主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/03/11-2024/03/15）华安合成生物学指数上涨5.71个百分点至910.63。上证综指上涨0.28%，创业板指上涨4.25%，华安合成生物学指数跑赢上证综指5.43个百分点，跑赢创业板指1.46个百分点。 　　我国进行基因编辑猪肝脏人体移植，为异种移植临床应用关键一步2024年3月14日，空军军医大学西京医院宣布，在异种移植临床研究中取得重大突破，首次探索了“基因编辑猪-人类”肝脏异种移植的可行性，窦科峰院士、陶开山主任带领的团队成功将一只多基因编辑猪的全肝以辅助的方式移植到一位脑死亡患者体内。在这项于3月10日进行的手术中，移植的基因编辑猪肝脏恢复血流后即刻分泌胆汁，未见超急性排斥反应，已持续工作超96小时。据悉，此次基因编辑猪肝脏向人体的异种移植，属世界首例。 　　2'-FL、甜菊糖苷（酶转化法）等多个成分获批 　　2024年3月13日，国家卫生健康委食品安全标准与监测评估司发布关于石斛原球茎等23种“三新食品”的公告，公布了此次获得审批通过的6种物质申请新食品原料、12种物质申请食品添加剂新品种、5种物质申请食品相关产品新品种。其中，甜菊糖苷（酶转化法）作为食品添加剂新品种获批；2'-岩藻糖基乳糖作为食品营养强化剂新品种获批。 　　天津工业生物所实现玫瑰红景天活性成分络塞维高效生物合成近日，天津工业生物所通过元件发掘和筛选、人工通路设计构建及代谢调控，首次使用大肠杆菌以葡萄糖和阿拉伯糖发酵合成络塞维，在5L发酵罐中补料分批发酵产量达到了7539.1±228.7mg/L。该技术的生产成本远低于传统的植物提取，具备了商业化的潜力。该研究通过工程改造大肠杆菌实现了从简单的碳源中高效生产有价值的天然产物，这为开发其他药用植物活性成分的生产方法提供了新思路。 　　生物制造被纳入上海未来产业试验场重点领域 　　近日，上海市经济信息化委印发《关于组织开展2024年度上海市未来产业试验场“揭榜挂帅”工作的通知》，在生物制造、量子科技、6G技术、新型储能、商业航天、低空经济、深海探采、绿色材料、非硅基芯材料等九大重点领域实施未来产业试验场“揭榜挂帅”。 　　十部委再将生物质能源与材料列入产业目录 　　近日，国家发展改革委同工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、交通运输部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家能源局等十部委联合印发了《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》（发改环资〔2024〕165号，以下简称《目录》），多种生物质能源与材料产业被列入2024年版绿色低碳转型产业指导目录。 　　华恒生物7万吨氨基酸项目扩产 　　3月6日晚，华恒生物公告，拟以全资子公司巴彦淖尔华恒为实施主体，投资不超过7亿元，建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”。本次投资项目资金来源主要为自筹资金，预计建设期为24个月。该项目将扩充公司三支链氨基酸、色氨酸产品产能，同时，扩大公司业务范围，丰富产品种类，增加市场竞争力。 　　金丹科技拟回购3000万元-6000万元公司股份 　　3月8日，金丹科技拟回购3000万元-6000万元公司股份。3月8日，金丹科技发布公告称，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购资金总额不低于3000万元，且不超过6000万元；回购价格不超过22.16元/股。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　供给强约束叠加需求刚性，三代制冷剂进入景气上行周期 　　①供给强约束：三代制冷剂供给具有强约束性，配额政策限定了我国三代制冷剂的生产上限，同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分，制冷剂供给端细化且约束较强。 　　②需求刚性：制冷剂下游主要是家用空调、汽车等，据IEA预测，全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从2016年的约6200GW增长到2050年的近23000GW，复合增长率4%。同时由于专利、成本、安全等因素，四代制冷剂短期难以对三代制冷剂形成替代，三代制冷剂需求具有刚性。 　　