安琪酵母(600298) 　　主要观点： 　　公司发布2024半年报： 　　Q2：收入36.92亿（+11.3%），归母净利润3.72亿（+17.7%），扣非归母净利润3.01亿（+7.3%） 　　H1：收入71.75亿（+6.9%），归母净利润6.91亿（+3.2%），扣非归母净利润5.96亿（-2.5%） 　　收入基本符合预期，利润略超预期。 　　收入：海外业务持续向上 　　分区域：Q2国外收入14.5亿元，同比+19%，持续双位数增长，中东、非洲等区域增长拉动，当前公司产品已销售170+地区。国内收入22.1亿元，同比+6.6%，环比改善，需求恢复。 　　分品类：Q2酵母/制糖/包装/其他业务类分别同比+12%/-40%/-17%/+46%，预计YE/微生物/动物营养等保持良好势头，制糖业务系主动剥离。 　　盈利：成本优势费控得当 　　Q2毛利率为23.9%，同比+0.3pct，糖蜜价格下降带来成本优势。Q2销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.3/-0.6pct，销售人员薪酬增加，广告宣传费下降，管理研发费用率下降，整体控费得当。？Q2归母/扣非净利率分别为10.1%/8.16%，分别同比+0.5/-0.3pct，归母净利润与扣非归母净利润的差异主要在于政府补助同比增加。 　　投资建议： 　　我们的观点： 　　Q2国内环比改善明显，YE业务景气度向好，烘焙业务有望恢复。海外业务实现高增，随着渗透率及渠道进一步扩充，有望延续势能。叠加成本改善，控费相对得当，预计盈利能力有所提升。 　　盈利预测： 　　结合以上及公司激励目标（预计24-26年收入增长中枢为10%），我们调整业绩预期，预计2024-2026年营业收入为149/165/182亿元（前值：157/178/201亿元），同比增长10%/10.2%/10.7%(前值：15.5%/13.6%/12.6%)，归母净利润为14/16/18亿元（前值：14/16/20亿元），同比增长10.1%/12.3%/12.9%（前值：7.8%/19.9%/19.6%），对应PE为18/16/15X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

　　圣诺生物(688117) 　　主要观点： 　　事件概述 　　圣诺生物发布2024年半年报：公司1H24实现营业收入1.99亿元，同比增长14.44%；归母净利润0.22亿元，同比增长8.14%。单二季度实现营业收入0.95亿元。同比增长2.78%；归母净利润0.05亿元，同比下降13.08%；扣非归母净利润0.04亿元，同比增长28.71%。 　　事件点评 　　产能建设稳步推进，新产能落地有望打开增长新空间 　　截至1H24，公司募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，公司研发实力将实现进一步提升，有效确保公司未来3-5年研发工作的顺利开展。“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”的主体建设已完成并进入设备调试阶段。随着新产能的逐步投产，有望进一步推动业绩增长。 　　原料药与制剂业务稳健增长，全产业链生产服务优势显著 　　1H24公司制剂销售同比增长48.27%，主要系注射用生长抑素、注射用阿托西班2023年6月集采中标。其次，原料药境外销售比去年同期增加97.51%。CDMO业务，目前公司为国内众多企业和机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，其中2个多肽创新药已获批上市进入商业化阶段，1个多肽创新药进入申报生产阶段，另有20个多肽创新药进入临床试验阶段。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司实现营业收入5.99亿元、7.83亿元、8.82亿元（同比+37.6%/+30.8%/+12.6%）；实现归母净利润1.21亿元、1.50亿元、1.84亿元（同比+71.4%/+24.6%/+22.3%）。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

