我们对疫苗行业整体及相应个股中报业绩进行回溯，总结了疫苗行业三条投资逻辑主线，对相应覆盖标的进行了收入拆分及盈利预测。 　　疫苗企业受封控及新冠疫苗接种量下降影响，营收增速下降、净利负增长。与往年相比，2022H1疫苗企业整体营业收入增速下降，净利润出现负增长，推测原因可能有以下几点：1）由于新冠疫情防控，常规疫苗产品的物流运输、终端销售均受到了较大程度的影响；2）上半年新冠疫苗接种量大幅下滑。新冠疫苗的净利率相对较高，叠加2021年上半年高基数的影响，2022年上半年疫苗企业整体净利润出现了负增长。此外，2022H1疫苗行业整体的毛利率下降，销售费用率大幅上升、净利率大幅下降。 　　细分到个股业绩，疫情影响下上半年营业收入正增长的疫苗企业如下：华兰疫苗流感疫苗销售时间提前，因此业绩增幅较大；智飞生物凭借代理HPV疫苗、康泰生物凭借13价肺炎疫苗等常规产品的销售，保障了营收的增速。但由于常规业务相比新冠疫苗净利率较低，且康泰计提了减值损失，两家公司净利润均同比下降；万泰生物、沃森生物凭借双价HPV疫苗等产品的销售、康华生物凭借人二倍体狂苗，均获得营收、净利双增；欧林生物吸附破伤风疫苗等产品销量增加，但研发费用、销售费用等大幅增长拉低净利润。其他企业的营收、净利受疫情影响均出现不同程度的下滑。因此，新型大单品+市场推广是疫情阴影下企业脱困之路。我们对疫苗行业整体及相应个股中报业绩进行回溯，总结了疫苗行业三条投资逻辑主线，对相应覆盖标的进行了收入拆分及盈利预测。 　　我们总结了疫苗行业三条投资逻辑主线： 　　1）产品线排布合理+推广团队规模效应贡献高增长销售收入，推荐标的智飞生物（公司产品品类在民营疫苗企业中最为丰富。2022年全年，公司代理业务有望延续上半年超高增速，常规自研产品收入或将受到下半年微卡放量的拉动）、康泰生物（2022年，公司老牌重磅产品乙肝疫苗+四联苗+Hib联合发力恢复销售增速，新产品13价肺炎疫苗有望贡献十数亿元增量收入），建议关注沃森生物； 　　2）特色优势产品享受竞争格局红利拉动业绩增长，推荐标的康华生物（2022年，销售端持续发力+产能释放支撑销量增长，独家产品人二倍体狂苗的销售将继续拉动公司业绩增长）、欧林生物（2022年，公司持续发力吸附破伤风疫苗院内推广+推动在研产品线），建议关注万泰生物、康希诺； 　　3）有望受益于下半年流感季流感疫苗接种放量带来业绩反弹，推荐标的百克生物（2022年，公司水痘业务带来稳定现金流，流感疫苗有望贡献业绩弹性）、金迪克（公司未来主要通过流感疫苗现有产能释放及新建产能带来业绩增量），建议关注华兰疫苗。 　　风险提示 　　企业产能释放不及预期的风险；北方地区流感疫苗需求不及预期的风险；企业计提坏账准备的风险；市场推广不及预期的风险；疫情变化影响公司正常经营的风险；代理业务续签失败的风险；产品降价风险；其他可能影响企业正常经营的风险。

中心思想 业绩超预期，肿瘤业务展现强大韧性 海吉亚医疗2022年中报营收15.26亿元（+63.8%），经调整净利润3.01亿元（+46.6%），公司业绩略超市场预期。即使在疫情反复的宏观环境下，公司作为肿瘤医疗服务龙头依然展现出强劲的业务韧性与增长动能，核心业务表现亮眼。 肿瘤核心业务持续领跑，内生外延同步扩张 肿瘤MDT业务收入6.72亿元（+50.4%），占总收入44%；手术量2.97万例（+102.2%），医师资源储备充足。同时，公司通过存量医院扩建与新建医院并进，预计至2024年底可开放床位超12000张，战略扩张路径清晰。 主要内容 事件：业绩发布与核心财务数据 报告期内公司实现营业收入15.26亿元（+63.8%），净利润2.28亿元（+11.2%），经调整净利润3.01亿元（+46.6%），经调整每股收益0.48元（+50.0%）。2022年上半年经营活动产生的现金净额为2.91亿元（+78.7%），现金流状况显著改善。 点评：收入利润略超预期，肿瘤医疗服务龙头迈上新台阶 医院业务稳步发展，就诊人次持续提升 公司医院业务实现营收14.5亿元，其中住院收入9.32亿元（+61.0%），占总收入61.1%（-1pct）；门诊收入5.13亿元（+88.8%），占总收入33.6%（+4.4pct）。就诊人次同步增加，22H1共计161.8万（+115.8%）。公司持续优化住院与门诊结构以适应支付政策变化，门诊收入占比提升显示业务结构趋于多元化。 持续保持肿瘤核心业务经营优势，医师资源充沛 肿瘤MDT业务22H1营收6.72亿元（+50.4%），占总收入44%。报告期内完成手术量2.97万例（+102.2%），彰显肿瘤业务实力。专业技术人员储备4707人（+38.3%），高级专业技术人员679人（+41.8%），高级职称医师占比34.6%，强大的医疗团队为公司长期发展提供保障。 旗下医院持续布局，内生+外延同步扩展 存量与新建同步推进 重庆海吉亚医院二期预计2022年底投入使用，新增1500张床位；单县海吉亚医院二期预计23年上半年使用，投入500张床位；聊城海吉亚医院已开业试运行；德州海吉亚医院预计2023年开业，无锡海吉亚医院预计2024年交付。