中心思想 领先的双美模式与核心竞争力 美丽田园医疗健康（2373.HK）作为中国领先的“双美”服务机构，在传统美容服务和非外科手术类医疗美容服务市场均占据重要地位。公司凭借其深厚的行业经验、完善的数字化架构、以人为本的人才培养体系以及独特的“双美”业务协同模式，构建了强大的核心竞争力。通过数字化赋能客户关系管理，公司实现了高效的运营和精准的客户触达；通过建立两所培训学校和清晰的晋升路径，有效降低了员工流失率，确保了服务质量的标准化和可持续性；而“双美”模式则成功打造了流量闭环，显著提升了客户转介率和粘性，降低了营销成本。 市场机遇广阔及业绩增长潜力 尽管2022年受疫情短期影响，公司盈利能力有所承压，但随着疫情防控措施的优化和消费市场的逐步回暖，美丽田园展现出强劲的业绩反弹势头。中国医美市场，特别是轻医美领域，以及亚健康评估与干预服务市场，均呈现出广阔的增长空间和巨大的发展潜力。公司有望充分受益于消费者对美与健康需求的持续增长。根据光大证券研究所的盈利预测，美丽田园在2023-2025年将实现营业收入和归母净利润的高速增长，当前股价对应的市盈率低于可比公司均值，具备较好的配置价值。因此，本报告首次覆盖并给予“买入”评级。 主要内容 市场地位与财务表现 公司概况与品牌布局 美丽田园医疗健康是中国领先的美容与健康服务提供商，按收入计，2021年分别是中国最大的传统美容服务提供商（市场份额0.2%）和第四大的非外科手术类医疗美容服务提供商（市场份额0.6%）。公司于1993年在海南成立首家门店，1998年总部迁至上海，并于2023年1月在港交所上市。公司旗下拥有四大品牌，覆盖多元化需求：美丽田园和贝黎诗专注于传统美容服务，秀可儿提供医疗美容服务，研源则侧重于亚健康评估及干预服务。截至2022年末，公司通过直营+加盟模式已覆盖全国105座城市，拥有378家门店，其中直营店189家，加盟店189家。值得注意的是，91家直营店位于一线城市，76家位于新一线城市，显示其在一二线城市的深厚布局。 在股权结构方面，截至2022年末，董事长李阳及其女儿李方雨等6名股东通过一致行动协议合计持股49.87%，股权结构集中且稳定。公司高管团队经验丰富，董事长李阳深耕公司20年，首席执行官连松泳在化妆品行业拥有十余年经验，核心高管团队的稳定性和专业性为公司运营发展提供了坚实保障。 营收与盈利能力分析 从营收表现来看，2019-2021年，公司营业收入从14.1亿元增长至17.8亿元，复合年增长率（CAGR）为12.59%；同期归母净利润从1.4亿元增长至1.9亿元，CAGR为17.41%。然而，2022年受疫情影响，公司多家线下门店营业时间缩减或闭店（平均闭店约75天），导致业绩下滑，全年实现营业收入16.4亿元，同比下滑8.2%；归母净利润1.0亿元，同比下滑46.7%。 在业务构成上，传统美容服务是公司的营收基本盘，占比始终超过半数，主要由“美丽田园”品牌贡献。医美业务发展势头迅猛，营收从2019年的4.6亿元增至2022年的6.2亿元，CAGR达10.1%，营收占比从2019年的33%提升至2022年的38%。亚健康评估及干预服务营收体量较小，但发展平稳。从城市分布看，一线城市营收稳步增长，新一线城市营收CAGR达18.9%，显示出强劲的增长潜力。 盈利能力方面，2022年公司毛利率和净利率分别为43.9%和6.8%，较2019年分别下降6.5个百分点和3.7个百分点，为近三年最低。这主要归因于疫情导致的闭店以及上市开支计入管理费用。2022年管理费用率同比上升3.7个百分点至20.0%，期间费用率同比上升4.5个百分点至38.9%。分业务看，传统美容服务（加盟商）和医疗美容服务的毛利率水平较高，2022年分别为61.6%和55.3%。 募资计划与未来扩张 公司通过募资积极布局未来发展。募集资金的首要用途是扩张和升级直营门店网络，计划投入约2.6亿港元。具体包括：约1.4亿港元用于通过内生增长及收购扩展美丽田园、贝黎诗的直营店网络，计划2023-2026年分别增设25/30/30/30家直营店；约0.71亿港元用于在新一线城市扩展及升级秀可儿、研源的门店网络，计划2023-2026年通过内生增长增设4/6/6/2家门店，并每年升级3家现有门店；约0.5亿港元用于在上海和北京各建立一家旗舰美丽与健康管理服务中心。 此外，约0.4亿港元的募集资金将用于并购加盟店，计划2023-2026年收购8/8/6/6家加盟店，以与直营店网络缔造协同效应。公司对并购加盟店有严格的评估标准，包括发展阶段、城市GDP排名、活跃会员数和近期年度收益等。约0.5亿港元将用于信息技术方面，其中约0.3亿港元用于进一步开发自有数字系统，提升内部数字化水平及促进业务发展，包括改善现有信息技术基础设施和升级客户关系管理系统、企业资源规划系统及人力资源系统。 行业竞争格局与市场机遇 美丽与健康管理服务市场细分为传统美容服务、医疗美容服务和健康管理服务等。传统美容服务市场广阔但竞争格局分散，2021年市场规模达4032亿元，预计2030年将增长至6402亿元，CAGR为5.3%。然而，2021年直营店传统美容服务市场CR5市占率仅为0.7%，美丽田园以0.2%的市占率排名第一。行业趋势是差异化与合规化，头部企业如美丽田园、奈瑞儿、思妍丽等均已迈入“双美”经营模式。 医疗美容服务行业发展迅速，特别是轻医美已成为主要发展趋势。2022年非手术订单量占比高达84%，78.5%的消费者最钟爱或最想尝试轻医美项目。2021年中国非外科手术类医美市场规模已达977亿元，预计2030年将达4157亿元，CAGR为17.5%。中国医美市场渗透率相较海外仍有较大提升空间，2020年中国每千人非外科手术医美项目数仅为16.1次，远低于韩国（50.7次）和美国（30.5次）。轻医美行业竞争格局也较为分散，美丽田园以0.6%的市占率排名第四。 亚健康人口基数庞大，健康管理服务赛道成长性强。2021年中国亚健康人口规模达5.7亿人，其中25-55岁人群亚健康率最高。亚健康评估及干预服务市场规模预计2023年将达到100亿元，2030年有望达290亿元，CAGR为17.1%。该行业竞争格局同样分散，2021年CR5占比为24.2%，美丽田园的市场份额为0.9%。 核心竞争力与增长策略 完善的数字化架构赋能客户管理 美丽田园的核心竞争力之一在于其完善的数字化架构，有效赋能客户关系管理。公司自2013年起历经8年，依托用友建立了数字化的前端、中台、后台平台架构，打通了前中后台及业财一体化，为公司战略落地提供了核心支撑和数据驱动。通过标准化中台，实现了多维度数据统一输入对账平台，减少了手工参与，提升了账务核销和凭证处理的及时性和准确性（提升80%以上），并对发货业务源头漏洞进行管控，细化系统操作权限，并提供定制化报表。 在对外方面，公司的数字化建设紧贴客户消费需求变化。2022年，公司在门店运营管理系统、美田在线小程序、企业微信客户管理等10个重要方面实现了研发迭代。公司于2020年初上线的小程序，覆盖在线预约、消费历史、美遇商城与精彩活动四大业务场景，实现了顾客在线预约和消费的闭路循环，提升了客户便捷性。截至2022年末，公司已积累96项客户标签，为精准营销和客户关系管理奠定了数据基础。 以人为本的人才培养与晋升体系 美容服务行业普遍面临一线服务人员流失率高、服务标准化难以实现的问题。美丽田园通过“以人为本”的策略，搭建了完善的职场培训与晋升体系，有效解决了这些痛点。公司拥有两所具有职教资格的培训学校（武汉校区成立于1997年，上海校区成立于2010年），拥有近90名培训讲师，为全国门店提供全面专业的培训服务。员工均须参与岗前培训，并在晋升或新服务推出前接受另一次培训。自成立以来，培训中心已提供逾13,000节课程，涵盖美疗师、管理岗晋升和考证等多种类型。 公司针对不同职能岗位设置定制化培训课程，支持员工技能提升和职业发展。例如，门店主任的培训内容包括经营管理、顾客管理、组织管理等，技术监理则需学习技术能力、带教能力和店务管理能力。此外，公司建立了清晰的晋升路径（包括同路径晋升和跨岗位晋升）和完整的绩效考核体系，有效提高了员工的黏性。截至2022年末，在公司工作超过一年的服务人员平均从业经验为6.1年，专业服务人员年度留任率高达74%，远高于市场平均水平，这保证了服务质量的稳定性和可持续性，进而提升了消费者的留存率和复购率。 “双美”模式打造流量闭环与品牌力 美丽田园的“双美”模式是其另一核心竞争力，通过业务协同打造流量闭环，并狠抓服务质量以提升品牌力。公司通过传统美容服务初步赢得客户信任，进而将服务延伸至医疗美容和亚健康评估及干预服务，提供涵盖47类服务项目及超过800个SKU的多元化服务，陪伴客户成长。 这种模式带来了显著的业务间导流效果。2021年和2022年上半年，分别有21.7%和21.2%的传统美容服务会员购买了医疗美容服务或亚健康评估及干预服务。高转介率显著降低了公司的销售费用率，2021年和2022年分别为16.8%和17.6%。同时，医美及亚健康服务的术前术后护理需求也反向导流至生活美容业务，提高了生活美容的消费频次。通过这种闭环消费体系，客户对美丽田园的粘性逐步增强，中后期的营销费用得以大大缩减。 公司还通过会员充值制度，实现了高合同负债，带来了低成本融资和经营杠杆。根据会员等级，充值额度与折扣力度正相关，会员卡可在直营店和加盟店之间无障碍消费。