中心思想 低空经济政策加码与工程机械稳步增长 报告核心观点：低空经济板块受政策强力驱动，民航局成立专门领导小组，地方政府（广州、黄冈等）出台支持方案，河南首支20亿元低空产业基金完成备案，eVTOL商业化订单落地（倍飞智航获100架订单），产业链各环节（基建、整机、零部件、运营）迎来发展机遇。 工程机械板块延续增长态势，2025年上半年内销与外销数据（挖掘机、叉车）保持正增长，龙头企业（三一重工、徐工机械等）竞争优势明显。 出口链板块虽面临美国贸易谈判截止日不确定性，但国内龙头在供给端和需求端仍具备较强竞争力，建议重点关注。 市场表现与投资建议 周度市场表现：机械设备板块小幅上涨0.26%，跑输沪深300指数1.28个百分点，在31个申万一级行业中排名第24。子板块中工程机械涨幅最大（+1.44%），自动化设备跌幅最大（-0.67%）。 投资建议聚焦四大方向：低空经济（基建、整机、零部件、运营）、出口链（工具类企业）、工程机械、工业母机，并推荐相关标的。 主要内容 1. 周度行情回顾 1.1 整体行情表现 2025年6月29日至7月4日，上证综指上涨1.40%，深证成指上涨1.25%，创业板指上涨1.50%。申万机械设备上涨0.26%，相较沪深300指数跑输1.28pct。细分子行业：通用设备+0.21%，专用设备+0.30%，轨交设备Ⅱ+0.75%，工程机械+1.44%，自动化设备-0.67%。 1.2 个股涨跌幅 A股机械设备相关个股中，*ST新元周涨幅最大（+69.49%），金马游乐周跌幅最大（-11.10%）。涨幅前五还包括博亚精工、三德科技、泰坦股份、冰山冷热；跌幅前五包括泰嘉股份、灵鸽科技、华之杰、龙溪股份。 1.3 行业重要新闻 国家税务总局：前5个月制造业减税降费及退税超6300亿元，装备制造、数字产品制造、高技术制造销售收入同比分别增长9%、12.1%、12.1%。 我国首台拱锚注联合作业台车在洛阳下线，减少70%人工投入，日施工进度提升15%。 万吨级智能打桩船在深汕海域投用，核心装备国产化率100%，节省成本50%以上。 黑龙江出台航空航天产业政策，最高补助2亿元。 广州召开低空经济高质量发展工作推进会，强调科研制造、应用示范、基础设施。 河南首只低空产业基金（规模20亿元）完成备案。 湖北长江航特低空飞行器科技有限公司成立，注册资本5000万元。 航天飞鹏完成数亿元B轮融资，推进大吨位无人机适航取证。 黄冈发布低空经济实施方案，到2027年产业规模突破100亿元。 倍飞智航获古都文旅100架eVTOL采购订单，价值超10亿元。 1.4 行业重要公司公告 锐新科技：持股5%以上股东减持股份触及1%整数倍。 七丰精工：股东拟减持不超过1.9698%股份。 优机股份：拟在阿联酋设立控股孙公司，投资69万美元布局中东阀门业务。 国安达：仲裁裁决解除增资协议，已收回全部增资款1411万元。 宗申动力：2025年上半年业绩预告，净利润同比增长70%-100%，主因通用机械和摩托车发动机业务规模增长。 凌云光：第四次回购股份进展，已回购17,515股。 赛象科技：中标空客天津A320第二条总装线飞机大部件运输工装夹具项目。 2. 行业重点数据跟踪 2.1 经济数据跟踪 制造业PMI及分项数据（生产、新订单、新出口订单）显示5月PMI处于荣枯线附近，生产指数高于新订单指数，新出口订单指数有所波动。制造业固定资产投资累计同比保持增长，其中计算机通信、电气机械等高新制造业投资增速领先。出口总额月度同比保持正增长，规模以上工业企业产成品存货累计同比处于低位，利润总额累计同比逐步回升。 2.2 重点行业数据跟踪 金属切削机床：产量月度同比维持正增长，5月产量约5.5万台。 工业机器人：产量月度同比保持较高增速，5月产量约6万套。 叉车：内销月度同比波动，但出口月度同比保持稳定增长，5月出口约4.5万台。 挖掘机：内销月度同比5月转正，出口月度同比连续多月增长。 机电产品：出口金额月度同比维持正增长。 通用机械设备：出口金额月度同比保持较好增长。 3. 风险提示 全球宏观经济增长不及预期风险； 企业经营状况低于预期风险； 原料价格上升风险； 汇率波动风险； 竞争格局加剧风险。 总结 本报告对2025年6月29日至7月4日机械行业周度表现进行全面回顾，核心结论如下：机械设备板块整体小幅上涨，工程机械子板块表现领先（+1.44%）；低空经济政策持续加码（民航局成立领导小组、地方实施方案落地、产业基金设立），产业链商业化进程加速；出口链板块需重点关注中美贸易谈判进展，但国内龙头竞争优势明确；工程机械行业预计维持稳步增长态势。投资建议聚焦低空经济（基建、整机、零部件、运营）、出口链（工具类）、工程机械（龙头）及工业母机四大方向，并给出具体推荐标的。风险提示涵盖宏观经济、经营、原料、汇率及竞争等多方面因素。

