事件 　　2023年12月15日，江西省医疗保障局发布《关于干扰素省际联盟集中带量采购拟中选结果公示的通知》，29省干扰素联盟集采拟中选结果正式出炉。 　　点评 　　整体降幅温和，集采平稳落地。根据江西省医疗保障局官方发布内容，此次集采共有13家干扰素医药企业参加现场投标，12个品种48个规格采购成功。3家以上企业报名的品种（人干扰素α2b注射剂）中选平均降幅47.79%，最高降幅54.58%；2家企业报名的品种（人干扰素α1b注射剂和人干扰素α1b滴眼液）中选平均降幅19.38%，最高降幅24.55%；独家企业报名的9个品种中选平均降幅20.91%，最高降幅27.19%。根据联盟省份约定采购量计算，相对最高有效申报价，预计可为联盟省份年节约采购资金3.07亿元。 　　长采购周期下，看好品种格局优秀的企业。根据本次集采拟中选结果，特宝生物独家产品聚乙二醇干扰素α2b注射液（180μg规格）拟中选价格为667.38元，较最高申报价825.35元降幅约为19.1%，较2022年广东联盟集采中标价697.41元降幅约4.3%；凯因科技人干扰素α2b阴道泡腾片（3枚/盒）拟中选价格为99.87元，较最高申报价132.18元降幅约为24.4%，较其2022年年报披露的中标价格区间下限127.71元降幅约为21.8%。考虑到本次集采针对有效申报企业为2家或1家的品种，设置的拟中选产品确定规则要求产品报价不高于同产品省级集采最低价，并要求报价降幅（A值）不低于3家及以上品种的拟中选企业平均降幅（B值）的0.5倍（其中一类生物制品降幅放宽至不低于B值的0.4倍，二类生物制品降幅放宽至不低于B值的0.45倍），聚乙二醇干扰素α2b注射液及人干扰素α2b阴道泡腾片的拟中选价格降幅较为温和。本次干扰素省际联盟集中带量采购周期为4年，周期内购销协议每年一签，续签购销协议时，约定采购量原则上不少于该中选药品上年度约定采购量。采购周期较长，降幅温和下，独家品种有望维持较为稳定的价格体系，利于实现业绩长期增长。 　　投资建议 　　本次干扰素省际联盟集采整体降幅温和，看好集采落地后行业稳健发展。同时，聚乙二醇干扰素α2b注射液及人干扰素α2b阴道泡腾片作为独家品种，竞争格局优秀，在为期4年的采购周期下，有望维持价格体系稳定，长期增长可期。 　　我们维持行业“买入”评级，建议持续关注干扰素行业头部企业。重点推荐：特宝生物、凯因科技等。 　　风险提示 　　政策变化的风险；适应症拓展不及预期的风险；产品市场推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；临床试验进展不及预期的风险。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2023年12月15日，公司公告，拟向特定对象发行不超过2226.62万股（含），募资总额不超过9亿元（含）人民币。本次发行对象为公司实控人谢良志及控股股东拉萨爱力克，谢良志拟认购不超过人民币1500万元（含本数），拉萨爱力克拟认购不超过人民币8.85亿元（含本数）。本次发行相关议案已经公司董事会审议通过，本次发行尚需提交公司股东大会审议。本次发行相关事项尚需上海交易所审核通过和中国证监会同意予以注册。 　　点评 　　实控人及控股股东增持9亿元，信心夯实，财务改善，资产结构优化。（1）本次公司实际控制人及控股股东（前者亦是控股股东拉萨爱力克实控人）认购本次发行的全部股票，是基于对公司发展前景的信心和对公司业务发展的支持。本次发行募集资金扣除相关发行费用后将全部用于补充流动资金，本次发行完成后，公司总资产和净资产将同时增加，资金实力将有所提升，公司将进一步降低资产负债率、改善财务状况、优化财务结构，增强公司的偿债能力，降低公司的财务风险，有助于进一步提升主营业务竞争力，促进可持续发展。（2）本次发行股票不会导致公司实际控制人及控股股东发生变化。公司不会因本次发行对高管人员进行调整，高管人员结构不会发生变动。（3）本次发行完成后，公司不会因本次发行产生被控股股东及其关联人占用公司资金、资产或为其提供担保的情形。 　　CD20进医保，PD-1头颈鳞癌国产首家NDA，14价HPV全球首家临床3期，实力逐一展现与商业化兑现中。