2021年和2022年，公司合同负债金额分别为13.5亿元和14.1亿元，占总资产的比重分别为54.42%和56.43%，为后续的升级扩张战略提供了充足的现金流保障。 在服务质量方面，美丽田园建立了完整的服务标准与质量控制体系，对门店设置了超过100项标准及规范，并对加盟店和直营店采取统一服务标准，确保服务交付质量。公司定期进行服务质控及专项检查（如神秘顾客和会员监督），及时发现并调整门店运营及服务不足。数据显示，2019-2022年上半年，公司的退款金额占总收益的比例均低于1.3%，服务未达到客户预期的数量占总服务次数的比例均小于0.1%，显示出较低的客诉率和较高的客户满意度。 盈利预测与估值 基于疫情防控措施优化后客流和客单价的逐步回升，以及公司门店扩张计划，光大证券研究所对美丽田园的盈利进行了预测。关键假设包括：传统美容服务直营店2023-2025年新增25/30/30家，单店营收同比增速分别为15.0%/5.0%/3.0%；加盟店新增18/20/18家，收入同比增速分别为21.6%/14.0%/10.1%。医疗美容服务（秀可儿）2023-2025年新增4/4/4家门店，单店营收同比增速分别为18.0%/8.0%/7.0%，毛利率有望提升至58.0%/59.0%/60.0%。亚健康评估及干预服务（研源）2023-2025年新增0/2/2家门店，单店营收同比增速分别为30.0%/28.0%/24.0%，毛利率有望提升至45.0%/46.0%/48.0%。 综合来看，预计公司2023-2025年营业收入将分别达到22.11亿元、27.62亿元和33.39亿元，同比增速分别为35.2%、24.9%和20.9%。归母净利润预计分别为2.71亿元、3.67亿元和4.80亿元，同比增速分别为162.4%、35.5%和30.9%。综合毛利率预计将逐步提高至46.2%、46.7%和47.4%。期间费用率方面，销售费用率预计分别为17.2%/16.7%/16.3%，管理费用率分别为15.0%/14.5%/14.5%，研发费用率保持在1.2%。 在相对估值方面，选取港股消费企业雍禾医疗和医思健康作为可比公司。美丽田园当前股价对应2023-2025年的市盈率分别为17倍、13倍和10倍，低于可比公司均值（2023-2025年分别为32倍、17倍和12倍）。这表明美丽田园具备较好的配置价值。因此，本报告首次覆盖并给予“买入”评级。 风险分析 尽管公司前景广阔，但仍存在以下风险： 客流与客单价增长不及预期： 如果疫情后消费者消费能力恢复或增长不及预期，将对公司门店业绩和整体业绩造成压力。 开店进度不及预期： 若公司开店计划未能按期实现，可能导致在激烈的市场竞争中失去部分市场份额。 医疗事故风险： 在提供服务过程中若发生医疗事故，可能削弱消费者信任，引发客诉，甚至引发舆论风险，对公司品牌形象造成负面影响。 总结 美丽田园医疗健康作为中国“双美”模式的先行者和行业龙头，凭借其在传统美容和非外科手术类医疗美容市场的领先地位，以及在数字化运营、人才培养和业务协同方面的核心竞争力，展现出强大的市场适应性和增长潜力。公司通过构建完善的数字化架构提升运营效率和客户管理能力，通过健全的培训与晋升体系确保服务质量和员工稳定性，并通过“双美”模式实现高效的客户导流和品牌粘性。 尽管2022年受疫情影响业绩短期承压，但随着中国消费市场的复苏和医美、亚健康服务市场的持续扩张，美丽田园有望迎来强劲的业绩反弹和持续增长。光大证券研究所的盈利预测显示，公司未来几年营收和净利润将实现高速增长，且当前估值相较可比公司具有吸引力。综合来看，美丽田园医疗健康具备良好的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。投资者应关注客流与客单价增长、开店进度及医疗事故等潜在风险。

中心思想 政策驱动下的中医药产业新机遇 本报告核心观点指出，中央财政对中医药传承创新发展的支持政策落地速度远超市场预期，标志着中医药事业正进入加速推进的新阶段。一系列顶层设计文件，如《中药注册管理专门规定》和《中医药振兴发展重大工程实施方案》，在短短数月内便得到具体项目的落实，体现了国家层面推动中医药高质量发展的坚定决心和高效执行力。此次15个示范试点项目的获批，不仅提供了高达2亿元的中央财政补助，更聚焦于技术传承创新、人才培养、服务模式创新及管理体系创新四大关键领域，旨在通过体制机制改革，形成可复制可推广的经验，为中医药产业的全面升级和可持续发展奠定坚实基础。 中央财政支持加速行业高质量发展 中央财政的直接投入和政策激励，将有效激发地方政府和市场主体在中医药领域的积极性，促进资源整合与效率提升。通过支持多层次师承教育、民间验方推广、科研创新、高水平人才培养以及基层人才供给，中医药的技术实力和人才储备将得到显著增强。同时，推动中医医院高质量发展、智慧中医建设、优势专科打造以及中药药事管理创新，将全面提升中医药服务能力和可及性。管理体系的创新，包括多元化投入机制、价格医保政策完善和财务管理健全，将为中医药的长期健康发展提供制度保障。这些举措共同构成了中医药产业高质量发展的强大驱动力，预计将带来中医药板块估值的持续提升和投资机会的涌现。 主要内容 政策落地超预期，中医药振兴提速 政策事件与时间线： 2023年3月15日，财政部办公厅与国家中医药局综合司联合发布《关于组织申报中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目的通知》。 2023年5月26日，财政部与国家中医药局根据竞争性评审结果，拟确定15个项目为2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目，覆盖北京市朝阳区、上海市浦东新区等多个省市区域。 政策落地进度与影响： 此次试点项目的迅速落地，远超市场预期。此前，2月10日发布的《中药注册管理专门规定》已加速中药创新药的研发审评上市，推动产业升级。2月28日出台的《中医药振兴发展重大工程实施方案》作为“十四五”规划的详细落地文件，明确了8项重大工程和26项建设任务。 本次获批的15个试点项目正是《中医药振兴发展重大工程实施方案》中第26项建设任务——“三医联动促进中医药传承创新发展试点建设”的具体实践。 从顶层设计到具体项目落地仅用时3个月，显示出政策推进的速度和力度均超市场预期。预计两会后中医药事业将加速推进，未来需重点关注新版基药目录、50个中医优势病种以及疗效突出的中药新药等。政策的持续强化将为中医药板块带来估值修复后的持续提升。 中央财政支持的四大发展方向 为激励引导地方真抓实干，以体制机制改革为重点，大力推动中医药传承创新发展，确保一揽子改革实践项目落地见效，形成可复制可推广的经验，每个试点项目中央财政补助不超过2亿元（其中10%的资金专门作为绩效奖补资金），实施期限为三年。试点项目聚焦以下四大方向： 加快促进中医药技术传承创新： 形成多层次师承教育体系，确保中医药核心技艺的代际相传。 收集、筛选并推广民间中医药验方、秘方和技法，建立合作开发和利益分享机制，激活民间智慧。 支持并鼓励中医药科研创新，开展中医药防治疾病的循证研究和多学科交叉的中医药疗效机制研究，提升科学化水平。 加快促进中医药人才发展： 培育高水平中医药人才队伍，提升行业整体专业素养。 以全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院配备中医医师为目标，针对性地加强基层中医药人才供给，提升基层服务能力。 加快促进中医药服务模式创新发展： 推动中医医院高质量发展，提升医疗服务水平和综合实力。 推进智慧中医医院建设，利用现代信息技术优化诊疗流程和管理效率。 做优做强中医优势专科，打造特色品牌，提升专科影响力。 建设智慧共享中药房，提升中药调剂和配送的便捷性与准确性。 加快促进中医药管理体系创新： 建立持续稳定的中医药发展多元化投入机制，保障资金来源。 完善中医药价格和医保支持政策，优化支付体系，提升中医药服务的可及性和经济性。 加强公立中医医院全面预算管理，提升财务运营效率。 健全现代中医医院财务管理制度，规范财务行为。 投资建议与风险提示 投资建议： 院内处方药与创新中药主线： 预计未来2-3年景气度持续提升。随着中西医结合工作纳入医院等级评审和绩效考核，以及中医医院高质量发展，临床和学术基础深厚的优势品种有望充分受益。建议关注：佐力药业、康缘药业、以岭药业、天士力、方盛制药、济川药业。 国企改革主线： 有望持续演绎。国资委提出的“一利五率”央企经营指标体系，更重视盈利能力和创现能力考核。央国企有望抓住机遇整合资源、提质增效，资产质量和经营效率将进一步提升，同时强化创新驱动和成果转化。建议关注：太极集团、达仁堂、华润三九、昆药集团、江中药业、东阿阿胶、康恩贝、千金药业、佛慈制药、广誉远。 风险提示： 政策执行力度不及预期，可能影响中医药发展的实际效果。 中药集采降价幅度超预期，可能对相关企业盈利能力造成压力。 新药研发失败风险，创新中药的研发投入高、周期长，存在不确定性。 总结 本次中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目的迅速落地，充分体现了国家对中医药事业的高度重视和强力推动，其政策落地进度和力度均超市场预期。通过中央财政的直接投入和四大方向的重点支持，中医药在技术传承、人才培养、服务模式创新和管理体系建设方面将迎来全面升级。这不仅为中医药产业的长期健康发展奠定了坚实基础，也为相关上市公司带来了显著的估值修复和持续提升空间。投资者应重点关注院内处方药及创新中药、以及国企改革两条主线，把握中医药行业在政策红利下的发展机遇，但同时需警惕政策执行、集采降价及新药研发等潜在风险。

