中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 天坛生物2022年前三季度业绩保持稳健增长，归母净利润同比增长7.67%，显示出公司良好的经营韧性。 公司通过持续拓展浆站网络和战略性收购，如增资西安回天，有效深化了血浆资源布局，为未来业务发展奠定坚实基础。 持续成长潜力与投资价值凸显 分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年归母净利润将持续增长，尤其2024年预计增速达27.39%，表明其成长潜力巨大。 随着盈利能力的提升，公司估值（P/E）预计将逐步下降，投资价值持续凸显。 主要内容 经营分析 财务表现：稳健增长与季度波动 整体业绩稳健增长： 2022年前三季度，公司实现营业收入29.13亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长7.67%；实现扣非归母净利润5.83亿元，同比增长5.64%。 第三季度表现： 第三季度单季实现收入10.22亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润2.16亿元，同比下降2.4%。归母净利润的同比下降主要受2021年6月对成都蓉生公司增资导致子公司持股比例变化等因素影响。 盈利能力稳定： 前三季度，公司毛利率和各项费用率基本保持稳定，显示出公司在成本控制和运营效率方面的良好表现。 业务拓展：浆站布局与资源整合 新批浆站持续突破： 第三季度，公司公告所属兰州血制设立金塔、静宁、古浪3家浆站，这些地区常住人口分别为12.18万人、25.02万人和36.13万人，为浆站采浆提供了潜在资源。自2022年以来，公司已在甘肃、贵州、湖北、吉林等地计划新设多家浆站，持续推进“十四五”期间的浆站拓展工作。 产能效率提升： 随着公司永安新产能的逐步投产，未来吨浆效率有望持续提升，进一步增强公司的生产能力和盈利空间。 战略收购拓展资源： 公司完成对西安回天的收购及增资，持有其63.7%股权。此次收购不仅有助于积极推进西安回天的生产经营恢复，更实现了公司在陕西省的战略布局，有效拓展了陕西省的优质血浆资源，远期浆量空间值得期待。 盈利预测与投资建议 盈利展望：持续增长与估值分析 盈利预期维持： 分析师维持对公司2022-2024年的盈利预期，预计归母净利润分别为7.85亿元、8.51亿元和10.84亿元，分别同比增长3.23%、8.47%和27.39%。 每股收益预测： 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.48元、0.52元和0.66元。 估值分析： 对应当前市场价格，公司2022-2024年的市盈率（P/E）分别为45倍、41倍和32倍，显示随着盈利增长，估值水平逐步趋于合理。 投资评级与潜在风险 维持“买入”评级： 基于公司稳健的业绩增长、持续的浆站拓展和战略性资源整合，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 投资者需关注浆站拓展不达预期、新开浆站带来的资本开支和折旧摊销增加、产能建设进度不及预期、行业政策风险以及疫情反复等潜在风险。 总结 天坛生物在2022年前三季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其在血制品行业面临挑战的背景下，其经营韧性突出。 公司通过积极的浆站拓展策略，在甘肃等地新设浆站，并成功收购西安回天，有效扩大了血浆资源版图，为未来血制品供应和市场份额增长奠定了坚实基础。 尽管第三季度单季归母净利润略有波动，但分析师对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续增长，并在2024年实现显著提升。 综合来看，天坛生物凭借其稳健的业绩、前瞻性的战略布局和持续的成长潜力，被维持“买入”评级，具备长期投资价值，但投资者仍需警惕浆站拓展、产能建设和政策变化等潜在风险。

