主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌 4.97%，跑输沪深 300 指数 3.02 个百分点，跑输上证综指 3.76 个百分点，行业涨跌幅排名第 28。 9 月 23 日（ 本周五）， 医药生物行业 PE（ TTM，剔除负值）为 24X， 接近 2012 年以来“均值-2X 标准差”， 相比上周五（ 9 月 16 日） PE 下降 1.5 个单位， 比 2012 年以来均值（ 36X）低 12 个单位。 本周， 13 个医药III 级子行业全部下跌。 疫苗为跌幅最小的子行业， 下跌 1.1%， 医疗设备为下跌幅度最大的子行业， 下跌 10.9%。 9 月 23 日（ 本周五）估值最高的子行业为医院， PE(TTM）为 100X。 　　开始积极布局三季度以及 2023 年的医药投资机会 　　本周医药生物继续跑输市场，市场情绪较为低迷，医药生物指数下跌 4.97%，两周累计下跌 10.68%，其中，医疗设备领跌，医疗服务和 CXO 也下跌较大。估值看，医药板块的估值已经继续年内新低。 　　回顾思考医药的投资环境，在现阶段大家的心情是低迷和迷茫的，结构性机会对交易能力和敏感度要求高，而公司的 PE 在国际宏观环境、国内集采的不确定性和新冠的扰动下波动较大，赚钱效应较差。现阶段医药的估值年度新低，医药若是有反弹的机会，则有辨识度的龙头、被集采压制的细分赛道尤其是高值耗材会有较大的机会。 　　风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪极度厌恶医药，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机，尤其是辨识度比较高的各细分行业的龙头，更容易获得资金的青睐。我们建议持续在我们思考的主线内去选择投资标的，中药、医疗基建、医疗服务消费和部分结构的机会。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力“宏观+行业+公司业务+管理层”等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变；当前处于基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块看到明确的政策缓和，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、医保持续支出、科技创新属性、国际化。 　　下周全国脊柱集采开标，需要多关注骨科公司的投资机会，骨科公司包括威高骨科、爱康医疗、大博医疗、三友医疗、春立医疗等。我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值） +医疗设备（医疗基建） +医疗消费（医疗服务+消费医疗产品）+创新药及产业链（新增） +其他方向自下而上寻找标的 　　 我们建议投资思路如下： 　　（ 1）中药板块(品牌名贵 OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、桂林三金、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（ 2）医疗基建板块：康复板块需要重视，麦澜德和伟思医疗值得关注；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品），建议关注翔宇医疗、开立医疗等，此外， IVD 板块其实也会受益于医疗基建，建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（ 3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、朝聚眼科（眼科连锁，业绩韧性强）、锦欣生殖、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（ 4）科研试剂和上游等：推荐诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁，建议关注纳微科技、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（ 5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（ 6） CXO：仿制药 CRO（百诚医药、阳光诺和）、 CGT CDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台 CXO 公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（ 7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）；国产替代空间大的电生理赛道，推荐惠泰医学；具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块标的（心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（ 8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（ License-in 模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（ CART）、贝达药业（肺癌国内管线最齐全）、慢病赛道（特宝生物、艾迪药业）。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　公司点评特宝生物（ 688278.SH）：《特宝再认知，产品格局进一步优化，各真实世界项目稳步推进》。 　　本周个股表现： 不足一成个股上涨 　　本周 446 支 A 股医药生物个股中，有 34 支上涨，占比 8%。 