主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　磷肥高景气度维系，出口持续改善 　　当前处于春季用肥收尾，夏季用肥推进的阶段，需求面支撑利好，由于受当前原料价格大幅上涨影响，企业报价之后或将继续补涨，行情一片大好。本周（2022.4.22-2022.4.28）一铵主流价格暂稳，部分地区价格区域间跟涨，市场震荡整理。磷酸一铵湖北地区55%粉状报价维持在3650-3700元/吨，部分企业报价暂停或不对外报价，企业主发预收订单，库存低位，湖北地区供应较为稳定，云南和内蒙古地区受部分企业减产和停车影响，产量有所下滑。原料方面，硫磺现货市场延续上行势头，不断刷新2008年6000元/吨之后的历史高价水平，长江主流颗粒参考价格约3680元/吨。 　　据海关最新数据显示，2022年3月磷酸一铵出口量10.16万吨，较2月份环比增长110.96%。从出口国家上来看，主要出口国家是澳大利亚、阿根廷、墨西哥等国；从出口省份上来看，主要出口省份是云南、贵州和四川等；从出口方式上来看，主要出口方式是一般贸易。2022年1-3月磷酸一铵共合计进口0.66吨，出口20.23万吨。 　　“十四五”生物经济发展规划有望加快出炉 　　据人民网报道，为推动生物经济高质量发展，黑龙江省日前出台《黑龙江省“十四五”生物经济发展规划》和《黑龙江省支持生物经济高质量发展若干政策措施》指出，到2025年全省生物经济总规模将达到4200亿元以上，增加值占地区生产总值的比重提高到10%。此前多地已下发相关文件表示要积极发展生物经济。2021年8月，云南发布的《云南省“十四五”生物经济发展规划(征求意见稿)》提出，到2025年生物经济成为云南经济发展重要增长极。2021年9月，四川印发的《四川省“十四五”生物经济发展规划》提出，到2025年全省生物经济规模超过1.5万亿元，到2035年，建成具有国际竞争力和区域带动力的生物经济高地。2021年11月，湖北省人民政府办公厅印发《湖北省生物产业发展“十四五”规划》提出，到2025年生物医药、生物农业、生物医学工程以及生物服务业等生物核心产业规模在“十三五”末的基础上实现翻番，总规模突破6500亿元。2021年南京市印发《生物经济发展三年行动计划(2021-2023年)》提出，到2023年生物经济成为全市新的经济增长点，产业规模达到4000亿元建设成为全国领先的生物经济先锋城市。国家发展改革委组织召开“十四五”规划102项重大工程实施部际联席会议第一次会议。基因与生物技术、种业、智慧农业列入国家“十四五”规划102项重大工程。 　　生物经济是指应用生命科学和医学的观点及方法，通过可持续的方式，利用可再生自然资源来生产食品、能源、生物技术产品和服务的一切经济活动的总和。生物经济涵盖了生物医药、生物农业、生物制造、生物环保等众多领域，是具有创新活力、涉及面广、影响深远的战略性新兴产业。生物经济具有科技含量高、市场大、壁垒高和利润丰厚等特点，其市场规模将是信息经济的10倍以上，业内人士表示，生物经济将在人类健康、绿色农业、生物能源、生物安全等方面形成下一个经济增长点，蕴藏着巨大的经济、社会潜能。据中国生物工程杂志刊文表示，目前前景颇为看好的生物经济产业的投资机会主要集中在生物制药、生物基材料和化学品、生物农业和未来食品等领域。生物制药方面，新冠疫情影响以及全球老龄化问题加剧，使得生物制药行业发展面临广阔的市场，疫苗、新一代抗体药物、细胞疗法、基因疗法等新药研发方面的投资将继续保持热度。生物基产业方面，经过特定基因改造后的大肠杆菌和谷氨酸棒状菌已广泛用于PHA、PHB、PLA、戊二胺、丁二酸等化学品的生产，未来生物基产业势必将继续快速发展。生物农业方面，随着人们对水果蔬菜等有机食品需求增长，农业生物技术的进步，生物农业市场将进一步得到拓展。未来食品领域，对可持续蛋白和健康食品添加剂的需求，将继续推动细胞工厂在未来食品行业的应用，更多的资本进入将促进相关技术和行业整合，推进相关产品进入市场。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共234.74万吨，与上周持平。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共123.1万吨，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共1066万吨，比上周增加90万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共137万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共37万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共673.5万吨，与上周持平。