新产业(300832) 　　主要观点： 　　事件： 　　2025年8月25日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入21.85亿元（-1.18%），归母净利润7.71亿元（-14.62%），扣非归母净利润7.26亿元（-16.33%）。单二季度，公司实现营业收入10.60亿元（-10.88%），归母净利润3.34亿元（-30.06%），扣非归母净利润3.09亿元（-34.00%）。 　　点评： 　　国内业务短期承压，海外市场表现亮眼，持续优化收入结构 　　2025年上半年，公司整体业绩有所下滑，主要受国内市场影响。报告期内，国内主营业务收入12.29亿元（-12.81%），国内下滑主要原因系体外诊断试剂省际联盟集采落地后价格下降，以及DRG/DIP支付改革深入推进导致部分检验项目检测量降低等因素影响，其中，国内试剂类业务收入同比下降18.96%。公司海外业务实现量质齐升，海外主营业务收入实现9.52亿元（+19.57%），其中试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长36.86%，海外收入占比提升至43.65%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。受国内集采及仪器销售占比提升影响，公司综合毛利率为68.64%，仍保持相对稳定。 　　高端产品矩阵获市场验证，小分子夹心法试剂持续推进 　　报告期内，公司持续推进高端产品布局。国内市场方面，上半年完成化学发光免疫分析仪装机774台，其中大型机装机占比达到74.81%。截至报告期末，公司在国内累计服务三级医院1,835家，覆盖率达47.60%，其中三甲医院的覆盖率达63.51%。海外市场方面，得益于“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1,971台，中大型高端机型占比提升至77.02%。截至报告期末，公司已在14个核心国家建立本地化运营体系，SATLARS T8全实验室自动化流水线推广顺利，上半年全球装机/销售92条，累计装机/销售已达179条。高端产品方面，公司旗舰机型MAGLUMI X10（1000T/H）全自动化学发光免疫分析仪与高端全自动生化分析仪Biossays C10（2000T/H）相继取得国内产品注册证，进一步提升公司服务中大型医疗终端的能力。同时，公司在小分子检测领域实现技术突破，已有14项“小分子夹心法”试剂获批上市，为公司带来新的增长点。 　　投资建议：维持“增持”评级 　　我们预计公司2025-2027年营业收入实现45.67/52.11/58.73亿元（调整前51.14/57.59/64.54亿元），同比增长0.7%/14.1%/12.7%；归母净利润17.61/20.08/24.04亿元（调整前20.41/23.34/27.06亿元），同比增长-3.7%/14.0%/19.7%；2025-2027年EPS分别为2.24/2.56/3.06元，PE倍 　　数分别为27/24/20X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　国内政策调整不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

　　盈康生命(300143) 　　主要观点： 　　事件： 　　2025年8月23日，公司发布2025年半年度报告，公司实现营业收入8.43亿元，同比增长2.40%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长12.82%。 　　点评： 　　业绩稳健增长，提质增效成果显现。25H1公司实现营业收入8.43亿元，同比增长2.40%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长12.82%。公司毛利率同比提升0.5个百分点，费用率同比下降2个百分点，经营质量持续提升。分业务看，医疗服务板块收入6.53亿元，同比增长2.28%；医疗器械板块收入1.90亿元，同比增长2.80%，其中设备及耗材收入同比增长13.34%，增长稳健。 　　肿瘤特色优势强化，核心业务增长强劲。医疗服务板块中，公司肿瘤特色持续深化，2025H1公司肿瘤业务收入达2.15亿元，同比增长25.14%，成为业绩增长的核心驱动力。旗下核心医院肿瘤诊疗能力提升显著，友谊医院肿瘤门诊量同比+21.59%，肿瘤四级手术占比提升8个百分点，广慈医院肿瘤收入同比+20.56%，肿瘤住院人次同比增长45.51%。