　　主要观点： 　　短期来看，设备更新政策落地，预计2024年下半年招采加速推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼高质量发展大局作出的重大决策部署。中央财经委员会第四次会议强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。 　　2024年7月25日，国家发展改革委、财政部对外发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加大支持力度，大幅度扩大支持范围、大幅度优化组织方式、大幅度提升补贴标准。行业涉及工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新。 　　根据设备更新行动，医疗行业主要致力于加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。 　　我们认为，短期内2024年下半年，设备更新专项行动资金下放，同时部分项目直接受益于超长期国债资金支持或中央财政贴息政策支持，2024年上半年医疗设备招采下滑的趋势会得到扭转。 　　长期来看，医疗需求稳定，预计医疗设备行业长期复合增速超10%医院会基于存量设备自然损耗、业务科室配置、诊疗量增长、技术更新、学科建设等需求，购置医疗设备，设备类型主要包括患者承载器械、临床检验器械、医用成像器械等。 　　我们认为，医疗设备行业长期增长的基础在于，（1）财政卫生健康支出对卫生健康事业的支持，阶段性财政支出的节奏、规模也会影响医疗设备的增速。财政资金在整体的医疗设备采购资金中占比较高，不同级别医院、不同地区的比例不同，就以上海松江区为例，其下属7家公立医疗机构2020-2023年的设备采购预算中财政资金占比超60%。我们对财政卫生健康支出结构的拆解以及医疗设备采购资金来源的拆解，预计财政卫生健康支出资金中的10%左右用于医疗设备的采购。“财政卫生健康支出”这一月度指标可以成为医疗设备招采的先验指标。（2）诊疗需求推动。医疗设备与整体的卫生健康诊疗需求正相关，尤其是住院病人的需求。未来10年，我国人口老龄化加深、职工参保人员结构中退休人员占比提升，人均住院次数增加，无论是设备更新需求还是设备新增需求，都支撑行业保持平稳增长。我们预计医疗设备的长期复合增速将保持在10%左右。如果再遇到疫情爆发、财政支出扩张周期等情况，平均增速可能更高。 　　投资建议 　　综上，我们认为医疗设备行业短期受财政支出的预算刚性约束，业绩改善的确定性高，长期行业增速平稳，维持“增持”评级。建议重点关注医疗设备类上市公司，如开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗、新华医疗、华大智造等标的，也建议关注其他受益于设备更新政策的标的，包括联影医疗、理邦仪器、山外山、西山科技等。 　　风险提示 　　财政卫生支出下半年不及预期风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/07/29-2024/08/02）华安合成生物学指数上涨1.31个百分点。上证综指上涨0.50%，创业板指下跌1.28%，华安合成生物学指数跑赢上证综指0.82个百分点，跑赢创业板指2.59个百分点。 　　黑龙江年产5万吨秸秆制乳酸项目开工 　　2024年7月28日，民革省委会重点招商引资项目——黑龙江北方精细化工（林甸）产业园揭牌暨年产五万吨秸秆制乳酸示范生产线开工奠基仪式在大庆市林甸县举行。据悉，该年产5万吨秸秆制乳酸项目为采用自主知识产权的“首台套”技术，本期计划投资8亿元，建设千吨级示范生产线和5万吨/年秸秆制乳酸生产线，占地14万平方米，年产值达4亿元，未来根据产品市场情况，未来根据市场情况最终将达到15万吨。（资料来源：合成生物学俱乐部，华安证券研究所） 　　2024中国合成生物学技术创新发展论坛召开 　　为了加快推进合成生物创新资源和生物制造产业高质量发展，进一步促进合成生物学与生物发酵产业的深度融合，中国生物发酵产业协会召开了“2024中国合成生物学技术创新发展论坛”。