PE 为 35、 26、 19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　一心堂(002727) 　　业绩简评 　　 3 月 29 日，公司发布 2021 年年报，实现收入 145.87 亿元（ +15%），归母净利润 9.22 亿元（ +17%），扣非归母净利润 8.99 亿元（ +19%）。 　　 单季度来看， 2021Q4 公司单季度实现收入 40.89 亿元（ +20%），归母净利润 1.58 亿元（ -15%），扣非归母净利润 1.51 亿元（ -13%）。 　　经营分析 　　少区域高密度战略稳步推进， 整体业绩稳健增长。 2021 年公司业绩稳定增长， 实现营业总收入 145.9 亿元（+15.26%）， 其中，中西成药收入 104.9 亿元（+19%）；医疗器械及计生、消毒用品收入 12.1 亿元（-11%）； 其中中药收入涨幅较快 13.6 亿元（+21%）。 2021 年公司门店规模得到进一步发展，共拥有门店 8560 家， 较年初增长 1355 家， 其中，云南省门店数量 4,939 家。 　　持续加强会员管理， 经营效率不断提高。 截至 2021 年年报， 公司当前有效会员人数共计达到 3000 万（+25%）， 人数环比 3Q2021 增长 200万。 2021 年会员客单价为 95.37 元，消费单次会员的占比 35.95%， 较2020 年增长 3.23 个百分点。 公司持续加强专业化服务能力，精准分析会员需求及用药习惯， 并通过新会员的开发和公司品牌影响力的扩大从而吸引潜在客户群体，增强公司盈利能力。 管理费用同比（-21%） 系公司不断提高经营效率，研发费用（+542%）系投入云南重要道地药材配方颗粒饮片加工关键技术、质量标准研究及生产示范等投入。 　　中药板块产能不断扩张，产业链逐渐完善。 2022 年 1 月公司正式成立《中药配方颗粒国标省标工艺验证项目组》，并承担目前发布的 307 个中药配方颗粒的工艺验证和备案工作。未来将受益于成熟工艺以及市场扩大带来的利好，有望进一步放量增长，同时使得一心堂中药产品毛利率进一步提升。 　　盈利调整与投资建议 　　 我们看好公司各版块持续放量，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润11.7、 14.3、 17.1 亿元，分别同比增长 27%、 21%、 20%。维持“ 买入”评级。 　　风险提示 　　新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险；

　　昊海生科(688366) 　　业绩简评 　　2022年3月28日，公司发布年报，2021年实现营收、归母净利润、扣非分别为17.7/3.5/3.3亿元，分别同比增长33%/53%/59%；四季度营收、归母净利润和扣非分别为4.92/0.42/0.35亿元，分别同比增长12%/-64%/-69%。疫情影响和欧华美科4季度并表因素，业绩低于预期。 　　点评 　　主业4大板块收入增长企稳，并购欧华美科拉低利润。疫情影响已过，公司眼科、医美、骨科与外科等四大板块营收同比增长分别为19%、91%、21%和12%，增速企稳。受4季度欧华美科并表会计处理影响，拉低公司毛利率约1.26%。公司整体毛利率为72.1%。 　　高值产品迭出，补上人工晶体部分型号集采价格下降影响。一方面，公司在人工晶体及玻尿酸中的部分中低端产品价格下调；另一方面，公司推进中高端产品布局，新上市的三代玻尿酸“海魅”、依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体PRL、高透氧率OK镜等高附加值新品上市，将确保公司未来业绩增长。 　　研发投入持续高增，管线丰富，成长可持续。公司不但在医美与眼科全产业链国际化布局，且研发持续投入，2021研发投入1.67亿元，同比增长32.51%。公司的角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、视网膜裂孔封堵生物凝胶、疏水模注散光矫正非球面人工晶状体和有机交联玻尿酸均已进入临床阶段，其中眼科研发支出同比增长16.32%。创新型预装式人工晶状体、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体已处于申报注册阶段；盐酸利多卡因眼用凝胶已处于申报生产阶段。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到产品结构的调整和新品市场推广的进展，将公司22/23年营收23.69/29.18亿元下调至22.67/28.07亿元，归母净利润分别下调13.6%和13.4%，从6.09/7.67亿元调整至5.26/6.64亿元。我们认为，公司布局全面，业绩拐点确立，处于同行业估值洼地；公司目前股价对应22年36xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响收入、新品商业化不达预期以及限售股解禁对股价影响的风险。

