羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐制药发布 2022 年报， 2022 年公司实现营业收入 30.02 亿元（+11.45%） ， 实现归母净利润 4.65 亿元， 同比增加 28.71%； 此外， 公司发布 2023 年一季度报告， 公司实现营业收入 7.89 亿元， 同比上升 15.62%;实现归母净利润 1.44 亿元， 同比上升 10.30%;实现扣非归母净利润 1.38亿元， 同比上升 31.71%。 　　点评： 　　2022 年业绩稳健增长， 23Q1 扣非归母净利润增长亮眼。 据公司 2022年报， 2022 年公司实现营业收入 30.02 亿元（+11.45%） ， 主要系公司积极加强销售渠道的拓展， 加快推进潜力市场的开发， 贴剂营业收入同比增长 17.86%， 片剂、 软膏剂营业收入较同期分别增长 31.50%、23.56%， 酊剂销量 407.07 万瓶， 较上年增长 25.83%， 公司贴剂收入增长主要受益于通络祛痛膏、 壮骨麝香止痛膏、 退热贴、 舒腹贴膏等产品的销售带动。 据公司一季报， 2023Q1 公司实现营收 7.89 亿元（+15.62%） ， 扣非归母净利润 1.38 亿元（+31.71%） ， 归母净利润增速低于收入增速主要系 2022Q1 其他收益和投资收益基数较高所致。? 持续扩大“通络+活血” 产品组合竞争优势， 全力打造“两只老虎” 系列产品。 据公司 2022 年报， 骨科疾病的患者早期大多通过 OTC 自我诊疗的方式来进行疼痛管理。 公司拥有通络祛痛膏、 活血消痛酊、 壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等多个骨科 OTC 产品。 其中骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品， 入选《国家基药目录》 《国家医保目录》 ； “两只老虎” 系列产品销量处于市场领先地位。2022 年， 据中康数据显示： “两只老虎系列” 四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一。 　　加大贴剂领域研发投入， 推进上市产品二次开发。 据公司 2022 年报，公司围绕贴剂领域持续加大研发投入， 推进已上市产品的二次开发， 同时有序推进其他健康产品的研发工作， 持续丰富产品矩阵， 推动企业持续发展。 持续开展核心中成药产品的真实世界研究工作， 强化产品的循证医学证据和药物经济学依据； 稳步推进培元通脑胶囊、 丹鹿通督片、参芪降糖胶囊、 三黄珍珠膏、 小柴胡片等已上市产品的二次开发工作。充分发挥中原学者工作站和河南省中药现代化产业研究院平台优势， 开展相关产品研发和质量提升研究。 　　盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 羚 锐 制 药 2023-2025 年 营 收34.78/40.61/47.66 亿元， 归母净利润为 5.41/6.43/7.47 亿元。 维持“增持” 评级。 　　风险因素： 政策风险、 产品质量风险、 成本波动风险、 研发风险。

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布2022年年度报告，公司实现营业收入125.33亿元，同比上升23.88%;实现归母净利润23.62亿元，同比上升75.75%;实现扣非归母净利润23.23亿元，同比上升83.68%。此外，公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现营业收入39.35亿元，同比上升+44.56%；实现归母净利润12.03亿元，同比上升148.29%；实现扣非归母净利润11.78亿元，同比上升140.50%。 　　点评： 　　连花清瘟系列产品发力，营收和归母净利润表现亮眼。据以岭药业2022年报，2022年公司实现营收125.33亿元（+23.88%），呼吸类药物营收增长（+67.29%），其中连花清瘟产品以35.71%的市场份额在2022年上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1；同时公司胶囊剂和颗粒剂销量分别增长33.06%和142.71%，主要是连花清瘟胶囊和连花清瘟颗粒的市场需求增加所致。公司2022Q4实现营业收入45.87亿元（+128.75%），实现归母净利润9.47亿元（+688.32%），我们推测系2022Q4防疫措施优化后，新冠感染高峰驱动感冒类药物终端放量。据一季报，公司23Q1实现营业收入39.35亿元（+44.56%），实现归母净利润12.03亿元（+148.29%），我们推测甲流和新冠驱动感冒类药物终端放量，此外非感冒药业务或有恢复性增长。 　　中药创新持续推进，多治疗领域布局。