本周涨幅前十的医药股为：迈普医学（ +8.37%）、赛隆药业（ +7.6%）、康弘药业（ +5.31%）、沃华医药（ +4.9%）、易明医药（ +4.58%）、济川药业（ +3.96%）、首药控股-U（ +3.68%）、迪哲医药-U（ +3.29%）、 *ST必康（ +2.62%）、江苏吴中（ +2.58%）；跌幅前十的医药股为： 诺禾致源（ -18.92%）、 *ST 辅仁（ -16.54%）、龙津药业（ -16.07%）、海泰新光（ -15.30%）、诺唯赞（ -14.57%）、迈瑞医疗（ -14.22%）、片仔癀（ -13.82%）、九强生物（ -13.73%）、百普赛斯（ -12.82%）、荣昌生物（ -12.43%）。 　　本周港股 87 支个股中， 5 支上涨，占比 6%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周化工板块整体涨跌幅表现排名第 11 位，跌幅为-0.81%，走势好于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌-1.22%、 -2.68%，申万化工板块跑赢上证综指 0.40 个百分点，跑赢创业板指 1.87 个百分点。 　　需求下降，国际油价震荡下跌。 截至 9 月 21 日当周， WTI 原油价格为 82.94 美元/桶，较上周末下跌 6.26%，较上月均价下跌 9.34%，较年初价格上涨 9.02%；布伦特原油价格为 89.83 美元/桶，较上周末下跌 4.54%，较上月均价下跌 8.09%，较年初上涨 13.74%。 能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在 2030 年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在 2060 年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、 华恒生物（氨基酸）、 金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域 N 型电池放量有望带动 POE 需求增长，看好 POE 国产替代的千亿市场空间。 POE 目前需求 125 万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着 N 型电池放量， POE 在光伏领域占比有望快速提升，将成为 3 年 10 倍千亿市场空间的产品。目前 POE 的主要生产厂商为陶氏、 MITSUI、 SNNC、 LG、 EXXON MOBIL 和 BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。 POE 的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司 α-烯烃中试装置将于年底落地， POE10 万吨中试装置预计将于 2023 年落地。 2021 年 9 月，万华化学自主知识产权的POE 产品已经完成中试，目前 POE 中试顺利。根据乙烯二期最新规划， POE 共规划 40 万吨，预计从 2024 年开始逐步投产。 建议关注卫星化学（轻烃化工） ， 万华化学（MDI） 。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。 供应面，欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约 45%。短期看，欧洲方面， “北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修， 7 月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，目前厂商库存不断消化，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占 70%，下游生猪价格回升，已由年初 16.31 元/公斤上涨至 22.08 元/公斤，上涨约 35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、 安迪苏（蛋氨酸）、 金达威（营养品）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。 目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准 NOx 限值为 460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为 35mg/km，相比于国五下降 42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、 万润股份（信息及显示材料、分子筛）、 中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。 从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于 30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计 2025 年电解液溶质总需求将达到 26 万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近 50 万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品） 、 天赐材料（电解液）、 永太科技（氟化工）等。 　　我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。 建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、 川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、 川金诺（重钙）、 史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、 云图控股（四川、湖北）、 司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI 与聚氨酯）、 龙佰集团（钛白粉）、 中核钛白（钛白粉）、 巨化股份（制冷剂）、 泰和新材（氨纶）、 恒力石化（涤纶长丝）、 桐昆股份（涤纶长丝）、 扬农化工（农药）、 利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本 周 化 工 品 价 格 周 涨 幅 前 三 为 双 酚 A （ +12.23% ） 、 BDO（+7.55%）、丁腈橡胶（+6.45%）。 ①双酚A： 本周双酚A 现货流通偏紧， 成本支撑增强， 导致价格上升； ②BDO： 本周 BDO 市场货源供应紧张，导致价格上涨。 ③丁腈橡胶： 本周丁腈橡胶下游需求逐渐回暖，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为 DMF（ -10.00%）、软泡聚醚（ -5.77%）、环氧丙烷（-5.66%）。 ①DMF： 本周 DMF 原料端近期价格宽幅下滑，导致价格下跌。 ②软泡聚醚： 本周软泡聚醚市场供应增多，需求乏力， 导致价格下跌。 ③环氧丙烷： 本周环氧丙烷市场供应增多，需求端支撑有限，导致价格下跌。 　　周 价 差 涨 幅 前 五 ： 电 石 法 PVC （ +104.39% ） 、 顺 酐 法 BDO（+72.66%）、黄磷（+51.11%）、双酚A（+47.18%）、涤纶短纤（+38.52%）。 　　周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-18.53%）、 DMF（-17.23%）、环氧丙烷（-12.67%）、 PVA（-11.63%）、 PTA（-8.06%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有100家企业产能状况受到影响，较上周统计减少4家，其中统计新增停车检修5家，重启9家。 本周新增检修主要集中在PX、合成氨生产，均占比65%。预计9月下旬共有9家企业重启生产,其中生产乙二醇占比36%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 需求下降，国际油价震荡下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：需求下降，国际油价震荡下跌。 截至 9 月 21 日当周， WTI 原油价格为 82.94 美元/桶，较上周末下跌 6.26%，较上月均价下跌9.34%，较年初价格上涨 9.02%；布伦特原油价格为 89.83 美元/桶，较上周末下跌 4.54%，较上月均价下跌 8.09%，较年初上涨13.74%。 供应方面： 拉克巴士拉码头发生石油泄漏而暂停出口，供应有所收窄。 匈牙利政府决定在今年年底前维持燃料和基本食品的价格上限。由于俄罗斯天然气断供风险加强，欧洲卡车制造商正在储备天然气，并做好使用替代燃料的准备。 需求方面： 美联储决定再次大幅度加息，美元汇率增强，美股下跌，此举可能会减少经济活动和对石油的需求，国际油价全面下跌。 　　LNG： 国内 LNG 价格上行,需求跟进不足。 截至本周四（9 月 22日），百川盈孚 LNG 均值 6884 元/吨，较上周 6498 元/吨上调 386元/吨涨幅 5.94%。 供应方面： 场内资源略显紧张， 加之个别液厂竞拍失利，缺乏原料不得已停机检修，国产液供应进一步收紧，供应端利好明显。 海气方面： 供应面表现良好，在销售无压的情况下，海气大面积推涨。 需求方面： 多地出现补库需求，场内社会订单较多，需求端表现尚可。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。 WTI 原油价格为 82.94 美元/桶，较上周末下跌 6.26%，较上月均价下跌 9.34%，较年初价格上涨9.02%；布伦特原油价格为 89.83 美元/桶，较上周末下跌 4.54%，较上月均价下跌 8.09%，较年初上涨 13.74%。本周原油价格下跌， 然而油价仍然维持高位，将支撑油气行业高景气度，油服行业受益。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格上行，磷酸氢钙价格小幅上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：价格持续稳定，市场交投较少。本周磷矿石 30%品位市场均价为 1043 元/吨， 与上周末 1043 元/吨相比没有波动。 需求方面：磷矿石下游库存尚可，需求量偏小，部分企业原有订单多数已完成，整体交投清淡。下游方面，磷铵价格小幅探涨，市场有利好支撑；黄磷市场整体观望调整。 库存方面： 磷矿石主产区部分地区暂停开采，具体恢复开采时间待定。 　　一铵：价格走势上行，市场交投回暖。 磷酸一铵 55%粉状市场均价在 2845 元/吨，较上周末 2829 元/吨，上涨 16 元/吨，幅度 0.55%。供应方面： 开工和产量较上周相比均有小幅上涨，主要原因是华中、华北地区有企业装置恢复生产。 需求方面： 国内复合肥市场大稳小动，主线行情趋于稳定。当前复合肥企业整体发货情况尚可，多兑现前期订单，厂家多稳价为主。 　　磷酸氢钙： 下游供货紧张，价格小幅上涨。 国内 17%粉状磷酸氢钙市场均价在 2667 元/吨， 较上周上涨 2.70%。 供应方面： 市场开工偏低，现货供应紧张。 需求方面： 中秋节前后，下游集中备货相对充足，目前以消化前期已签合同订单为主。 磷酸氢钙市场价格上涨，下游对于当前市场价格持谨慎观望态度，按需拿货为主。 　　3、聚氨酯：聚合 MDI 价格持续上涨，纯 MDI 价格宽幅上涨、 TDI 价维持高位，建议关注万华化学 　　聚合 MDI：供方控量发货， 聚合 MDI 市场再次拉涨。 本周国内纯MDI 市场上调。当前聚合 MDI 市场均价 15775 元/吨，较上周价格上调 1.28%。 供应方面： 除部分降负荷尚未恢复正常外，其他装置均正常运行。 海外装置整体供应量维持正常。 需求方面： 旺季深入，下游大型家电内贸订单有所好转。 板材需求有所回升，对原料存小幅支撑。 　　纯MDI：下游需求提升，市场宽幅上涨。 当前纯