中心思想 市场情绪积极，新消费板块多点开花 本报告核心观点认为，在2025年6月最后一周，商贸零售、社会服务及美容护理板块整体表现强劲，显著跑赢大盘。市场情绪受多重积极因素驱动，包括暑期出行需求回升、618大促数据亮眼、以及多个头部品牌获得战略资本注入。报告强调，当前市场焦点正集中于具备高成长潜力的“新消费”赛道，如功能性护肤、IP衍生品和黄金珠宝领域，这些板块展现出强大的消费韧性和增长动力。 企业战略动作活跃，资本与创新驱动增长 报告揭示了一个重要趋势：行业内领先企业正通过战略融资、门店扩张和产品创新等策略，积极布局未来。锦波生物引入养生堂34亿战略投资，老铺黄金在上海核心商圈密集开店，以及多个美护品牌在618大促中取得佳绩，共同描绘出一幅资本与创新双轮驱动行业发展的景象。这表明，拥有核心技术、广泛渠道网络和强大品牌力的企业，在当前市场环境下更受资本青睐，并具备更强的抗风险与扩张能力。 主要内容 1. 周行情回顾：板块强势上涨，细分领域分化明显 本周三大板块均录得正收益，市场表现亮眼。 板块整体表现：商贸零售(+4.56%)和社会服务(+4.61%)涨幅分别位列31个一级行业的第9和第8名，远超同期上证综指（+1.91%）和沪深300（+1.95%）。美容护理板块虽涨幅略小（+1.04%），但仍取得正收益。 细分结构与个股亮点：在二级子板块中，教育（+7.47%）和专业连锁（+7.42%）领涨，显示出行及线下消费场景的复苏。个股方面，商贸零售板块的浙江东日（+38.42%）和翠微股份（+31.80%）涨幅居前；港股中，上美股份上涨18.69%，泡泡玛特上涨7.6%，表明资金对消费龙头关注度高。 2. 重点行业数据及资讯：多赛道利好频传，消费复苏信号明确 本周各细分行业均出现积极变化，为市场提供了基本面支撑。 美护行业：品牌与资本共振，国际化加速。618大促印证了头部品牌的竞争力，珀莱雅、上海家化等品牌GMV显著增长。可复美正式进入马来西亚市场，标志国产功效性护肤品牌正式开启国际化征程。锦波生物获得养生堂34亿元战略投资，资本押注重组胶原蛋白赛道。此外，植物医生、颖通控股等企业也通过IPO或挂牌新三板寻求资本支持，行业融资活动活跃。 出行链与IP衍生品：2025年第25周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，环比上周上升3.9%，同比2019年上升6.4%，表明国内出行需求完全恢复至并超越疫情前水平。布鲁可和卡游持续推出新品，显示IP衍生品市场热度不减。 黄金珠宝零售：品牌加速渠道扩张。老铺黄金上海国金中心店开业，引发排队热潮，反映了高端黄金珠宝消费的强劲韧性。周六福在港交所成功上市，表明资本市场对珠宝零售赛道仍持积极态度，线下门店的扩张和品牌化运营成为行业主旋律。 3. 本周重点公司公告：资本运作频繁，产业整合提速 本周多家公司发布重大战略公告，集中在资本引入和股东结构优化。 战略投资与募资：锦波生物通过与养生堂及其关联方签订协议，成功募资34亿元。此次交易后，养生堂系将成为其第二大股东。资金将主要用于人源化胶原蛋白产品开发平台，显示产业资本对上游技术研发的高度兴趣。 股东结构调整：美丽田园主要股东CPE完成全部股权出售，接盘方为外资长线医疗基金、科技创新基金等机构。此举引入了全球顶级长线资本，优化了公司股东结构，为未来全球化发展铺平道路。 4. 投资建议：聚焦新消费赛道，维持行业“推荐”评级 报告维持对整体行业的“推荐”评级，并明确指出投资重点。 核心推荐方向：重点关注 “美护”、“IP衍生品”、“黄金珠宝” 这三个新消费板块。这些领域兼具消费升级属性和高成长性，是未来市场增长的主要驱动力。 推荐标的：报告推荐了上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、布鲁可、福瑞达等一批在各自赛道具备核心竞争力的公司。 5. 风险提示：宏观不确定性仍是主要担忧 报告指出了未来可能影响行业表现的潜在风险，包括：下游需求恢复不及预期、国际贸易摩擦加剧、地缘政治紧张、以及行业内部竞争进一步加剧等。这表明，尽管短期市场表现乐观，但行业面临的宏观环境仍存在不确定性。 总结 市场情绪与基本面双重驱动，新消费赛道成为投资主线 本报告全面回顾了2025年6月最后一周美护、商社行业的市场表现与动态。核心结论是市场情绪显著回暖，行业基本面出现积极信号。三大板块均跑赢大盘，显示了强大的板块效应。本周的核心驱动逻辑在于：一是消费信心恢复，618大促的亮眼数据和暑期出行的增长充分证明了终端消费的韧性；二是资本战略加码，锦波生物获大额融资、美丽田园引入国际资本等案例表明，产业资本和金融资本正在积极布局具备长期增长潜力的细分领域，尤其是重组胶原蛋白、功能性护肤等高科技、高壁垒赛道；三是龙头加速扩张，老铺黄金、周六福等品牌通过开店和上市积极抢占市场份额。 综合来看，美护、IP衍生品和黄金珠宝构成了当前市场最具吸引力的“新消费”投资组合。报告建议投资者重点关注拥有核心技术、强大产品力和清晰渠道策略的龙头企业。而对于宏观层面的潜在风险，如贸易摩擦和需求波动，需要保持审慎判断。整体而言，报告传递了积极但理性的市场展望，认为行业正处于由创新和资本共同驱动的结构性增长机遇期。