医疗器械板块中，海外市场拓展效果凸显，海外收入同比增长35%；国内市场份额稳中有进，输注泵25H1国内市占率超10%，排名提升至第3位。 　　外延并购落地，完善华中区域布局。2025年5月30日，公司完成对三级肿瘤专科医院长沙珂信51%股权的收购实现并表，交易总金额为3.57亿元，进一步夯实肿瘤特色优势，完善华中区域布局。长沙珂信并表后整合效果良好，为公司发展注入新动能。 　　AI赋能重构业务模式，经营效率显著提升。公司全面拥抱AI，在诊疗能力、运营效率、用户体验三方面实现突破。AI应用推动诊疗服务效率提升，人均服务量同比提升10%；其中，AI影像诊断阅片效率提升66%，靶区勾画效率提升75%，AI院后随访效率提升300%。AI赋能也带来了临床能力跃升与体验重构，3D可视化应用使术中并发症发生率下降10%，患者净推荐值（NPS）达92.5%。 　　投资建议 　　我们看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望实现持续增长；医疗服务板块叠加并购，表观有望增厚。预计公司2025-2027年将实现营业收入18.21/21.14/23.08亿元，同比+16.8%/16.1%/9.2%；将实现归母净利润1.36/1.61/1.88亿元，同比+18.1%/18.4%/16.5%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策不确定性风险，器械板块并购不及预期风险，医院扩张不及预期风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/08/18-2025/08/22）化工板块整体涨跌幅表现排名第15位，涨跌幅为2.86%，走势处于市场整体中游。上证综指涨跌幅为3.49%，创业板指涨跌幅为5.85%，申万化工板块跑输上证综指0.63个百分点，跑输创业板指3.00个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：硝酸（安徽）98%（6.67%）、PTA（华东）（4.62%）、硫磺（固态，高桥石化出厂价）（3.57%）、尿素（小颗粒华鲁恒升）（2.96%）、DMF（华东）（2.45%）。 　　跌幅前五：液氯（华东）（-866.67%）、NYMEX天然气(期货)（-7.48%）、二甲基环硅氧烷（DMC，华东）（-4.35%）、二氯甲烷（浙江巨化）（-4.26%）、甲乙酮（丁酮，华东）（-4.15%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（383.93%）、黄磷（23.81%）、己二酸（15.00%）、DMF（14.29%）、顺酐法BDO（12.47%)。 　　周价差跌幅前五：甲醇（-242.99%）、PET（-28.49%）、双酚A（-28.47%）、涤纶短纤（-28.36%）、磷肥DAP（-23.49%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有153家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修12家，重启5家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　亿帆医药(002019) 　　主要观点： 　　事件1 　　2025年8月14日，亿帆医药发布2025年中报，实现营业收入26.35亿元，同比+0.11%；归母净利润3.04亿元，同比+19.91%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+32.21%。单季度来看，公司2025Q2收入为13.08亿元，同比+0.18%；归母净利润为1.50亿元，同比+40.48%；扣非归母净利润为1.42亿元，同比+105.27%。 　　事件2 　　2025年8月19日，公司发布公告，其在研产品断金戒毒胶囊Ib期临床试验结果达到预期目标。实现短期用药、长效疗效的显著防复吸效果。 　　点评 　　运营提质增效费用降低，经营性现金流增长明显 　　2025年半年度，公司整体毛利率为48.57%，同比+0.81个百分点；期间费用率35.46%，同比-0.96个百分点；其中销售费用率23.55%，同比-0.70个百分点；管理费用率6.86%，同比+0.26个百分点；财务费用率0.55%，同比-0.67个百分点；经营性现金流净额为2.86亿元，同比+98.99%。