济川药业(600566) 　　发力OTC和电商等新渠道，产品销售快速增长。济川药业专注于儿科、妇科、呼吸科、消化科及老年病等领域药品的研发、生产和销售，不断拓展中药日化和中药保健品产业。2019-2020年，受到疫情和核心产品未纳入国家医保目录的影响，公司业绩出现下滑；2021年，随着OTC和电商渠道发力，蒲地蓝口服液销售企稳向好，小儿豉翘清热颗粒实现快速增长，公司业绩开始反弹。公司积极加强销售渠道拓展形成新的增量，产品结构优化提升，梯队产品的销售实现了高速增长。 　　与天境生物达成战略合作，打造新的业绩增长点。2021年，公司达成了4项产品引进或合作协议，以丰富产品线。公司全资子公司济川有限、济源医药与天境生物达成战略合作协议，天境生物许可公司在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素”的开发、生产及商业化。据Frost&Sullivan，2022年中国和全球PGHD治疗市场规模或将分别达到15和38亿美元，且中国市场规模增长潜力较大，在2018-2030E期间的CAGR为15.7%。公司将充分发挥儿科治疗领域的优势培育新的业绩增长点，从而提升公司的整体盈利能力和儿科治疗领域的行业地位。 　　儿科中成药市场规模具备增长潜力，小儿豉翘清热颗粒市占率领先且产品升级。第6次中国人口普查数据显示，0-14岁儿童占比16.6%，每年儿科患者约占总患病人数的20%。中药有药性平和、使用方便、疗效确切等优点，在儿科应用广泛，随着三孩政策施行，我国儿科药物市场需求具备市场潜力。公司小儿豉翘清热颗粒在儿科中成药市场市占率居于行业前列。公司推出小儿豉翘清热颗粒（无蔗糖）版本，提升了产品口感，龋齿儿童、肥胖儿童也可放心使用，我们认为产品结构升级有望提升公司盈利能力。 　　盈利预测与投资评级：济川药业具备品牌知名度，儿科类产品目前销售增长态势较好，大单品蒲地蓝口服液销售企稳向好，公司发力产品合作引进，打造新的业绩增长点。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.16/26.42亿元。首次覆盖，给予增持评级。 　　股价催化剂：业绩表现可能较好，生长激素项目实验结果可能符合预期。 　　风险因素：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中风险、产品降价风险。

　　通策医疗(600763) 　　2021年业绩符合预期，2022Q1业绩受疫情影响。2021年公司实现营收27.81亿元，同比增长33.19%，归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%，扣非归母净利润6.71亿元，同比增长41.74%，经营活动现金流净额9.39亿元，同比增长32.59%。 　　2021Q4公司实现营收6.44亿元，同比增长6.34%，归母净利润0.83亿元，同比下降10.87%，扣非归母净利润0.64亿元，同比下降29.34%，2022Q1公司实现营收6.55亿元，同比增长3.74%，归母净利润1.66亿元，同比增长1.25%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长0.99%。 　　2021年种植正畸收入高速增长，2022Q1种植板块维持较好表现。2021年，公司种植板块收入4.41亿元，同比增长38%，占比17%，同比变动1pct；正畸板块收入5.34亿元，同比增长30%，占比21%，同比持平；儿科板块收入5.3亿元，同比增长32%，占比20%，同比持平；修复板块收入4.27亿元，同比增长25%，占比16%，同比变动-1pct。2022Q1，公司种植板块维持较好增长，收入规模达到1.02亿元，同比增长12.71%，占比16.34%，同比变动1.34pct，其他板块均维持正增长。 　　杭口、城西、宁口三大总院维持较快增速。2021年，公司在浙江省内实现收入23.74亿元，同比增长31%，占比90%，同比持平，省外实现营收2.59亿元，同比增长30%，占比10%。2021年公司三大总院维持较快增长，杭口总院实现收入7.36亿元，同比增长21.07%，城西总院实现收入5.61亿元，同比增长22.23%，宁口总院实现收入1.75亿元，同比增长38.25%。 　　