供给强约束和需求刚性背景下，三代制冷剂供需格局持续优化，进入景气上行周期。 　　三代制冷剂重点看R32、R134a，内销供需缺口确定性强 　　行业供需变化是化工品价格波动的核心因素之一，供需缺口的存在将打开三代制冷剂的涨价空间，其中R32、R134a体量较大，供需缺口确定强，未来价格有望维持强势。 　　①R32：长期来看，全球制冷需求持续增长，我国空调产量仍有增长空间，同时未来随着存量市场R32空调渗透率持续提升，维修需求有望快速增长，在当前配额发放基础上，随着需求端的持续上行，未来R32内贸供需存在缺口具有确定性。 　　②R134a：长期来看，全球汽车产销量和保有量都处于持续提升阶段，而R1234yf的专利限制和高成本限制了其对R134a在内贸市场的替代，在当前配额发放基础上，需求持续增长必将导致R134a内贸供需出现缺口。 　　R32、R134a出口供需缺口确定性强，外贸价格中枢有望上移我国是制冷剂出口大国，2024年主流制冷剂品种R32、R125、R134a、R143a出口配额占比分别为40.8%、63.7%、61.7%、75.5%。由于不同国家HFCs基线和逐步削减时间存在差异，因此制冷剂进口需求存在差别。从出口占比数据来看，发展中国家是我国制冷剂主要出口国，R32、R134a出口占比均在70%以上，目前发展中国家制冷剂需求处于快速增长阶段，同时其新增制冷剂产能有限，制冷剂进口需求有望保持稳定增长，在当前配额发放基础上，R32和R134a出口供需存在缺口的确定性较强，长期来看外贸价格中枢有望上移。 　　HFCs配额政策优化行业格局，头部企业话语权逐步提升 　　据《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》内容，三代制冷剂行业格局优化，市场集中度较高，头部企业具有议价权。 　　①从主流三代制冷剂行业集中度来看： 　　CR3：R32（76.3%）、R125（74.5%）、R134a（87.0%）、R143a（90.8%）； 　　CR5：R32（96.1%）、R125（93.8%）、R134a（95.2%）、R143a（100.0%）。 　　②分企业来看： 　　巨化股份：R32、R125、R134a、R143a可控配额分别为10.78万吨、6.42万吨、7.65万吨、2.07万吨，行业占比分别为45.0%、38.7%、35.5%、45.4%； 　　三美股份：R32、R125、R134a、R143a可控配额分别为2.78万吨、3.15万吨、5.15万吨、0.63万吨，行业占比分别为11.6%、19.0%、23.9%、13.8%； 　　其他：东岳集团R32可控配额为4.73万吨，行业占比为19.7%；中化蓝天R125、R134a可控配额分别为2.77万吨、5.96万吨，行业占比分别为16.7%、27.6%；永和股份R143a可控配额为1.44万吨，行业占比为31.6%。 　　投资建议： 　　在供给强约束和需求刚性的背景下，三代制冷剂进入景气上行周期，同时供需缺口的存在打开了三代制冷剂的上行空间，三代制冷剂生产企业盈利中枢有望持续上行，建议关注制冷剂的头部生产企业【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【昊华科技】、【永和股份】等。 　　风险提示 　　（1）行业政策风险； 　　（2）产品替代风险； 　　（3）宏观经济风险； 　　（4）原材料价格波动风险； 　　（5）海外需求下行风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/3/11-2024/3/15）化工板块整体涨跌幅表现排名第15位，涨幅为2.75%，走势处于市场整体走势中上游。上证综指涨幅为0.28%，创业板指涨幅为4.25%，申万化工板块跑赢上证综指2.47个百分点，跑输创业板指1.50个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加 　　2/29 　　大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（+20.10%）、DMF（+5.33%）、顺酐（+4.55%）、WTI原油（+4.17%）、纯苯（+3.46%）。 　　跌幅前五：NYMEX天然气（-7.96%）、氟化铝（-3.47%）、硫酸钾（-3.08%）、丁苯橡胶（-3.05%）、甲乙酮（-2.41%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO(+265.87%)、甲醇(+39.06%)、磷肥DAP(+39.01%)、热法磷酸(+35.35%)、天然气尿素(+2.25%)。 　　