行业周观点 　　本周（ 2023/9/18-2023/9/22）化工板块整体涨跌幅表现排名第24位， 跌幅为-0.74%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨幅为+0.47%，创业板指涨幅为+0.53%，申万化工板块跑输上证综指1.21个百分点，跑输创业板指1.27个百分点。 　　 2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、 COC聚合物、 MDI等行业： 　　（ 1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（ 2） 配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。 24 年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。 建议关注： 巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（ 3） 电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025 年，全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司： 金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（ 4）轻烃化工成全球性趋势。 近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（ 5） COC 聚合物产业化进程加速， 国产突围可期。 COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得 COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC) 具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以 COC/COP 为原料的塑料镜片，同时 COC/COP 近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，主要原因来自于： 1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破； 2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注 COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（ 6） 国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。 据百川盈孚数据，氯化钾现价 2294 元/吨，较去年同期下降 53.18%。氯化钾目前工厂库存 162.85 万吨，同比上升 374.99%，行业库存 384 万吨，同比上升 96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同 307 美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。 Canpotex 撤回新报价， Nutrien 宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。 建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（ 7） MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好。 受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近 20 年 MDI 需求端稳中向好，而且 MDI 目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球 MDI 厂家共计 8 家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 5 家化工巨头中， 5 家厂商 MDI 总产能占比达到 90.85%。目前受经济下行影响， MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来 MDI 供给格局有望向好，随着需求端逐步修复， MDI 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（ 8）维生素 B2、 B6行业库存低，价格底部或将反转。 近年在新进入者压力及供求不匹配情况下， vb2， vb6 于年初分别触底至 82.5 元/kg 及107.5 元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足 50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。 