海泰新光(688677) 　　投资逻辑 　　美国客户设备放量带来零部件需求，驱动业绩增长稳健。 公司深耕于医用内窥镜器械和光学产品领域，内镜上游组件如镜体、光源等销售带动公司快速成长。 公司凭借扎实的技术与海外客户形成较强粘性，上游组件伴随客户推出新品放量， 根据 2022 年业绩快报， 22 年收入同比增 54%， 利润同比增 55%， 未来预计会持续有新品推广及产品迭代机会带动上游组件稳定增长。 　　硬镜市场国内预计百亿空间， 公司延伸至下游内窥镜整机市场，三轮驱动销售有望把握国产化浪潮。 根据弗若斯特沙利文，中国硬镜市场预计到 24 年超过 100 亿元， 年均复合增长率为 11%。 由于硬镜研发技术壁垒高，且在中国起步较晚， 参与主体以进口厂家为主， CR3 超 70%。近年来国内政策频出推动国产替代， 带来国内整机放量契机， 公司通过与史赛克中国合作、 成立国药新光子公司以及自研整机三种方式共同推广， 有望把握市场机会放量。 　　光学技术筑底，未来拓展方向增长空间。 公司凭借扎实的光学技术， 进行下游的多领域拓展，涉及生物识别、工业激光及医用光学等领域， 生物识别中掌静脉模组产品与轨道交通、金融支付与汽车行业的相关公司进行技术和商务对接， 随着应用场景的不断拓宽， 有望持续打开成长空间。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们看好公司上游内镜组件持续放量，整机在国产化趋势下的放量 ，下游市场不断开拓。 预计公司 2022-2024 年归母净利润1.83/2.52/3.65 亿元，同比增长 55%/38%/45%，对应 EPS 分别为2.10/2.89/4.20 元。 　　采用相对估值法进行估值， 给予公司 2023 年 50 倍 PE ， 12 个月内目标市值 126 亿元，目标价 145 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　对美国客户销售存在较高依赖风险； 自主品牌整机市场拓展不及预期风险； 技术创新风险； 行业竞争加剧风险； 人民币汇率波动风险等

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2023年3月22日，公司发布公告，公司4价重组新冠疫苗（SCTV01E）在中国纳入紧急使用。这是中国首个自主研发、获得紧急使用授权的4价新冠疫苗产品，也是继安诺能2（重组新冠病毒2价（Alpha/Beta变异株）S三聚体蛋白疫苗）之后，公司第二款被国家纳入紧急使用的新冠疫苗产品。 　　点评 　　中国原研领先技术，全球首个4价新冠疫苗获批紧急使用。 　　SCTV01E是公司对新冠病毒变异快、以原始株为基础的国内外第一代疫苗对变异株中和抗体滴度和保护率下降等问题自主研发的新一代4价变异株重组蛋白新冠疫苗。SCTV01E的活性成分分别包含四种WHO认定的主要变异株阿尔法（Alpha）、贝塔（Beta）、德尔塔（Delta）和奥密克戎（Omicron）的重组S三聚体蛋白抗原，并采用比传统铝佐剂更能显著增强Th1细胞的水包油新型佐剂。 　　境内外临床数据显示，安全性与保护力皆优。SCTV01E于2022年11月获得国家药监局的应急批准进行临床试验，截至目前已在境内外开展多项临床研究，已取得的临床研究数据显示其具有突出的广谱交叉保护优势和对未来可能出现的新变异株的高效防感染潜力。公司重组新冠病毒4价（Alpha/Beta/Delta/Omicron变异株）S三聚体蛋白疫苗SCTV01E此次被纳入紧急使用，后续若被国家相关部门规模化采购使用，将对公司业绩产生一定的积极影响。有助于提升公司的核心竞争力。 　　22年重组八因子收入超预期，更多在研生物药及创新疫苗推进中。公司业绩快报已披露，2022年总营收超预期过10亿元；重组八因子（安佳因）近期新获批儿童市场新适应症，还有阿达木单抗、贝伐单抗等将陆续在今年底或明年获批。全球领先的14价HPV疫苗也将开始3期临床。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据公司业绩快报，我们上调公司盈利预测，将公司2022营收上调7.7%至10.23亿元，维持2023/2024年营收预测15.23亿元和28.32亿元；将公司2022/23/24年归母净利润分别上调14.5%、13.5%和8.3%至-3.96/-0.59/5.43亿元。我们认为，神州细胞，是拥有一体化的领先重组蛋白研发与生产工艺技术的稀缺优质生物药标的，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　临床进展不达预期、新药商业化进展不达预期等风险。

　　皓元医药(688131) 　　业绩简评 　　2023 年 3 月 21 日， 皓元医药发布 2022 年报， 全年实现营业收入 13.58 亿元，同比增长 40.12%；归母净利润为 1.94 亿元，同比增长 1.39%；扣非归母净利润 1.56 亿元，同比下降 11.77%； 剔除股权激励影响，归母净利润同比增长 16.34%。 　　经营分析 　　公司打造领先的一体化服务平台，产业化、全球化、品牌化战略为业绩增长提供驱动力。 单季度看， 公司 Q4 实现营业收入3.88 亿元，同比增长 42.01%；归母净利润 0.36 亿元，同比下降23.84%；扣非归母净利润 0.14 亿元，同比下降 61.14%。 　　前端业务注重技术研发，持续进行品类扩充、客户拓展和品牌建设。 