恒瑞医药(600276) 　　 事件 　　公司 23 年 7 月 31 日，发布《公司拟实施员工激励计划的提示性公告》。公司拟通过员工持股计划或股权激励等方式实施 2023 年度员工激励计划。 　　经营分析 　　股份回购拟用于员工持股计划， 23 年拟实施员工激励计划。 2023年 5 月 15 日，公司审议通过回购股份方案，回购价格不超过 70.14元/股，回购资金上限为 12 亿元，截至 2023 年 7 月 31 日，公司累计回购股份 743.87 万股，占公司总股本的比例为 0.12%，成交价为 44.09-47.01 元/股，已支付的总金额为 3.39 亿元。本次员工激励计划预计将于 23 年三季度实施，股票来源为回购股份或向激励对象非公开发行股份等。 　　集采执行集采影响逐步落地，公司经营迎来拐点。 第五批集采涉及的 8 个药品,第七批集采涉及 5 个药品均已执行。 仿制药集采带来的业绩压力逐步释放。 2022 年收入 212.75 亿元（ -17.87%），归母净利润 39.06 亿元（ -13.77%）。 2023 年 Q1 实现收入 54.92 亿元（ +0.25%），归母净利润 12.39 亿元（ +0.17%）。 　　创新药持续上市，长期业绩增长动力十足。 公司持续投入创新药研发，打造深厚的创新药管线。公司有十多个创新药上市，已有多个处于 NDA 阶段和 III 期阶段的创新药。预计未来 3 年，公司将持续有创新药获批上市。其中 ADC 管线 SHR-A1811 已处于临床 III期，已有多款 ADC 候选药物进入临床阶段，创新药加速增长动力充足。国际Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已获 FDA 受理。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑股份回购对财务报表影响，我们预测， 2023/2024/2025 年公 司 归 母 净 利 润 47.40 亿 /56.05 亿 /65.17 亿 元 ， 同 比+21.34%/+18.25%/+16.27%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　股权激励实施方案及结果尚存在不确定性， 回购方案的不确定性风险，产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险， 国际化进程不及预期风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场强势向上，其中申万化工指数上涨2.28%，跑输沪深300指数1.02%。标的方面，AI材料及部分新能源化工材料表现强势。估值方面，当前行业PB历史分位数为33%，PE历史分位数为36%。 　　本周大事件 　　大事件一：近日，恒力长三角国际新材料产业基地项目一期工厂区域主体施工已完成，第一条聚酯薄膜生产线设备已调试成功，另外的生产线也在陆续调试中。预计本月将有6条生产线正式投产，今年年底12条生产线全部投产。该项目总投资近120亿元，规划建成产能达到80万吨/年的高端功能性聚酯薄膜、功能性塑料生产基地。建成后，将大大提升我国高端聚酯薄膜的产能规模。该项目规划建设新材料国际贸易中心、新材料研发中心及新材料生产基地三大综合功能体，集销售、研发、生产于一身。 　　大事件二：日前，内蒙古沣晟泰新材料有限公司年产6000吨间位芳纶纤维项目（一期）在内蒙古包头市九原区开工建设。内蒙古沣晟泰新材料有限公司年产6000吨间位芳纶纤维项目（一期）总投资5.2亿元，分两期建设，一期建设两条1500吨/年间位芳纶生产线，预计2024年3月试车投产。两期建成后，全年可实现销售10亿元，实现利税3.5亿元，安置劳动就业300余人。内蒙古沣晟泰新材料有限公司是继中国烟台泰和新材、江苏超美斯新材料后全国第三家、全球第五家实现产业化生产的企业，该技术将打破国外对我国的技术封锁，实现间位芳纶纤维“卡脖子”新材料的突破。 　　大事件三：6月9日，黄冈市生态环境局受理并公示了新祥云煤基新材料项目环境影响评价文件。该项目分两期建设，一期建设10万吨/年BDO装置、40万吨/年合成氨（中间产品）装置；二期建设10万吨/年BDO装置、6万吨/年DMC装置、6万吨/年PTMEG装置、10万吨/年DMF装置、20万吨/年双氧水装置、20万吨/年PBAT装置、40万吨/年饱和一元醇（中间产品）装置。 　　大事件四：美联储如期宣布暂停加息，止步此前的连续十次加息纪录。但释放了鹰派信号，点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，市场原本认为7月或9月是本轮周期最后一次加息。此外，美联储利率掉期不再押注美联储将在2023年降息。利率决议公布后，美股短线下挫，美元指数、美债收益率双双走高，现货黄金跌破1950美元关口。 　　