东阿阿胶(000423) 　　事件： 8月6日， 东阿阿胶发布 2023 年半年度业绩快报， 上半年公司实现营业收入 21.67 亿元， 同比增长 18.69%； 实现归母净利润 5.31 亿元， 同比增长 72.29%； 实现扣非归母净利润 4.90 亿元， 同比增长 83.58%； 基本每股收益 0.8247 元， 同比增长 72.28%。 公司同时发布第十届董事会第十九次会议决议公告， 结合公司 2022 年年度综合评价结果及个人年度业绩合同评价结果， 拟兑付管理团队成员个人 2022 年年度绩效奖金、 任期激励。基于此， 2022 年年度绩效奖金应兑付人民币 4,329,708 元， 任期激励应兑付人民币 5,191,933 元。 　　点评： 　　二季度业绩表现持续亮眼。 据公司公告， 2023 年二季度， 公司实现营收 10.98 亿元（同比+17.31%） ， 实现归母净利润 3.01 亿元（同比+55.96%） ， 实现扣非归母净利润 2.78 亿元（同比+58.86%） ， 业绩表现亮眼。 上半年， 公司聚焦核心业务发展， 东阿阿胶块市场份额明显提升， 复方阿胶浆大品种战略全面落地， 桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑驱动快速增长， 带动整体营业收入同比增长 18.69%； 公司盈利能力进一步提升， 销售毛利率稳定增长， 销售费用投放效率持续增强。 我们认为， 秋冬为进补旺季， 看好公司下半年业务发展。 　　双轮驱动增长模式初显成效。 据公司 2022 年报公布的 2023 年经营计划， 公司将以“增长·效率” 为主题， 以“更高、 更深、 更实” 的标准，继续深入推进四个重塑， 巩固核心优势， 提升组织能力， 巩固东阿阿胶“滋补国宝” 的品牌认知， 构建品牌壁垒， 努力成为消费者信赖的滋补健康引领者； 通过多触点的品牌活动， 全方位提升品牌势能， 巩固“滋补国宝” 东阿阿胶顶流品牌地位， 构筑品牌壁垒， 凸显品牌独特性， 稳固行业龙头地位。 公司将以阿胶、 复方阿胶浆为基石， 向“阿胶+” 和“+阿胶” 不断延伸， 覆盖更多消费者， 满足更多人群需求， 立足气血大品类向多个品类积极拓展， 打造更多精品中药。 本次公告指出， 上半年， 公司“药品” “健康消费品” 双轮驱动增长模式初显成效， 经营业绩稳步提升。 　　绩效奖金和激励有利于增强管理层的工作积极性。 据公司公告， 公司拟兑付管理团队成员个人 2022 年年度绩效奖金、 任期激励。 我们认为，上述奖励政策有利于增强管理层的工作积极性。 　　盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 东 阿 阿 胶 2023-2025 年 营 收51.38/59.59/69.29 亿元， 归母净利润为 11.29/13.11/15.42 亿元。 　　风险因素： 毛驴散养数量下降风险、 政策风险、 市场竞争风险、 消费需求多元公司面临产品矩阵扩容压力。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油价格有所上涨。截至8月2日当周，WTI原油价格为79.79美元/桶，较7月26日上涨0.9%，较7月均价上涨4.96%，较年初价格上涨3.33%；布伦特原油价格为83.20美元/桶，较7月26日上涨0.34%，较7月均价上涨3.79%，较年初价格上涨1.34%。（2）国产LNG市场价格下调。截止到本周四，国产LNG市场均价为3958元/吨，较上周市场均价4087元/吨下调129元/吨，跌幅3.16%。（3）国内动力煤市场震荡下行。截止到本周四，动力煤市场均价为723元/吨，较上周同期均价下降5元/吨，降幅0.69%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（7月28日-8月4日）本周（7月28日-8月4日），基础化工板块表现劣于大盘，沪深300上涨0.70%至4020.58，基础化工板块下跌0.72%；申万一级行业中涨幅前三分别是计算机（+4.09%）、非银金融（+4.07%）、传媒（+3.51%）。基础化工子板块中，橡胶板块上涨1.21%，塑料Ⅱ板块上涨0.04%，化学制品板块下跌0.18%，化学纤维板块下跌0.54%，化学原料板块下跌0.63%，农化制品板块下跌1.87%，非金属材料Ⅱ板块下跌4.58%。 　　米其林上半年业绩出炉，并上调全年营收目标。据米其林，米其林集团近日发布2023年上半年财报：在不利的市场环境下，集团上半年销售额达141亿欧元，同比增长5.9%；业务线营业利润达17亿欧元，同比增长11.4%。集团收购前自由现金流达到9.22亿欧元，全年指导目标已上调。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。