盈利能力呈提升趋势。2021年公司毛利率为46.06%，同比提升0.89pct，净利率28.27%，同比提升2.17pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.89%、11.43%、0.83%，分别变动0.05pct、-1.51pct、0.1pct。 　　门诊量维持28%的增速，客单价略有提升。2021年公司门诊量达到279.82万人次，同比增长28%，其中，浙江省内243万人次，同比增长29%，省外37万人次，同比增长23%。杭口总院达到68万人次，同比增长15%。2021年公司客单价达到930元/人附近，有所提升。 　　蒲公英计划稳步推进，明后年新院开业将带来较大的业绩弹性。2021年底，公司拥有60家已开业口腔医院，新增10家，总营业面积超过20万平方米。2021年底蒲公英医院达到19家，其中9家是盈利的，公司预计到2022年底，蒲公英医院将达到40家。2021年底公司的总牙椅数达到2246台，增加260台左右。公司总员工人数达到5242人，增加1124人，其中600多人为公司储备的牙科医生，其余为护士。公司预计2022年资本开支达到9亿元，用于蒲公英计划的分院扩张项目及部分总院扩建，根据公司计划，紫金港医院和城西新院区将陆续在明年开业运营，将给公司带来较大的业绩弹性。 　　盈利预测与投资评级：考虑2022年疫情、蒲公英分院在2023年开始贡献较大的业绩增量，预计公司2022-2024年收入分别为32.02、41.43、53.62亿元，同比增长15.2%、29.4%、29.4%，归母净利润分别为8.19、10.67、14.31亿元，同比增长16.5%、30.4%、34.1%，对应PE分别为46.18、35.42、26.41倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在今年陆续开业、蒲公英分院稳步推进，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　股价催化剂：疫情得到快速控制、紫金港医院开业、城西新院区开业。 　　风险因素：医疗风险、新冠疫情风险、竞争加剧风险。

　　安图生物(603658) 　　事件： 公司发布 2021 年报与 2022 年一季报。 2021 年实现收入 37.66 亿元，同比+26.45%，归母净利润 9.74 亿元，同比+30.2%，扣非后归母净利润 9.57亿元，同比+41.03%。 2022 年 Q1 实现收入 10.31 亿元，同比+26.21%，归母净 利 润 2.4 亿 元 ， 同 比+40.07%， 扣 非 后 归 母 净 利 润 2.32 亿 元 ， 同 比+37.36%。 　　点评： 　　2021 年化学发光国产替代趋势推动业绩在疫情下实现较快增长。 2021年常规诊断试剂用量在新冠疫情影响下有所下滑，此外，全国首次于安徽进行化学发光试剂集采。 但国内化学发光检测行业核心逻辑是国产产品以更高性价比实现对进口产品的替代， 作为国产化学发光头部企业，公司 2021 年免疫诊断试剂销售份数同比增加 28.25%， 免疫产品国产替代推动公司营收与归母净利润均实现了较快增长。 　　新产品推动公司 2022 年一季度业绩实现快速增长。 2021 年中公司推出了全自动核酸提纯及实时荧光 PCR 分析系统， 该系统可实现单个样本或小批量样本随来随检，提取、扩增全自动操作， 极具竞争优势。 2022 年一季度公司新产品销售与化学发光产品销售推动业绩实现高速增长，归母净利润同比增长超过 40%。 　　研发保持高投入， 新产品陆续推出。 公司高度重视新产品研发， 2021 年研 发 投 入 4.86 亿 元 ， 同 比 增 长 40.46%， 研 发 投 入 占 营 收 比 达 到12.90%。 上海研发中心、美国研发中心于 2021 年上半年正式运营，各项工作稳步推进。 公司 2022 年一季度已推出 600 速化学发光仪器， 年中发光试剂将能够适配新仪器进行使用。 分子产品方面，后续一系列分子检测试剂正在开发中。 此外公司自产流水线、全自动质谱和测序系统正在有序研发中， 新产品不断推出将持续推动公司业绩增长。