2022 年分子砌块和工具化合物收入 8.27 亿元（+51.76%），其中分子砌块收入 2.46 亿元（+78.43%），工具化合物收入 5.81亿元（+42.75%）。截至 2022 年底，公司累计自研、 合成约 18000种分子砌块和工具化合物， 产品储备超 8.7 万种，其中分子砌块约 6.3 万种、工具化合物约 2.4 万种，生物大分子超过 5900 种。 　　2022 年公司位于安徽合肥、山东烟台的研发中心和上海生化生物研发中心均投入运营， 为前端业务储备了充足产能。 　　后端业务订单增长强劲，仿制药和创新药双轮驱动。 2022 年 　　原料药和中间体、制剂生产收入 5.21 亿元（+24.97%），截至 2022年底后端业务在手订单约 3.7 亿元。公司累计完成超 120 个原料药和中间体产品生产工艺开发， 其中 107 个产品已具备产业化基础；仿制药项目累计 249 个，其中商业化项目 58 个； 创新药 CDMO累计承接 456 个项目。 公司在 ADC 领域具有特色技术和丰富经验，全年 ADC 项目数超 100 个。 2022 年公司收购药源药物 100%股权，马鞍山项目一期 1 个车间开始试生产、新建的 2 条 ADC 产线投入运营， 各基地间形成联动协同， 全方位提升一体化服务能力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.33/5.18/7.71 亿元，对应 PE 分别为 37/24/16 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、 技术创新风险、核心技术人员流失风险、行业竞争加剧风险、 宏观环境风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　长春高新(000661) 　　事件简报 　　3月20日，公司发布公告，根据公司未来发展战略，为聚焦生物医药核心业务板块，优化产业布局与资源配置，突出主业核心优势，改善资产负债结构，提高公司现金流水平，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权。本次交易完成后，高新地产将不再被纳入公司财务报表合并范围。 　　事件点评 　　剥离地产子公司高新地产，轻装上阵聚焦医药。高新地产在长春市先后开发了高新·怡众名城、高新·和园、高新·慧园、高新·君园、高新·海容广场、高新·容园等项目。公司公告显示，截至2022年6月30日，高新地产未经审计的总资产为65.64亿元、净资产为16.32亿元。公司拟出售高新地产全部股权，进一步聚焦生物医药核心主业发展，有利于进一步优化资产负债结构，增强公司可持续发展能力，提升公司盈利能力和核心竞争力。 　　金赛药业生长激素龙头地位稳固，业绩增长动力强劲。当前生长激素行业国内用药市场远未饱和，集采落地对公司院外销售影响有限，未来公司将持续推进生长激素长效剂型升级、成人适应症拓展以及渠道下沉。疫情防控政策调整以来，新患入组恢复趋势明显，未来业绩增长的动力依然强劲。 　　百克生物鼻喷流感疫苗、水痘疫苗、带状疱疹疫苗持续贡献业绩。公司为水痘疫苗龙头，持续稳定增长。新品种鼻喷流感疫苗革新剂型，便于推广解决流感疫苗接种低渗透瓶颈，有望成长为大品种。公司带状疱疹疫苗为国产首家获批企业，可用于40岁及以上成人，较GSK竞品适用人群更加广泛，未来随着国内老龄化程度持续深化、健康观念提升和消费升级带动，产品销量有望持续提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司生长激素龙头地位稳固，二线品种逐步放量有望开启第二成长曲线。我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润47.8（+27%）、61.9（+29%）、77.2亿元（+25%），对应当前EPS分别为11.82元、15.30元、19.07元，对应当前P/E分别为14、11、9倍。维持“买入”评级 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　智飞生物(300122) 　　业绩简评 　　公司2022年实现收入382.64亿元（+25%），归母净利润75.39亿元（-26%），扣非归母净利润75.10亿元（-26%）；2022Q4单季度实现收入104.41亿元（+18%），归母净利润19.32亿元（+7%），扣非归母净利润19.20亿元（+9%）。 　　经营分析 　　HPV疫苗加速放量，续签夯实未来增长基础。2022年公司代理产品实现收入349.75亿元（+67%），其中九价HPV疫苗和四价HPV疫苗全年批签发量分别为1547.72万支和1402.84万支，同比增长51.65%和59.37%。公司年初续签默沙东代理协议至2026年，新协议期内疫苗采购金额超1000亿元，较上轮采购金额有较大提升，奠定未来业绩增长基础。 　　持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设。2022年公司常规自主产品营业收入为17.60亿元（+36%），目前已建成八大产品矩阵，其中AC结合疫苗2022年批签发量达685.68万支，同比增长77.31%。公司结核诊断产品宜卡被世卫组织结核指南纳入推荐并于今年1月纳入国家医保，未来预计微卡将和宜卡发挥协同效应，为公司自主产品业绩贡献新增量。 　　三大研产基地稳步推进，在研项目储备丰富。公司依托北京、安徽、重庆三大研产基地持续推进自主产品研发及注册上市工作，在线管线现有28个项目，其中16个已经进入注册程序，研发项目储备深厚，未来有望持续丰富公司产品线，进一步增强核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润93.4（+24%）、131.8（+41%）、142.0亿元（+8%）。2023-2025年公司对应EPS分别为5.84、8.24、8.88元，对应当前PE分别为15、11、10倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