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共3382万吨，比上周增加120万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能233万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共136万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共151万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共1106.8万吨，与上周持平。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共846万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共98.5万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共11万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共335万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共344万吨，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1659.92万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共5家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共75家，比上周增加1家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【凯赛生物】 　　公司信息： 　　4月25日，发布调整2021年度利润分配方案公告。公司于2022年4月6日召开第一届董事会第三十次会议、第一届监事会第二十次会议审议通过了《关于2021年度利润分配方案的议案》，方案内容为：公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），不送红股、不以资本公积金转增股本。 　　4月25日，发布2022年第一季度报告。公司实现营业收入661,266,387.34元，同比增长35.77%；实现归母净利润174,549,406.71元，同比增长23.54%；实现扣非净利润168,511,522.37元，同比增长27.59%。 　　【国瓷材料】 　　公司信息： 　　4月26日，发布2022年第一季度报告。公司实现营业收入836,531,918.46元，同比增长34.78%%；实现归母净利润208,179,673.61元，同比增长11.94%；实现扣非净利润187,473,828.41元，同比增长15.06%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开68项。一种封闭型多异氰酸酯组合物及其制备方法和用途；一种MDI生产尾气的处理方法；一种硅烷改性聚乳酸及其制备方法和应用；一种三嗪基团修饰的大孔树脂及其制备方法；一种室温快干环氧固化剂分散体、其制备方法及应用；一种后交联高分子吸附剂及其制备方法；一种用于塑胶跑道的低密度热塑性聚氨酯弹性体颗粒及其制品；一种N-乙基-新-薄荷基甲酰胺构型翻转制备N-乙基-L-薄荷基甲酰胺的方法；一种阻燃母粒及含有该母粒的芳香族聚合物组合物；一种无卤阻燃聚丙烯材料及其制备方法；一种连续生产烷氧基丙烷的装置系统及方法；一种单齿膦型配体、氢甲酰化催化剂，一种烯烃氢甲酰化制备线性醛的方法；一种3-甲基-1,5-戊二醇的制备方法；一种新型尼龙材料、制备方法及其在3D打印上的应用；一种锚固剂及其制备方法和应用；一种基于钢渣的锆系催化剂和制备方法及其在制备1，4-丁二醇联产异丁烯醛的应用；一种打标粉及其制备方法和应用、一种适用于激光打标的高刚PC合金及其制备方法；一种端基为酚基的聚硅氧烷及其制备方法；一种建筑底漆乳液及其制备方法和应用；一种聚缩醛组合物及其制备方法和应用； 　　一种用于制备缩醛/酮的固体酸催化剂及其制备方法和应用；一种羰基合成尾气的分离方法及装置；一种化学机械抛光垫的抛光层及其制备方法；一种乙烯裂解炉烧焦自动控制方法、存储介质及电子设备；一种由香叶醇制备橙花醇的方法；一种水性抗菌涂料及其制备方法；一种锂离子电池正极材料及其制备方法、正极和锂离子电池；一种水性丙烯酸树脂乳液的连续生产工艺与系统；一种耐低温高耐磨尼龙材料及其制备方法和应用；一种聚氨酯微孔弹性体及其制备方法和应用；一种硅片减薄装置和用于单晶硅片的减薄加工工艺；一种3-甲基-2-丁烯-1-醛的制备方法；一种负载型多孔金属有机Pd催化剂及其制备方法和应用； 　　一种碱洗塔黄油抑制剂及其制备方法；一种制备无色多异氰酸酯组合物的方法；一种制备牛磺酸的方法； 　　