景气有望维持 　　自2020年7月以来，化工行业景气提升，龙头白马和行业黑马依次受到市场关注，展望2022年，我们认为化工板块景气有望延续，2030年前碳达峰行动方案提出，石化行业要严格项目准入，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。供给端，我们预计化工行业的产能扩张将受到严格控制，能耗指标压制供给扩张。需求端，化工行业和GDP密切相关，应用领域广泛，传统领域整体仍保持增长；同时，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起。我们认为，2022年，整体化工板块仍有望维持高景气。 　　优选景气复苏、能扩能、新材料等标的 　　由于2021年大部分化工行业的景气得以复苏，2022年，从经济稳增长角度看，要注重聚氨酯、轮胎、民营炼化、PVC、纯碱、钛白粉、煤化工等细分板块。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动风险、全球疫情反复发酵影响下游需求风险、行业大幅扩张风险、相关标 　　的的安全环保风险、建议关注标的业绩不及预期风险。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为 113.61，环比上升 1.00，景气环比改善。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：龙头迎来战略布局期。 　　2 月 18 日，国家发改委印发促进工业经济平稳增长的若干政策，与化工相关的有：启动实施石化领域企业节能降碳技术改造工程；加快实施制造业核心竞争力提升五年行动计划和制造业领域国家专项规划重大工程，启动一批产业基础再造工程项目；进一步畅通国际运输，加强对海运市场相关主体收费行为的监管，依法查处违法违规收费行为；落实好新增可再生能源和原料用能消费不纳入能源消费总量控制政策；优化考核频次，能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，避免因能耗指标完成进度问题限制企业正常用能。我们认为，一部分累计的化工大项目获批概率增加。随着布伦特原油价格近期大幅上涨，叠加开春需求回升，化工产品价格迎来普涨，我们监测的国海化工景气指数再度回升，我们认为，当前时点，化工行业龙头企业进入战略布局期。拉长历史看，从 2016 年开始，化工行业景气回升，从大的产能周期来看，目前仍处于产能周期的上行期，其中起关键作用的是供给侧改革压制了产能扩张，而由于需求端的波动带来了阶段性的库存周期波动，例如 2018年下半年-2019 年年初需求下降带来的价格下滑，2020 年年初的新冠疫情导致的下滑，2022 年下半年房地产冲击带来的需求下滑。但从供给侧看，整体化工上市公司的资本开支仍受政策限制而无法顺利释放，最终的结果是化工产品盈利中枢不断抬升，几乎主要化工龙头企业的净利率中枢都逐渐抬升。当前时点，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起，但双碳背景下，全球化工行业资本支出仍受压制，化工行业景气有望持续向上。从量的角度看，随着国内稳经济政策出台，之前限制龙头企业资本支出的一些政策有望调整，已经看到原料用能不占用能耗指标，龙头企业新建产能今年获批的概率增加，长期成长预期再现，但整体行业的产能扩张仍被压制。2021年部分化工龙头企业已经回调了部分股价，从 3年的维度看，随着项目落地，化工龙头企业盈利有望再进入增长轨道，迎来布局良机。 　　同时，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，逐渐向下游传导价格，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学 2021 年第三季度的研发费用达到了 9.3 亿元，在建工程 281 亿元，占固定资产的 46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将 MDI项目扩建至 160 万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI 项目扩建至 36 万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计 2022 年万华化学 1 万吨三元电池材料和 6 万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的 MDI 作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点推荐万华化学。 　　民营炼化迎来发展良机。大炼化项目的景气度本身就处于历史中下水平，目前逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，成长能力再起，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等企业。卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，从美国进口低成本乙烷制低碳烯烃路线已打通，公司有望继续扩张产能，同时利用低成本原料向下游扩张，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和 2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022 年 2 月 17日，山东半钢胎企业的开工率在 36.71%，正常情况下的开工率在 70%左右，山东全钢胎企业的开工率在 33.36%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司 2021年二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为15217.6美元/FEU，环比上周持平；中国到美东港口的 FBX 指数为 16892.5 美元/FEU，环比上周上涨0.88%；第三，2021 年 12 月份中国商用车月度产量 38 万辆，环比增长7.7%，汽车产量 291 万辆，环比提升 12.5%，卡车产量 33.1 