周价差跌幅前五：黄磷（-178.57%）、PTA（-46.04%）、己二酸（-43.97%）、PET（-29.80%）、电石法PVC（-23.46%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有142家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加3家，其中统计新增检修12家，重启9家。预计2024年3月共有4家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　特一药业(002728) 　　主要观点： 　　事件 　　特一药业发布2023年年度报告。公司23年营业收入为10.67亿元同比增长20.38%；归母净利润为2.53亿元，同比增长42.07%；扣非归母净利润为2.49亿元，同比增长43.61%。 　　事件点评 　　23年止咳宝片销量破10亿片，公司毛利率持续提升，盈利能力稳步增长 　　23年止咳宝片保持增长，止咳宝片的销量突破了10亿片。进一步拉动公司业绩增长。 　　2023年公司销售毛利率为56.15%，同比增长7.11个百分点；销售费用率16.34%，同比增长3.10个百分点，主要是2023年公司加 　　大了品牌及业务宣传的投入所致；管理费用率6.21%，同比下降0.44 　　个百分点；研发费用率4.04%，同比下降0.25个百分点；财务费用率0.45%，同比下降1.96个百分点。经营性现金流净额为1.99亿元，同比下降46.58%。公司目前销售回款快，结算周期在35天左右，23年经营性现金流量净额下降，主要是预收货款比期初减少所致。整体来看，23年毛利率提升明显，盈利能力持续增强。 　　2023Q4营业收入为3.22亿元，同比增长6.06%；归母净利润为0.65亿元，同比下降19.57%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比下降21.51%。23Q4收入依旧维持增长。 　　主营业务中成药板块毛利率逐步优化，盈利能力持续提升 　　分行业来看，中成药部分收入为5.82亿元，同比增长44.06%，收入增长主要源于止咳宝片快速放量，同时其他中成药品种（枫蓼肠胃康片、皮肤病血毒丸等产品）销售增长也较大；毛利率为74.54%，同比增长9.97个百分点，止咳宝片收入占比持续增大，毛利率提升明显。 　　化学药制剂部分收入为4.17亿元，同比增长2.05%；毛利率为30.41%，同比下降0.09个百分点。化学原料药部分收入为0.62亿元，同比下降8.08%；毛利率为58.20%，同比下降10.67个百分点。“原料药+制剂”一体化优势逐步体现。 　　止咳宝片知名度不断提升，二次开发持续推进，持续打造中药大品种 　　特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，23年销量突破了10亿片，公司规划力争在后续3-5年左右的时间，实现止咳宝片销售量达到24亿片，年复合增长率接近20%。止咳宝片疗效明确，价格优势 　　明显。止咳宝片在临床上用于治疗慢性支气管炎，针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、痰湿咳嗽）疗效确切，止咳宝片每天使用成本为7.45 　　元，低于止咳化痰类中成药平均每天13.8元左右的使用成本，价格优势明显。 　　止咳宝片有较高的认可度和忠实用户群体，根据南方医药经济研究所米内网数据库的统计数据，公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。 　　同时，公司将通过核心品种的临床研究或真实世界研究，推动公司特色中药品种（含止咳宝片、皮肤病血毒丸等）成长为中药大品种，进一步提升公司的经营业绩和抗风险能力。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预测，收入端24年仍能在23年高基数情况下缓步增长，公司2024-2026年收入预计分别为11.34/13.68/16.51亿元（2024-2025年原预测值为14.5/18.3亿元），分别同比增长6%/21%/21%；24年预计公司将继续推进销售改革，利润端受费用率提升的影响，24年与23年持平，25年后开始高速增长，2024-2026年归母净利润预计分别为2.56/3.20/4.01亿元（2024-2025年原预测值为3.4/4.4亿元），分别同比增长1%/25%/25%，对应估值为24X/19X/15X。因此我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险，成本上升风险，研发风险等。