一种由羟乙基磺酸钠制备牛磺酸的方法；一种改性脂环胺固化剂及其制备方法；一种极性高分子型水煤浆添加剂的制备方法及一种残碳分离的方法；一种氢化柠檬醛制备高纯度橙花醇和香叶醛的方法；一种甲基牛磺酸钠的制备方法；一种苯胺掺杂改性的聚偏二氯乙烯乳液及其制备方法与用途；一种用于降低烯烃氢甲酰化反应制备醛的产物中正构异构比例的催化剂组合物；一种聚醚多元醇的分析评价方法；一种催化剂及其在制备2,2,6,6-四甲基-4-哌啶酮中的应用；一种生物基丙烯醛的制备方法；一种3-甲基-3-丁烯-1-醇的连续制备方法；一种二甲基苄醇氢解催化剂及其制备方法；一种聚氨酯开孔硬泡组合物、制备方法及应用；一种二苯基甲烷二异氰酸酯组合物、异氰酸酯预聚体及聚氨酯弹性体；一种聚氨酯聚脲水分散体及其制备方法与用途；一种催化剂及其制备方法和在烯烃异构反应中的应用；一种制备水性聚氨酯分散体的连续分散系统及其连续分散工艺和应用；一种硅丙乳液及其制备方法和应用；一种多异氰酸酯组合物及其制备方法、涂料组合物；一种可释放二氧化碳的聚脲多元醇的制备方法；一种胶粘剂及其制备的生态板材和板材制备方法；一种丙烯酸乳液的制备方法、丙烯酸乳液及其应用；一种改性聚异戊二烯及制备方法和由其制备的丙烯酸酯树脂分散体；一种有机废气吸附剂及其制备方法、有机废气处理方法；一种钌络合物选择性氢化二烯酮的方法；一种异氰酸酯换热器结垢物的化学清洗剂及制备方法和应用；一种植物油基氟化羟基树脂及其制备方法和应用；一种催化裂化催化剂及其制备方法与应用；一种异丁烯齐聚加氢生产异构十二烷及联产三异丁烯的方法及装置；一种阻燃硅烷改性聚醚树脂及其制备方法和应用；一种具有明显珠光效果的聚丙烯复合材料及其制备方法和用途；一种菱形牛磺酸晶体及其制备方法。 　　公司信息： 　　4月25日，发布2021年年度权益分派实施公告。公司于2022年4月6日召开第一届董

　　新天药业(002873) 　　事件 　　2022年4月28日，公司披露2022年第一季度报告。公司2022年第一季度实现营业收入2.49亿元，同比增长16.10%，归属于上市公司股东的净利润3,087.93万元，同比增长21.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润2,972.75万元，同比增长19.55%。基本每股收益为0.1868元/股。 　　事件点评 　　“二三四研发格局形成”，打造创新中药研发管线 　　公司以自主研发为主，逐渐形成“二三四”研发格局：“二”是研发布局于上海、贵阳两地、“三”是分别建立了上海海天医药、上海硕方医药、贵阳新天药业三大研发基地、“四”是系统的构建了上海中药新药创新研究中心、上海硕方医药、贵阳技术中心、上海产品医学研究部等四大研发模块。公司已完成和正在研发的产品/项目包括：（1）龙芩盆腔舒颗粒、术愈通颗粒、苦莪洁阴胶囊等三个品种已完成III期临床研究，将结合实际情况陆续提出上市许可申请；（2）正在开展涉及妇科、儿科、老年科、呼吸科的中药经典名方的研究，拟在相关部门发布相应方剂关键信息后，陆续提出上市许可申请；（3）持续开展公司重点品种坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液的临床医学研究，对相关产品进行二次开发。 　　产品品牌优势初步体现，业绩三年倍增计划稳步进行 　　公司拥有药品生产批件32个，其中国家医保目录品种10个、国家基本药物目录品种1个、非处方药（OTC）品种12个、独家品种12个，其中坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶等多个主打品种已经实现单品过亿的市场规模，主要妇科产品在医疗机构、零售药店的市场份额均实现持续提升，品牌建设方面蓄力发展。2022年，公司已经制定了更为细致深入的业绩增长战略部署与行动计划，在相较2021年业务增长基础上，将进一步加大临床销售的“广度、深度、精细度”，持续增加等级医院和基层市场的产品覆盖率，加大学术推广力度，提升单个医院产出，努力实现“三年倍增计划”的第二个年度业绩目标，力争超额完成2022年度目标任务。 　　临床营销成效显著，OTC市场持续覆盖 　　临床销售是公司重点营销渠道，公司实施了一系列营销机构与体系改革，在股权激励计划的有效推动下，全面实施职责、任务与激励政策相结合的考核机制，促进渠道开拓能力、强化终端业务的精细化管理，提升单人、单院及单店产出；结合当前覆盖的医院市场，基于现有产品集群，迭代加强妇科线、男科线等领域的产品推广；此外，公司还专门成立了特殊品种营销团队，进一步持续探索二线品种的推广工作。通过以上多措并举，在业务增长计划的落实层面，取得了显著成效。公司OTC市场布局从2018年开启，在不到4年的时间，截止2021年底，公司OTC市场已经覆盖全国30个省市的药店数量达90000余家，较2020年增长12%；覆盖近800家大中主流药品连锁公司并不断强化了双方的合作关系。药品门店单产较2020年增长26.4%。公司还将加大互联网渠道的销售投入力度，加快媒体渠道建设与运营，特别是新媒体建设，将公司产品宣传通过媒体渠道发放与传播，精准触达消费者，全面助力品牌建设。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年收入分别为13.22/16.90/20.95亿元，分别同比增长36.3%/27.8%/24.0%。归母净利润分别为1.35/1.87/2.43亿元，分别同比增长34.7%/37.7%/30.3%，对应PE为15.91/11.55/8.87X。