今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，七月份建议关注：1、安全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年“抢出口”等因素带来的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（07.07-07.13）均价跟踪的100个化工品种中，共有22个品种价格上涨，47个品种价格下跌，31个品种价格稳定。跟踪的产品中39%的产品月均价环比上涨，55%的产品月均价环比下跌，另外6%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是DMF（华东）、氯化钾(青海盐湖60%)、甲乙酮（华东）、硫酸钾（罗布泊51%粉）、二氯甲烷（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是盐酸（长三角31%）、苯胺（华东）、三氯乙烯（华东）、甲醇（长三角）、离子膜烧碱（30%折百）。 　　本周（07.07-07.13）国际油价小幅上涨，WTI原油期货价格收于68.45美元/桶，收盘价周涨幅2.93%；布伦特原油期货价格收于70.36美元/桶，收盘价周涨幅3.02%。宏观方面，特朗普签署行政命令，延长“对等关税”暂缓期，将实施时间从7月9日推迟到8月1日，同时胡塞武装袭击红海商船，中东地缘冲突不断。供应方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至7月4日当周，美国原油日均产量1,338.5万桶，较前周日均产量减少4.8万桶，较去年同期日均产量增加8.5万桶；今年以来，美国原油日均产量1,345.8万桶，较去年同期高2.5%。需求方面，EIA数据显示，截至7月4日当周，美国石油需求总量日均2,086.3万桶，较前一周高37.6万桶，其中美国汽油日需求量915.9万桶，较前一周高51.9万桶；馏分油日需求量366.8万桶，较前一周低37.5万桶。库存方面，EIA数据显示，截至7月4日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,900万桶，较前一周增加730万桶，其中美国商业原油库存量4,260万桶，较前一周增加710万桶；美国汽油库存总量22,950万桶，较前一周减少270万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.31美元/mmbtu，收盘价周跌幅2.79%。EIA天然气库存周报显示，截至7月4日当周，美国天然气库存总量为30,060亿立方英尺，较前一周增加530亿立方英尺，较去年同期减少1,840亿立方英尺，同比降幅5.8%，同时较5年均值高1,730亿立方英尺，增幅6.1%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（07.07-07.13）多晶硅价格上涨。根据百川盈孚，近期“反内卷”政策导向及行业自律预期带动多晶硅现货报价上调，截至7月11日，多晶硅市场均价为31,200元/吨，较上周上涨1.30%，较年初下跌5.45%，较去年同期下跌8.24%；本轮累计上涨1,000元/吨（+3.21%）。百川盈孚资料显示，供应方面，7月头部企业出现几家增产，有个别企业正常停产检修，7月大概率维持供过于求的市场格局。需求方面，下游硅片企业因前期储备低价库存，对当前硅料企业的高报价暂未大规模接受，目前多持观望态度。库存方面，因上游多晶硅企业均大幅上调报价，下游本周签单量极少，依旧面临累库压力。展望后市，多晶硅报价上调更多受政策预期及行业自律预期带动，目前多晶硅市场依旧面临供应过剩的压力，需持续关注下游对硅料价格上涨的接受程度。百川盈孚预计待供需关系出现实质性改善，多晶硅现货成交价格有望逐步恢复至合理区间。 　　本周（07.07-07.13）草甘膦价格上涨。根据百川盈孚，截至7月11日，草甘膦市场均价为25,501元/吨，较上周上涨0.79%，较年初上涨8.02%，较去年同期上涨3.66%。百川盈孚资料显示，供应方面，华中、华东部分工厂装置开工不满，其余企业保持正常运行，行业开工正常。需求方面，需求端表现良好，客户按需采购。成本利润方面，上游原料甘氨酸价格盘整，黄磷价格上涨，液氯、甲醇价格下跌，本周草甘膦毛利润为2,772.4元/吨（较上周提升5.01%，较去年同期提升129.88%），毛利率为10.85%。展望后市，当前供应端排单充足、保持挺价态度，行业库存处于低位，我们预计近期草甘膦价格或将延续涨势。 　　