（1）公司国产首个重组八因子从获批首年的1亿多到第二个完整销售年度的十数亿元，增长验证产品力。而相较于只有51个氨基酸的胰岛素，该产品有2332个氨基酸，是最难合成重组蛋白。（2）公司CD20此次谈判进医保目录，2024年放量在即。PD-1头颈鳞癌适应症为国产首个提交上市申请，肝癌一线适应症也报产在望。全球最高价14价HPV在临床三期，未来潜在全球合作的可能性较大。而公司新获批二代4价新冠疫苗，亦是全球最高价新冠疫苗。公司国际化水平的研发实力在诸多已落地项目中可见。 　　盈利预测、估值与评级 　　鉴于本次发行仍需股东会通过等程序后方可确认，我们暂时不调整公司资产结构的预测，并维持盈利预测，预计公司2023/24/25年营18/28/45亿元，归母净利润分别为-2.33/5.24/14.42亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　定增发行不达预期、新药研发及商业推广不达等预期。

　　事件 　　2023 年 12 月 13 日，国家医保局官网正式公布了《2023 年药品目录》， 自 2024 年 1 月 1 日起正式执行。《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022 年）》（医保发〔 2023〕 5 号）同时废止。（1） 各省、自治区、直辖市药品集中采购机构要在 2023 年 12 月底前将谈判药品在省级药品集中采购平台上直接挂网。（ 2） 此次国家医保目录调整，共有 126 种药品新增进入目录，通过医保谈判平均降价 61.7%； 预计未来两年，将为患者减负超 400 亿元。 　　简评 　　2023 年国家医保谈判， 支持创新力度与成效显著， 41 款肿瘤药新增或更新适应症及目录。（1） 创新倾斜力度大： 本次谈判、竞价环节， 143 个目录外药品参加， 121 个谈判或竞价成功，成功率 84.6%。 此次参与医保谈判的 25 个创新药谈成 23 个，成功率 92%。相较整体 61.7%的谈判平均降价， 70%的创新药实现原价续约。（2） 本次 41 款抗肿瘤药物，分别为新增 20 种、扩展适应症 15 种、进入常规药品目录 6 种。新增肿瘤药为： 米托蒽醌脂质体、 泽贝妥单抗、 瑞帕妥单抗、 曲妥珠单抗 (皮下注射)、 瑞波西利片、 贝福替尼、 司美替尼、伏罗尼布、 阿可替尼、 恩曲替尼、 谷美替尼、 阿伐替尼、 伊鲁阿克、 林普利塞、 度维利塞、 塞利尼索、 索立德吉、 曲普瑞林微球、 戈舍瑞林微球、 曲氟尿苷替匹嘧啶等。（3）此外，国家医保局在支持创新方面，已将创新药医保目录的调整周期从 8 年缩短至 1 年，而对于创新药进入医保目录的方式也有专家遴选改为企业申报制；且申报范围集中在近 5 年内新上市的药品。使得新药从获批上市到进入医保目录的时间，由早前的 5 年多缩短到现在的 1 年多， 80%的新药在上市两年内可以进入医保目录。 　　恒瑞医药 19 种药品新增准入或医保调整，诸多创新特色及头部药企值得关注。（1）恒瑞医药的磷酸瑞格列汀片（瑞泽唐）、 镇痛产品布比卡因脂质体（艾恒平），镇静产品盐酸右美托咪定鼻喷雾剂（艾倍美）、盐酸右美托咪定氯化钠注射液（艾贝宁）、 以及引进的 1 类新药林普利塞片（因他瑞）等 5 款通过谈判首次纳入、 5 款创新药新适应症纳入医保、 4 款产品通过“简易续约”等方式完成准入与续约、 艾瑞昔布片（恒扬）、左布比卡因注射液（速卡）、注射用达托霉素（达托美）、注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠、盐酸托烷司琼注射液（维瑞特） 等 5 款产品取消支付限定而扩大了受益人群。自此，恒瑞已经有 103 个品种被纳入医保， 15 个创新药有 13 个被纳入医保。（2） 此外，石药集团、中国生物制药、科伦药业、翰森制药等其他诸多头部上市公司亦在此次医保谈判中表现靓丽，详见下文列表 1。 　　医保结构继续优化，更多慢病、罕见病、儿童用药保障水平进一步提高。（1）国家医保局成立后，已连续 6 年开展医保目录调整工作，累计将 744 个药品新增进入国家医保药品目录，同时将一批疗效不确切、临床易滥用的或被淘汰的药品调出目录。