中心思想 中医药行业迎来高质量发展新机遇 本报告核心观点指出，中医药行业在国家顶层设计、医保政策支持以及全产业链规范化、标准化建设的推动下，正步入高质量发展的黄金时期。尽管过去几年行业经历阵痛和结构调整，但随着政策红利持续释放，中医药的传承与创新并进，其独特的医疗价值和经济潜力将得到充分发挥。 掘金四大细分赛道，价值重估可期 报告强调，在人口老龄化、疾病谱变迁及国际化趋势的背景下，中医药行业成长空间巨大。2022年有望成为行业上行拐点，业绩兑现和价值重估可期。具体投资机会聚焦于四大细分赛道：品牌中成药OTC受益于产能出清和终端提价；中药配方颗粒迎来市场扩容和提标提质；中药创新药加速审评并优先纳入医保；以及中医药在新冠防疫中表现突出，国际化进程加速。 主要内容 1、中医药行业步入高质量发展，顶层设计提振全局 政策驱动与行业转型 中医药作为民族瑰宝，其发展已上升为国家战略，一系列政策法规如《中医药法》（2017年）、《关于促进中医药传承创新发展的意见》（2019年）等，构建了高质量发展的制度体系。然而，2017-202

中心思想 千亿市场潜力与民营连锁崛起 中国毛发医疗服务市场展现出巨大的增长潜力，预计到2030年市场规模将达到1381亿元，2020-2030年复合年增长率（CAGR）有望达到22.3%。 民营连锁毛发机构凭借其标准化服务和丰富的经验，在市场中迅速崛起，2020年市场份额已占23.9%，显示出强劲的成长性。 需求驱动与一站式服务模式 中国脱发人口基数庞大，2020年达2.5亿人，但植发和医疗养固服务的渗透率分别仅为0.21%和1%，存在巨大的增长空间。 随着人均收入提高、消费者教育加强以及植发技术的不断创新，潜在需求有望持续扩大。 “植发+医疗养固”的一站式服务模式能够满足患者多样化的毛发问题需求，提供从非手术护理到手术植发的全闭环服务，成为行业发展的重要趋势。 主要内容 毛发医疗服务市场概览与增长动力 毛发服务市场概况： 毛发医疗服务分为植发医疗服务（外科手术）和医疗养固服务（非手术治疗）。 脱发类型多样，其中雄激素性脱发（AGA）占比近90%，男性患病率为21.3%，女性约为6.0%。斑秃性脱发（AA）患病率为0.27%，患者近400万人。 雄激素脱发解决方案： 药物治疗主要包括内服非那雄胺和外用米诺地尔。米诺地尔因其相对较高的有效率（50%-85%）、较低的副作用和OTC渠道优势，是防脱发领域的核心用药之一，2019年在中国市场份额达70%。非那雄胺虽有效率更高（65%-90%），但副作用较大且受处方药渠道限制。 植发医疗服务是一种风险较低的外科手术，通过毛囊移植解决脱发、斑秃及秃顶问题，并拓展至眉毛、胡须、发际线种植等多元化服务。 医疗养固服务通过非手术手段解决初期脱发、发质问题、头皮瘙痒、头皮出油等问题，市场需求日益精细化。 市场规模与增长： 中国毛发医疗服务市场规模在2020年达到184亿元，2016-2020年复合增速为23.93%。 预计到2025年，市场规模将增至563亿元，2030年进一步扩大至1381亿元。 其中，植发医疗服务市场规模2020年为134亿元，预计2025年达378亿元（5年CAGR 23.0%），2030年达756亿元。 医疗养固服务市场规模2020年为50亿元，预计2025年达185亿元（5年CAGR 29.8%），2030年达625亿元。 产业链与市场格局： 毛发医疗服务行业中游为服务提供商，包括民营连锁机构、公立医院植发科、美容机构植发部门及其他民营植发机构。 2020年，民营植发医疗机构在中国植发医疗服务市场的收入占比达85.2%，其中连锁植发机构收入占比高达23.9%。 连锁民营机构因其标准化和质量保证受到青睐，最具发展潜力。 