投资建议 　　截至7月13日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.88倍，处在历史（2002年至今）的67.59%分位数；市净率为1.87倍，处在历史水平的16.50%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.04倍，处在历史（2002年至今）的16.50%分位数；市净率为1.21倍，处在历史水平的4.02%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，七月份建议关注：1、安全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年“抢出口等因素带来的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　7月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，七月份建议关注：1、安全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年“抢出口”等因素带来的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（06.30-07.06）均价跟踪的100个化工品种中，共有25个品种价格上涨，56个品种价格下跌，19个品种价格稳定。跟踪的产品中39%的产品月均价环比上涨，55%的产品月均价环比下跌，另外6%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是甲乙酮（华东）、尿素(波罗的海小粒装)、TDI（华东）、环氧氯丙烷（华东）、二氯甲烷（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是草铵膦、甲醇（长三角）、重质纯碱（华东）、丙酮（华东）、甲醛（华东）。 　　本周（06.30-07.06）国际油价小幅上涨，WTI原油期货价格收于66.50美元/桶，收盘价周涨幅1.50%；布伦特原油期货价格收于68.30美元/桶，收盘价周涨幅0.78%。宏观方面，美国总统特朗普7月2日宣布，美国与越南达成贸易协议，美国将对进口越南商品征收20%关税，而越南将对美国“完全开放市场”。供应方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至6月27日当周，美国原油日均产量1,343.3万桶，较前周日均产量减少0.2万桶，较去年同期日均产量增加23.3万桶；今年以来，美国原油日均产量1,346.3万桶，较去年同期高2.6%。需求方面，EIA数据显示，截至6月27日当周，美国石油需求总量日均2,051.3万桶，较前一周高12.2万桶，其中美国汽油日需求量968.8万桶，较前一周高38.9万桶。库存方面，美国原油库存和成品油库存下降。EIA数据显示，截至6月27日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,170万桶，较前一周增加410万桶，其中美国商业原油库存量4,190万桶，较前一周增加380万桶；美国汽油库存总量23,210万桶，较前一周增加420万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.41美元/mmbtu，收盘价周跌幅8.83%。EIA天然气库存周报显示，截至6月27日当周，美国天然气库存总量为29,530亿立方英尺，较前一周增加550亿立方英尺，较去年同期减少1,760亿立方英尺，同比降幅5.6%，同时较5年均值高1,730亿立方英尺，增幅6.2%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（06.30-07.06）TDI价格上涨。根据百川盈孚，截至7月6日，TDI市场均价12,013元/吨，较上周上涨7.02%，较去年同期下降11.51%。供应方面，根据百川盈孚，本周TDI整体开工率在71%附近，万华化学福建36万吨/年TDI装置于6月5日开始停产检修，预计检修45天左右；西部一套TDI装置两条生产线近几日陆续临时停车。需求方面，淡季压制下，下游企业对高价货源接受度低，且部分下游企业已完成阶段性补仓，短期内需求端难有改善。成本利润方面，本周甲苯、液氯、硝酸等原料市场价格下行，根据百川盈孚，本周TDI毛利润为896.71元/吨，较去年同期低13.30%，毛利率为7.45%。展望后市，工厂挺价态度明确，但短期难见集中采购需求，预计价格窄幅震荡。 　　本周（06.30-07.06）丙烯酸价格上行。根据百川盈孚，截至7月6日，丙烯酸市场均价为7,100元/吨，较上周上涨3.65%，较上月上涨7.58%，较去年同期上涨14.52%。供应方面，根据百川盈孚统计，本周山东开泰老厂3万吨/年丙烯酸氧化装置预计停车检修10天左右；宁波台塑丙烯酸氧化装置一条线预计停车检修半个月；江苏三木丙烯酸氧化装置一条线临时故障停车。需求方面，根据百川盈孚，本周国内胶带母卷生产企业开工率预计维持在47.9%附近，较上周降低0.8%。成本利润方面，根据百川盈孚，本周丙烯酸毛利润1,185.8元/吨环比上周提升18.38%，毛利率为16.96%。展望后市，预计丙烯酸市场价格或将小幅波动。