随着亿立舒海内外放量，公司毛利率有所提升，各项费用率有所收缩，经营性现金流改善显著。 　　亿立舒持续全球商业化，锚定出海战略 　　亿立舒®完成向美国市场的首批发货，市场终端价4,600美元/支，标志着亿立舒®正式进入美国市场。报告期内，亿一生物向商业合作伙伴累计发货亿立舒®产品超过22万支，并实现了在国内终端市场销售的加速放量；②公司继续推进亿立舒®全球商业化合作。截至本报告披露日，公司已与正大天晴、Acrotech、APOGEPHA、Libbs、OKSOKO、INTEGRIS、GOTTLIEB、和Lenis等合作伙伴在中国和美国、德国、奥地利、瑞士、巴西、土耳其、希腊、塞浦路斯、罗马尼亚、东欧八国/地区等超过40个国家达成商业合作，亿立舒®实现在34个国家或地区获批上市销售，在5个国家实现发货或销售。在泰国、菲律宾、马来西亚、阿联酋的上市许可申请已获得相应监管部门受理，取得荷兰和意大利监管部门的专利补偿批准，批准在原专利到期日延长5年专利保护期。 　　断金戒毒胶囊1b数据披露，防复吸效果显著 　　截至报告披露日，断金戒毒胶囊已完成临床研究共3项，均在国内开展，包括1项以健康人为受试者的单剂量递增的I期临床研究，1项以健康人为受试者的多剂量递增的I期临床研究，以及1项以健康人为受试者的食物影响临床研究，共计114例健康成年男性或女性受试者至少使用一个剂量的断金戒毒胶囊。本次1b期试验结果显示，断金戒毒胶囊短期服用（21天）即可实现至少12周的持续防复吸效果，可能具有中枢神经系统奖赏通路“再设定”的长效机制。这种“短期用药+长期疗效”的治疗模式，相较以阿片受体为靶点的上市药品具有独特优势。断金戒毒胶囊各试验药组用于阿片类物质成瘾康复期患者的治疗安全性良好，各试验药组尤其是1.0g组在预防复吸、改善行为控制与提升康复质量方面的疗效趋势明显。随访期12周内尿液阿片类物质总阴性率显著提高（95.2%VS68.6%,P=0.0056）；100%无阿片使用周的受试者比例显著增加（86.7%VS40%,P=0.0069）；连续三次及以上阳性率显著降低(6.7%vs30%,P=0.1987)；累计尿液阿片类物质阴性时间延长（78.2天vs51.8天，P=0.034）。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计，公司2025~2027年收入分别58.4/64.4/70.3亿元，分别同比增长13.1%/10.3%/9.2%，归母净利润分别为6.0/7.1/8.4亿，分别同比增长55.1%/18.4%/18.2%，对应估值为33X/28X/23X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

　　梅花生物(600873) 　　主要观点： 　　事件描述 　　2025年8月19日，梅花生物发布2025年半年报，公司2025H1实现营业收入122.8亿元，同比-2.87%；实现归母净利润17.68亿元，同比19.96%；实现扣非归母净利润16.28亿元，同比24.98%。 　　公司2025Q2实现营业收入60.12亿元，同比-2.34%，环比-4.09%；实现归母净利润7.49亿元，同比3.76%，环比-26.45%；实现扣非归母净利润7.24亿元，同比8.65%，环比-19.98%。 　　原料成本下降与销量放量冲抵价格下行，25H1盈利水平显著提升受下游供需影响、公司部分产品价格有所下滑、受此影响营业收入略微下滑，但玉米等原料成本显著下降与主要产品加速放量，公司盈利能力显著增长。2025H1公司实现营收122.8亿元，同比-2.87%。分板块看，鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/黄原胶等分别实现营收35.66/56.60/2.47/18.89/9.18亿元，分别同比-8.09%/3.44%/-1.04%/-1.02%/-18.69%。①价格端：98.5%赖氨酸主要受到欧盟反倾销出口压力有所下滑，均价9.11元/公斤，同比-7.89%；缬氨酸阶段性供大于求价格下降，均价14.32元/公斤，同比-6.1%；味精头部厂商扩产且高库存对价格有所影响，均价7193元/吨，同比-10.73%；70%赖氨酸因玉米价格上涨价格坚挺，均价5.39元/公斤，同比+1.32%；苏氨酸出口需求好阶段性供应紧张，价格震荡，均价10.45元/公斤，同比+0.97%；②量：主要产品味精、异亮氨酸、98.5%赖氨酸等产品加速放量，70%赖氨酸实现量价齐增，在整体价格有所下滑情况下，营收依然保持稳健。