　　以岭药业(002603) 　　投资逻辑 　　中药行业利好政策频出： 注册端中药创新药上升到 1,1 类新药； 审批端中药创新药的平均审评时长从 3000 天缩短到 500 天左右， 2021 年获批创新中药 12 个，数量超过了过去四年的总和；支付端，中药医保谈判降价幅度小于西药，目前尚未开展中成药国家集采。 　　连花清瘟助力抗击疫情。 公司的连花清瘟是新冠防治的推荐用药， 2020年销售额超过 42 亿元，同比增长 150%。 2021 年受到疫情反复导致的部分城市药店渠道销售管控的影响，预计销售额会小幅下滑。 2022 年至 2023 年，预计海外市场放量、国内观察期及轻中症患者增长、以及潜在的居民自备需求将会成为连花清瘟新的增长点。预计连花清瘟在2022 年至 2023 年的销售额将达到 43 亿元、 47 亿元。 　　心脑血管三大产品持续增长。 公司在心脑血管领域有通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大产品， 2019 年总销售额达到 31 亿元。2020 年，公司络病理论及心脑血管三大产品获得国家科技进步一等奖，在疫情影响下仍旧实现 11%增长， 2021 年疫情修复后， 预计心脑血管三大产品将实现 30%以上的增长， 总销售额达到 45 亿元。预计2022 年至 2023 年心脑血管产品将持续增长， 在 2023 年总销售额达到61 亿元。 　　研发管线丰富，中药创新药龙头长期成长可期。 公司创新中药的研发遵循“三结合”中药创新药注册审评证据体系， 公司的络病理论基础，加上河北以岭医院的 90 多种院内制剂的人用经验，结合公司丰富的中药创新药临床试验经验，预计每年将保持 1-2 个新产品获批上市，长期成长可期。 　　盈利预测与估值 　　预计公司 2021-2023 年营收分别为 101.3/119.4/140.0 亿元，归母净利润分别为 13.9/16.7/20.1 亿元。 采用相对估值法，参考可比公司， 给予公司 2021 年盈利 40倍 PE 估值，目标价为 33.32 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情变化风险， 中成药集采风险， 产品销售不及预期风险， 医保等政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场有所承压，其中申万化工上涨 0.53%。标的方面，新冠疫苗产业链+钾肥+磷酸铁产业链表现较好，前期超涨的部分标的有所承压。继上周反弹之后，市场进入横盘整理状态，投资者关心后续怎么看？我们认为当下市场仍处于混沌状态，好的点是最悲观的时候或已过去，同时，我们也看到了部分主要矛盾有边际改善的趋势，比如：市场对于加息的逐步消化；另外，不少标的估值已经进入到历史中枢估值以下。但需要注意的点是现在仍是一个很复杂的市场，可能会时不时受到扰动，比如：通胀、加息、地缘政治、需求。综上，我们认为中期策略仍需以防守为主。最后，谈谈我们对于成长股布局机会的理解，我们认为虽然短期风格上还是会有所压制，但站在中期维度看，可以考虑逢低加仓。 　　投资组合推荐 　　万华化学、华鲁恒升、扬农化工、黑猫股份 　　本周大事件 　　国家发改委部署开展煤炭中长期合同签订履约专项核查，保障煤炭供应。 近日，国家发展改革委印发通知并召开动员部署会，安排近期对各地和中央企业 2022 年煤炭中长期合同签订履约情况开展专项核查。通知要求煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的 80%以上，发电供热企业年度用煤应实现中长期供需合同全覆盖，每笔煤炭中长期合同必须在合理区间内明确价格水平或执行价格机制，每笔合同应有明确合同数量、质量、期限、流向、运输方式、违约责任和争议解决方式等要素，签订合同全部录入全国煤炭交易中心线上平台接受监管，每月在线报送履约情况，不允许搞变通、打折扣，弄虚作假。 长期来看，通过煤炭中长期合同的签订，众多煤化工企业和其他涉及到煤炭需求的企业的原料供应能得到长期稳定的保障，并且产品的合理利润空间也能得到维持。 　　2022 年度第 1 批 300 多万吨春耕肥储备已开始向市场投放。 国家发改委、财政部每年均会同有关方面安排一定规模的化肥商业储备，并适时投放满足市场用肥需要。今年 3 月起 2022 年度第 1 批 300 多万吨春耕肥储备已开始向市场投放。随着春耕自南向北推进，后续还有大量储备化肥将陆续投放市场，以保障春耕等关键时段农业生产用肥需要。下一步，国家发改委将密切关注化肥市场形势，会同有关方面继续做好储备化肥投放等保供稳价工作。考虑到春耕化肥供应事关保障农民种粮用肥需求、实现全年粮食生产目标，预计后续产品的供应和价格仍将维持相对稳定的状态。 　　投资建议 　　后续我们认为在增量资金有限和主线不清晰的背景下，反弹后分化的概率较大，投资方面建议重点关注两个方向，一是化工白马，例如：万华化学，核心逻辑是安全垫高，作为底仓标的较为合适；二是部分新能源化工材料，例如：导电炭黑。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动， 国际政策变动影响产业布局