投资建议 　　截至7月6日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.52倍，处在历史（2002年至今）的96.70%分位数；市净率为1.92倍，处在历史水平的46.65%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.02倍，处在历史（2002年至今）的77.37%分位数；市净率为1.15倍，处在历史水平的47.67%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，七月份建议关注：1、安全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年“抢出口”等因素带来的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　7月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　药明康德(603259) 　　公司业绩保持高景气度增长，客户拓展与产能建设持续推进。2022 年 Q1-Q3 实现营业收入 283.95 亿元（+71.9%），实现扣非归母净利润 62.32 亿元（+100.6%），2022 年 Q3 单季度实现营业收入 106.38 亿元 （+77.8） %，实现扣非归母净利润 23.82亿元（+143.31%）。其中，2022Q1-Q3 化学业务板块剔除新冠商业化生产项目收入同比增长 38.3%。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩保持高景气度增长。 公司 2022 年 Q1-Q3 实现营业收入 283.95 亿元，同比增长71.9%，实现扣非归母净利润 62.32 亿元，同比增长 100.6%。2022 年 Q3 单季度公司实现营业收入 106.38 亿元，同比增长 77.8%，实现扣非归母净利润 23.82 亿元，同比提高 143.3%。其中，化学业务 2022Q1-Q3 实现收入 208.17 亿元，同比增长106.6% ：小分子药物发现（R）服务 2022Q1-Q3 收入 53.94 亿元，同比增长 36.2%，工艺研发和生产（D&M）2022Q1-Q3 服务收入 154.23 亿元，同比增长 152.2%。剔除新冠商业化生产项目，2022Q1-Q3 化学业务板块收入同比增长 38.3% 。测试业务2022Q1-Q3 实现收入 41.77 元，同比增长 25.3% ：实验室分析及测试服务 2022Q1-Q3收入 30.42 亿元，同比增长 35.2%，临床 CRO 及 SMO2022Q1-Q3 收入 11.35 亿元，同比增长 4.6%。生物学业务 2022Q1-Q3 实现收入 17.79 亿元，同比增长 24.9%。细胞及基因疗法 CTDMO 业务 2022Q1-Q3 实现收入 9.22 亿元，同比增长 25.2%。国内新药研发服务部 2022Q1-Q3 实现收入人民币 6.72 亿元，同比下降 27.9%，下降主要由于业务主动迭代升级对当期业绩有一定程度影响。 　　积极进行客户拓展，服务全球客户。2022Q1- Q3 公司新增客户超过 1,000 家，公司活跃客户数量已超过 5,900 家。2022Q1- Q3 公司来自美国客户收入 189.91 亿元，同比增长110%；来自中国客户收入 53.18 亿元，同比增长 30%；来自欧洲客户收入 28.97 亿元，同比增长 21%；来自其他地区客户收入 11.88 亿元，同比增长 22%。同时，公司保持很强的客户粘性，公司 2 022Q1- Q3 来自原有客户收入 275.46 亿元，同比增长 80%。 　　持续推进产能建设，服务能力不断提高。 2022Q1- Q3 公司开始陆续投产用于 GMP 生产的常州三期，2022 年 7 月常州基地的又一全新寡核苷酸及多肽生产大楼正式投入运营。无锡基地无菌脂质纳米颗粒制剂平台投入运营，进一步提升全球 CRDMO 平台能力；首个高活口服制剂生产车间也于 9 月在无锡基地正式投产。武汉的华中总部基地落成，持续扩大药物发现服务的产能。 另外， 公司宣布了新加坡基地的建设计划，在美国特拉华州米德尔敦的新生产基地也正式动工。截至 2022Q3 期末，公司共拥有45,646 名员工，其中 13,488 名获得硕 士或以上学位，1,379 名获得博士或同等学位。 　　估值 　　我们预期 2022 年、2023 年、2024 年公司净利润分别为 81.99 亿元、99.32 亿元、125.77 亿元，EPS 分别为 2.769 元、3.355 元、4.248 元。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险；服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期风险；境外市场运营风险；汇率风险。

　　凯莱英(002821) 　　凯莱英2022Q1-Q3业绩保持高景气度增长。公司2022Q1-Q3实现营业收入78.12亿元（+167.25%），实现归母净利润27.21亿元（+291.58%），2022Q3单季实现营业收入27.70亿元（+138.25%），实现归母净利润9.81亿元（+269.40%）。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩保持高景气度增长。公司2022Q1-Q3实现营业收入78.12亿元，同比增长167.25%，实现归母净利润27.21亿元，同比增长291.58%。2022Q3公司单季度实现营业收入27.70亿元，同比增长138.25%，实现归母净利润9.81亿元，同比增长269.40%。在订单方面，截至公司中报公司在手订单金额为14.7亿美元。