论坛邀请院士等行业权威专家围绕合成生物学技术发展战略，合成生物学技术在食品原料、药物原料、化妆品原料的研究与应用做专题报告，共同探讨合成生物学与生物发酵产业融合发展大计。（资料来源：中国合成生物学技术创新发展论坛，华安证券研究所） 　　康码科技开发出全球首套无细胞蛋白质合成生物反应器 　　康码研发出了D2P无细胞蛋白质合成技术，开发出全球首套无细胞蛋白质合成生物反应器，大幅提高蛋白合成效率。合成蛋白只要三个小时，比传统的蛋白合成的方式提高了200倍。生物反应器是制造生物药的设备，如果把生物药类比作芯片，那无细胞蛋白质合成的生物反应器就是下一代制造生物药的光刻机。除了提高蛋白合成效率，康码的技术还能够合成细胞无法合成的蛋白，能解决未来很多的临床需求，比如血红蛋白；因为中国是一个医疗上血液源缺乏的国家，每年有60%的血液制品是进口的。类似的情况很多，比如说一些复杂的蛋白，即便是双抗；目前还有一些双抗，ADC，包括免疫毒素，其实很难在细胞里合成，但这些蛋白却对疾病有很好的治疗效果。（资料来源：中国新闻网，华安证券研究所） 　　对合成生物学应用人工智能的生物安全风险评估 　　近日，Applied Biosafety杂志发表一项研究，对合成生物学中使用人工智能进行生物安全风险评估。该研究指出，人工智能（AI）与合成生物学的融合正在推动这两个领域取得前所未有的进展。然而，这种融合带来了复杂的生物安全挑战。针对这些问题，该研究提出了一个专门的生物安全风险评估流程，旨在评估人工智能在合成生物学中的应用。研究人员开发了一套量身定制的工具和方法，用于对合成生物学中使用的人工智能语言模型进行生物安全风险评估。开发这些资源的目的是指导风险管理专业人员系统地识别、评估和降低潜在风险。（资料来源：Applied Biosafety，华安证券研究所） 　　合成生物产业Ginkgo Bioworks宣布推出Ginkgo技术网络推动生物技术协同创新 　　近日，Ginkgo Bioworks宣布推出Ginkgo技术网络，这一创新的生态系统由致力于与Ginkgo合作以增强客户研发计划的领先技术合作伙伴组成。本次合作将为客户提供更广泛的尖端技术，所有这些技术都能无缝地集成到Ginkgo的总和研发计划中。本次技术网络的重点关注领域之一是人工智能，通过将合作伙伴模型和人工智能功能以及Ginkgo的自动化堆栈集成，合作伙伴可以开发更具弹性的模型，并得以进行额外的训练数据和强化学习。（资料来源：医药魔方，华安证券研究所） 　　华昊中天推出两种新的抗癌药品 　　近日，华昊中天的两款产品：优替德隆口服胶囊和优替德隆注射液获得美国FDA授予的孤儿药资格，分别用于治疗胃癌和乳腺癌。优替德隆为基于合成生物学技术研发的化疗新分子，与紫杉醇等化合物的作用方式相似，但具备活性更强、抗癌谱更广、血液毒性低、不易产生耐药性等特征。华昊中天自主研发的优替德隆是一类新型的非紫衫类抗微管蛋白聚合类抗肿瘤药物，通过诱导和促进微管蛋白聚合，抑制微管解聚，从而抑制细胞有丝分裂和触发凋亡，达到抗肿瘤效果。（资料来源：新浪财经，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　事件 　　华润三九、天士力发布公告，华润三九拟以支付现金的方式向天士力集团及其一致行动人天津和悦、天津康顺、天津顺祺、天津善臻、天津通明、天津鸿勋合计购买其所持有的天士力4.18亿股股份（占天士力已发行股份总数的28%）。 　　交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人将变更为中国华润。此次交易现金购买的标的股份拟定的每股转让价格为14.85元，对应标的股份转让总价款为62.12亿元。 　　事件点评 　　强强联合，优势互补，促进双方发展 　　对华润三九：吸收优质资产，提升竞争力此次对天士力部分股权的收购将显著提升华润三九的市场竞争力和盈利能力。通过这次并购，华润三九能够进一步巩固其在中药产业链中的龙头地位，扩展其业务版图，优化资源配置。华润三九的品牌影响力、市场渠道和管理经验将与天士力的产品和技术优势形成互补，创造更多的协同效应，推动公司创新转型和可持续发展。 　　2024年是公司迈向新发展阶段的关键之年，此次并购正是公司落实创新转型战略的重要举措，有助于增强公司的核心竞争力和市场地位。 　　