　　报告要点： 　　医药板块本周跑输沪深300指数 　　2025年6月23日至6月27日，申万医药生物指数上涨1.60%，跑输沪深300指数0.35pct，在31个申万一级行业指数中排名第23。2025年初至今，申万医药生物指数上涨6.24%，跑赢沪深300指数6.57pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第11。截至2025年6月27日，医药板块估值为27.54倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为140.94%。 　　本周神州细胞、浩欧博和华人健康等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：神州细胞（+30.45%）、浩欧博（+27.08%）、华人健康（+26.00%）、华强科技（+22.94%）、迈威生物（+17.44%）、南模生物（+16.51%）、锦好医疗（+16.05%）、百普赛斯（+15.79%）、塞力医疗（+14.49%）、贵州百灵（+12.80%）。跌幅排名前十的个股分别为：易明医药（-21.91%）、福元医药（-11.50%）、博瑞医药（-9.36%）、悦康药业（-7.74%）、*ST赛隆（-6.87%）、众生药业（-6.04%）、常山药业（-5.93%）、科兴制药（-5.77%）、圣诺生物（-5.12%）、赛升药业（-4.73%）。 　　重要事件 　　国家医疗保障局近日印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案，标志着商业健康保险在多层次医疗保障体系中将发挥更重要的作用，此次调整也是商保创新药市场准入的重要一步。 　　投资建议 　　增加商保创新药目录这一举措标志着商保在多层次医疗保障体系中作用增强，是商保创新药市场准入的重要一步。近年来，我国医保基金一直面临较大支付压力，随着医疗保障需求增加和供给多样化，压力也逐步增大。目前国家医保局推动医保支付方式改革，为商保发展提供广阔空间，预计未来商业保险将在完善多层次医疗保障体系中发挥更大作用，充分发挥灵活性和补充性，为高价创新药和创新医疗器械提供支付支持，同时也将为行业带来更多的发展机遇。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

中心思想 泰德医药估值偏高，但赛道景气度支撑长期逻辑 泰德医药（03880.HK）作为全球第三大多肽CRDMO企业，受益于GLP-1等TIDES药物市场的爆发式增长，行业前景确定性较强。然而，按发售价中位数计算，公司上市后静态市盈率高达63倍，显著高于可比公司，估值溢价明显。因此，建议投资者采取谨慎申购策略，短期需警惕估值压力，中长期关注行业成长性与公司客户粘性带来的业绩兑现能力。 高客户粘性与高毛利率构成核心竞争力，但财务波动性值得注意 公司2022-2024年收入及净利润出现波动，2023年收入与净利润均有下滑，显示经营稳定性有待提升。不过，2024年公司CDMO客户留存率超90%，平均合作周期长达10年，且CDMO毛利率保持在53.5%的高位，五客户收入占比持续提升至50.3%，反映出较强的客户粘性和议价能力。综合来看，公司在细分赛道中的竞争壁垒较高，但短期业绩波动与高估值共同构成风险。 主要内容 招股详情：发行结构偏向国际配售，入场门槛适中 保荐人为摩根士丹利、中信证券，上市日期为2025年6月30日。招股价区间为28.4-30.6港元，每手100股，入场费3091港元。招股期自2025年6月20日至25日，国元证券认购截止日为6月24日。全球发售共1680万股，其中国际配售占90%，公开发售仅占10%，显示出机构主导的发行特征。按招股价中位数计算，集资净额约4.11亿港元。 申购建议：行业高增长驱动，但估值制约申购吸引力 公司专注于多肽及寡核苷酸CRDMO市场，该市场增长强劲：全球多肽CRDMO市场2023年规模31亿美元，预计2032年达188亿美元，年复合增长率22.0%；寡核苷酸CDMO市场同期从23亿美元增至184亿美元，年复合增长率26.0%。