③成本端：核心原料玉米与煤炭价格同比呈现下降趋势，2025H1玉米平均价格为2227元/吨，同比下降6.78%；动力煤平均价格586.3元/吨，同比下降19.98%。 　　2025Q2延续价格下行态势，业绩同比增长环比有所承压 　　Q2公司营业收入与归母净利润分别为60.12、7.49亿元，同比-2.34%/3.76%，环比-4.09%/-26.45%；主要原因为主要产品价格延续下滑，根据百川盈孚，味精/缬氨酸/苏氨酸/70%赖氨酸/98.5%赖氨酸Q2市场均价格分别为7229元/吨，13.38/9.95/5.28/8.18元/公斤，环比增长1.02%、-5.58%、-6.40%、2.13%、-16.95%。短期看，因氨基酸下游需求持续增长，行业内盈利状况较好，企业扩产意愿强烈，造成阶段性供给增加；但从长期看，随着下游需求的增长，长期依然向好。 　　日本协和发酵并购交割完成，公司出海战略稳步推进 　　并购协和发酵：2025年7月1日，公司完成收购协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务。通过此次并购公司新增多种氨基酸新品类，有利于拓展高附加值的氨基酸产品矩阵，公司有望开启新的业绩增长点；公司新增上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地，公司借此实现产能出海贴近消费市场；获得了亚洲唯一具备规模化HMO生产能力的生产基地、顺利进入全球功能营养品市场。欧盟赖氨酸反倾销：在公司针对欧盟赖氨酸反倾销调查中，通过积极应诉与海外客户沟通协作，成功将反倾销终裁税率由初裁的84.8%大幅下调37.1pct至47.7%，提升了公司产品价格竞争。海外绿地投资：公司在报告期内海外考察项目组深入中亚等地区，就原料、能源化工辅料、交通、营商环境等生产建设与经营要素展开实地考察，后续公司将从不同维度对考察地区进行对比，加速海外市场拓展速度，落实公司全球化布局。 　　投资建议 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.48、36.27、38.34亿元，同比增速25.8%、5.2%、8.5%，对应PE为9、9、8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）市场竞争加剧； 　　（2）原材料价格大幅波动； 　　（3）海外及新建项目进度不及预期风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　主要观点： 　　事件： 　　奕瑞科技发布2025年中报。2025H1公司实现营业收入10.67亿元，同比增长3.94%；归母净利润3.35亿元，同比增长8.82%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比下滑2.11%。 　　分季度看，2025Q2实现营业收入5.85亿元，同比增长9.32%；归母净利润1.91亿元，同比增长13.86%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比增长4.01%。 　　事件点评 　　2025Q2业绩改善，上半年平板探测器业务收入增速转正 　　2025年上半年，公司探测器销售稳健增长，实现收入8.66亿元，同比增速转正，同比增长2.65%，毛利率60.57%。公司探测器全球出货量（不含线阵探测器及其他核心部件）超40万台，2024年全球市占率达19.83%，X射线平板探测器国内份额稳居第一。 　　2025年第二季度来看，营业收入5.85亿元，同比增长9.32%；归母净利润1.91亿元，同比增长13.86%。2025Q2公司整体毛利率56.31%（同比+1.39pp），销售费用率3.95%（同比-1.41pp），管理费用率6.05%，研发费用率16.09%，财务费用率-1.65%。 　　持续加码研发，开拓新业务 　　持续加强研发创新。（1）公司持续增加研发投入，密切追踪最新的技术及发展趋势。2025H1，公司实现研发投入1.54亿元，占营业收入的比重为14.46%，并新增各类型IP登记或授权共计70项，其中发明专利授权32项；（2）根据现有产品及技术结构，继续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，项目加大公司对CMOS探测器、TDI探测器、CT探测器、SiPM探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入；（3）经过多年筹划及布局，高压发生器、射线源、球管等新核心部件领域也完成基础布局，并取得较好成果，90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV微焦点射线源的研发，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面。 　　