据公司2022年报，公司研发费用支出10.32亿元，同比上升30.28%，研发投入占公司营收7.15%，高于同行业平均水平。公司重点布局中医药板块的研发管线，在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已处行业领先地位，现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖临床12个系统疾病。公司全方位布局“大呼吸”品种集群，2022年玉屏通窍片开展Ⅲ期临床研究、小儿连花清感颗粒完成Ⅱ期临床研究并启动Ⅲ期临床研究、藿夏感冒颗粒获临床试验批准通知书，打造第二大产品集群。除继续加强心脑血管系统产品实力外，公司还在精神类疾病用药和内分泌代谢疾病领域进行研发列阵布局，深耕中药创新药领域。 　　打造三步走战略，积极布局化生药板块。据2022年报，公司制定“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”三步走战略，全资子公司“以岭万洲”负责国内、国际市场开发，位于石家庄、密云的两个工厂都通过了美国FDA、欧盟的GMP认证，部分口服固体制剂产品已进入PICS成员国，同时以岭药业向美国FDA申报的12个自研ANDA产品已全部获批，其中来曲唑片已在广东联盟集团带量采购中标。化生药创新方面，以岭药业已有4个化学1类创新药品种进入临床阶段，多个一类创新药处于临床前研究阶段，其中苯胺洛芬注射液已经完成临床三期，Pre-NDA沟通，即将申报NDA。以岭药业在开展研究中药创新药的同时，积极布局化生药板块，打造公司未来利润新增长点。 　　盈利预测与评级：我们预计以岭药业2023-2025年营收129.94/126.74/144.13亿元，归母净利润为26.52/26.62/30.40亿元。维持“增持”评级。 　　风险因素：医药行业政策风险、新产品开发风险、原材料价格风险、药品降价风险。

　　欧普康视(300595) 　　事件： 欧普康视发布 2023年一季报： 23Q1 实现营收 4.01 亿元/+8.17%，实现归母净利润 1.73 亿元/+16.96%，扣非归母 1.49 亿元/+8.43%，实现毛利率78.36%/+0.80pct，销售净利率 49.23%/+5.20pct，基本符合我们预期。 　　收入端来看： 　　1） 12 月由于客观原因，我们预计镜片订单同比下滑较多， 1、 2 月我们预计仍然为负增长， 3 月行业景气度向好，我们预计同比较快增长，使得 Q1 整体实现正增长； 2）公司部分经销渠道的销售确认有约一个月的滞后性，叠加去年同期增速较高，使得整体增速偏弱。 　　利润端来看： 毛利率稳中有升，相比 22Q1 上升 0.80pct 达到 78.36%，期间费率与理财收益使得净利率明显提升，相比 22Q1 上升 5.20pct 达到 49.23%： 1）期间费率来看，销售费率 18.83%/+0.77pct， 我们预计主要由于新产品上市因此小幅提升，管理费率 5.69%/-3.47pct， 我们认为主要由于公司回购 2021 年首次股权激励计划约 28 万股，冲回股权激励摊销费用约 740 万元，研发费率 1.96%/-0.47pct，财务费率-0.55%； 2）闲置资金理财收益同比增加约 1780 万元，贡献净利润约 1500 万元，因此扣非增速低于归母； 3）收购终端增加，少数股东损益占比从 22Q1 的 9.37%提升至 23Q1 的 12.36%，因此归母端增速略低于净利润增速。 　　展望来看： 　　1） 3 月部分收入递延，从近期线下消费恢复态势及近视防控相关公司表现来看，Q2 低基数下+高景气度可期， 我们预计 Q2 同比增长可观； 2）公司今年收购有望加速， 我们预计未来几个季度业绩增长有望提升。 　　河北及三明联盟集采事件以来， 欧普股价已回调超 20%， 我们预计此次集采将于 5 月初最终落地，我们认为集采或对出厂端影响较小，对终端盈利能力的影响或将是逐步、可控的，且此前作为三类医疗器械的角塑产品广告宣传一直受到限制， 我们认为集采后家长对于角塑产品的认知度有望提升，从而有望进一步打开渗透率天花板； 　　当前角塑品牌逐步增多，竞争加剧背景下验证了公司向下游渠道拓展决策的正确性：作为经过严格审核的角膜塑形镜产品，市场上大部分产品的近视防控效果均较为优秀，而由于验配场景的特殊性，品牌的选择主要由医生和终端引导推荐，因此我们认为渠道把控能力是长期市占率的关键，随着公司终端的加速布局， 我们认为公司有望继续享受集采后行业增长提速的红利。 　　投资建议： 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们预计 23 年起视光终端数量有望快速增加，虽然短期集采或带来不确定性，但我们认为未来公司的增长方向有望更加多样化，抵御风险的能力有望更强。公司过往业绩通过了各种考验，我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.08、 10.33、 13.40 亿元，对应 4月 24 日收盘价 PE 分别为 36、 28、 22X，维持“买入”评级。 　　风险因素： 1）新产品放量不及预期； 2）政策风险； 3）市场竞争加剧； 4）终端收购不及预期。