　　同仁堂(600085) 　　事件：8月4日，同仁堂发布2023年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入97.61亿元，同比增长30.02%；实现归母净利润9.87亿元，同比增长32.71%；实现扣非归母净利润9.80亿元，同比增长33.31%；基本每股收益0.719元，同比增长32.66%。8月3日，北京同仁堂集团官方微信公众号发布《同仁堂集团上半年利润同比增39.98%》一文，今年上半年，同仁堂集团实现营业收入、利润总额分别同比增长23.83%、39.98%，同仁堂集团大品种上半年整体实现销售收入同比增长12.16%，占产品营业收入的68%，30多个大品种销售额增速超过30%。 　　点评： 　　二季度业绩表现持续亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收46.18亿元（同比+30.34%），实现归母净利润4.64亿元（同比+34.88%），实现扣非归母净利润4.61亿元（同比+35.99%），业绩表现亮眼。随着中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深化营销改革，下属公司销量大幅度增长，致营业收入、归母净利润均较上年同期增长。上半年，在中药材涨价、新冠疫情、甲流等外部复杂因素影响下，公司业绩表现亮眼，显示较好的经营实力。 　　稳中求进，加速线上线下一体推进。据同仁堂2022年报中公布的2023年经营计划，公司将坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，围绕“品牌、品种、品质”工作,全面落实“十四五”规划，推动公司高质量发展。在产线端，公司将在聚焦大品种战略落实的同时补齐短板弱项，推动公司整体业务的转型与产线布局的优化；在营销端，公司计划推进营销组织体系新突破，加速线上线下一体推进，逐步实现数字营销转型升级与学术推广转型升级。 　　大品种战略卓有成效。据同仁堂集团官网在6月29日公布的2022年度经营数据，2022年，同仁堂集团整体实现合并营业收入204.71亿元，同比增长7.63%，同仁堂为同仁堂集团下属重要子公司，2022年同仁堂收入占比集团比例为75.09%。据官微公布的集团大品种营收情况，我们认为同仁堂上半年以安宫牛黄丸为代表的大品种的营收或取得良好增长，秋冬为中药消费旺季，我们持续看好公司下半年业务发展。 　　盈利预测与评级：我们预计同仁堂2023-2025年营收分别为181.49/204.99/231.76亿元，归母净利润17.17/20.86/24.12亿元，对应PE为44/36/31X，维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年6月，全国房地产开发景气指数为94.06，同比下降1.29点，环比下降0.49点；2023年7月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4391.38，同比下降17.24%，环比增长2.98%。 　　商品房销售面积同比持续下降，销售金额同比增长。2023年6月，商品房销售面积累计同比下降0.05%，其中住宅下降0.03%，办公楼下降0.19%，商业营业用房下降0.21%；商品房销售额累计同比增长0.01%，其中住宅增长0.04%，办公楼下降0.19%，商业营业用房下降0.18%。 　　中央政治局会议对房地产政策作出重要指示。据新华社报道，中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。 　　国常会：根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措。据财经网、新华社报道，国务院总理李强7月31日主持召开国务院常务会议，会议强调，要活跃资本市场，提振投资者信心。要加快培育壮大战略性新兴产业，打造新的支柱产业，增强我国在全球产业链供应链中的竞争力影响力。要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，加快研究构建房地产业新发展模式。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年7月，浮法平板玻璃月均价为1914.35元/吨，环比下降10.22%，同比增长11.72%。2023年6月，平板玻璃开工率为89.58%，环比下降0.80个百分点，同比下降8.43个百分点；重质纯碱均价为2169.43元/吨，环比增长0.67%，同比下降27.68%；轻质纯碱均价为2006.19元/吨，环比增长1.15%，同比下降29.63%；纯碱期货结算价为2051.19元/吨，环比增长6.78%，同比下降23.06%。 　　（2）水泥产业链：2023年7月，水泥价格指数为113.24，环比下降6.78%，同比下降20.91%；减水剂月均价为3730.95元/吨，环比下降0.48%，同比增长0.90%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7012.90元/吨，环比增长0.04%，同比下降14.48%。 　　（3）涂料产业链：2023年7月，钛白粉月均价格为15196.95元/吨，环比下降1.47%，同比下降15.98%。 　　