积极进行市场拓展。公司也可以根据客户需求，为客户提供包括高压发生器、射线源、球管等多种核心部件及整体解决方案，以更强的协同优势进一步推动X线核心部件及综合解决方案行业技术进步。近年来，公司的其他核心部件及综合解决方案业务，正在逐步完成主要客户导入，开始批量交付，销售量稳步提升。2025年上半年，公司销售核心部件收入0.82亿元，同比增长16.90%；技术支持服务收入0.63亿元，同比增长110.25%，毛利率35.90%。 　　切入硅基OLED背板领域，产能有序扩张 　　2025年5月，公司发布对全资子公司增资暨对外投资的公告，投资项目为“硅基OLED微显示背板生产项目”，公司拟投资金额不超过人民币18亿元，通过本次项目建设，预计将新增硅基OLED微显示背板产能5,000张/月。 　　公司拟与视涯科技及特定客户建立合作关系，其中视涯科技向特定客户提供硅基OLED微显示模组产品，公司作为特定客户批准的供应商，向视涯科技供应其生产所需的核心材料之硅基OLED微显示模组背板。公司预计2025年主要向视涯科技交付样品及少量量产产品，公司也披露了其预计的关联交易金额不超过1亿元。 　　投资建议 　　我们预计公司2025-2027年收入端有望分别实现22.66亿元、31.00亿元、41.33亿元，同比增长分别为23.7%、36.8%和33.3%，2025-2027年归母净利润有望实现6.47亿元、8.32亿元、11.01亿元（前值分别为5.97亿元、7.90亿元、10.44亿元），同比增长分别为39.1%、28.6%和32.3%。2025-2027年对应的EPS分别约3.23元、4.16元和5.50元，对应的PE估值分别为34倍、27倍和20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产能投产不及预期风险； 　　新业务增长不及预期风险。

　　仙琚制药(002332) 　　主要观点： 　　深耕甾体激素领域，原料药+制剂一体化布局 　　公司前身为仙居制药厂，创建于1972年，主要聚焦甾体激素领域。主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售。主要产品分为皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)、麻醉肌松类药物和呼吸科类药物四大类。 　　原料药业务客户去库存陆续结束，需求端有所恢复 　　近几年因原料药非规范市场竞争加剧，市场价格下降明显，但市场份额提升，销售量有所增加，整体销售金额保持平稳。2025年来，虽原料药价格端依旧承压，但出口需求有所改善。同时意大利Newchem与公司持续协同，随着维罗纳厂区合成三的高效生产设施投入使用，帕维亚厂区前列腺素生产线的产品不断丰富，为Newchem后续稳健增长奠定基础。 　　制剂集采风险已逐步出清，新品陆续获批放量 　　近几年公司制剂业务收入占比陆续提高，现已超过60%。收入占比相对较高的品种，如黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液等已陆续被集采，2023-2024年业绩承压明显，2025年仅有舒更葡糖钠等少部分品种存在集采影响，但整体影响有限，并且已集采品种陆续开始步入恢复性增长阶段。同时近几年新获批品种，如庚酸炔诺酮（独家）、屈螺酮炔雌醇片（首仿）、戊酸雌二醇片（首仿）、地屈孕酮片等有望快速放量。 　　在研项目储备丰富，已陆续进入创新管线兑现期 　　公司以自研、合作等多种方式积极布局创新药、改良型新药等领域，已储备丰富的研发管线。1）通过参股形式投资的创新药公司萃泽医药、索元医药，在长效镇痛、胶质母细胞瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤等适应症方面均取得较快进展；2）再如通过合作方式取得的1类创新药奥美克松钠部分权益，该产品已于2024年8月申报NDA，获批在即；3）自研管线中，黄体酮凝胶于2024年重新开展BE临床试验，2025年重新申报，有望在2025年或26H1获批。