　　天士力(600535) 　　事件：天士力发布2023年一季度报告，报告期内公司实现营业收入20.80亿元，同比上升10.92%;实现归母净利润2.66亿元，同比上升147.71%;实现扣非归母净利润2.79亿元，同比上升20.53%。 　　点评： 　　所持金融资产公允价值变动同比减少，扣非归母净利润增长亮眼。据公司公告，2023Q1公司实现营收20.80亿元（+10.92%），其中医药工业收入17.14亿元（+2.23%)，医药商业收入3.48亿元（+6.36%）。报告期内，公司归母净利润较上年同期大幅增长主要原因为公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产报告期内公允价值下降0.3亿元，而去年同期下降8.67亿元。报告期内，公司感冒发烧产品收入较上年同期增长65.18%，主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品收入较上年同期下降49.47%，主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致。 　　复方丹参滴丸生产线智能化，有利于产品竞争力提升。据公司2022年报，公司主打产品复方丹参滴丸为公司独家产品，多年来凭借良好的疗效、创新的剂型和稳定的消费群体在市场占有率和单产品产销规模方面稳居同行业前列。公司以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。2022年公司复方丹参滴丸智能制造建设项目顺利开展，第二条智能包装生产线稳步安装，促进复方丹参滴丸高速滴制生产工艺改进，在保证滴丸质量稳定的同时实现滴制速度大幅提升，有利于产品竞争力提升。 　　突出中药研发核心优势，坚持融合创新。据公司2022年报，公司将聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，拓展中枢神经及呼吸系统、自身免疫性疾病等领域，持续实现研发管线优化，加速临床研究及成果转化，抓好在研管线进度和目标达成。在创新中药核心研发优势基础上，公司将继续打造融合创新研发平台，结合国内外优势研发资源，加强高端创新人才引进，统筹分析数智精准创新研发的关键点和重点任务，持续优化创新产品的管线布局。 　　盈利预测：我们预计天士力2023-2025年营收93.95/103.72/114.58亿元，归母净利润为9.97/11.42/12.83亿元。 　　风险因素：医药行业政策风险、新产品开发风险、原材料价格风险、市场竞争风险。

　　药康生物(688046) 　　事件： 公司发布 2022 年年报， 实现收入 5.17 亿元（+31.2%）， 归母净利润1.65 亿元（+31.8%）；扣非归母净利润 1.02 亿元（+32.2%），对应扣非净利率约为 19.73%，同比略有上涨（+0.04 pct）。 单季度来看， 2022Q4 实现收入1.30 亿元（+14.2%）， 归母净利润 0.37 亿元（-7.6%），扣非净利润 0.24 亿元（-38%）， 受 22 年底疫情影响，利润水平略有下滑， 对应扣非净利率约为18.46%，环比上涨 1.11 pct。 　　点评： 　　持续进行品类拓展， 减少传统肿瘤模型需求下行风险： 整体来看， 2022年内公司新增 1700 余个斑点鼠品系， 胖墩鼠已于 22Q4 具备批量供应能力， 其有望成为 NASH、肥胖、糖尿病等疾病研究及相关药物研发的潜在更优模型。 除保持肿瘤免疫领域的模型优势外，公司积极进行慢病、神经系统疾病、代谢等疾病模型的产品开发，尽可能减少由于传统肿瘤模型需求下行的风险，并通过新一代免疫缺陷模型维持公司在模式动物领域的优势地位。 　　加强国内渠道与海外 BD 建设， 产品出海/授权即代表品质行业认可度提升： 2022 年内， 新增客户近 700 余家，国内市场渗透率进一步提升，在国内新建分公司实施多中心覆盖策略， 更好服务当地客户，实现运输与销售半径的有效扩大。 与此同时， 22 年实现海外收入约 0.66 亿元，海外分公司与人员组织架构优化成效显现，工作效率显著提升，收入同比增加 167%；也与新加坡、韩国等地经销商达成合作，借助经销商成熟销售渠道迅速打开市场。 另一方面，公司于 22 年 7 月与 CRL 签订独家授权协议， 进行药康生物 NCG 小鼠销售，有利于公司在北美快速实现品牌的建立，加速出海节奏。 　　成立子公司，将业务向下游拓展，打破售卖产品的周期性与天花板： 根据公告，公司成立全资子公司，进行抗体序列/PCC 分子转让、授权、销售分成等灵活商业模式，将公司业务由单一产品销售，进一步拓展至下游客户服务。 与此同时， 持续增强功能药效平台服务能力， 人员数量同比增长 126.09%， 服务效率进一步提升， 同比收入增速达 82%。 