大事件五：国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会。会议指出，中央企业要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，同时要锁定提高上市公司质量重点任务，以更加务实有力的行动做优基本面、夯实基本功。证监会有关部门负责人从资本市场监管角度对央企控股上市公司进一步通过并购重组提质增效、做优做强提出了期望和建议。 　　投资建议 　　产品方面，供需双弱持续压制着市场，整体价格承压，本周中国化工产品价格指数历史分位数为25%。产品库存方面，本周化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为45%。投资方面，政策底有望逐步显现，建议关注顺周期方向。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、万华化学、润丰股份、东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 　　2023年5月16日，公司披露回购计划，使用自有资金6亿元到12亿元，回购公司股份，本次回购的股份拟用于员工持股计划。 　　经营分析 　　上市公司董、监、高持股坚定，预计一年内完成股份回购。自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月进行回购，公司控股股东、实际控制人、董、监、高在未来3个月、未来6个月暂无减持公司股份计划。如以回购资金总额上限人民币12亿元、回购价格上限70.14元/股测算，预计回购股份数量约为1710.86万股，约占公司目前总股本的0.27%。 　　集采执行集采影响逐步落地，公司经营迎来拐点。第五批集采涉及的8个药品,第七批集采涉及5个药品均已执行。仿制药集采带来的业绩压力逐步释放。2022年收入212.75亿元（-17.87%），归母净利润39.06亿元（-13.77%）。2023Q1。2023年Q1实现收入54.92亿元（+0.25%），归母净利润12.39亿元（0.17%）。 　　多产品进入医保放量可期,国内外新药持续推进。22年创新药收入81.16亿元，阿帕替尼等多款创新药执行新医保谈判价格，持续放量。22年有6项NMPA受理，8项进入Ⅲ期，11项进入Ⅱ期，23项进入Ⅰ期。赴美FDA申报2项临床达到Ⅲ期主要终点。1）海曲泊帕乙醇胺片用于肿瘤化疗所致血小板减少症获FDA孤儿药资格认定。2）国际Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已达到主要终点，进行FDA的NDA递交准备。3）氟唑帕利胶囊联合醋酸阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的国际多中心Ⅲ期研究已启动招募。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑股份回购对财务报表影响，我们预测，2023/2024/2025年公司归母净利润47.40亿/56.05亿/65.17亿元，同比+21.34%/+18.25%/+16.27%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　回购方案的不确定性风险，研发风险，产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险。

　　昆药集团(600422) 　　业绩简评4月27日，公司发布2023年一季报，2023Q1单季度实现收入19.1亿元（-19.19%），归母净利润1.3亿元（+14.47%），扣非归母净利润1.0亿元（-2.67%）。 　　经营分析 　　工业稳健增长，看好盈利能力持续提升。2022年，公司工业板块收入11.0亿元（+13.60%），商业板块收入6.86亿元（-28.70%），公司持续优化商业业务结构，减少调拨业务，带动盈利能力持续提升，2023Q1单季度毛利率44.16%，同比提升8.22pct。随华润三九品牌运作能力及渠道优势赋能，公司实力有望进一步彰显。 　　品牌+渠道联动效应显现，核心产品持续增长。公司借助华润三九品牌渠道等优势资源，以血塞通系列产品为核心加快构建慢病管理平台，2023Q1单季度注射用血塞通（冻干）不断提升产品市场占有率，同比增长40.50%；血塞通口服系列产品同比增长38.40%，其中核心产品血塞通软胶囊一季度实现同比增长82.08%。此外，公司持续打造”昆中药1381“精品国药系列产品为核心的健康消费平台，参苓健脾胃颗粒、清肺化痰丸、板蓝清热颗粒、口咽清丸等核心品种总体同比增长21.36%。 　　研发创新持续蓄力，构建长期竞争优势。