兴齐眼药(300573) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年8月28日，兴齐眼药发布2023年中期业绩报告，报告期内公司实现营收6.85亿元，同比增长14.14%；归母净利润0.88亿元，同比减少27.25%；扣非净利润0.86亿元，同比减少33.41%。其中二季度单季度，公司2023Q2收入为3.99亿元，同比+33.59%；归母净利润为0.68亿元，同比+47.22%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比+31.12%。 　　点评： 　　二季度营收利润增速亮眼，滴眼剂板块增长显著 　　收入端，上半年公司两个板块营收实现双位数增长：滴眼剂实现收入3.14亿元，同比增长60.40%；凝胶剂/眼膏剂收入1.77亿元，同比增长17.83%，公司商业化专业队伍的建设韧性较足。医疗服务板块收入1.56亿元，同比下降28.91%，主要为产品结构收入占比变动所致。 　　利润端，Q2净利润增速亮眼，同比增长2194万元（+47.22%），环比增长4905.6万元（+253.53%），同比环比的高增长主要系营业收入增长迅速，同时三费用增长低于收入增长所致。 　　阿托品滴眼液获批在即，有望年内国产首家上市 　　根据NMPA临床试验信息公示数据，目前国内低浓度阿托品滴眼液临床试验共16个，其中半数尚处于早期临床阶段。公司申报的2.4类硫酸阿托品滴眼液进度为国内领先，已于今年4月24日递交新药上市许可申请并获CDE受理，并于5月18日被CDE纳入优先审评品种。国产原研相对进口产品对中国青少年近视具有适用性，药效学更加规范合理。此外，公司在2022年就积极搭建相关销售团队，拓展销售渠道，国内青少年近视人口基数庞大，并且今年3月，儿童青少年近视防控工作总体近视率和体质健康状况纳入政府绩效考核，公司在此蓝海市场下具有先发优势，产品上市后表现值得期待。 　　深耕眼科治疗布局研发，巩固核心竞争优势 　　上半年公司旗下玻璃酸钠滴眼液、曲福前列素滴眼液获得NMPA药品注册证书。其他在研管线中，SQ-809、SQ-773已提交注册申请并获得受理、伏立康唑滴眼液正处于一期临床、2.4类硫酸阿托品滴眼液另外两个临床试验——0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床实验、不同浓度硫酸阿托品滴眼液（0.02%、0.04%）延缓儿童近视进展的临床实验正在有序开展。公司在眼科专科多年深耕，巩固其核心竞争优势，逐渐为公司提升眼科用药品牌影响力。 　　积极开展学术交流活动，拓宽OTC渠道更广覆盖 　　报告期内，公司围绕中国干眼临床诊疗指南的解读，开展巡讲活动，旨在提升临床医生对于干眼的规范化诊疗水平；开展“明辩干眼·润道睛彩”干眼治疗辩论赛，旨在推动干眼、屈光和白内障领域的国际、国内学术交流；继续与《中华眼科杂志》共同开展慕“明”而来病例征集学术活动,助力临床诊疗工作的规范化；继续开展医路书香·基层关EYE万里行活动，致力于提升基层眼科医生的综合诊疗能力；持续推进干眼诊疗与研究项目，为学术交流和医学科研服务提供支持。同时，公司商零渠道事业部建立了覆盖全国的营销渠道，通过OTC专业销售队伍，与大型医药流通企业和连锁药店建立了长期稳定合作，加强与大型电子商务平台合作，实现各渠道销售的融合增长 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计2023-2025年公司营业收入分别为15.86亿元、23.99亿元、31.75亿元，同比增长分别为26.9%、51.2%、32.3%。归母净利润分别为2.54亿元、4.06亿元、6.32亿元，同比增长分别为20.0%、59.8%、55.8%。对应PE分别为64X、40X、26X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险：公司药品申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保或集采可能会面临丢标等风险； 　　行业政策风险：随着国家带量采购政策的全面实施，近期医疗反腐等政策影响，对市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险； 　　销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。

　　可孚医疗(301087) 　　事件： 　　公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入15.19亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长53%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长91%。 　　其中，2023Q2公司实现营业收入6.64亿元，同比-4.51%；实现归母净利润0.64亿元，同比-19.54%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+11.51%。销售毛利率39.47%，销售净利率约为10%。 　　点评： 　　2023年上半年公司呼吸支持类增速表现亮眼，医疗护理类受防护类影响收入下降 　　2023年上半年，公司主营业务收入14.58亿，毛利率为47.49%。其中，健康监测类收入3.61亿（yoy+8.8%），毛利率43.43%，增长较快的产品包括血压计、尿酸、血氧仪等，毛利率同比增加了8.18个百分点； 　　医疗护理类收入4.16亿（yoy-6.67%），毛利率56.32%，毛利率同比增加了11.06个百分点，主要是敷料、成人护理、造口袋等产品的增长，同时防护类产品有一定下降。 　　