万辆，环比增长6.9%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据轮胎商业微信公众号，不完全统计，2022 年国内市场已有 15 家轮胎企业宣布提价，整体看，此轮提价涨幅多在 2%-5%不等，最高涨幅达 10%；国外市场已有 9 家轮胎企业宣布提价，涨价幅度最高可达 16%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业 2022 年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的 350 元/吨提升至目前的 627.5 元/吨，增长 79%；西南地区湿法工业一铵从 2021 年 9 月 23 日 5300 元/吨调整至 2022 年 2 月 18 日 5800元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至 3.13 万元/吨，较 2021 年 8 月份的 2.35 万元/吨仍上涨 33%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥 2021 年 8 月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022 年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点关注产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。同时推荐功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030 年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3 领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间 2020 年 5 月 15 日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2 月 18 日纯 MDI 价格 23250 元/吨，环比 2月 11 日+700 元/吨；聚合 MDI 价格 21200 元/吨，环比 2 月 11 日-525元/吨。据万华化学官网，2 月 16 日万华化学集团股份有限公司年产 4 万吨聚醚胺项目环境影响报告书征求意见稿公示。据胶东在线消息，1 月17 日上午，万华化学集团与江苏河海新能源股份有限公司签署合作协议。 　　【玲珑轮胎】据 Bloomberg，本周中国到美西港口的 FBX 指数为15217.55 美元/FEU，环比上周持平；中国到美东港口的 FBX 指数为16892.5 美元/FEU，环比上周上涨 0.88%；中国到欧洲的 FBX 指数为14483 美元/FEU，环比上周下降 1.66%。据玲珑轮胎微信公众号消息，玲珑轮胎董事长、总裁王锋与沃尔夫斯堡足球俱乐部CEO米夏埃尔·梅斯克先生通过视频会议的方式，举行了双方合作续约的签约仪式。通过此次签约，玲珑在保持沃尔夫斯堡顶级合作伙伴、沃尔夫斯堡冠军俱乐部合作伙伴&袖标赞助商的基础上，还将成为沃尔夫斯堡足球俱乐部官方气候伙伴。 　　【赛轮轮胎】2022 年 2 月 14 日，赛轮轮胎发布全资子公司对外投资公告。公司拟在柬埔寨投资建设年产 165 万条全钢子午线轮胎项目。项目投资总额 14.26 亿元人民币，其中：建设投资 11.61 亿元人民币，流动资金 2.39 亿元人民币，建设期利息 0.26 亿元人民币。该项目拟由公司全资子公司赛轮国际控股（香港）有限公司的全资子公司CART TIRE负责实施。 　　【森麒麟】2022 年 2 月 14 日，森麒麟发布 2021 年年报：公司实现营业收入 51.77 亿元，同比增长 10.03%；归属于上市公司股东的净利润7.53 亿元，同比下降 23.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 6.84 亿元，同比下降 33.81%；经营活动现金净额 8.32 亿元，同比下降 50.53%；基本每股收益 1.16 元。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝 2 月 17 日库 27.2 天，环比+1.7天；PTA 2 月 18 日库存 346.9 万吨，环比+1.9 万吨。2 月 18 日涤纶长丝 FDY 价格 8450 元/吨，环比 2 月 11 日-75 元/吨；2 月 18 日 PTA 价格5325 元/吨，环比年 2 月 11 日-220 元/吨。2 月 18 日，公司发布关于股份回购实施结果的公告，截至本公告日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份数量 3869 万股，占公司总股本的比例为 0.55%，回购均价 25.84 元/股，使用资金总额 10 亿元。 　　【荣盛石化】2022 年 2 月 16 日，公司在互动易投资者问答平台表示，控股子公司逸盛新材料年产 600 万吨 PTA 两条生产线已先后投产，目前运行顺利。 　　【东方盛虹】2022 年 2 月 17 日，公司在互动易投资者问答平台表示，炼化项目正在做投料试车准备。 　　【恒逸石化】【桐昆股份】暂无更

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为 170.65，环比上升 2.18，再创 2008 年以来的历史新高。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：龙头迎来战略布局期。 　　随着布伦特原油价格超过 95 美元/桶，有望冲击 100 美元/桶，叠加开春需求回升，化工产品价格迎来普涨，我们监测的国海化工景气指数再创2008 年以来的历史新高，我们认为，当前时点，化工行业龙头企业进入战略布局期。拉长历史看，从 2016 年开始，化工行业景气回升，从大的产能周期来看，目前仍处于产能周期的上行期，其中起关键作用的是供给侧改革压制了产能扩张，而由于需求端的波动带来了阶段性的库存周期波动，例如 2018 年下半年-2019 年年初需求下降带来的价格下滑，2020 年年初的新冠疫情导致的下滑，2022 年下半年房地产冲击带来的需求下滑。