尤其是GLP-1药物市场，2023年已增长至389亿美元，预计2032年达1299亿美元，年复合增长率14.3%，是公司核心增长引擎。 公司2024年CDMO客户留存率超过90%，五大客户收入占比达50.3%，平均合作周期约10年，显示客户依赖度与忠诚度较高。同时，公司拥有12%研发、47%生产、19%质量控制的专业团队，年产能达500千克API，支撑规模生产。2024年CDMO业务毛利率为53.5%，保持在较高水平。但公司2023年收入及净利润有所下滑，2024年虽回升至收入4.42亿元、净利润5920万元，但业绩波动性仍存。 行业相关上市公司估值对比：泰德医药估值明显偏高 根据表1数据，可比公司凯莱英（6821.HK）总市值320.79亿港元，市盈率（TTM）23.84倍，2025年和2026年预测市盈率分别为21.22倍和18.19倍。信达生物（1801.HK）、康方生物（9926.HK）因处于研发投入期，市盈率偏高或为负值。泰德医药按中位数计算市值约41.8亿港元，以2024年净利润5920万元（约0.63亿港元）估算，静态PE约为66倍，远高于凯莱英的当前估值水平，估值压力明显。 总结 泰德医药所处的多肽及寡核苷酸CRDMO行业处于高景气周期，尤其是GLP-1药物市场的高速增长为公司提供了长期发展空间。公司在细分领域具备全球第三的竞争地位，客户粘性极强，高毛利率及长合作周期构筑了核心护城河。然而，公司2022-2024年收入与净利润出现波动，上市后静态市盈率高达63倍，估值远超可比公司凯莱英等，存在明显的估值回调风险。综合行业前景与估值水平，建议投资者谨慎申购，可关注上市后回调机会或行业催化剂带来的估值消化。

中心思想 APG-2575临床优势显著，全球注册临床加速推进 亚盛医药核心产品APG-2575作为新型口服Bcl-2抑制剂，在2025年ASCO公布的1b/2期临床数据显示出优异疗效：ND MDS/CMML患者ORR达80%（CR率40%），维奈克拉耐药R/R AML/MPAL患者ORR为31.8%，且安全性可控。该药已获《CSCO淋巴瘤诊疗指南》首次推荐，并于2024年递交NDA获CDE受理，同时四项全球三期注册临床（GLORA系列）快速推进，有望成为全球第二个上市的Bcl-2抑制剂。 奥雷巴替尼及研发管线强劲，支撑长期增长 奥雷巴替尼在2025年EHA公布的Ph+ ALL联合治疗中ORR达100%，CR率97.3%，2年OS率96.3%；FDA监管的POLARIS-2试验推进中。APG-115（MDM2-p53抑制剂）在ACC患者中DCR达100%，APG-2449（ALK/FAK/ROS1抑制剂）进入注册三期临床。公司2024年营收9.81亿元，其中奥雷巴替尼国内销售2.41亿元，国际化进程打开成长空间。 主要内容 APG-2575临床数据优秀，全球注册临床快速推进 临床疗效与安全性数据 全球多中心1b/2期试验（入组103例）显示：ND MDS/CMML患者ORR 80%（CR 40%，mCR 40%）；R/R AML/MPAL患者ORR 43.2%（CR/CRi 31.8%）；维奈克拉耐药患者ORR 31.8%。联合AZA治疗耐受性良好，主要不良事件为可控的血液学毒性。 指南推荐与注册进展 APG-2575获《CSCO淋巴瘤诊疗指南》首次推荐用于R/R CLL/SLL，是唯一获推荐的中国原研Bcl-2抑制剂。2024年递交NDA获CDE受理，计划2025年中国商业化。四项全球三期注册临床推进：GLORA-1（联合BTK抑制剂治疗经治CLL/SLL）、GLORA-2（联合阿可替尼一线CLL/SLL）、GLORA-3（联合AZA一线年老/体弱AML）、GLORA-4（联合AZA一线HR MDS）。此外，联合泊马度胺/地塞米松治疗r/r MM进入二期临床。 奥雷巴替尼产品力强大，临床数据优异 联合治疗Ph+ ALL数据 2025年EHA公布OVP方案（奥雷巴替尼+VP）新诊断成人Ph+ ALL：ORR 100%，CR率97.3%，3周期内CMR率89.2%，2年OS率96.3%，PFS率96%，毒性低且耐受性良好。 指南推荐与FDA注册 奥雷巴替尼获《CSCO儿童及青少年白血病诊疗指南》1级推荐（针对T315I突变Ph+ ALL儿童）。FDA监管的POLARIS-2试验评估其治疗伴有/无T315I突变CML-CP，完成后提交NDA。另计划推进POLARIS-1（前线Ph+ ALL）和POLARIS-3（SDH缺陷型GIST）注册III期。2024年奥雷巴替尼国内销售收入2.41亿元，武田选择权付款1亿美元。 