通过服务属性的进一步加强， 有望更高效发挥公司多疾病模型的使用效率，促进客户群体中口碑不断提升。 　　盈利预测： 随着公司在慢病领域产品种类不断丰富、 海外业务加速， 产品质量获得全球认可， 我们预计 2023-2025 年收入分别 6.90/9.27/12.27亿元，增速为 33.7%/34.2%/32.4%，归母净利润分别为 2.24/3.05/3.97 亿元，增速为 36.1%/36.2%/30.1%。对应 2023-2024 年 EPS 分别为0.55/0.74/0.97 元， PE 为 42/31/24 倍。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期； 海外拓展不及预期， 新增订单量不及预期， 市场竞争加剧风险

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比小幅下跌。截至4月19日当周，WTI原油价格为79.16美元/桶，较4月12日下跌4.92%，较3月均价上涨7.89%，较年初价格上涨2.90%；布伦特原油价格为83.12美元/桶，较4月12日下跌4.82%，较3月均价上涨4.94%，较年初价格上涨1.24%。（2）天然气各地价格上涨。截至4月19日东北亚天然气中国到岸价上调0.2至12.55USD/mmbtu，环比上调1.62%。纽交所天然气期货价格为2.222USD/mmbtu，较上周上调6.16%；北美天然气现货价格1.7301USD/mmbtu，较上周上调10.18%。（3）动力煤环比下跌。截止到4月20日，动力煤市场均价为914元/吨，较上周同期均价下跌12元/吨，跌幅1.19%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（4月14日-4月21日），基础化工板块表现劣于大盘，基础化工板块下跌3.65%，沪深300下跌1.45%至4032.57；申万一级行业中涨幅前三分别是家用电器（+3.35%）、煤炭（+1.39%）、银行（+1.17%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块下跌1.99%，化学制品板块下跌2.9%，农化制品板块下跌3.9%，橡胶板块下跌4.18%，非金属材料Ⅱ板块下跌4.98%，化学原料板块下跌5.03%，化学纤维板块下跌5.08%。 　　2023年第一季度中国轮胎产量实现大幅增长，出口量同步上涨。据轮胎世界网报道，国家统计局发布2023年3月及一季度轮胎产量数据。3月份中国轮胎产量实现大幅增长。当月中国橡胶轮胎外胎产量为9086.5万条，同比增长11.3%，同比增长960.2万条。1-3月，中国橡胶轮胎外胎总产量为21997.9万条，同比增长6.4%。1-3月，中国橡胶轮胎的出口量、出口额也实现增长，出口量为13907万条，同比增长1.3%，出口金额为333.85亿元，同比增长20.4%。 　　基础化工行业多公司披露年报： 　　复合肥板块：司尔特2022年收入48.84亿元，同比上涨22.40%；归母净利润5.31亿元，同比上涨16.20%。史丹利2022年收入90.38亿元，同比上涨40.44%；归母净利润4.41亿元，同比上涨3.69%。新洋丰2022年收入159.58亿元，同比上涨35.22%；归母净利润13.09亿元，同比上涨8.36%。 　　煤化工板块：鲁西化工2022年收入303.57亿元，同比下跌4.52%；归母净利润31.55亿元，同比下跌31.68%。丹化科技2022年收入9.34亿元，同比下跌14.13%；归母净利润-2.93亿元，同比下跌181.52%。 　　其他化学制品板块：隆华新材2022年收入31.68亿元，同比下跌25.90%；归母净利润1.27亿元，同比下跌34.55%。苏博特2022年收入37.15亿元，同比下跌17.84%；归母净利润2.88亿元，同比下跌45.96%。凌玮科技2022年收入4.01亿元，同比下跌1.94%；归母净利润0.91亿元，同比上涨34.71%。 　　食品及饲料添加剂板块：金丹科技2022年收入15.35亿元，同比上涨6.41%；归母净利润1.32亿元，同比上涨2.36%。科拓生物2022年收入3.69亿元，同比上涨1.25%；归母净利润1.10亿元，同比上涨0.32%。醋化股份2022年收入35.90亿元，同比上涨19.71%；归母净利润4.01亿元，同比上涨130.67%。 　　钾肥板块：东方铁塔2022年收入36.16亿元，同比上涨29.99%；归母净利润8.25亿元，同比上涨104.12%。 　　炭黑板块：远翔新材2022年收入3.67亿元，同比下跌9.38%；归母净利润0.53亿元，同比下跌30.71%。确成股份2022年收入17.46亿元，同比上涨16.20%；归母净利润3.80亿元，同比上涨26.79%。龙星化工2022年收入45.60亿元，同比上涨32.62%；归母净利润1.04亿元，同比下跌39.59%。 　　