但从供给侧看，整体化工上市公司的资本开支仍受政策限制而无法顺利释放，最终的结果是化工产品盈利中枢不断抬升，几乎主要化工龙头企业的净利率中枢都逐渐抬升。当前时点，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起，但双碳背景下，全球化工行业资本支出仍受压制，化工行业景气有望持续向上。从量的角度看，随着国内稳经济政策出台，之前限制龙头企业资本支出的一些政策有望调整，已经看到原料用能不占用能耗指标，龙头企业新建产能今年获批的概率增加，长期成长预期再现，但整体行业的产能扩张仍被压制。2021 年部分化工龙头企业已经回调了部分股价，从 3 年的维度看，化工龙头企业盈利有望再进入增长轨道，迎来布局良机。 　　同时，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，逐渐向下游传导价格，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学 2021 年第三季度的研发费用达到了 9.3 亿元，在建工程 281 亿元，占固定资产的 46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76 亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将 MDI 项目扩建至 160 万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI 项目扩建至 36 万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计 2022 年万华化学 1 万吨三元电池材料和 6 万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的 MDI 作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点推荐万华化学。民营炼化迎来发展良机。大炼化项目的景气度本身就处于历史中下水平，目前逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，成长能力再起，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等企业。卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，从美国进口低成本乙烷制低碳烯烃路线已打通，公司有望继续扩张产能，同时利用低成本原料向下游扩张，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。轮胎行业进入战略布局期，我们判断 2021Q3 是行业的最低点，2021Q4和 2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022 年 2 月 10日，山东半钢胎企业的开工率在 20.5%，正常情况下的开工率在 70%左右，山东全钢胎企业的开工率在 8.6%，正常情况下的开工率在 70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司 2021 年二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的 FBX 指数为 15217.6 美元/FEU，环比上周下降 1.73%；中国到美东港口的 FBX 指数为 16475.2 美元/FEU，环比上周下降0.22%；第三，2021 年 12 月份中国商用车月度产量 38 万辆，环比增长7.7%，汽车产量 291 万辆，环比提升 12.5%，卡车产量 33.1 万辆，环比增长 6.9%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据轮胎商业微信公众号，不完全统计，2022 年国内市场已有 15 家轮胎企业宣布提价，整体看，此轮提价涨幅多在 2%-5%不等，最高涨幅达 10%；国外市场已有 9 家轮胎企业宣布提价，涨价幅度最高可达 16%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业 2022 年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从 2020年底的 350 元/吨提升至目前的 627.5 元/吨，增长 79%；西南地区湿法工业一铵从 2021 年 9 月 23 日 5300 元/吨调整至 2022 年 2 月 11 日 5600元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至 3.1 万元/吨，较 2021 年 8 月份的 2.35 万元/吨仍上涨 30%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥 2021 年 8 月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022 年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点推荐产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　同时推荐功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国 GDP 增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030 年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3 领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间 2020 年 5 月 15 日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　行业价格走势据 Wind，截至本周五，Brent 和 WTI 期货价格分别收于 95.1 和 93.9 美元/桶，周环比 2.79%和 2.15%。本周虽然美伊谈判释放积极信号，但是 EIA 库存超预期下降叠加严寒天气引发的供应担忧提振，原油价格震荡上涨。