研发管线推进顺利 APG-115（MDM2-p53抑制剂） 2025年ASCO公布II期临床（入组57例）：单药组ACC患者DCR 100%（ORR 16.7%），MPNST患者DCR 80%；联合特瑞普利单抗组BTC患者ORR 16.7%（DCR 100%），LPS患者ORR 16.7%（DCR 66.7%），2例MPNST患者PR且PFS超60周。安全性可控，部分≥3级TRAE。 APG-2449（ALK/FAK/ROS1抑制剂） 正在开展注册三期临床试验：针对1L ALK阳性NSCLC，以及2代ALK TKIs耐药/不耐受NSCLC。通过双靶点抑制克服耐药，对脑转移病灶有效。 再次覆盖给予买入评级，目标价87.81港元 公司专注细胞凋亡领域，核心产品临床数据优秀。预计2025-2027年收入分别为5.7/15.5/14.1亿元。基于DCF模型，目标价87.81港元（较现价70.60港元有24.38%上涨空间），给予“买入”评级。风险提示：新产品研发进度、商业化进展、国际化进度低于预期。 总结 亚盛医药核心投资逻辑围绕三大管线：APG-2575凭借优异的Bcl-2抑制剂疗效和全球注册临床推进，有望成为全球第二款上市药物，并在CLL/SLL及AML/MDS领域占据重要地位；奥雷巴替尼作为第三代TKI在Ph+ ALL中展现100% ORR，FDA注册试验推动国际化，国内销售持续增长；APG-115与APG-2449在实体瘤领域初步验证潜力，研发管线梯队完善。财务方面，2024年营收因武田付款大幅增长至9.81亿元，但研发投入高导致亏损；预计2026年有望扭亏。估值基于DCF模型，当前股价较目标价仍有显著上行空间，建议买入。

　　报告要点： 　　医药板块本周跑输沪深300指数 　　2025年6月16日至6月20日，申万医药生物指数下跌4.35%，跑输沪深300指数3.90pct，在31个申万一级行业指数中排名第29。2025年初至今，申万医药生物指数上涨4.57%，跑赢沪深300指数6.81pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第6。截至2025年6月20日，医药板块估值为27.07倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为140.87%。 　　本周昂利康、悦康药业和创新医疗等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：昂利康（+21.21%）、悦康药业（+19.34%）、创新医疗（+18.96%）、济民健康（+12.36%）、爱朋医疗（+11.42%）、ST百灵（+10.55%）、易明医药（+10.02%）、启迪药业（+8.86%）、沃森生物（+8.63%）、康华生物（+8.00%）。 　　跌幅排名前十的个股分别为：澳洋健康（-26.33%）、康惠制药（-20.92%）、浩欧博（-19.37%）、百洋医药（-19.01%）、华纳药厂（-16.97%）、科兴制药（-16.85%）、千红制药（-15.64%）、诺诚健华（-15.34%）、奥赛康（-15.08%）、一品红（-14.78%）。 　　重要事件 　　2025年6月20日，国家药监局党组书记、局长李利主持召开会议，研究部署支持高端医疗器械创新发展举措，审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》。《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》主要内容包括优化特殊审批程序、完善分类和命名原则、持续健全标准体系、进一步明晰注册审查要求、健全沟通指导机制和专家咨询机制、细化上市后监管要求、强化上市后质量安全监测、密切跟进产业发展、推进监管科学研究和推动全球监管协调等十方面具体措施。《举措》将于近日发布，国家药监局将加强统筹协调，细化相关要求，明确工作时限，确保顺利推进。 　　投资建议 　　近年来我国高端医疗器械市场规模持续扩大，部分前沿领域呈现爆发的态势，其中医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械等技术集成度高，是高端医疗器械的典型产品，也是塑造医疗器械新质生产力的关键。《举措》的出台对支持高端医疗器械重大创新，促进更多新技术、新材料、新工艺和新方法应用于医疗健康领域有重大意义，将有效推动高端医疗器械的科研成果转化进程，通过优化审批流程、加强沟通指导等措施，将科研成果尽快转化为实际产品，满足临床需求，为企业提供更多市场机遇和创新方向。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