　　主要观点： 　　蛋氨酸供需格局逐步再平衡，国内企业竞争力稳步提升 　　蛋氨酸供需格局逐渐再平衡，价格中枢逐步上行。蛋氨酸行业门槛高，全球来看长期维持寡头集中的供给格局，2021年开始中国作为进口依赖度高、需求增长快的蓝海市场，全球产能格局不断倾向国内。整体看全球蛋氨酸供需格局，经历了从供需紧平衡到全球企业扩产带来的结构性供给过剩，由于国内企业成本优势带来海外产能出清，目前蛋氨酸市场逐步进入供需再平衡阶段。在供给端格局调整阶段，蛋氨酸的价格也经历了大幅波动，目前经历供需再平衡后，蛋氨酸价格中枢也有望从底部区间逐步上行。 　　国内蛋氨酸企业市占率不断提升，新技术开发和产品升级提升竞争力。从国内蛋氨酸行业内来看，一方面在满足国内市场的需求后，头部企业开始出口海外市场，提升全球市占率，预计2024年底国内企业产能将达到全球的45%左右；另一方面布局技术和产品的升级，基于合成生物学的发酵技术以扩大降本空间，同时各大厂商陆续布局效价比更高的液体蛋氨酸，国内企业竞争力稳步提升。 　　供给端改善叠加海外补库周期，蛋氨酸价格中枢逐步上移 　　本次涨价支撑因素：供给端调整>国外补库周期支撑。 　　供给端：受蛋氨酸长期价格低迷影响，叠加海外天然气、生产制造等成本增加，希杰、住友、赢创等蛋氨酸企业相继宣布部分装置停产检修，产量供给有所减少，对价格形成较强支撑。 　　国外库存：从国外库存周期分析，各个地区的周期虽不尽相同，但是23年底-24年初欧洲、东南亚、美国都出现了去库周期结束、主动补库初期的阶段交叠，全球库存见底在一定程度带动了中国蛋氨酸出口量提升，国外的补库周期给蛋氨酸价格提供了支撑。 　　蛋氨酸价格有望维系，成本差异将成为企业竞争的关键 　　从蛋氨酸的国内市场价格分析，供给端的格局调整、成本波动、周期性等都会对价格造成冲击。2023年8月-9月蛋氨酸价格主要受到供给端收缩和格局调整的影响，市场涨价预期较强，拉动了第一波价格上涨。2023年11月，受国外需求端拉动，为年底圣诞节积极备货，蛋氨酸出口量大增，价格再次出现上扬。 　　从成本上看，目前化学合成法成本较生物发酵法更低，化学合成法中氰醇法和海因法分别为液体和固态蛋氨酸的主要生产工艺。一方面，国内产品的竞争力主要来自于成本的降低，例如天然气、运输费用等对比欧洲产品有明显的成本优势；另一方面，生物发酵法产物L-蛋氨酸吸收效率高，目前国内企业正在尝试突破，以寻求更大的降本空间。所以，成本差异成为改变蛋氨酸格局的关键因素。 　　国内蛋氨酸企业市占率逐步提升，建议关注新和成、安迪苏、和邦生物、华恒生物等企业 　　近年来蛋氨酸国产替代进程加快，国内蛋氨酸企业产能陆续投产，逐渐摆脱进口依赖，并且依然处于扩产阶段。预计在本轮蛋氨酸涨价周期内，国内蛋氨酸企业将凭借成本优势快速扩大国内市场份额，并在国外补库周期内与国际客户建立合作关系，为未来新产能投放奠定基础，中国蛋氨酸将逐渐转为出口型市场。建议关注【新和成】、【安迪苏】、【和邦生物】、【华恒生物】。 　　风险提示 　　供给端新的调整带来的非系统性风险； 　　市场需求不及预期的风险； 　　原料价格大幅波动的风险； 　　环保安全风险。

　　康缘药业(600557) 　　主要观点： 　　事件 　　康缘药业发布2023年年度报告，公司实现营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%；归母扣非净利润4.99亿元，同比增长26.47%。 　　事件点评 　　23Q4业绩加速增长，盈利能力持续提升 　　2023Q4营业收入为13.71亿元，同比增长11.95%；归母净利润为1.87亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润为1.82亿元，同比增长38.33%，23Q4业绩维持高速增长。 　　费用率管控效果凸显，销售费用率持续优化 　　公司整体毛利率为74.27%，同比增长2.17个百分点；销售费用率39.79%，同比增长3.14个百分点；管理费用率7.13%，同比增长2.77个百分点；研发费用率15.85%，同比增长1.93个百分点；财务费用-0.47%，同比下降0.27个百分点；经营性现金流净额为10.41亿元，同比增长4.52%。公司费用率持续优化，毛利率稳定提升。 　　