中心思想 稳健业绩增长与市场拓展 稳健医疗在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，符合市场预期。公司通过深化医疗业务布局和健康生活消费品业务的协同发展，有效应对市场挑战，并借助并购策略进一步巩固了在高端伤口敷料等细分市场的领先地位。 全渠道建设与品牌价值提升 公司坚定执行品牌发展战略，持续加大研发投入和品牌营销力度，有效提升了品牌影响力。同时，全渠道建设成效显著，无论是医疗渠道的医院端和C端（药店+电商），还是消费品渠道的商超和线上平台，均实现了用户规模和销售额的快速增长，会员和粉丝数量的持续提升为公司未来业绩的确定性增长奠定了坚实基础。 主要内容 业绩简评：营收与利润双增长 2022年10月24日，稳健医疗发布三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入76.42亿元，同比增长31%；实现归母净利润12.50亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长21%。从单季度来看，第三季度公司实现营业收入24.84亿元，同比增长41%；实现归母净利润3.57亿元，同比增长4.2%；实现扣非归母净利润3.28亿元，同比增长2.1%。尽管面临外部环境影响，公司业绩仍保持稳健发展。 经营分析 业绩稳健增长，品牌力持续提升 2022年前三季度，公司医疗业务实现主营业务收入48.3亿元，同比增长56.8%。其中，通过并购整合的隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械三家公司贡献主营业务收入4.0亿元。健康生活消费品板块实现主营业务收入27.4亿元，同比增长1.6%，且业务毛利率同比提升0.6个百分点，显示出较强的市场韧性。在产品结构方面，疾控防护产品收入同比增长68%，剔除该部分后，其他产品仍同比增长40%，其中高端伤口敷料产品增长323%，手术感控产品增长22%，传统伤口护理与包扎产品增长13%，凸显了公司在核心产品领域的强劲增长。 坚定品牌发展战略，医疗和消费品业务协同发展 公司持续加强研发投入与品牌营销，以提升业绩的稳健性。在消费品产品方面，2022年前三季度，棉柔巾的主营业务收入整体持平，但毛利率同比提升1.0个百分点。同时，卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品均实现收入正增长，显示出多品类协同发展的良好态势。 渠道建设成效显现，粉丝和会员数量持续提升 在医疗渠道方面，公司前三季度医院渠道收入同比增长163%，C端渠道（药店+电商）收入同比增长39%。截至三季度末，公司拥有近1200万的医疗电商粉丝，同比增长26%。在消费品渠道上，公司商超渠道拓展表现突出，收入同比增长33%。截至第三季度末，全棉时代全域会员约4200万，今年新开门店34家，门店总数达到339家（其中加盟店27家）。全渠道的持续强化与会员人数的不断提升，显著增强了公司产品粘性，为未来发展提供了确定性。 盈利调整与投资建议 基于公司品牌价值的逐步提升以及渠道建设的进一步完善，国金证券看好公司常规产品持续放量。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润16.2亿元、19.7亿元和22.7亿元，同比增长31%、21%和15%。鉴于此，国金证券维持对稳健医疗的“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括疫情防护产品放量不及预期、盈利增长可持续性风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、线下门店销售恢复不及预期以及销售费用率较高风险。 总结 稳健医疗在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现出色，尤其在医疗业务板块通过内生增长和外延并购实现了快速扩张。公司坚定执行品牌发展战略，医疗与消费品两大业务板块协同效应显著，同时全渠道建设成效显著，会员和粉丝数量持续增长，有效提升了市场份额和用户粘性。尽管面临疫情防护产品放量不及预期、盈利可持续性、汇率波动等多重风险，但鉴于其稳健的经营策略和市场拓展能力，分析师维持“增持”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期。

中心思想 业绩韧性与增长驱动 艾德生物在2022年前三季度展现出业绩韧性，尽管国内市场受疫情影响导致营收短期承压，但海外业务持续实现高速增长，成为重要的业绩驱动力。公司通过高研发投入和战略合作，为未来发展奠定基础。 盈利调整与投资展望 基于对公司业绩情况、资产处置收益及股权转让等因素的综合考量，分析师对艾德生物2022-2024年的盈利预测进行了调整。尽管短期内净利润增长率有所波动，但长期增长潜力依然被看好，维持“增持”评级。 主要内容 2022年前三季度业绩回顾 艾德生物于2022年10月24日公布的第三季度业绩报告显示，2022年前三季度公司实现营业收入5.99亿元，同比下降7%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长27%；扣非净利润为1.12亿元，同比下降25%。单就第三季度而言，公司实现收入2.07亿元，同比下降16%；归母净利润1.35亿元，同比增长107%；扣非归母净利润4451万元，同比下降27%。 