中心思想 幽门螺杆菌检测市场：百亿机遇与技术创新 本报告核心观点聚焦于医药生物行业，特别强调了幽门螺杆菌（Hp）检测市场的巨大潜力。随着“全国无幽日”的设立和公众健康意识的提升，Hp作为I类致癌因子受到广泛关注。基于《我国12万人幽门螺杆菌筛查报告》显示高达40.11%的阳性率，以及艾媒咨询预测2023年市场规模将超百亿，检测技术创新（如粪便抗原检测和核酸检测）正加速市场空间的打开。诺辉健康、康为世纪、爱威科技等公司已凭借创新产品取得显著市场表现，预示着该领域将成为医药生物行业新的增长点。 医药生物行业投资主线：硬科技、中医药与创新药 在疫情常态化背景下，医药需求持续旺盛，报告明确指出2023年医药生物行业的三大投资主线：医疗硬科技、中医药和创新药。医疗硬科技受益于国家政策鼓励和国产替代趋势，高端设备器械及生命科学/制药产业上游有望实现技术突破和快速发展。中医药产业在国家战略支持下，品牌中成药、中药配方颗粒和中药创新药将迎来景气度提升。创新药领域则强调临床价值导向，DRG/DIP支付方式改革将推动高临床价值药物脱颖而出。这些主线共同构成了行业高质量发展的核心驱动力，并推荐了联影医疗、迈瑞医疗、云南白药、太极集团、荣昌生物等重点标的。 主要内容 1、行情回顾：化学制剂领涨，整体跑赢大盘 市场表现概览（2023年5月15日至5月19日） 上周（5.15-5.19），A股医药生物（申万）指数上涨2.26%，跑赢沪深300指数2.09个百分点，跑赢创业板综指0.26个百分点，在31个子行业中排名第5，表现较好。港股恒生医疗健康指数同期收跌4.35%，跑输恒生国企指数3.3个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第10位。 分子板块表现 A股方面，涨幅最大的是化学制剂，上涨4.09%；跌幅最大的是线下药店，下跌0.82%。H股方面，医疗保健提供商与服务跌幅最小，为0.39%；生物科技Ⅲ跌幅最大，为5.74%。 个股涨跌幅 A股个股中，太极集团涨幅最大，上涨23.79%，主要得益于一季报业绩超预期；*ST紫鑫跌幅最大，下跌22.58%，主要受退市风险影响。H股个股中，联康生物科技集团涨幅最大，达18.52%；康宁杰瑞制药-B跌幅最大，达34%。 2、本周观点：“全国无幽日”，关注百亿幽门螺杆菌检测市场 幽门螺杆菌感染现状与危害 5月15日是我国第9个“全国无幽日”。幽门螺杆菌（Hp）是世界上人群感染率最高的细菌之一。根据2023年5月15日发布的《我国12万人幽门螺杆菌筛查报告》，受检的12万人群整体阳性率为40.11%。WHO/IARC自1994年起将Hp定为第Ⅰ类生物致癌因子，并于2021年被美国HHS明确列为I类致癌物。Hp感染与慢性胃炎、消化性溃疡、胃癌等疾病密切相关，可使患胃癌几率增加3~12倍，并导致顽固性口臭。 幽门螺杆菌检测技术及市场前景 检测是Hp防治的重要环节，技术不断更新。主要检测方法包括： 尿素呼气试验与快速尿素酶试验：尿素呼气试验被视为“金标准”，无创、简便；快速尿素酶试验准确性较差。 粪便抗原检测：非侵入性，无需服用试剂，适用于儿童。 血清学检测：应用广泛，但受抗原基因型差异影响，不能用于治疗后复查。 聚合酶链式反应(PCR)：灵敏度和特异性高（95%以上），快速、经济、自动化，可检测耐药基因突变，优势明显。 细菌培养：特异性100%，但敏感性较低（85%-95%）。 内窥镜检查与组织学检查：费用昂贵、有不适感及并发症风险，诊断依赖医生经验，一般不单独作为确诊手段。 随着公众认知提高，自测需求增加，粪便抗原检测和核酸检测因其广泛适用性和准确性，正打开新的市场空间。诺辉健康的幽门螺杆菌抗原检测试剂（幽幽管）2022年营收达2.07亿元，表现亮眼。康为世纪的粪便样本核酸检测试剂盒填补了国内行业空白。爱威科技也已获批Hp抗原检测试剂盒并组建销售团队。据艾媒咨询预计，2023年我国Hp检测市场规模将超百亿。建议关注康为世纪、诺辉健康、爱威科技等相关标的。 2023年年度投资策略：紧抓三大主线 在疫情常态化背景下，医药需求持续不减，2023年投资策略强调“变中有机”，紧抓医疗硬科技、中医药、创新药三大主线。 医疗硬科技：受益于国家政策鼓励和国产替代，高端设备器械（如CT、核磁、生化诊断仪器等）和生命科学/制药产业上游（如科研服务、生物试剂等）有望快速发展。推荐联影医疗、迈瑞医疗、新华医疗、奕瑞科技等。 中医药：国家战略支持推动中医药高质量发展。品牌中成药OTC受益于产能出清和终端涨价；中药配方颗粒拥抱新国标和市场扩容；中药创新药加速审评上市。推荐云南白药、太极集团等。 创新药：政策导向“提质”，终端竞争转向临床价值决胜。DRG/DIP支付方式改革将推动高临床价值药物获得更好的商业环境。推荐荣昌生物（A+H）等。 3、行业政策和公司新闻 国内医药市场和上市公司新闻 本周（5.15-5.19）国内上市公司要闻包括：贝康医疗-B拟4千万美元收购BMX Holdco；沛嘉医疗-B心脏瓣膜系统在港成功商业植入；金斯瑞生物子公司传奇生物发行认股权证；上海医药盐酸缬更昔洛韦原料药获批；阳光诺和获KANEKA CORPORATION两款制剂中国区专利独家授权；华海药业拟募资15.6亿元用于项目建设和补充流动资金；恒瑞医药拟回购股份用于员工持股计划；宣泰医药美沙拉秦肠溶片ANDA获FDA批准；华东医药子公司HDM1002片IND获FDA批准；基石药业-B首席执行官增持股份；石四药集团盐酸西那卡塞片获批；远大医药血管内双模成像设备获批上市；海思科润能特殊医学用途全营养配方食品获批；德琪医药-B抗CD24单抗药物ATG-031获FDA的IND许可；新华制药缬沙坦氨氯地平片获批；康乐卫士回购控股子公司股权；兴齐眼药硫酸阿托品滴眼液纳入优先审评；舒泰神药品生产许可证变更；维力医疗气管插管、PVC导尿管获欧盟MDR认证；派林生物人凝血酶原复合物获批；康宁杰瑞制药-B的KN046 III期临床试验未能成功完成揭盲；康龙化成实际控制人减持股份；普洛药业转让子公司股权；海翔药业参与设立合伙企业并投资嘉兴翌恺；诺禾致源拟募资21.83亿元用于实验室新建及扩建；微创机器人-B前列腺穿刺机器人获批上市。 海外市场医药新闻 本周海外市场主要新闻包括：Krystal Biotech公司的基因疗法Vyjuvek获FDA批准上市，成为首款可重复使用的外用基因疗法，用于治疗营养不良性大疱性表皮松解症（DEB）。AbbVie和Genmab公司的双特异性抗体疗法Epkinly获FDA加速批准，用于治疗复发或难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL），是首款获批治疗DLBCL的双特异性抗体。博士伦和Novaliq公司的全氟己基辛烷滴眼液获FDA批准上市，用于治疗干眼症，恒瑞医药拥有该药在中国的独家权利。Verve Therapeutics公司致力于通过一次性基因编辑疗法降低心血管疾病风险，其降血脂基因疗法VERVE-101有望在今年下半年获得初步临床数据，另有两款基因疗法预计明年进入临床。 4、上市公司研发进度更新 上周，百泰生物的尼妥珠单抗注射液上市申请新进承办；百济神州的BGB-11417薄膜包衣片IND申请新进承办；齐鲁制药的注射用QLF3108临床申请新进承办。此外，荃信生物的QX005N注射液正在进行二期临床；远大医药的HDM1002片、恒瑞医药的SHR7280混悬剂正在进行一期临床。 5、一致性评价审评审批进度更新 目前共有5,629个品规正式通过了一致性评价，其中2,968个品规通过补充申请形式完成，2,661个品规通过生产申请完成。上周，有1个品规通过补充申请路径正式通过审批（收录进《中国上市药品目录集》），3个品规通过新注册分类标准新申请路径正式通过审批。总计4个品规正式通过了一致性评价，包括金城金素制药的注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠。 6、沪深港通资金流向更新 沪港深通资金A股医药持股每周变化（05.15-05.19） 上周，沪港深通资金净买入额前十大医药股包括迈瑞医疗（34639.27万元）、凯莱英（27656.86万元）、乐普医疗（13175.65万元）等。净卖出额前十大医药股包括恒瑞医药（-23979.64万元）、华润三九（-16876.75万元）、济川药业（-13282.06万元）等。持全部A股比例前十大医药股包括益丰药房（16.91%）、艾德生物（15.06%）、金域医学（13.20%）等。 沪港深通资金H股医药持股每周变化（05.15-05.19） 上周，沪港深通资金净买入额前十大H股医药股包括金斯瑞生物科技（75922万元）、康方生物-B（52046万元）、国药控股（43026万元）等。净卖出额前十大H股医药股包括微创医疗（-19184万元）、锦欣生殖（-17503万元）、药明康德（-17028万元）等。持全部港股比例前十大H股医药股包括海吉亚医疗（35.17%）、亚盛医药-B（33.98%）、锦欣生殖（28.25%）等。 