Vb6 方面， 6 月 28 日帝斯曼官宣关停上海星火维生素 B6 工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素 B2、 B6 均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。 建议关注维生素 B 族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为原盐（ +18.39%）、钛白粉（ +4.61%）、氢氟酸（ +4.04%） 。 ①原盐： 供应紧张，需求向暖，带动价格上行。 ②钛白粉： 企业挺价， 带动价格上行。 ③氢氟酸： 供应偏紧，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为纯苯（ -7.35%）、 电石（ -6.82%）、 甲苯（ -6.52%） 。 ①纯苯： 需求不足， 导致价格下降。 ②电石： 供大于求，导致价格下降。 ③甲苯： 需求不足， 导致价格下降。周价差涨幅前五：醋酸乙烯（ +145.53%）、己二酸（ +91.70%）、涤纶短纤（ +63.11%）、 PVA（ +53.16%）、热法磷酸（ +30.94%）。 　　周价差跌幅前五： PTA（ -82.38%）、电石法PVC（ -51.88%）、黄磷（ -25.54%）、 DMF（ -8.46%）、纯MDI（ -6.93%） 。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 143 家企业产能状况受到影响，较上周统计数量上升，其中统计新增检修 11 家，重启 14 家。 本周新增检修主要集中在纯苯、 PX、合成氨， 预计 2023 年 9 月下旬共有 6 家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油供给缩减，油价小幅上涨。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油： 供给缩减，油价小幅上涨。 供给方面，美国能源信息署（ EIA）在其月度钻井生产率报告中表示，美国 10 月主要页岩油产区的石油产量将连续第三个月下降，降至 5 月以来的最低水平。 EIA 数据显示，美国10 月石油日产量料从 9 月的 943.3 万桶降至 939.3 万桶。产量降幅约为4.1 万桶/日，将是去年 12 月以来的最大单月降幅。库存方面，美国石油协会（ API）数据显示，截至 9 月 15 日当周，美国原油库存减少 525 万桶；美国库欣地区原油库存减少 256.4 万桶。数据同时显示，美国汽油库存增加 73.2 万桶，馏分油库存减少 25.8 万桶。市场等待美国能源信息署（ EIA）发布的石油库存数据，普遍认为上周美国原油库存减少。需求方面，印尼国家石油公司首席执行官表示，亚洲市场的推动将使得石油需求在 2030年之后继续增长。为了解决供需矛盾，哈萨克斯坦国家石油和天然气公司寻求替代的石油运输路线。 　　LNG：供应减少， LNG 价格上涨。 供应方面：北方部分液厂因出货情况不佳库存液位升高，西南地区部分液厂液位库存低位叠加个别工厂因设备问题存在减产情况；进口 LNG 方面，华东接收站近期到港船期密集，供应增量，其余接收站变化不大，供应相对稳定。需求方面：市场利好支撑不足，且多数工厂为避免节前积压库存，多维持产销平衡，为保持低液位平稳运行。湖南部分储备库补库需求增加，对周边价格优势的川液出货有所提振。但季节性需求减弱，局部补库行为对国内需求提振有限。 　　油价维持高位，油服行业受益。 能源服务公司贝克休斯的数据显示, 截至 9 月 15 日当周，美国石油和天然气钻井数量增加了 9 个，达到 641个，是 8 月中旬以来的最高水平，这一增幅也是去年 11 月以来最多，且为连续第二周录得增加。但是同比来看，总钻井数量仍减少了 122 口。 　　2、磷肥及磷化工： 磷矿石价格上涨， 磷酸氢钙、 磷酸铁价格持平。 建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：供应减少，磷矿石价格上涨。 供给方面，据统计局数据显示，2023 年 7 月磷矿石产量 844.68 万吨，同比 2022 年减少了 3.5%，环比2023 年 6 月减少了 9.48%。磷矿石累计产量为 5790.66 万吨。 7 月国内磷矿石下游需求正常，国内各产区矿石开采正常，但四川地区受安全事故影响，部分地区磷矿开采暂停，一定程度缩减了磷矿总开采量。需求方面，目前磷肥市场弱势运行，局部地区价格窄幅调整，部分厂家目前仍有待发，基本可持续发送至 9 月下旬；开工方面，磷肥开工本周整体平稳为主，对磷矿石刚需采买。另外，黄磷价格先涨后跌，下游对高价黄磷接受较弱，出货吃力，且部分黄磷厂家有出库需求，被迫下调价格。 　　磷酸氢钙： 供需平衡，磷酸氢钙价格稳定。 供应方面：本周 2 家企业暂停对外接单， 1 企业正常对外接单；企业主发前期预收订单，总体现货供应偏紧张；个别经销商合同即将到期，低价出货；市场产量、开工无较大变化，企业表示无库存积压。需求方面：下游刚需补货，对市场高价采购积极性不佳；下游部分需求转移至经销商市场前期低价合同货源。 　　磷酸