国内外业务表现分析 国内市场受疫情影响，海外业务高速增长 2022年前三季度，公司国内市场销售受到部分城市疫情及异地就医受限等因素的显著影响。然而，海外业务表现强劲，实现营收9,016万元，同比增长31%，有效对冲了国内市场的压力。报告预计，随着疫情防控形势的改善，国内市场有望逐季恢复。 研发投入与财务指标健康 公司持续重视研发投入，前三季度研发费用率为20.28%，同比提升3.26个百分点，并建有厦门、上海双研发中心，为未来产品创新和市场竞争力提供保障。财务方面，前三季度财务费用为负1425%，主要得益于汇兑收益。此外，公司资产处置收益9455万元，主要来源于SDC2产品权益及相关知识产权的转让。 战略合作推动伴随诊断产品放量 2022年10月，艾德生物与百济神州达成伴随诊断战略合作，其自主研发的HER2基因IHC和FISH检测试剂盒将支持百济神州在研项目在中国的注册递交。此项合作有望协同推动伴随诊断产品的市场销售和持续放量，助力肿瘤精准诊疗发展。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 考虑到公司2022年前三季度的业绩表现以及SDC2产品权益及子公司股权转让对业绩的影响，分析师下调了公司2022-2024年的盈利预测，分别下调7%、31%和29%。 调整后，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.79亿元、2.64亿元和3.39亿元，同比增速分别为17%、-6%和29%。 对应每股收益（EPS）分别为0.70元、0.66元和0.85元，对应当前市盈率（PE）分别为35倍、37倍和29倍。 维持“增持”评级 尽管盈利预测有所调整，但分析师维持了对艾德生物的“增持”评级，表明对公司长期发展前景的信心。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括行业政策变动风险、行业竞争加剧风险以及汇率变动风险等。 总结 艾德生物在2022年前三季度面临国内疫情带来的挑战，导致营收短期下滑，但其海外业务表现出强劲的增长势头，有效缓解了整体业绩压力。公司持续高强度的研发投入以及与百济神州等龙头药企的战略合作，为其未来的产品创新和市场拓展奠定了坚实基础。尽管分析师基于近期业绩和资产处置等因素对盈利预测进行了调整，但仍维持了“增持”评级，表明对公司长期增长潜力的认可。投资者需关注行业政策、市场竞争及汇率波动等潜在风险。

　　行业观点 　　三季报逐步明朗，板块部分个股估值已经修复至相对合理水平，后期建议关注同时具有业绩增速改善前景和估值性价比的个股，自下而上把握投资机会。 　　目前逐步地区疫情仍存在一定反弹，消费医疗和院内医疗的修复仍需要时间，考虑21Q4和22年业绩基数相对较低，我们对医疗板块业绩持续改善具有充分信心。 　　细分行业上，生长激素、体外诊断、医疗耗材与设备、OTC与中药等板块仍有大量同时具备较好成长能力和估值性价比的标的，建议重点关注。 　　医疗器械：2022年10月17日-10月21日，纳入我们统计的部分A股医疗器械板块整体上涨1.86%。关注器械板块政策情绪正在回升，高值耗材创新品种存在较大机遇。未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。 　　消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善。医美板块：线下消费进一步反弹，头部企业业绩逐步兑现。中药板块：看好OTC板块确定性与配方颗粒未来放量。药店板块：业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高。消费医疗器械：近视防控向精准化、规范化发展。 　　医疗服务：板块情绪改善明显，持续看好底部回升机会。通策医疗旗下沅江口腔医院开业。普瑞眼科拟使用部分超募资金人民币3385万元实施新建上海普瑞尚视眼科医院项目。 　　生物制品：HPV疫苗持续产销两旺，血制品龙头前三季度稳健增长。万泰生物三季报业绩持续快速增长，HPV疫苗快速放量。天坛生物三季报业绩稳定，规模优势持续凸显。流感疫苗逐步进入接种窗口期，关注纯销接种情况。 　　投资建议与重点公司 　　细分行业上，生长激素、体外诊断、医疗耗材与设备、OTC与中药等板块仍有大量同时具备较好成长能力和估值性价比的标的，建议重点关注。 　　重点公司：长春高新、迈瑞医疗、安图生物、新产业、智飞生物等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌1.93%，跑赢沪深300指数0.66%；结构上有业绩的标的表现亮眼，基本面不佳的标的有所承压。