康复辅具类收入3.48亿（yoy+22.54%），毛利率45.91%，毛利率同比增加了9.42个百分点，主要增长的品类包括助听器以及康复、辅助类产品。 　　呼吸支持类上半年实现收入2.68亿（yoy+146.8%），毛利率43.64%，毛利率同比增加了1.8个百分点，制氧机、呼吸机、雾化器、鼻腔喷雾等产品都出现了较快增长。 　　中医理疗类上半年收入是6300万（yoy+16%），毛利率37.44%。 　　线上渠道保持高增长，聚集核心店铺，对淘宝平台依赖度下降 　　公司在各大电商平台针对不同类型的产品加投入，2023年上半年线上平台服务费以及线上的推广费用增加了5000万，通过费用的有效投放，京东、拼多多、抖音、快手等平台的销售收入均有明显增长。而且公司将核心的资源聚焦到天猫、京东等核心店铺，上半年实现线上收入9.89亿，同比增长约20%，其中京东、拼多多、抖音、快手的增长比较快，普遍同比增长在60%以上。 　　另外，公司也在快速优化调整经营链和生产体系的产品结构。公司有序地推进了长沙和湘阴两个生产基地的产能结构调整和生产投产工作，实现自产收入7.82亿，占主营业务收入的比重达到53.64%。后续公司也持续加大研发投入，上半年完成了一系列新产品的上市，主要包括呼吸机、雾化器、新款电动护理床、新款轮椅、胶原蛋白的敷贴、硅酮凝胶、快速电子体温计等。新产品的推出，也有利于公司进一步提高自产率。 　　健耳听力线下门店扩展迅速 　　公司旗下的健耳听力2023年上半年新设健耳验配中心121家，截至2023年6月底，健耳听力验配中心的总数达到553家，连锁网络已经覆盖了全国的12个省、109个地级城市。2023年上半年健耳听力合并报表实现营业收入9692.76万，同比增长了68.54%，实现净利润227.95万。 　　投资建议 　　预计2023-2025年公司收入分别为36.47亿元、44.80亿元和55.34亿元（前值分别为36.75亿元、45.13亿元和56.14亿元），收入增速分别为22.5%、22.8%和23.5%，2023-2025年归母净利润分别实现3.97亿元、4.77亿元和5.75亿元（前值分别为4.48亿元、5.51亿元和6.86亿元），增速分别为31.8%、20.1%和20.4%，2023-2025年EPS预计分别为1.91元、2.29元和2.76元，对应2023-2025年的PE分别为21x、18x和15x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司销售费用投放效率不及预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。

　　周度观点 　　8月29日，万华化学集团股份有限公司发布2023年9月份中国地区MDI价格公告。自2023年9月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI挂牌价19500元/吨（同8月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价24500元/吨（比8月份价格上调200元/吨）。 　　截至2023.09.01，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为17200/21700/18000/9650/10200元/吨，周环比分别为-1.71/-4.19/-2.17/0/0%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-3.78/-7.61/-6.04/-2.74%。 　　目前MDI处于夏季检修期，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢有望上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及 　　TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　开立医疗(300633) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入约10.43亿元（yoy+24.87%），归母净利润2.73亿元（yoy+56.18%），扣非净利润2.73亿元（yoy+67.97%），经营性现金流1.51亿元。其中，2023年Q2实现营业收入5.70亿元（yoy+22.67%），归母净利润1.35亿元（yoy+8.75%），扣非净利润1.48亿元（yoy+29.59%）。 　　事件点评： 　　23H1销售毛利率继续提升，盈利能力持续改善 　　2023上半年，医院门诊逐步恢复，带来内镜、超声等市场需求增加。公司内窥镜及镜下器具业务实现营业收入3.77亿元（yoy+38.40%），超声业务实现收入6.49亿元（yoy+19.54%），两大业务增长稳健。2023年上半年，公司毛利率约为68.98%，同比增加3.76个百分点，销售净利润率达到26.17%，同比增加约5.19个百分点，主要系公司期间费用率逐渐下降，规模效应持续显现。 　　股权激励方案，助力公司微创外科板块长期发展 　　公司也发布了限制性股票激励计划，主要为公司微创外科业务团队员工(包含外籍员工)，拟授予股份329万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.76%。授予价格为22.18元/股。