对天士力：央企身份加持，资金与实力双重赋能 　　对于天士力来说，华润三九的收购将带来重要的资金支持，缓解其在业务扩展和研发方面的资金压力。这将有助于天士力加快现有项目的推进，支持其在新市场和新业务领域的拓展，提升整体业务规模和市场影响力。 　　通过与华润三九的资源整合和合作，天士力能够在研发、生产和销售等环节实现协同效应，提高运营效率和市场竞争力。不仅有助于天士力在国内市场的发展，也为其在国际市场上的竞争提供了更有利的条件，推动公司实现更高水平的发展。 　　中药行业进入新发展阶段，建议提升中药板块关注度 　　中药行业目前处于拐点，政策支持依旧，板块回调充分，具备底部反转机会。市场对同价政策与集采的担忧对大多数中药企业影响有限，最新的中药标准化政策显示出顶层设计对中药的重视。Q2业绩有望在低基数下加速反转，当前中药板块估值性价比凸显，仅占医药板块的10%。 　　在当前环境下，推荐关注以下方向： 　　1.央国企改革中药：华润三九、江中药业、东阿阿胶、太极集团、达仁堂、康恩贝、昆药集团等。 　　2.好品种+有催化的中药。选择特色领域有品牌、后续有催化的公司。相关标的佐力药业、贵州三力、羚锐制药、寿仙谷、特一药业、桂林三金等。 　　3.中药创新药：预计未来迎来获批或者临床推进期，关注中药创新药机会，相关标的康缘药业、以岭药业、天士力、方盛制药、新天药业等。 　　风险提示：本次控制权转让事项推进具有不确定性；行业发展的不确定性。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/7/29-2024/8/2）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨跌幅为0.59%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为0.50%，创业板指涨跌幅为-1.28%，申万化工板块跑赢上证综指0.09个百分点，跑赢创业板指1.87个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：醋酸（+4.59%）、纯MDI（+4.47%）、硫磺（+4.07%）、纯苯（+3.06%）、甲苯（+2.55%）。 　　跌幅前五：液氯（-22.31%）、硝酸（-10.81%）、PX（-4.49%）、粘胶长丝（-4.40%）、甲乙酮（-4.07%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（+597.89%）、顺酐法BDO（+42.59%）、黄磷（+29.65%）、DMF（+17.15%）、电石法PVC（+16.15%）。 　　周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-30.22%）、PET（-13.42%）、涤纶短纤（-8.92%）、联碱法纯碱（-8.40%）、己二酸（-7.82%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有121家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加1家，其中统计新增检修6家，重启5家。本周新增检修主要集中在丁二烯、聚酯切片和丙烯，预计2024年8月共有24家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。 本周（2024/07/22-2024/07/26）华安合成生物学指数下跌 0.48 个百分点至 827.84。上证综指下跌 3.07%，创业板指下跌 3.82%，华安合成生物学指数跑赢上证综指 2.58 个百分点，跑赢创业板指 3.34 个百分点。 　　晓星拟建 20 万吨生物基 BDO 项目 　　近日，晓星 TNC 宣布将在越南投资 10 亿美元，建设 20 万吨生物基 1,4-丁二醇(Bio-BDO)工厂。该工厂是亚洲第一个利用从甘蔗中提取的糖发酵生产 BDO 的设施，再用 BDO 生产生物基氨纶纤维。晓星 TNC 与美国可持续材料和技术领导者 Geno 建立了技术合作伙伴关系，利用 Geno 成熟的技术，计划在 2026 年上半年启动 Bio-BDO 生产，初始产能为每年 5 万吨。