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/09/18-2023/09/22）华安合成生物学指数下跌2.70个百分点至960.902。上证综指上涨0.47%，创业板指下跌0.53%，华安合成生物学指数跑输上证综指3.17个百分点，跑输创业板指3.23个百分点。 　　上海发布《上海市促进基因治疗科技创新与产业发展行动方案（2023-2025年）》近日，上海市科委、市经信委、市卫健委联合发布《上海市促进基因治疗科技创新与产业发展行动方案（2023—2025年）》，该方案提出12项重大任务和8项保障措施，旨在增强创新策源和临床研究转化能力，提升基因治疗产品可及性和产业发展能级。方案提出要开展关键核心技术攻关，加强核酸序列设计与合成、基因编辑等基因操控新工具、药物递送新载体等领域攻关，推动人工智能、合成生物学等前沿技术与基因治疗相关技术交叉融合，突破核心关键技术，构建自主可控的基因治疗技术创新体系，支持产业高质量发展。 　　合肥：发力合成生物新赛道 　　9月12日，安徽省委常委、合肥市委书记虞爱华在召开生物医药产业链企业座谈会上表示，要发力合成生物新赛道。省委常委、合肥市委书记虞爱华主持召开生物医药产业链企业座谈会，听取企业意见建议，研究解决具体问题。会议指出，生物医药产业是关系国计民生和国家安全的战新产业，合肥已有“好”的基础，正呈现“进”的态势，要举全市之力，加快构建“政产学研金服用”协同互动的产业生态，打造新的千亿级支柱产业和国家级产业集群。 　　华熙生物：可精准控制透明质酸分子大小，获得突破性进展近日，华熙生物发布消息，其在不同重量的HA分子不同功效的研究中取得了一种突破性技术，可以精确控制HA分子大小在400Da到4000kDa之间。此外，华熙生物表示开发了新一代小分子HA，名为Hybloom™Minitrue，分子量低于1000Da。该突破性产品具有窄而集中的透明质酸低聚糖分布，主要包括二糖HA2、四糖HA4和六糖HA6，这些低聚糖占产品成分的85%以上。华熙生物利用人体皮肤细胞重建3D全层皮肤模型，应用细胞生物学和工程学原理，精心模拟人体皮肤的组织结构。虽然这种先进的3D模型缺乏血管、淋巴细胞和神经等元素，但它展示了完整的表皮层、基底膜结构和真皮，密切反映了人类皮肤的形态和关键蛋白质表达。 　　中科国生：生物基呋喃聚酯纤维中试试车成功 　　近日，中科国生与桐昆新材料研究院合作项目生物基呋喃聚酯纤维中试试车成功。本次中试试车是项目的一个重要节点，也是生物基呋喃聚酯打开化纤和纺织应用领域的关键一步。生物基呋喃聚酯由于分子结构使其在纤维领域应用具有独特性能，中科国生作为呋喃类生物基材料开发及产业化的领先企业，这一次与桐昆集团达成战略合作，是基于对全球减碳持续升级的深刻认识，也是推动可持续发展的必然选择，其将在多方面将开展务实合作，形成优势互补，通过不断创新，寻求技术突破，期待实现生物基呋喃聚酯纤维的新奇迹。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　贵州三力(603439) 　　主要观点： 　　事件： 　　贵州三力2023年9月21日晚间发布业绩预报，前三季度预计收入9.32~10.51亿元，同比增长31.23%-47.99%。净利润约1.5亿元~1.7亿元，同比增长44.54%~62.97%。扣非净利润约1.4亿元~1.6亿元，同比增长48.27%-67.17%。 　　9月22日，公司公告拟以现金出资4.176亿元方式收购贵安新区顺祺商业运营管理中心（有限合伙）持有的汉方药业38.80%股权，以现金出资8197万元收购公司董事、持股5%以上股东盛永建持有的汉方药业11.46%股权。公司已于2020年12月参股汉方药业，持有其25.64%股权，本次收购完成后，公司将持有汉方药业75.90%股权，汉方药业将纳入公司合并范围。 　　分析点评 　　三季度业绩优秀，核心产品+并购品种放量 　　三季度高增长，扣非端单Q3同比增长中值超50%。经初步计算，单Q3公司收入为3.01~4.20亿元，同比7.45%~49.90%，中值为28.7%。归母净利润为0.49~0.68亿元，同比增长23.22%~71.39%，中值为47.31%。扣非归母净利润为0.45~0.63亿元，同比增长30.41%~83.12%，中值为56.77%。 　　开喉剑OTC品牌提升，并购公司带来增量。2023年第三季度，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持稳定增长。对外投资影响方面，公司于2022年控股的德昌祥以及2023年间接控股的云南无敌均实现盈利，对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。 　　汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富 　　汉方药业拥有8种剂型，80个批准文号，其中独家品种20个，专利品种9个，独家苗药8个；医保品种38个，其中国家医保品种12个，独家国家医保品种2个，非独家国家医保品种10个，区域和省医保26个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。 　　