7、重要数据库更新 7.1、22M1-M11多地疫情较为严重，医疗机构诊疗总人次明显降低 2022年1-11月，全国医院累计总诊疗人次数为36.06亿人次，同比减少5.2%。其中，三级医院20.77亿人次（同比减少3.8%），二级医院11.68亿人次（同比减少7.61%），一级医院1.92亿人次（同比减少4.25%）。基层医疗机构诊疗人次为19.58亿人次，同比增长0.56%。这反映了2022年多地疫情对居民正常就医行为的显著影响。 7.2、2023 M1-M3基本医保收入同比增长9.5% 2023年1-3月，基本医保收入达9100亿元，同比增长9.5%，相比2022年同期增速下降0.4个百分点。同期基本医保支出达3145亿元，同比增长21.7%，相比2022年同期增速提升4.8个百分点。截至2023年3月，基本医保累计结余3523亿元，累计结余率为38.7%，相比2022年同期下降6.1个百分点。当月结余1048亿元，当月结余率为33.3%。 7.3、4月抗生素及心脑血管原料药价格基本稳定，中药材价格指数环比上升 2023年4月，国内大部分抗生素价格环比持平，如6-APA（370元/kg）、4-AA（1375元/kg）、青霉素工业盐（170元/kg）。7-ACA价格上升至450元/kg，硫氰酸红霉价格上升至500元/kg。维生素原料药价格涨跌不一，维生素D3和K3价格上升，维生素A价格下降。心脑血管原料药价格基本稳定，如缬沙坦（735元/kg）、厄贝沙坦（635元/kg）等。中药材价格指数环比上升，2023年4月中药材综合200指数收于3083.22点，较3月环比上升1.44%，延续2020年9月以来的稳步抬升趋势。 7.4、23M1-3医药制造业收入同比降低3.3% 2023年1-3月，医药制造业累计收入6740.91亿元，同比降低3.3%。营业成本和利润总额分别同比降低0.8%和19.9%。与2022年同期相比，收入、成本和利润增速分别下滑了8.8、12.9和11.0个百分点。期间费用率方面，销售费用率为17.4%（同比上升1.2pp），管理费用率为6.4%（同比上升0.6pp），财务费用率为0.6%（同比下降0.02pp）。 7.5、4月整体CPI环比下降，医疗保健CPI环比上升 2023年4月，整体CPI同比上升0.1%（环比下降0.1%）。医疗保健CPI同比上升1.0%，与上月持平，环比上升0.1%。其中，中药CPI同比上升4.1%，西药CPI同比上升0.4%，医疗服务CPI同比上升1.0%。 7.6、耗材带量采购 2023年5月17日，广东省医疗保障局印发通知，启动第四批国家集采中选药品续签工作，涉及一次性使用腹腔镜用穿刺器、冠脉导引导丝类、冠脉导引导管类医用耗材。5月15日，辽宁省发布《省际联盟补片类集中带量采购文件(征求意见稿)》，将由11个省和自治区组成联盟，采购腹股沟疝补片、腹壁疝补片、硬脑（脊）膜补片。 8、医药公司融资进度更新 近期医药板块定向增发预案更新显示，江苏吴中停止实施一项定增，但另一项定增（募资12亿元用于项目融资、偿还银行贷款）已获股东大会通过。百奥泰募资16.3978亿元用于项目融资、补充流动资金的定增也已获股东大会通过。 9、本周重要事项公告 股东大会信息（5.15-5.19） 本周有大量医药上市公司召开了年度或临时股东大会，包括ST和佳、ST吉药、ST美谷、ST太安、ST宜康、ST运盛、ST康美、奥泰生物、澳华内镜、百利天恒、贝瑞基因、博拓生物、创新医疗、大参林、迪安诊断、东诚药业、贵州百灵、桂林三金、国药现代、亨迪药业、宏源药业、华海药业、华润双鹤、华森制药、黄山胶囊、健康元、健友股份、九州通、康德莱、康泰医学、康众医疗、乐普医疗、鹿得医疗、美康生物、盘龙药业、瑞康医药、润达医疗、莎普爱思、神奇制药、双成药业、卫光生物、五洲医疗、新光药业、新和成、亚太药业、以岭药业、英特集团、粤万年青、珍宝岛、中国医药、中牧股份、佐力药业、ST南卫、奥翔药业、百奥泰、本立科技、诚意药业、大理药业、东富龙、尔康制药、丰原药业、海创药业、海泰新光、翰宇药业、济民医疗、健之佳、江苏吴中、洁特生物、凯因科技、科美诊断、羚锐制药、罗欣药业、迈普医学、迈瑞医疗、美迪西、南华生物、南微医学、欧林生物、启迪药业、热景生物、荣丰控股、润都股份、塞力医疗、赛科希德、赛诺医疗、三元基因、山东药玻、天臣医疗、威尔药业、未名医药、我武生物、祥生医疗、亚宝药业、易明医药、益丰药房、鱼跃医疗、悦康药业、长江健康、重药控股、楚天科技、福瑞股份、富祥药业、拱东医疗、何氏眼科、回盛生物、基蛋生物、康辰药业、诺思兰德、普蕊斯、申联生物、漱玉平民、四环生物、拓新药业、微芯生物、*ST目药、北陆药业、博瑞医药、常山药业、诚达药业、大唐药业、东星医疗、哈三联、海思科、海特生物、和元生物、峆一药业、华康医疗、华兰股份、康泰生物、康为世纪、科源制药、可孚医疗、麦澜德、纳微科技、普莱柯、仁度生物、赛托生物、三生国健、三友医疗、神州细胞、生物谷、圣济堂、圣诺生物、特一药业、万邦德、伟思医疗、卫信康、向日葵、一心堂、易瑞生物、永顺生物、振德医疗、振东制药、中红医疗、爱朋医疗、百洋医药、贝达药业、辰光医疗、达仁堂、海辰药业、海翔药业、恒瑞医药、泓博医药、华润三九、华厦眼科、汇宇制药、吉林敖东、康乐卫士、迈克生物、美好医疗、美年健康、仟源医药、睿昂基因、赛伦生物、同和药业、维力医疗、誉衡药业、之江生物。 医药股解禁信息（5.15-5.19） 本周有康龙化成、博腾股份、拱东医疗、贵州三力、普蕊斯、睿昂基因、亚辉龙、吉贝尔、江苏吴中、康拓医疗、安杰思、罗欣药业、奇正藏药等公司涉及股权激励限售股份、首发原股东限售股份、首发战略配售股份、定向增发机构配售股份等类型的解禁。其中，普蕊斯（2079.91万股，金额150939万元）和吉贝尔（8775.16万股，金额267291.22万元）的解禁数量和金额较大。 10、风险提示 本报告提示的风险包括：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 总结 市场焦点：幽门螺杆菌检测的崛起 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机遇，核心在于对幽门螺杆菌（Hp）检测市场的关注。随着“全国无幽日”的持续推广和公众健康意识的提高，Hp作为明确的I类致癌因子，其筛查和防治需求日益增长。近期发布的《我国12万人幽门螺杆菌筛查报告》显示高达40.11%的阳性率，凸显了Hp感染的普遍性。艾媒咨询预测2023年我国Hp检测市场规模将突破百亿，这为相关检测技术和产品带来了巨大的市场空间。以诺辉健康的“幽幽管”为代表的粪便抗原检测，以及康为世纪的粪便样本核酸检测试剂盒等创新产品，正凭借其广泛适用性和高准确性，成为市场增长的重要驱动力。爱威科技等企业也积极布局，预示着该领域将持续吸引资本和技术投入。 行业展望：三大主线驱动增长 在宏观层面，医药生物行业在疫情常态化背景下展现出持续的增长韧性。本报告明确了2023年的三大投资主线：医疗硬科技、中医药和创新药。医疗硬科技受益于国家对国产替代和高端医疗设备发展的政策支持，联影医疗、迈瑞医疗等企业有望在技术突破和市场渗透方面取得进展。中医药产业在国家战略的推动下，品牌中成药、中药配方颗粒和中药创新药将迎来量价齐升的景气周期。创新药领域则强调以临床价值为导向，DRG/DIP支付方式改革将加速行业优胜劣汰，高临床价值药物将获得更广阔的市场空间。尽管面临控费政策、研发失败和估值波动等风险，但行业整体仍保持增持评级，重点推荐了在上述三大主线中具备竞争优势的龙头企业。此外，报告还通过详细的数据分析，回顾了A股和H股医药板块的市场表现，追踪了上市公司研发进展、一致性评价审批、沪深港通资金流向以及医药制造业的经济运行数据，为投资者提供了全面而专业的市场洞察。

中心思想 疫情消退驱动医药板块复苏 2023年，随着疫情干扰的逐步消退，中国医药生物行业正经历显著复苏。尽管2022年受宏观因素和疫情扰动，医药板块估值一度跌至近十年低点，但2023年第一季度（23Q1）数据显示，多数细分领域已逐步走出疫情影响，实现稳健经营或强劲反弹。线下药店、中药、医疗服务等板块展现出高增长或明显提速，而体外诊断、医疗研发外包等受益于新冠疫情的板块则因需求萎缩而面临业绩回调。整体而言，行业正从疫情影响中恢复，并呈现出结构性分化。 结构性机遇凸显三大主线 在行业复苏的大背景下，报告强调2023年医药板块的投资机遇将聚焦于三大主线：医疗硬科技、中医药和创新药。医疗硬科技受益于国家政策对国产替代和医疗新基建的强力支持，高端设备器械和生命科学上游领域有望实现技术突破和市场扩容。中医药行业在国家战略扶持下迎来黄金发展期，品牌中成药、中药配方颗粒和中药创新药均具备增长潜力。创新药领域则在医保支付方式改革（DRG/DIP）的推动下，更加强调临床价值，高临床价值药物将获得更好的商业环境，驱动企业实现第二增长曲线。 主要内容 市场行情回顾与板块表现 在2023年4月24日至5月5日的两周内，A股医药生物指数下跌0.24%，表现优于沪深300指数0.15个百分点和创业板综指1.52个百分点，在31个申万子行业中排名第16位，整体表现一般。港股恒生医疗健康指数同期下跌0.84%，跑输恒生国企指数1.34个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第8位。从A股细分板块来看，中药Ⅲ涨幅最大，达到5.53%，主要受一季报行情和国企重估概念驱动；医疗研发外包跌幅最大，为10.8%。