国药股份(600511) 　　投资要点： 　　投资逻辑：公司为麻精特药分销龙头，近年来利润稳步增长，ROE维持在12%以上。作为国内仅有的三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业之一，占据约80%的份额，处于优势地位，相关配送业务未来稳健增长可期。 　　利润稳步增长，ROE持续高于12%。国药股份为份额占据优势的全国性麻精特药分销龙头，及北京地区医药商业龙头，2018-2023年收入与归母净利润复合增长率分别为5.1%及8.9%，利润增速快于收入增速。净利率由2020年的3.7%持续增长至2023年的4.7%，提升趋势明显。从过去10年维度观察，公司ROE持续高于12%，同时经营性现金流从2021年开始保持较快增速且大幅高于归母净利润，经营质量得到显著改善。 　　麻精特药分销龙头，相关配送业务稳健增长可期。受限于严格的监管管控，国内仅有三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业，国药股份为其中之一，市场份额基本稳定在约80%。2023年随着我国医院诊疗陆续恢复常态，麻药销售显著恢复，23H1城市公立医院市场规模同比增长超20%，未来有望回归稳健增长。公司作为国内仅有的3家麻精药品全国性配送企业之一，相关配送业务在未来同样有望保持稳健增长。公司同时通过参股宜昌人福巩固在麻精药品领域的总经销地位，渠道优势和龙头地位有望不断被夯实。 　　医药商业覆盖领域全面，北京区域份额保持优势地位。医药商业业务为公司最主要的业绩来源，2023年商业分部收入及净利润分别为483亿元（YOY+9.4%）及22亿元（YOY+8.8%），占比分别为97%及95%。公司在药品、医疗器械、耗材等多个领域均有丰富的品种资源，整体经营品规上万个，并与上千家国内外上游供应商保持多年的稳定合作关系，具备较强的竞争优势。公司同时是国药系在北京地区的唯一药品分销平台，北京区域份额保持优势地位，实现等级医院100%覆盖、在二、三级医院的销售居于区域首位，并覆盖超过4700家的基层医疗机构。未来预计随着流通行业集中度持续提升，公司作为龙头市占率仍有提升空间。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%、11.0%，当前股价对应的PE分别为10x、9x、8x。我们选取同为麻精特药分销企业重药控股、上海医药及区域医药流通龙头国药一致作为可比公司，国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

　　报告要点 　　全球仅福他替尼一款SYK抑制剂获批上市，索乐匹尼布进展全球第二/中国第一，激酶选择性更高，脱靶毒性更小。 　　Syk在免疫细胞中广泛表达，是B细胞激活信号转导过程中重要的非受体酪氨酸激酶。目前适应症探索主要集中在血液肿瘤、自身免疫性疾病两大方向。Syk可同时作用于B细胞和巨噬细胞，通过完全不同的作用机制，从根本解决ITP问题。 　　全球研发格局方面，目前全球范围仅有福他替尼这一款SYK抑制剂获批上市，用于治疗免疫性血小板减少症；和黄医药的索乐匹尼布针对二线原发性免疫血小板减少症的NDA已于24年1月获CDE受理，目前进展全球第二/中国第一。 　　后线ITP存在未满足的临床需求，众多靶点积极布局，索乐匹尼布疗效+口服具备优势。 　　成人原发免疫性血小板减少症的发病率估计每年3.3/10万人，患病率为9.5/10万人。当前rhTPO/TPO-RA应用广泛，已成为国内外主流疗法，但是例如艾曲泊帕有肝毒性黑框警告，阿伐曲泊帕有血栓风险，罗米司亭有骨髓网状纤维形成风险，并且患者终会耐药进展，进展后尚无较好的有效疗法，存在未满足临床需求。 　　因此ITP后线治疗中涌现众多新兴靶点，例如Syk、FcRn、BTK、CD38等。索乐匹尼布具备疗效+口服双重优势，持续应答率和总应答率的数据较好，并且无论既往的治疗线数或者既往接受过TPO/TPO-RA治疗，索乐匹尼布均有较为一致的临床获益。 　　全球市场空间庞大，ITP后线治疗仍具有较大的新药渗透窗口。 　　2023年，罗普司亭全球销售额为14.77亿美元，艾曲泊帕全球销售额为22.69亿美元，若考虑利妥昔单抗和其他免疫制剂，激素治疗无效的ITP全球用药市场或将达40亿美元。 　　福他替尼2018年4月FDA获批上市，2023年销售近0.94亿美元，我们认为可能是由于销售推广、疗效等种种原因，ITP后线治疗的市场潜力尚未得到深入挖掘，仍具有较大的新药渗透窗口。索乐匹尼布进展快，疗效显著优于同靶点福他替尼(非头对头)，具备较大市场潜力。 　　风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险。