至2024年底，预计可开放床位超12000张。 专科建设有所成果，科研能力持续增强 苏州永鼎医院成立肿瘤外科，贺州广济医院推进肿瘤中心建设。公司在研发上加大投入，持续开展两癌/五癌筛查活动，龙岩博爱设立消化内科病区推进胃肠早癌筛查，持续扩大品牌影响力。 投资建议：维持“买入”评级 预计2022-2024年营业总收入33.1/43.5/57.0亿元（+43%/31%/31%）；净利润5.6/8.4/10.5亿元（+27%/49%/26%）。公司肿瘤服务商业模式具备可复制性，成熟期单体旗舰医院发展潜力与新建医院爬坡能力值得看好。 风险提示 疫情反复对医院经营造成影响；新建医院爬坡不及预期；政策风险；行业竞争加剧。 财务预测与估值 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2318 3312 4348 5698 收入同比（%） 65% 43% 31% 31% 净利润（百万元） 441 560 835 1051 净利润同比（%） 160% 27% 49% 26% 毛利率（%） 33% 32% 34% 35% ROE（%） 10% 11% 14% 15% 每股收益（元） 0.71 0.91 1.35 1.70 P/E 55.34 37.93 25.46 20.22 总结 海吉亚医疗2022年中报业绩略超预期，营收同比增长63.8%，经调整净利润同比增长46.6%，肿瘤核心业务（MDT）收入同比增长50.4%，手术量同比大增102.2%，肿瘤医疗服务龙头地位持续巩固。公司通过存量医院扩建与新建医院并进的战略路径，预计至2024年底可开放床位超12000张，医师资源储备充足（高级职称医师占比34.6%），商业模式具备可复制性。基于此，分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年净利润复合增速约37%，公司长期增长潜力可期。

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　公司披露2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入3.50亿元，同比增长1033.35%。归属于上市公司股东的净利润-4.89亿元，同比下降-10.15%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润-4.95亿元，同比下降-9.28%。基本每股收益为-0.96元/股。公司2022年Q2单季度实现营业收入2.00亿元，同比增长651.83%。归属于上市公司股东的净利润-2.02亿元，同比增长22.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润-2.05亿元。 　　事件点评 　　“自免新星”泰它西普稳步推进7大适应症开发 　　泰它西普是全球首款、同类首创的BLyS/APRIL双靶点新型重组TACIFc融合蛋白产品，对于B细胞介导自身免疫疾病具有令人瞩目的疗效。2022年上半年，泰它西普的7项适应症正在不断推进：（1）系统性红斑狼疮（SLE）：SLEIII期验证性临床试验随访结束，相关临床研究结果预计将于2022年年底前获得。儿童活动性系统性红斑狼疮(cSLE)IND获得临床试验默示许可，并在美国启动国际多中心的III期临床研究；（2）IgA肾病：递交治疗IgA肾病的III期临床试验方案沟通交流申请，美国IgA肾病适应症进行II期临床试验，在美国已招募10名患者；（3）原发性干燥综合征(pSS)：治疗pss的II期临床试验获得积极结果，III期临床方案与CDE开展沟通交流会议；（4）视神经脊髓炎频谱系疾病：正在中国开展III期临床试验，已招募了133名患者。（5）类风湿性关节炎：III期临床试验已完成患者招募工作，预计2022年年底随访结束。（6）重症肌无力：完成II期临床试验，并已取得积极结果。（7）多发性硬化症：II期临床试验已招募了6名患者。 　　医保叠加指南助力ADC治疗，多瘤种临床全面推进 　　维迪西妥单抗已于2021年6月9日获上市批准，并于同年7月进入销售，同年12月份，该产品被纳入新版国家医保药品目录用于治疗HER2表达局部晚期或转移性胃癌(GC)。2022年4月，维迪西妥单抗被正式纳入2022年中国临床肿瘤学会（CSCO）指南的II类推荐。维迪西妥单抗的7项适应症正在不断推进：（1）胃癌（GC）：用于HER2表达晚期转移性GC的三线治疗的III期验证性临床试验招募了87名患者；联合RC98(PD-L1抗体)治疗HER2表达局部晚期或转移性GC（包括胃食管结合部腺癌）IND获批。（2）尿路上皮癌（UC）：联合特瑞普利单抗治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌(MIBC)II期IND获批；联合特瑞普利单抗与吉西他滨联合顺铂/卡铂用于治疗既往未接受过系统性化疗的HER2表达局部晚期或转移性UC已招募6名患者；在美国开展治疗一线化疗失败后HER2表达UC的II期临床试验。 　　