周内前期，美国暴风雪及严寒天气引发市场对最大页岩油产区二叠纪盆地停产的担忧，叠加地缘局势紧张气氛提振原油，国际油价持续上涨。周内后期，美伊谈判释放积极信号，导致美国可能取消对伊石油销售的制裁，抵消了对供应紧张的担忧，同时乌克兰紧张局势有所缓和，不过美国 EIA 公布的数据显示美国原油及汽油库存均意外低于预期支撑油价，原油价格先跌后涨。 　　风险提示：宏观经济变化；油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　2月8日，长春市二道区人民政府官网报道：国内最大第三代化合物半导体材料生产基地落户长春市二道区。在农历壬寅虎年即将到来之际，长春市二道区政府与吉林省同芯积体电路材料股份有限公司正式签约，深入对接第三代半导体产业园项目，联手打造国内最大第三代化合物半导体材料生产基地。半导体行业是信息产业的基石，是国民经济的支柱。国内半导体产业的整体发展，对打破外国垄断、增强科技竞争力至关重要。第三代半导体产业园项目着眼于吉林省汽车芯片配套、新能源汽车充电设施配套、陆上风光三峡配套等领域，投产后将建设年产2.5万颗六英寸碳化硅晶锭及相关延链产品的生产线，为汽车、轨道客车、光学设备等产业产品配套打下坚实基础，为全面落实“一主六双”高质量发展战略、建设长春现代化都市圈贡献二道力量。 　　新能源材料相关： 　　2月11日，中国新闻网报道：中国首个商业化太阳能光热示范电站运行天数刷新纪录：记者10日从国家太阳能光热产业技术创新战略联盟获悉，日前发布的《2021中国太阳能热发电行业蓝皮书》(以下简称《蓝皮书》)显示，中国首个商业化太阳能光热示范电站——中广核德令哈50兆瓦槽式电站运行天数刷新纪录，在国内外处于领先地位。 　　重点企业信息更新： 　　天赐材料：2月10日，公司发布关于年产2万吨电解质基础材料及5800吨新型锂电解质项目的进展公告：该项目已于2021年12月底完成了生产设备的安装，并取得了试生产许可证。其中，年产2万吨电解质基础材料装置及年产4000吨LiFSI装置目前已达到稳定生产状态。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　本周国海化工景气指数为168.47，环比上升2.04。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：投资有扩张能力的标的、偏下游行业的标的、新材料标的。 　　中央经济工作会议要求，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。稳定的经济环境对龙头企业更加有利。 　　展望2022年，我们认为，化工龙头、偏下游行业、新材料行业是重点方向，今年压制龙头企业的产能扩张问题有望逐渐缓解，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。 　　轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022年1月27日，山东半钢胎企业的开工率在40.5%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在20.5%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司2021年二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为15145.2美元/FEU，环比上周上升3.47%；中国到美东港口的FBX指数为16986.2美元/FEU，环比上周下降2.87%；第三，2021年12月份中国商用车月度产量38万辆，环比增长7.7%，汽车产量291万辆，环比提升12.5%，卡车产量33.1万辆，环比增长6.9%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据轮胎商业微信公众号，不完全统计，2022年国内市场已有15家轮胎企业宣布提价，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%；国外市场已有9家轮胎企业宣布提价，涨价幅度最高可达16%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学2021年第三季度的研发费用达到了9.3亿元，在建工程281亿元，占固定资产的46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2022年万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。1月21日，山东省人民政府关于下达2022年省重大项目名单的通知，其中包括万华烟台工业园高端精细化学品一体化项目（年产POCHP40万吨、柠檬醛4.8万吨、甲基胺10万吨、TMP5万吨、顺酐20万吨、聚氨酯固化剂3万吨、聚醚多元醇85万吨）和万华化学年产48万吨双酚A一体化项目（年产异丙苯53万吨、苯酚丙酮65万吨、双酚A48万吨），另外，在2022年省重大准备类项目名单中，和万华有关的有万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的627.5元/吨，增长79%；西南地区湿法工业一铵从2021年9月23日5300元/吨调整至2022年1月28日5550元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.1万元/吨，较2021年8月份的2.35万元/吨仍上涨30%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥2021年8月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。 　　民营炼化迎来发展良机。大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。 　　同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2022年1月28日纯MDI价格21500元/吨，环比2022年1月21日持平；聚合MDI价格21750元/吨，环比2022年1月21日+775元/吨。