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为48.75/60.84/72.87 亿元，增速为 29.4%/24.8%/19.8%， 归母净利润分别为12.77/16.52/20.60 亿元，增速为 31.2%/29.4%/24.7%，对应 PE 分别为19/15/12X。 　　风险因素： 国内疫情超预期， 国内集采政策超预期风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件： 　　博腾股份发布 2022 年限制性股票激励计划（草案）公告。 公司拟向 212 名激励对象授予限制性股票 714.0 万股，约占目前总股本的 1.31%，其中首次授予 57.2 万股，约占本激励计划的 80%，预留 142.8 万股，约占本激励计划的 20%。 计划规定首次授予价格为 41.50 元/股。 　　点评： 　　业绩考核目标显示高增长信心，股权激励提升核心员工凝聚力及贡献。公司计划在 2022-2024 年三个会计年度进行考核并决定归属， 首次授予考核目标为：以 2020 净利润为基准， 2022 年增速不低于 190%, 2023 年增速不低于 220%， 2024 年增速不低于 260%， 归属于授予对象的权益数量占首次授予数量的比例分别为 40%、 30%、 30%。本次激励对象中，高管有 6 人，其余均为中高层管理人员及核心骨干，对公司发展方向、 业绩、技术、项目等贡献较大， 新一期的股权激励有望持续提供核心员工的凝聚力及对公司的未来贡献，增强公司竞争力。 　　拐点已至：原料药 CDMO 顺利转型，制剂及 CGT CDMO 进入新阶段。 2021年，原料药 CDMO 业务管线导流效应初显，提供长期增长动能，其中 API营收高增长，转型升级效果显著；制剂及 CGT CDMO 客户、项目、新签订单实现突破，新兴业务进入新阶段。 　　研发、产能双增长，打造多领域综合型 CDMO 平台。 截止至 2021 年底，公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有 8 个研发中心，拥有研发技术人员 1201 人； 在产能上，公司目前拥有产能 2019m3，同比增长约 65%， 2022 年公司将加大资本开支，预计投入 17 亿元， 建设三大板块及 J-star 产能，满足快速增长的市场需求，持续打造综合型 CDMO平台。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 77.43、80.34 和 106.70 亿元，同比增长 149.4%、 3.8%、 32.8%；归母净利润分别为 16.46、 15.18 和 20.01 亿元，同比增长 214.2%、 -7.8%、 31.8%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 25/27/21 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　泰格医药(300347) 　　事件： 　　泰格医药发布2021年年报。公司全年实现营业收入52.14亿，同比增长63.32%；实现归母净利润28.74亿，同比增长64.26%；实现扣非归母净利润12.32亿，同比增长73.90%；公司全年经营现金流净额为14.24亿元，同比增加42.57%。 　　公司发布H股股票增值权激励计划（草案）及A股员工持股计划（草案）。在H股股权激励计划草案中，公司为激励与公司海外资公司有雇佣或劳务关系的高管、核心技术及业务人员等，计划向授予对象（不超过90人）授予不超过44.99万份H股股票增值权，约占草案公告时公司股本总额的0.0516%。在A股员工持股计划草案中，公司向董事、监事、高管及核心技术（业务）骨干员工等不超过782人以73.80元受让不超过360.81万股。 　　点评： 　　毛利率下降，规模效应大幅降低费用率，拉升净利率。公司2021年综合毛利率为43.55%（同比-3.88个pp），归母净利率为55.13%（同比+0.32个pp），扣非归母净利率为23.62%（同比+1.44个pp）。