考虑到公司产品结构稳定、竞争格局好、研发管线丰富、OTC渠道的不断渗透以及保障三年业绩倍增的股权激励计划，我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　以岭药业(002603) 　　事件 　　2022年4月28日，公司披露2021年年度报告及2022年第一季度报告。公司2021年实现营业收入101.17亿元，同比增长15.19%，归属于上市公司股东的净利润13.44亿元，同比增长10.27%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润12.65亿元，同比增长8.60%。基本每股收益为0.8044元/股。公司2022年第一季度实现营业收入27.22亿元，同比下降25.80%，归属于上市公司股东的净利润4.84亿元，同比下降28.22%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润4.90亿元，同比下降26.67%。基本每股收益为0.2899元/股。 　　事件点评 　　三大版块构建公司核心产品群，心脑血管和呼吸产品处于行业领先地位 　　公司构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局，并重点布局中医药板块的研发管线，在医药行业形成了独具特色的产品布局优势，心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。从公立医疗端表现看，在心脑血管疾病用药领域，公司通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大专利中药市场份额由2015年的13.6%提升至2021上半年的17.8%，在感冒呼吸系统疾病用药领域，公司的连花清瘟产品市场份额由2015年的9.2%提升至2021上半年的43.5%。从医疗终端产品份额情况看，公司的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2021上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第5名和第9名，连花清瘟产品在2021上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名，津力达颗粒在2021上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名。 　　专利中药品种临床疗效卓越，构成公司销售收入主要来源 　　目前公司共有13个专利中药品种，其中8个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录。这些专利中药品种以其卓越的临床疗效陆续进入多个临床专家共识或诊疗方案，为产品学术推广创造了有利条件。公司六大专利产品通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊、津力达颗粒和养正消积胶囊均进行了随机、双盲、多中心大样本的循证研究，部分研究结果发表在国外权威杂志，在国内外医学界产生重大影响。 　　 建立以“络病理论”为指导的新药研发技术体系以岭药业深耕中医药产业27年，企业创始人吴以岭院士更是致力于中医理论的传承创新，首次建立“络病证治”理论体系，并以络病理论创新带动专利新药研发，形成了公司独具优势的科技核心竞争力。2021年公司有2个中药品种（治疗失眠症的益肾养心安神片和治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊）获批上市，有6个中药品种（芪黄明目胶囊、络痹通片、柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片、小儿连花清感颗粒、柴芩通淋片）获批开展临床研究，拓展精神类疾病新产品领域有望成为公司新的业务增长点。 　　积极持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发 　　公司针对已上市中药品种，开展药效作用机制研究、上市后临床循证评价及真实世界研究，通过实验和临床数据验证产品作用机制和确切疗效，为中成药的临床应用提供客观研究证据，建立产品的学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值。“缺血性脑卒中的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心临床研究”“养正消积胶囊改善晚期非小细胞肺癌患者化疗生活质量的随机、双盲、安慰剂平行对照多中心临床研究”“连花清瘟胶囊治疗非流感病毒性肺炎临床研究”等多项循证医学项目已经揭盲，相关文章正在撰写过程中。“津力达颗粒治疗血糖控制不佳2型糖尿病合并血脂异常患者的随机、双盲、安慰剂对照、多中心临床研究”中，作为金标准评价的钳夹试验患者入选50%。“夏荔芪胶囊治疗良性前列腺增生循证医学研究”病例入选即将完成。“连花清瘟颗粒治疗儿童流感随机、双盲、阳性药对照、多中心临床研究”已启动30余家三甲医院，正在病例入选阶段。