2022年1月28日，万华化学发布2022年2月份中国地区MDI价格公告，自2022年2月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI市场挂牌价22800元/吨（比1月份价格上调1300元/吨）；纯MDI挂牌价23800元/吨（比1月份价格上调1300元/吨）。2022年1月27日，万华化学发布宁波工厂MDI装置复产公告，公司全资子公司万华化学（宁波）有限公司的MDI一期装置（40万吨/年）于2021年11月27日开始停产检修，MDI二期装置（80万吨/年）于2021年12月11日开始停产检修，截至目前，上述MDI装置的停产检修已经结束，恢复正常生产。 　　【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为15145.2美元/FEU，环比上周上升3.47%；中国到美东港口的FBX指数为16986.2美元/FEU，环比上周下降2.87%；中国到欧洲的FBX指数为14578.3美元/FEU，环比上周上升1.01%。2022年1月29日，玲珑轮胎发布2021年年度业绩预减公告，山东玲珑轮胎股份有限公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为8.8亿元到11亿元，与上年同期相比，将减少11.2亿元到13.4亿元，同比减少50%到60%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，预计为7.50亿元到9.50亿元，与上年同期相比，预计减少11.4亿元到13.4亿元，同比减少54%到64%。根据预告信息，公司2021Q4单季度归属于上市公司股东的净利润为-0.5亿元到1.7亿元，中位数为0.6亿元，环比2021Q3的1.6亿元下降62.5%，同比2020Q4的6.2亿元下降90.3%。2021Q4扣非后归母净利为-0.70亿元到1.30，中位数为0.30亿元，环比2021Q3的1.39亿元下降78.4%，同比2020Q4的5.92亿元下降94.9%。2021年Q4公司业绩延续下滑趋势，接近亏损，我们认为主要是2021Q4原材料价格环比增加和泰国到欧美运费继续增加的原因。同时也反应了整个轮胎行业目前面临的巨大压力，从目前已经披露2021年全年业绩预告的情况看，玲珑轮胎业绩情况和行业走势基本一致，贵州轮胎、风神股份、通用股份、青岛双星等公司2021年Q4扣非后归母净利润全部都环比下滑，整个国内轮胎行业的经营情况仍在恶化。虽然2021Q4压力继续增加，但我们认为玲珑轮胎业绩反转在望，基于以下判断：1）经过两年的建设，塞尔维亚工程即将投产，在高运费的情况下，塞尔维亚基地将贡献业绩增量，由于海运费导致欧美轮胎短缺，我们认为塞尔维亚基地的利润值得期待。2）第四季度国内轮胎上市公司都逐渐开始亏损，由于轮胎行业成本构成以原材料为主，我们预计大量的轮胎企业将亏损到现金流，后续是大规模的轮胎企业停产，轮胎已经开启了价格上涨潮。3）稳经济政策逐渐加码，我们也观察到我国商用车和汽车的产量已经开始反转，后续国内需求将好转。在轮胎行业困难重重的情形之下，原材料价格也很难持续高位；同时，随着新冠疫情防治措施增多、美国经济刺激政策逐渐退出、全球航运拥堵治理加强等原因，海运费价格后续有望下调。 　　【赛轮轮胎】2022年1月25日，赛轮轮胎发布关于对子公司提供担保的进展公告，2022年1月21日，根据业务发展需要，赛轮（东营）轮胎股份有限公司与南洋商业银行（中国）有限公司青岛分行签署了《授信额度协议》，公司与南洋商业银行签订了《最高额保证合同》为上述协议提供连带责任保证担保。 　　【森麒麟】暂无更新消息。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝1月27日库存18.7天，环比+2.2天；PTA1月28日库存332万吨，环比+3.6万吨。1月28日涤纶长丝FDY价格8200元/吨，环比1月21日-50元/吨；1月28日PTA价格5490元/吨，环比年1月21日+285元/吨。1月27日，公司发布公告，下属公司恒力石化（大连）新材料科技有限公司拟投资199.88建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目，拟投资40.01亿元建设年产260万吨高性能聚酯工程，项目达产达效后，预计可分别实现净利润68.64亿元和8.42亿元。 　　【荣盛石化】1月29日，荣盛石化发布2021年度业绩预告，预计2021年归母净利润125-133亿元

　　事件 　　2022年1月18日，由中国整形美容协会主办的《2022年医疗美容机构规范运营指南》（以下简称《指南》）正式发布，“三正规医美平台”正式上线。 　　《2022年医疗美容机构规范运营指南》主要内容包括发布背景和意义、医美机构不良事件汇总分析、医美机构规范运营管理建议等。 　　“三正规医美平台”（http://www.caparz.cn/）集中展示了正规医院、正规医生、正规产品、项目价格等医美行业信息，致力于推动医美行业信息透明化，服务于医美消费者和业内企业。 　　点评 　　为什么这件事情值得关注？1）疫情与政策是医美板块终端消费与二级市场表现的重要影响因素，而《指南》首次从行业协会视角，对疫情影响、竞争格局、监管政策、医美机构不良事件等内容进行详细分析。2）参考成熟医美市场经验，行业自律组织与卫生健康管理部门、食药监管部门等共同构成医美市场规范健康发展的一环；例如美国医美行业协会众多，行业协会承担历年医美消费数据搜集分析、终端机构医生培训认证、市场教育等职责。 　　疫情延续时间拉长，医美从“报复性消费”走向“平稳”。1）2020年9月-2021年5/6月：医美机构业务量爆发式增长。背后是受疫情压制的医美潜在需求得以强劲释放，以及疫情防控所产生的海外旅行和海外消费限制导致海外消费客群回流，加快医美市场规模提升。2）2021年下半年：医美消费走向平稳。局部散发疫情导致社群封闭、限制消费者社交消费场景，美容外科手术量呈断崖式下滑；同时疫情对经济各方面形成冲击后反作用于消费，消费意愿降低、医美等服务性消费减少，随着疫情延续时间拉长这一因素对消费影响愈加凸显。总体而言，2021年医美消费基本摆脱2020年疫情负面冲击、进入逐步回暖阶段，同时因疫情所引发的国际供应链紧张也一定程度造成医美材料和设备成本小范围上升。 　　后疫情时代，透明度提升合规经营成必然选择，抵制无序价格竞争有望成共识。