港股方面，医疗保健技术Ⅲ涨幅最大（0.71%），生命科学工具和服务Ⅲ跌幅最大（7.88%）。个股表现上，A股锦好医疗以56.49%的涨幅居首，主要得益于一季度业绩超预期；*ST和佳跌幅最大，达52.38%，主要因退市风险。H股卓悦控股涨幅最大（25.00%），天大药业跌幅最大（17.07%）。 细分医药板块业绩分析 线下药店：高增长与费用优化 线下药店板块在2022年和2023年第一季度（23Q1）均保持较高增速。2022年营收同比增长30.15%，23Q1营收同比增长30.62%。归母净利润方面，2022年同比增长29.39%，23Q1同比增长34.51%，利润增速快于收入增速。这主要得益于2022年底防疫措施优化后药品零售需求的旺盛，以及后疫情时代同店收入增速加快、新店盈利周期缩短导致费用率下降。2022年期间费用率为27.65%（同比-1.59pp），23Q1为26.71%（同比-2.03pp）。毛利率略有下降，但净利率有所上升。行业集中度提升和处方外流将持续推动行业成长，龙头药房加速拓店，数字化新零售和多元化经营拓展空间。 医药流通：边际改善与转型升级 医药流通板块在2022年收入同比增长4.13%，23Q1收入同比增长9.76%，呈现明显边际改善，主要受益于防疫措施优化后院内业务的恢复。2022年归母净利润同比下滑22.47%，扣非归母净利润同比下滑13.37%，主要受疫情和集采影响。但23Q1归母净利润同比增长5.68%，扣非归母净利润同比增长1.76%，行业逐步恢复稳健增长。毛利率和净利率在23Q1均有所下滑，与业务结构调整有关。行业增长驱动因素包括药品消费量增长、上下游机构覆盖和品种增加、智能化供应链提升效率、多元化药事服务能力以及监管政策收紧带来的行业集中度提升。龙头企业通过优化产品结构、拓展创新业务和纵向延伸产业链，有望抵消不利影响并提升盈利能力。 中药：政策红利与业绩提速 中药板块在2022年收入同比增长6.47%，23Q1收入同比增速显著提速至15.58%，主要与防疫政策优化后感冒、止咳、消炎、解热类中药需求旺盛有关。2022年归母净利润同比下降38.18%，与高基数相关；23Q1归母净利润同比增长56.99%，实现收入高增下的利润顺畅释放。23Q1毛利率和净利率同比显著提升，与四类药品收入占比提高有关。国家扶持政策持续出台，中医药行业迎来黄金发展期。长期来看，人口老龄化、疾病谱变迁以及国家顶层政策支持将驱动中医药行业巨大成长空间。 医疗服务：疫后强劲复苏 医疗服务板块在2022年收入同比增长19.02%，23Q1收入同比强劲增长49.46%，显示疫情管控措施优化后诊疗活动快速恢复。22年全年归母净利润为负增长，但23Q1实现扭亏为盈，盈利10.59亿元，主要得益于核心公司国际医学亏损幅度减小。眼科医疗服务上市公司复苏强劲，业绩亮眼；齿科医疗服务则受种植牙集采政策影响，消费者观望情绪明显。23Q1板块毛利率同比大幅提升。我国人均医疗卫生支出持续提升，人口老龄化推动需求扩大，国家政策支持社会办医，眼科、口腔、医美、辅助生殖等消费医疗专科具有良好发展前景。 医疗耗材：集采与疫情双重压力 医疗耗材板块在2022年收入同比下降14.58%，23Q1收入同比下降5.32%，利润端持续承压。这主要受各地散发疫情导致医院就诊量下降以及部分核心公司受集采影响盈利表现。22全年和23Q1归母净利润同比增速均有所回落。毛利率在23Q1有所提升，但净利率仍承压。随着疫情管控措施优化，医院就诊量回升，医疗耗材板块逐步迎来需求回暖。作为保障医疗与民生的核心赛道，医疗耗材的刚性需求不会降低，长期发展仍被看好。 医疗设备：政策支持与短期波动 医疗设备板块2022年营收增速为13.44%，与2021年持平，但23Q1营收同比下降44.56%。2022年增速持平主要因部分消费级医疗设备和疫情急救设备在经历高需求高基数后增速放缓。23Q1归母净利润同比下降73.42%。毛利率在23Q1有所提升，但净利率下降。后疫情时代，政府加大医疗基础设施投入，加强重大疫情救治基地建设、医院扩建、ICU等科室建设，以及县级医院基础设施改善，有望为医疗器械设备的扩容和换代带来机会。贴息贷款政策和大型医疗设备配置证放开等多项扶持政策，有望推动相关公司订单增长，拉动业绩。 医疗研发外包：高基数影响与产能扩张 医疗研发外包板块在2022年Q1-Q2受益于新冠口服小分子药物大订单实现高速增长，但进入22Q3后，随着新冠大订单交付完成，营收和归母净利润同比增速明显下滑。23Q1营收同比增长0.68%，扣非归母净利润同比下降1.19%，表观增速有限，主要受去年同期高基数影响。23Q1毛利率同比略提升1.77pp至41.24%，净利率同比上升1.98pp至23%。新冠疫情刺激了我国医疗研发外包公司产能扩张，并验证了交付能力，有利于后续承接海外订单。 原料药：成本缓解与业务拓展 原料药板块在2022年营收同比增长9.31%，23Q1同比增长11.46%。收入增长承压，主要受2022年及23年1月国内疫情反复导致生产不连续和终端需求受抑制。2022年归母净利润同比增长22.52%，扣非归母净利润同比增长31.23%；但23Q1归母净利润同比下滑7.32%，扣非归母净利润同比下滑7.04%。毛利率在22年和23Q1均有所下滑。随着上游原材料价格逐渐下降，原料药企业成本压力缓解，有望实现盈利拐点。特色原料药企业通过拓展CDMO、制剂一体化等新业务，并关注难仿药、首仿药等新品种的商业化放量。 化学制剂：创新转型与销售效率提升 化学制剂板块在2022年营收增速承压，归母净利润负增长，主要受新冠疫情导致医院终端客流量影响。但随着防疫政策优化，23Q1营收和利润增速出现明显恢复。2022年净利润率明显下滑，23Q1恢复至上年同期水平。销售费用率持续下降，反映药企向学术推广转型，终端销售更看重产品临床价值，销售费效比提升。随着疫情影响消退和带量采购常态化，前期压制因素基本消除。优秀的龙头企业已逐步完成从仿制药向创新药的转型，进入创新驱动增长的新阶段。 血液制品：稳健增长与龙头集中 血液制品板块在2022年全年和23Q1的整体增速保持稳健。尽管新冠疫情对部分血制品日常用量有影响，但静丙等产品在疫情严重时期发挥了救治作用，拉动了需求。2022年和23Q1毛利率相比2021年有所下降，可能与采浆成本上升和疫情影响生产运营周期有关。销售费用率有所下滑，其他费用率保持稳定。随着疫情影响消退，采浆活动和终端用药需求将恢复正常，行业将恢复稳健发展态势，优势继续向龙头集中。 疫苗：常规接种恢复与创新驱动 疫苗板块在2022年全年和23Q1的增速均较2021年明显下滑，主要由于新冠疫情蔓延导致常规疫苗接种活动无法有效开展。销售费用率和管理费用率均有同比上升趋势，净利率在2022年明显下降，但23Q1随着防疫政策优化已出现明显恢复。随着疫情影响消退，常规疫苗的终端推广与接种活动将恢复正常，疫苗板块将恢复良好增长态势。行业将逐步由销售驱动转向创新驱动，高景气度的大品种和多技术平台布局将是未来关注重点。 其他生物制品：研发投入与商业化转型 其他生物制品板块在2022年全年和23Q1均出现收入和利润下滑，主要受新冠疫情影响终端销售活动，以及板块内部分Biotech类企业大力投入研发导致亏损扩大。净利率水平在2022年和23Q1均同比下降。随着疫情影响消退，终端销售工作将恢复正常，板块营收将恢复健康增长。一部分已成功实现商业化的Biotech企业正逐步转型为Biopharma，初步具备将创新药临床价值转化为商业价值的能力，未来有望逐步收窄亏损，实现经营现金流净流入，进入研发与销售的良性循环。 体外诊断：新冠需求下降与常规业务恢复 体外诊断板块在2022年营业收入增速相对较高，主要得益于新冠相关产品及检测业务的带动。然而，23Q1营业收入承压，同比下降55.92%，主要原因是新冠检测相关产品收入明显下降，但常规诊疗恢复带动常规业务增长。2022年全年归母净利润增长显著，主要因规模效应使得期间费用占比下降；23Q1归母净利润增速低于营收增速，主要因收入下降和期间费用率上升。预计2023年随着医院常规诊疗业务的恢复，体外诊断板块有望实现常规业务的恢复和稳定增长。 生命科学上游：国产替代与费用压力 生命科学上游公司因分散在不同子板块，报告对其相关公司业绩进行回顾分析。随着新冠相关业务收入下降，以及下游客户研发热度受投融资和国内疫情反复等因素抑制，2022年生命科学上游重点公司表观收入增速放缓，净利润增速下降更明显。毕得医药等海外业务拓展较快的公司在2022年及23Q1仍取得较快增长。2022年多数公司毛利率和净利率下降，23Q1毛利率平均同比+8.6pp，净利率平均同比-15.2pp，其中新冠相关业务收入占比较大的公司净利率下降明显。目前国内生命科学上游整体处于投入阶段，短期费用压力较大，但中长期看好国产替代的长期逻辑。 2023年度投资策略：三大主线 医疗硬科技：技术突破与国产替代 2023年投资策略强调紧抓医疗硬科技主线。随着我国医疗新基建的如火如荼展开，政策性利好配合国产化替代渗透率的提高，涉及国产自主可控与进口替代逻辑的医疗硬科技板块有望受益。这包括高端设备器械（如CT、核磁、生化诊断仪器、化学发光、分子诊断等），企业正逐步实现技术突破，缩小与进口企业的差距。同时，生命科学/制药产业上游受益于下游基础研究、新药开发和商业化生产的需求扩容，科研服务行业规模有望持续增长。