（3）乳腺癌（BC）：治疗既往接受过曲妥珠单抗和紫杉类药物治疗的HER2阳性存在肝转移的晚期乳腺癌患者获突破性治疗认证，在中国开展III期临床试验已招募56名患者；在HER2低表达（IHC2+及FISH-）BC患者中启动III期临床试验已招募212名患者。（4）非小细胞肺癌（NSCLC）：单一疗法治疗HER2过表达(IHC2+或IHC3+)或HER2突变体NSCLC的Ib期临床试验已招募37名患者。（5）胆道癌（BTC）、妇科恶性肿瘤、晚期黑色素瘤临床试验稳步推进。 　　商业化团队不断完善，驱动核心产品销售放量 　　截至2022年上半年，公司自身免疫商业化团队已组建241人的销售队伍，涵盖全国31个省级行政单位的241个地级市的1021家医院，已准入337家医院，及717家双通道药房；公司肿瘤科商业化团队已组建291人的销售队伍，涵盖全国29个省级行政单位的185个地级市的887家医院，准入340家医院。2022年年内公司将继续扩大自身免疫和肿瘤的商业化队伍。在产品推广方面，公司主要通过进一步面向医生的营销战略推广产品，进一步与相关治疗领域内的主要意见领袖及医生直接互动交流，做好产品的差异化定位及推广工作。除此，公司将利用现有临床数据，在已获批适应症的科室继续扩大推广的同时，广泛开展其他适应症科室的推广工作。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年公司收入分别为8.09亿元、13.28亿元、22.13亿元，分别同比增长-43.3%、64.1%、66.7%；2022-2024年归母净利润分别为-7.33亿元、-5.82亿元、-3.39亿元，分别同比增长-365.48%、20.64%、41.78%。2022-2024年PE对应为-3.87X、-4.88X、-8.38X。我们看好公司肿瘤和自免管线的商业化，以及后续里程碑付款及管线兑现带来的估值重修，我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险；研发和审批风险；医药政策变动风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　2022年上半年公司实现营业收入2.29亿元，同比增长30.55%，归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长50.99%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.09亿元，同比增长51.46%。 　　分析点评 　　业绩符合预期，经营规模扩大费用正常提升 　　单季度来看，公司2022Q2收入为1.14亿元，同比+33.49%；归母净利润为0.55亿元，同比+75.95%。 　　公司整体毛利率为92.57%，同比+0.66个百分点；期间费用率45.01%，同比+8.67个百分点；其中销售费用率18.53%，同比+4.02个百分点；管理费用率27.02%，同比+6.43个百分点；财务费用率-0.54%，同比-1.78个百分点；经营性现金流净额为1.38亿元，同比+43.02%，主要系随着经营规模扩大，当期回款规模增加所致。 　　新冠影响逐步减弱，海外拓展因地制宜 　　新冠影响上，公司非新冠业务收入1.80亿元，同比增长41.95%。新冠产品收入4,899.57万元，同比增长0.86%，占营业收入的21.43%，较2021年（27.74%）有所下降。 　　产品上，重组蛋白收入1.89亿元，同比增长29.75%；剔除新冠病毒防疫产品后，公司重组蛋白实现收入人民币1.55亿元，较2021年同期增长39.23%。检测服务收入787.41万元，同比增长46.75%；检测服务收入787.41万元，同比增长46.75%；抗体、试剂盒及其他试剂收入2,819.13万元，同比增长22.85%，剔除新冠病毒防疫产品后，公司抗体、试剂盒及其他试剂实现收入人民币1,251.21万元，较2021年同期增长63.08%。 　　地域上，公司积极拓展海外业务，例如在瑞士新设子公司AcroAG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略，公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现50%以上的增长。 　　紧跟行业前沿，多线拓展值得期待 　　公司紧跟当前全球市场生物工艺界最新趋势，结合自身技术积累，加强产品研发投入，不断提升重组蛋白生产工艺技术水平，报告期内公司研发投入为50,36万元，同比提升92.24%。公司研发人员达到170人，占比33%，其中近50%研发人员具有硕士、博士学位。报告期内，公司有近2700种产品（其中重组蛋白2400多种）实现了销售及应用，同比增长40%，积累了丰富的研究、生产、分析经验，能迅速地运用到后续新产品开发中。 　　重组蛋白：公司上半年加大产品开发力度，成功开发了一系列高质量的重组蛋白产品。