　　一心堂(002727) 　　业绩简评 　　2023年3月17日，公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入174.3亿元，同比增长19.5%；归母净利润10.1亿元，同比增长9.53%；扣非归母净利润9.88亿元，同比增长9.96%。从单四季度来看，公司实现营业收入54亿元，同比增长32%；归母净利润3.32亿元，同比增长111%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长126%。 　　经营分析 　　业绩增长符合预期，经营效率逐季提升。2022年一季度受疫情影响，门店经营承压，公司根据市场变化及行业变化情况积极调整产品结构及服务资源，强化内部管理成本控制，全面提升运营效率，各项业务稳健发展且呈逐季改善态势。此外，公司与聚音信息合作有6917万元应收款未收回，对该应收款全额计提坏账准备，对公司2022年净利润6917万元影响。我们看好公司未来经营效率的进一步提升，业绩稳健性逐步加强。 　　持续加强会员管理，增强品牌影响力。公司提升员工专业服务能力，精准分析会员需求及用药习惯，并通过新会员的开发和公司品牌影响力的扩大从而吸引潜在客户群体，增强会员黏性，持续加强核心优势产品市场竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着公司经营效率进一步提升以及持续外延并购扩大市场份额，预计2022-2024年实现归母净利润10.1/11.7/13.0亿元，分别同比增长9%/16%/11%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　本周化工市场综述 　　本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌2.59%，跑赢沪深300指数2.38%。标的方面，光刻胶板块延续上周的强势表现，而大部分子行业有所承压。估值方面，经过近期的调整，板块估值性价比逐步凸显，具体来说，当前行业PB历史分位数为50%，PE历史分位数为19%。产品价格方面，受益于供给端利好，部分产品价格有所上涨，比如：液氯；反之，需求端的承压持续压制着部分产品，比如：百草枯、环氧丙烷、BDO；往后看，需求端依然是扰动化工品价格最核心的因素之一，在弱复苏的背景下，趋势性的涨价概率较低。投资方面，当下需要精选个股，尤其是有业绩有估值的标的。 　　本周大事件 　　大事件一：国资委发文总结国企改革三年行动，并表示未来将加大新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料、生物技术、绿色环保等产业投资力度，在集成电路、工业母机等领域加快补短板强弱项，促进支撑国家算力的相关产业发展，推动传统产业数字化智能化绿色化转型升级。 　　大事件二：3月16日，国资委网站公布了创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单。其中，7家地方国企入选创建世界一流示范企业，200家央地国企入选创建世界一流专精特新示范企业。本次入选创建世界一流示范企业的均为地方国企，分别是上海汽车集团股份有限公司、安徽海螺集团有限责任公司、深圳市投资控股有限公司、潍柴控股集团有限公司、京东方科技集团股份有限公司、万华化学集团股份有限公司、宁波舟山港集团有限公司。 　　大事件三：隆基绿能公告，拟投资建设鄂尔多斯年产30GW高效单晶电池项目，项目预计总投资77.77亿元，本项目将导入公司研发的高效N型TOPCon电池技术，量产电池转换效率将达25%以上。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　鱼跃医疗(002223) 　　事件 　　2023年3月15日，公司发布公告称，控股子公司浙江凯立特收到了国家药监局颁发的关于持续葡萄糖监测系统（CGM）的《医疗器械注册证》，型号、规格包括CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15，产品用于糖尿病成年患者（≥18岁）的组织间液葡萄糖水平的连续或定期监测。 　　经营分析 　　CGM产品临床优势明显，国内市场仍处于早期发展阶段。与传统指血血糖仪不同，持续血糖监测通过24小时的连续监测组织液中的葡萄糖水平，可更全面的获得身体葡萄糖水平的趋势数据，有助于更精确的调整用药改善血糖水平，相较于传统的指血血糖仪具有较强优势，目前在中国还属于新兴市场，国内有能力实现技术突破且形成销售规模的厂商较少，未来拓展空间巨大。 　　公司新产品14天免校准，有望引领国产CGM放量趋势。新产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。如葡萄糖水平低于或高于预设值，产品可发出提醒。葡萄糖传感器仅供单个用户使用，不需要用户进行校准，使用时间最长14天。