成本压力和稳定供应诉求催化国产替代，国产商品以质量为基石，加快品类扩充和销售拓展，叠加国家鼓励产业发展与支持采购国产双驱动，产业链上游有望快速发展。 中医药：传承创新与政策扶持 中医药是另一大投资主线。十八大以来，党中央、国务院高度重视中医药产业发展，出台多项鼓励政策，发展中医药已上升为国家战略，推动中医药产业高质量发展。中药板块受多重利好持续发展：品牌中成药OTC受益于行业产能出清和终端涨价，迎来上行周期；中药配方颗粒全面拥抱新国标和市场扩容，有望迎来量价齐升；中药创新药加速推动注册审评和上市，符合条件的药品可以进入医保实现放量。 创新药：临床价值导向与医保改革 创新药是第三大投资主线。近年来创新药的政策环境逐步发生变化，政策导向呈现出明显的“提质”倾向。同质化内卷走向尾声，终端竞争将走向以临床价值决胜，高临床价值药物将获得更好的商业环境。国家医保局部署DRGs/DIP支付方式改革，计划在2022~2024年实现全面覆盖，这将成为推动中国医药卫生体制发展底层逻辑发生根本性变革的重要政策，最终将推动医保的高质量发展，实现临床价值优胜劣汰。 行业政策与公司动态 国内医药市场与上市公司要闻 国家药监局发布《关于改革完善放射性药品审评审批管理体系的意见》，旨在扩充专家队伍、鼓励药品研发、优化审评机制、完善技术评价标准体系、加强检查检验能力建设和生产流通环节监管，利好放射性创新药企业。上市公司方面，恒瑞医药、君实生物、石药集团、上海医药、科伦博泰等公司的新药上市申请或临床申请获得受理或新进承办，显示研发活动活跃。片仔癀宣布上调锭剂国内和海外市场零售价格。此外，多家A+H股公司发布了2022年年报和2023年一季报，业绩表现各异，反映了疫情影响消退后的市场分化和企业经营策略的调整。 海外市场医药新闻 海外市场方面，百济神州宣布其PD-1单抗替雷利珠单抗在胃癌3期临床试验中达到主要终点，显示出更高的总生存期。Visus Therapeutics公司的老花眼眼药水疗法Brimochol PF在3期临床试验中获得积极顶线结果，达到主要终点。罗氏旗下基因泰克公司的抗体偶联药物（ADC）Polivy组合获美国FDA批准，成为近20年来FDA批准一线治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）的首款新疗法。Madrigal Pharmaceuticals的resmetirom获FDA突破性疗法认定，用于治疗带有肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（NASH）患者。Gamida Cell公司的细胞疗法Omisirge获FDA批准上市，用以降低因干细胞移植所发生的感染，是首款基于全球性随机3期临床研究获批的同种异体干细胞移植疗法。 研发与审评审批进展 上市公司研发进度更新 上周，恒瑞医药的夫那奇珠单抗注射液、君实生物的昂戈瑞西单抗注射液的上市申请新进承办，标志着这些创新药物向市场迈进的关键一步。石药集团的普卢格列汀片NDA申请新进承办，上海医药的SPH4336片IND申请新进承办，科伦博泰的注射用SKB264临床申请新进承办，显示国内药企在创新药研发方面持续投入。在临床试验阶段，再鼎医药的呫诺美林+曲司氯铵胶囊正在进行三期临床，三生制药的611抗IL4Rα抗体注射液正在进行二期临床，恒瑞医药的HRS-2189片正在进行一期临床，这些进展预示着未来可能上市的新药储备。 一致性评价审评审批进度更新 截至目前，共有5,587个品规正式通过了一致性评价，其中2,967个品规通过补充申请形式完成，2,620个品规通过生产申请完成。上周，共有76个品规正式通过了一致性评价，包括普利药业的奥卡西平片和新华制药的美洛昔康胶囊等，这表明国家对仿制药质量和疗效的持续关注和提升。 资金流向与宏观数据 沪深港通资金流向 在沪深港通资金流向方面，A股医药股中，迈瑞医疗、鱼跃医疗、云南白药净买入额居前，显示出资金对这些龙头企业的青睐。而恒瑞医药、白云山、华润三九则出现净卖出。持股比例方面，益丰药房、艾德生物、金域医学的沪深港通资金持股比例较高。H股医药股中，金斯瑞生物科技、国药控股、康方生物-B净买入额居前；药明生物、药明康德、锦欣生殖净卖出额居前。海吉亚医疗、亚盛医药-B、锦欣生殖的持股比例位居前列。 医疗机构诊疗人次与医保收支 2022年1月至11月，全国多地疫情严重，导致医疗机构诊疗总人次明显降低，医院累计总诊疗人次为36.06亿人次，同比减少5.2%。其中，三级医院、二级医院和一级医院的诊疗人次均有不同程度下降，而基层医疗机构诊

中心思想 业绩稳健增长与海外市场突破 派林生物在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长21.98%和50.14%，扣非归母净利润更是实现99.39%的强劲增长。这主要得益于公司在国内市场的产品结构优化以及海外市场的爆发式增长，海外销售收入同比增长高达534.38%。尽管2023年第一季度受前期采浆工作影响导致收入短期下滑，但随着防疫政策优化，公司预计将恢复正常增长态势。 采浆规模扩大与研发驱动未来 公司通过内生与外延并举的策略，持续扩大血浆站数量，目前合计拥有38个单采血浆站，位居行业前三，并有望在未来进一步提升采浆规模至行业第一梯队。同时，公司持续加大研发投入，2022年研发投入同比增长54.67%，旨在丰富产品管线并提升血浆综合利用率，将规模优势转化为持续的业绩增长动力。 主要内容 2022年报与2023年一季报概览 2022年年度报告表现强劲： 公司实现营业收入24.05亿元，同比增长21.98%。 归属于母公司股东的净利润为5.87亿元，同比增长50.14%。 扣除非经常性损益后的归母净利润达5.18亿元，同比大幅增长99.39%。 经营活动产生的现金流量净额为5.24亿元，同比增长28.42%。 基本每股收益为0.80元。 整体业绩符合市场预期，显示出公司良好的盈利能力和经营效率。 2023年第一季度业绩短期承压： 报告期内，公司实现营业收入2.61亿元，同比下降47.87%。 归属于母公司股东的净利润为0.56亿元，同比下降46.62%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.36亿元，同比下降59.73%。 然而，经营活动产生的现金流量净额逆势增长至1.07亿元，同比增长36.56%。 基本每股收益为0.08元。 一季度业绩下滑主要系可售产品减少，估计是受上年新冠疫情对采浆工作影响所致，预计随着防疫政策优化，采浆和销售将恢复正常。 市场表现与战略布局 国内外市场销售策略成效显著： 国内市场： 2022年国内市场销售收入达到229,212.43万元，同比增长17.31%。公司积极调整销售策略，优化产品结构，核心产品销售均实现同比增长。 海外市场： 2022年海外销售收入实现11,306.41万元，同比激增534.38%。公司已成功在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品出口销售，并积极推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会。 血浆规模优势持续巩固： 公司坚定执行内生与外延并举的发展策略。 截至2022年底，广东双林拥有19个单采血浆站（17个已在采，2个建设完成待验收）。 派斯菲科拥有19个单采血浆站（11个已在采，8个在建及待验收，预计2023年内陆续完成验收采浆）。 公司合计浆站数量达到38个，位居行业前三。 未来若实际控制人变更为陕西国资委，有望进一步增加浆站数量，使采浆规模跻身血液制品行业第一梯队前列。 研发投入提升血浆综合利用率： 2022年公司研发投入0.98亿元，同比增长54.67%，占营业收入的4.08%。其中，资本化0.23亿元，费用化0.75亿元，研发费用率为3.13%。 公司产品线丰富，广东双林拥有3大类7个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到10个。 在研产品进度较快的数量超过10个，其中人凝血酶原复合物已通过生产现场核查和临床现场核查。 持续的研发投入将不断增加产品数量，提升血浆综合利用率，从而将血浆规模优势转化为业绩增长。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整与评级维持： 考虑到采浆工作节奏受影响，公司下调了2023-2024年归母净利润预测，分别为6.32亿元和7.45亿元（原预测为6.91亿元和8.19亿元，分别下调9%）。 新增预测2025年归母净利润为8.62亿元。 预计2023-2025年归母净利润同比增长7.69%、17.89%和15.72%。 当前股价对应2023-2025年PE分别为27倍、23倍和20倍。 维持“买入”评级。 主要风险提示： 采浆量可能低于预期。 血制品价格存在波动风险。 在研血制品进度可能慢于预期。 总结 派林生物在2022年展现了强劲的业绩增长势头，尤其在海外市场实现了爆发式突破，国内市场产品结构优化也贡献良多。尽管2023年第一季度受疫情影响采浆量导致短期业绩波动，但公司通过持续扩大血浆站规模和加大研发投入，为未来的持续增长奠定了坚实基础。公司目前拥有38个血浆站，位居行业前列，并积极开发新产品以提升血浆综合利用率。分析师基于采浆节奏影响对未来盈利预测进行了调整，但仍维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。投资者需关注采浆量、产品价格及研发进度等潜在风险。