调整后，国家医保药品目录内药品总数达到 3088 种，其中西药 1698 种，中成药 1390 种，中药饮片仍为 892 种。（2） 除了肿瘤领域，其他领域用药也进一步丰富。本次新增新冠、抗感染用药 17 种，糖尿病、精神病、风湿免疫等慢性病用药 15 种，罕见病用药 15 种（其中阿伐替尼片同为肿瘤用药），其他领域用药 59 种。此外，三款今年获批上市的国产新冠药， 先声药业先诺欣（先诺特韦/利托那韦组合包装）、 君实生物的民得维（氢溴酸氘瑞米德韦片）、众生药业的乐睿灵（来瑞特韦片）均被正式纳入医保。 　　投资建议 　　此次医保目录调整，创新与结构优化特点显著； 建议关注在本次医保目录调整中有较多品种新增准入的恒瑞医药、 石药集团、中国生物制药、 科伦药业、 翰森制药等。 　　风险提示 　　进院及销售放量不及预期带来的业绩风险、国谈/集采降价超预期以及入选后产品供应不及预期等风险。

　　投资逻辑 　　结论：大分子重磅药FDA获批突破，成长重回主线。（1）中国原研创新药美国获批，百济、金斯瑞、君实、和黄、亿帆首开先河。从医药行业本身的进步来看，2023年，是中国创新药出海突破的元年。随着中国首个创新药大分子，君实生物的PD-1特瑞普利单抗，于2023年10月在美国食药监局（FDA）获批上市，中国药企大分子重磅出海成功的序幕开启。中国医药行业的成长空间自此又跨出一大步，从低端原料药、高端注射剂、小分子创新药再到大分子生物创新药，都步入了全球主要医药市场。（2）监管革新，药企研发；国内创新项目，由引入转为授权出海，拐点已现。从监管、支付和研发投入的角度来看，国家新药审批提速、国谈集采降费降费过千亿、国内药企研发投入持续；因此，创新成果倍出，中国药企的全球合作（BD交易）从引入转为授权出海为主，药企出海拐点已现。（3）美元下行、诊疗修复、大单品催化，估值、业绩、未来空间三要素皆向上，成长重回主线。创新药板块的刚需与强成长属性，决定了中长期业绩向上的确定性和单品驱动爆发式成长性的高弹性。但是此前，整个板块遭遇三大制约因素：地缘风险对订单预期的打压、国谈集采降价对单品销售峰值的挤压、出海不确定性对成长空间的局限；如前所述，目前这三大医药创新领域的制约因素，皆已破局。 　　中国：大分子重磅FDA获批与数十亿美元创新项目授权海外大BD纷纷落地，开启创新药出海突破元年。（1）2022年及以前，仅百济神州、金斯瑞等少数国际化龙头的创新药，在美国获批。百济，泽布替尼4年突破40亿元；金斯瑞，西达基奥仑赛首年直逼10亿元。在2019年百济神州的第一款小分子创新药泽布替尼在美国获批之后，时隔3年才有金斯瑞生物科技的细胞治疗全球原研产品西达基奥仑赛与强生合作在美国获批上市。百济神州的泽布替尼获FDA批准上市，走出了中国药企国际化的第一步；此后4年，虽然在FDA获批的中国创新药凤毛麟角，但中国药企创新项目的全球授权已经风起云涌。（2）2023年，君实、亿帆、百奥泰，中国首个PD-1、融合蛋白与生物类似物FDA尽获批。2023年10月，君实生物中国首个上市的PD-1特瑞普利单抗也成为首个在FDA获批的中国PD-1，自从揭开中国大分子创新药步入国际舞台中央的帷幕。而随后亿帆生物(已与中国生物制药合作）和百奥泰的三代长效升白融合蛋白、托珠单抗和贝伐珠单抗也相继在FDA获批；之后我们将关注百济神州的替雷利珠和恒瑞医药的卡瑞利珠单抗在FDA获批的进展。（3）我们认为，在不久的将来，研发、生产、商业化，中国药企将皆入国际舞台中心。随着中国原料药、高难仿创药、CDMO及原研创新药等各类药企纷纷踏入欧美市场，中国医药行业的各细分子行业也将在国内构成更好产业集群效应，获得更加速的发展。 　　他山之石：日、韩、印，创新、工艺与制造，取所长者出海。（1）第一三共，新分子ADC原研创新，穿越牛熊。纵观全球医药行业，欧美是最大医药市场，而中国、日本、韩国、印度都是医药生产的大国。根据IQVIA预测，全球医药市场将由2022年的1.48万亿美元增长至2027年的1.9万亿美元；而美国医药市场将由2022年的6290亿美元增长至2027年的7630亿美元，占全球市场3成以上。而欧美发达国家又是相对高价市场，进入其中，是药企开拓空间的必由之路。（2）三星生物，大分子生产冉冉升起的新星。