# 中心思想 * **业绩受投资损失影响，但主营业务稳健增长：** 2016年北陆药业的业绩受到中美康士投资损失的负面影响，导致归母净利润同比大幅下降。然而，扣非后归母净利润大幅增长，表明公司主营业务保持了良好的发展势头。 * **新产品和市场拓展带来增长潜力：** 九味镇心颗粒进入医保目录，有望打开新的销售局面。降糖类产品销售收入显著增长，未来有望继续保持快速增长。公司积极布局肿瘤个性化诊疗领域，为未来发展注入新的动力。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * **2016年业绩表现：** * 营业收入4.99亿元，同比增长1.51%。 * 归母净利润1,638万元，同比减少49.72%。 * 扣非后归母净利润8,383万元，同比增长181.30%。 * EPS为0.05元。 * **2017年一季度业绩预告：** * 预计营业收入9,815万元-13,279万元，同比增长-15%-15%。 * 预计归母净利润为2,257万元-2,892万元，同比增长10%-40%。 ## 主营业务分析 * **对比剂业务：** 2016年对比剂销售收入同比增长12.96%，预计在分级诊疗和影像诊断设备增加的推动下，将持续稳定增长。 * **九味镇心颗粒：** 作为国内唯一治疗焦虑障碍的纯中药制剂，进入2017年医保目录乙类产品，有望重新打开销售局面，并推动公司进入新的上升通道。 * **降糖类产品：** 2016年收入同比增长37.43%，预计在市场扩大和公司加强营销的背景下，将保持快速增长。 ## 投资损失与战略布局 * **投资损失影响：** 2016年确认受中美康士投资损失6,791万元，导致净利润大幅下滑，预计2017年影响将逐步消除。 * **肿瘤个性化诊疗战略：** 完成对世和基因增资，持股比例增至22.73%，并向友芝友医疗进行战略投资，未来将持续关注并寻找拓展产业链的机遇。 ## 投资建议 * **盈利预测：** 预测公司2017-2019年归母净利润分别为0.96亿元、1.15亿元和1.37亿元，EPS分别为0.29元、0.355元和0.42元。 * **投资评级：** 首次给予“推荐”评级，对应PE分别为61倍、50倍和42倍。 ## 风险提示 * 产品降价风险 * 招标低于预期 * 新产品推广不及预期 * 业务整合风险 # 总结 北陆药业2016年业绩受到投资损失的拖累，但主营业务表现稳健，对比剂、九味镇心颗粒和降糖类产品均有较好的增长潜力。公司积极布局肿瘤个性化诊疗领域，为未来发展提供了新的增长点。 预计随着投资损失影响的消除和新业务的拓展，公司业绩有望恢复增长，首次给予“推荐”评级，但需关注产品降价、招标、新产品推广和业务整合等风险。

中心思想 业绩增长分析： 报告指出，桂林三金2016年业绩符合预期，但四季度增速放缓，拖累全年业绩。公司在创新营销、加强合作和加大研发投入方面有所进展，但费用增长超过收入增长，导致净利润增速低于收入增速。 投资评级与盈利预测： 报告维持对桂林三金“推荐”评级，并预测2016-2018年每股收益分别为0.69元、0.78元和0.84元，对应PE分别为27倍、24倍和22倍。 主要内容 事件概述 2016年业绩快报显示，桂林三金实现营业收入15.27亿元，同比增长11.3%；归属母公司净利润为4.05亿元，同比增长7.8%，全面摊薄每股收益0.69元，符合此前公布的业绩预告。 四季度增速放缓，拖累业绩 单季度来看，第四季度实现收入5.22亿元，同比增长7.6%，第三季度实现收入3.32亿元，同比增长16.53%，可见第四季度环比第三季度业绩增速大幅放缓，拖累全年业绩。 2016年公司持续创新营销管理模式，加强与核心商业、重点终端的战略合作，同时进一步加大研发投入，丰富产品结构，三项费用增长超过收入增长，净利润增速低于收入增速。 新产品研发进展顺利 莫达非尼片是公司2011年与军事医学科学院放射与辐射医学研究所合作，立项开发的睡眠用药，适应症为抑郁症患者，2015年开展药代动力学试验，2016年依旧处于临床前研究阶段，其他单抗产品也在顺利推进。 投资策略 我们预计 2016-2018 年每股收益分别为 0.69 元、0.78 元和 0.84 元，对应PE分别为27倍、24倍和22倍，给予“推荐”评级。 风险提示 政策风险；新产品研发风险；医疗安全事件等。 