贵州三力自2020年12月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司集中优势力量发展大品种，公司2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%，2023年预计增长率为14.81%。 　　根据公司评估，预计2024-2028年，汉方药业营业收入为6.0、6.8、7.4、8.0、8.4亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19万元，25-28年分别同比增长19%、21%、10%、4%。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。 　　投资建议 　　由于公司发生资产重组，汉方药业并表影响利润表，因此我们更新公司盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别16.7/25.6/30.6亿元（原值为15.4/19.6/23.8亿元），分别同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归母净利润分别为2.7/3.7/4.5亿元（原值为2.6/3.3/4.1亿元），分别同比增长34.3%/37.0%/20.6%，对应估值为26X/19X/16X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

　　爱尔眼科(300015) 　　主要观点： 　　事件： 　　9月20日公司发布公告，拟收购海南爱尔、枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权。 　　点评： 　　收购对价合理，体内医院规模持续扩大，期待业绩释放 　　公司近日公告拟收购海南爱尔、枣庄爱尔、邢台爱尔、阮凌爱尔、石狮爱尔、赤壁爱尔、当阳爱尔、建平爱尔、宜都爱尔、杭州爱尔、深东爱尔、聊城爱尔、重庆云阳爱尔、重庆南川爱尔、昆明艾维、来宾爱尔、龙岩爱尔、汉川爱尔、武冈爱尔19家医疗机构的部分股权，合计交易对价8.60亿元，估值13.16亿元。从收购公告披露的信息看，19家医院2022年合计营收5.23亿元人民币、净利润-7.03百万元人民币，2023年1~7月合计营收3.79亿元人民币、净利润28.33百万元人民币。偌考虑公司今年1月的收购事宜，今年以来公司共计收购33家医疗机构，体内医院体量持续扩大。从盈利能力方面看，23年1~7月公司收购的19家医疗机构平均净利率7.35%，尚处在培育期和快速发展阶段，未来有望持续为净利率提升做出贡献。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地，奠定了全球发展的战略格局；独创的分级连锁模式及其配套的经营管理体系在业内持续领跑。我们看好公司的先发优势，预计2023~2025年将实现营业总收入206.17/255.64/308.21亿元，同比+28.0%/24.0%/20.6%；将实现归母净利润33.00/42.06/52.70亿元，同比+30.7%/27.5%/25.3%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外市场扩张不及预期风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险。

　　东亚药业(605177) 　　主要观点： 　　抗菌药领域优秀企业，品类丰富，工艺领先公司是国内β-内酰胺类抗菌药、喹诺酮类抗菌药等领域的代表性企业。产品主要涵盖抗细菌类药、抗胆碱和合成解痉药物、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域，并且成功开发出国内领先、环境友好、具有自主知识产权的新工艺，公司是为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司。 　　抗生素量价齐升，海外拓展蓄势待发 　　量：临床治疗对抗生素存在刚性需求，市场规模庞大并持续增长。常规诊疗恢复、流感爆发导致继发性细菌感染等事件带动抗生素需求提升。价：如公司占比较高的头孢克洛系列自上半年主要原材料价格开始下行，同时受益于下游需求提升等因素产品价格上涨，价差改善带动毛利率提升。品种拓展、技改、新产能释放将推动业务后续的稳定增长，同时公司也在积极注册海外市场药品批件，如头孢克洛原料药现已取得日本、韩国、土耳其、巴基斯坦等海外市场药品批件。随着后续海外市场拓展及技改推进将进一步提升公司盈利水平。 　　可转债募投项目开启新征程，制剂业务扬帆起航 　　2023年8月公司的可转换公司债券上市，募集资金净额约6.8亿元。主要投向1）特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）；2）年产3,685吨医药及中间体、4,320吨副产盐项目（一期）。