　　复星医药(600196) 　　业绩简评 　　2022 年 3 月 23 日，公司发布 2021 年报，公司 2021年度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为 390.05/47.35/32.77 亿元，同比增长 28.7%、 29.3%和 20.6%。 业绩符合预期。 　　经营分析 　　研发加大，新品快速放量，主业增长稳健。 （ 1） 公司 2021 年度营收增速28.7%，主要来自三大板块：其中， 制药 289 亿元、 医疗器械与医学诊断59.38 亿元以及医疗健康服务 41.18 亿元。（ 2）公司能够在优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）等存量品种纳入集采，销售价格承压的情况下，营收与净利润都仍保持 28%以上增速；主要源于汉利康（利妥昔单抗注射液）汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片） 等新品种持续放量的贡献；其中，汉利康营收 16.9 亿元，同比增长 125.33%，汉曲优和苏可欣分别营收 9.3 和 4.26 亿元。 （ 3）截至 2022 年 2 月末，公司引入的德国 mRNA 疫苗在港澳台地区累计接种超过 2000 万剂，助力抗疫。 　　 创新成果落地，惠及更多患者； 中国首个细胞治疗药物奕凯达销售稳健推进。 　　（ 1）公司 2021 年度研发投入 49.75 亿元，同比增长 24.28%；其中，研发费用 33.59 亿元，同比增长 36.1%。 （ 2）截至 2022 年 2 月末， 合营公司复星凯特的奕凯达（阿基伦赛注射液） 已列入 23 个省市的城市惠民保和超过 40 项商业保险，备案的治疗中心已达 75 家。 （ 3）截至 2021 年末，公司自主研发的注射用青蒿琥酯，海外销售过 2 亿支，救治全球过 4800 万重症疟疾儿童。 　　国际合作推进，新冠药物 MPP 许可与领先的 mRNA技术平台有待落地中。 　　（ 1） 2022 年 1 月及 3 月，公司先后获得默克与辉瑞的新冠小分子药物的MPP 许可生产原料药及成品药。（ 2） 据公司 2021 年 5 月 9 日公告 ，其与BioNTech 的合资公司计划，一旦落地，将获得国际领先的 mRNA 疫苗生产技术与专利许可等。我们将密切关注进展。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司 2022/23/24 年营收 448.56/516.74/596.83 亿元，归属母公司净利润 55.68/66.01/78.57 亿元， EPS 2.17/2.58/3.07 元。公司目前股价对应22/23/24 年 23/20/16xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及上市进程不达预期、 集采等政策影响产品盈利能力的风险

　　博雅生物(300294) 　　事件 　　3 月 22 日， 公司公布 2021 年年报， 2021 年实现营收 26.51 亿元(+5.47%)，归母净利润 3.45 亿元(+32.48%) ，扣非归母净利润 2.93 亿元(+18%)。剔除非血制品业务 7503 万元资产减值影响后，业绩符合预期。 　　经营分析 　　血制品业务增长优异，盈利能力稳步提升。2021 年，集团母公司血制品业务实现收入 12.32 亿元(+34.94%)，实现净利润 3.85 亿元(+125.45%)。21年 12 月，公司非血制品业务计提资产减值 7503 万元，相应减少公司 2021年度的净利润 7460 万元，若剔除资产减值影响，公司 21 年实现归母净利润4.2 亿元（+61%） 。21 年公司血制品业务实现原料血浆采集约 420 吨，实现毛利率 67.77%，毛利率较去年同期增加 4.87%。 　　新批浆站与新产能建设齐头并进，十四五成长空间远大。华润入主完成后，公司战略规划清晰，长期成长空间远大。根据公司 21 年年报，公司力争十四五期间，实现浆站总数量 30 个以上，采浆规模 1000 吨以上，纤原、PCC产品保持国内市场占有率第一，建成年投浆 1800 吨以上的智能工厂，为“十五五”成为国内血液制品第一梯队企业打好基础。 　　产品线持续丰富，吨浆效率有望进一步提升。公司吨浆产值和毛利率水平处于行业前列，技术实力雄厚，近年来不断研发出新产品，2021 年新上市PCC，2022 年即将上市人凝血因子Ⅷ，后续产线有望不断得到丰富，带动吨浆净利润水平不断提升。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持 2022-2023 年盈利预期， 预计公司分别 实现归母净利润 5.02（+46%） 、6.04（+20%）亿元，考虑到公司产品线不断丰富，预计 2024 年实现归母净利润 7.08 亿元（+17%） 。 　　2022-2024 年公司对应 EPS 分别为 0.98、1.18、1.38 元，对应当前 PE 分别为 35、29、25 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。