财务数据及估值 提供了2014-2018E的主营收入、归属净利润、每股收益、PE、PB等关键财务数据及估值指标。 资产负债表 提供了2014-2018E的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、长期负债、负债合计、股本、资本公积金、留存收益、少数股东权益、母公司所有者权益、负债及权益合计等关键财务数据。 利润表 提供了2014-2018E的营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动净收益、投资收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东权益、归属母公司所有者净利润、EPS（元）等关键财务数据。 主要财务比率 提供了2014-2018E的同比增长率、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股资料（元）、估值比率等关键财务数据。 现金流量表 提供了2014-2018E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等关键财务数据。 投资评级定义 对公司评级和行业评级进行了定义，包括强烈推荐、推荐、中性、看淡、卖出等评级标准。 总结 本报告对桂林三金（002275）2016年业绩快报进行了分析，指出公司四季度增速放缓，拖累全年业绩，但新产品研发进展顺利。报告维持“推荐”评级，并预测了未来三年的盈利情况。同时，报告也提示了政策风险、新产品研发风险和医疗安全事件等风险因素。报告还提供了详细的财务数据和估值指标，为投资者提供了参考依据。

中心思想 业绩稳健增长与核心产品支撑 常山药业在2016年实现了营业收入11.18亿元，同比增长22.1%，归属母公司净利润1.74亿元，同比增长11.49%，每股收益0.19元，符合此前业绩预告。公司核心产品低分子肝素钙注射液技术标准明显高于国家规定，2015年实现收入7.07亿元，占总收入的77%，并在2016年继续保持稳健增长，是公司业绩增长的主要驱动力。 创新管线驱动未来发展 公司拥有丰富的在研产品线，包括枸橼酸西地那非、艾本那肽和透明质酸钠等重磅品种。其中，枸橼酸西地那非有望在2017年获批，其全球销售额在2012年已超过20亿美元，中国市场规模约10亿元，预计将成为公司新的业绩增长点。艾本那肽和透明质酸钠也分别在2型糖尿病和医美市场展现巨大潜力，为公司未来发展提供了广阔前景。 主要内容 2016年财务表现与核心业务分析 2016年业绩快报： 公司2016年实现营业收入11.18亿元，同比增长22.1%；归属母公司净利润1.74亿元，同比增长11.49%；全面摊薄每股收益0.19元，符合此前公布的业绩预告。 低分子肝素钙业务： 常山药业是国内少数拥有肝素全产业链的企业之一。其核心产品低分子肝素钙注射液技术标准明显高于国家规定，2015年实现收入7.07亿元，占公司总收入的77%。该产品主要用于预防和治疗深部静脉血栓形成，也可用于血液透析时预防血凝块，具有广泛的适应症，并在2016年继续保持稳健增长，从而确保了公司全年业绩的增长。 丰富在研产品线，拓展市场空间 枸橼酸西地那非： 该产品是治疗勃起功能障碍的口服药，2012年全球销售额超过20亿美元，中国销售额在10亿元左右，是一个重磅品种。目前该产品正在药审中心评审，有望在2017年获批，若获批则公司业绩有望迎来新的增长点。 艾本那肽： 用于改善2型糖尿病患者的血糖控制，可与二甲双胍类联合用药，市场潜力巨大。 透明质酸钠： 在美容市场前景不容小觑，医美市场值得关注。 投资策略与风险提示： 华融证券预计常山药业2016-2018年每股收益分别为0.19元、0.25元和0.33元，对应PE分别为42倍、31倍和23倍，并给予“推荐”评级。同时，报告提示了政策风险、新产品研发风险以及医疗安全事件等潜在风险。 总结 常山药业在2016年凭借核心产品低分子肝素钙注射液的稳健增长，实现了营收和净利润的良好表现。公司作为拥有肝素全产业链的企业，其核心产品技术优势显著。展望未来，公司丰富的在研产品线，特别是枸橼酸西地那非、艾本那肽和透明质酸钠等重磅品种，有望在各自细分市场为公司带来新的业绩增长点和广阔的市场空间。基于对公司业绩增长潜力的分析，华融证券给予“推荐”评级，但投资者仍需关注政策、新产品研发及医疗安全等潜在风险。