不同于日本药企以创新药研发走出国际化之路，韩国药企以其劳动力优势、生产工艺与规模走出一条CDMO（研发生产外包服务）产业快速发展的道路。其中，成立于2011年的三星生物是代表之一。（3）Aurobindo制药等，美国注射剂市场的有力竞争者。当我们关注创新药的国际化，必然离不开产业工艺与生产能力；而除了韩国药企CDMO领域的快速进展，印度药企在注射剂领域的快速发展，同样值得中国药企关注与借鉴。以Aurobindo制药等老牌药企为代表的印度药企，占据着全球与欧美医药制造订单的重要位置；而中国药企也正在这一领域厚积薄发，中国药企中拥有最多美国FDA的注射剂批件数的健友股份，便是其中值得关注的重要标的。 　　投资建议 　　基于以上分析，我们建议关注2类标的：全球重磅大单品选择ADC、自免、GLP-1和AD（阿尔兹海默）等赛道的龙头恒瑞、翰森、信达、君实、百利天恒等；低估值创新药转型崛起的传统龙头类。（更多标的详见正文。） 　　风险提示 　　国际化相关的汇兑风险、国内外政策波动风险、投融资周期波动风险以及并购整合不达预期等风险。

　　本篇报告是年度策略方向的第一篇，着重通过对化工行业自上而下运行和变化进行梳理，以便判断未来的行业趋势性变化和运行状态，建议重点关注需求具有相对刚性支撑，供给相对受限或者行业具有相对较高的竞争壁垒的细分赛道。 　　投资逻辑 　　化工正在经历较大资本开支阶段，产能释放带动行业运行压力提升。近两年多时间内产能持续投放，供给仍需时间消化，建议关注结构性机会和抗风险策略——具有核心竞争力的企业将具有相对优势，抗风险能力强，建议关注以下具有壁垒的领域：①资源壁垒：能够借助资源优势抵减加工环节的波动风险；②成本壁垒：借助多维度的成本管控（工艺、管理、产业链、规模等），获取相对收益；③产品壁垒：具有相对领先的技术优势或市场优势，行业新增产能的影响相对较小，盈利空间影响不大；④市场消化：能够对新增产能进行消化的细分赛道或者供给压力较小的领域将具有结构性机会。 　　从下游需求表现上来看：①出口对于部分赛道的国内产能消化形成一定的支撑；②消费端整体处于修复趋势，但速度相对缓慢，受到未来收入预期的影响，刚性需求领域运行会相对稳固；③投资端受到房地产行业影响，整体压力相对较大，但短期预估对国内地产链后周期产品的压力暂不会明显显现，长期或将表现出一定的压力。因而建议着重关注：①刚性消费领域：需求修复情况相对较好，对于产能的消化能力略高，有望率先支撑利润修复，比如化纤、农资领域；②结构性需求领域：国内在精细化工材料领域仍有需要较高的进口依赖的领域，能够以自身供给满足下游特殊需求，将在稳定盈利的水平上形成成长，比如应用于中高端领域的新材料；③未来阶段性的补库或将形成一定的需求支撑。考虑到过去营收同比数据会先于周期同比数据见底，且行业已经经历了16个月的去库存阶段，预估未来一年行业有望迎来阶段性的补库需求，形成一定的需求支撑。 　　政策对供给端的限制将有望从本质上维持行业供需格局，建议关注有政策限制的细分行业。从长周期的角度看，新增产能的消化单纯依靠需求端的消化预估需要相对较长时间，因而供给端的政策是能够对行业格局产生重要影响的关键因素之一。 　　投资建议 　　从策略选择的角度看，化工行业目前处于行业低估值阶段，根据历史运行看，较低PB阶段的布局性价比相对较高。从化工行业运行情况来看，行业处于供给端集中释放期，需求回升需要时间，行业内的竞争将有所加剧，建议关注： 　　行业承压，精选优质抗风险公司。行业虽然承压，但企业可以凭借其自身优势获得相对较好的盈利水平，建议关注龙头“卷王”：综合竞争实力较强，研发技术能力较强，能够进行新赛道拓展，且其自身的成本管控能力高，具有较强的抗风险属性，有望持续穿越周期发展； 　　从需求端能够形成较好支撑。具有相对刚性的需求领域有望能够形成需求支撑，建议关注农药、化肥等行业；偏向消费领域的行业恢复情况相对较好，建议关注轮胎领域；政策推动型行业在政策强力执行的情况下具有刚性支撑，建议关注绿色材料等； 　　供给端受到限制，难以形成较多产能释放的细分领域。受到资源端、政策端的限制，行业新增产能如果受到管控，有望维持行业相对较好的盈利空间，建议关注具有资源壁垒的细分赛道比如萤石、磷矿、钛精矿等，具有政策限制的细分赛道比如制冷剂、煤化工等。 　　风险提示 　　能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险。