　　核心观点：非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性 　　前文：近几年血制品行业整合明显，且从血制品行业特点以及产业发展趋势来看，未来血制品资源向头部企业集中是大趋势，本篇报告从产品销售、采浆站分布情况梳理了 　　主要内容 　　1.中国血制品产业：非上市公司市场占比依然较大2.非上市公司情况 　　2.1泰邦生物：资产优秀，或存在整合的可能 　　2.2远大蜀阳：远大集团中重要的血制品资产 　　2.3南岳生物：实控人为个人，湖南区域优质血制品企业2.4康宝生物：山西优质血制品企业，曾有转让股权预期2.5绿十字：外资独资企业，近几年发展一般 　　2.6中原瑞德：人福医药曾控股，现为CSL全资子公司2.7丹霞生物：高特佳控股，目前处于恢复期 　　2.8新疆德源：短期资金压力较大，与派林生物展开战略合作 　　3.附录：上市公司采浆站情况汇总 　　4.风险提示

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：医药板块上半周持续调整，周五医药在创新药板块带动下强势反弹，指数大涨超3%，多支医药个股放量上涨，尤其前期跌幅较深的个股反弹较为显著。当前位置，我们认为医药有望筑底回升，三、四季度医药表观业绩有望较上半年好转，业绩、政策都将有望在下半年边际回暖，继续看好结构性机会。短期建议关注：1）创新药：国家持续鼓励创新药发展，国务院官方表态支持创新药全产业链条发展，看好创新药大品种持续兑现催化，优质创新药个股有望迎来反弹；2）GLP-1产业链：国家卫健委等16个部门印发《“体重管理年”活动实施方案》，诺和诺德司美格鲁肽中国获批减重适应症，诺和诺德表示产能较为紧张，国内GLP-1制剂厂商及相关药、械供应链有望迎来较大发展机遇。3）中报：即将进入中报业绩窗口期，建议关注半年报较好及下半年业绩加速个股。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅分析：本周表现较为分散，整体分化较大，医疗器械公司如海泰新光和开立医疗下跌幅度较大。本周，中药（+1.5%）、医药商业（-0.2%）及生物制品（-0.7%）相对表现较好，医疗器械（-1.6%）、医疗服务（-0.8%）及生物制品（-0.7%）相对表现较差；年初以来，中药（-11.4%）、化学原料药（-12.9%）和化学制剂（-14.3%）相对表现较好，医疗服务（-38.7%）、生物制品（-29.2%）及医药商业（-21.0%）相对表现较差。 　　顶层明确支持创新药全链条发展，创新药产业链迎来发展新机遇。国务院总理李强7月5日主持召开国务院常务会议，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。年初至今国家及各地方政府相继出台创新药相关积极政策，北京、上海、广州先行，主要省市地方后续跟进，从“研发、临床、上市、应用”全链条、体系化推进，政策利好有望推动创新药实质性向上发展，具备真正创新实力的创新药企业及相关产业链公司有望迎来加速发展。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来，医药指数下跌超20%，我们认为当前医药位置已经较为充分反应近期利空，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望下半年，我们判断医药基本面有望企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）超跌、基本面趋势边际向上品种：建议关注麦澜德、普门科技、百洋医药、百诚医药、东诚药业、一品红、人福医药等；2）创新为王：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、信达生物、康诺亚、泽璟制药、三诺生物、赛诺医疗等；3）困境反转：美好医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；4）中药：建议关注昆药集团、方盛制药、贵州三力、太极集团等；5）基本面持续稳健、趋势向上：建议关注九典制药、鱼跃医疗、派林生物、博雅生物、天坛生物等；6）国企改革：华润系，建议关注昆药集团、迪瑞医疗、博雅生物等；国药系，建议关注国药一致、太极集团、国药股份等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点： 　　医疗器械定制化一站式服务商，2024年收入有望重回快速增长趋势。美好医疗成立于2010年，为全球医疗器械企业提供定制化研发生产服务，可实现从产品设计开发到批量生产交付的全流程一站式服务，2018年至2022年收入规模由5.8亿快速增长至14.15亿，CAGR高达24.85%，2023年由于下游客户去库存导致公司第一大业务呼吸机产品线下滑18.12%，但其他产品线增长较快，公司整体收入较2022年仅下滑5.5%。随着公司呼吸机业务去库存周期结束以及新产品的持续上量，预计2024年公司收入端将重回快速增长轨道。 　　呼吸机组件业务去库存接近尾声，人工植入耳延续快速增长趋势。