（4）保温材料产业链：2023年7月，纯MDI价格为19328.57元/吨，环比增长0.02%，同比下降10.85%；聚合MDI价格为15886.90元/吨，环比下降0.76%，同比下降4.28%。 　　（5）家居产业链：2023年7月，TDI价格为17754.76元/吨，环比增长6.19%，同比增长5.13%。 　　（6）型材管材产业链：2023年7月，聚乙烯价格为8060.71元/吨，环比增长2.00%，同比下降2.85%；聚丙烯粉料价格为6920.29元/吨，环比增长2.12%，同比下降13.18%；聚丙烯粒料价格为7263.95元/吨，环比增长1.71%，同比下降12.29%；PVC电石法价格为5607.81元/吨，环比增长2.70%，同比下降14.59%；PVC乙烯法价格为6011.00元/吨，环比增长4.18%，同比下降11.96%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年7月，DMC价格为13447.62元/吨，环比下降4.72%，同比下降34.17%；PVA价格为10007.14元/吨，环比下降7.01%，同比下降52.22%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 高基数下稳健增长，盈利能力持续优化 药明康德在2023年上半年面对高基数挑战，依然实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，分别达到188.7亿元（同比+6.3%）和53.1亿元（同比+14.6%）。公司通过持续优化经营效率，显著提升了盈利能力，综合毛利率提升4.3个百分点至40.5%，扣非归母净利率提升3.5个百分点至25.2%，期间费用率下降2.1个百分点至9.6%。 多业务协同发展，一体化平台优势凸显 公司五大业务板块协同发展，Chemistry、Testing、Biology、ATU等核心业务均实现稳健增长，其中剔除新冠业务后的D&M增长高达54.5%，TIDES业务在手订单同比增长188%。一体化CRDMO和CTDMO业务模式日益完善，使用多业务部门服务的客户贡献收入占总收入的92%（剔除新冠订单后同比+37%），显示出强大的平台优势和客户粘性，为公司长期发展奠定坚实基础。 主要内容 持续优化经营效率，盈利能力显著提升 2023年上半年，药明康德通过精细化管理和产能利用率提升，实现了盈利能力的全面增强。 毛利率与净利率增长： 公司综合毛利率达到40.5%，同比提升4.3个百分点；归母净利率为28.2%，同比提升2.0个百分点；扣非归母净利率为25.2%，同比提升3.5个百分点；经调整Non-IFRS净利率为27.0%，同比提升2.8个百分点。 期间费用率下降： 期间费用率降至9.6%，同比下降2.1个百分点。其中，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，财务费用率因汇兑收益增加而显著降低至-2.5%（同比下降1.4个百分点）。 现金流表现强劲： 经营活动现金流净额达到53.4亿元，同比大幅增长40.1%，显示出良好的运营质量和现金创造能力。 多业务板块协同发展，驱动公司稳健增长 公司五大业务板块在2023年上半年均展现出良好的发展态势，尤其在剔除新冠业务影响后，核心业务增长强劲。 Chemistry（化学业务）： 实现收入134.7亿元，同比增长3.8%。其中，D&M（发现及开发服务）相关收入96.7亿元，同比增长2.1%，剔除新冠业务后D&M增长高达54.5%。TIDES（多肽及寡核苷酸等）业务收入13.3亿元，在手订单同比增长188%，预计全年收入增速将超过70%。 Testing（测试业务）： 实现收入30.9亿元，同比增长18.7%。实验室分析及测试服务收入22.5亿元，同比增长18.8%，其中安评业务增速达24%。临床CRO及SMO收入8.5亿元，同比增长18.3%，其中SMO收入增长34.3%。苏州和启东新实验室的投入使用，有望加速后续业绩增长。 Biology（生物学业务）： 实现收入12.3亿元，同比增长13.0%。新分子种类相关收入增长51%，占生物学收入比例提升至25.4%。 ATU（细胞及基因疗法CTDMO业务）： 实现收入7.1亿元，同比增长16.0%。上半年助力两个项目提交BLA（生物制品许可申请），预计下半年有望迎来获批。 DDSU（药物发现服务业务）： 实现收入3.4亿元，同比下降24.9%。上半年公司为客户研发的两款新药获批上市，并于二季度获得第一笔销售分成，实现从0到1的突破。公司预计随着客户产品上市增多，销售分成将持续增长，未来十年有望实现超50%的复合增长。 一体化平台支持长期发展，新业务布局打开上升空间 药明康德持续完善一体化CRDMO和CTDMO业务模式，为客户提供端到端的服务，并积极布局新技术和新分子种类业务。 一体化平台优势： 2023年上半年，使用多业务部门服务的客户贡献收入173.3亿元（剔除新冠订单后同比+37%），占公司总收入的92%，体现了平台强大的协同效应和客户粘性。 