有机硅板块：合盛硅业2022年收入236.57亿元，同比上涨10.62%；归母净利润51.48亿元，同比下跌37.39%。晨光新材2022年收入19.47亿元，同比上涨14.69%；归母净利润6.39亿元，同比上涨18.96%。回天新材2022年收入37.14亿元，同比上涨25.71%；归母净利润2.92亿元，同比上涨28.29%。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年4月21日收于1599.42点，比前一周（2023.4.17）上升13.79%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年4月21日收于934.39点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的 　　赛轮轮胎： 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。 　　在海外，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。越南三期（100万条全钢胎、300万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨165万条全钢胎项目（2022年11月顺利实现全线贯通）有望在2023年建成。 　　在国内，非公路轮胎持续加码，产能扩张准备充分。2022年6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，项目一期（5万吨/年非公路轮胎）计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。2023年1月18日，公司发布公告称将对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造并调整产品结构，将非公路轮胎中49寸以下的规格调整为49寸以上（含49寸）的规格。49寸以上的巨型工程子午胎尺寸大、制造成本高、制造难度高，具有较高的盈利能力，加码巨胎有望提升公司盈利能力。 　　（2）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富，2023年2月液体黄金轮胎新品问世，覆盖全球中高端主流车型。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正逐步消散，公司在22Q3实现季度收入新高，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份： 　　公司收入主要来自二氧化硅产品。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。公司2022年度实现营业收入17.46亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长26.79%。公司2022年销量25.03万吨，同比增长0.24%。 　　绿色轮胎有望持续拉动高分散二氧化硅需求。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。2022年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系。 　　公司积极开拓新产品、新市场，为未来发展奠基。（1）公司积极开拓国际市场，加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作。2022年公司国外、中国大陆收入分别同比大增31.16%、微增4.92%，毛利率分别为34.92%、23.97%。海外业务的增长有效提升公司盈利水平。（2）新产品取得实质性进展，有望迎来新的成长曲线。公司持续加大研发投入，新技术、新工艺的应用实现比较大的突破；同时硅橡胶、口腔护理等非橡胶新应用领域的新产品的推出取得实质性进展；孵化了二氧化硅微球产品等高端应用的项目，截至2022年报已经完成部分潜在客户的大样试样工作。 　　通用股份： 　　泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂可能后来居上。 　　（1）公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。 　　（2）3月18日，通用股份柬埔寨工厂首胎成功下线，标志着通用股份海外“双基地”的正式建成、全面启航。柬埔寨工厂拥有90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂在2023年投产，公司成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