OSA及COPD是呼吸系统常见疾病，全球患者持续增长，家用呼吸机治疗为常用诊疗手段，市场规模增长趋势稳健。公司深耕呼吸机组件，主机、面罩、原料等技术实现自主化突破，获得全球家用呼吸机头部企业认可，受去库存影响，2023年公司呼吸机业务同比下滑18.12%，海关数据显示去库存接近尾声，下半年有望重回增长。人工耳蜗作为公司第二大产品线，2018-2023年收入年均复合增速达27.94%。 　　家用及消费电子组件业务快速崛起，在研品类丰富、增长潜力可期。近几年公司持续加大业务拓展，积极挖掘新的业务成长点。其中，家用及消费电子业务由2019年的0.08亿元快速增长至2023年的1.5亿，占公司收入已达11.23%，成为公司新的重要增长点。目前，公司在研产品线丰富，积极布局胰岛素笔、心血管、眼科器械、内窥镜、体外诊断等领域，市场潜力可期。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为16.83、21.08、26.55亿元，同比增速分别为25.81%、25.26%、25.94%；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05、5.16、6.52亿元，增速分别为29.35%、27.28%、26.32%。当前股价对应的PE分别为29x、23x、18x。选取同为医疗器械上游产业链的奕瑞科技、海泰新光，以及家用呼吸机厂家怡和嘉业作为可比公司，公司呼吸机组件积累成熟，从医疗器械精密组件向消费电子组件进行全方位布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

　　投资要点： 　　近期医药市场表现分析：近期医药板块情绪较弱，原因可能系：1）当前院内整顿持续，市场担心严肃医疗复苏相对疲软；2）医保端推动全国范围内的“四同药品”比价，市场担忧药店以及部分院外品种市场会受到影响；3）整体市场环境影响，微盘股持续超跌等。但是，在行业短期承压下，仍有部分领域发展呈持续向好趋势：1）创新药：国家持续鼓励创新药发展，近期多款国产重磅创新药获批，康方生物依沃西单抗、迪哲医药的戈利昔替尼、海思科的考格列汀等，和黄医药的呋喹替尼在欧盟获批上市，看好创新药大品种持续兑现催化；2）GLP-1产业链：近期催化不断，诺泰生物24H1业绩预告大超预期，国家卫健委等16个部门印发《“体重管理年”活动实施方案》，诺和诺德司美格鲁肽中国获批减重适应症，减肥药产业链具有较大投资潜力。 　　医药指数和各细分领域表现。涨跌幅分析：本周主线表现主要以GLP-1产业链个股如奥锐特和圣诺生物等表现亮眼，其他均为个股催化，整体分化较大。本周化学原料药（-2.5%）、医疗器械（-2.6%）及中药（-2.6%）等股价跌幅较小，医疗商业（-4.9%）、医疗服务（-4.5%）及生物制品（-3.7%）等跌幅较大；年初以来，中药（-12.7%）、化学原料药（-14.0%）和化学制剂（-15.5%）及等股价跌幅较小，医疗服务（-38.2%）、生物制品（-28.8%）及医药商业（-18.6%）等跌幅较大。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来，医药指数下跌超20%，我们认为当前医药位置已经较为充分反应近期利空，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于较低位置。展望下半年，我们判断医药基本面有望企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议重点关注以下方向：1）超跌、基本面趋势边际向上品种：建议关注麦澜德、普门科技、百洋医药、百诚医药、东诚药业、一品红、人福医药等； 　　2）创新为王：建议关注和黄医药、科伦博泰、翰森制药、信达生物、康诺亚、泽璟制药、三诺生物、赛诺医疗等；3）困境反转：美好医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；4）中药：建议关注昆药集团、方盛制药、贵州三力、太极集团等；5）基本面持续稳健、趋势向上： 　　建议关注九典制药、鱼跃医疗、派林生物、博雅生物、天坛生物等；6）国企改革：华润系，建议关注昆药集团、迪瑞医疗、博雅生物等；国药系，建议关注国药一致、太极集团、国药股份等。 　　风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