此项投资还使晓星TNC 拥有了越南最大的生物基氨纶工厂，是全球首个从原材料到纤维的生物氨纶垂直一体化生产系统。该系统专为全球可持续纺织品市场量身定制，满足亚洲、欧洲和美国的品牌和零售商的需求。它提高了生产效率，确保了稳定的原材料供应，降低了运输成本，并最大限度地减少了对环境的影响。 （资料来源： 亚化咨询，华安证券研究所） 　　巴斯夫丙烯酸类、醇类等生产基地获得 ISCC+认证 　　近日，巴斯夫全球所有丙烯酸类、醇类、乙二醇醚和醋酸酯主要生产基地均获得 ISCC+认证。该认证彰显了巴斯夫对全球可持续发展转型的承诺，未来巴斯夫可提供超 60 种可持续发展属性的产品。 巴斯夫官方表示，除了众所周知的高质量产品外，大多数产品组合可实现“低 PCF"和“零 PCF"，并引领减少产品碳足迹，帮助客户实现温室气体减排目标。此外，生物基产品也可通过碳14 认证。 （资料来源： 生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　七巨头联手打造全球首个生物基纤维供应链 　　近日，韩国大型能源化工企业SK Innovation消息，由 Goldwin(项目业主，日本，世界知名滑雪服企业)、三菱公司（日本，全球知名化工公司）、千代田公司（日本，世界知名综合工程企业）、SK Geo Centric(韩国)、 Indorama Ventures(泰国，全球最大的再生 PET 生产商)、 India Glycols(印度，全球知名化学品公司)和Neste(芬兰，全球最大的可再生柴油生产商)等来自五个国家的七家公司组成的联盟，共同建立了全球首个基于二氧化碳衍生材料（二氧化碳—一氧化碳—对二甲苯）以及可再生和生物基材料的可持续聚酯纤维供应链。 （资料来源： 生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　Neste 和三菱合作加速日本生物基塑料生产 　　近日， Neste 和三菱商事株式会社（MC）宣布合作，旨在为日本市场开发塑料和可再生化学品的价值链，目标是餐饮、服装和消费电子行业的品牌。通过这一合作，两家公司将共同推动聚合物和化学品行业向更可持续的解决方案转型，助力品牌减少温室气体排放和对化石资源的依赖，同时支持日本到 2050年实现碳中和的目标。在此次合作下，耐斯特和三菱商事将加速从化石塑料向可再生塑料的转变，为材料领域实现非化石社会做出贡献。 （资料来源： 亚化咨询，华安证券研究所） 　　远景与 DHL 展开全球战略合作 　　近日，远景科技集团与全球顶尖的物流企业 DHL 集团宣布建立战略合作伙伴关系，并签署合作备忘录。双方将在绿色物流解决方案、可持续航空燃料、绿色电力供应和零碳产业园领域展开全面合作，携手加速实现全球零碳转型。此外，远景还将与 DHL 展开绿色电力供应的合作，支持 DHL 实现可再生能源转型目标。远景和 DHL 将通过共同规划和共同投资，探索并打造覆盖多个领域的零碳产业园解决方案。 DHL 也将成为远景在部署全面一体化物流解决方案方面的全球首选物流合作伙伴，为远景提供全面整合的绿色物流解决方案。（资料来源：亚化咨询，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险； 原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　核心观点 　　2024Q2，全部公募基金对医药板块的持仓持续回调。2024Q2，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为9.88%，环比下降1.09个百分点。全公募基金重仓持股中，对医药生物行业的持仓占比于2020Q2出现最高位为18.23%，2024年二季度，全公募基金的医药仓位持续回调。 　　从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看，化学制药、生物制品行业持仓持续下滑显著，医疗器械、中药Ⅱ持仓较稳。