　　毕得医药(688073) 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报，整体来看，全年收入8.34亿（+38%），分子砌块收入7.35亿（+38%），科研试剂收入约0.99亿（+35%），与整体收入增速相匹配。22年实现海外收入约为4.06亿（+45%），高于表观收入增速，且营收占比近半，对应业务毛利率51.9%，高于国内近15pct，表明海外市场拓展顺利，产品渗透率有望进一步提升。分季度来看，23Q1收入2.52亿（+42%），归母净利润0.37亿元（+45%），扣非净利润0.39亿元（+53%）。 　　点评： 　　从具备发展潜力单品来看：以硼类化合物为例，史教授非金属合成方法具有降本增效、降低污染与生产风险的能力。据公司官网售卖信息可知，新品硼类售价约为4000-6000元/g，大幅高于常规硼类（1000元/g），且明显高于常规产品价格，我们认为这部分产品有望对公司整体生产成本与盈利能力做到进一步优化与提升。 　　从利润水平来看：22Q4扣非净利润0.41亿元，同比增长68%，扣非净利率约为16.78%，其中包含约750万利息费用，若利息环比持平22Q3，则扣非净利润约为0.34亿元，对应净利率约为14.02%，同比增加约0.39pct，由于管理费用的增加，环比净利率略有下降。23Q1来看，具有740万利息费用，同样按照22Q3假设，则扣非净利率约为12.8%。由于大包装销售日趋增加，毛利率有所下降，因此对净利率有同样影响，但从三费绝对值来看，并未出现上市后大幅进行人员扩张，费用支出相对稳定，净利率向上或具有较大的优化空间 　　从经营效率上看：截止22年末，存货约为5.22亿元，存货/收入比例约为89%，尽管其存货绝对值较高，但在有机化学试剂行业，高存货往往意味着快速的客户响应速度以及对上游供应链较低的拿货成本。23Q1较22年末存货增长仅为10%，同时收入环比略有增长，也代表着存货体量已基本到达上限，我们预计后续将有空间对周转效率实现提升。在多地仓储的帮助下，存货周转率由22H1的0.41提升至22年末0.93，与之相匹配的是收入的快速增长，表明公司“多”和“快”的战略已有成效。 　　盈利预测：随着公司库存与现货周转效率提升、产品种类不断丰富、经营效率持续优化，我们预计2023-2025年收入分别11.73/15.83/20.94亿元，增速为40.7%/34.9%/32.2%，归母净利润分别为2.14/2.79/3.49亿元，增速为46.6%/30.5%/24.8%。对应2023-2024年EPS分别为3.30/4.30/5.37元，PE为43/33/26倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，市场竞争加剧风险。

　　万泰生物(603392) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收111.85亿元，同比增长94.51%，归母净利润47.36亿元，同比增长134.28%，扣非归母净利润45.14亿元，同比增长132.03%，经营活动现金流量净额41.33亿元，同比增长145.7%。2023Q1公司实现营收28.87亿元，同比增长-8.98%，归母净利润12.45亿元，同比增长-6.46%，扣非归母净利润12.02亿元，同比增长-8.59%。 　　点评： 　　2023Q1公司业绩受基数、疫情及行业竞争因素影响有所波动。2022Q4公司实现营收25.35亿元，同比增长17.65%，归母净利润7.92亿元，同比增长-4.95%，扣非归母净利润6.66亿元，同比增长-15.77%。2023Q1公司实现批签发142批次，同比增长111.94%。2023Q1扣非归母净利润低于归母净利润的原因是与鼻喷新冠疫苗相关研发支出0.71亿元全部费用化，2022Q1与鼻喷新冠疫苗相关研发支出1.52亿元则为资本化。 　　2022年公司疫苗板块实现快速增长。2022年公司诊断部分实现收入26.74亿元，同比增长14.3%，实现净利润8.18亿元，毛利率为75.84%，同比变动-0.33pct。2022年公司疫苗部分实现收入84.93亿元，同比增长152.55%，实现净利润40.46亿元，毛利率为93.89%，同比变动1.34pct。2022年疫苗批签发量接近3000万支，销售量突破2500万支。 　　2023Q1公司毛利率创历史新高，达到91.61%。2022年公司毛利率为89.54%，同比变动3.76pct，净利率为43.48%，同比变动7.32pct，2023Q1公司毛利率为91.61%，同比变动1.91pct，净利率为43.4%，同比持平，毛利率环比上升，主要是HPV疫苗销售大幅增长带动。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.09%、11.93%、-0.55%，同比变动-0.31pct、-3.1pct、-0.64pct。 　　研发强度加大，疫苗国际化进展顺利。2022年公司研发投入11.39亿元，同比增长67%，研发投入占比10.18%，公司研发人员达到1259人，同比增长58.96%，占比31.35%。