此外呼吸科领域，公司也进行创新性布局，25年7月申报噻托溴铵吸入喷雾剂，后续还将有更多新产品陆续申报。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司实现营业收入41.57亿元、47.80亿元、54.48亿元（同比+3.9%/+15.0%/+14.0%）；实现归母净利润6.05亿元、7.11亿元、8.25亿元（同比+52.3%/+17.6%/+16.0%）。考虑到公司原料药业务价格已逐步见底企稳，需求陆续恢复，制剂业务集采风险逐步出清，新产品获批快速放量，创新管线将陆续兑现。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品放量不及预期风险、原料药价格及客户需求波动风险、研发不及预期风险等。

　　迈普医学(301033) 　　主要观点： 　　事件： 　　2025年8月21日，公司发布2025年中期业绩。公司实现营业收入1.58亿元（+29.28%），归母净利润0.47亿元（+46.03%），扣非净利润0.46亿元（+66.20%）；单二季度，公司实现营业收入0.84亿元（+29.66%），归母净利润0.23亿元（+32.62%），扣非净利润0.23亿元（+47.86%）。点评： 　　集采获益，业绩持续高增长，新产品增速尤为亮眼 　　报告期内，公司收入及利润总体维持高增长，利润表现尤为亮眼。单季度看，公司收入端和利润端已经实现连续6个季度同比增长。分产品看，人工硬脑（脊）膜补片实现收入7136万元（+3.24%），受益于集采加速渗透；颅颌面修补及固定系统实现收入4426万元（+24.69%），来自PEEK材料替代钛金属，以及颅颌面修补及固定系统中选河南省际联盟集采；止血材料与医用胶实现收入3832万元（+169.66%），新产品增速尤为亮眼，受益于止血产品24年中选内蒙古省际联盟集采，及25年注册证变更适应症扩展至多科室。公司整体毛利率80.59%（+1.73pct），连续3个季度上升。公司在全系列产品集采后的强劲表现，更加突出公司的行业地位，业绩增长再次验证公司是典型的集采受益标的。 　　新产品拓适应症及获证，国内海外协同加速 　　报告期内，公司国内市场收入1.20亿元（+23.84%），覆盖超2000家医院；海外市场收入3810万元（+50.96%），覆盖超100个国家，止血产品、硬脑膜医用胶收入同比增长超100%，国家化业务布局进入加速期。2025年1月，公司完成“可吸收再生氧化纤维素”止血产品的拓展适应症至大外科，有望快速提升止血材料市场渗透率，与进口品牌展开竞争。2025年3月，公司硬脑膜医用胶产品获得MDR认证，有望撬动欧盟地区高端市场；此外，硬脑膜医用胶拓适应症的研发工作也在同步推进中。我们认为，公司未来2-3年国内海外协同增长，尤其海外业务已进入业绩加速阶段。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望分别实现3.74/4.99/6.60亿元，同比增长34.5%/33.3%/32.3%；归母净利润分别实现1.10/1.57/2.30亿元，同比增长39.6%/42.5%/46.8%；对应EPS为1.65/2.35/3.46元；对应PE倍数为53/37/25X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品海外推广不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/08/11-2025/08/15）华安合成生物学指数上涨9.99个百分点至1688.93。上证综指上涨1.70%，创业板指上涨8.58%，华安合成生物学指数跑赢上证综指8.29个百分点，跑赢创业板指1.41个百分点。 　　工信部公布第一批人工智能在生物制造领域典型应用案例 　　8月12日，工业和信息化部发布了人工智能在生物制造领域典型应用案例（第一批），共16家企业应用案例入选，涵盖精准工艺控制、细胞株构建、蛋白质工程大模型等多类应用，涉及北京、上海、安徽等多地企业及科研院所。此前工信部开展相关征集工作，经省级推荐、专家评价等程序选出，旨在推动人工智能与生物制造深度融合、促进产业提质升级。（资料来源：synbio深波、华安证券研究所） 　　东阳市盛林塑胶有限公司年产3000吨PLA制品项目获批 　　近日，东阳市盛林塑胶有限公司年产3000吨聚乳酸（PLA）制品项目获批，该项目拟投资1.2亿元，位于浙江省金华市东阳市经济开发区，占地面积13040平方米，总建筑面积31712.66平方米，将购置注塑机、拉片机、吸塑机等设备，生产3000吨聚乳酸（PLA）注塑、吸塑制品。