2024Q2，全公募基金重仓持股的医药二级子行业的持仓占比为：医疗器械3.25%（环比+0.03pct）、化学制药2.63%（环比-0.42pct）、医疗服务1.52%（环比-0.27pct）、生物制品1.17%（环比-0.38pct）、中药1.03%（环比+0.03pct）、医药商业0.28%（环比-0.07pct）。 　　从全公募基金重仓个股来看，迈瑞医疗的持股总市值超越恒瑞医药，上海莱士备受关注。2024Q2公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：迈瑞医疗（414.93亿元）、恒瑞医药（260.27亿元）、药明康德（122.64亿元）、联影医疗（84.12亿元）、科伦药业（76.46亿元）、爱尔眼科（76.45亿元）、泰格医药（73.43亿元）、惠泰医疗（65.41亿元）、东阿阿胶（61.59亿元）、鱼跃医疗（54.76亿元）。上海莱士24Q2持仓总市值达29.83亿元，持仓总量达3.8亿股，季度持仓变动达6918万股，在市值前20中持仓波动最大。 　　华安证券研究所 　　核心观点 　　从全公募基金重仓医药个股持股总市值环比变动来看，诺泰生物、迈瑞医疗环比增长最多，恒瑞医药环比下降明显。2024Q2公募基金重仓医药个股持股总市值环比增加前十的医药股为：诺泰生物（+17.93亿元）、迈瑞医疗（+17.70亿元）、鱼跃医疗（+17.58亿元）、泰格医药（+12.90亿元）、上海医药（+12.89亿元）、博瑞医药（+10.53亿元）、百利天恒-U（+9.80亿元）、马应龙（+9.50亿元）、华润三九（+9.23亿元）、新和成（+8.02亿元）。2024Q2公募基金重仓医药个股持股总市值环比减少前十的医药股为：恒瑞医药（-168.49亿元）、智飞生物（-59.93亿元）、金域医学（-33.38亿元）、爱尔眼科（-29.32亿元）、长春高新（-24.63亿元）、联影医疗（-21.38亿元）、人福医药（-11.29亿元）、金斯瑞生物科技（-10.99亿元）、安图生物（-10.44亿元）、益丰药房（-8.60亿元）。 　　风险提示：全球地缘政治因素影响；行业增长不稳定的风险；政策变化带来的不确定性；其他可能影响行业正常发展的事件。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/7/22-2024/7/26）化工板块整体涨跌幅表现排名第23位，涨跌幅为-3.49%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为-3.07%，创业板指涨跌幅为-3.82%，申万化工板块跑输上证综指0.42个百分点，跑赢创业板指0.33个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（+18.18%）、丙烯酸（+4.41%）、二氯甲烷（+3.26%）、苯酚（+2.90%）、制冷剂R32（+2.78%）。 　　跌幅前五：尿素（-6.36%）、丙酮（-6.02%）、醋酸（-4.48%）、涤纶长丝POY（-4.32%）、NYMEX天然气（-3.58%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+103.17%）、醋酸乙烯（+38.02%）、黄磷（+32.47%）、已二酸（+12.55%）、涤纶短纤（+11.92%）。 　　周价差跌幅前五：PTA（-175.64%）、甲醇（-20.17%）、热法磷酸（-19.73%）、电石法PVC（-17.19%）、煤头尿素（-11.74%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有138家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加5家，其中统计新增检修9家，重启4家。本周新增检修主要集中在丁二烯、聚酯切片和合成氨，预计2024年7月共有32家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 市场承压与结构性机遇并存 2024年7月23日，中国主要股指普遍下跌，沪深两市成交额缩量，北向资金净流出，显示市场整体情绪偏弱。