产品价格方面，本周部分化工品价格有所反弹，比如：硫磺、对硝基氯化苯、氨纶40D，涨价核心驱动力在于偏短期的因素，比如：厂家挺价，往后看，部分化工品仍可能会面临库存需要消化+供需双弱的局面，也就是说大的趋势性涨价行情仍需等待。近期市场关心后续的投资机会，我们依然是看结构性的机会，因为当下基本面+预期不足以支撑板块性行情；方向上，建议重点关注有业绩又有安全垫的标的。另外，关于欧洲化工品潜在的投资机会，我们依然坚持先前的观点---建议继续等待，布局信号来自于大厂产能的关停。 　　本周大事件 　　大事件一：欧盟公布新的天然气价格限制方案，包括强制共同购买天然气，限制能源衍生品市场的波动性，强制减少天然气消费量等。但由于欧盟成员国内部分歧严重，方案并未包括设定天然气价格上限，而是要求授权欧盟委员会提出临时“修正机制”，为荷兰TTF天然气交易设定最高价格。海外能源价格一路上行，带动了部分化工产品加工有上行预期，但对于基础的大宗产品来看，目前的产品仍然位于周期低位，类似于农化等领域产品未能有自有出口空间带动了国内阶段性供给过剩，大宗化工产品的全球流动仍需关注政策变化，而精细化工产品需要关注海外的关厂情况。 　　大事件二：中国台湾媒体报道称，由于整体购买冷清，苹果已经确定将大砍iPhone14Plus的订单，砍单幅度达到4成左右，并由其他机型来补足总出货量的缺口。这意味着iPhone14Plus无法扭转2022年基本款机型的颓势，iPhone能不能够顶着市场逆风成为市场的灯塔，Pro机型仍然会是最大的关键。不仅仅是苹果，消费电子的低迷也带动了上游材料端的订单下行，目前看相关标的三季度订单有所影响，四季度的情况仍待观察。 　　投资组合推荐 　　中旗股份、回天新材、东材科技、万润股份、泰和新材 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　新冠跟踪 　　10 月 17 日，神州细胞新冠二价疫苗 SCTV01C 和四价疫苗 SCTV01E三期临床中期分析取得积极结果。 　　国内疫情反复，近一周累计确诊病例较多的地区为广东、内蒙古、山西、北京、陕西。 全球疫情稳定， BA.5 仍是全球主流变异株， 新型变异株 BQ1.1、 BQ.1、 BF.7 的占比快速上升，美国保持新冠药物分发量。 　　猴痘跟踪： 全球猴痘确诊病例继续增长，以欧洲美洲病例为主。 截至 10月 14 日，全球已有猴痘确诊病例 75348 例。 　　周观点更新 　　全球医药创新进展不断， 本周百济神州泽布替尼欧洲上市申请获得EMA 积极意见， 继续催化创新药板块行情， 关注重点在研管线推进进度。 国内药品板块下半年有望业绩、估值持续修复。药品板块二季度业绩见底（集采、疫情管控等因素）， 三季度开始业绩有望持续恢复，政策持续边际回暖大背景下， 关注四季度国家医保谈判，以及由此催化的明年新品种商业化加速放量，建议关注（ 1）兼具研发能力和成熟销售能力的 Pharma 类企业；（ 2）从 Biotech 成功成长为 BioPharma 的企业；（ 3）具有创新研发能力的头部 Biotech 企业。 同时关注新冠防治相关药品及疫苗研发、放量进展，关注相关药企、疫苗企业及其产业链。 　　CXO 板块：本周受到海外市场波动等因素影响， CXO 板块有所回调。当前 CXO 板块 PE 为 33 倍，低于中位数 55 倍，已处于历史估值底部。 行业高景气，业绩高成长、订单饱满， 看好四季度三季报订单和业绩催化下的估值切换和估值修复。 继续重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。 　　医药先进制造方向关注原料药板块及医药上游供应链： ① API 企业制剂一体化和出海业务不断取得进展， 关注原料药板块低估值、盈利能力持续恢复的确定性投资机会。②医药上游供应链受贴息贷款政策持续利好影响，款项迅速落地，科学仪器行业保持持续高景气，在国产替代大趋势下，具备多年技术沉淀的头部公司有望持续保持领先优势。 　　投资建议： 　　 建议关注： 恒瑞医药、国邦医药、普洛药业、药明康德、众生药业等。 　　风险提示 　　新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2022 年 10 月 23 日，公司发布业绩预增公告， 预计 2022 年前三季度实现营收入 65,034.21 万元，同比增长 6,373.77%； 归母净亏损约 40,262.08 万元，同比减少 39.07%；扣非归母净亏损约 31,030.32 万元，同比减少54.13%。 业绩超预期。 　　点评 　　国产独家重组八因子销售持续超预期。 （ 1） 公司 2022 年前三季度预计实现营业收入约 6.5 亿元，主要来自公司自主研发的首个产品安佳因®（ SCT800，重组人凝血因子Ⅷ ）的销售收入； 第三季度销售收入环比增长约 24.58%。