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为122.70/147.17/173.37亿元，分别同比增长21.3%/19.9%/17.8%，归母净利润分别为16.12/19.53/23.11亿元，同比增长20.0%/21.1%/18.3%，对应的PE为26.25/21.67/18.31X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　阳光诺和(688621) 　　事件概述 　　2022年4月28日，阳光诺和披露2022年一季报：公司实现营业收入1.48亿元，同比增长54.49%；归属于上市公司股东的净利润3340.02万元，同比增长62.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3117.7万元，同比增长54.97%；基本每股收益0.42元/股。 　　事件点评 　　2022Q1业绩增长超预期，订单充足、团队扩张 　　2022年一季度收入端利润端快速增长：主营业务收入同比增长54.49%，归母净利润同比增速为62.65%。主要由于公司业务订单快速增长、技术团队不断扩充以及服务能力持续加强。截至2021年末公司累计存量订单15.68亿元，新增订单9.29亿元，同比增加76.42%，持续高增长的客户需求为业绩增长提供充分保障。 　　期间费用增加，盈利能力提升 　　期间销售费用、管理费用、财务费用同比增加51.26%、71.16%和594.41%，公司业务快速扩张导致费用增加。利润率方面，2022年Q1毛利率56.59%，同比提升2.07个百分点；净利率23.55%，同比提升1.33个百分点，利润率呈现上升趋势，盈利能力进一步提升。 　　不断加大研发投入，持续加码创新药业务板块 　　2022年Q1公司研发投入1679.27万元，同比增长73.91%。占营收的比重为11.35%，相比2021年Q1增加1.27个百分点，新增核心技术人员6名。公司持续加大自主立项创新药、改良型新药以及特色仿制药研发投入。截至2021年末公司内部在研项目累计已超150项，其中创新药18个：多肽类创新药8项，改良型新药10项。在创新药方面，公司在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域；这类产品均具有一定的技术壁垒，且属于临床必需、市场短缺的品种，具有良好的市场前景，较容易推荐至客户，从而有利于带动公司业绩的增长。 　　投资建议 　　我们维持业绩预测，考虑到公司在仿制药领域积累的丰富经验，形成了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务优势，并逐渐加大在创新药CRO板块的投入力度，随着公司在创新药平台的布局，预计未来创新药相关服务订单会有较大幅度增长，具备较强的增长潜力。预计公司2022~2024年营收分别为6.88/9.33/12.34亿元；同比增速为39.4%/35.6%/32.3%；归母净利润分别为1.53/2.15/2.95亿元；净利润同比增速44.8%/40.7%/36.9%；对应2022~2024年EPS为1.91/2.69/3.68元/股；对应PE为49X/35/25X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；创新药研发进展不及预期。

　　兴齐眼药(300573) 　　事件 　　2022年4月26日，公司披露2022年第一季度报告。公司2022Q1实现营业收入3.02亿元，同比增长45.73%，归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比增长123.36%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.75亿元，同比增长129.14%。基本每股收益为0.84元/股。 　　事件点评 　　2022年Q1实现归母净利123.36%同比高增长，业绩符合预期 　　销售端，2022年Q1公司营收达到3.02亿元，同比增速为45.73%，主要系公司核心产品快速放量以及公司前期不断加大的学术推广力度。利润端，2022年Q1公司归母净利润达到0.74亿元，同比增速为123.36%；毛利率、净利率分别为80.21%(+3.25pct)、24.56%(+6.44pct)，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为31.54%、18.97%、-0.64%。 　　研发费用持续提升，近视新药低浓度阿托品滴眼液研发进展顺利 　　公司积极开展覆盖近视、真菌性角膜炎等多适应症的23项研发项目，2022年Q1研发费用为2231.21万元，同比增长11.42%。其中，重磅在研近视新药低浓度阿托品滴眼液Ⅲ期临床试验进展顺利，包括三个临床试验（浓度分别为0.01%；0.01%；0.02%&0.04%）。0.01阿托品滴眼液能够有效控制近视屈光度和眼轴增长程度，不良反应发生率低，用药后期反弹效应小，具有优良的疗效和安全性；且为国内首家进入Ⅲ期临床，研发进度遥遥领先，竞争格局极好，有望成为全球首批药物。 　　