然而，南向资金持续净流入，且部分行业如银行表现出韧性，表明市场在宏观压力下仍存在结构性投资机会。宏观层面，原油需求端风险积累，但天然气价格有望回升；房地产市场则在LPR下调后迎来政策利好，期待市场逐步企稳。 科技创新与绿色转型驱动行业发展 在市场整体承压的背景下，科技创新和绿色转型成为驱动行业发展的核心动力。特斯拉在储能、机器人和汽车业务上展现出强劲的增长潜力和创新周期，特别是其储能业务突破历史新高，机器人量产规划清晰。医疗IT行业受益于DRG/DIP 2.0政策，迎来接口改造和精细化管理需求。新兴市场在全球绿色转型加速下，储能需求爆发。高效太阳能电池技术迭代持续推进，AI赋能下的消费电子电池和AI以太网组网趋势也为相关企业带来新的增长机遇。 主要内容 市场行情回顾 市场指数表现 2024年7月23日，中国A股市场主要指数普遍下跌，其中上证指数下跌1.65%至2,915.37点，深证成指下跌2.97%至8,606.58点，科创50指数跌幅最大，达到4.11%。创业板指和中小综指也分别下跌3.04%和2.67%。港股恒生指数当日下跌0.94%至17,469.36点。沪深两市当日成交额合计6622亿元。从年初至今的表现来看，除恒生指数累计上涨2.48%外，其他主要指数均录得负增长，其中北证50跌幅最大，达到34.29%。 沪深港通资金流向 7月23日，北向资金当日净卖出41.83亿元，但年初至今累计净买入仍达190.05亿元。南向资金当日净买入0.88亿元，年初至今累计净买入高达3822.09亿元，显示出南向资金对港股市场的持续配置意愿。 申万一级行业表现 在申万31个一级行业中，银行板块当日逆势上涨0.86%，表现突出。跌幅居前的行业包括有色金属（-4.81%）、电子（-3.84%）、美容护理（-3.76%）、食品饮料（-3.34%）和医药生物（-3.24%），反映出市场对周期性行业和部分消费行业的担忧。 重点关注 特斯拉半年报业绩解读 储能业务强劲增长 特斯拉2024年上半年储能业务表现亮眼，突破历史新高，第二季度装机量达到9.4GWh，同比增长157%，环比增长132%；上半年累计装机13.5GWh，同比增长78%。毛利率和净利率分别维持在25%和11%的健康水平。Megapack销量强劲，占比提升，有效增厚了公司营收和利润。美国储能市场景气度高企，预计2024-2025年美国大储电池将保持50%以上的增长，特斯拉作为主要供应商有望充分受益。公司储能业务处于扩张期，总规划产能超过110GWh，预计2024-2025年增速将超过汽车业务，并对国内供应链（如宁德时代、三花智控）形成积极拉动。 机器人量产规划与供应链机遇 特斯拉公布了机器人量产细节，预计明年年初将生产Optimus V1，产量数千台，并计划于2026年开始对外供应Optimus V2。大规模生产将在德克萨斯州进行。马斯克预计擎天柱的长期价值将超过特斯拉所有其他产品的总和，需求量可能达到数十亿台。目前已确定的供应商包括新剑传动（丝杠）和宇立仪器（传感器）。2024年下半年将是确定执行器及其他零部件供应商名单和份额的关键时期，建议关注前期已送样公司，如三花智控、拓普集团等。 汽车业务创新周期将至 特斯拉2024年第二季度汽车业务营收198.8亿美元，同比下降6.5%，环比增长14.4%。单车ASP为4.48万美元，毛利率18.5%。受车型老化影响，公司采取“以价换量”策略，并通过积分收入维持毛利率稳定。尽管面临欧洲反倾销税影响，公司预计全年销量将保持稳健。更重要的是，公司新一轮创新周期即将到来，包括紧凑型新车（预计2025年落地）和Robotaxi（官宣10月10日正式推出，预计明年实现载人，FSD v12.5临近推出），有望引领汽车板块迎来拐点。建议持续关注拓普、新泉、恒帅等汽车供应链企业。 医疗IT：DRG/DIP 2.0政策驱动回暖 DRG/DIP 2.0版政策的出台，将短期内带来医保局和医院对既有接口的升级改造需求，相关建设需求有望在今明两年集中释放。长期来看，政策强调提升医保基金结算效率并允许资金预付，有助于缓解医院资金压力。同时，支付方式改革和医保基金监管趋严，将促使医院积极向精细化管理转型，从而带动HIS系统更新、电子病历升级、院内医保质控等高预算项目的建设需求。 新兴市场储能需求爆发 全球绿色转型加速，光伏风电装机猛增，必然带动大储需求从1到10的爆发式增长。