2价HPV疫苗相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨等国家的上市许可，巴基斯坦、印尼、哈萨克斯坦、肯尼亚、埃塞俄比亚、缅甸、乌兹别克斯坦等国的注册申报正有序推进中。九价HPV疫苗III期临床试验进展顺利，正按计划进行随访，与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成；20价肺炎疫苗、重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、第三代HPV疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗等新项目研发工作均顺利开展。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为140.32/147.65/208.64亿元，同比增长25.4%/5.2%/41.3%，归母净利润为58.96/66.51/89.67亿元，同比增长24.5%/12.8%/34.8%，对应市盈率分别为17.73/16.74/12.42倍。 　　风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。

　　我武生物(300357) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收8.96亿元，同比增长10.94%，归母净利润为3.49亿元，同比增长3.19%，扣非归母净利润为3.15亿元，同比增长-0.4%。2023Q1公司实现营收1.83亿元，同比增长-7.31%，归母净利润0.7亿元，同比增长-23.17%，扣非归母净利润为0.68亿元，同比增长-11.48%。 　　点评： 　　2023Q1公司业绩受疫情、春节等因素影响有所波动。2022Q4公司实现营收1.96亿元，同比增长4.18%，归母净利润为0.22亿元，同比增长-66%，扣非归母净利润为0.22亿元，同比增长-62.58%，主要受“尘螨合剂”与“粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”项目终止减值的影响，减值影响公司归母净利润0.38亿元。2023Q1公司业绩有所下滑，主要是受1月疫情、3月国内各地甲流影响。 　　粉尘螨滴剂维持稳健增长，华南地区业务受疫情影响较大。2022年，公司粉尘螨滴剂销售量为1010.89万支，同比增长10.36%，实现营收8.79亿元，同比增长10.44%，毛利率为95.74%，同比变动-0.33pct。黄花蒿滴剂销量为3.02万支，同比增长87.24%，实现营收830.58万元，同比增长126.17%。点刺诊断试剂盒及相关产品销量为1.52万盒，同比增长10.03%，实现营收469.18万元，同比增长-1.79%。2022年，公司华东区域贡献收入3.1亿元，同比增长18.31%，华中地区贡献收入1.68亿元，同比增长14.88%，华南地区贡献收入2.80亿元，同比增长-0.38%，受广州、深圳等地疫情影响较大。 　　盈利能力维持较好水平。2022年公司毛利率为95.39%，同比基本持平，净利率为37.47%，同比变动-2.93pct，主要是研发投入加大和“尘螨合剂”与“粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”项目终止减值影响，2023Q1公司毛利率为94.75%，同比变动-1.1pct，净利率为36.6%，同比变动-8.43pct，主要是销售费用投入加大。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.8%、17.17%、-2.7%，同比变动-0.13pct、-0.14pct、0.04pct。 　　研发投入占比创新高，期待黄花蒿滴剂儿童适应症获批。2022年公司研发投入1.17亿元，同比增长14.34%，占营收的比例为13.02%，同比变动0.39pct，其中干细胞研发投入0.57亿元，天然药物研发投入0.13亿元。2022年研发投入资本化比例为9.13%，同比变动-4.69pct，2022年公司研发人员达到282人，同比增长18.99%，占比17.54%，同比变动1.61pct。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂扩展儿童适应症、用于过敏原皮肤点刺试验的“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”等4个点刺品种项目处于CDE技术审评阶段。我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞治疗药物通过浙江省卫健委与浙江省药监局的审查与现场检查，顺利递交至国家卫健委。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入11.29、14.45、18.79亿元，同比增长26%、28%、30%，归母净利润分别为4.48、5.72、7.47亿元，同比增长28.6%、27.6%、30.4%，对应PE分别为54.07、42.36、32.47倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，维持“买入”评级。 　　风险因素：主导产品较为集中的风险、招标降价风险、流感反复影响。