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由53家（新增1家）业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周华安合成生物学指数下跌3.84个百分点至930.7点。上证综指下跌4.16%，创业板指下跌7.1%，华安合成生物学指数跑赢上证综指0.32个百分点，跑赢创业板指3.26个百分点。 　　四部门印发《原材料工业“三品”实施方案》，加强可降解塑料、生物基材料研发和应用 　　工业和信息化部、国务院国有资产监督管理委员会、国家市场监督管理总局、国家知识产权局于9月15日联合制定并印发了《原材料工业“三品”实施方案》，用于贯彻落实“十四五”制定的原材料工业发展规划。方案旨在如何推动原材料工业增品种、提品质、创品牌，具体提出围绕石化化工、钢铁等行业发展绿色低碳产品的重要性，需加强可降解塑料、生物基材料等高品质绿色低碳材料研发和应用。 　　拜登签署推进美国生物技术和生物制造创新的行政法令 　　美国总统拜登于9月12日签署启动“国家生物技术和生物制造计划”，总计资金投入超过20亿美元。该计划将加速生物技术创新，在健康、农业和能源等多个行业发展生物经济，维护美国在生物技术领域的领先地位。通过该计划，美国政府预期加强供应链、托大本国生物制造能力、促进更多数据共享及访问、改善粮食安全等。 　　美政府20亿美元砸向9大领域欲保全球领先 　　2022年9月14日，在拜登签发了关于国家生物技术和生物制造计划的行政命令后，生物技术和生物制造峰会在白宫举办。主要讨论“国家生物技术和生物制造计划”的超过20亿美元的资金的去向。为了利用生物技术加强供应链，首先是卫生和福利部将投资4000万美元，扩大生物制造在活性药物成分(API)、抗生素以及生产基本药物和应对流行病所需的关键原材料方面的作用。为了扩大国内生物制造。国防部将在5年内投资10亿美元用于国内生物工业制造基础设施，以促进美国创新者可以使用的国内生物工业制造基地的建立。 　　华恒生物实现发酵法生产丁二酸产业化的落地 　　全球领先通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的华恒生物近日与欧合生物签订《技术许可合同》，被授权独占使用发酵法生产丁二酸的相关技术。公司建立了“工业菌种-发酵与提取-产品应用”的技术研发链，对于发酵法生产丁二酸实现产业化落地打好了基础。后续公司将积极推进相关工艺的升级和迭代，加快推进发酵法丁二酸项目产业化的实施。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　特宝生物(688278) 　　事件 　　上海罗氏制药有限公司与中国合作方于2022年9月16日完成补充协议的签署，根据该协议，中国合作方将于2022年12月31日起终止向罗氏制药中国提供派罗欣®(一种治疗乙型和丙型肝炎的聚乙二醇干扰素)的推广服务。 　　点评 　　派罗欣终止大陆地区商业推广，利好特宝生物乙肝产品 　　2022年9月16日，罗氏制药与中国合作方签订协议，将于2022年12月31日起终止向罗氏制药中国提供派罗欣®（一种治疗乙型和丙型肝炎的聚乙二醇干扰素）的推广服务。派罗欣®的独家推广服务于2018年12月启动。基于罗氏制药中国对派罗欣®在中国大陆地区市场策略的调整，自2022年12月31日起双方不再继续派罗欣®在中国大陆地区市场的推广合作关系。罗氏制药中国将来不会在中国大陆地区开展派罗欣®的商业推广。2021年派罗欣推广收入分成约7.1千万元，2022H1推广收入分成约为3.3千万元。 　　特宝生物乙肝感染素派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）自此成为国内独家产品（之前为特宝和罗氏），有望在提高的渗透率的同时，补充一部分存量市场的适用需求。 　　特宝生物派格宾市场潜力巨大，追求乙肝临床治愈 　　派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）为国家1类新药，自2016年上市至今，获得众多临床医生和患者认可。 　　多个重大项目持续推行：特宝生物2018年启动珠峰项目、2020年加入绿洲项目、2022年加入星光计划。珠峰计划预计年底收官，将会陆续公布3万患者后续统计数据。绿洲计划持续推进、相关治愈临床试验预计2023年取得较大进展。 　　乙肝临床治愈可期：根据公司投资者关系记录表披露，截至2022年7月底，珠峰项目已入组患者22507例（部分患者未完成48周疗程），临床治愈3803例，治疗36周以上患者的48周HBsAg清除率达到33.2% 　　临床潜力巨大：受制于医生、患者对于乙肝临床治愈意识不足的现状，派格宾至今渗透率11/7000，提高空间极大。国内约有7000万名慢性肝炎患者，人群巨大。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为15.87亿元、21.06亿元、27.15亿元，分别同比增长40.2%/32.7%/29.0%，归母净利润分别为3.06亿元、4.50亿元、6.58亿元，同比增长69.1%/46.7%/46.4%，对应的PE为41.16X/28.05X/19.16X,我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，同时也看好公司现有科研平台及后续激素、肿瘤、呼吸等管线的延展性。公司创新药的逐步兑现将带来估值进一步提高。维持公司“买入”的评级。 　　风险提示 　　研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。

　　主要观点： 　　本周行情回顾： 板块集体下跌 　　本周医药生物指数下跌 5.71%，跑输沪深 300 指数 1.78 个百分点，跑输上证综指 1.56 个百分点，行业涨跌幅排名第 21。 9 月 16 日（ 本周五）， 医药生物行业 PE（ TTM，剔除负值）为 26X， 位于 2012 年以来“均值-1 倍标准差” 以下， 相比上周五（ 9 月 9 日） PE 下降 1.5个单位， 比 2012 年以来均值（ 36X）低 10 个单位。 本周， 13 个医药 III 级子行业全部下跌。 医疗设备为跌幅最小的子行业， 下跌 2.2%，医疗研发外包为下跌幅度最大的子行业， 下跌 12.5%。 9 月 16 日（ 本周五） 估值最高的子行业为医院， PE(TTM）为 106X。 　　医药回调至年内低点位置，结构性机会需要把握 　　本周医药生物跑输市场，市场情绪较为低迷，医药生物指数下跌5.71%，跑输沪深 300 指数 1.78 个百分点，其中，医疗研发外包为下跌幅度最大的子行业，下跌 12.5%， CXO 国际化订单较大，市场顾虑较多。