户用储能则受益于持续降本和多元因素，在新兴市场需求持续增长。投资机会主要集中在两条主线：一是大储领域，看好具备丰富海外项目经验、可融资性和交付能力强的龙头企业；二是户储领域，关注具备渠道优势和先发优势的企业。 高效太阳能电池技术创新 光伏行业产品迭代遵循普适性规律，性价比是技术迭代成功的核心。技术创新不受景气度羁绊，即使在产能过剩阶段，“破坏”式创新仍是打破电池、组件环节同质化内卷的必由之路。投资机会主要集中在两个方向：一是配合新技术导入降本增效工艺的相关设备厂商（如奥特维、迈为股份）；二是在电池技术路线上布局领先、产业化进展较快的头部组件、电池厂商（如通威股份、隆基绿能、晶科能源）。 基础化工2Q24公募持仓分析 2024年第二季度，基础化工行业公募持仓显示避险需求提升。在需求支撑力度一般但供给压力仍存的背景下，预计多数行业磨底时间较长，未来将通过盈利、能耗等因素形成产能出清，最终龙头企业将实现市占率提升和盈利优化。建议重点关注具备抗风险能力的龙头企业，以及供给格局持续优化的制冷剂板块、供需均边际改善的涤纶板块、需求端具备增长潜力的合成生物板块，以及通过出海实现全球替代的轮胎板块。 消费电子电池行业：AI赋能与内资崛起 智能汽车渗透率的快速提升，将催生传感器清洗产品需求。Robotaxi和无人配送小车正处于规模化运营的拐点，其传感器清洗将成为标配。预计到2030年，全球传感器清洗产品市场空间将达到约358.5亿元。目前行业尚处于0-1阶段，建议关注先发公司如经纬恒润。 房地产市场：LPR下调与政策展望 三中全会后LPR引导房贷利率下调，是房地产市场政策落地的第一步，释放出积极信号。预计后续去库存、优化增量等政策有望得到贯彻落实，尽快形成实物量。在信贷放松、各地需求端因城施策、去库等政策的共同发力下，有望形成政策组合拳，助力高能级城市的市场逐步修复企稳。建议关注受益于深耕高能级城市、主打改善产品的国资房企（如建发、中海、保利、滨江），以及受益于政策利好、市场活跃度提升的房产中介平台贝壳。 行业报告 原油需求端风险分析 油价方面，当Sahm Rule衰退指标上升叠加淡季，预计9月开始油价或将易跌难涨。7月剩余时间及8月，处于旺季现实与需求下降预期冲突阶段，油价或将以震荡为主，但若经济指标进一步利空，则油价可能提前回落。气价方面，随着美国气价下跌，产量环比下降，此前提出的减产逻辑或将再现。尽管6、7月美国复产速度较快，但美国需求量也创下新高，天然气累库速度已放缓，看好夏季气价重新上涨。 公司报告 Arista公司深度：AI以太网组网受益者 Arista公司作为高速以太网交换机龙头厂商，凭借自研EOS操作系统和开放底层硬件API，提供交换机白盒方案，并通过生态优势导入数据中心客户实现快速增长。公司有望充分受益于AI以太网组网趋势，特别是800G以太网交换机的进展。公司指引2024年营收增长12%~14%，预计AI以太网组网进展可能超预期。 总结 2024年7月23日，中国股市整体呈现下跌态势，主要指数普跌，成交额缩量，北向资金净流出，反映出市场情绪谨慎。然而，南向资金持续净流入，且银行板块逆势上涨，显示市场内部存在结构性亮点。 在宏观层面，原油需求端面临风险积累，但天然气市场因供需变化有望迎来价格回升。房地产市场在LPR下调后，政策利好预期增强，有望推动高能级城市市场企稳。 行业层面，科技创新和绿色转型是当前市场关注的焦点。特斯拉在储能业务上实现历史性突破，机器人业务量产规划清晰，汽车业务也即将进入新的创新周期，为相关供应链企业带来机遇。医疗IT行业受益于DRG/DIP 2.0政策，迎来系统升级和精细化管理需求。全球绿色转型加速，新兴市场储能需求爆发，为具备海外经验和渠道优势的企业提供增长空间。高效太阳能电池技术迭代持续推进，即使在行业景气度下行时，技术创新仍是核心驱动力。基础化工行业在避险需求提升背景下，建议关注具备抗风险能力的龙头企业及细分领域结构性机会。此外，AI赋能下的消费电子电池和AI以太网组网趋势，也为相关科技公司（如Arista）带来新的增长点。 总体而言，尽管市场短期承压，但围绕科技创新、绿色能源和政策支持的结构性投资机会依然显著，建议投资者关注具备核心竞争力、受益于产业升级和政策利好的优质企业。