　　报告要点： 　　医药板块本周小幅跑赢沪深300指数 　　2025年6月9日至6月13日，申万医药生物指数上涨1.40%，跑赢沪深300指数1.65pct，在31个申万一级行业指数中排名第5。2025年初至今，申万医药生物指数上涨9.33%，跑赢沪深300指数11.13pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第4。截至2025年6月13日，医药板块估值为28.29倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为153.19%。 　　本周易明医药、赛升药业和澳洋健康等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：易明医药（+38.49%）、赛升药业（+36.35%）、澳洋健康（+35.01%）、昂利康（+34.30%）、康惠制药（+30.93%）、百洋医药（+28.89%）、浩欧博（+28.04%）、睿智医药（+27.81%）、舒泰神（+26.82%）、永安药业（+26.38%）。 　　跌幅排名前十的个股分别为：人民同泰（-16.67%）、康乐卫士（-12.33%）、万邦德（-12.17%）、万泰生物（-10.20%）、ST中珠（-9.34%）、河化股份（-9.23%）、赛伦生物（-9.23%）、*ST双成（-9.00%）、新天地（-8.87%）、欧林生物（-8.37%）。 　　重要事件 　　2025年6月13日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议指出，要加强药品和耗材集采政策评估，总结经验、补齐短板，推动集采工作规范化制度化常态化开展。要更好促进“三医”协同发展和治理，完善公立医院补偿机制，支持医药企业提高创新能力，更好满足群众多元化就医用药需求。要加强对药品和耗材生产、流通、使用全链条质量监管，扎实推进仿制药质量和疗效一致性评价，让人民群众用药放心安心。 　　投资建议 　　从2018年的化学固体口服制剂集采开始，我国医药领域集采已经推进接近10年，集采的范围也拓展到了化药注射剂、中成药、中药配方颗粒、胰岛素和IVD器械耗材等多个不同的领域，且仍在持续加速推进，生物类似药、化学发光等领域未来也将逐步纳入集采范围。随着集采的快速推进，目前部分细分赛道的降价影响已经出清，相关企业业绩出现拐点，未来有望迎来新成长，建议关注。 　　继续看好创新药、出海以及集采出清板块。目前我国创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，且不受贸易战影响，有望持续作为2025年医药板块投资主线。出海领域我们继续看好在新兴市场领域布局的企业，市场发展潜力大，且不受贸易战影响，建议关注科兴制药。目前不同医药领域的集采持续加速推进，部分细分赛道的集采影响已经出清，未来有望迎来新成长，建议关注胰岛素、骨科等细分赛道以及部分仿制药企业。此外，我国医药市场正处于集中度提升的加速期，并购重组有望加速，建议重点关注。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

中心思想 创新疗法与市场潜力分析 药捷安康-B专注于肿瘤、炎症及心脏代谢疾病领域的小分子创新疗法研发，其核心产品Tinengotinib (TT-00420)作为一种独特的多靶点激酶抑制剂，在胆管癌（CCA）治疗领域展现出全球领先的研发进展，是首个且唯一进入注册临床阶段用于治疗复发或难治性胆管癌患者的FGFR抑制剂。该产品所处的全球及中国CCA药物市场均呈现快速增长态势，预计未来几年将持续扩容，为公司提供了显著的市场机遇。 财务状况与申购风险评估 尽管公司在创新药研发方面具有领先优势和巨大的市场潜力，但目前仍处于研发阶段，尚未产生主营收入，并持续面临高额研发投入导致的亏损。2024年公司总亏损达2.75亿元人民币，研发开支为2.44亿元人民币。发行后约52亿港元的市值，表明其估值已相对充分。鉴于公司当前无盈利能力、高风险的研发特性以及已反映在估值中的未来预期，投资者在申购时需保持谨慎。 主要内容 招股详情 药捷安康-B（02617.HK）的IPO由中信证券和华泰国际担任保荐人，计划于2025年6月23日（周一）上市。此次招股价格定为13.15港元，集资额预计为2.0亿港元（扣除相关费用）。每手股数为500股，入场费为6641港元。招股日期为2025年6月13日至2025年6月18日，其中公开发售股数约为152.81万股，占总股数的约10%，国际配售占约90%。 申购建议 公司业务与产品管线 药捷安康-B成立于2014年，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心脏代谢疾病领域的小分子创新疗法。