新技术及分子业务快速成长： TIDES业务作为新分子种类业务的代表，在手订单同比增长188%，TIDES多肽固相合成釜总体积已超过1WL，服务能力持续提升。 上调全年业绩指引： 公司维持2023年收入增长5-7%的指引和预期，并上调全年经调整non-IFRS毛利增长率至13-14%（原指引12-14%），全年自由现金流增长率至750-850%（原指引600-800%），显示出对未来业绩的信心。 盈利预测与风险因素 盈利预测： 预计2023-2025年公司营业收入分别为415.39亿元、500.03亿元和640.24亿元，同比增长5.6%、20.4%和28.0%。归母净利润分别为101.48亿元、119.02亿元和154.76亿元，同比增长15.1%、17.3%和30.0%。对应2023-2025年PE分别为22倍、19倍和14倍。 风险因素： 行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等。 总结 药明康德在2023年上半年展现出强劲的经营韧性和增长潜力。尽管面临高基数挑战，公司通过持续优化经营效率，实现了营收和利润的稳健增长，盈利能力显著提升。各业务板块协同发展，尤其在剔除新冠业务影响后，核心业务如D&M和TIDES表现亮眼。一体化CRDMO和CTDMO平台优势日益凸显，为公司带来了高客户粘性和多业务协同效应。公司上调了全年毛利和自由现金流增长指引，表明对未来发展的积极预期。展望未来，药明康德凭借其一体化平台和新业务布局，有望在医药研发外包服务领域持续保持领先地位并实现长期增长。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1） 原油价格震荡上涨。 截至 7月 26 日当周， WTI 原油价格为 78.78 美元/桶，较 7 月 19 日上涨4.55%，较 6 月均价上涨 11.99%，较年初价格上涨 2.4%；布伦特原油价格为 82.92 美元/桶，较 7 月 12 日上涨 4.35%，较 6 月均价上涨 10.59%，较年初价格上涨 1%。 （2） 国产 LNG 市场价格持续下挫。 截止到本周四，国产 LNG 市场均价为 4087 元/吨，较上周同期均价 4166 元/吨下调 79 元/吨，跌幅 1.90%。 （3） 本周动力煤市场震荡偏强。 截止到本周四，动力煤市场均价为 728 元/吨，较上周同期均价上涨 8 元/吨，涨幅 1.11%。 　　基础化工板块市场表现回顾： 本周（7 月 21 日-7 月 28 日），基础化工板块表现于大盘，沪深 300 上涨 4.47%至 3992.74，基础化工板块上涨 0.75%；申万一级行业中涨幅前三分别是非银金融（+11.44%）、房地产（+9.78%）、钢铁（+7.27%） 。 基础化工子板 块中，化 学原料板块 上涨 1.95%， 化学制 品板块上 涨0.50%，农化制品板块下跌 0.99%，非金属材料Ⅱ板块下跌1.13%，化学纤维板块下跌 1.15%，塑料Ⅱ板块下跌 1.68%，橡胶板块下跌 2.42%。 　　赛轮集团和液体黄金轮胎再获奖。 据赛轮集团微信公众号， 7 月以来，赛轮集团捷报频传，屡创佳绩。液体黄金轮胎入选 2023 年“好品山东”品牌榜单，与此同时，赛轮集团荣登 2023 年“山东民营企业 100 强入围”名单，并入围民企创新百强、吸纳就业百强名单。 　　博源银根铁路专用线正式开通运营， 远兴能源阿碱项目首列天然碱产品成功外运。 据博源集团微信公众号， 7 月 26 日上午 9 时 30分，博源银根铁路专用线第一列外运天然碱产品列车首发仪式在阿碱项目博源银根站举行。博源银根铁路专用线位于阿右旗塔木素苏木境内，巴丹吉林沙漠边缘，正线全长 18.647 公里，线路全长 35.67 公里。专用线投用后，阿碱项目将打开面向市场运输的新通道，物流运输成本降低。同时，专用线投用也将带动地方产业链上的企业共同发展，促进地方资源优势转变为经济优势，实现路企、路地多方共赢。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 赛轮轮胎、 确成股份、 通用股份。

中心思想 医美行业：弱复苏背景下的高确定性投资机遇 本报告核心观点指出，尽管当前资本市场面临存量资金博弈、经济弱复苏导致消费恢复预期模糊，以及美护板块估值回撤等挑战，医美行业仍展现出持续被超配的投资价值。其增长逻辑并非单一，而是兼具渗透率提升、差异化新品推出带来的产品单价提升，以及新赛道拓展带来的疗程数增长，从而具备短中长期增长的较高确定性。医美项目的“升级”属性体现在其“客观效果”而非单纯的“高端消费”，使其在消费信心不足的背景下仍具韧性。 头部企业α能力与细分赛道β机遇并存 报告强调，医美市场的品牌市占率核心在于公司的产品优势、独特定位及综合运营能力，而非简单竞品数量。头部公司如艾尔建、爱美客等已通过强大的运营能力在竞争中稳固甚至提升市占率。同时，新材料产品并非头部公司增速稳定的必要条件，现有产品通过新适应症拓展和向低线城市渗透仍有巨大空间。