估值看，医药板块的估值已经年内新低。 　　回顾思考医药的投资环境，在现阶段大家的心情是低迷和迷茫的，结构性机会对交易能力和敏感度要求高，而公司的 PE 在国际宏观环境、国内集采的不确定性和新冠的扰动下波动较大，赚钱效应较差。现阶段医药的估值年度新低，医药若是有反弹的机会，则有辨识度的龙头、被集采压制的细分赛道尤其是高值耗材会有较大的机会。 　　风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪极度厌恶医药，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机，尤其是辨识度比较高的各细分行业的龙头，更容易获得资金的青睐。现阶段，我们认为特宝生物的产品具备竞争力、低渗透率，值得关注；此外，中药板块，是我们持续推荐的板块，广誉远、康缘药业、新天药业，需要持续关注；麦澜德新上市，我们预期其 2022 年归母利润1.4 亿元，对应 31 亿元市值 22PE 仅为 22 倍，需要持续关注。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力“宏观+行业+公司业务+管理层”等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变；当前处于基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块看到明确的政策缓和，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、医保持续支出、科技创新属性、国际化。 　　我们团队推出九月月度“华安医药十二票”，我们策略报告也对投资方向做了推荐，本月度的十二票包括：特宝生物、广誉远、康缘药业、麦澜德、固生堂、海吉亚医疗、皓元医药、百诚医药、康德莱、荣昌生物、艾迪药业、伟思医疗。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值） +医疗设备（医疗基建） +医疗消费（医疗服务+消费医疗产品）+创新药及产业链（新增） +其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（ 1）中药板块(品牌名贵 OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、桂林三金、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（ 2）医疗基建板块：康复板块需要重视，麦澜德和伟思医疗值得关注；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品），建议关注翔宇医疗、开立医疗等，此外， IVD 板块其实也会受益于医疗基建，建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（ 3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、朝聚眼科（眼科连锁，业绩韧性强）、锦欣生殖、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（ 4）科研试剂和上游等：推荐诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁，建议关注纳微科技、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（ 5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（ 6） CXO：仿制药 CRO（百诚医药、阳光诺和）、 CGT CDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台 CXO 公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（ 7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）；国产替代空间大的电生理赛道，推荐惠泰医学；具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块标的（心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（ 8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（ License-in 模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（ CART）、贝达药业（肺癌国内管线最齐全）、慢病赛道（特宝生物、艾迪药业）。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　零售药店行业深度报告：《不畏浮云遮望眼，长中短期逻辑看好药店行业持续发展》。 　　本周个股表现： A 股不足一成、 港股一成个股上涨 　　本周 446 支 A 股医药生物个股中，有 23 支上涨，占比 5%。 本周涨幅前十的医药股为： 康跃科技（ +18.46%）、成都先导（ +9.41%）、安图生物（ +9.3%）、福瑞股份（ +9.08%）、海泰新光（ +8.82%）、澳华内镜（ +7.24%）、龙津药业（ +7%）、翔宇医疗（ +6.52%）、盟科药业-U（ +6.5%）、奕瑞科技（ +4.49%）；跌幅前十的医药股为： 兰卫医学（ -19.57%）、三圣股份（ -19.46%）、迈普医学（ -15.28%）、凯莱英（ -15.18%）、键凯科技（ -15.16%）、康龙化成（ -15.03%）、康惠制药（ -14.09%）、上海谊众-U（ -13.11%）、药明康德（ -13.07%）、兰卫医学（ -12.7%）。 　　本周港股 87 支个股中， 9 支上涨，占比 10%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　行业周观点 　　本周化工板块整体涨跌幅表现排名第29位，跌幅为-7.31%，走势低于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌-4.16%、-7.10%，申万化工板块跑输上证综指3.15个百分点，跑输创业板指0.22个百分点。 　　