新产品是公司在糖尿病护理解决方案领域的重要突破，未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，引领国产CGM实现销售放量。 　　子公司研发能力突出，持续血糖监测产品不断升级迭代。浙江凯立特拥有在糖尿病及传感器技术领域耕耘数十年的研发团队及领军人才，此前已推出“安耐糖”持续血糖监测产品。此次公司新上市的第三代CGM产品在相较于此前CT2产品各类性能上有显著提升，未来还将持续研发更多新品种，为公司糖尿病领域业务提供更加稳定的增长动力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2022-2024年公司归母净利润分别为14.90、17.81、20.89亿元，同比增长1%、20%、17%，EPS分别为1.49、1.78、2.08元，对应PE为21、18、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险

　　博雅生物(300294) 　　业绩简评 　　2023 年 3 月 12 日，公司发布 2022 年业绩快报，预计 2022 年实现收入 27.59 亿元，同比+4%；归母净利润 4.32 亿元，同比+25%；实现扣非归母净利润 3.92 亿元，同比+34%。 　　单季度来看，预计 2022Q4 实现收入 6.76 亿元，同比+6%；归母净利润 0.14 亿元，同比-33%；实现扣非归母净利润 0.36 亿元，同比扭亏。 　　经营分析 　　血制品业务稳定增长，产品毛利率持续增加。 根据业绩快报， 2022年公司血液制品业务实现营业收入 13.42 亿元，比上年同期增长8.96%；血液制品业务实现净利润 4.98 亿元，比上年同期增长29.45%。 公司Ⅷ因子于 2022 年 8 月获批《药品注册证书》，预计于今年上半年获批签发，将进一步拓宽公司产品结构。 　　采浆量增长与行业整体水平接近，浆站拓展不断推进。 根据公司投资者交流文件， 2022 年预计行业采集量同比增长 6%左右，公司2022 年采浆量增幅与行业增幅基本持平。公司未来将从挖掘存量浆站潜力和申请新设浆站两方面着手提升采浆量，预计至十四五期末，力争新增浆站数量不低于 16 个， 年采集量突破 1000 吨。 　　公司发展重心逐步战略聚焦血液制品，非血制品业务影响有望逐渐淡化。 公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将促成公司在定增发行完成后 24 个月内（即 23 年 11 月份之前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务。随着公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期， 预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润5.1（+48%）、 6.06（+19%）、 7.00 亿元（+15%）。 2022-2024 年公司对应 EPS 分别为 1.01、 1.20、 1.39 元， 对应当前 PE 分别为 34、29、 25 倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

　　阳光诺和(688621) 　　业绩简评 　　2023年3月10日，公司发布2022年年度报告，2022年实现营收6.77亿元，同比增长37.06%；利润总额1.69亿元，同比增长38.52%；归母净利润1.56亿元，同比增长47.59%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长39.22%。在疫情的负面影响下，公司经营依然保持高速增长态势。。 　　经营分析 　　订单和客户数量快速增长，业绩增长动力强劲。2022年公司新签订单金额11.02亿元，同比增长18.62%；累积存量订单19.94亿元，同比增长27.17%。公司先后为国内超过650家客户提供药物研发服务，其中2022年新增客户155家。新增客户和充裕的订单为业绩增长提供强劲动力。 　　持续加码研发投入，多项成果获得显著进展。2022年公司研发费用为0.90亿元，同比增长88.51%；在研项目总数超250项，同比增长100余项。研发成果上，2022年有8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，60项药品申报上市注册受理，24项一致性评价注册受理；取得26项药品生产注册批件；15项通过一致性评价；3项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有13项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价。公司持续投入研发，在原研药和仿制药领域均有所进展。 　　向后端发力，打造“CRO+CDMO”一体化服务平台。公司计划收购郎研生命，在高端化学药及原料药的研发、生产、销售及CMO领域实现了对公司业务的有效补充，有利于加强公司在CXO行业的竞争优势，持续提升市场份额。未来公司会持续向CDMO业务领域延伸，一体化布局带来的成效值得期待。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.20/3.00/4.02亿元，对应PE分别为40/29/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。