治疗干眼症的0.05%环孢素滴眼液竞争格局良好，有望实现快速放量 　　公司重磅产品兹润®0.05%环孢素滴眼液拥有抗炎和促进泪眼分泌双重功效，疗效优良，并采用独家Ailic-Tech创新技术以提升用药依从性。兹润®为国内首家获批上市（2020年6月）用于干眼症的环孢素类并成功进入国家医保目录，主要竞品为兆科眼科的环孢素A眼用凝胶、康哲生物的Ceque和恒瑞医药的SHR8028等，从中长期看公司环孢素滴眼液竞争格局良好。同时，公司持续加大市场推广力度，以学术推广为主导，开展多项干眼教育学苑学术会议，且兹润®已进入国内专家共识，未来有望实现快速放量。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年收入分别为14.71/21.19/28.90亿元，分别同比增长43.2%/44.0%/36.4%。归母净利润分别为3.06/4.97/7.86亿元，分别同比增长57.2%/62.4%/58.2%，对应PE为23.67/14.58/9.22X，对应EPS为3.47/5.64/8.92元/股。考虑到公司快速增长的业绩、成熟的产品市场、环孢素滴眼液(Ⅱ)和0.01%阿托品滴眼液的重磅新品，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　药品推广不及预期风险；新药研发和审批风险；医药政策波动风险等。

　　特一药业(002728) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布第一季度报告，报告期内公司实现营业收入1.94亿元，同比下降0.02%，实现归属于上市公司股东的净利润4567万元，同比增长9.59%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4524万元，同比增长46.49%，基本每股收益0.21元。 　　分析点评 　　利润端受非经常性损益影响，扣非后利润超预期。2022Q1公司实现归母净利润4567万元，同比增长9.59%。利润端主要影响因素为2021Q1非经常性损益为1078.44万元（系委托他人投资或管理资产的损益和其他营业外收支），而22Q1仅为42.19万元，导致表观归母净利润增速不高。但扣非归母净利润为4524万元，同比增长46.49%，超出预期。费用端控制明显，收入端预计受疫情影响。费用端来看，2022Q1公司整体毛利率为52.33%，同比-2.98个百分点；而期间费用率23.24%，同比下降11.68个百分点；其中销售费用率8.50%，同比-8.09个百分点，预计与疫情无法正常开展销售活动有关；管理费用率11.43%，同比-0.24个百分点；财务费用率3.31%，同比-3.35个百分点。收入端分季度来看，公司21Q3、21Q4、22Q1单季度收入分别为1.67、2.33、1.94亿元，同比增速分别为+25.76、+16.57、-0.02%，收入端基本持平预计是受一季度疫情影响。 　　特一药业多品种共同发展，“1+N”产品线矩阵值得期待。“1”是主力品种止咳宝片，特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，拥有近百年的悠久历史，并且疗效突出。根据公司公告，预计2022年止咳宝片全年销售2500万盒(约3.3亿元)。在有利的市场空间和竞争格局下，有望实现进一步的巨大跳跃。 　　“N”为公司拥有的众多批文，在中成药、化学药及化学原料药3大方向同时发力。重点发展中成药品种，将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育；积极发展化学制剂药，参加一致性评价、集采和医院的招投标工作，增加公司产品营销渠道，目前公司已有11个产品通过一致性评价，其他项目正在按计划推进中；同时加大原料药的市场推广力度，提高现有原料药产品的市场份额。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测。预计公司2022~2024年收入分别9.2/11.3/13.6亿元，分别同比增长21.2%/22.8%/20.8%，归母净利润分别为1.8/2.5/3.3亿元，分别同比增长42.1%/36.7%/35.1%，对应EPS为0.81/1.11/1.50元，对应估值为15X/11X/8X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；药品降价风险；经营风险。