　　本篇报告是年度策略方向的第二篇， 在第一篇自上而下进行方向选择之上，我们建议跟随行业发展趋势筛选投资方向，建议着重针对新（大）赛道驱动的材料升级放量、国产实力提升带来的替换空间、行业出海分散风险取长补短以及绿色发展、健康消费等行业发展机遇进行布局。 　　投资逻辑 　　化工行业下游涉及的领域众多，涵盖多数材料供应环节，下游需求端的发展变化直接对上游材料产生大幅影响，因而把握下游产业发展趋势，是化工材料供应的重点：一方面，材料升级和更新换代，存在结构性机会；另一方面，新的赛道崛起，将有望带来上游材料的增量需求，而其中具有长期发展趋势的大赛道将形成较大的行业变革，为上游材料提供长期的布局机会和成长空间，建议重点关注 AI 行业带动的上游材料和具有壁垒的新能源材料；经过多年的追赶，国内化工行业在原有的人工、基础原料及市场等优势的基础上，不断进行技术研发追赶和产业化配套布局，已经能够实现部分中高端领域的国产化替代，叠加国内终端环节的加速发展，国产供应链迎来了较好的应用突破的机遇，带动了上游材料的国产化进程，且速度在明显加快，建议关注具有较高的盈利水平且具有国产替代空间的细分赛道； 　　伴随全球化的发展，国内化工行业也深度参与全球贸易，一方面单一基地的供给容易受到贸易政策的影响；另一方面海外的相对优势可以对国内行业及企业的产业链形成补足，因而通过化工出海，可以分散贸易关税的影响，也可以实现海外资源、品牌、渠道的产业链互补，实现国内企业整体竞争实力的优化，建议关注产能出海或投资出海的行业及公司。 　　 投资建议 　　跟随市场趋势选择优质公司有望形成顺势效应，建议重点关注行业驱动力强的细分领域和具有国产替代趋势和空间的新材料赛道，针对化工出海、绿色材料及消费阶段性方向进行梳理，建议长期进行趋势跟踪。 　　赛道驱动领域：具有行业成长空间的细分赛道具有需求支撑，行业空间相对较大，且高技术壁垒有望持续获得高盈利水平。①AI 带动硬件升级带来的新材料放量机遇以及智能终端替换带来的材料需求机遇，建议重点高端电子树脂、封装材料、显示材料等；②新能源赛道行业空间较大，仍有相对较好的成长性，具有竞争壁垒的细分赛道可以维持行业盈利的基础上提升发展空间，建议重点关注锂电回收、芳纶涂覆、 POE 材料等； 　　 国产替代方向：国内企业经过多年的追赶已经实现了技术提升，相比于海外领先企业的差距在缩小，在部分中高端产品领域逐步实现了向下游厂家的产品供给，建议关注具有国产替代空间的细分赛道，电子特气、湿电子化学品、 3C 涂料等； 　　 化工出海方向：出海不仅可以产能扩充，市场深耕，同时可以规避单一基地供给风险，部分贴近消费端的领域可以取长补短，实现资源、品牌、渠道的优势互补，建议关注轮胎出海企业、国瓷材料、 润丰股份、亚钾国际等； 　　长期行业的发展趋势建议长期跟踪，关注政策、模式的变化形成的市场机遇，比如绿色低碳材料、代糖等健康消费等领域。 　　风险提示 　　能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险。

　　投资逻辑 　　经过长期回落调整，医药板块在2023年下半年-2024年迎来大拐点，政策面、业绩面、筹码面等多重因素见底反转。公共卫生环境因素出清，院内诊疗和消费医疗受到的限制解除，诊疗流量修复；各类国家、联盟和地方集采控费举措持续落地，行业格局和预期管理逐渐稳定；医疗领域反腐廓清行业生态，市场预期稳定后头部企业受益集中度提升。但未来板块投资风格上相较于上一轮上行周期会有明显变化，自下而上在稳健成长的行业贝塔中寻找超额收益，强调医药板块的需求刚性、防守价值和稳健成长抗波动能力，做价值成长投资。从板块选择上看，院外板块强于院内板块，医药强于医疗；考虑当前市场资金特点，和医药板块发审环境变化，建议尤其重视中小盘医药标的主业见底回升困境反转机会；同时外延并购、商业授权BD也极有可能是2024年医药板块催化的重要机会。同时，我们依然重视创新药品器械的成长价值，创新成长也依然是最重要的投资主线之一。 　　创新药与仿创药：建议重视创新和存量品种兼具，现金流和估值水平有优势的仿创结合药企；把握出海创新机会，寻找海外合作与商业拓展预期差；与此同时，随着宏观环境和流动性的改变，港股生物科技类创新药企同样具备重大估值开发潜力。