2021年期间费用率12.90%（同比-10.03个pp），其中管理费用率为10.50%（同比-1.74个PP）、研发费用率为4.06%（同比-0.84个pp）、销售费用率2.48%（同比-0.54个pp）、财务费用率-4.15%（同比-6.91个pp)。业务过手费上升、汇兑损失拉低综合毛利率，规模效应大幅降低公司期间费用率，维持净利率稳定。 　　两大业务双轨驱动，海外拓展成效初显，推动业绩高速增长。2021年，2020年受到疫情不利影响的业务出现强劲增长、客户需求上升、国内外疫情控制较好、经济进一步恢复等多种因素推动公司主营业务高速增长。在临床实验技术方面，公司实现收入51.87亿元，同比+63.32%，毛利率43.38%；正在进行的567个临床项目（+178个），包括231个I期及BE项目、106个II期、148个III期、37个IV期及45个IIT及真实世界研究；分区域看，公司共用385项境内单一项目、132项境外单一项目及50项多中心项目；公司大力拓展医疗器械的服务领域，2021年助力3个创新医疗器械以及2个人工智能医疗软件上市，目前有341项正在进行中的器械项目。在临床研究相关服务及实验室服务方面，公司实现收入29.94亿元，同比+32.39%，毛利率41.48%；2021年完成203个现场管理项目（SMO）项目、正在执行1432个（+252个），CRC超2700人；数统业务共有743项正在进行的项目，国内执行485个、国外执行258个，实现中外无缝协作，同年新增客户47位，进一步扩大影响力；方达控股在执行项目2516个（+487个），同年进行多项收购及扩建，大幅增加实验室产能、提升业务范围及地域覆盖范围。两大业务合力驱动公司稳健发展，实现新增订单96.45亿元，统一+74.22%，在手订单114.05亿元，同比+57.09%。 　　股权激励提升公司员工稳定性，彰显长期稳健发展信心。作为轻资产运营、以人员驱动发展的公司，目前拥有员工8326名，其中项目运营人员7602名，中国6672名、亚太（中国除外）320名、美洲574名、欧洲+中东+非洲36名，从人员数量看，公司海外拓展成效显著。我们认为，两份股权激励及持股计划草案有利于降低公司流动性，提升人员稳定性，增加公司执行能力。两份草案均对22-23年业绩做出考核要求：在2021年净利润基础上，2022年实现40%以上增速、2023年实现75%以上增速、2024年实现105%以上增速，高增长的业绩指引显示公司长期稳健发展的目标和信心。 　　盈利预测：基于公司新增订单及在手订单超出预期以及公司股权激励目标设置，我们上调对公司的盈利预期，预计2022-2024年公司营业收入为77.93/114.89/168.92亿元，同比增长49.5%/47.4%/47.0%；归母净利润分别为39.39/51.42/67.55亿元，同比增长37.1%/30.55/31.4%，对应2022-2024年PE分别为22/17/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　博腾股份(300363) 　　本期内容提要: 　　事件： 　　公司发布 2021 年年报及 2022 年一季度预增公告。 2021 年公司全年实现营业收入 31.05 亿，同比增长 49.87%；实现归母净利润 5.24 亿，同比增长61.49%；实现扣非归母净利润 5.03亿，同比增长 74.42%；公司全年经营现金流净额为 4.80亿元，同比减少 4.80%。 公司预计 2022年 Q1营业收入为 13.57-14.66 亿元（中值 13.61 亿元），同比增长 150-170%； 归母净利润 3.26-3.44 亿元（中值 3.35 亿元），同比增长 270-290%；扣非归母净利润 2.24-3.39 亿元（中值 3.31 亿元），同比增长 330-350%。 　　点评： 　　大订单驱动效应初显， 2021Q4、 2022Q1 业绩加速上涨。 据计算 2021年 Q4 实现营业收入 10.8 亿元，同比+84.2%；归母净利润 1.6 亿元，同比+91.1%。 我们认为业绩上涨与辉瑞大订单有关，预计随着订单消化，公司 2022 年业绩将持续呈上涨趋势。 　　 净利率上升， 规模效应降低费用率。 公司 2021 年综合毛利率为41.4%，归母净利率为 16.9%（同比+1.24 个 pp），扣非归母净利率为16.2%（同比+2.29 个 pp）。 