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　2022年4月25日，公司披露2022年一季报。公司2022Q1实现营业收入1.42亿元，同比增长39.46%，归属于上市公司股东的净利润0.39亿元，同比增长6.40%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.39亿元，同比增长5.21%。基本每股收益为0.46元/股。 　　事件点评 　　收入端同比保持高增长，环比仍有小幅增长，预计大客户订单持续 　　2022Q1，公司延续21Q4收入端高增长趋势，收入实现1.42亿元，同比增长39.46%，环比增长约5.97%。2021年下半年，公司前五大客户除ThermoFisher外（主要是病毒采样管，集中在21Q1），对公司产品的需求均呈现快速增长，尤其是Neogen，2021年下半年对公司的收入贡献约6,729.44万元，较其2021年上半年的3,898.65万元，增长约72.61%，预计2022Q1收入端仍由公司前五大客户主要贡献。 　　剔除疫情受益品种外，公司销售毛利率保持相对稳定 　　2022Q1公司销售毛利率约43.37%，同期2021Q1公司销售毛利率约51.61%，同比下降约8.24个百分点，与2021Q3（毛利率约42.64%）、2021Q4（毛利率约40.54%）相比，仍有略微上升。预计毛利率波动主要原因是2021Q1有较多毛利率水平较高的疫情相关品种，如病毒采样管。 　　经营净现金流受客户回款及预付材料款影响有所下降 　　2022Q1公司经营净现金流约-72.5万元，同期2021Q1约2,977.86万元，经营性净现金流低于2021Q1，也低于同期2022Q1净利润，主要原因是公司销售规模增加，部分客户期末尚未回款，同时原材料采购支付金额同比增加。 　　投资建议 　　公司业绩基本符合预期，我们预计公司2022-2024收入有望分别实现6.91亿元、9.48亿元和12.50亿元，2022-2024年复合增长率约为41.42%。考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现2.08亿元、3.08亿元和3.96亿元，2022-2024年复合增长率约为44.7%。2022-2024年的EPS分别为2.21元、3.27元和4.21元，对应PE估值分别为23x、16x和12x。鉴于公司产品横向拓展能力强且与国际大客户绑定，粘性大，不受国内耗材集采的政策压制，维持买入评级。 　　风险提示 　　大客户依赖风险。 　　中美贸易关系风险。 　　大宗原料价格上涨风险。

　　康德莱(603987) 　　事件： 　　2022年4月25日，公司披露2021年一季报。公司2022Q1实现营业收入8.67亿元，同比增长28.81%，归属于上市公司股东的净利润0.71亿元，同比增长55.67%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.62亿元，同比增长39.99%。基本每股收益为0.66元/股。 　　事件点评 　　22Q1收入端同比增长28.81%，环比21Q4基本持平 　　2022Q1公司营业收入实现8.67亿元，同比增长28.81%，收入约对金额延续了2021Q4以来的高基数，环比略有下降，增幅约-1.81%。2021年一季度以来，国外环境趋于好转，公司各项业务都有不同程度回暖，2021Q1对公司注射类产品需求较高，2022Q1收入端仍保持较高增长，我们预计一方面是海外市场对公司注射器类产品的需求仍保持在高位，另一方面是公司普通注射器外的产品（如安全注射器/针、安全采血针、喂食系列、预灌装/泵用注射器、美容针等）订单持续，增长动力充足，展望全年预计收入和利润端实现较高增长可期。 　　受益于销售费用率降低，公司销售净利率同比提升约2个百分点 　　2022Q1公司销售净利率达到11.94%，较2021Q1增加了1.96个百分点，主要原因是公司费用端下降。2022Q1公司销售费用率约8.97%，较2021Q1下降约2.87个百分点，我们认为一方面是公司海外市场收入占比提升，而海外市场业务需要的销售费用较低，另一方面受2022Q1国内新冠疫情影响，出差等线下活动减少，进而整体的销售费用率有所下降。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024收入有望分别实现37.90亿元、45.09亿元和53.71亿元，同比增长分别约22.4%、19.0%和19.1%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现3.88亿元、4.84亿元和6.00亿元，同比增长分别约33.1%、24.9%和24.0%。2022-2024年的EPS分别为0.83元、1.04元和1.29元，对应PE估值分别为20x、16x和13x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；