建议关注ADC、GLP-1以及AD等创新赛道的龙头以及估值底部业绩向上空间较大的龙头类。仿制药与原料药：建议重点关注仿制药集采出清反转机会、新产品批量上市和海外突破三大关键催化。生物制品：建议重点关注高性价比标的以及大单品加速放量的相关标的。生长激素：政策影响预期温和，性价比高有望迎来强修复。长效干扰素：慢乙治愈临床探索逐步深入，市场独占期放量快。胰岛素：集采影响逐步出清，关注创新+国际化催化落地。疫苗：围绕大品种布局。血制品：看好具备浆源优势的企业。医疗器械：目前时间点板块估值仍处于行业底部，未来板块存在较大反弹空间，建议重点关注院内器械设备领域的底部反转和创新出海机遇，如化学发光、优质高值耗材、医疗设备出海等。 　　中药与药店板块：中药重点看好国企改革、中药消费品以及基药受益相关标的。门诊统筹将进一步加速处方外流，为院外连锁药房带来巨大的增量市场，持续看好头部药房在未来的处方外流市场中取得更高的市场份额。CXO与医药商业供应链：CXO产业仍处于景气度修复期，随着周期内的投融资寒冬逐渐触底，看好竞争格局优质的临床前CRO企业。医药上游产业链短期业绩压力不改整体趋势，持续看好国产替代和研发创新主线。医疗服务：医疗服务客观需求具有刚性，随着居民生活水平和健康意识的提升，医疗服务板块有望实现稳健增长。在政策端支持且强调合规办医的背景下，建议继续关注市场空间大、竞争格局良好、合规化办医的头部企业。医美板块：展望2024年，医美行业将受益于消费力释放，行业整体增速回升。我们长期看好医美赛道，建议重点关注在研管线储备丰富、新品上市或放量在即、有望受益于营销改革的企业。 　　投资观点与重点公司 　　鉴于医药板块的需求具备高度持续性和稳定性、长期成长价值突出，以及医药板块压制因素的出清，2023年下半年-2024年，医药有望迎来景气度反转大拐点，结束三年下行周期进入上行行情，建议重点布局三大方向： 　　院内及医药板块（创新与仿制药品、高值耗材、体外诊断、部分医疗设备等） 　　低估值、高性价比标的 　　外延并购、商业化BD机会 　　风险提示 　　行业景气度下行风险，企业合规经营和商业贿赂风险，国内外政策波动性风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险，医疗事故风险等。

　　事件 　　 2023 年 11 月 30 日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购拟中选结果公示》，第四批国家组织高值医用耗材拟中选结果正式出炉。 　　点评 　　医保控费工作常态化推进，整体降幅温和。 本次集采包括人工晶体及运动医学 2 大类医用耗材，中选产品平均降价 70%左右，其中人工晶体类耗材平均降价 60%，预计每年可节约费用 39 亿元，运动医学类耗材平均降价 74%，预计每年可节约费用 67 亿元。全国患者将于 2024 年 5 月-6 月用上此次集采降价后的中选产品。 　　企业中选率较高，均价降幅稳定。 此次共有 128 家企业参与本次集采，其中 126 家企业的产品拟中选，中选率达到98%。此次集采拟中选规则设置了不同组别的保底中选降幅。人工晶体类产品中，企业报价小于等于最高有效申报价60%的均可获得拟中选资格；运动医学类产品中，企业报价小于等于最高有效申报价 40%的均可获得拟中选资格。企业对中选会有更加明确的预期，同一组别内产品报价差异最终也更小。运动医学类不同组别中选均价相比最高限价降幅基本都在 60%-70%区间，最终市场占有率高的国内外头部企业均有产品中选，保持了临床使用稳定性。 　　国内上市公司人工晶体产品中标情况良好，看好产品持续放量。 年度采购需求量最高的非球面-单焦点-非散光人工晶体，在 A 竞价单元中，昊海生科子公司深圳新产业、河南宇宙产品拟中选价格分别为 784 元、 811 元，较最高有效申报价分别下降 44%、 42%，拟中选排名分别为第 2、第 6，分配协议采购量占医疗机构采购需求量比例分别为 95%、 85%；爱博医疗拟中选价格为 797 元，较最高有效申报价下降 43%，拟中选排名第 4，分配协议采购量占医疗机构采购需求量比例为 90%。