激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入，考核目标为1/1.45/2.5/4亿，2024-2026年同比增长45%/72%/60%。此次举措有利于激励微创外科员工积极性，加速促进公司外科业务增长。 　　投资建议 　　预计2023-2025年公司收入端有望分别实现22.37亿元、28.04亿元和35.70亿元（前值分别为21.92亿元、27.36亿元和34.63亿元），对应收入端增速分别为26.9%、25.3%和27.3%，2023-2025年归母净利润预计有望分别实现5.29亿元、6.69亿元和8.46亿元（前值分别为4.90亿元、6.31亿元和8.08亿元），利润端增速分别为43.0%、26.5%和26.4%。2023-2025年对应的EPS分别约1.23元、1.55元和1.96元，对应PE估值分别为36倍、29倍和23倍，考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司，内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，公司继续发力微创外科领域，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/08/28-2023/09/01）华安合成生物学指数上涨5.70个百分点至967.30。上证综指上涨2.26%，创业板指上涨2.93%，华安合成生物学指数跑赢上证综指3.44个百分点，跑赢创业板指2.77个百分点。 　　上海市发布2023年度合成生物学重点专项申报指南 　　近期，上海市科学技术委员会发文：根据《上海市建设具有全球影响力的科技创新中心“十四五”规划》等，上海市科学技术委员会特发布2023年度合成生物学重点专项申报指南。专题一、开发关键共性技术方向1：开发下一代基因编辑工具/技术集；方向2：开发AI赋能的酶定向进化和设计技术；方向3：哺乳动物性染色体大规模遗传改造新技术的建立及应用。专题二、发展面向重点应用产业的关键技术。方向1：开发新型RNA药物创制的合成生物技术；方向2：发展功能食品的合成生物制造技术；方向3：环境污染物监测与高效降解微生物体系的构建与应用示范。 　　华恒生物：营收净利双增长，生物基产品矩阵持续扩大 　　8月28日，华恒生物发布2023年半年度业绩报告。报告显示，华恒生物上半年营业收入达到8.50亿元，同比增长35.14%；归母净利润达到1.91亿元，同比增长48.26%；经营现金流为2.60亿元，同比增长56.56%，实现了在合成生物赛道持续性高增长。 　　金发科技：上半年降解塑料销量6.3万吨 　　8月28日晚间，金发科技（600143）公布2023上半年业绩，实现营业收入203.49亿元，同比增长4.53%，半年度首次突破200亿元。受绿色石化板块拖累，医疗健康板块业务收缩影响，公司上半年实现净利润4.69亿元，同比下滑41.53%。 　　PivotBio：农业合成生物学，23年收入超1亿美元 　　8月29日，美国微生物氮初创公司PivotBio报告了其2023财年业绩，收入突破1亿美元大关，同比增长超过60%。值得一提的是，这距离PivotBio推出首款产品仅4年。增长得益于PivotBio2022年种植者队列的净收入保留(NRR)超过95%，以及2020年和2021年队列的净收入保留率超过190%。美国农民目前在超过500万英亩的玉米上使用PivotBio产品，而2022财年这一数字仅略高于300万英亩。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入184.76亿元（yoy+20.32%），归母净利润64.42亿元（yoy+21.83%），扣非净利润63.41亿元（yoy+20.84%），经营性现金流44.83亿元（yoy+9.96%）； 　　2023年第二季度实现营业收入101.11亿元（yoy+20.20%），归母净利润38.71亿元（yoy+21.63%），扣非净利润38.12亿元（yoy+20.05%）。 　　事件点评： 　　医疗新基建带动生命信息支持业务保持平稳增长2023H1公司生命信息与支持产线实现收入86.67亿元（yoy+27.99%），保持高速增长，其中国内市场增速约46%，海外增速约6%。受Q1国内ICU病房建设提速带动，重症所需设备的紧急采购量大幅增加，公司主动倾斜产能，Q1该产线整体收入增长超60%。据公司统计，截至2023年6月30日，国内医疗新基建商机涉及金额仍超230亿元，未来两年仍将持续为产线业务增长带来显著贡献。 　　国内诊疗复苏带动IVD高速增长，海外市场打造本地化运营，IVD大力实现国际化可期 　　2023H1公司体外诊断业务实现营业收入约59.75亿元（yoy+16.18%），其中，国内市场增速约17%，海外市场增速约13%。 　　国内：基于3月以来院端诊疗活动迅速恢复，诊断试剂消耗随之复苏，且血球（BC-7500系列）、化学发光（CL-8000i）、生化（BS-2800M）、凝血（CX-9000）、TLA流水线等仪器装机进展顺利，其中BC-7500装机超1,000台，全年贡献有望超10亿元。 　　海外：通过并购和自建加速推进平台化能力建设，中大样本量客户加快突破，2023H1突破超70家海外第三方连锁实验室。此外，公司于2023年7月31日也发布公告，收购DiaSysDiagnostic75%股权，通过深入布局海外供应链平台，全面加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设，为公司体外诊断业务国际化打下坚实基础。 　　