　　爱博医疗(688050) 　　事件：爱博医疗披露2022年年报和2023年一季度报：1）2022年实现营收5.79亿元/+33.8%，归母净利润2.33亿元/+35.8%；2）22Q4封控和大面积感染导致白内障科室和视光验配机构大面积停诊，实现营收1.38亿元/+27.7%，归母净利润0.34亿元/+8.6%；3）23Q1实现营收1.90亿元/+44.6%，归母净利润0.78亿元/+33.6%。 　　22年公司盈利能力有所提升，实现销售毛利率84.8%/+0.46pct，净利率39.2%/+0.47pct，22年公司人工晶体市场持续拓展、产能扩大，单位成本降低；角塑镜销量亦保持较大增长，试戴片占比减少，平均售价提高，毛利率上升。22年公司实现销售费率18.6%/-2.12pct，管理费率23.2%/-0.88pct，研发费率11.4%/-0.61pct，各费率均有所下降，22年经营性现金流达到2.50亿元/+14.1%。 　　分产品来看：我们预计疫情影响下白内障手术量行业增速下滑，22年公司手术类业务实现营收3.68亿元/+15.6%，毛利率87.6%/+2.43pct，其中人工晶体实现营收3.53亿元/+15.8%，销售量80.6万片/+14.9%，平均出厂价437.56元/片，毛利率89.5%/+2.53pct。我们预计今年集采对价格影响有限，在手术量增速修复的背景下，公司作为国产厂商有望进一步以价换量，提升销量和市占率；此外公司于22Q4获批非球面衍射型多焦人工晶状体，填补了国产多焦点空白，或将于今年起放量提升单价及利润率。 　　角塑逆势实现高增长、市场地位开始确立，视光产品线逐步完备：1）角塑产品营收1.74亿元/+62.1%，普诺瞳销量32.6万片/+51.5%，平均出厂价479.4元/片，毛利率86.2%/+2.29pct，22年进入机构数量的快速提升，我们预计公司在角塑市场的市占率将稳中有升，且随着单价较低的试戴片销量占比下降，我们预计出厂价将提升；2）其他视光产品放量增长，实现营收0.34亿元，毛利率48.0%/-2.3pct，多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂分别于2022年2月、2022年9月获三类医疗器械注册证，我们预计有望随着产品线完善维持高速增长；3）公司去年上市了普诺瞳仿生复眼离焦镜，今年上市零售版欣诺瞳环状多焦点离焦镜，将在医疗+零售渠道齐发力；4）隐形眼镜业务方面，目前天眼医药已布置全自动生产线，产能及良率均有提升，今年将着力提升产能、贡献收入。 　　23Q1营收表现亮眼：我们预计23Q2核心产品人工晶体+角塑在低基数的情况下将延续高景气度，视光新产品加速放量。23Q1实现营收1.90亿元/+44.6%，归母净利润0.78亿元，毛利率83.2%，净利率40.3%： 　　1）收入端来看：23Q1手术类业务恢复情况良好，角塑在高基数、1月验配尚未恢复的情况下实现高速增长，护理产品、离焦镜、彩瞳等视光其他产品同比大幅增长，对收入贡献超11%； 　　2）利润增速低于营收增速：除产品结构因素外，我们预计主因公司加大了新产品推广力度和品牌营销活动，加上蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，以及加快推进研发项目，使得营业成本及各项费用增长较快，同时政府补贴及理财收益同比有所减少。 　　研发及新产品进展：1）屈光手术方面，适用高度近视人群的有晶体眼人工晶状体有望打破STARR的垄断局面；2）人工晶状体产品迭代将持续推进：非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深人工晶状体均已进入临床阶段；3）硅水凝胶隐形眼镜已经入临床阶段，后续有望进一步研发硅水凝胶彩片。 　　投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代有望持续、市占率或将稳中有升，角塑集采对上游企业影响较小，公司有望充分享受行业红利，维持高速增长，护理产品、离焦镜、彩瞳有望在23年正式进入放量期。我们预计公司23-25年营收分别为8.46、11.89、16.56亿元；归母净利润分别为3.34、4.71、6.54亿元，对应2023年4月19日收盘价PE分别为68、48、35倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。