（ 2） 安佳因®于 2021 年 7 月获批上市， 适用于成人及青少年(≥ 12 岁)血友病 A 患者；其核心优势是：质量及其稳定性、产能和成本。（ 3）安佳因®的新增儿童适应症的补充上市申请已获国家药监局受理，并已完成生产和临床的现场核查，若在年底前获批，将提升其销售额和市占率。 　　针对新冠变种的多价新冠疫苗数据优异。 2022 年 10 月 18 日， 公司公告了其自主研发的 2 价（ SCTV01C， 针对 Alpha+Beta 变异株）和 4 价（ SCTV01E， 针对 Alpha +Beta+Delta+Omicron 变异株）重组新冠病毒疫苗在海外（阿联酋） 进行的 3 期临床的数据， 在临床安全性、免疫原性、广谱性方面均取得优异表现。针对 Omicron 的 BA.5 变种， 灭活苗、 SCTV01C和 SCTV01E 诱导的真病毒中和抗体滴度值较基线分别提高 2.07、 15.89 和21.11 倍。 　　重组八因子、 CD20 之后，更多在研生物药及创新疫苗推进中，产能就绪。 　　近期，除了公司的重组八因子（安佳因）有望在年内获批儿童市场新适应症外，还有阿达木单抗、贝伐单抗等将陆续在今年底或明年获批。全球领先的 14 价 HPV 疫苗也将在今年年底进入 3 期。后续亮点颇多。 　　公司已按照 GMP 标准建立可商业化生产的动物细胞培养生产线，一期建成 2 条原液生产线（规模分别为 2*2,000L 、 4*2,000L）和 1 条制剂生产线，二期在建生产基地有 1 条原液线（ 2*5,000L）和 3 条制剂线。 　　盈利预测与投资建议 　　根据公司业绩预告，我们将公司 2022 年的营收与归母净利润分别由 7.68 亿和-6.11 亿，上调 24%和 26%至 9.50 亿和-4.52 亿； 维持 2023/24 年预测，营收 15.23/28.32 亿元，归母净利润-0.67/5.03 亿元， 维持“买入”评级。 　　风险 　　 研发进展以及商业化进程不达预期、 定增发行失败以及限售股解禁等风险

　　事件 　　2022 年 10 月 20 日， 陕西、山西、内蒙古、辽宁、黑龙江、安徽、河南、广西、海南、贵州、西藏、甘肃、青海、宁夏、新疆等省（自治区、生产建设兵团）区域发布公告，宣布开展口腔正畸托槽集中带量采购工作，由陕西省公共资源交易中心负责具体组织实施。 　　评论 　　本次集中采购明确采购周期及医疗机构范围。 本次采购周期为 2 年，联盟省（区、兵团）开展口腔牙齿正畸的公立医疗机构（含军队医院）均应参加，医保定点社会办医疗机构自愿参加。 　　本次采购明确产品分组。 本次集中带量采购品种范围为获得中国医疗器械注册证的上市的托槽、无托槽隐形牙套、颊面管。具体分组为普通金属托槽(A、 B 两组)、普通陶瓷托槽(A、 B 两组)、自锁金属托槽(A、 B 两组)、自锁陶瓷托槽(A、 B 两组)、无托槽矫治器(A、 B 两组)、颊面管（议价）。 　　按省际联盟医疗机构采购需求量从多到少依次排序，取每个产品类别累计采购需求量前 70%（含）所涵盖的企业为 A 组竞价单元，其余为 B 组竞价单元。进入 A 组竞价单元有效申报企业数量不足 5 家的，按省际联盟医疗机构采购需求量从多到少依次递补，直至 A 组竞价单元有效申报企业数量达到 5 家；同一产品类别所有申报企业不足 5 家的，全部进入 A 组。 　　（ 1）采购实施范围。 联盟省（区、兵团）开展正畸材料托槽手术的公立医疗机构（含军队医院）（以下简称“医疗机构”）全部参加；医保定点社会办医疗机构自愿参加。 　　（ 2） 采购方式。 根据确定的采购品种及其在联盟省（区、 兵团）医疗机构需求量，组织联盟省（区、兵团）医疗机构集中带量采购，确定中选生产企业品种和价格。 　　（ 3） 采购周期和采购协议。 本次正畸材料托槽集中带量采购周期为 2 年，以联盟各地区中选结果实际执行日起计算。 　　（ 4） 竞价规则。 (a)申报的产品有阳光采购平台挂网价（不包含集中带量采购）的，以最低价作为该产品基准价。 (b)申报的产品无阳光采购平台挂网价的，可自主申报价格作为基准价(不得高于同类产品最低阳光采购平台挂网价)。 对每一类型，按照医疗机构采购总量的 70%分位点，分为前 70%，后 30%两组，合计 10 组，最低有效降幅 30%。 专家根据每组产品的价格降幅，确定该组产品申报价格（申报价格高于全国其他省级、市级集中带量采购最低中选价格的，申报企业该组所有申报产品直接淘汰）；对企业提供的最终报价，由评审专家投票确认是否认可，不被认可的产品申报价格被淘汰。 　　（ 5）中选规则。 组内代表价的计算：以医疗机构对每个产品的需求量为权重，以每个产品审报价格为基准计算。 将审报企业按照从低到高排序。 　　投资建议 　　目前我国正畸行业渗透率仍处于较低水平，专项治理开展后有望快速提升，同时还进一步将拉动正畸相关科室业务体量，满足患者大量的隐藏口腔医疗需求。除此之外，未来优秀的口腔医疗服务机构也可以通过打造改善型、差异化的需求定价项目形成新的增长点。 相关公司：通策医疗、时代天使科技、瑞尔集团。 　　风险提示 　　疫情反复影响诊疗节奏的风险； 政策环境变化风险；医疗服务纠纷事件的风险。