影像板块，中高端超声收入占比持续提升 　　2023H1公司医学影像业务实现营收37.01亿元（yoy+13.40%），其中，国内增速约10%，海外增速约16%，主要得益于高端超声R系列和全新中高端超声I系列的国内外迅速放量。2023年上半年，公司共突破超过110家全新高端客户。 　　国内：随着国内超声采购逐步复苏，公司高端技术和产品的不断推新，高端超声占比亦已过半； 　　海外：多款新品推出使得公司超声业务在海外市场的客户画像由中低端不断向高端转变。 　　投资建议 　　预计2023-2025年公司营业总收入为369.78亿元、441.55亿元、532.46亿元，同比增长21.8%、19.4%、20.6%。对应归母净利润为116.84亿、141.13亿、171.77亿，同比增长21.6%、20.8%、21.7%。EPS为9.64元、11.64元、14.17元，对应当前股价PE分别为28倍、23倍、19倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场环境风险； 　　产品研发不及预期风险。

　　信立泰(002294) 　　事件： 　　2023年8月25日，信立泰发布2023年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收16.84亿元，同比增长0.97%；归母净利润3.38亿元，同比降低3.04%；扣非净利润3.03亿元，同比增长6.91%。 　　点评： 　　集采影响尚待完全消化，头部产品信立坦表现亮眼 　　根据2023年信立泰发布的中期业绩，公司实现营收16.84亿元，同比增长0.97%；销售费用为5.14亿元，管理费用1.31亿元，研发费用1.64亿元。从业务收入拆分看，公司制剂收入13.64亿元，营收同比降低6.8%，毛利率为78.65%；原料药产品扭转近5年来营收降低的趋势，今年上半年实现营收2.02亿元，同比增长51.4%，毛利率为10.62%；器械类产品营收0.9亿元，同比增长83.1%。今年上半年，集采令公司仿制药业务承压，新药业务如信立坦稳定放量，公司2023年上半年整体营收同比为正。 　　新产品上市前蓄力期，中美双报铺垫国际化发展 　　在研产品方面，公司上半年研发费用1.64亿元，同比下降33.09%。报告期内，公司恩那度司他片(恩那罗®)已获批上市，ARB/CCB类复方制剂SAL0107、苯甲酸复格列汀片已完成临床现场检查，S086NDA也已获受理。创新药恩那度司他片等药物的上市，也将弥补仿制药降价带来的收入降低，进一步促进信立泰的转型。 　　除此之外，S086、SAL0108、SAL056目前处于临床Ⅲ期阶段，SAL0133、SAL003处于临床Ⅱ期阶段，SAL023也进入IND阶段。继信立泰自研产品SAL007（治疗慢性心衰）在中美同步开展临床试验后，口服小分子免疫抑制剂SAL0119也实现了中美双报，JK08欧洲I/II期临床试验进入入组阶段，标志着国内药物逐渐走向国际化。 　　积极拓展销售渠道，主动消化集采降价影响 　　报告期内，公司整合自营团队推广产品，加大零售渠道覆盖和电商渠道销售力度，在院内市场之外，进一步加强在广阔基层市场的商业合作。信立坦达成年初既定目标，销量、收入同比、环比均有所增长。欣复泰、Maurora®支架销量提升，营收贡献增加。同时，积极参与集采期满产品的续标，泰嘉®在上海、北京、河北、辽宁、河南、重庆联盟等地区先后中标，单价略有下降，公司通过采取新的商业化策略、持续推进新产品上市，未来公司收入结构向创新药倾斜，主动消除仿制药集采降价的影响。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司发布2023年中期业绩，考虑到目前医药行业政策形势等影响，我们调整公司业绩预测，预计2023-2025年信立泰营业收入分别为37.92亿元、48.37亿元、58.60亿元，同比增长分别为8.9%、27.5%、21.2%。归母净利润分别为6.72亿元、8.50亿元、10.68亿元，同比增长分别为5.5%、26.5%、25.7%。对应PE分别为45X、35X、28X。我们看好公司创新药业务持续发力带来的收入结构重塑，老产品医保及集采降价即将触底，持续新产品商业化推动节奏以及出海潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大，研发需承担相应的失败风险； 　　审批准入不及预期风险：公司药品及器械申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保获集采可能会面临丢标等风险； 　　行业政策风险：国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，或面临集中采购降价幅度超预期的风险； 　　成本上升风险：原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，给公司的成本控制带来持续压力； 　　销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。