　　本周医药板块继续回调 　　本周医药生物指数下跌约7.34%，跑输沪深300指数3.15个百分点，跑输上证综指3.47个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周截至周五（4月22日）医药行业PE（TTM，剔除负值）为25X。医药III级子行业中，本周13个子行业板块全部下跌。医院为跌幅最小的子行业，下跌3%。疫苗为跌幅最大的子行业，下跌10.3%。 　　医药股价内外扰动，需继续精选医药个股进行布局 　　本周医药继续回调，WHO对HPV疫苗接种新建议继续在本周扰动疫苗板块导致本周疫苗板块大调整，中药板块在市场情绪带动下也继续回调。目前市场对医药标的的年报和一季度报预期较高，引发部分公司业绩出来后股价较大回调。医药板块暂目前无明确的主题，需要边走边看，但是建议布局估值合理的标的，我们团队的投资框架，一方面寻找成长的品类带来公司业务的推动，另外一方面是低估值良好现金流的公司也值得布局。 　　结合宏观的不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情各地散发等），站在基本面和资金结构的行情点，今年集采政策又持续推进落地（耗材集采、国采、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，但是政策带来的变动不确定性让很多投资者无从下手。本周截至周五（4月22日）医药行业PE（TTM，剔除负值）为25X，处于2015年以来“均值-1倍标准差”以下，相比上周五PE下降2.4个单位，比2015年以来均值（37X）低12个单位，不应该再悲观，已经是医药历史的估值中枢下游合理区间，医药具备极强的投资配置价值。我们建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：以岭药业、康缘药业、新天药业、贵州三力、同仁堂、广誉远、华润三九、健民集团、片仔癀、特一药业等标的，也推荐关注：天士力、方盛制药、桂林三金、寿仙谷等标的。 　　（2）中医疗服诊疗板块：固生堂（中医疗服务龙头先锋）； 　　（3）医疗基建板块：我们推荐关注迈瑞医疗、三鑫医疗、翔宇医疗、伟思医疗、开立医疗、澳华内镜、理邦仪器、鱼跃医疗等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，推荐关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、透景生命、万孚生物、明德生物等，IVD企业在疫情防控中起到重要作用（抗体、抗原与核酸检测试剂），其为未来公司的发展提供了充足的资金。 　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物、南模生物等。 　　（5）其他自下而上的板块和公司，需要根据行业和公司的标的和估值去做分析，提议关注：再生医学板块的正海生物、迈普医学等标的；医疗服务板块，我们推荐具备性价比和扩张性强的海吉亚、固生堂锦欣生殖，建议关注爱尔眼科、朝聚眼科等；推荐业绩好的仿制药CRO和中药CRO的百诚医药和阳光诺和；生物制品，疫苗板块需要持续关注，我们推荐智飞生物、百克生物，建议关注欧林生物、沃森生物、康希诺、万泰生物等；家用医疗器械，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗。 　　（6）创新药板块，建议关注具备国际化能力的创新药标的，我们建议关注君实生物、恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药等。 　　本周新发报告 　　公司深度特一药业（002728）：《围绕止咳宝中药特色，打造“1+N”发展矩阵》；公司深度九芝堂（000989）：《三百年九芝堂，传承老字号大品种》；公司点评迈瑞医疗（300760）：《受益于全球医疗新基建，公司业绩稳定增长》；公司点评三鑫医疗（300453）：《受益于疫苗注射器联合国订单，业绩快速增长》；CXO行业3月月报：《CXO高景气持续，投资价值凸显》；公司点评兴齐眼药（300573）：《营收净利高速增长，研发销售持续优化》；公司点评康德莱（603987.SH）：《注射器高增长，海外市场利润率持续提升》；公司点评贵州三力（603439）：《业绩符合预期，期待德昌祥并表后的业绩加速》；公司深度君实生物(688180.SH)：《中国新冠治疗的先行者，全球肿瘤免疫的新力量》；公司点评锦欣生殖（1951.HK）：《收购计划持续落地，云南地区发力在即》；公司点评佐力药业（300181）：《聚焦主业带来业绩高增长，乌灵胶囊龙头未来可期》。 　　本周个股表现：A股、港股仅二成个股上涨 　　本周434支A股医药生物个股中，有34支上涨，占比7.8%。本周涨幅前十的医药股为：上海谊众-U（+36.89%）、福瑞股份（+26.54%）、富士莱（+18.85%）、诚意药业（+16.78%）、新产业（+12.17%）、新华制药（+9.95%）、东宝生物（+9.6%）、九芝堂（+8.39%）、华润双鹤（+7.67%）、葵花药业（+7.48%）；跌幅前十的医药股为：ST和佳（-38.19%）、精华制药（-29%）、大理药业（-28.12%）、盘龙药业（-25.83%）、诺唯赞（-25.22%）、以岭药业（-24.06%）、康华生物（-23.96%）、中国医药（-23.25%）、*ST海医（-22.41%）、海辰药业（-21.61%）。本周港股88支个股中，10支上涨，占比11%。 　　全球新冠疫情及疫苗接种情况 　　全球新增病例持续下降；上海、吉林、黑龙江、广东、浙江、山西等多地疫情。疫苗接种量持续增长，全球平均全程接种率约59%，中国全程接种率约为86%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。