公司凭借StarStaining新一代定点标记技术平台，成功开发了一系列荧光标记类型的CAR靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，StarStaining新一代定点标记技术平台成为开发高质量荧光标记蛋白产品的有力武器。 　　检测服务：公司基于Biacore平台与ForteBioOctet平台为生物医药研发客户提供相应的分子互作分析测试服务。报告期内，公司检测分析中心分子间亲和力（SPR平台）顺利通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可。 　　抗体、试剂盒及其他试剂：公司开发了多种靶点酶，可以作为药物作用的目标物，用于寻找、确定和制备药物筛选靶，为药企提供机理研究，以加速抗体药开发进程。 　　布局CGT领域：目前公司的产品已经涉及细胞与基因治疗（CGT)研发和生产的全过程，从早期的药物靶点发现及验证阶段到临床试验、商业化生产均有相关产品予以覆盖，以加速下游的研发进程。公司深入拓展细胞治疗相关的产品和技术服务，开发出一系列可支持CAR-T细胞疗法开发的产品和技术平台。针对细胞与基因治疗领域，公司推出包括CAS9、CAS12a等CAS系列蛋白，主要用于定点基因编辑等，以提供高编辑效率。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别5.0/6.6/8.8亿元，分别同比增长30.8%/31.1%/32.7%，归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，分别同比增长30.7%/31.1%/31.6%，对应估值为51X/39X/29X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期等。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　公司发布2022年半年度报告，实现营业收入75.07亿元，同比增长2.01%。归属于上市公司股东的净利润7.43亿元，同比增长19.12%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.35亿元，同比增长19.20%。 　　分析点评 　　疫情影响收入增长，降本增效带来毛利率提升 　　单季度来看，公司2022Q2收入为35.53亿元，同比-2.72%；归母净利润为3.44亿元，同比+12.37%；扣非归母净利润为3.39亿元，同比+12.94%。受新冠肺炎疫情等因素影响，同仁堂国药业绩同比下滑，同仁堂商业业绩增速放缓，同时，公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。 　　公司整体毛利率为49.74%，同比+1.77个百分点；期间费用率29.55%，同比+0.14个百分点；其中销售费用率19.45%，同比+0.12个百分点；管理费用率10.01%，同比+0.18个百分点；财务费用率0.08%，同比-0.16个百分点；经营性现金流净额为18.83亿元，同比持平。 　　母公司增长亮眼，三大子公司疫情影响较大 　　母公司营业收入及利润实现双位数增长，母公司报表来看，收入为19.61亿元，同比增长13.03%，归母净利润为6.74亿元，同比增长28.12%。子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所下降。 　　同仁堂科技：公司实现营业收入30.15亿元，同比增长8.99%，利润4.52亿元，同比下降4.54%。 　　同仁堂国药：受新冠疫情影响，其位于香港大埔的生产研发基地自2022年2月停工，直到4月下旬才得以复产，其核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺，生产经营一度遭受重挫。报告期内，同仁堂国药实现营业收入5.21亿元，同比下降11.22%，利润1.98亿元，同比下降18.32%。积极布局全球免税贸易渠道，在4月成功中标参与中免集团全球最大免税城的海口新海港项目，计划开设同仁堂品牌门店，开拓免税渠道布局。 　　同仁堂商业：实现营业收入43.65亿元，同比增长0.11%，利润1.84亿元，同比下降0.39%。上半年同仁堂商业新开门店13家，截止报告期末已有门店933家，其中配备医疗诊所数量583家。 　　核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发 　　着眼精准营销，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入24.60亿元，同比增长9.94%，毛利率为60.72%，同比提升2.59个百分点。并且稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心OTC重点品种五年广告项目，打造名品精品。 　　积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。