中新集团(601512) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收36.57亿元，同比-22.89%；归母净利润13.62亿元，同比-15.29%。分季度看，2023Q4单季营收10.45亿元，同比-37.27%；归母净利润3.31亿元，同比-42.38%。 　　全年归母净利润同比降低15.29%，单Q4归母净利润环比增加27.47%。23年公司归母净利润同比下滑明显，主要系园区开发运营和绿色发展均有所下滑。园区开发运营业务本年出让土地面积减少，收入同比下滑26.30%，同时开发成本较高，毛利率下降6.25pct。分地区看，安徽收入同比下降56.58%，主要系23年没有新增地块出让；浙江收入同比下降98.65%，本期贡献的主要是园区运营收入；江苏收入同比增加18.69%，一方面系园区开发收入增加，另一方面系区中园载体项目投运。单Q4归母净利润环比增加27.47%，环比改善明显。23年公司经营活动净流量同比增加51.48%，主要系园区开发业务收款增加、税金实缴减少所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.73元（含税），占当年度合并归属于上市公司股东净利润的30.05%。 　　23年累计并网光伏474MW，同比高增355.8%。截至2023年底，中新绿能、中新春兴、中新旭德等公司累计完成并网474M，同比高增355.8%；在建规模211MW。公司的分布式光伏主要分布在长三角区域，未来依托公司强大的品牌优势、行业龙头地位、与政府良好的协作关系以及绿色业务板块协同集聚能力，预计将持续在长三角区域获取屋顶资源。公司计划2025年并网2GW，若规划能够顺利实现，预计未来分布式光伏有望持续放量。作为两翼之一的绿色发展业务，主要分为绿色业务和公用事业两方面，其中绿色业务又细分为绿色发电、绿色减排（能源类减排和环境类减排）和绿色服务业。2023年公司绿色发展业务收入同比下降14.03%，毛利率下降5.10pct。尽管分布式光伏体量同比增幅明显，但尚处于布局早期；受公用事业和环境类减排业务收入下降影响绿色发展业务收入同比下降。 　　产业投资持续发力，23年利润总额同比增加41.03%。公司产业投资业务既是园区开发运营主业的组成部分，更是深度挖掘主业价值的核心成长业务。2023年产业投资利润总额3.05亿元，同比增加41.03%。23年公允价值变动收益3.26亿元，较上年同期增加147.30%，主要是本期产业投资评估增值增加所致。其中私募基金贡献2.22亿元；对外直投项目贡献收益0.83亿元。 　　盈利预测与投资建议：我们下调对公司园区开发运营和绿色发展的收入和毛利率预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.80、17.33、19.05亿元（原2024-2025年为20.09和23.46亿元），对应PE分别为7.9、7.2和6.5倍，结合可比公司情况，给予公司24年10倍PE，对应目标价10.54元。维持“买入”评级。 　　风险提示：土地出让节奏放缓风险；新能源项目建设不及预期风险；政策风险；产业招商竞争激烈风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点： 　　周度回顾：石油石化板块本周（12.19-12.23）下跌5.36%，截至本周最后交易日市净率LF0.95xPB，较上周估值有所下降。全A市场热度较上周下跌20.92%至日均交易量为6432亿元；本周美元指数下跌0.5%至104.32，年内最后一次加息50bps较前几次有所放缓，美元指数波动较小。本周油价有所回升，截至12月23日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为79.56、83.92美元/桶，分别较上周+7.09%、+6.17%；两地价差本周继续下降，每桶价差由上周的4.75下降至4.36。 　　油价周度温和回升，预计四季度及明年1月布油均价中枢85美元/桶，短期油价偏强震荡。1）库存：全球原油库存水平处近五年低位，补库需求维持；2）需求：2023年全球需求维持在较高水平（略超疫情前）；3）供给：大型国际油企资本开支扩张谨慎；4）地缘政治：俄乌冲突边际影响钝化。全球原油供需逐步进入相对紧平衡，考虑到美元加息节奏放缓，OPEC+维持上轮减产计划。综合各因素，我们认为短期油价偏强区间震荡，2022年4季度及2023年1月布油均价中枢预计位于85美元/桶水平。 　　布局后疫情时代，多领域需求恢复进行时。近日国内面临着疫情迅速扩张压力，考虑到复工有序进行，防疫转变对长期经济恢复，带去积极影响。叠加政策优化及资金撬动，我们认为需要积极关注以下投资主线：1）随着原料成本中枢下行，下游需求整体有望提升，盈利改善有望带来估值重构，建议关注大炼化、聚酯龙头、两碱、钛白粉、轮胎、涂料、塑料、煤化工等产业链复苏机会；2)上游资源盈利整体优异，关注兼具上游成本优势及估值性价比高的公司。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数下跌5.36%，表现弱于大盘。本周上证综指下跌3.85%,深证成指下跌3.94%，创业板指下跌3.69%,沪深300指数下跌3.19% 　　1）中游及下游景气提升：建议关注中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份、泰和新材、昊华科技。 　　2）“传统能源+油田服务”方面，我们建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

　　投资要点： 　　周度回顾：石油石化板块本周（7.25-7.29）小幅上涨，截至本周最后交易日市净率LF1.01xPB，较上周估值有所上升。全A市场热度较上周下降6.97%至日均交易量为9176亿元；本周美元指数小幅下滑，随着美联储加息75个基点，美元有望维持强势格局；WTI原油与布伦特原油价差持续走阔，截至7月29日，每桶价差已经超过10美元。当前油价仍维持在100-110美元附近。我们认为随着中东部分产油国适度增加产能，供给能力提升及美元指数有望提升压制油价上涨动力，边际下降动能有所增强，预计价格中枢有所下滑。但考虑到库存处于5年来低位及供给端资本开支上升无法快速大幅提升，我们预期下半年价格预期在90-110美金区间震荡，不排除价格有进一步上涨空间。 　　美国国内原油供给增加，美油与布油价差持续走阔。截至7月29日，WTI与布伦特原油价格分别为98.62和110.01美元/桶，价差由上周-8.50美元扩大至-11.39美元。我们认为美国国内原油供给增加是导致这一现象的直接原因：一方面，白宫7月26日宣布从战略储备中释放2000万桶石油，每天向市场投入100万桶原油；另一方面，上周EIA原油库存2.22亿桶，环比减少452万桶。战略石油储备及原油库存的释放短期内加大了美国国内原油的供给，从而导致WTI原油的相对价格下降，从而造成价差走阔的现象。 　　持续看好油服及上游油气公司估值提升机会。油气价格仍处于阶段性高位，且持续性强，在此背景下，我们认为油气公司盈利可持续性维持，充沛的经营性现金流以及大幅增长的盈利能力叠加相对稳定的桶油完全成本，我们认为油气企业的估值在油气持续景气的背景下，有望持续提升。增储上产计划叠加目前高景气资源价格，给予上游勘探、开采以及服务带去稳定提升的资本开支，叠加部分海外油服订单扩张，油服公司的景气度迎来向上的周期，业绩兑现能力强，带来估值提升。 　　市场表现 　　本周石油石化行业指数上涨1.49%，表现好于大盘。本周上证综指下跌0.51%，深证成指下跌1.03%，创业板指下跌2.44%，沪深300指数下跌1.61%。石油石化同业分层来看，建议关注优质炼化龙头（中国石化、恒力石化、恒逸石化）、中游景气反转机会（新凤鸣）、优秀油服（中海油服）,持续关注中国海油、中国石油上游盈利稳定持续的机会以及设备制造类企业博迈科、杰瑞股份业绩提升机会。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；在建项目不及预期。