据悉，该公司成立于2006年2月，注册地为东阳市六石街道经济开发区，其2010年4月获批的年产1500吨APET聚酯片材生产线现已停产并全部拆除。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　华润双鹤拟设5亿基金深耕合成生物 　　8月12日，华润双鹤发布公告拟设立目标募集规模5亿元的华润双鹤生物医药产业基金（呼和浩特）投资合伙企业（有限合伙），公司及全资子公司拟以自有资金出资不超过8700万元，占比不超17.40%，基金尚在筹备中；该基金旨在优化公司合成生物等重点领域战略布局，投资策略聚焦合成生物、创新药等领域，此次交易符合公司发展战略及股东长远利益。华润双鹤早有合成生物布局，2022年并购神舟生物，建立“研发+中试+产业化”三级体系，合成生物是其战略发展方向及国资委重点任务，2025年一季度公司营收30.79亿元（同比降2.10%），归母净利润5.07亿元（同比降1.26%），扣非净利润4.86亿元（同比增22.16%）。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　华熙生物首发发酵法软骨素钠备案 　　近日，华熙生物自主研发的发酵法软骨素钠原料通过国家药监局医疗器械技术审评中心主文档备案登记，成为我国首个实现该原料合规化备案的企业，该原料可应用于II类、III类医疗器械，未来有望为高端医疗器械提供核心原料；传统硫酸软骨素存在诸多问题，公司下一步将以发酵法软骨素钠为基础，利用合成生物学技术开发硫酸软骨素原料，应用于眼科、骨科、医美等领域。华熙生物是全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司及生物材料全产业链平台公司，拥有八大研发平台，建立了全产业链业务体系，服务多领域；7月7日，其孵化的合成生物学创新企业华熙唐安落地深圳光明区，将聚焦合成生物学前沿技术在多领域的应用，致力于打造全球首个非动物源肝素全产业链平台。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　华盛顿大学研发新型生物塑料，突破现有技术短板 　　近日，石油基塑料污染及微塑料危害问题突出，现有生物塑料存在强度不足、仅能高温降解的短板。圣路易斯华盛顿大学研究人员受树叶纤维素结构启发，将纤维素纳米纤维引入生物塑料设计，形成多层结构，研发出“LEAFF”生物塑料，其强度超石油化工塑料，可室温降解，还利于食品保鲜、能直接印刷以降成本。研究人员还设计出利用微生物菌株将各类废弃物转化为生物塑料的方法，美国凭借农业优势能低成本提供原料，团队正寻求合作推动技术规模化生产，有望创造就业和新市场。（资料来源：TK生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/08/11-2025/08/15）化工板块整体涨跌幅表现排名第13位，涨跌幅为2.46%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为1.70%，创业板指涨跌幅为8.58%，申万化工板块跑赢上证综指0.77个百分点，跑输创业板指6.12个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（华东）（92.11%）、硫磺（固态，高桥石化出厂价）（4.56%）、硝酸（安徽）98%（3.45%）、萤石（赤峰天马）（1.86%）、制冷剂R32（1.77%）。 　　跌幅前五：甲乙酮（丁酮，华东）（-8.54%）、二甲基环硅氧烷（DMC，华东）（-8.00%）、NYMEX天然气(期货)（-4.92%）、环氧丙烷（华东）（-3.21%）、BDO（散水新疆美克）（-3.18%）。 　　周价差涨幅前五：煤基二甲醚（103.36%）、DMF（12.48%）、PET（4.58%）、热法磷酸（3.44%）、制冷剂R32（2.31%)。 　　周价差跌幅前五：甲醇（-46.59%）、顺酐法BDO（-34.91%）、双酚A（-29.91%）、PTA（-21.13%）、磷肥DAP（-19.04%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有146家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修6家，重启5家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。