2022Q3期末公司存货为16.68亿元，与上年同期相比增长54.02%。 　　积极进行产能建设。公司截至2022Q3期末在建工程为14.34亿元，与2022年初相比提高36.95%，主要为公司新业务板块产能搭建和扩张，以及小分子业务产能补充所致。公司于2022年9月发布公告，与江苏省泰兴经济开发区管委会签署投资协议，拟投资40-50亿元人民币在泰兴投资生物医药研发生产一体化基地项目。目前该投资事项尚处于筹备阶段，项目建成后，公司有望借助长三角区位优势，满足日益增长的订单需求，并拓展和参与与国内外创新药公司、生物技术公司的合作。 　　坚持技术创新投入，服务能力不断提升。2022年Q3单季研发费用为1.79亿元，同比提高91.72%。公司在拥有全球领先且可持续进化的四大研发平台基础之上，持续迭代进化，继工艺科学中心、合成生物技术研发中心、连续科学技术中心和智能制造技术中心后，正式组建了制药新材料研发中心、药物递送和制剂研发中心、生物科学技术中心和临床药物研究技术创新中心。 　　估值 　　根据公司业绩，我们上调盈利预期，预期2022年、2023年、2024年公司净利润分别为30.03亿元、28.09亿元、31.49亿元，EPS分别为8.117元、7.592元、8.510元，维持买入评级。（2022年8月我们预期2022年、2023年、2024年公司净利润分别为26.45亿元、27.37亿元、31.48亿元，EPS分别为7.149、7.397、8.508元。） 　　评级面临的主要风险 　　服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险；服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期的风险；境外市场运营风险；汇率风险。

　　新产业(300832) 　　公司国内高端市场逐步突破，海外装机加速，三季度业绩优异；C8产品获批，C8和X8两大产品为公司进一步开拓市场奠定基础。持续看好公司未来发展，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司前三季度实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%；归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%；扣非净利润8.53亿元，同比增长41.94%。经营活动产生的现金流量净额6.68亿元，同比增长48.10%。其中，2022年第三季度实现营业收入8.80亿元，同比增长31.67%；归母净利润3.55亿元，同比增长49.72%；扣非净利润3.30亿元，同比增长51.35%。经营活动产生的现金流量净额2.30亿元，同比增长34.69%。 　　2022年前三季度，公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机4778台，同比增加35.47%，国内外市场MAGLUMIX8实现销售/装机559台。公司X系列全自动化学发光仪器获市场认可，截至三季度末，公司MAGLUMIX8和MAGLUMIX3国内外累计销售/装机分别达1645台和2085台。公司国内市场终端客户数量超8457家，其中三级医院客户数量达1329家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为53.97%。随着中大型终端客户数量稳步提升，带动试剂收入及单机产出的不断提升。 　　全自动生化分析仪C8获批，公司能力再升级。2022年8月27日公司公告全自动生化分析仪C8产品获证，本次拿证的BiossaysC8生化分析仪为公司C系列生化仪器首款机型，将进一步拓展公司生化仪器产品线，标志着公司全面进军生化领域。该机型可以与公司全自动化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8、MAGLUMIX6进行模块化拼接，也可搭配公司的样本开闭盖模块组成生化免疫流水线，同时还可以连入SATLARS-TCA全实验室自动化流水线系统，满足中大型终端的需求。在配套试剂项目上，截至22年10月27日，公司已有61项生化试剂取得《医疗器械注册证》，涵盖肝功能、肾功能、糖代谢、血脂等大类，可以满足临床日常生化检验需求。X8和C8两大产品为公司进一步开拓市场奠定基础。 　　估值 　　考虑新冠疫情给业绩带来的不确定性，我们预计公司2022-2024年归母净利润12.66、16.02、20.19亿元（原预测为13.57、18.32、23.09亿元）。考虑装机效率优秀，三甲医院覆盖率继续提升及新产品获证等因素，我们持续看好公司发展。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策风险，新产品开发注册风险，新冠疫情持续扰动风险，竞争加剧风险，技术替代风险等。