　　澳华内镜(688212) 　　事件： 　　公司发布2023年中报，实现营业收入2.9亿元（yoy+72.7%），实现归母净利润3,808万元（yoy+651.5%），实现扣非归母3332万元（yoy+2,033.8%）。经营活动现金流净额-2979万元。业绩符合预期。 　　其中，2023年第二季度，实现营业收入1.64亿元（yoy+90.80%），实现归母净利润2,153万元（yoy+1,196.71%），实现扣非归母1,740万元（yoy+9,023.91%）。经营活动现金流净额101.50万元，单Q2的经营净现金流环比有所改善。 　　事件点评 　　营业收入连续四个季度保持高速增长，毛利率水平逐季走高 　　2022下半年以来，公司收入端呈现逐季增速提升的态势，2022Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入分别为0.82/0.86/1.13/1.64亿元（yoy+13.8%/+14.1%/+38%/39%)。2023年以来，2023Q1/Q2收入端实现1.25/1.64亿元，同比增速达到53.77%/90.80%。公司2022年底推出的AQ300，产品性能进一步提升，在国产替代的大背景下，对经销商、医院、医生的吸引力都在加强，我们预计在接下来的几个季度AQ-300仍是公司收入增长的主要驱动因素。 　　从财务数据上看，2023Q1公司销售毛利率达到76.17%，销售净利率约13.13%，2023Q2公司销售毛利率达到76.36%，销售净利率约13.00%，2023Q2销售毛利率较2023Q1进一步提升，我们预计随着公司销售团队成型，前期的销售推广效果突显，公司的销售净利率也将会有所提升。 　　公司仍将大力进行研发投入，积累深厚，管线丰富，新产品不断推出 　　2023年上半年，公司研发费用约6,960.15万元，同比增长约88.54%，研发费用占收入比约24.08%。公司从2019年到2022年，研发费用收入占比从10.23%提升至21.68%。 　　新产品推出上，2023年5月，公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。2023年8月，公司发布了17款全新超细内镜产品，其中包括1.8mm全球最细复式软镜、2.8mm全球最细经皮胆道镜、61%超大钳径比的内镜等“高含金量”的新品。 　　在研管线方面，设备方面，其中3D消化内镜、内窥镜机器人系统、动物镜内镜系统等产品也在研发过程中，AQ-300系列、AQ-200系统升级及配套也在同步开展；内窥镜耗材方面，公司也在设计开发新一代非血管支架置入器。公司先后承担或参与了3项国家科技部重点研发计划及6项省市级科研项目，形成了图像处理、内窥镜镜体设计与集成、安全隔离等3大类核心技术，在内窥镜成像领域具有较深的技术积累。 　　投资建议 　　结合公司最新公告，我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年收入端有望分别实现6.94亿元、10.26亿元、14.76亿元，同比增长分别为55.9%、47.7%和43.9%，2023-2025年归母净利润有望实现0.96亿元、1.45亿元、2.26亿元，同比增长分别为341.4%、50.8%和56.4%。2023-2025年对应的EPS分别约0.72元、1.08元和1.69元，对应的PE估值分别为77倍、51倍和33倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市带动公司盈利能力大幅改善，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　天士力(600535) 　　主要观点： 　　事件 　　天士力发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为43.92亿元，同比+8.88%；归母净利润为7.07亿元，同比+269.75%；扣非归母净利润为6.91亿元，同比+51.82%；经营性现金流量净额为8.41亿元，同比+34.67%。 　　事件点评 　　公司二季度业绩超预期，增长迅速 　　23Q2公司营业收入为23.12亿元，同比+7.95%，与Q1环比+11.12%；归母净利润为4.41亿元，同比+195.13%，与Q1环比+65.75%；扣非归母净利润为4.12亿元，同比+84.61%，与Q1环比+47.65%。单季度利润体量在增速上，同比和环比都显著增长，业绩大幅超预期。 　　中药板块业务增长迅速，二季度感冒发烧产品收入依旧维持高增长分板块来看，公司主营业务中药板块收入29.90亿元，同比+18.28%，其中二季度收入16.13亿元，同比+15.24%，与Q1环比+17.12%，中药板块增长再加速；化学制剂药板块收入5.61亿元，同比-10.60%；化学原料药板块收入0.36亿元，同比-18.52%；生物药板块收入1.15亿元，同比-5.94%。 　　分领域来看，心脑血管产品收入26.19亿元，同比+13.03%；感冒发烧产品收入2.93亿元，同比+64.77%，其中二季度收入1.14亿元，同比+64.13%，感冒发烧产品Q2依旧维持较高增速；抗肿瘤产品收入0.87亿元，同比-44.55%，主要蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致；肝病治疗产品收入2.95亿元，同比+10.80%；其他产品收入4.08亿元，同比+1.12%。 　　各品类研发持续推进，产品管线储备丰富 　　公司坚持现代中药、生物药、化学药协同创新发展，目前已拥有涵盖97款在研产品的研发管线，其中，包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，25款已处于临床II、III期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症、养血清脑丸增加阿尔茨海默病（AD）适应症II期临床试验稳步推进；T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在推进，其中T89-AMS已完成III期临床试验病例入组；普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死（心梗）治疗拓展至急性缺血性脑卒中（脑梗）治疗最新的III期验证性试验入组顺利；重组人成纤维细胞生长因子21注射液NASH适应症FDAI期临床完成全部入组，并已提交国内临床申请；PD-L1/VEGF双抗B1962注射液正在开展I期临床研究. 