持续开展清脑宣窍滴丸三期临床研究，完成91例病例入组。持续开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸等部分品种二次开发，探索贵细原料替代研究。上半年研发费用为7190万元，比上年同期增加41.53%。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别170.9/197.4/227.5亿元，分别同比增长17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为15.7/17.7/20.2亿元，分别同比增长27.5%/12.9%/14.5%，对应估值为42X/37X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

　　新天药业(002873) 　　事件 　　公司披露 2022 年半年度报告。公司 2022 年上半年实现营业收入 5.25亿元，同比增长 15.53%，归属于上市公司股东的净利润 0.57 亿元，同比增长 22.65%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 0.55亿元，同比增长 19.06%。基本每股收益为 0.35 元/股。 公司 2022 年Q2 单季度实现营业收入 2.75 亿元，同比增长 15.02%，归属于上市公司股东的净利润 0.27 亿元，同比增长 23.74%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 0.26 亿元，同比增长 18.51%。 　　事件点评 　　产品梯队布局合理， 多疾病领域共同发力 　　目前，公司拥有药品生产批件 32 个，其中国家医保目录品种 10 个、国家基本药物目录品种 1 个、非处方药（OTC）品种 12 个、独家品种 12个；在产产品主要妇科类、泌尿系统类、清热解毒类、其他类。 2022H1妇科类营收 3.70 亿元（+14.39%），毛利率 78.03%；泌尿系统类营收1.09 亿元（+15.50%），毛利率 85.86%；清热解毒类营收 0.38 亿元（+19.11%）；其他类营收 0.08 亿元（+74.42%）。 主导产品均为国内独家专利品种， 是经过多年临床验证且疗效独特的独家优质中成药。 坤泰胶囊属于唯一改善卵巢功能的中成药； 宁泌泰胶囊属于泌尿系全面镇痛、直击尿频的基础中成药； 苦参凝胶属于唯一三步恢复阴道微生态平衡的高纯度植物凝胶； 夏枯草口服液属于降抗散结的优选中成药。 第二梯队品种丰富，包括调经活血胶囊、当归益血口服液、欣力康胶囊、龙掌口含液、消瘀降脂胶囊等，多为独家品种和 OTC 品种。 　　持续推进产品研发储备，创新中药成果丰硕 　　公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求， 持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。 截至 2022 年上半年，公司拥有 3 个中药新药产品（龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒） 且已完成临床三期试验； 拥有中药配方颗粒品种 445 个， 完成国标备案 133 个； 经典名方产品的研发初见成效。 公司以自主研发为主，取得丰硕成果。 截至 2022 上半年，拥有发明专利 36 项，实用新型专利 2 项，外观专利 13 项，获得国家新药证书 11 个，药品批准文号 32 个。 　　以临床疗效为抓手，持续推动高品质的产品推广策略 　　截至 2022 年上半年，公司拥有近 300 人的自有专业营销队伍和近 90家长期合作的产品销售推广服务公司，在全国 30 个省、自治区、直辖市进行学术推广活动，处方药产品覆盖 11500 余家县（区）级以上医院，其中三级医院 1400 余家，与国内 1400 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系； OTC 产品覆盖 800 余家药品连锁公司、 85000余家门店，与国内近 500 家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。 公司坚持以“临床疗效”为基本抓手，拉动 OTC 渠道市场，公司主要品种在临床用药方面已经具备了相应规模市场，领先品种年销售规模已经达到 2-5 亿元不等，在临床疗效的基础上拓展 OTC 渠道的“院外”零售市场销售，具备丰实的临床市场基础与患者人群的“粘合强度”。 公司加强医药商业品牌建设，持续提高产品在消费者中的品牌影响力。 公司女性青春与生殖健康管理的中药商业品牌——“和颜”品牌推广正在四个省份进行试点，目前，和颜坤泰胶囊“卵巢安康和颜坤泰”品牌广告已登录多个省市相关媒体平台。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 13.22/16.90/20.95 亿元，分别同比增长36.3%/27.8%/24.0%。