在当前市场环境下，建议投资者关注具备高增长潜力细分赛道（如再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵，把握行业“β”的较高确定性，并在头部公司证明其“α”能力后加大关注力度。 主要内容 消费信心弱复苏下的医美潜力与空间 居民消费意愿不足与医美行业韧性 当前中国经济面临挑战，居民人均可支配收入增速放缓，16-24岁人口失业率持续提升，我国储蓄率不断提升，消费者信心指数和消费意愿仍处于低位。市场担忧高端消费受抑，例如普茅散装批价短期降低，进而引发对医美行业短期及中长期发展的担忧。然而，本报告认为医美行业的增长逻辑与传统高端消费有所不同，其“升级”属性体现在“客观效果”而非单纯的“高端消费”。医美项目具备严谨的临床验证和明显效果，可作为化妆品、功能性食品之外的进阶抗衰途径。医美项目终端价格从百元到数万元不等，部分中产阶级消费者可能将低价有效的入门级医美项目与中端皮肤学级护肤品结合，作为高端护肤品的替代。在消费信心不足的阶段，低价医美项目（如水光、光子类）可能展现“口红效应”，表现较优。 多维度增长驱动医美市场扩张 医美行业的增长并非仅依赖单一渗透率提升或产品价格上涨，而是由多重因素共同驱动，具备短中长期增长的较高确定性： 渗透率提升： 中国医美市场渗透率远低于成熟国家。2020年，我国每千人医疗美容次数仅为20.8次（渗透率不足2%），远低于韩国（82.4次）、美国（47.8次）和巴西（42.8次），存在巨大的提升空间。分级市场来看，沙利文数据显示2021年我国一线城市18-40岁消费者医美渗透率为22.2%，而二线和三线城市分别为8.6%和4.3%，低线城市存在更大的渗透空间。此外，30岁以上人群的医美渗透率也有较大提升空间。 差异化新品推出提升产品单价： 具备差异化优势的新品能够提升产品平均价格。例如，高端再生材料凭借自然、不易位移等特点，满足了此前未被满足的需求，补齐了部分空白市场。若根据去年濡白天使、伊妍仕、艾维岚销售额测算，预计三款再生材料销量为30余万支（瓶），仅为沙利文预估的透明质酸2022年销量1110万支的3%，显示出巨大的增长潜力。 新赛道推出带来疗程数增长： 新材料、新适应症和新概念的推出能够创造新的项目需求，增加疗程数。例如，针对颈纹的嗨体产品、“轮廓固定”、“精灵耳”、“直角肩”等概念的兴起，均验证了供给端对需求的推动作用。 细分赛道与消费者偏好 我国再生、胶原蛋白等细分赛道都有较大发展空间。与欧洲女性相比，我国女性在色素沉积、面颊毛孔问题上更为严重，且更追求饱满、线条流畅的状态，因此对胶原蛋白类和再生材料的偏好可能高于欧美市场。报告预测，我国再生材料和胶原蛋白材料市场在2022-2030年间的8年复合年增长率（CAGR）有望分别达到32%和36%。假定2030年再生材料、胶原蛋白材料销量有望达到透明质酸销量的1/10、1/5，分别为593万支（瓶）和1186万支（瓶），对应2030年两类市场规模预计分别达到130亿元和119亿元。 医美市场竞争格局：运营能力与产品独特性为核心 产品审评周期与存量产品价值强化 部分投资人担忧新品获批可能影响现有龙头公司的竞争格局。然而，报告指出产品审评周期较长，例如肉毒毒素产品西马的获批进度持续递延，截至报告发布已审评30个月仍未获批，这可能强化存量产品的市场价值和先行优势。部分再生材料和复合型水光产品的获批时间点也一再后延，若此趋势持续，先行产品的优势或将持续甚至放大。 运营能力决定品牌市占率 品牌市占率的核心在于产品优势、独特定位以及公司综合运营能力，而非竞品数量。 寡头垄断市场： 在肉毒毒素市场，尽管有新品上市，BOTOX（保妥适）仍保持较高话语权，截至目前，并未明显受到产品力较强的吉适和韩国地区市占率第一的乐提葆影响。 垄断竞争市场： 在竞争激烈的透明质酸市场（合规产品超60款），定价最高的高端玻尿酸品牌乔雅登（Juvéderm）通过产品矩阵、医生教育（艾尔建学苑）和行业规范推动，市占率从2017年的17.9%稳步提升至23.8%，稳居中国市场玻尿酸第一品牌。爱美客凭借差异化的嗨体颈纹针和熊猫针，市占率从2017年的7.0%加速提升至2021年的21.3%，成为第二。这表明，即使有新进入者，具备强大运营能力的公司仍能维持甚至提升市占率。 关键运营要素： 合规产品的品牌定位、具备独特适应症的产品定位以及基于品牌和产品定位的营销打法是关键。乔雅登、嗨体、濡白天使、艾维岚等品牌均已证明相关逻辑。当前医美渗透率仍较低，单一赛道规模增大空间强劲，头部公司有望持续依靠综合能力稳固品牌在单一赛道的市占率。因此，新产品获批且产品力较好并不一定能影响竞争格局，商业化能力至关重要。报告建议持续关注艾尔建、爱美客、华东医药、圣博玛等公司的优秀表现。 头部公司增长策略：新材料并非唯一驱动 现有产品线的稳定增长潜力 市场担忧头部公司若无新材料产品线接力，可能面临增速不足的风险。报告认为，新材料新品并非增长的必要条件，头部公司可通过强大的“α”能力实现稳定增长。 行业渗透率提升与现有产品下沉： 医美行业整体渗透率仍在提升，且头部公司产品向低线城市渗透的空间巨大。具备强运营能力的公司有望基于现有产品实现稳定增长。例如，艾尔建公司的保妥适和乔雅登产品自获批以来已分别有21年和17年历史，但仍保持稳定增长。