爱博医疗和昊海生科非球面-单焦点-非散光产品年度采购需求量分别为 28.3 万个、 19.4 万个，需求量高、拟中选排名靠前带来高分配比例，产品持续放量可期。 　　双焦点人工晶体迎来国产替代，高端人工晶体渗透率有望提升。 在双焦点-非散光组中，爱博医疗以 2880 元拟中选价格排名第二，较最高有效申报价下降 44%，年度采购需求量 25790 个，其分配协议采购量占医疗机构采购需求量比例为 95%。昊海生科子公司深圳新产业以 2524 元拟中选价格排名第 5，年度采购需求量为 24253 个，其分配协议采购量占医疗机构采购需求量比例为 90%。作为填补国产多焦人工晶状体空白的产品，爱博医疗本次以较优排名中选，亦有望加速双焦点人工晶体国产替代。 此外， 三焦点、景深延长等高端人工晶体，较以往集采降幅明显。例如， 三焦点-非散光非预装产品最高有效申报价 19120 元/个，爱尔康拟中选价格 8996 元，较最高有效申报价下降 53%， 高端人工晶体渗透率有望进一步提升。 　　投资建议 　　此次国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购落地后， 有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。 人工晶体国内上市公司产品有望持续放量，并开始双焦点人工晶体的国产替代。 运动医学国内大量公司产品仍处于前期成长推广阶段，此次集采实施后份额较少的企业有望通过集采实现销售放量，建议关注注册证布局全面且生产供应能力较强的企业。 　　重点公司： 爱博医疗、 昊海生科、 威高骨科、 大博医疗、 春立医疗等 　　风险提示 　　产品降价幅度过大风险； 产品未纳入医保支付范围风险；产品成本上升风险；新产品销售推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。

　　事件简介 　　12月6日，国家发改委发布关于《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》公开征求意见的通知，建立健全煤矿产能储备制度，保障煤炭稳定供应，夯实能源安全保障基础，计划到2027年，初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备。到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹性和韧性持续提升。 　　事件点评 　　政策大方向旨在促进煤炭产能保持合理裕度和足够弹性，增强供给保障能力，更好发挥煤炭在能源供应中的兜底保障作用。从过去的3年时间内，煤炭、石油、天然气的价格波动是带动化工产业链整体价格指数的重要影响因素，其中部分时间段的能源供给不足更是给很多企业的运行产生了较大的影响。通过此次的煤矿产能储备制度，有望在市场决定的基础上，进一步发挥政府的调节能力，从而避免过度的能源和原材料价格波动对行业生产产生较大影响； 　　通过储备制度可以一定程度上平滑煤炭供给的波动影响，进一步稳定煤炭价格。通过建设规模适度的储备产能，保持合理充裕的煤炭产能，确保应急状态下按国家统一调度快速增产增供，增强煤炭供给弹性和灵活度，有效应对煤炭供应中的周期性和季节性波动。从大的方向上来看，煤炭的储备是向上弹性生产，从影响上更多是通过供给增量来抑制煤炭价格过高或者非正常幅度的涨幅，有助于保证煤炭价格维持合理区间，抑制煤炭价格过高涨幅。 　　煤化工的原料跟随动力煤价格进行波动，煤炭价格维持合理位置有望促进煤化工行业稳健发展。产能储备的商品主要用于保障发电供热及民生用能需求，从下游应用的角度看，一方面煤化工内的主要的大品种氮肥的生产关系到下游农业生产，民生关联度极高，是政府持续重点关注的重要领域；另一方面化工用煤中，大体量的原料煤跟随动力煤价格进行波动，通过储备煤矿开工调节后的价格同样会传递至煤化工企业的原料煤领域，因而从大方向上看，我国未来的煤炭价格的稳定有望对煤化工企业运行形成支撑。 　　部分煤化工产品的盈利需要关注煤、油的相对优势，稳定国内煤炭价格，有望在长周期提升国内煤化工企业运行的相对优势。由于我国的特殊国情，很多煤化工产品从生产上是具有煤、气或油的多种工艺的，而海外多数产能都以石油作为成本定价的依据，因而在比如烯烃、乙二醇等产品上，煤头工艺的定价能力相对弱一些，如果煤炭价格稳定维持相对低的合理位置，有望提升煤相对于油的竞争力，从而促进国内煤化工行业长周期的盈利稳定性。 　　投资建议 　　此次煤矿产能储备制度有望保证煤炭价格供给，稳定煤炭价格，有利于国内煤化工产业的平稳运行，且煤炭对成本压力的减弱有望改善煤化工企业的盈利压力，利好煤化工行业，建议关注煤化工龙头企业宝丰能源和华鲁恒升。 　　风险提示 　　政策波动风险；原油价格大幅下跌风险；行业产能过度新增的风险等。