公司重视核心领域长期发展，一致性评价项目KYAH06-2018-094获得质量标准复核，公司心脑血管领域竞争力有望进一步提升；公司全资子公司上海昆恒医药科技有限公司认定为上海市“专精特新”中小企业，高端仿制药研发创新能力持续提升。随着公司研发创新竞争力持续提升，业绩有望进一步增长。 　　盈利预测 　　实力稳固+华润三九赋能，我们看好公司长期发展，预测2023-2025年公司分别实现归母净利6.1、7.4、8.8亿元，同比增长60%、22%、18%。，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　政策风险；产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。

　　药明康德(603259) 　　业绩简评 　　2023年4月24日公司披露2023年一季报，公司1Q23实现营业收入89.64亿元（+5.8%）；归母净利润21.68亿元（+31.97%）；扣非归母净利润18.69亿元（+9.02%）；经调整Non-IFRS归母净利润23.42亿元（+14.1%）。 　　经营分析 　　依托于CRDMO/CTDMO商业模式，持续带来丰硕成果。从收入组成看，公司使用多业务部门服务的客户达79.5亿元（+7.5%），占收入比重的88.6%，其中剔除新冠商业化项目后同比增长21.2%。从业务管线看，小分子CRDMO管线新增258个分子，累计2590个分子、55个商业化项目及57个临床Ⅲ期项目；CGTCTDMO目前累计52个临床前和临床Ⅰ期项目，8个临床Ⅱ期项目以及8个临床Ⅲ期项目。管线不断丰富，未来成长确定性较强。 　　不断拓展客户群体，与原有客户仍保持高粘性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至1Q23，公司新增超310家客户，活跃客户已超6000家。从收入看，公司1Q23来自全球TOP20药企客户收入约31.5亿元（-17.4%），剔除新冠商业化项目后同比增长1.2%；来自其他客户收入58.2亿元（+24.6%），其中来自Biotech企业客户收入同比增长53.2%。 　　人效不断提升，经营管理效率持续优化。根据公司业绩演示材料，预计2023年人均产出将超过90万/人，相较于2018年的人均产出54万/人显著提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　新产业(300832) 　　业绩简评 　　2023年4月6日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入30.47亿元（+20%）；实现归母净利润13.28亿元（+36%）；实现扣非归母净利润12.41万元（+41%）。2022年Q4公司实现收入7.5亿元（+15%），归母净利润为4.03亿元（+31%），扣非归母净利润为3.88亿元。 　　经营分析 　　营收利润双增长，海外国内齐头并进。公司2022年毛利率实现70.26%，（-1%）；净利率实现43.58%（+14%）。此外公司销售费用率及财务费用率持续优化。2022年公司试剂类产品营收21.87亿元（+20%），仪器类产品实现营收8.54亿元（+34%）。 　　国内市场院内复苏主线带动业绩增长。2022公司在国内营收20.72亿元(+17%），其中试剂营收占比82%。国内常规诊疗业务、院内体检业务快速恢复，院内复苏将持续业绩助力。2022年全自动化学发光仪器装机1510台，其中大型机装机占比达63.38%（+12%）。此外公司通过对高速机X8的推广拓展大型终端客户数量，带动常规试剂销量提升。 　　持续深化海外市场，装机向中高通量突破。2022年公司在海外业务营收9.69亿元（+26%），其中仪器营收占比49%。近年来公司海外仪器完成更新迭代，通过高性价比X6及高通量X8仪器开拓海外市场，2022年，海外市场中大型发光仪器销量占比提升至36.54%（+17pct）。海外市场中高通量仪器持续突破，为后续海外业务增长奠定基础。此外公司持续深化海外市场，截至2022末公司已在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁已完成设立共5家海外子公司，通过实施本地化经营推动海外重点国家的开拓市场和服务终端的能力。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到疫情影响，我们下调23-24年利润9.7%、11.3%，预计23-25年公司归母净利润分别为16.59、21.10、26.54亿元，分别增长25%、27%、26%，EPS分别为2.11、2.68、3.38元，现价对应PE为28、22、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险；集采降价超预期风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。