保妥适美国市场、全球市场2019-2021年复合年增长率和2022年同比增长率均实现15%以上。乔雅登在中国市场也实现稳定增长，市占率持续提升，预计即便在疫情影响的2022年乔雅登中国业务仍实现双位数增长，未来通过下沉市场拓展和新适应症推出有望持续稳定增长。 新适应症拓展： 基于已有材料开发新的适应症，其重要性可能被低估。爱美客的嗨体品牌从2017年不到0.5亿元增长至2022年的12.9亿元，复合年增长率达95%，成为当前市场为数不多突破10亿元的医美品牌之一，即使在疫情影响的2022年仍实现20%以上的增长。这不仅得益于其独特的颈纹适应症，也得益于后续嗨体熊猫针、冭活等新方向的探索。目前，爱美客正积极申报眼部适应症“矫正眶下凹陷”，有望通过独特适应症宣传获得增速提升。此外，爱美客的宝尼达、逸美一加一、濡白天使也分别启动了颏后缩、颞部凹陷、中面部容量缺失等新适应症的临床研究。 管理层前瞻性布局： 头部公司管理层具备前瞻性，未来可能公布新的在研产品或收购项目，市场基于现有品类的预期可能低估了公司的成长性。例如，爱美客与北京质肽生物医药科技有限公司签订司美格鲁肽注射液项目独家合作协议，以及收购沛奇隆公司探索胶原蛋白领域，均侧面验证了管理层对市场变化的深刻理解和积极布局。华东医药通过2018年收购Sinclair，已形成再生材料（伊妍仕、Lanluma）、玻尿酸（Maili、Perfectha）、埋线（Silhouette Instalift）以及多款能量源设备的丰富医美产品矩阵，其在研管线也较为丰富，有望为后续增长注入强确定性。 投资建议与风险提示 投资建议 持续看好医美赛道，其低渗透率和新品驱动的增长模式使其具备较高确定性。具体来看，高端再生材料（去年销量仅为透明质酸的3%）和高端透明质酸在下沉市场有巨大拓展空间。医美作为中产阶级高端化妆品的替代品，以及低价医美项目的“口红效应”，都将推动行业稳定增长。头部公司凭借独特产品和运营能力具备稳定增长能力。鉴于当前新品驱动增长的确定性增强，建议关注具备高增长潜力细分赛道产品（如再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵，包括爱美客、华东医药、巨子生物、锦波生物等，以把握医美行业的“β”确定性。待头部公司证明其“α”能力后，可加大对龙头

中心思想 业绩短期承压与结构性增长并存 稳健医疗2023年上半年业绩短期承压，主要受去年同期防疫产品高基数及营销投入增加影响，导致收入和净利润同比下降。然而，公司健康生活消费品业务实现稳健增长，显示出其在非防疫相关领域的市场拓展成效。 资产处置优化盈利结构 公司通过处置深圳市龙华区稳健工业园的土地及建筑物，预计将获得4.15亿元的货币补偿和回迁物业，此举有望显著增厚公司利润，优化资产结构，并强化长期盈利能力。 主要内容 2023年半年度业绩概览 稳健医疗发布2023年半年度业绩预告，预计实现收入41.45~43.95亿元，同比下降18.95%~14.06%。归母净利润预计为6.70~7.00亿元，同比下降24.96%~21.60%。扣非净利润预计为5.4~5.6亿元，同比下降34.19%~31.75%。其中，2023年第二季度归母净利润预计为2.93~3.23亿元，同比下降45.30%~39.70%；扣非净利润预计为2.30~2.50亿元，同比下降53.26%~49.20%。业绩短期承压主要系去年同期疾控防护产品收入高基数，以及23H1公司加大营销推广力度，导致销售费用有所提升。 收入与利润结构分析 收入端表现 在收入端，2023年上半年公司营收总体有所下滑。医用耗材业务方面，由于2022年第二季度国内疫情大规模扩散导致感染防护产品需求高基数，以及2023年防疫政策调整后防疫物资需求大幅减少，23H1医用耗材业务收入同比下降35.51%~29.37%至21.00~23.00亿元。与此形成对比的是，健康生活消费品业务表现亮眼，23H1公司通过实施爆品策略、加强渠道建设和营销推广，带动消费品业务收入同比增长10.10%~12.80%至20.45~20.95亿元。 利润端分析 利润端方面，去年同期感染防护产品营收高基数，叠加23H1公司持续推动“产品领先、卓越运营”战略并加强营销推广投放力度，导致23H1公司净利润同比降幅大于收入降幅。公司表示，2023年将持续实施降本增效策略，推动“医疗+消费”双轮驱动业务发展格局。 核心业务发展策略 医用耗材业务成长可期 公司基于较强的品牌知名度和渠道资源，持续加强医用耗材业务销售拓展。常规品方面，加速进入药店等渠道以提升市场份额；手术组合包方面，公司持续整合产品品类，以全棉水刺无纺布为主要原材料，强调防感染、可自动降解、安全环保。高端敷料方面，公司以海外客户为主，持续巩固核心竞争优势，同时加强国内市场的市场教育和推广，积极拓展医院、药店、电商等渠道。 消费品业务增长有望提速 消费品业务聚焦于棉柔巾、卫生巾、贴身衣物等核心品类，致力于满足年轻白领、母婴群体的消费需求，注重场景化打造，助力品牌连带率的提升。渠道方面，公司23H1持续加强优质门店的拓展，同时加强门店空间陈列感，提升整体视觉效果。