归母净利润分别为1.35/1.87/2.43亿元，分别同比增长 34.6%/37.7%/30.3%，对应 PE 为 19.30/14.02/10.76X。考虑到公司产品结构稳定、 竞争格局好、 研发管线丰富、 OTC 渠道的不断渗透，我们维持业绩预测不变，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　佐力药业(300181) 　　事件： 　　公司上半年实现营业收入为8.95亿元，同比增长28.28%；归母净利润1.35亿元，同比增长55.83%。公司发布前三季度业绩预告，预计2022年前三季度归母净利2亿元–2.1亿元，同比增长52.07%-59.67%。 　　分析点评 　　业绩增长亮眼，经营指标持续向好 　　单季度来看，公司2022Q2收入为4.56亿元，同比+27.42%；归母净利润为0.66亿元，同比+54.66%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比+62.15%。 　　公司整体毛利率为70.92%，同比-1.17个百分点；期间费用率55.40%，同比-3.00个百分点；其中销售费用率46.27%，同比-2.87个百分点；管理费用率8.78%，同比+0.31个百分点；财务费用率0.35%，同比-0.43个百分点；经营性现金流净额为1.32亿元，同比+41.29%。 　　核心产品借助优势增长动能足 　　乌灵系列收入5.23亿元，同比增长24.86%，毛利率87.62%，与同期持平。基于核心产品进入国家基本药物目录的优势，持续加强市场拓展，其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的增长。百令片收入1.33亿元，同比增长3.09%，毛利率77.85%，同比下降1.73个百分点，预计与成本增长有关。 　　中药饮片及配方颗粒收入2.17亿元，同比增长50.49%，毛利率27.35%，同比增长5.88个百分点。佐力百草中药现有中药饮片系列1500多个品规，带来中药饮片和中药配方颗粒较快的增长。 　　核心产品乌灵胶囊市占率稳步提升，临床研究为导向下仍有大空间 　　乌灵胶囊上市二十多年来，在临床上广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。公司行业地位显著，根据米内网的数据，2021年公司主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药在各级市场市占率都有显著提升。 　　城市公立医院：排名第一（2020年为第二），市占率提升至11.88%（2020年为9.80%）； 　　县级公立医院：排名第一（2020年为第三），市占率提升至8.27%（2020年为6.74%）； 　　城市社区卫生中心（站）：排名第四（2020年为第四），市占率提升至6.41%（2020年为6.71%）； 　　乡镇卫生院市场份额：排名第八（2020年为第八），市占率提升至3.98%（2020年为3.50%）； 　　公司致力于研究核心产品临床研究，为推广打下扎实的基础。2022年4月20日发表在《医药导报》的《3004例乌灵胶囊上市后安全性医院集中监测研究》，12家临床研究中心共纳入3004例患者，观察乌灵胶囊的安全性。研究证实乌灵胶囊的不良反应发生率低，偶见口干等症状，临床应用安全性高。并且报告期内，乌灵胶囊新增列入《糖尿病合并男性性功能障碍多学科中国专家共识》、《中国心身相关障碍规范化诊疗指南》、《中成药治疗慢性病前列腺炎临床应用指南（2021年）》、《中国帕金森病睡眠障碍管理专家共识》等临床指南、专家共识的推荐。 　　三季度持续高增长，乌灵+中药饮片配方颗粒带来持续向上 　　公司发布前三季度业绩预告，预计2022年前三季度归母净利2亿元–2.1亿元，同比增长52.07%-59.67%；扣非净利润为1.94-2.05亿元。预计第三季度归母利润为6,511.28万元–7,511.28万元，比上年同期增长：44.83%-67.08%；扣非净利润为6,335.66万元–7,455.66万元，比上年同期增长：42.57%-67.77%。公司分析，主要是公司核心产品乌灵胶囊、灵泽片销售收入比去年同期有较大增长；同时中药饮片及配方颗粒继续加强业务拓展，销售收入比去年同期有较好增长。不过受湖北联盟集采影响，三季度百令片销售有所影响。费用端公司贷款规模有所降低导致利息费用减少，同时利息收入也有所增加，财务费用较去年同期降低。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别19.1/24.9/32.6亿元，分别同比增长31.2%/30.1%/30.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长43.6%/31.2%/31.3%，对应估值为21X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。