1）合规经营：疫情后消费者分享意识得到强化，医疗美容服务体验分享成为医美行业主要信息传播方式，消费者的信息差越来越小、更易获得医美机构的口碑信息，机构的违规和不良事件传播变得越来越容易，这也意味着医美机构不规范成本越来越高，合规经营、规范运营将成为医美机构的必然选择。2）有序竞争：医疗机构间竞争仍然比较激烈，直播和电商销售的引入也引发部分地区的价格竞争，这种情况下行业内“回归医疗”、“差异化经营”、“塑造技术竞争力”等呼声变强，部分医美机构已积极开展这方面的尝试。 　　医美进入“强监管”时代，2022为“规范医美”关键一年。1）行业乱象动因：经济增长、消费能力提升驱动医美需求快速发展，这种发展速度远高于行业管理政策更新的速度，也远高于医美企业自觉规范经营的速度。超额利润诱惑下出现大量“黑医美”、“水货假货”，医美维权事件或负面新闻经常见诸公众媒体。2）行业乱象影响：医美行业的发展长期以来一直伴随着“行业不规范”的阴影，这一方面加大了消费者选择医美服务的顾虑，进而限制医美行业的发展，另一方面低廉违规成本、不公平、不透明的竞争环境，也在行业内造成“劣币驱逐良币”的现状。3）政策陆续补位：2017年开始医疗美容乱象已引起国家有关部门高度关注，各项政策法规密集出台、非法医美整治行动多次开展，2021年监管节奏明显加快（具体政策见下表）；系统性监管和整治工作已展开，既说明行业相关主管部门的决心、行业已进入“强监管”时代，也给予医疗美容行业一个规范、持续、繁荣发展的契机，规范运营将成为医美企业基本要求。 　　违规运营案例分析：集中于虚假项目宣传、违法医美贷还款、效果夸大、医生技术、医护工作态度等环节。中国整形美容协会舆情信息中心利用网络大数据平台对2021年全网公开的医疗美容负面信息进行收集整理，共汇总出787例不良事件典型案例，涉及680家医美机构，覆盖三个经营管理方面的10个常见规范经营薄弱环节，以及存在一定共性的46项典型违规行为和常见不当行为，针对每一类问题《指南》针对性提出建议（详细见下文图表，此处不再赘述）。 　　投资建议。消费疲软与政策变化是医美板块市场表现核心矛盾，2021年以来政策侧重于引导“供给安全有序需求合理适度”。从行业协会视角看，医美行业进入强监管时代，既说明行业相关主管部门的决心，也给予医美行业一个规范、持续、繁荣发展的契机。预计在监管政策规范、协会组织引导、行业透明度持续提升下，医美机构与医美市场有望迎来规范化、健康化发展。 　　对于医美板块，行业长期投资逻辑不变，监管补位、疫情冲击、消费者理性、协会“三正规医美平台”上线等多重力量将共同加速合规市场对非法市场的替代，合法合规机构、上游龙头厂商将有望受益于合规化进程，维持行业“推荐”评级。个股方面，核心推荐爱美客（盈利能力强、成长性高、标的具备稀缺性、估值底部）、雍禾医疗（毛发一体化医疗服务龙头，门店扩张与毛发生态落地打开成长空间），建议关注医美相关企业华东医药、昊海生科、四环医药、朗姿股份等。 　　风险提示：监管政策超预期变化；疫情进一步恶化冲击终端消费；医疗风险事故；重点关注公司业绩不及预期；国际经验不完全具有可复制性，相关数据及资料仅供参考；医美技术、消费习惯等不确定性影响。

　　核心观点：聚烯烃仍处战略机遇期 　　 需求有望持续增长 　　PE下游应用以薄膜、容器为主，总体需求持续增长。 　　（ 1）薄膜： 下游食品与服装消费回暖，相应包装需求增长；“禁塑令”可能影响农膜和快递包装的需求。 　　（ 2）管材： 虽然后续房地产开工随政策收紧而放缓，但乡村振兴和城镇老旧小区改造项目驱动需求。 　　（ 3）中空容器： 在饮品/日化包装的需求向好。 　　（ 4）注塑PE： 用于周转箱/托盘等。下游需求随水果、食品、啤酒等行业消费增长向好。 　　PP的应用集中在拉丝和注塑上，下游需求存在新的增长点。 　　（ 1）拉丝： 主要用于塑编制品，粮食、水泥、化肥等包装，下游需求总体保持稳定。 　　 （ 2）共聚注塑： 新能源汽车支撑相关需求；常用家电迎来更换期且出口旺盛。 　　（ 3）均聚注塑： 玩具、小家电出口表现好；外卖餐盒增长迅猛，但“禁塑令”使PP餐盒存在替代风险。 　　（ 4）纤维： 用来做无纺布，下游医疗卫生领域应用（湿巾、纸尿裤、医用防护服等）存在增长亮点。 　　进口缺口大，预计国内PE/PP开工率维持高位。 　　PE： 2020年，国内PE产量2032万吨，年均开工率为90%，净进口量达到1828万吨，对外依存度为48%。 　　现有产能2801.6万吨，以乙烯裂解-聚合工艺为主，未来新增产能2073万吨，预计2022-2024年产能分别达到3272/3685/4075万吨。需求方面，预计2022-2024年消费量分别达到3927/4127/4282万吨， 我们预计新增产能将有效替代进口缺口，整体开工率仍分别高达85%/86%/87%。 　　PP： 2020年，国内PP产量2554万吨，年均开工率为91%，净进口量为417万吨，对外依存度为15%。 　　现有产能3292.9万吨，以乙烯裂解-聚合工艺为主，未来新增产能1488.5万吨，预计2022-2024年产能分别达到3598/3753/4248万吨。需求方面，预计2022-2024年消费量分别达到3217/3342/3469万吨， 我们预计新增产能将有效替代进口缺口，并将增加出口，开工率仍分别高达87%/89%/84%。综合考虑聚烯烃行业的景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　推荐关注： 万华化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化、卫星石化、东方盛虹等。 　　风险提示： 经济下行风险、政策限制风险、项目建设不及预期风险、市场大幅波动风险、原材料价格上涨风险、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧风险、下游需求不足风险、重点关注公司业绩不及预期风险