营销方面，公司以郭晶晶为品牌代言人，加强与消费者沟通，推出多款纪录片宣传品牌理念，扩大品牌影响力。 资产处置与盈利能力强化 公司拟与深圳星达房地产开发有限公司合作，处置所持有的深圳市龙华区稳健工业园的土地及建筑物。公司将于2023年第三季度向星达公司移交土地2.91万平米、地上永久建筑物3.72万平米，并有望获得货币补偿4.15亿元、回迁物业建筑面积5.07万平米。此项资产处置有望显著增厚公司利润，强化公司盈利能力。 盈利预测与投资评级 暂不考虑搬迁补偿影响，信达证券维持稳健医疗2023-2025年EPS预测为2.68/2.98/3.20元。目前股价对应23年15.74倍PE。信达证券看好公司健康消费业务同比快速增长，认为未来成长空间较大；医疗业务短期调整后未来成长有望恢复，维持“买入”评级。风险因素包括下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。 总结 稳健医疗2023年上半年业绩受高基数和营销投入影响短期承压，但其健康生活消费品业务展现出强劲的增长势头。公司通过优化医用耗材业务结构、深耕消费品市场，并积极推进资产处置以增厚利润，显示出“医疗+消费”双轮驱动的长期发展潜力。尽管面临短期挑战，但其战略调整和资产优化有望在未来带来盈利能力的提升，维持“买入”评级。

中心思想 战略定力与多元增长驱动 本报告深入分析了伊利股份在2023年度投资者日活动中展现的核心战略与市场表现。尽管短期内面临消费市场弱复苏的挑战，伊利股份凭借其坚韧的战略目标、全面的创新能力、平衡的多品类布局以及强大的综合竞争力，展现出显著的增长韧性。公司明确了2025年全球乳业第三、2030年全球乳业第一的宏伟目标，并通过提升费用使用效率、深化数字化转型和精准营销来驱动业绩增长。 业绩展望与投资价值 报告指出，伊利股份在常温液奶、婴配粉、成人粉、冷饮和奶酪等核心业务板块均有清晰的发展路径和亮眼的市场表现。特别是在高端化、功能化和国产化趋势下，公司通过产品创新和渠道深耕，持续巩固市场领导地位。鉴于奶价回落带来的利润空间以及公司稳健的盈利能力，报告维持了对伊利股份的“买入”评级，并预测未来三年（2023-2025年）的每股收益（EPS）将持续增长，凸显其长期投资价值。 主要内容 战略愿景与核心驱动力 宏伟目标与增长引擎 伊利股份在投资者日活动中重申了其宏伟的中长期战略目标：力争在2025年成为全球乳业第三，并在2030年问鼎全球乳业第一。尽管2023年消费市场复苏相对缓慢，对公司短期收入造成一定影响，但公司仍坚定不移地维持利润率提升30个基点的目标。为实现这些目标，伊利股份将通过以下核心驱动力持续前进：一是全面创新，涵盖产品、技术和商业模式；二是多品类的平衡布局，以分散风险并抓住不同细分市场的机遇；三是品牌管理能力和渠道优势所支撑的综合竞争力；四是根植于高目标引领的企业文化。 品牌建设与效率提升 在品牌建设方面，伊利股份致力于提升费用使用效率。公司一方面坚持长期投入，通过持续的市场教育和品牌宣传，有效引导消费者购买意愿，抢占消费者心智。另一方面，公司积极抓住媒渠融合的趋势，充分利用数字化手段进行精准营销，并捕捉圈层营销的机遇，确保每一分品牌投入都能产生最大化的效益。 多元产品矩阵与市场表现 液态奶：压舱石与功能化新趋势 常温液奶作为伊利股份的“压舱石”业务，具有刚需和健康的双重属性。疫情期间消费者对健康的关注度提升，以及中国人均液态奶消费量与海外市场的巨大差距，均预示着液态奶市场仍有庞大的发展空间。从趋势上看，高端白奶的礼赠场景正在回归，同时，消费者对细分功能性产品的需求日益显现。伊利股份在多品牌下进行布局以满足这些需求： 金典品牌：在有机奶赛道表现强劲，近三年复合增长率高达12.2%。金典推出了首款常温活性乳铁蛋白有机奶，通过独创的专利技术将乳铁蛋白保留率从10%大幅提升至90%，精准满足了消费者对免疫力提升的需求。 安慕希品牌：作为中国酸奶市场的领导者，市占率高达66%。安慕希持续创新，推出了0蔗糖安慕希酸奶和首款常温活性益生菌酸奶，进一步聚焦健康与营养领域。 婴配粉与成人粉：高端化与健康化并进 婴配粉业务：尽管今年出生人口受到影响，行业竞争有所加剧，但公司预计明年我国生育意愿有望逐步释放。同时，随着新国标的实施，市场集中度将进一步提升，国产品牌市占率的增长将为伊利带来重要机遇。在产品端，公司通过推出更高端的珍护铂萃和珍护菁蕴系列，把握高端化趋势。在营销端，公司利用抖音、快手和小红书等平台精准触达消费者。在渠道端，伊利携手母婴系统，打造了行业最大的母婴生态圈“领婴汇”，实现共同健康发展。在会员管理方面，公司采用数字化系统，进一步赋能业务高速增长。 成人粉业务：欣活品牌连续8年保持市场第一，市占率高达35%，增速超过20%，是行业平均增速的两倍。公司通过推出多款新品，精准关注中老年人群的血糖和胆固醇等健康问题。 冷饮与奶酪：新增长极与B端优势 冷饮业务：伊利冷饮业务持续增长，其中巧乐兹品牌收入已突破50亿元。公司不断推陈出新，巧乐兹品牌过去三年新品销售贡献超过20%。在营销方面，公司积极挖掘与年轻人兴趣圈层关联的营销活动，并开展与巧乐兹历史相关的20周年代言人营销。在产品创新、品牌营销及数字化的加持下，巧乐兹有望成为伊利下一个百亿级品牌。 