　　阳光诺和(688621) 　　业绩简评 　　10月20日，公司发布2022年前三季度业绩预告。前三季度，预计实现归母净利润1.29亿元，同比增长51.42%；扣非归母净利润为1.20亿元，同比增长44.41%。业绩小幅超预期。 　　经营分析 　　研发需求旺盛、订单饱满，三季度经营业绩小幅提速。Q3单季度，预计实现归母净利润0.42亿元，同比增长58.68%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长48.33%。国内研发需求旺盛，公司订单饱满。 　　商务及订单层面来看，国内商务网络和商务团队建设已初见成效，新签订单稳步增长。2022年1-6月新签订单5.45亿元，同比增长24.15%，累计存量订单17.89亿，同比增长32.81%。预计三季度保持上半年高增长态势，持续增加的客户需求为业绩增长提供了充分保障，同时又拉动公司研发服务能力进一步提升。 　　研发持续高投入，研发能力和综合服务优势不断提升：研发投入较大主要系公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入所致。公司自主立项产品管线丰富，研发进度有序推进，目前公司内部在研项目累计已超170项。 　　实验室产能陆续投产，进一步提升一体化服务能力：截止2022年上半年，公司拥有3.60万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为2.59万平方米，正在建设的实验室面积为1.01万平方米随着募投项目新建实验室陆续投入使用，公司延伸并完善了药物临床前及临床各阶段的研发链条，持续提升一体化服务能力，加快了项目研发进度，前三季度净利润实现同步增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计2022-2024年归母净利润为1.50/2.14/3.13亿元，对应PE分别为54/38/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年10月17日，公司公布2022年股权激励计划（草案），拟向188名激励对象授予358万股A股股票，授予价格为36.36元/股。 　　点评 　　激励充分，团队凝聚，研发后劲更足。此次计划将授予188名（约占总员工数的10.91%）激励对象共358万股A股股票，约占公司总股本的0.6578%，首次授予部分占权益总额的80.15%，预留部分占权益总额的19.85%；激励对象将拥有A类权益或者B类权益，首次授予A类权益87.305万股、B类权益286.945万股。 　　归属期安排：A类权益设置了5个归属期，每个归属期的授予比例为20%；B类权益设置了4个归属期，每个归属期的授予比例分别为20%、40%、20%、20%。 　　公司业绩考核目标：A、B类权益下，分别设A（公司归属系100%）、B（公司归属系80%）、C（公司归属系70%）类目标。①A类权益考核年度为2022-2026年5个会计年度，A类目标下，自2022至2026年累计营业收入不低于7.5/20/40/70/110亿元或启动新临床试验累计6/12/20/28/36个；B类目标下，自2022至2026年累计营业收入不低于7/18/36/65/100亿元或累计启动新临床试验5/10/17/24/31个；C类目标下，自2022至2026年累计营业收入不低于6.5/8/14/20/90亿元或累计启动新临床试验4/8/14/20/26个。②B类权益考核年度为2023-2026年4个会计年度，每年考核条件与A类相同权益相同。 　　SLE全球多中心三期临床获批，泰它西普国际化推进中。泰它西普分别于9月26/28日获得欧盟和中国国家药监局批准开展SLE的全球多中心Ⅲ期临床，此前，公司已经完成在美国地区的首例患者给药。泰它西普作为公司的核心融合蛋白产品，除在中国商业化稳步推进外，全球化加速进行中。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收8.53/16.37/24.01亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　确证性临床以及研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。