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　1月21日，大半导体产业网报道：华中科技大学集成电路学院研制出全世界功耗最低的相变存储器。大数据时代对存储器的性能提出了极高的要求，尤其是类脑计算、边缘计算急需功耗极低的存储器。在新型存储器中，相变存储器（PCM）是与CMOS工艺最兼容，技术最成熟的存储技术。 　　1月21日，中新社报道：中国工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长罗俊杰20日在回答记者提问时表示，汽车领域的“缺芯”问题正在逐步缓解，但全球集成电路供应链稳定性依然面临着严峻的挑战。2021年，全球集成电路制造产能持续紧张，各行各业都陆续面临“缺芯”问题。其中汽车产业受到的冲击最大，中国国内许多家车企因此出现减产或短期停产。 　　新能源材料相关： 　　1月21日，国家能源局：氢能列为2022年能源行业标准计划立项重点方向。近日，国家能源局发布《2022年能源行业标准计划立项指南》，其中提到，紧密围绕落实“四个革命、一个合作”能源安全新战略，构建清洁低碳、安全高效能源体系，支撑能源碳达峰、碳中和目标任务，根据能源行业发展需要，突出重点领域和关键技术要求，提出能源行业标准计划。在附件《能源行业标准计划立项重点方向》中，提到了太阳能、风电、生物质利用、核电、新型储能和氢能等可再生能源。 　　重点企业信息更新： 　　鼎龙股份：1月19日，公司发布2021年年度业绩预告：报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元-2.38亿元，扭亏为盈。主要原因有：半导体CMP抛光垫业务营业收入较上年同比大幅增长，且首次实现规模性大幅盈利；打印复印通用耗材业务营业收入同比显著增长，受行业竞争影响其整体毛利水平同比有所收窄。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为160.26，环比上升1.35。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：投资有扩张能力的标的、偏下游行业的标的、新能源材料标的。 　　中央经济工作会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。稳定的经济环境对龙头企业更加有利。 　　展望2022年，我们认为，化工龙头、偏下游行业、新材料行业是重点方向，今年压制龙头企业的产能扩张问题有望逐渐缓解，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。 　　轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022年1月6日，山东半钢胎企业的开工率在60.5%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在51.5%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司2021年二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为14070.18美元/FEU，环比上周下降3.73%；中国到美东港口的FBX指数为16613.34美元/FEU，环比上周下降0.40%；第三，2021年11月份中国商用车月度产量35万辆，环比增长3%，汽车产量259万辆，环比提升11%，卡车产量30.9万辆，环比增长1%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据腾讯新闻介绍，不完全统计，截至2021年11月3日，国内已有84家轮胎企业宣布提价，有的企业甚至宣布涨价到明年，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2022年万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的627.5元/吨，增长79%；西南地区湿法工业一铵从2021年9月23日5300元/吨调整至2022年1月7日5500元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.5万元/吨，较2021年8月份的2.35万元/吨仍上涨48.94%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥2021年8月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。民营炼化迎来发展良机。大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。 　　同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2022年1月7日纯MDI价格21000元/吨，环比2021年12月31日+250元/吨；聚合MDI价格21350元/吨，环比2021年12月31日+850元/吨。据中国发展网消息，万华化学先进聚合物研发中心入选国家工程研发中心。 　　【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为14070.18美元/FEU，环比上周下降3.73%；中国到美东港口的FBX指数为16613.34美元/FEU，环比上周下降0.40%；中国到欧洲的FBX指数为14364.99美元/FEU，环比上周下降0.90%。据玲珑轮胎微信公众号消息，2022年1月4日，以“‘壳’动未来，引‘玲’发展”为主题的壳牌&阿特拉斯轮胎新零售战略合作发布会在上海举行。玲珑轮胎与壳牌达成战略合作，共建中国汽后供应链全新标杆。 　　【赛轮轮胎】1月8日公司公告，公司副总裁周如刚因个人资金需求，拟自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内，通过上海证券交易所集中竞价交易方式减持不超过28万股公司股份。拟减持股份数量不超过其上一年末持有公司股份总数的25%，减持价格将根据减持时的市场价格确定。 　　【森麒麟】据轮胎世界网微信公众号消息，1月4日，2021年山东省级智能制造标杆企业名单对外公示，其中包括两家轮胎公司，森麒麟成功入选。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝1月6日库存15.7天，环比-2.8天；PTA1月7日库存325.3万吨，环比+2.5万吨。1月7日涤纶长丝FDY价格7750元/吨，环比2021年12月31日+225元/吨；1月7日PTA价格5225元/吨，环比2021年12月31日+275元/吨。1月1日，公司发布公告，下属公司江苏轩达拟购买南通广振公司拥有的位于南通市通州区五接镇的房屋建筑物、在建工程、工程物资及3宗工业用地土地使用权等资产，交易价格21.84亿元，将为公司恒科三期项目建设平稳推进提供有力保障。 　　