　　方盛制药(603998) 　　投资要点： 　　以创新中药为核心，“338大产品打造计划”稳步实施。方盛制药成立二2002年，是国内领先的创新中药企业。1）自2021年起公司实施战略发革，聚焦制药主业，业绩进入加速增长，2023年公司实现营业收入16.29亿元（20-23年CAGR+8%），扣非净利润1.34亿元（20-23年CAGR+41%）。2）公司坚定实施338大产品打造计划（力争在未来5-10年时间内，打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品），集中精力做大核心产品，未来持续增长可期。3）公司布局多个优势治疗领域，2023年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物收入占比分别为24%、22%、12%、11%、6%、5%，合计收入占比79%。 　　慢病大赛道，骨科新老产品协同放量，心脑血管药物稳健增长。人口老龄化呈现加速趋势，骨科不心脑血管领域市场空间广阔。1）公司骨科产品2023年实现收入3.59亿元，19-23年复合增速2%，预计24-26年收入CAGR为22%，基二核心产品藤黄健骨片集采后市场份额提升，未来有望进入新版基药目录打开基层市场空间，中药创新药玄七健骨片有望凭借公司在骨科领域优势加快终端覆盖，延续高增长态势。2）公司心脑血管药物2023实现收入3.85亿元，19-23年复合增速18%，预计24-26年收入CAGR为17%，依折麦布片以第一顺位中标国家集采，近两年有望加速放量，血塞通分散片不片剂保持稳健增长。 　　呼吸类产品新机遇，小儿荆杏学术驱动院内增长，强力枇杷院外市场引领增长。1）公司儿科产品2023年实现收入1.88亿元，同比增长25%，预计24-26年收入CAGR为25%，基二中药创新药小儿荆杏止咳颗粒学术推广力度加大，等级医院覆盖增加，劣力产品加速放量，且儿科药品种较为稀缺，未来有望纳入新版儿童基药目录；化药赖氨酸维B12颗粒保持较快增长。2）公司呼吸用药2023年实现收入1.80亿元，同比增长28%，预计24-26年收入CAGR为13%，滕王阁牌强力枇杷膏（蜜炼）是公司独家剂型，随着公司加大品牌和销售推广力度，药庖端有望实现快速增长。 　　中药创新药管线布局领先，打造新的利润增长点。公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用达1.08亿元，同比增长53%。公司中药创新药布局业内领先，多款产品处二临床II/III期（诺丽通颗粒、健胃祛痛丸等），有望在未来几年陆续上市。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.44亿元、2.96亿元、3.66亿元，增速分别为30.7%、21.2%、23.7%，当前股价对应的PE分别为18x、15x、13x。选取产品布局呼吸及儿科中成药企业太极集团、康缘药业、康恩贝作为可比公司，基二公司338大产品打造战略稳步推进，创新中药布局领先，我们给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。

　　麦澜德(688273) 　　投资要点： 　　立足于女性盆底康复，积极拓展全生命周期诊疗需求。麦澜德成立于2013年，核心管理团队具有丰富的康复行业经验。公司围绕盆底诊疗生态系统布局，向声、光、电、热、磁等多技术平台的多重融合治疗方向发展，形成基于盆底超声检查、电超声、激光、磁刺激等技术路线，生物刺激反馈仪、磁刺激仪、超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪等多元化产品解决方案。未来三年，公司将立足于盆底康复，向“更严肃”及“更消费”两大领域发展，其中在消费医疗方面，公司积极布局家用医疗器械和抗衰领域，开展私密检测+抗衰、生殖+面部一体化解决方案，满足女性健康和美的需求，近几年先后投资了一粟医疗、奥通激光、小肤科技，布局医美类产品，初步完成了健康与美的战略规划，为公司中长期发展奠定基础。 　　2023年业绩表现一般，2024年推出多款新产品拉动业绩重回快速增长。受内外部多种因素影响，2023年公司营收3.41亿，同比下滑9.6%，其中核心业务盆底及产后康复设备产线营收1.62亿，同比下降21%，生殖康复收入0.48亿，同比增长80.2%，表现亮眼。2023年公司研发费用达0.58亿元，同比大幅增长40.9%，加速多款新产品上市。其中，基于十余年的底层技术沉淀和细分场景洞察经验，公司在盆底康复板块全面升级焕新，2024年上半年推出了重磅新品“磁电热影·智融PI-ONE”盆底智能诊疗系统，完成从产品解决方案到场景化解决方案的进化，为2024年恢复快速增长奠定坚实基础。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司收入分别为4.10、5.21、6.64亿元，同比增长20.20%、27.20%、27.38%；2024-2026年归母净利润分别为1.25、1.60、2.07亿元，增速分别为39.34%、28.08%、29.31%。当前股价对应的PE分别为17x、13x、10x，选取同为康复行业的伟思医疗、翔宇医疗，以及聚焦康复细分业务的普门科技作为可比公司，基于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。