雍禾医疗是行业第一大毛发服务提供商，2020年植发收入和患者人数市场份额分别为10.5%和9.9%，远超行业第二。 雍禾医疗的领先地位与扩张策略 患者基数与渗透率： 2020年中国脱发人口达2.5亿人，其中男性1.63亿，女性0.87亿，预计2030年增至2.58亿人。 脱发群体年轻化趋势明显，90后脱发人群占比从2017年的36.1%增至2021年的39.3%，成为植发主流人群（超过50%）。 尽管脱发人口基数大，但植发手术渗透率仅0.2%，医疗养固服务渗透率仅1%，市场增长空间巨大。 技术发展驱动需求： 植发手术已形成毛囊检测、方案设计、毛囊提取、毛囊清理、分离培养及毛囊种植六个标准化步骤，有利于机构快速扩张和标准化服务。 国内植发技术发展20余年，FUT和FUE是主流取发技术，FUE因疤痕小、痛苦少、易恢复等特点更受青睐。LATTICE点阵加密无痕植发技术、3D植发技术等不断迭代，为需求增长奠定技术基础。 一站式服务与连锁优势： 一站式综合毛发管理服务提供就诊检测、诊断规划、治疗及术后服务，满足消费者多样化、个性化需求。 “植发+养固”协同发展，通过提供术后巩固、养发套餐、假发业务等，提升客户服务体验和品牌知名度。 行业“雪球效应”（品牌、客户、服务、口碑）和标准化运营管理（统一技术指引、数字化管理）加速连锁民营植发机构发展和全国扩张。 雍禾医疗发展概况： 雍禾医疗拥有16年发展历史，通过收购史云逊（医疗养固）和显赫植发（香港业务）拓展业务范围，并打造“发之初”女性美学植发品牌和“哈发达”假发品牌，实现多业务共同发展。 公司股权结构集中，创始人张玉持股34.13%，管理团队经验丰富。 2018-2020年营收复合增长率达32%，归母净利润复合增长率达74%。医疗养固服务收入占比逐步提升，2021年上半年达22.3%。 公司毛利率维持在70%以上，但销售费用支出较大，销售费用率维持在50%左右，反映其在获客和品牌建设上的投入。 公司提供普通级、优质级、雍享级等多等级植发服务，并拓展眉毛种植、发际线降低等项目，满足多样化需求。 高效扩张与市场布局： 雍禾医疗的医疗机构数量从2018年的30家增至2021年12月的53家，覆盖26个省份和52个城市，主要分布在华东（23家）和华南（10家）等经济发达地区。 公司拥有246名注册医生和919名护士，医生数量行业领先，为扩张奠定人才基础。 采用“总部+区域+院部”分层管理模式，实现标准化运营。 新店平均初始收支平衡期为3个月，平均现金投资回收期为14个月，运营能力领先。 公司计划在二线及低线城市新建约50家植发医疗机构，以扩大市场覆盖和渗透率。 技术与营销赋能： 数字化分析系统、微信服务小程序、智能毛囊检测仪等先进技术赋能服务和管理，提升专业度和患者体验。 线上线下双渠道营销策略，通过与腾讯、字节跳动、百度等合作投放品牌广告和效果广告，以及线下研讨会和广告投放，全面获客并提升品牌知名度。 总结 中国毛发医疗服务市场正迎来千亿级增长机遇，预计到2030年市场规模将达到1381亿元，复合年增长率高达22.3%。这一增长主要得益于中国庞大的脱发人口基数（2.5亿人）和当前极低的植发（0.21%）及医疗养固（1%）服务渗透率，以及消费者对“颜值经济”的重视和植发技术的不断迭代。民营连锁机构凭借其标准化运营、强营销能力和丰富的医疗资源，在市场中占据主导地位并持续崛起。以雍禾医疗为代表的行业龙头，通过“植发+医疗养固”的一站式服务模式，满足患者多样化需求，并依托高效的连锁扩张策略、领先的医生团队、分层管理模式以及数字化和营销赋能，实现了业务的快速增长和市场份额的持续提升。尽管面临吸引客户、医生流失、品牌声誉和医疗事故等风险，但行业整体的巨大潜力及龙头企业的战略布局预示着其广阔的发展前景。