注射剂业务维持高速增长，业绩表现亮眼 　　分产品来看：主要业务1）注射液部分收入为21.74亿元，同比增长49.80%；毛利率为73.63%，同比增长0.02个百分点；注射液的营业收入高速增长，主要系报告期内热毒宁注射液销售额增长所致，23年热毒宁注射液销售量达6076.98万支，同比增长90.93%，同时银查二萜内酯葡胺注射液销售量达1074.36万支，同比增长21.98%，注射剂产品快速放量；2）口服液部分收入为8.64亿元，同比下降22.99%；毛利率为81.28%，同比增长1.21个百分点；3）胶囊部分收入为8.88亿元，同比增长1.70%；毛利率为67.68%，同比增长6.63个百分点。 　　公司产品梯度持续丰富，中药研发硕果累累 　　公司新产品研发持续推进，中药创新药研发管线持续丰富。2023年公司研发费用7.72亿元，同比增长27.4%，研发投入持续增大。中药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2024~2026年收入分别为56.3/65.0/75.0亿元，分别同比增长15.6%/15.6%/15.4%，归母净利润分别为6.5/7.8/9.4亿元，分别同比增长20.5%/20.4%/20.4%，对应估值为 　　19/16/13X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

　　周度观点 　　全国人大代表廖增太带来四条建议：加快人工智能与化工行业深度融合，加强医疗器械关键原材料联合攻关机制，出台鼓 　　励超低能耗建筑规模化发展政策，加强无醛人造板在公共场所中的宣传推广。 　　截至2024.03.08，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16800/20800/16800/9100/9000元/吨，周环比分别为-2.33/-1.42/-1.75/0/-0.83%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-0.53/+0.85/-4.07/-3.09%。 　　目前MDI处于节后补库期，库存处于历史中枢水平，下游需求逐步进入春节旺季，价格短期有修复预期。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/03/04-2024/03/08）华安合成生物学指数下跌 1.44个百分点至 861.42。上证综指上涨 0.63%，创业板指下跌 0.92%，华安合成生物学指数跑输上证综指 2.06 个百分点，跑输创业板指 0.52 个百分点。 　　厌氧降解技术有望“根治”白色污染 　　随着“限塑禁塑”趋严，在“碳达峰”、“碳中和”的大背景下，对于传统塑料企业如何开发绿色和经济有效的可降解技术成为当下关注的热点，格域新材料科技（江苏）有限公司首创的厌氧生物降解技术，从源头助力国家“双碳”目标，解决传统塑料PP、 PE、 PVC、 PET 可降解问题。 　　全国政协委员，中国中化党组书记、董事长李凡荣：加快我国数字农业高质量发展 　　 今年全国两会期间，全国政协委员，中国中化党组书记、董事长李凡荣建议，通过支持数字农业基础设施建设、健全农业农村数据共享机制、完善产学研合作机制等，加快我国数字农业高质量发展。李凡荣表示，当前，我国数字农业仍然处于起步阶段，数字农业技术及设施装备推广应用仍面临基础弱、成本高、人才少等问题。为此，李凡荣建议，多措并举推动我国数字农业高质量发展。 　　电子气体发展须瞄准高精尖 　　3月 7日，由中国工业气体工业协会和中国电子气体生产与利用百人会主办的第四届中国电子气体发展高峰论坛暨 2024中国电子气体百人会年度论坛在京召开。中国工业气体工业协会理事长马银川指出，目前我国电子气体产业产品大都是中低端，不少存在产能过剩甚至严重过剩，高端产品、尖端技术严重短缺，行业须瞄准高端化、差异化领域，提升产品的精细化、专用化、系列化水平。 　　高端溶聚丁苯橡胶国产化再添助力 　　3月 4日，中国石油独山子石化分公司、华东化工销售分公司与中策橡胶集团股份有限公司签订的溶聚丁苯橡胶技术合作框架协议正式生效。此次产销业务与应用领域的强强联合，将着力提高原始创新能力，突破溶聚丁苯橡胶领域“卡脖子”瓶颈，实现高端溶聚丁苯橡胶国产化。 　　上海化工区建大宗生物化学品转化平台 　　近日，上海化工区与上海合成生物学创新中心签署战略合作协议，共建大宗生物化学品转化平台。同时，上海合成生物学创新中心大宗生物化学品转化平台管理公司合作意向书也签署完成。