供应需求利好提振，国际油价大幅上涨。截至9月14日当周，WTI原油价格为88.48美元/桶，较上周末上涨7.98%，较上月均价下跌3.28%，较年初价格上涨16.3%；布伦特原油价格为94.1美元/桶，较上周末上涨6.93%，较上月均价下跌3.73%，较年初上涨19.14%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显着增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。短期看，欧洲方面，“北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修，7月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，目前厂商库存不断消化，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%，下游生猪价格回升，已由年初16.31元/公斤上涨至22.08元/公斤，上涨约35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试，目前POE中试顺利。根据乙烯二期最新规划，POE共规划40万吨，预计从2024年开始逐步投产。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅前三为液氯（+26.64%）、BDO（+25.00%）、PBT（+15.74%）①液氯：本周液氯供应下滑，导致价格上升；②BDO：本周BDO市场现货供应量有限，导致价格上涨。③PBT：本周PBT限量销售且原料涨势凌厉，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅前三为硫酸钾（-10.20%）、醋酸（-6.45%）、DMF（-4.76%）。①硫酸钾：本周硫酸钾市场需求冷清，导致价格下跌。②醋酸：本周醋酸下游需求较弱，导致价格下降。③DMF：本周DMF主力下游浆料价格下滑，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+706.88%）、己二酸（+457.85%）、黄磷（+144.20%）、电石法PVC（+117.20%）、电石法BDO（+39.19%）。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-81.97%）、PET（-42.01%）、煤基二甲醚（-34.42%）、热法磷酸（-31.79%）、涤纶工业丝（-14.08%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有104家企业产能状况受到影响，较上周统计减少1家，其中统计新增停车检修8家，重启9家。本周新增检修主要集中在纯苯生产，占比38%。预计9月中上旬共有11家企业重启生产，其中生产乙二醇占比39%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：供应需求利好提振，国际油价大幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供应需求利好提振，国际油价大幅上涨。截至9月14日当周，WTI原油价格为88.48美元/桶，较上周末上涨7.98%，较上月均价下跌3.28%，较年初价格上涨16.3%；布伦特原油价格为94.1美元/桶，较上周末上涨6.93%，较上月均价下跌3.73%，较年初上涨19.14%。供应方面：周内前期，美国原油生产放缓，同时美国正在权衡是否需要进一步释放国家紧急储备中的原油，且俄罗斯威胁称减少出口以及俄罗斯威胁称要停止向施加价格上限的买家出口石油和天然气，加之OPEC产量未达目标，原油价格受供应忧虑支撑。需求方面：本周市场担忧供应紧张叠加预期冬季能源需求增加提振，国际油价全面上涨。 　　天然气：供应减少需求增加，国内LNG价格上行。本周百川盈孚LNG均值6498元/吨，较上周6471元/吨上调27元/吨涨幅0.41%。供应方面：受台风“梅花”影响，江浙沪等沿海一带接收站暂停出货，场内供应量有所缩减；叠加中亚管道开始检修，管道气资源供应趋紧。海气方面：受极端天气影响，部分接收站出货受阻，利好周边液厂销售，国产气价格顺势抬升故上浮空间有限。需求方面：随着九月过半，天气渐凉，西北地区已经开始进行煤炭冬储，场内运输需求增加，车用市场开始好转，支撑北方液价有所回暖。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。WTI原油价格为88.48美元/桶，较上周末上涨7.98%，较上月均价下跌3.28%，较年初价格上涨16.3%；布伦特原油价格为94.1美元/桶，较上周末上涨6.93%，较上月均价下跌3.73%，较年初上涨19.14%。本周原油价格上涨，油价仍然维持高位，将支撑油气行业高景气度，油服行业受益。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格止跌维稳，磷酸氢钙价格小幅上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：价格持续稳定，市场交投较少。本周磷矿石30%品位市场均价为1043元/吨，与上周末1043元/吨相比没有波动，与8月末1043元/吨相比仍持平，与年初645元/吨相比上涨398元/吨，涨幅约为61.71%。供需方面：磷矿石下游大多持观望心态，库存较足，整体交投清淡。贵州部分地区由于疫情和政府整改等原因，多数矿企暂停生产，具体恢复生产时间待定。 　　一铵：一铵价格弱势维稳，市场需求清淡。磷酸一铵55%粉状市场均价在2829元/吨，较上周末2825元/吨，上涨4元/吨，幅度0.17%。供应方面：本周一铵行业开工和产量较上周相比均有小幅上涨。需求方面：国内复合肥市场弱稳运行为主，价格窄幅震荡，行情波动趋势向稳。厂家部分成交偏向低价，市场高端价格继续跟跌。 　　磷酸氢钙：下游需求提升，价格小幅上涨。国内17%粉状磷酸氢钙市场均价在2570.67元/吨，环比上涨1.42%。