中心思想 战略聚焦与市场拓展 华熙生物在2023年第一季度积极发力护肤与医美两大核心业务板块，通过持续的产品创新和多元化的市场拓展策略，巩固其在敏感肌护肤和眼部抗衰等细分市场的领导地位，并积极布局胶原蛋白等新兴医美赛道。公司致力于提升品牌影响力，拓展线上线下渠道，以适应不断变化的市场需求。 短期承压与长期展望 尽管公司在2023年第一季度营收和归母净利润增速放缓，且盈利能力面临小幅下滑，主要受销售费用增加影响，但分析师维持“买入”评级，看好公司凭借强大的研发能力和多领域布局，在中长期实现业绩提振和持续增长。公司通过降本增效和优化组织管理，有望克服短期挑战，实现健康发展。 主要内容 1Q2023 业绩概览 华熙生物于2023年第一季度实现营业收入13.1亿元，同比增长4.0%；归母净利润为2.0亿元，同比增长0.4%。公司整体业绩保持增长，但增速较前期有所放缓。 护肤业务创新与渠道拓展 产品创新与细分市场布局： 1Q2023，润百颜推出“修光棒”。夸迪针对眼部抗衰市场，基于调研显示69%女性30岁前出现眼周衰老、92%对眼部抗衰有高要求的数据，加速布局眼周赛道，推出“臻金蕴活眼霜”，并于3月推出防晒霜。米蓓尔则聚焦敏感肌抗老，联合天猫新品创新中心和KANTAR调研发现，液态精华销售额增速达37.0%，A醇是敏感肌消费者青睐的抗初老成分（66%倾向选择），据此推出新品“3A紫精华”。 渠道多元化发展： 米蓓尔产品成功入驻屈臣氏，实现从线上到线下的渠道拓展，打开了新的发展空间。BM肌活则加强打假力度，升级防伪系统，为品牌长期健康发展奠定基础。 医美业务市场活跃度提升 品牌宣传与市场渗透： 随着疫情后人员流动便利化，公司积极参与各类医美行业活动，扩大影响力。2月，润致联合全国200家医美机构举办“哇塞女神季”，通过KOL加强与C端消费者沟通。3月，润致联合百度健康举办“百分医生大赛”，提升在医生群体中的认知度。4月，润致参与第三届国际消博会，推广旗下娃娃针、2、3、5号填充产品。 胶原蛋白赛道布局： 公司已从动物源和基因重组两种方式入局胶原蛋白赛道，重组人源胶原蛋白已完成中试生产，并在2022年取得多项胶原蛋白领域发明专利，如“一种重组III型胶原蛋白及其制备方法”，预示未来医美业务有望再添胶原新品。 盈利能力与费用结构分析 盈利能力小幅下滑： 1Q2023，公司毛利率为73.8%，同比下降3.4个百分点；归母净利率为15.4%，同比下降0.6个百分点。 期间费用投放增加： 期间费用率为58.9%，同比上升1.3个百分点。其中，销售费用率为46.4%，同比上升1.3个百分点，销售费用总额为6.1亿元，同比增长6.9%；管理费用率为6.6%，同比上升0.3个百分点，管理费用总额为0.9亿元，同比增长9.5%；研发费用率为6.4%，同比下降0.1个百分点，研发投入为0.8亿元，同比增长2.1%；财务费用率为-0.5%，同比下降0.2个百分点。 中长期发展前景与投资评级 分析师维持对华熙生物的“买入”评级，并预测2023-2025年归母净利润分别为12.6亿元、16.1亿元和19.9亿元，对应EPS分别为2.62元、3.35元和4.14元。当前股价对应PE分别为38倍、30倍和24倍。报告强调公司研发能力强劲，且已切入胶原蛋白等多个领域，看好公司中长期发展前景。 总结 华熙生物在2023年第一季度展现出在护肤和医美业务上的积极发展态势，通过持续的产品创新和市场拓展，尤其是在敏感肌护肤、眼部抗衰和胶原蛋白等细分领域取得了进展。尽管短期内公司面临盈利能力小幅下滑和销售费用增加的压力，但其强大的研发实力和多领域布局为未来的增长奠定了基础。分析师对公司中长期发展前景持乐观态度，维持“买入”评级，认为公司有望通过降本增效和战略聚焦，实现业绩的持续提升。

中心思想 业绩超预期增长与核心赛道驱动 鱼跃医疗在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润同比分别增长48.41%和53.79%，扣非归母净利润更是同比增长79.18%，远超市场预期。这一显著增长主要得益于公司对三大核心赛道的持续聚焦以及各业务线的协同发展。 创新突破与盈利能力提升 公司持续加大研发投入，成功推出14天免校准连续葡萄糖检测系统，在糖尿病护理领域实现重要突破，有望成为公司未来新的增长点。同时，公司通过优化期间费用管控，有效提升了整体盈利能力和经营活动现金流，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年及2023年第一季度财务表现 鱼跃医疗在2022年实现了营业收入71.02亿元，同比增长3.01%；归母净利润15.95亿元，同比增长7.60%。然而，扣非归母净利润为12.51亿元，同比下降5.19%。进入2023年，公司业绩实现爆发式增长，第一季度营业收入达到27.03亿元，同比大幅增长48.41%；归母净利润7.14亿元，同比增长53.79%；扣非归母净利润7.03亿元，同比激增79.18%，显著超出市场预期。 核心业务板块运营分析 2022年，公司各业务线进展顺利，但受疫情及市场环境影响，部分板块表现有所波动： 呼吸制氧板块： 实现收入22.39亿元，同比下降14.62%。值得注意的是，剔除上年同期海外涉疫订单影响后，制氧机产品销售规模提升明显，雾化产品销售额同比增长近30%，呼吸机产品业务规模同比增长超20%，显示出强劲的内生增长动力。 糖尿病护理板块： 收入5.30亿元，同比增长16.04%，保持稳健增长。 感控业务板块： 收入11.84亿元，同比增长32.57%，是公司增长最快的业务之一。 家用电子器械板块： 收入15.21亿元，同比增长5.06%。 急救收入： 1.51亿元，同比下降17.33%。 康复器械板块： 收入14.08亿元，同比增长14.70%。 整体来看，公司在多个核心医疗器械细分市场保持了良好的发展态势。 财务管理与研发投入策略 公司在2022年毛利率略有下降0.16个百分点至48.13%，主要受到疫情下业务结构差异和上游原材料价格波动的影响。然而，公司在费用管控方面表现出色： 销售费用率： 2022年为14.52%，2023年Q1降至11.05%，同比变动分别为+0.81pcts和+0.24pcts。 研发费用率： 2022年为6.99%，2023年Q1降至5.00%，同比变动分别为+0.82pcts和-2.08pcts。 管理费用率： 2022年为5.92%，2023年Q1降至4.02%，同比变动分别为+0.28pcts和-1.02pcts。 公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，并强化销售、管理费用管控及财务资源利用，使得整体费用变动趋势良好。此外，2022年经营活动现金流净额大幅改善，同比增长91.88%至23.05亿元，显示出公司强大的现金生成能力。 未来增长潜力与投资评级 鱼跃医疗在血糖监测领域取得重要突破，其14天免校准连续葡萄糖检测系统已于3月15日获证，有望成为公司糖尿病管理板块的重要增量。公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理水平逐步改善，并通过持续的研发投入和技术创新，使其核心业务在国内和全球市场均具备竞争力。基于此，分析师上调了公司2023年至2024年的归母净利润预测至19.27亿元和22.01亿元（原预测分别为17.60亿元和20.82亿元，分别上调9.5%和5.7%），并新增2025年归母净利润预测为25.73亿元。考虑到公司现有业务的增长潜力、产能的不断扩大以及在研产品梯队的有序推进，分析师维持“买入”评级。潜在风险包括销售不及预期、研发进度不及预期以及管理风险。 总结 鱼跃医疗在2023年第一季度实现了超预期的业绩增长，营业收入和归母净利润同比增幅均超过48%，扣非归母净利润更是接近80%的增长，显示出强劲的市场复苏和内生增长动力。尽管2022年部分业务受疫情影响有所波动，但公司在糖尿病护理、感控和康复器械等核心板块表现稳健，且呼吸制氧板块在剔除特殊订单影响后也展现出显著的增长潜力。公司通过持续的研发投入，特别是在连续血糖监测系统方面的突破，以及有效的费用管控和现金流管理，进一步巩固了其市场地位和盈利能力。分析师基于对公司核心业务增长潜力、产能扩张和产品创新的信心，上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，预期公司将继续在医疗器械领域保持竞争力并实现可持续发展。