上海合成生物学创新中心战略发展委员会主席、北京清华工业开发研究院院长金勤献介绍说，此次上海合成生物学创新中心与上海化工区深度合作，共同建设的大宗生物化学品转化平台，是上海合成生物学创新中心成立后第一个落地建设的转化平台和产业基地。该平台将打通从多样性的生物质原料到标准化的化学品转化的全过程，融合推动上海化工区的产业朝着绿色化、低碳化、高端化方向发展。 　　大化所实现酵母生物合成黄腐醇 　　近日，中国科学院大连化学物理研究所生物技术研究部合成微生物学研究团队在黄酮类天然产物合成生物学研究方面取得新进展。研究团队以酿酒酵母为宿主，通过强化和平衡生物合成途径，以及提高限速步骤异戊烯基化的转换效率，实现黄腐醇（又名黄腐酚） 异源生物合成。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险； 原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌2.24%，跑输沪深300指数2.44个百分点，跑输上证综指2.87个百分点，行业涨跌幅排名第29。3月8日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为24X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较3月1日PE下跌0.6，比2012年以来均值（34X）低10个单位。本周，13个医药III级子行业中，1个子行业上涨，12个子行业下跌。其中，医药流通为涨幅最大的子行业，上涨0.78%；医疗研发外包为跌幅最大的子行业，下跌5.47%。3月8日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为44X。 　　医药本周回调较大，需要关注“中药+创新落地的品类” 　　本周医药指数下跌幅度较大并且大幅跑输沪深300指数。医药生物YTD的涨幅是-12.07%，位列申万一级分类涨幅排行top30，而煤炭行业涨幅19.32%。细分板块方面，仅有医药流通细分板块等上涨，CXO、医院、疫苗和原料药等领跌。个股涨幅top10，相对比较分散，以个股逻辑为主，小市值股票上涨为主；领跌的个股，以CXO、骨科、海外业务标的为主。港股HSCIH周跌幅3.33%。 　　本周市场关注的是海外生物技术相关政策带来的变化，导致了CXO板块和海外业务部分公司股价较大幅度回调，考虑到不少CXO公司海外业务收入占比50~90%，市场会顾虑未来订单和业绩是否可以持续。此外，周五脑机接口主题较强，康复类别公司处于脑机接口应用的最好场景，市场关注度高；而GLP1部分公司还是持续受到关注。以年初至今看，医药板块今年的机会还处于个股逻辑挖掘、结构性机会的阶段，对投资人深度要求较高。 　　此外，市场围绕高股息和成长、市场风格（大票&小票）讨论较多，医药其实是典型的成长性标的，投资的角度，投资标的的选择还是要落实到标的业务发展和成长性，寻求真成长的医药标的。 　　医药生物（申万）2024年至今走势回到2018年年底和2019年年初的低点位置，也是10年来的底部。考虑到估值消化、基金持仓、成长性等方面，我们更加看好医药后市的表现，我们对医药看好的观点不变，归根到底基于的逻辑是医药的成长属性：（1）政策相关的利空已经进入尾声，创新药、耗材要关注；（2）医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值，GLP1等大单品需要关注；（3）23年底医保继续谈判利好符合预期，有望2024年陆续贡献增量；（4）基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是2024年随着医药的大幅回调预计减仓不少，持仓处于低位；（5）美联储不加息并且可能降息的预期影响医药成长股的估值。 　　站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路，我们认为2024年需要关注中药、创新药和创新器械，兼顾具备国际化能力的公司。具体观点详细参考我们2023年12月17日外发的报告《2024年医药投资策略：现金流、商业化、传统与国际市场》。 　　3月份建议配置个股：泽璟制药、亚辉龙、英诺特、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。兼顾了大白马的配置标的和可以带来弹性的小市值公司，考虑到近期公司业务开展健康持续以及公司的估值。3月份金股英诺特，考虑到呼吸道疾病频发、公司产品独家、消费端和国际化带来的新增量，可以中长期兼顾。 　　