公司已自主发现并开发了核心产品Tinengotinib (TT-00420)，并建立了包含五种临床阶段候选产品及一种临床前阶段候选产品的丰富管线。Tinengotinib是一种独特的多靶点激酶（MTK）抑制剂，主要靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶三个关键通路。目前，Tinengotinib正进行两项关键性/注册临床试验，用于治疗在过往接受FGFR抑制剂治疗后疾病发生进展的胆管癌（CCA），其中一项在中国进行，另一项为涉及美国的跨区域临床试验。 细分行业市场分析 根据弗若斯特沙利文的资料，胆管癌（CCA）药物市场展现出强劲的增长势头。全球CCA药物市场规模于2024年达到20亿美元，2019年至2024年的年复合增长率为16.2%，预计将于2027年增长至32亿美元（2024年至2027年复合增长率17.1%），并于2030年进一步增至46亿美元（2027年至2030年复合增长率12.8%）。中国CCA药物市场同样增长迅速，2024年市场规模达到人民币32亿元，2019年至2024年的年复合增长率为16.4%，且预期于2027年及2030年将分别进一步增长至人民币55亿元及人民币76亿元。公司在细分行业研发领先，Tinengotinib是全球首个且唯一进入注册临床阶段用于治疗复发或难治性胆管癌患者的FGFR抑制剂，同时也是全球首个可能同时抑制FGFR/JAK通路并针对转移性去势抵抗性前列腺癌具有临床疗效证据的研究药物，显示出其在创新性和市场潜力方面的独特优势。 公司业绩与估值 药捷安康-B目前处于研发阶段，尚未实现主营业务收入。公司在2024年录得总亏损2.75亿元人民币，其中研发开支高达2.44亿元人民币，体现了其在创新药研发上的巨大投入。公司积极拓展国际市场，已与罗氏、LG Chem等多家国际制药公司建立了合作关系。发行后，公司的市值预计约为52亿港元，分析认为其估值已比较充分。鉴于公司当前的财务状况和市场估值，建议投资者对此次申购保持谨慎态度。 行业相关上市公司估值 报告中列举了信达生物（1801.HK）、康方生物（9926.HK）、科伦博泰-B（6990.HK）等行业相关上市公司作为估值参考。这些公司总市值介于847.40亿港元至1333.66亿港元之间，多数在2025年和2026年预测市盈率（PE）仍为负值或极高，反映出生物科技行业普遍存在的研发投入大、盈利周期长、估值主要基于未来潜力的特点。药捷安康-B的52亿港元市值在同类公司中相对较小，但其估值充分性仍需结合其产品管线进展和市场潜力综合考量。 总结 药捷安康-B作为一家专注于创新药研发的生物科技公司，其核心产品Tinengotinib在快速增长的胆管癌市场中占据全球领先的研发地位，展现出显著的市场潜力。然而，公司目前仍处于无主营收入、持续亏损的研发阶段，且发行后市值已达52亿港元，估值被认为已相对充分。综合考虑其高成长潜力与当前财务风险并存的特点，本报告建议投资者对药捷安康-B的IPO申购持谨慎态度。

　　报告要点： 　　医药板块本周小幅跑赢沪深300指数 　　2025年6月2日至6月6日，申万医药生物指数上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25pct，在31个申万一级行业指数中排名第17。2025年初至今，申万医药生物指数上涨7.81%，跑赢沪深300指数9.36pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第5。截至2025年6月6日，医药板块估值为28.02倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为151.44%。 　　本周易明医药、万邦德和昂利康等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：易明医药（+33.09%）、万邦德（+32.59%）、昂利康（+30.28%）、新诺威（+21.36%）、海辰药业（+21.00%）、赛伦生物（+20.48%）、迈威生物（+17.72%）、神州细胞（+17.24%）、常山药业（+16.10%）、微芯生物（+15.66%）。 　　跌幅排名前十的个股分别为：龙津退（-36.28%）、华森制药（-12.36%）、迈普医学（-9.29%）、*ST苏吴（-7.35%）、海翔药业（-7.26%）、河化股份（-6.67%）、森萱医药（-6.66%）、数字人（-6.60%）、海思科（-6.11%）、金凯生科（-5.86%）。 　　