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计38855吨，环比上涨1.46%，开工率39.69%，与上周相比上涨了0.57%。据百川盈孚跟踪统计，目前国内磷酸氢钙市场库存合计约28350吨，环比下降32.01%。需求方面：本周磷酸氢钙市场需求表现良好，下游陆续采购跟进，磷酸氢钙市场存涨价预期，刺激下游采购积极性。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格小幅上涨，纯MDI价格小幅上涨、TDI价格持续上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：供方支撑较强，市场小幅上涨。当前聚合MDI市场均价15525元/吨，较上周价格上调11.09%。原料方面：国内纯苯市场行情涨后小幅下调。供应方面：整体供应量变化不大。需求方面：终端消费水平不高，下游家电成品库存仍待消化，对原料维持合约量采购为主；下游建筑保温管道行业开工提升有限，部分交付前期订单货为主。 　　纯MDI：下游需求提升，价格继续上涨。市场均价18300元/吨，较上周价格上调1.67%。原料方面：国内纯苯市场行情涨后小幅下调。供应方面：整体供应量变化不大，整体供应量平稳跟进。需求方面：下游氨纶工厂出货较前期有所好转，整体负荷缓慢提升中，因而对原料存一定支撑。 　　TDI：供应有限,价格继续上涨。TDI华东市场上周末价格18625元/吨，当前价格19350元/吨，上涨725元/吨。供应方面：多方供方检修以及检修预期，工厂供应收紧，打折供应。海外装置：德国某工厂4月底停车检修至今尚未重启。需求端：成交氛围良好，整

　　华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述 　　9月12日晚，华恒生物发布公告，拟以自有资金1000万元对参股公司智合生物增资，本次增资完成后，公司持有智合生物25%的股权并实际控制智合生物；同日，杭州欧合生物将其拥有的“发酵法生产丁二酸”的相关技术授权公司使用，独占实施许可期限为20年。 　　“增资+签署协议”丰富公司产品矩阵，拓宽合成生物学赛道 　　“增资+签署协议”拓展合成生物学赛道。公司拟以自有资金1,000万元对智合生物增资，认购智合生物1000万元新增注册资本，本次增资完成后，公司持有智合生物25%的股权，同时，根据拟签订的《增资协议》条款，公司通过智合生物其他股东向公司委托表决权等方式拥有智合生物100%的表决权，实际控制智合生物并由公司负责具体产业化实施工作，智合生物拥有发酵法1,3－丙二醇、发酵法玫瑰精油等技术成果，1,3－丙二醇可用于多种药物、新型聚酯PTT、医药中间体及新型抗氧剂的合成是重要的化工原料，玫瑰精油广泛应用于美容、美妆、食品、烟草、香水、化妆品等领域，此次增资有利于丰富公司产品种类，增强公司盈利能力，巩固和提升公司在行业内的地位；此外，公司拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的“发酵法生产丁二酸”的相关技术授权公司使用，该技术许可的性质为独占实施许可，独占实施许可期限为20年，公司利用合同约定的技术成果实现产业化生产的当年起，按照每自然年度利用本技术成果生产形成的终端产品销售额（含税）的0.5%向欧合生物支付产业化提成，需支付许可费的期限为10年，独占实施许可期内剩余期限不再支付产业化提成。丁二酸是一种重要的有机化工原料及中间体，传统的生产方法主要是应用石化法生产，而发酵法是利用可再生糖源和二氧化碳作为主要原料，在石油危机及环境污染的双重压力下，生物法能够节约大量的石油资源并且降低产生的污染，具有显著的成本和环保优势。此次公司拟与欧合生物签订技术许可合同，开展合成生物技术在丁二酸相关产品领域的研究和开发，有利于推动公司未来战略发展，丰富公司产品结构。公司建立了“工业菌种—发酵与提取—产品应用”的技术研发链，在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取、产品应用开发环节形成了完备的技术领先优势，对于发酵法生产1,3-丙二醇、玫瑰精油及丁二酸，实现产业化落地具备良好的基础条件。 　　合成生物学龙头企业，技改扩产提高产业一体化 　　全球丙氨酸龙头企业，生物法是核心技术。公司是合成生物学龙头企业，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷（α-熊果苷和β-熊果苷）等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域，目前公司L-丙氨酸的市场份额全球第一。公司现有丙氨酸系列产品产能超2.65万吨，目前募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目已按计划部分投产，相关产品经济性逐步呈现。此外，公司还在稳步推进巴彦淖尔基地年产1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地年产0.7万吨beta丙氨酸衍生物项目，预计均将在2023年建成投产。随着多个项目的稳步推进和陆续投产，公司将进一步丰富自身产品种类，增强公司在动物营养领域的核心竞争力，提高产业链的一体化程度，稳固自身合成生物学龙头地位。 　　研发能力筑成公司最宽护城河，发力合成生物学赛道 　　“产研学”合作模式助力公司研发能力，国际首家微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸企业。公司搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发-小试中试放大-工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两大技术平台，加速布局在研管线产品，形成合成生物技术相关的核心竞争力。公司突破厌氧发酵技术瓶颈，在国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸产品，是行业内拥有厌氧发酵法生产L-丙氨酸完整知识产权的优势企业之一。“碳中和”大背景下，生物制造以可再生的物质为原材料，生产过程绿色环保，可大幅减少二氧化碳排放：以L-丙氨酸为例，每生产1吨L-丙氨酸理论上二氧化碳排放减少到0.5吨，随着以碳税为代表碳中和政策逐步落地，会进一步拉开生物制造对传统工艺的成本优势，生物制造产业也将迎来更大的发展。目前多个在研项目进入中试小试阶段。公司未来还将继续加大对研发的高投入，持续发力合成生物学赛道，加速开发更多种生物基新产品，推动我国在生物制造领域的跨越式发展。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.49、3.72、4.83亿元，同比增速为47.9%、49.5%、29.9%。对应PE分别为65、43、33倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； 　　（2）安全生产风险； 　　（3）环境保护风险； 　　（4）项目投产进度不及预期； 　　（5）股权激励不及预期。