　　丸美股份(603983) 　　事件 　　公司发布 2022 半年度报告，实现营收 8.17 亿元（ -6.48%），实现归母净利润 1.17 亿元（ -38.11%），基本每股收益为 0.29 元。 　　主品牌丸美继续推进线上转型，彩妆品牌恋火逐渐放量 　　公司主品牌丸美实现营收 6.92 亿元，同比下降 16.83%，占比达到84.88%。 公司持续推进品牌的线上转型， 精细化运营优化自播与达播的结构。 上半年抖音快手自播占比超 50%，且天猫直播渗透率有明显提升。 PL 恋火品牌实现收入 9855.36 万元，占比 12.08%，上半年收入已达到去年全年收入的 150%。 PL 恋火秉新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液等新品， 丰富底妆 SKU， 加大底妆市场的覆盖。 同时对天猫、抖音自播及线下新零售渠道进行拓展。 　　公司品牌宣传推广力度加大，盈利能力受到影响 　　公司毛利率为 69.21%（ +5.14pct）， 主要是由于上半年公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度，同时通过优化供应链流程，较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击。 费用率方面，公司销售费用率为 44.10%（ +8.01pct）， 主要是公司上半年公司重组双胶原眼霜按照既定营销节奏持续投入， 通过线上线下多媒体平台滚动传播及全网专业美妆护肤达人多元种草。此外公司持续进行品牌宣传和广告推广； 管理费用率为 6.33%（ +1.5pct）， 主要由于公司新增控股子公司及业务发展， 职能部门人员增加导致职工薪酬、办公费用增加； 研发费用率为 3.025（ +0.19pct）。公司净利率为 13.91%（ -7.34pct）， 盈利能力有所下降。 　　 投资建议 　　作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为0.64、 0.73、 0.85 元/股，对应当前股价 PE 分别为 40、 35、 30 倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由53家（新增1家）业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周华安合成生物学指数下跌1.23个百分点至979.98点。上证综指下跌0.67%，创业板指下跌3.44%，华安合成生物学指数跑输上证综指0.56百分点，跑赢创业板指2.21个百分点。 　　首批“科创中国”创新基地名单公布，宏业申报“科创中国”生物基材料创新基地入选 　　2022年8月22日中国科协公布了首批“科创中国”创新基地名单，共有194个创新基地认定为中国科协“科创中国”首批创新基地。其中由中国化工学会推荐，宏业控股集团有限公司申报的“科创中国”生物基材料创新基地入选。认定的创新基地进入建设阶段，建设周期为2022年至2024年。中国化工学会将为基地建设提供相关服务。 　　《河南省促进生物经济发展实施方案》印发，河南省生物经济领域迎来首个专属顶层设计文件 　　《方案》明确，河南省将着力构建“一核、五基地”为主体的生物经济发展布局，到“十四五”末生物经济增加值超过5000亿元。《方案》提到，河南将着力构建“一核、五基地”为主体的生物经济产业布局，濮阳被选定为“五基地”之一；支持濮阳依托生物基材料国家级示范集群，完善可降解材料产业布局，建设全国一流的生物基材料产业基地。 　　海融科技：积极布局健康食品和植物基战略 　　2021年海融科技在烘焙与餐饮渠道分别推出了植物基奶油-飞蛋素奶油系列、海融巴旦木奶。公司推出的“飞蛋”系列奶油包含：0脂0胆固醇的飞蛋蛋白奶油，0乳糖加优质植物蛋白的飞蛋植物基奶油系列（豆乳、巴旦木、榛子三个口味），满足了Z时代消费者不仅要好看、好吃、有趣的产品，同时又希望减少身体负担，减少环境负担，精准切中健康品质、美味口感、营养成分等多维度间的完美平衡，引领烘焙“轻”食尚。飞蛋以其领先的产品设计理念荣获FHC金苹果奖——“年度最佳健康食品”大奖。公司一直以来专注烘焙食品原料行业，坚持研发驱动持续创新，根据市场变化的需求，不断优化产品结构，积极布局健康食品和植物基战略。公司将继续努力做好经营管理，不断提升核心竞争力，以良好的业绩回报股东。 　　浙江震元：子公司基于合成生物技术的生物发酵法生产氨基酸、抗氧化剂、健康糖类、功能性脂肪酸等 　　控股子公司浙江震元生物科技有限公司，瞄准“健康中国”建设大方向，紧抓全球合成生物技术应用兴起机遇，依托中国科学院、著名大学等研究机构的科研合作，采用基于合成生物技术的生物发酵法生产质量优秀、环境友好的生命营养品。震元生物生产经营的产品包括氨基酸、抗氧化剂、健康糖类、功能性脂肪酸等，主要用于医药、食品、保健品、饲料等领域。 　　