投资建议 　　2025年5月31日，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会正式开幕。ASCO年会是全球规模最大、最具权威性的临床肿瘤学术会议之一，汇聚众多世界一流的肿瘤学专家，展示分享国际最前沿的临床肿瘤学科研成果和治疗技术。2025年的ASCO大会，我国创新药企多项重磅临床研究成果获得ASCO年会认可并入选展示，充分展现了中国创新药物日益提升的国际影响力和科学含金量。信达生物、三生制药、石药集团、恒瑞医药和百济神州等众多创新药企业分享产品临床数据，其中ADC、双抗、多抗等前沿创新赛道是本次ASCO年会上的重头戏。整体来看，我国创新药已经得到了海外大型制药企业的背书，证明创新药研发实力已经达到国际领先水平，可以在全球范围内竞争，并成为业绩增长的重要推动力。未来我国创新药领域有望利好不断，坚定看好创新药领域投资机会。 　　继续看好创新药、出海以及集采出清板块。目前我国创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，且不受贸易战影响，有望持续作为2025年医药板块投资主线。出海领域我们继续看好在新兴市场领域布局的企业，市场发展潜力大，且不受贸易战影响，建议关注科兴制药。目前不同医药领域的集采持续加速推进，部分细分赛道的集采影响已经出清，未来有望迎来新成长，建议关注胰岛素、骨科等细分赛道以及部分仿制药企业。此外，我国医药市场正处于集中度提升的加速期，并购重组有望加速，建议重点关注。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

　　报告要点： 　　医药板块本周大幅跑赢沪深300指数 　　2025年5月19日至5月23日，申万医药生物指数上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，在31个申万一级行业指数中排名第1。2025年初至今，申万医药生物指数上涨4.30%，跑赢沪深300指数5.64pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第6。截至2025年5月23日，医药板块估值为27.44倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为146.40%。 　　本周三生国健、海辰药业和舒泰神等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：三生国健（+99.96%）、海辰药业（+51.55%）、舒泰神（+49.23%）、永安药业（+45.32%）、一心堂（+37.95%）、一品红（+30.10%）、*ST赛隆（+27.66%）、睿智医药（+24.72%）、海翔药业（+22.61%）、迈威生物（+19.05%）。 　　跌幅排名前十的个股分别为：兴齐眼药（-29.39%）、海森药业（-17.57%）、新赣江（-11.65%）、拱东医疗（-9.90%）、锦好医疗（-9.04%）、拓新药业（-8.68%）、欧康医药（-8.66%）、天目药业（-8.66%）、万泽股份（-8.37%）、花园生物（-7.26%）。 　　投资建议 　　本周医药板块创新药细分领域大幅上涨，主要与三生制药对辉瑞制药的创新药大额授权有关，带动了市场对创新药的热情，三生制药领涨，其余A股和H股的创新药公司均有较大涨幅。5月23日，恒瑞医药正式在港交所上市，上市首日，收盘市值达到3642亿港元，基本追平A股市值，恒瑞医药的港股上市也进一步带动创新药板块投资热情，当天大幅上涨。整体来看，我国创新药已经得到了海外大型制药企业的背书，证明创新药研发实力已经达到国际领先水平，可以在全球范围内竞争，并成为业绩增长的重要推动力。未来我国创新药领域有望利好不断，坚定看好创新药领域投资机会。 　　5月份开始，将进入业绩真空期，市场关注点由业绩转变为行业和公司基本面变化，我们继续看好创新药、出海以及集采出清板块。目前我国创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，且不受贸易战影响，有望持续作为2025年医药板块投资主线。出海领域我们继续看好在新兴市场领域布局的企业，市场发展潜力大，且不受贸易战影响，建议关注科兴制药。目前不同医药领域的集采持续加速推进，部分细分赛道的集采影响已经出清，未来有望迎来新成长，建议关注胰岛素、骨科等细分赛道以及部分仿制药企业。此外，我国医药市场正处于集中度提升的加速期，并购重组有望加速，建议重点关注。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。