　　电解液行业进入成本管控时代，龙头公司有望强者恒强 　　电解液行业目前产能充足，行业竞争格局日益激烈，而且电解液下游动力电池行业集中度高，下游龙头企业对电解液厂商的议价能力较强，因此我们预计电解液行业即将进入成本管控时代。未来电解液行业将演变为以成本管控为核心，以配套能力为辅助的竞争格局，行业龙头凭借超前的原材料一体化布局和规模化带来的成本优势，其新产能有望快于竞争对手投放，进一步提高其市占率，以量补价增厚公司利润，形成正向反馈。细分领域中，电解液溶质由于工艺难度大，技术壁垒高，是电解液细分板块中竞争格局最好的细分环节。而且电解液溶质存在技术迭代，目前以六氟磷酸锂为主，未来双氟磺酰亚胺锂、二氟磷酸锂和六氟磷酸钠等新型锂盐技术突破有望为行业带来新的增量，龙头公司有望强者恒强。电解液溶剂行业由于技术壁垒不高，产能扩张速度较快，导致行业竞争加剧。而且电解液溶剂存在多种制备路线且成本均有下降空间，因此未来行业将形成EO法、PO法、甲醇氧化羰基法等多路线共同竞争的格局，具备原材料一体化和多工艺路线生产能力的企业有望在竞争中脱颖而出。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，技术迭代创新为王 　　我们认为，电解液溶质赛道长坡厚雪，拥有技术+成本两大优势的企业有望在竞争中凸显而出。目前通用的锂离子电池电解液溶质为六氟磷酸锂，从六氟磷酸锂行业需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，预计动力电池材料需求也将实现高速增长。同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年六氟磷酸锂总需求将达到30万吨以上。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以多氟多、天赐股份为代表的龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。而且，从当前时点看，虽然六氟磷酸锂规划的产能较多，但是行业整体产能的释放进度或慢于规划的进度，龙头公司的释放进度却有望超预期，主要原因为六氟磷酸锂行业中各企业的成本管控能力相差较大。根据百川盈孚的统计数据，在碳酸锂价格45万元/吨的前提下，六氟磷酸锂行业平均成本约22万元/吨，而根据我们的模型计算，当碳酸锂价格为45万元/吨时，多氟多六氟磷酸锂制备成本仅约17.12万元/吨，比行业平均成本低4-5万元左右，具备较大的成本优势。从六氟磷酸锂的价格来看，此前六氟磷酸锂处于高位，弱化了各企业成本控制能力的差异。目前六氟磷酸锂价格回归到了相对低的水平，但原材料碳酸锂价格依旧维持高位，因此成本管控能力已经成为当下六氟磷酸锂行业的核心竞争力，龙头公司有望凭借成本优势进一步提高市占率。 　　新型电解质LiFSI技术壁垒高，工艺优化促成本下降有望加速推广 　　从新型电解质的角度来看，行业的技术迭代速度更快、进入门槛更高，因此对相关企业的研发和工艺创新能力都提出了更高的要求。目前，LiFSI是发展确定性最高的新型锂盐，但由于成本远超六氟磷酸锂而推广较慢。根据康鹏科技招股说明书，LiFSI的成本构成中，制造费用占比约为45%，与原材料占比基本一致。而从六氟磷酸锂的成本构成来看，原材料成本占比在70%以上，而制造费用占比仅约20%。因此，LiFSI的高技术壁垒主要体现在制造工艺上。我们认为，电解质行业龙头公司凭借超前的布局和长期的技术积累有望率先实现工艺突破，而原先在六氟磷酸锂行业积累的客户优势将助力其新产品快速放量，充分享受新技术带来的红利。同时，随着市场对LiFSI需求的增多，也将带动原材料氯化亚砜需求上升。根据我们的测算，假设LiFSI将替代50%六氟磷酸锂，到2025年LiFSI需求量达到15.2吨，将带动22.5万吨氯化亚砜的需求增量。 　　钠电池推广拉动六氟磷酸钠需求，行业或延续六氟磷酸锂竞争格局 　　钠离子电池作为储能和低速电动领域的新型电池，其推广将大幅拉动电解质六氟磷酸钠的需求。从六氟磷酸钠的制备技术来看，六氟磷酸钠的制备流程与六氟磷酸锂十分相似，主要区别在于将所用原材料氟化锂替换成氯化钠。因此，六氟磷酸钠的行业竞争格局基本确定，原先在六氟磷酸锂行业具备技术和成本优势的企业有望在六氟磷酸钠行业继续保持竞争优势，快速切换至钠离子电池溶质大赛道。 　　电解液溶剂供需两旺，成本管控+电池级产品生产能力成核心竞争力 　　溶剂是电解液组成的又一关键成分，其质量占电解液整体质量的80%左右，是电解液的主要原材料。未来电解液行业呈现供需两旺的发展趋势，具备技术优势、规模优势和成本优势的企业有望受益。从需求端来看，电解液溶剂行业需求依旧旺盛，2021-2025年均复合增速高达51%。从供给端来看，单看碳酸二甲酯，现有产能加现有的规划产能已经超过200万吨，未来产能供给充足。但是，供给端的扩张多以工业级为主，从工业级碳酸二甲酯制备电池级碳酸二甲酯具备一定的技术壁垒。此外，由于电解液溶剂往往需要多种产品进行混配，拥有全品类产品配套能力的企业竞争力有望凸显。因此我们预计，未来电解液溶剂行业的竞争格局有望演化为“电池级产品生产能力+成本管控+全品类布局”的综合竞争，拥有原材料一体化布局，具备技术优势、规模优势和成本优势的企业有望受益。 　　投资建议 　　建议关注电解液产业链的龙头企业及技术领先的公司。 　　风险提示 　　（1）原材料价格波动； 　　（2）产能无序扩张，行业竞争加剧； 　　（3）下游需求不及预期； 　　（4）宏观经济波动。