奶酪业务：奶酪市场具有巨大的长期成长空间。从C端看，当前行业面临产品品类过于单一（奶酪棒非刚需且单价较高）的压力，但伊利C端增速快于行业，并看好餐桌端奶酪的市场机会。从B端看，公司在餐饮及烘焙相关业务表现出色，马苏里拉产品实现了翻倍增长，并将推出冷冻稀奶油等新产品，进一步巩固B端优势。 财务展望与投资建议 盈利预测与投资评级 报告分析指出，尽管今年以来乳制品消费复苏相对缓慢，但行业发展的方向和趋势保持不变。从成本端看，原奶价格持续回落，为乳制品行业的利润率提升带来了空间。考虑到今年市场弱复苏的背景，报告略微调低了伊利股份今年的收入预期，但仍认为公司有望完成利润率目标。 根据预测，伊利股份的每股收益（EPS）将持续增长： 2023年预计为1.65元 2024年预计为1.85元 2025年预计为2.07元 关键财务指标预测如下： 营业总收入：2023E 1313.05亿元（同比增长6.6%），2024E 1415.99亿元（同比增长7.8%），2025E 1524.95亿元（同比增长7.7%）。 归属母公司净利润：2023E 104.94亿元（同比增长11.3%），2024E 118.04亿元（同比增长12.5%），2025E 131.79亿元（同比增长11.6%）。 毛利率：2023E 32.5%，2024E 33.1%，2025E 33.3%。 基于上述分析和预测，报告维持对伊利股份的“买入”投资评级。 风险因素提示 投资者需关注潜在风险，包括食品安全问题和行业竞争加剧。 总结 本报告全面回顾了伊利股份2023年度投资者日活动的核心内容，深入分析了公司在当前市场环境下的战略布局、业务进展及未来展望。伊利股份以其清晰的长期发展目标、多元化的产品矩阵、持续的创新能力和高效的品牌建设策略，展现出强大的市场竞争力和业绩韧性。尽管短期内面临消费复苏的挑战，但公司通过产品高端化、功能化和渠道精细化运营，持续巩固其在液态奶、婴配粉、成人粉、冷饮和奶酪等核心业务领域的领导地位。随着原奶成本的下降，公司盈利能力有望进一步提升。报告维持对伊利股份的“买入”评级，认为其具备显著的长期投资价值。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油价格本周整体环比上涨。 截至 7 月 12 日， WTI 原油价格为 75.75 美元/桶，较 7 月 5 日上涨 5.52%，较 6 月均价上涨 7.69%，较年初价格下跌 1.53%；布伦特原油价格为 80.11 美元/桶，较 7 月 5 日上涨 4.51%，较 6 月均价上涨 6.84%，较年初价格下跌 2.42%。 （2）天然气价格各地整体下跌。 截至本周三(7 月 12 日)东北亚天然气中国到岸价下调0.9741 至 10.9961USD/mmbtu，环比下调 8.14%。纽交所天然气期货价格为 2.632USD/mmbtu，较上周下调 0.94%；北美天然气现货价格 1.7901USD/mmbtu，较上周下调 4.03%。 （3） 本周国内动力煤市场价格上涨。 截止到 7.13，动力煤市场均价为 704 元/吨，较上周同期均价上涨 15 元/吨，涨幅 2.18%。 　　基础化工板块市场表现回顾： 本周（7 月 7 日-7 月 14 日）， 基础化工板块表现优于大盘，沪深 300 上升 1.92%至 3899.10，基础化工 板 块 上 升 2.87% ；申 万 一 级 行 业 中 涨 幅前 三 分 别 是 电 子（+3.36%）、食品饮料（+3.02%）、基础化工（+2.87%） 。 基础化工子板块中，化学制品板块上涨 3.73%，化学原料板块上涨2.93%，农化制品板块上涨 2.76%，橡胶板块上涨 1.71%，化学纤维板块上涨 1.62%，非金属材料Ⅱ板块上涨 1.40%，塑料Ⅱ板块上涨1.24%。 　　多家轮胎企业发布业绩预告。 玲珑轮胎发布半年度业绩预告。 据轮胎世界网报道， 7 月 11 日山东玲珑轮胎股份有限公司发布 2023 年半年度业绩预增公告， 今年上半年玲珑轮胎归属于上市公司股东的净利润为 5.2 亿元到 6.0 亿元， 同比增长 373%到 445%；扣除非经常性损益的净利润预计为 4.9 亿元到 5.3 亿元，同比增长 4800%到 5200%。玲珑轮胎披露了业绩增长的主要原因， 一是原材料价格和海运费回落，降低了公司成本； 二是国内外市场需求提升，上半年实现销量同比增长23.2%， 其中毛利较高的半钢胎同比增长 28.11%； 三是公司持续推进降本增效，并在配套市场进行结构调整，使盈利能力显著提升。 三角轮胎发布半年度业绩预告。 根据三角轮胎公司公告， 公司预计 2023年半年度实现归属于母公司所有者的净利润 5.95-6.15 亿元，同比增加 174%-183%；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 4.9-5.1 万元，同比增加 298%-314%。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 赛轮轮胎、 确成股份、 通用股份。