　　药明康德(603259) 　　业绩简评 　　2023年3月20日，药明康德发布2022年报，实现营业收入393.55亿元，同比增长71.8%；归母净利润为88.14亿元，同比增长72.9%；扣非归母净利润82.60亿元，同比增长103.3%；经调整Non-IFRS归母净利润93.99亿元，同比增长83.2%。 　　经营分析 　　业绩再创新高，四季度业绩靓丽。单季度看，公司Q4实现营业收入109.60亿元，同比增长71.8%；归母净利润14.36亿元，同比下降6.5%；扣非归母净利润20.28亿元，同比增长111.8%。 　　充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，全球领先的CRTDMO业务模式持续驱动公司高速发展。分板块看，1、WuXi Chemistry收入288.50亿元（+104.8%），剔除新冠商业化项目后增速39.7%，TIDES收入20.37亿元（+158.3%）。目前D&M管线累计有2341个，其中商业化项目50个，临床I/II/III期项目分别为1941、293、57个。化学业务持续建设产能，2022年完成常州三期、常熟工厂投产和武汉华中总部投用。2、WuXiTesting收入57.19亿元（+26.4%），其中药物安评和医疗器械测试增速达到46%、33%，临床CRO及SMO充分发挥协同性，实现17个项目从临床前至临床的转化。3、WuXiBiology收入24.75亿元（+24.7%），其中新分子相关收入强劲增长90%，占生物学收入22.5%（2021年为14.6%），成为重要增长驱动。4、WuXiATU收入13.08亿元（+27.4%），临床前和临床I期、临床II期、临床III期项目分别为50、10、8个，预计2023年下半年迎来商业化生产项目。5、WuXiDDSU收入9.70亿元（-22.5%），收入下降系业务主动迭代升级，全年完成28项IND申报并获得34个临床试验批件，预计2023年迎来药品上市后的销售分成收入，未来十年的CAGR为50%。 　　展望2023，业绩成长确定，经营效率有望持续改善：公司在手订单丰富，截至2022年底在手订单328.16亿元。我们预计2023年WuXiChem保持稳健成长(其中非新冠收入38%左右增长)，其他业务板块保持20%以上增长，随着自动化、信息化和人工智能的逐步应用，2023年公司的经营管理效率有望持续改善。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　华兰生物(002007) 　　投资逻辑： 　　血制品、疫苗双轮驱动，疫情负面影响逐渐消退。公司是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。1998年，公司首家通过了血液制品行业的GMP认证；2008年，流感病毒裂解疫苗获国家批准文号；2013年，公司参股设立华兰基因工程有限公司，进军单抗领域，主要开展创新药和生物类似药的研发、生产。 　　采浆量受疫情影响逐渐消退，浆站数量稳步提升。国家对血液制品行业实施严格的监管制度，准入门槛较高。2022年公司累计获批7家新浆站，预计23年上半年起陆续实现采浆。获批新浆站均位于河南地区，所在地具有人口密度大且交通便利等优势，单站满产有望达70吨以上，23年总采浆量有望突破1300吨。受新冠疫情影响，院端对血制品的认知程度提升较大，未来有望维持高需求态势。 　　新冠封控使流感疫情得到缓解，流感疫苗批签发量逐年上升。2021年，中国流行性感冒发病数为66.8万例，较上年减少了47.7万例，同比下降42%。公司重磅产品四价流感疫苗市占率领先，新冠疫情对疫苗接种影响较大，未来随着疫情防控进入新阶段，接种点工作陆续恢复正常，二类苗接种逐步复苏。目前国内流感疫苗接种率较低，后续随着市场教育程度的进一步提升，疫苗接种率有望贡献新的业绩增量。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司2022-2024年营业收入分别为45、53和62亿元，增速分别为2%、17%和18%；预计2022-2024年归母净利润分别为11、15和18亿元，增速分别为-13%、28%和24%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值。公司属生物制品板块，我们选择类似属性的博雅生物、卫光生物、天坛生物和康泰生物作为可比公司，给予2023年34倍PE，目标价27.20元，并给予公司“买入”评级。 　　风险提示 　　公司浆站建设进度低于预期风险；行业政策风险；血液制品安全性潜在风险；竞争加剧风险