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别93.1/102.2/112.6亿元，分别同比增长8.4%/9.8%/10.2%，归母净利润分别为11.2/13.0/14.4亿元，分别同比扭亏/+15.7%/+10.8%，对应估值为19X/16X/15X。我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，新产品开发风险，原材料价格风险等。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/8/28-2023/9/1）化工板块整体涨跌幅表现排名第15位， 涨幅为+3.04%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨幅为+2.26%，创业板指涨幅为+2.93%，申万化工板块跑赢上证综指0.78个百分点，跑赢创业板指0.11个百分点。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、 COC聚合物、 MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2） 配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。 24 年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。 建议关注： 巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3） 电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025 年，全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司： 金宏气体、华特气体、中船特气 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。 近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5） COC 聚合物产业化进程加速，国产突围可期。 COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得 COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC) 具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以 COC/COP 为原料的塑料镜片，同时 COC/COP 近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，主要原因来自于： 1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破； 2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6） 国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。 据百川盈孚数据，氯化钾现价 2294 元/吨，较去年同期下降 53.18%。氯化钾目前工厂库存 162.85 万吨，同比上升 374.99%，行业库存 384 万吨，同比上升 96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同 307 美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。 Canpotex 撤回新报价， Nutrien 宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。 建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7） MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好。 受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近 20 年 MDI 需求端稳中向好，而且 MDI 目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球 MDI 厂家共计 8 家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 5 家化工巨头中， 5 家厂商 MDI 总产能占比达到 90.85%。目前受经济下行影响， MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来 MDI 供给格局有望向好，随着需求端逐步修复， MDI 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素 B2、 B6行业库存低，价格底部或将反转。 近年在新进入者压力及供求不匹配情况下， vb2， vb6 于年初分别触底至 82.5 元/kg及107.5 元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足 50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。 