2021 年期间费用率 20.89%（同比-3.47 个pp），其中管理费用率为 9.33%（同比-1.62 个 PP）、研发费用率为8.50%（同比+0.88 个 pp）、销售费用率 3.12%（同比-0.58 个 pp）、财务费用率-0.06%（ 同比-2.14 个 pp)，规模效应大幅降低公司期间费用率，覆盖人员薪酬、股权激励、原材料等费用增长。 　　拐点将至： 原料药 CDMO 顺利转型，制剂及 CGT CDMO 进入新阶段。 原料药 CDMO 业务在 2021 年实现营收 30.69 亿元，同比增长51%，其中 API 实现收入 2.9 亿元，同比增长 55%，转型升级效果显著； 引入新客户 76 家；共有 410 个项目（不含 J-Star），其中 209 个临床前及 I 其、 65 个 II 期、 44 个 III 期、 10 个 IND 阶段、 87 个 NDA 阶段，共有 20 个导流项目，管线导流效应初显。制剂 CDMO 实现营收2016 万元； 引入新客户 23 家、新项目 31 个，新签订单 7113 万元； 端到端链条渐次打通，实现 DS-DP 协同项目 13 个。 CGT CDMO 实现营收1387 万元，同比增长 897%；引入新客户 15 家、新项目 27 个、新签订单 1.3 亿元，覆盖病毒、质粒、细胞、活菌等多个产品。 　　 聚焦研发、提升产能， 持续增强综合实力，打造多领域综合型 CDMO平台。 目前公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有 8 个研发中心，拥有研发技术人员 1201 人，业务覆盖原料药、制剂、 CGTCDMO 等三大板块， 积极打通各板块全流程服务。 在产能上，公司目前拥有产能 2019m3，同比增长约 65%， 2022 年， 宇阳产能还将逐步释放， 补充原料 CDMO 产能； 公司预计 2022 年将加大资本开支至 17 亿元， 分别投入三大板块及 J-star 产能建设， 满足快速增长的市场需求。 　　盈利预测： 基于公司大额订单及产能逐步投放， 我们上调对公司的盈利预期， 预计 2022-2024 年公司营业收入为 77.43、 80.34 和 106.70 亿元，同比增长 149.4%、 3.8%、 32.8%；归母净利润分别为 16.47、 15.21 和20.05 亿元，同比增长 214.3%、 -7.7%、 31.9%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 31/34/25 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、 医药行业研发投入及外包需求下降风险、 国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件： 　　公司发布 2021 年业绩预增，全年业绩超预期增长。2021 年，公司预期实现营业收入 30.04~31.08 亿元，同比增长 45%~50%；归母净利润 5.00~5.32 亿元，同比增长 54%~64%；扣非归母净利润 5.19~5.48 亿元，同比增长80%~90%；非经常性损失约 7 百万元。 　　点评： 　　四季度业绩增长显著，创历史新高。分季度看，2021 年 Q4 实现营业收入 9.74~10.78 亿元，同比增长 66.9%~84.7%；归母净利润 1.39~1.71 亿元，同比增长 63.1%~100.6%；扣非归母净利润 1.66~1.95 亿元，同比增长 142.1%~184.2%，贡献单季度收入及利润新高。 　　利润率增长显著，盈利能力持续提升。据披露数据，2021 年公司归母净利率中值为 16.9%，2020 年为 15.7%，同比+1.2 个 pp；扣非归母净利率为 17.4%，2020 年为 13.9%，同比+3.5 个 pp，公司通过提升产能利用率、运营效率，优化产品结构，持续提升盈利能力。 　　 新业务仍在成长期，小分子 CDMO 发展强劲。据公司披露，2021 年制剂 CDMO 与基因细胞治疗 CDMO 业务仍在“建能力、树口碑、拓市场”的成长阶段，全年约亏损 1 亿元（2020 年亏损 0.43 亿元） ，若加回该亏损，公司小分子 CDMO 业务 2021 年实现归母净利润超 6 亿元，同比增长超 60%，为公司业绩贡献高增长及高稳定性。 　　