项目共包含19个药品品种的制剂、原料药及医药中间体，治疗领域涵盖抗细菌药、皮肤用抗真菌药、抗病毒药、消化系统用药、呼吸系统用药、糖尿病用药、肾脏疾病用药等领域。两项目预计建设工期3年，建成5年后达产，预计2025年将开始逐步贡献业绩增量。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年营收分别为14.25/16.27/23.04亿元，同比增长20.8%/14.2%/41.6%。归母净利润分别为1.46/1.82/2.43亿元，同比增长39.9%/24.6%/33.2%；对应PE分别为23x/18x/14x。基于抗生素需求回暖，产品量价齐升，海外拓展蓄势待发，新产能释放在即，增长动力强劲，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期风险、研发进展不及预期风险、原材料价格波动风险、环保政策风险、汇兑损益风险。

　　万华化学（ 福建） 有限公司TDI二期扩建33万吨/年项目环境影响评价报告书第一次公示。 　　截至2023.09.15， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为17000/22500/17500/9750/10200元/吨， 周环比分别为-1.16/+0.90/+0.57/0/0%。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-11.46/-4.38/-0.31/-1.59%。 　　目前MDI处于夏季检修期， 库存处于历史中枢水平， 下游需求有待跟进， 价格短期震荡。 未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期， 我们预计未来MDI价格中枢有望上移。 万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产， MDI及TDI价格、 价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　科伦药业(002422) 　　主要观点： 　　坚持“三发驱动”终收获，创新驱动引新增长曲线 　　在外部环境更趋复杂、医药行业改革持续深入的大环境下，公司坚持“三发驱动，创新增长”的发展战略，努力贯彻“全力创新、全员营销、饱和生产、压缩成本、创造蓝海”二十字经营管理方针。多年来，公司所坚持的以“大输液+抗生素+新药研发”为核心的“三发驱动”战略，在经过集采等行业变化后终取得成效，输液业务大幅恢复，川宁生物成功登陆科创板，科伦博泰出海在即。2023年上半年公司业绩发力明显，营收同比增长17.64%。 　　大输液：市场格局逐渐稳定，巩固领先地位 　　输液领域经过多年发展，市场格局逐步稳定。2023年上半年，公司从产品结构升级、新产品推广、医疗终端开发和市场准入积极寻求销售增量。秉承安全输液的理念，公司继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液销售占比同比提升3.7个百分点，达到52.4%，输液产品的销售结构得到进一步优化；全力推动新获批输液产品市场推广，提升销售质量；强化内部激励机制，通过股权激励等措施，加大医疗终端市场的开发力度；坚持准入先行，积极参与国家及地方集采，随着“应采尽采”推进，价格压缩将见底。 　　非输液：加大研发投入，积极应对难估风险 　　2023年上半年，伊犁川宁以饱和生产为基础，以科研创新为抓手，研发目标集中在保健品原料、生物农药、高附加值天然产物、高端化妆品原料、生物可降解材料等领域，上半年实现营业收入24.17亿元，同比增长21.84%，实现净利润3.91亿元，同比增长64.82%。广西科伦通过科学的生产系统再评价，及时调整生产结构，充分匹配现有产能设计和人员，提高产能利用率；产品质量不断提升，精准开发，拓宽了下游产品市场；广西科伦坚持以质量为基石，通过对生产设备进行自动化和智能化的升级改造，降本增效，使产品结构逐步升级，进一步推升了在高品质市场的影响力，通过产销联动实现扭亏为盈。非输液药品领域，公司通过加大市场投入、提高市场覆盖率、调整产品结构、持续推广新获批品种以积极应对难估风险。 　　仿创新药：加码高端仿制，下一代ADC龙头冉冉升起 　　创新药子公司科伦博泰已经单独拆分上市，并于2023年7月正式登陆港交所，公司数次获得跨国药企默沙东的大额管线合作，头部管线TROP2ADC已推进至临床3期，其三阴乳腺癌适应症上市申报在即；海外联合PD-1的非小细胞肺癌一线治疗的2期临床，由合作伙伴默沙东正在稳步推进中。在不同的新药板块公司根据实际经营情况选择差异化的发展战略，均交出了良好的答卷，2023年上半年，公司研发投入达到108,138.63万元，同比增长28.25%。公司仿制药、创新药研发均较为顺利，研发投入逐步进入收获期，有望为公司业绩增长提升新动力，增强自身竞争力。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为211.25亿元、229.60亿元、248.50亿元，分别同比增长11.7%/8.7%/8.2%,归母净利润分别为25.71亿元、32.51亿元、38.00亿元，同比增长50.5%/26.4%/16.9%，对应PE为16X/13X/11X。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险