Vb6 方面， 6 月 28 日帝斯曼官宣关停上海星火维生素 B6 工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素 B2、 B6 均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。 建议关注维生素 B 族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+10.19%）、炭黑（+8.64%）、 钛白粉（+8.57%） 。 ①液氯： 需求充足，带动价格上行。 ②炭黑： 需求好转，成本上升，带动价格上行。 ③钛白粉： 需求增加， 带动价格上行。本周化工品价格周跌幅靠前为草甘膦（-4.55%）、 顺酐（-3.47%）、 纯苯（-1.91%） 。 ①草甘膦： 需求低迷，成本下降， 导致价格下降。 ② 顺酐： 需求不足，导致价格下降。 ③纯苯： 需求减少， 导致价格下降。周价差涨幅前五： PTA（+115.01%）、热法磷酸（+37.29%）、联碱法纯 碱 （+19.00%） 、 氨 碱 法 纯 碱 （+13.79%） 、 顺 酐 法 BDO（+13.49%）。 　　周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-395.49%）、 PVA（-49.08%）、黄磷（-26.88%）、电石法PVC（-14.54%）、己二酸（-11.79%） 。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 125 家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少 1 家，其中统计新增停车检修 9 家，重启 10 家。 本周新增检修主要集中在合成氨，预计 2023年 9 月上旬共有 18家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油供给缩减，油价上涨。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油： 原油供给缩减，油价上涨。 供给方面，行业数据显示，尽管俄罗斯承诺削减 50 万桶/日的石油出口，但 8 月份该国西部港口的原油装船量仍略高于 7 月。数据显示，装船量仍远低于 5 月份达到的四年出口峰值。欧佩克及其减产同盟国 7 月份将其原油日产量削减至近两年低点，原因是沙特阿拉伯自愿额外减产 100 万桶生效。沙特大幅度减产以及哈萨克斯坦和尼日利亚供应中断，远远抵消了中东某国和伊拉克的产量增长，导致欧佩克及其减产同盟国原油日产量环比每日下降近 100 万桶。 　　库存方面， EIA 库存数据显示，美国 8 月 25 日当周 EIA 原油库存骤降1058.4 万桶，库存创下 2022 年以来最低，预期为减少 159.55 万桶，前值为减少 613.4 万桶；库欣地区原油库存减少 150 万桶，前值为减少313.3 万桶；汽油库存减少 21.4 万桶，预期为减少 72.025 万桶，前值为增加 146.8 万桶。需求方面，疲软的经济数据和美元走强限制油价涨幅，在美联储主席鲍威尔表示可能需要进一步加息以对抗通胀后，美元指数升至 11 周以来最高。一项调查显示，由于通胀预期略有恶化， 8 月美国消费者信心小幅下降。美国劳工部周二发布的职位空缺及劳动力流动调查(JOLTS)报告显示， 7 月有 2.3%的非农就业人员辞职，低于疫情引发的“大辞职”期间高达 3%的辞职率。这一指标创 2021 年 1 月以来最低。 上个月的招聘率创 2020 年 4 月以来最低。 　　LNG： 市场需求增加， LNG 价格上涨。 供应方面： 本周国内 LNG 市场无太大变化，虽山西、内蒙个别液厂检修，局部地区供应略有收紧，但湖北某液厂恢复对外出货，市场供应呈现小幅增加，整体市场供应仍显充足。 需求方面： 由于 9 月上旬原料气竞拍预告提前发布，此次竞拍量大幅减少，对市场提振效果明显，北方地区贸易商看涨情绪影响下，装车积极性增加。随着竞拍结束，原料气价格上涨，加之澳大利亚工人罢工事件，国际现货价格再度上涨，市场推涨氛围浓厚，海陆市场 LNG 价格齐涨。 　　油价维持高位，油服行业受益。 能源服务公司贝克休斯的数据显示, 截至 8 月 25 日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机数下降10 座至 632 座，为 2022 年 2 月以来最低水准。 　　2、磷肥及磷化工：一铵、 磷酸氢钙价格上涨， 磷酸铁价格稳定。 建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　一铵： 市场需求提升，一铵价格上涨。 供应方面： 本周一铵行业周度开工 61.12%，平均日产 3.40 吨，周度总产量为 23.82 万吨，本周一铵开工和产量较上周有小幅度提升，影响因素主要有华中地区部分厂家继续释放产能，日产量增加，甘肃某厂装置检修结束，恢复正常生产。另外，本周西南地区部分厂家装置停车检修，安徽某厂装置减量生产。整体来看，市场供应增加有限，开工窄幅提升。 需求方面： 本周复合肥市场延续坚挺运行。当前市场进入集中发运阶段，经销商提货积极性较高，企业交付前期收款订单为主。主产区大厂开工多保持在中等偏高负荷，少部分基本达到满开状态。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