新业务建设+小分子产能扩张推进公司业绩持续高增长。2021 年，公司新业务取得多项突破，前三季度，基因细胞治疗 CDMO 服务客户 11家，与 5 家 biotech 公司达成战略合作，制剂 CDMO 业务服务客户 12家，并且与丹诺医药达成战略合作，共同探索建立“原料药+制剂”一体化服务模式，有望成为公司长期发展支撑点。2021 年，公司长寿 109车间投入使用，并收购宇阳药业 70%股权，合计将小分子 CDMO 产能扩大至 2000m3,支撑公司高速增长的订单需求。 　　盈利预测：我们上调对公司的盈利预期，预计 2021-2023 年公司营业收入为 30.49、46.93 和 61.13 亿元，同比增长 47.2%、53.9%、30.3%；归母净利润分别为 5.25、8.47 和 11.45 亿元，同比增长 61.9%、61.3%、35.1%，对应 2021-2023 年 PE 分别为 83/51/40 倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、国内国际政策、核心技术人员流失等风险

　　海尔生物(688139) 　　事件：公司发布三季报，业绩基本符合预期。2021前三季度实现收入15.2亿元，同比+54.89%，归母净利润6.98亿元，同比+156.28%，扣非后归母净利润3.15亿元，同比+41.87%。第三季度单季度实现收入5.92亿元，同比+53.09%，归母净利润1.25亿元，同比+6.41%，扣非后归母净利润1亿元，同比-4.01%。 　　点评： 　　股权激励与投资收益确认影响公司单季净利增长。第三季度单季公司净利润表观增速较低，仅为6.41%，扣非净利润-4.01%。原因是公司当季股权激励费用1845.44万元，叠加上年投资收益3201.64万元影响了公司的表观净利润，如扣除影响因素后，公司当季净利润增长63.52%，扣非净利润增长58.99%，基本与营收增速一致。 　　物联网业务占比提升，疫苗安全与血液安全业务持续放量。物联网方案业务收入增幅155.45%，占整体收入比重提升至28.71%。疫苗安全业务实现收入超过6000万元。血液安全业务保持400%以上高增速，已交付咸宁市、乌鲁木齐市血液中心自动化血站等项目，并中标湖北省宜昌市血液网项目。 　　海外市场不断推进。前三季度海外经销业务收入同比增长35.65%，新增经销商184个，并在多个国家相继建立当地化销售团队，以当地团队提升用户洞察和响应能力，全球网络体系不断增强。 　　利润率与费用率保持稳定。前三季度公司毛利率为50.67%，同比+0.08个pp，扣非后净利率为20.73%，同比-1.9个pp，期间费用率为28.62%，同比+2.2个pp。其中销售费用率为12.35%，同比+0.37个pp，管理费用率为5.59%，同比+0.58个pp，财务费用率为-0.76%，同比+0.75个pp。研发费用率为11.45%，同比+0.5个pp，费用率基本保持稳定。 　　投资逻辑： 　　市场快速增长。生物技术创新驱动下和国家对基础生物安全加大投入下，公司产品对应的市场快速增长。 　　核心技术具有优势。公司作为低温储存市场龙头，核心储存的核心技术领先行业。 　　物联网赋能提升竞争力。公司开创性地推出物联网综合解决方案，进一步强化产品竞争力。 　　销售渠道完善。公司具有完善的销售网络，除了国内市场外已进军海外市场，用户已覆盖120多个国家和地区。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为20/27.2/36.8亿元，增速为42.8%/35.9%/35.3%，净利润分别为8.3/7.1/9.7亿元，增速为117.3%/-13.9%/35.4%，对应PE分别为38/44/33X。 　　风险因素：新冠影响公司产品出口业务，新产品销售不及预期。