　　本周乙烷价格小幅上升，乙烷裂解制乙烯盈利出现回落。截至9月15日，乙烷价格来到31.5美分/加仑，较高点60美分/加仑下跌47.5%。本周乙烷裂解价差小幅上涨，周环比2.39%，PDH价差小幅上涨，周环比+32.63%。 　　本周原油、石脑油、乙烯、丙烯、乙烷价格均小幅上升，周环比分别为+2.41%/+0.09%/0.85%/+0.06%/+2.15%，液氯、价格与上周持平,丙烷价格下跌，周环比-1.73%。 　　C2/C3下游主要产品聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇/苯乙烯价格历史分位28.68%/5.90%/14.65%/13.44%/52.78%，产品价差历史分位66.12%/17.34%/17.18%/21.60%/17.02%。除聚醚大单体价格环比持平，C2/C3下游产品价格均呈现小幅上涨。 　　在当前节点展望后市，我们判断乙烷价格虽有所波动，但供需宽松，整体价格将继续下行。此外，我们认为下游需求端在今年仍有修复空间。 　　我们持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学，公司景气修复叠加新材料存在空间。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料及主要产品波动引起的各项风险；装置不可抗力的风险；国家及行业政策变动风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/9/11-2023/9/15）化工板块整体涨跌幅表现排名第16位，跌幅为-0.55%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨幅为+0.03%，创业板指跌幅为-2.29%，申万化工板块跑输上证综指0.58个百分点，跑赢创业板指1.75个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+36.41%）、醋酸（+8.89%）、甘氨酸（+8.70%）。①液氯：供应减少，带动价格上行。②醋酸：供应偏紧，带动价格上行。③甘氨酸：成本上升，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为黄磷（-1.92%）、丁苯橡胶（-1.45%）、尿素（-0.79%）。①黄磷：供应过剩，需求不足，导致价格下降。②丁苯橡胶：需求弱势，导致价格下降。③尿素：供应增加，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：PTA（+543.52%）、有机硅DMC（+20.42%）、热法磷酸（+18.10%）、DMF（+13.88%）、醋酸（+12.66%）。周价差跌幅前五：涤纶短纤（-63.53%）、顺酐法BDO（-62.17%）、己二酸（-36.72%）、PET（-27.27%）、PVA（-25.72%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有124家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少1家，其中统计新增停车检修6家，重启7家。本周新增检修主要集中在丙烯、己二酸，预计2023年9月中旬共有25家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供给缩减，油价小幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供给缩减，油价小幅上涨。供给方面，根据哈萨克斯坦能源部分析中心的数据显示，由于Tengiz油田的停电和维护工作，哈萨克斯坦8月石油和凝析油产量从7月下降约3%，至706万吨，即166万桶/日。不包括凝析油，8月产量从7月的627万吨（148万桶/日）降至604万吨（142万桶/日）。哈萨克斯坦8月产量低于OPEC集团与主要石油生产国达成的最新生产协议规定的义务。库存方面，EIA报告显示，截至9月8日当周，美国原油库存增加400万桶，至4.2059亿桶。美国汽油库存增加560万桶，至2.2031亿桶。包括取暖油和柴油在内的馏分油库存增加390万桶，至1.2253亿桶。需求方面，国际能源署周三发布9月份《石油市场月度报告》。报告说，在中国需求引领下、在航煤和石化原料复苏的带动下，2023年世界石油日均需求仍将以220万桶的速度增长，达到每日1.018亿桶的消耗量。 　　LNG：市场供需博弈，LNG价格上涨。供应方面：内蒙古区域个别液厂停机检修，产量略有影响；山西区域有液厂恢复出液；整体来看国产LNG供应量无明显变化。需求方面：市场供大于求的局面尚未打破，液价在成本线上下徘徊，液厂虽存挺价心理，奈何需求支撑乏力，行情继续走低。