中心思想 业绩超预期与盈利能力持续改善 新华医疗2023年一季度业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现显著增长，且归母净利润增速远超营收增速，略超市场预期。这主要得益于公司积极的结构调整策略，使得盈利能力持续改善，毛利率有所提升，同时销售费用率得到有效控制。 核心主业聚焦与激励机制驱动 公司明确以医疗器械和制药装备为两大核心主业，并在此基础上持续投入研发，推动重点项目进展。同时，通过完成定增和推进股权激励计划，彰显了股东对公司未来发展的信心，并有效激发了员工积极性，为公司长期发展奠定基础。 主要内容 2023年一季度业绩点评 2023年一季度财务表现分析 新华医疗在2023年第一季度实现了强劲的财务增长。报告期内，公司营业收入达到24.39亿元，同比增长15.42%。归属于母公司股东的净利润为1.97亿元，同比大幅增长54.01%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.84亿元，同比增长23.75%。这些数据表明公司业绩略超市场预期。 盈利能力与费用结构优化 公司通过结构调整，盈利能力持续改善。2023年第一季度，公司毛利率达到26.22%，较2022年同期提升了0.55个百分点。在费用控制方面，销售费用率为8.46%，较2022年同期下降0.21个百分点，显示出销售效率的提升。管理费用率为4.65%，较2022年同期提升0.16个百分点。研发费用率为3.02%，较2022年同期提升0.45个百分点，表明公司持续加大研发投入。截至2023年一季度末，公司持有合同负债21.36亿元，在手订单充足，为未来业绩增长提供了保障。 业务发展与战略推进 核心主业聚焦与增长 公司战略性地确定了医疗器械和制药装备为两大核心主业。在2022年，医疗器械制造业务收入达到38.18亿元，同比增长8.02%，毛利率为40.06%。制药装备业务收入为15.17亿元，同比增长21.48%，毛利率为27.90%。公司在感控设备、实验设备、手术器械等优势领域精耕细作，稳固了行业领先地位，并拥有充裕的合同额。 研发投入与激励机制建设 公司持续加大研发投入，2023年第一季度研发费用为0.74亿元，同比增长35.57%。智能环形加速器系统研发项目等重点项目稳步推进。此外，公司完成了12.84亿元的定增，资金主要用于医疗器械板块的项目建设，这不仅为业务发展提供了资金支持，也彰显了大股东对公司未来发展的信心。同时，2022年公司完成了345名激励对象的限制性股票授予，并正在研究推进子公司股权激励项目，旨在进一步提升员工主观能动性，助力公司长远发展。 盈利预测、估值与评级 光大证券研究所维持对新华医疗的“买入”评级。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为7.08亿元、8.26亿元和9.64亿元。按照当前股价，对应的2023年至2025年市盈率（PE）分别为20倍、17倍和14倍，估值具有吸引力。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括订单不及预期、募投项目投入不及预期、投资亏损以及疫情反复等。 财务报表与关键指标分析 财务预测概览 根据预测，公司营业收入将持续增长，从2023年的104.93亿元增至2025年的138.06亿元，年均增长率保持在13%至15.5%之间。归母净利润预计从2023年的7.08亿元增至2025年的9.64亿元，年均增长率在16.65%至40.92%之间。每股收益（EPS）预计从2023年的1.52元增至2025年的2.06元。 关键财务指标分析 盈利能力: 毛利率预计将从2023年的27.2%逐步提升至2025年的29.6%。归母净利润率预计从2023年的6.7%提升至2025年的7.0%。净资产收益率（ROE）预计在2023年至2025年间保持在11.7%至12.7%的较高水平。 费用率: 销售费用率预计在9.3%至9.6%之间波动，管理费用率在4.3%至5.0%之间，研发费用率在3.5%至4.3%之间，财务费用率持续下降，显示出良好的费用控制和管理效率。 偿债能力: 资产负债率预计从2023年的57%上升至2025年的64%，流动比率和速动比率保持在健康水平，显示公司短期偿债能力良好。 估值指标: 预测市盈率（PE）从2023年的20倍下降至2025年的14倍，市净率（PB）从2023年的2.3倍下降至2025年的1.8倍，显示出估值吸引力。 总结 新华医疗在2023年第一季度取得了超出市场预期的业绩，营业收入和归母净利润均实现显著增长，且盈利能力持续改善。公司通过调整收入结构、优化费用控制，并聚焦医疗器械和制药装备两大核心主业，实现了稳健发展。持续的研发投入、定增项目的推进以及股权激励计划的实施，为公司未来的增长提供了坚实的基础和动力。尽管存在订单不及预期、募投项目投入不及预期等风险，但基于其强劲的业绩表现、清晰的战略规划和有吸引力的估值，光大证券研究所维持“买入”评级，并对公司未来几年的盈利能力持乐观态度。

中心思想 业绩承压与业务结构调整 泰格医药2023年第一季度业绩显示，尽管归母净利润和扣非归母净利润实现小幅增长（分别为9.65%和0.74%），但营业收入同比略有下降（-0.73%），略低于市场预期。这主要归因于去年同期疫苗相关业务的高基数效应，导致临床试验技术服务收入同比下降，以及疫情和春节假期对业务开展的不利影响。 核心业务韧性与未来增长潜力 尽管短期业绩受疫苗业务调整和疫情影响，公司核心业务展现出韧性。临床试验相关服务及实验室服务收入在数据管理、统计分析、现场管理和患者招募等服务的带动下实现增长。截至2022年底，公司在手订单高达137.86亿元，同比增长20.88%，为后续营收增长提供了坚实支撑。随着疫情影响的消退和投融资环境的预期回暖，公司有望巩固其国内临床CRO龙头地位，实现业务的逐步恢复和增长。分析师虽下调了盈利预测，但维持“买入”评级，体现了对公司长期价值的认可。 主要内容 2023年第一季度财务表现与业务挑战 财务概览与营收承压 泰格医药2023年第一季度实现营业收入18.05亿元，同比微降0.73%。归属于母公司股东的净利润为5.68亿元，同比增长9.65%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.81亿元，同比增长0.74%。尽管净利润有所增长，但营收表现略低于此前市场预期，反映出短期内公司面临的挑战。 疫苗业务收入大幅下降 2023年第一季度，公司的临床试验技术服务收入较去年同期有所下降。这主要是由于2022年同期开展了较多疫苗相关业务，形成了较高的基数。此外，23年第一季度受疫情和春节假期等因素影响，对业务开展也造成了不利影响。然而，报告指出，自2月份起相关业务已逐步恢复，预计第二季度该业务收入有望实现环比明显提升。 实验室服务受疫情影响及子公司亏损 报告期内，公司临床试验相关服务及实验室服务收入同比增长，主要得益于数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等服务的收入增加。然而，实验室服务板块受到疫情影响，开工率和产能利用率有所下降。控股子公司方达控股录得净亏损约0.9百万美元，而去年同期则为约4.9百万美元的净利润，显示出该业务板块的盈利能力受到冲击。 市场地位、增长潜力与风险展望 充足在手订单支撑未来营收增长 截至2022年底，泰格医药的在手订单总额达到137.86亿元，同比增长20.88%。这一数据表明，尽管公司第一季度营收受到去年高基数影响而持平，但强劲的订单增长为公司未来的营收提供了充足的成长空间。分析师预计，随着疫情影响的进一步消退以及未来投融资环境的预期回暖，公司有望继续保持其在国内临床CRO领域的龙头地位。 盈利预测调整与“买入”评级维持 考虑到全球投融资环境的下滑、第一季度疫情对公司业务的负面影响，以及实验室服务产能利用率仍处于爬坡阶段，分析师下调了公司2023-2025年的每股收益（EPS）预测，分别为2.78元、3.53元和4.45元（分别下调5.1%、6.1%和8.2%）。对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为33倍、26倍和20倍。尽管预测有所下调，但鉴于公司作为国内临床CRO龙头的地位和长期发展潜力，分析师维持了“买入”评级。 财务指标预测趋势 根据光大证券研究所的预测，泰格医药的营业收入预计将从2023年的90.88亿元增长至2025年的147.37亿元，年复合增长率保持在26%以上。净利润预计从2023年的24.25亿元增长至2025年的38.84亿元，年复合增长率也超过26%。毛利率预计在2023年恢复至42.2%，并在2024-2025年维持在43%左右。销售费用率、管理费用率和研发费用率预计将保持相对稳定或略有下降趋势，显示出公司在费用控制方面的努力。资产负债率预计将保持在13%-14%的健康水平，流动比率和速动比率均远高于1，表明公司拥有良好的短期偿债能力。每股经营现金流预计将持续增长，从2023年的2.56元增至2025年的4.46元，反映出公司强大的现金生成能力。 风险提示 报告提示的主要风险包括：全球新药研发投入不及预期，这可能影响CRO行业的整体需求；以及投资收益波动，这可能对公司的非经常性损益产生影响。 总结 泰格医药2023年第一季度业绩受到疫苗业务高基数和疫情影响，营收同比略降，但归母净利润和扣非归母净利润仍实现小幅增长。尽管实验室服务板块因疫情面临挑战，但公司在数据管理、统计分析等常规业务上表现出增长韧性。值得关注的是，公司截至2022年底高达137.86亿元的在手订单为未来营收增长提供了坚实保障。分析师基于短期挑战下调了盈利预测，但鉴于公司在国内临床CRO市场的龙头地位和长期发展潜力，维持了“买入”评级，并预期随着外部环境改善，公司业务将逐步恢复并实现增长。