　　安图生物(603658) 　　本期内容提要: 　　事件：公司发布三季报，业绩符合预期。2021 前三季度实现收入 26.95 亿元，同比+31.65%，归母净利润 7.17 亿元，同比+39.33%，扣非后归母净利润 7.1 亿元，同比+55.32%。实现收入 10.18 亿元，同比+20.92%，归母净利润 3.04 亿元，同比+26.45%，扣非后归母净利润 3.07 亿元，同比+38.18%。 　　点评： 　　磁微粒化学发光产品线疫情下高速增长。在疫情扰动下，前三季度公司化学发光业务同比增长约 40%，保持了高速增长。磁微粒化学发光仪器累计约 6500 台，仪器的安装将为化学发光试剂增长打好了基础。化学发光产品外，公司微生物、生化产品线增长较好。 　　费用率持续优化助力净利润高速增长。 前三季度 公司毛利率为59.72%，同比-0.48 个 pp，净利率为 26.87%，同比+1.48 个 pp，期间费用率为 32.45%，同比-0.68 个 pp。其中销售费用率为 15.86%，同比+0.02 个 pp，管理费用率为 3.72%，同比-0.79 个 pp，财务费用率为0.33%，同比-0.91 个 pp。研发费用率为 12.54%，同比+1 个 pp。 　　研发高投入，新品不断推出。公司 2021 年前三季度研发投入 3.4 亿元，同比增长约为 43%。公司陆续推出了全自动 PCR 分析系统、药敏分析仪等新产品。公司高速磁微粒化学发光仪也即将推出，以上产品的持续推出将为公司未来增长打下良好基础。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为40.0/52.7/65.8 亿元，增速为 34.3%/31.8%/24.8%， 净 利 润 分 别 为10.1/13.6/17.0 亿元，增速为 35.5%/33.7%/25.7%，对应 PE 分别为30/22/18X。 　　风险因素：医疗器械与耗材集采政策与节奏超出预期，国内疫情持续影响试剂开单量

　　皓元医药(688131) 　　Q3收入同比+46.88%，归母净利润同比+92.33%。公司Q1-3实现收入6.96亿元，同比+68.62%，归母净利润1.44亿元，同比+103.78%，扣非后归母净利润1.4亿元，同比+115.67%。Q3实现收入2.41亿元，同比+46.88%，归母净利润0.49亿元，同比+92.33%，扣非后归母净利润0.46亿元，同比+115.53%。公司业务持续快速发展，分子砌块和工具化合物业务收入增长较多，业绩实现高增长。 　　费用率优化，净利率明显提升。2021年Q1-3公司毛利率为55.46%，同比-0.15个pp，净利率为20.68%，同比+3.56个pp，期间费用率为28.11%，同比-5.58个pp。其中销售费用率为6.84%，同比-2.82个pp，管理费用率为10.74%，同比-1.12个pp，财务费用率为0.63%，同比-0.3个pp。研发费用率为9.9%，同比-1.35个pp。 　　公告以超募资金向欧创基因增资，有望助力公司生物品线发展。欧创基因在国内基因检测产品研发和技术服务领域具有一定的研发实力，公司公告以超募资金向欧创基因增资1.44亿万元，取得其90%的股权。增资欧创基因，一方面，可以充分利用欧创基因在生物方面的技术优势和人才优势，为公司在生物品线的布局奠定基础；另一方面，欧创基因作为合肥市政府重点招商引资项目企业及合肥大基因中心共建单位，获得了各级政府的大力支持，其研发生产基地项目用地面积约为50亩，用地性质为工业用地，为公司未来在医药研发及生物试剂研发产业化方面带来更有利的优势。 　　产能升级建设顺利推进，有望解决产能瓶颈。根据公司2021年8月投资者关系活动记录，安徽皓元年产121.095吨医药原料药及中间体建设项目（一期）产业化基地建设工作正在有序推进，预计明年下半年试生产，2023年贡献利润。ADC项目产能臻皓生物旨在打造ADC研发与生产一站式CDMO服务平台，目前正在装修阶段。公司上半年投资的“南京晶立得科技有限公司”未来将开展新型分子结构的研发、新型药物晶型的研发，助力公司新药研发，项目在快速推进建设中。 　　盈利预测及评级：随着公司前后端业务的快速发展，预计公司2021-2023年净利润分别为1.99/2.85/3.92亿元，对应21-23年PE分别为113、79、57X，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 　　风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。