　　本周化工市场综述 　　历史复盘看，产业环境以及技术的革新可能会带来竞争格局的大幅变化，比如：智能手机时代苹果取代了诺基亚，本周我们观察到芯片行业格局的变化，具体来说在最新发布的芯片行业收入评估报告中，英伟达从第四名跃居第一，英伟达真正登顶“芯片之王”，本轮AI创新周期可能会是驱动更多细分赛道龙头，这也是为什么我们持续建议关注AI材料的原因之一。回到基础化工行业，产业的变化在于供给端的内卷以及产业链的变化，市场担心板块的运行状态，但我们更加乐观，本轮周期可能会造就新的全球化工龙头，建议持续关注基础化工龙头企业后续变化。宏观层面，有几个事件值得关注，一是建行交行分别召开房地产行业座谈会，近期我们观察到房地产政策端在持续发力。二是京东方公告建设8.6代AMOLED生产线，这标志着OLED产品逐步成熟，建议关注OLED材料的后续投资机会。三是市场对于消费电子复苏持续性及力度存在分歧，本周我们看到了更多积极信号，比如：苹果第一代MR产品VisionPro将在今年12月量产，再比如：华为预计在2024年上半年推出新款旗舰机型P70系列，龙头新品的推出有望持续提升需求；另外，AI应用驱动的潜在换机潮也值得期待。四是，我们观察到具备制造优势领域相关企业陆续在出海，基础化工企业出海也是趋势之一，也可能是未来板块的投资主线之一；与此同时，我们也需要关注海外政策变化对于相关企业经营的影响，以本周为例，越南批准对跨过公司征收附加税。五是，我们观察到半导体行业出现了诸多积极信号，比如：美光DRAM库存已降至八周，完成库存去化，再比如：长鑫存储推出了最新LPDDR5DRAM存储芯片，是国内首家推出自主研发生产的LPDDR5产品的品牌，实现了国内市场零的突破。板块方面，我们观察到国内乙烷工艺竞争格局有变化的可能，本周该行业重要的事件是万华化学订3艘超大型乙烷运输船（VLEC）。另外，浙江拓烯光学新材料有限公司一期项目成功投产暨二期开工奠基仪式在智造新城高新片区隆重举行，这意味着拓烯科技作为国内首批自产COC的企业已经实现自主工业化量产供货。市场表现方面，本周申万化工下跌1.59%，跑输沪深300指数0.03%。标的方面，大部分标的有所承压，尤其是前期涨幅较大的标的以及有利空的标的，比如：受越南征税政策影响，部分轮胎标的有所承压。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数有所下行，为19%，PE历史分位数为47%，后续估值进一步大幅压缩概率不高。库存方面，当前库存水位线较低，本周历史分位数为7%。投资方面，我们继续看好景气度向上的电子材料行业。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果公司第一代MR产品VisionPro将在今年12月量产，首批备货40万台左右，2024年销量目标100万台，第三年达到1000万台。另外，苹果第二代VisionPro将有4款机型，将于2024年二季度开始打样，最快2025年下半年问世。 　　大事件二：知名分析师郭明錤指出，华为预计在2024年上半年推出新款旗舰机型P70系列，包括P70、P70Pro与ProArt。受益于相机规格升级与麒麟芯片，P70系列出货量将在2024有显著成长(对比2023年P60系列的400–500万台)。若当前强劲的手机库存回补需求可持续到2024年上半年，则P70系列出货量在2024年可望同比增长230%至1300–1500万部。 　　投资组合推荐 　　宝丰能源、扬农化工、东材科技、润丰股份、雅克科技、通用股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。