2024年投资策略上，依旧是品种为王，传统、现代和全球化需要相结合的主线： 　　（1）传统，指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会；康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等需要多关注。 　　（2）现代，指的是fast follow的药械甚至FIC的药械公司，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会。 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队今年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行的前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的销售进展。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），亿帆医药（627FDA已经获批），建议关注康哲药业。 　　（4）有望贡献大单品：泽璟制药（已经拥有商业化品种+凝血酶已经BD落地超预期+马上杰克替尼获批+三抗数据持续读出）、百克生物（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林生物（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股超二成个股上涨 　　本周493支A股医药生物个股中，99支上涨，占比20.08%。 　　本周涨幅前十的医药股为：润都股份（+27.94%）、景峰医药（+18.36%）、ST南卫（+14.13%）、南华生物（+13.88%）、赛诺医疗（+13.79%）、国发股份（+13.08%）、创新医疗（+12.36%）、通化金马（+11.15%）、圣诺生物（+10.95%）、新天药业（+10.01%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：奥浦迈（-14.19%）、中科美菱（-12.78%）、爱博医疗（-12.29%）、辰光医疗（-12.08%）、健友股份（-12.05%）、威高骨科（-11.19%）、春立医疗（-10.02%）、怡和嘉业（-9.92%）、美迪西（-9.85%）、诺思兰德（-9.53%）。 　　本周港股97支个股中，17支上涨，占比17.53%。 　　本周新发报告 　　公司深度重药控股：《西南地区医药商业重点企业，国企改革推进公司发展》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/3/4-2024/3/8）化工板块整体涨跌幅表现排名第21位，跌幅为0.81%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨幅为0.63%，创业板指跌幅为0.92%，申万化工板块跑输上证综指1.44个百分点，跑输创业板指0.11个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。 　　从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：纯碱(重质)（+8.14%）、纯碱(轻质)（+7.50%）、NYMEX天然气（+4.96%）、双酚A（+4.19%）、原盐（+4.13%）。 　　本周价格跌幅前五：液氯（-41.45%）、硝酸铵（-7.41%）、己内酰胺（-5.15%）、丁二烯（-4.00%）、顺酐（-2.94%）。 　　本周价差涨幅前五：顺酐法BDO(+393.65%)、双酚A(+29.38%)、涤纶短纤(+26.95%)、热法磷酸(+23.57%)、联碱法纯碱(+21.63%)。 　　本周价差跌幅前五：黄磷（-119.05%）、PTA（-40.03%）、甲醇（-20.83%）、己二酸（-18.17%）、电石法PVC（-16.98%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有140家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加12家，其中统计新增检修15家，重启3家。本周新增检修主要集中在纯苯，丙烯，丁二烯，预计2024年3月共有4家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。