下游需求依旧弱势且储备库积极出货挤占市场份额，液厂出货缓慢液价继续高价补跌。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至9月8日当周，未来产量的先行指标石油和天然气钻机数增加1座，至632座。尽管当周钻机数量增加，但贝克休斯表示，与去年同期相比，总钻机数量仍减少127座，降幅为17%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石、磷酸氢钙价格上涨，磷酸铁价格稳定。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求走强，磷矿石价格上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工60.85%，平均日产3.39吨，周度总产量为23.71万吨，本周一铵开工和产量较上周有小幅度下滑，影响因素主要有湖北地区某厂装置临时停车以及部分厂家产量减少。另外，本周云南地区某厂继续释放产能，日产量增加。整体来看，市场供应小幅下滑。需求方面：磷肥厂家继续以发送前期预收单为主，多暂停报价。下游对高价磷肥采购积极性一般。本周磷肥价格小幅走弱。另外，黄磷市场开工良好，且库存逐步提升至高位，部分企业有出货需求；需求端部分企业仍有补货需求，但是压价强烈，价格难有利好支撑。据下游产品情况来看，本周整体价格虽偏弱整理，但对开工整体稳定，对磷矿石需求平稳呈现。 　　磷酸氢钙：市场供需博弈，磷酸氢钙价格上涨。供应方面：云南1企业装置恢复生产，1企业产品暂停生产；主流企业开始全面恢复报价，正常对外接单；虽行业市场库存水平偏低，但总体市场现货供应充足。需求方面：下游季节性采购需求逐步进入扫尾阶段；当前市场价格较高，下游总体采购需求不高；部分需求转移至经销商市场前期低价合同货源。 　　磷酸铁：市场供需平衡，磷酸铁价格稳定。供应方面：9月中旬，磷酸铁企业开工不一，各生产企业根据自身订单情况调节装置负荷，个别企业提负生产。整体来看，周内磷酸铁市场现货窄幅增加，供应端表现较为宽裕。现磷酸铁主流供货方装置满负荷运行；中小型企业多利润处在倒挂状态，多以销定产，维系老客户走量为主，装置负荷维系4-6成。需求方面：近期下游磷酸铁锂市场整体商谈氛围稍有好转，成交量小幅上行，上下游博弈，僵持氛围较浓，上游原料端碳酸锂价格连续回落，磷酸铁锂企业成本面支撑减弱，下游端，电池企业在当前市场行情影响下，多以刚需购买为主。 　　3、聚氨酯：环氧丙烷、聚醚价格上涨，TDI价格下

　　亚辉龙(688575) 　　主要观点： 　　事件： 　　1） 2023 年 9 月 14 日，公司发布股权激励计划（草案），拟授予限制性股票数量 198.30 万股，约占股本总额 56,812.91 万股的 0.35%；激励对象为公司副总经理肖育劲（6.00 万股，占比 3.03%）， 59 名核心骨干（192.30 万股，占比 96.97%），授予价格为 9.10 元/股。 2）公司全资子公司大德昌龙将其持有的卓润生物21.0462万元注册资本转让予淳辉昭润（转让对价 900 万元），同时淳辉昭润以 2700 万元对价认购卓润生物新增注册资本 63.1385 万元。公司放弃对卓润生物增资的优先认购权，卓润生物不再纳入公司报表范围。 　　收入目标： 23-24 年非新冠自产 CAGR 35%，化学发光 CAGR 40% 　　1）非新冠自产收入： 2022 年 8.96 亿元， 2023-2024 年激励目标较 2022年增长 35.00%/82.25%，对应 2023-2024 年 12.10/16.33 亿元。 2）化学发光收入： 2022 年 7.80 亿元， 2023-2024 年激励目标较 2022 年增长 40.00%/89.00%，对应 2023-2024 年 10.92/14.74 亿元。 3）化学发光仪器新增装机： 2022 年新增 2000 台（国内 1300 台，海外 700 台），2023 年新增 2400 台（国内 1400 台，海外 1000 台）， 2024 年新增 2700台（国内 1500 台，海外 1200 台）。 根据 2023 年半年度业绩情况，公司 23H1 非新冠自产收入 5.49 亿元，化学发光收入 4.83 亿元， 化学发光新增装机 1280 台（国内 880 台，海外 400 台）。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现20.37/21.27/26.43亿元，同比增长-48.8%/4.4%/24.2%；归母净利润实现 3.70/5.20/7.08 亿元，同比增长-63.4%/40.6%/35.9%；对应 EPS 为 0.65/0.92/1.25 元，对应PE 倍数为 28/20/15x。 我们看好公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光 IVD 企业， 本次股权激励方案给予公司明确增长目标，卓润生物出表有利于 2023 年下半年利润释放。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险