华康股份：利用合成生物学绿色制造等先进技术生产阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等产品 　　公司拟在浙江定海工业园区内投资建设200万吨玉米精深加工健康食品配料项目(主要以玉米为原料，生产淀粉糖/糖醇系列、膳食纤维、变性玉米淀粉等系列精深加工产品，以及利用合成生物学绿色制造等先进技术生产阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等产品)。一期计划投资约15亿元，年加工能力100万吨，年产值约为50亿元。二期计划投资15亿元，年加工能力100万吨。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　诺唯赞(688105) 　　事件： 　　公司公布2022年半年度报告，报告期营业收入16.197亿元，同比增长96.20%；归属于上市公司股东的净利润6.14亿元，同比增长56.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.77亿元，同比增长52.71%。 　　分析点评 　　新冠检测相关推动二季度爆发性增长 　　单季度来看，公司2022Q2收入为6.44亿元，同比+126.96%；归母净利润为1.83亿元，同比+229.90%。主要系我国境内对新冠检测相关生物试剂原料与终端检测试剂需求大幅增加，以及公司新冠病毒抗原检测试剂盒及相关生物试剂原料的销售促进二季度增长。公司整体毛利率为74.13%，同比-12.69个百分点；期间费用率28.86%，同比-2.58个百分点；其中销售费用率12.57%，同比+0.02个百分点；管理费用率16.62%，同比-2.03个百分点；财务费用率-0.33%，同比-0.57个百分点；经营性现金流净额为1.31亿元，同比-57.46%，主要系公司购买原材料的现金支出大幅增加所导致。 　　常规业务快速增长，新冠业务爆发 　　公司常规业务涵盖基础科研试剂、测序试剂、医药研发与疫苗评价试剂、诊断原料、诊断试剂及仪器、CRO技术服务等，报告期内实现销售收入4.48亿元，相对2021年度同期增长50.73%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂），报告期内销售收入实现11.72亿元，相对2021年度同期增长约121.79%。 　　三大业务紧跟创新前沿稳步推进，海外业务增长迅速 　　2022年半年度研发费用投入为1.57亿元，同比增加0.72亿元、增长85.72%。基础科学上完成37个创新酶筛选与进化，完成14个酶的质量与产能提升相关工艺开发；完成8个mRNA疫苗原料酶的GMP验证生产；完成28个抗原开发，15个抗体开发；完成升级新冠检测高敏抗体，并持续跟踪新冠突变体，第一时间制备出N、RBD与S蛋白变体16个；开发猴痘病毒相关蛋白12个；完成化学原料开发4个；完成生化材料开发2个；完成合成生物原料开发3个；新技术开发4个。 　　生命科学业务：主要涉及基础科研试剂、测序试剂、诊断原料试剂三大细分领域，实现销售收入8.05亿元，其中常规业务收入3.17亿元，同比增长36.52%，新冠业务收入4.88亿元，同比增长33.16%。2022年上半年度，公司基础科研试剂业务新增50余个新产品。健康科技子公司已完成市场部与研发部等核心部门的组织建设，储备多肽产品线及人源化胶原蛋白系列产品线数十个终端产品，预计四季度将交付约2,500平方米的合成生物学配置车间用于多条产品线的生产。 　　体外诊断业务：2022年半年度实现销售收入7.33亿元，其中常规业务收入0.50亿元，同比增长37.86%，新冠相关业务收入6.83亿元，同比增长323.82%。截至报告期末，公司体外诊断试剂终端客户覆盖了2,200多家医院、第三方检验中心和体检机构等医疗机构。诺唯赞医疗已获取108项医疗器械注册证及备案（其中三类与二类医疗器械注册证79项），公司产品在海外完成近200项准入，覆盖40余个国家，自主研发生产6款仪器。 　　生物医药业务：新药研发试剂/疫苗评价试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大产品线与服务。报告期内实现销售收入0.82亿元人民币，同比增长178.40%。海外市场布局：公司国际业务部员工近150名，其中外派销售与技术支持人员30名，本地化员工100余名。公司境外销售收入金额为1.95亿元，相对2021年度同期增长144.26%，占总销售收入的12.05%，在东南亚、欧洲、北美等多个国家与地区实现销售。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别26.5/26.6/32.5亿元，分别同比增长41.8%/0.3%/22.1%，归母净利润分别为9.2/9.8/11.4亿元，分别同比增长35.6%/6.5%/16.8%，对应估值为30X/28X/24X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；新冠业务持续性不及预期。