　　本周化工市场综述 　　本周市场震荡上行，其中申万化工只是上涨0.79%，跑赢沪深300指数0.13%。估值方面，整体变化不大，当前PB历史分位数为61%，PE历史分位数为26%。 　　本周大事件 　　大事件一：欧洲巴斯夫关闭年产30万吨TDI装置。据悉，本次关停主要因当地TDI的需求偏弱，特别是在欧洲、中东和非洲，需求远低于预期。随着能源和公用事业费用的急剧增加，这种情况进一步恶化。巴斯夫的欧洲客户将继续可靠地从巴斯夫的全球生产网络中得到TDI的供应，这些工厂分别位于路易斯安那州的Geismar、韩国的Yeosu和上海的中国。 　　大事件二：在2月中上旬四川磷矿石率先上调了40-50后，贵州磷矿石交易价格跟涨30-40元，本次报价又再次调涨20。开阳地区28%车板价报价上涨20元至1020元/吨，30%车板报价后续有跟涨可能。福泉地区28%车板报价上涨20元至1020元/吨。进口埃及磷矿28%品位报价上涨5美金至120美元/吨CFR以上。 　　大事件三：德国化工巨头科思创将在广东珠海投资数亿欧元，建造其最大的热塑性聚氨酯(TPU)生产基地，2033年全部建成后将拥有近12万吨的TPU年产能。 　　大事件四：美国1月成屋销售环比跌0.7%，为连续12个月下跌，销售量跌至逾十二年来的最低水平，但下滑速度有所放缓。成屋售价的中位数较上年同期上涨1.3%，为2012年2月来最小涨幅，至35.9万美元。 　　大事件五：国家发改委等部门发布通知，要求督促指导重点化肥生产企业坚决落实好2023年最低生产计划，推动本地化肥生产企业缩短停产时间，做到“能开尽开、应开尽开”。 　　投资建议 　　标的方面，本周磷化工、轮胎标的表现较佳，我们观察到近期子行业轮动较快，市场不断挖掘处于低位的子行业进行布局。产品价格方面，本周化工产品价格表现较弱，需求依然是影响产品价格涨跌的主导因素。关于复苏板块，我们认为到了基本面验证阶段，如果数据能够得到验证，后期股价仍有向上的动能；另外，业绩即将进入验证期，建议关注业绩较佳的标的。 　　投资组合推荐 　　宝丰集团、龙佰集团、东材科技、海利尔、中旗股份 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 　　2023年2月12日，公司发布两项公告：（1）与美国TREELINEBIOSCIENCES,INC.公司达成协议，将SHR2554（EZH2抑制剂）项目有偿许可给Treeline公司。（2）公司注射用SHR-A1811被国家药品监督管理局药品审评中心拟纳入突破性治疗品种公示名单。 　　简评 　　BD逐渐发力，EZH2达成对外授权。SHR2554为公司自主研发且具有知识产权的EZH2抑制剂。2018年5月，SHR2554获批开展治疗复发/难治成熟淋巴细胞肿瘤I期临床研究。2023年1月，SHR2554被纳入突破性治疗品种名单，用于复发或难治的外周T细胞淋巴瘤。I期研究显示，每天2次350mg给药SHR2554，对复发难治滤泡性淋巴瘤和外周T细胞淋巴瘤均显示出良好的抗肿瘤活性。通过本次授权，Treeline公司将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化SHR2554的独占权利。公司将获得1100万美元首付款、累计不超过4500万美元开发里程碑款、累计不超过6.5亿美元销售里程碑款、和10%-12.5%的净销售额提成。此外公司BD引进的奥特康唑、SHR8028、SHR8058等产品均已处于III期及NDA阶段，BD成果落地在即。 　　SHR-A1811领衔ADC技术平台，关注今年数据读出。SHR-A1811是HER2ADC产品，目前拟定适应症为用于HER2阳性的复发或转移性乳腺癌患者和用于HER2低表达的复发或转移性乳腺癌患者。SHR-A1811目前已处于临床III期，建议关注今年1期临床数据读出。此外公司全面布局ADC技术平台，目前已有8款ADC候选药物进入临床阶段，创新药加速增长动力充足。 　　创新药发力叠加集采压力降级，经营拐点将至。2023年初医保谈判，公司达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净三个新产品成功纳入医保目录，创新药进入加速放量周期。此外公司第五批集采影响出清，后续仿制药集采压力逐步降级，看好公司经营拐点渐现。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入220.2亿/246.7亿/287.3亿元，同比-15.0%/+12.0%/+16.5%，归母净利润42.20亿/48.86亿/58.46亿元，同比-6.9%/+15.8%/+19.7%，对应EPS为0.66/0.77/0.92元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发风险，产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险。