【荣盛石化】暂无更新信息 　　【东方盛虹】1月5日，公司发布公告，截至本公告披露日，公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之标的资产江苏斯尔邦石化有限公司100%股权已过户至公司并完成工商变更登记手续。1月6日，公司发布2021年度业绩预告，公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润41亿元-50亿元，比上年同期（追溯调整后）增长435%-552.44%。 　　【恒逸石化】1月5日，公司发布关于回购公司股份(第二期)事项的进展公告，截至2021年12月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数1980.9万股，占公司总股本的0.54%，支付的回购总金额为2.08亿元。 　　【桐昆股份】暂无更新消息 　　【新凤鸣】据新凤鸣微信公众号消息，2022年1月4日，新凤鸣集团独山能源三期PTA项目开工仪式顺利举行，项目总投资53.3亿元，投产后预计可实现营收208亿元，利税16.4亿元。 　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格2875元/吨，环比下降16.67元/吨；复合肥价格为3272.50元/吨，环比持平。2022年1月5日晚公司发布公告，公司全资子公司洋丰楚元拟与宜都市人民政府签订《招商引资项目投资/服务协议书》，建设年产10万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂生产线，配套10万吨精制磷酸生产线，计划总投资30亿元，其中固定资产投资约25亿元。 　　【云图控股】【中毅达】暂无更新信息 　　【龙佰集团】1月5日，公司发布公告，近期龙佰集团及子公司河南佰利联新材料有限公司、河南龙佰智能装备制造有限公司、龙佰襄阳钛业有限公司等收到政府补贴资金共计2213.43万元。同时，公司及子公司河南佰利联新材料有限公司等收到国家知识产权局颁发的16项发明专利证书。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，1月7日促进剂M均价15500元/吨，环比2021年12月31日持平；促进剂NS均价26000元/吨，环比2021年12月31日-500元/吨；促进剂TMTD均价19250元/吨，环比2021年12月31日-250元/吨。 　　【双箭股份】【宝丰能源】暂无更新信息。 　　【华峰化学】据wind，1月7日氨纶40D为6.3万元/吨，环比持平。 　　【新和成】据wind，2022年1月7日，维生素A价格为262.5元/千克，环比2021年12月31日-7.5元/千克；维生素E价格为87.5元/千克，环比2021年12月31日持平。1月4日，公司发布关于回购公司股份进展的公告，截至2021年12月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票1098.84万股，占公司总股本的0.4262%，累计交易金额为3.2亿元。 　　【三友化工】根据Wind，1月7日粘胶短纤1.5D国内市场价为12800元/吨，较12月31日环比+730元/吨。据卓创资讯，1月7日华东轻质纯碱国内市场价为2150元/吨，较12月31日环比-125元/吨。 　　【华鲁恒升】根据Wind，1月7日乙二醇国内市场价为5185元/吨，较12月31日环比+305元/吨。据卓创资讯，1月7日华鲁恒升尿素小颗粒挂牌价格为2560元/吨，较12月31日环比+30元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，本周三氯蔗糖价格为48万元/吨，环比持平；公司甲基麦芽酚

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　1月6日，中国半导体行业协会报道：“十四五”国家信息化规划加快集成电路关键技术攻关。近日，中央网络安全和信息化委员会印发《“十四五”国家信息化规划》，对我国“十四五”时期信息化发展作出部署安排。《规划》在信息领域核心技术突破工程提出，加快集成电路关键技术攻关。推动计算芯片、存储芯片等创新，加快集成电路设计工具、重点装备和高纯靶材等关键材料研发，推动绝缘栅双极型晶体管（IGBT）、微机电系统（MEMS）等特色工艺突破。 　　新能源材料相关： 　　1月7日，人民日报报道：国家电力投资集团有限公司近日在京举办2022年北京冬奥氢能客车启用仪式，氢能客车与200余人的运营及保障团队整装待发，将为北京冬奥延庆赛区提供交通接驳保障服务。北京冬奥期间，将有200辆搭载“氢腾”燃料电池系统的氢能客车为延庆赛区提供交通接驳保障服务。 　　1月7日，石化黑板报报道：1月6日，国内首座站内氢气检测实验室——中国石化西湾子氢气检测实验室今日在河北崇礼正式投运。该实验室能完成燃料电池氢气的13项典型指标检测，将为保障冬奥会氢能质量安全可靠提供有力技术支撑，助力“绿色冬奥”。 　　重点企业信息更新： 　　德方纳米：1月6日，公司发布关于签订年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议的公告：公司于2022年1月4日召开会议审议通过了《关于签订年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议的议案》，公司与曲靖经开区管委会签订了投资协议，拟在曲靖经济技术开发区建设“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，项目总投资约人民币75亿元。 　　建龙微纳：1月4日，公司发布2021年年度业绩预增公告：经财务部门初步测算，预计2021年年度实现归属于母公司所有者的净利润为2.75亿元至2.9亿元，与上年同期相比，将增加1.48亿元至1.63亿元，同比增加115.91%至127.68%。预计2021年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后净利润为2.45亿元至2.6亿元，与上年同期相比，将增加1.36亿元至1.51亿元，同比增加124.30%至138.03%。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。