　　新产业(300832) 　　新冠疫情短期对公司业务造成一定扰动，但是公司持续通过中高速优质机型及配套的国内外不同经营、销售政策持续开拓海内外市场。我们看好公司研发能力、产品力，看好公司不断开拓国内外市场的发展前景，预计未来国内外市场均会迎来试剂放量增长期。维持公司买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2022H1公司实现营业收入14.17亿元，同比+15.60%，扣除新冠发光试剂业务收入的影响后同比+19.07%；归母净利润5.70亿元，同比+32.89%。按区域看，2022H1公司国内市场主营收入同比+15.29%。海外市场实现收入4.93亿元，同比+16.41%，扣除新冠发光试剂销售影响，海外业务收入同比+27.41%。2022Q2营收6.74亿元，同比-2.78%，环比-9.29%，2022Q2归母净利润2.61亿元，同比+0.24%，环比-15.26%。国内方面主要受二季度华东地区疫情影响了常规业务开展，国外方面主要是新冠相关检测需求下降影响了收入。 　　销售净利率40.2%，同比+5.23pct。销售费用率14.77%，同比+2.26pct，管理费用率14.26%，同比-6.95pct，研发费用率9.34%，同比+2.41pct。国内方面，X系列及中大型发光仪器销量占比增加，仪器类产品毛利率24.41%，同比+19.89pct；海外方面仪器类产品毛利率为21.47%，同比-4.1pct。国内和海外试剂类产品毛利率保持稳定。 　　IVD行业以中国、印度为代表的新兴市场发展空间大，持续看好公司常规业务的持续增长。剔除新冠影响免疫诊断是体外诊断市场最大的项目。目前，公司在国内市场已获注册的化学发光试剂153项，各型号发光免疫分析仪全球累计销售/装机超23,900台，覆盖国内医疗终端超8200家，销往海外148个国家和地区。 　　持续看好公司未来发展，国内方面通过高速机X8持续大型医疗机构，带动国内试剂销售及单机产出；海外方面，逐步开拓本地化业务，通过中大型机型大力推广带动试剂销售。2022H1国内市场完成了全自动化学发光仪器装机739台，大型机装机占比达61.84%，同比+13.39pct。海外市场拟设立菲律宾子公司、巴基斯坦子公司等9家海外分支机构。2022H1海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,604台，同比+59.36%，中大型发光仪器销量占比提升至34.45%，同比+16.15pct。目前公司MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达1,439台。2021年3月份推向市场的MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机1,674台。 　　估值 　　我们预计公司2022-2024年归母净利润13.57、18.32、23.09亿元，对应EPS为1.73、2.33、2.94元。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策风险，新产品开发注册风险，新冠疫情持续扰动风险，竞争加剧风险，技术替代风险等。

　　新产业(300832) 　　2021年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%，扣除新冠发光试剂业务收入后同比增长32.22%，试剂销售方面国内市场收入14.33亿元，同比增长26.36%，海外市场4.68亿元，同比下降-18.05%，海外市场（不含新冠发光试剂）4.02亿元，同比增长60.05%；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长3.06%。2021年公司试剂产品的毛利率保持稳定，主营业务毛利率同比下降6.12%（因整体下调仪器销售价格）；2022年Q1实现营收7.43亿元，同比增长39.53%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%，扣非归母净利润2.86亿元，同比增长98.17%。 　　支撑评级的要点 　　高速化学发光分析仪销售持续发力，拓展国内大型医疗终端客户数量及试剂销量。2021年公司高速化学发光分析仪MAGLUMIX8国内市场实现装机601台，同比增长47.67%，2022年Q1，MAGLUMIX8实现销售/装机148台。2021年公司国内终端客户超7,700家，截至22年Q1国内市场终端客户数量超7,900家（2020年6700+），2021年国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超9,800台（2020年8,100台），其中三级医院客户达1,209家，国内三甲医院的覆盖率达52.41%，截止22年Q1三甲医院客户数量达855家，三甲医院覆盖率提升为54.11%（2020年三甲医院726家，覆盖率为47.89%）。2021年度国内试剂销量同比提升26.36%，单机的试剂用量明显提升。 　　海外市场扣除新冠试剂销售影响增长迅猛，品牌力持续提升。2021年，公司海外公司新冠发光检测试剂收入由3.20亿下降为0.66亿元，扣除新冠发光试剂销售影响后，海外试剂收入同比增长60.05%，增长迅速。2021年公司在海外全年共计销售全自动化学发光仪器2,884台，同比增长54.39%。截止目前公司在海外市场，公司已为147个国家和地区（2020年145个）的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超10,800台（2020年7900台）。 　　梯度化机型配置，大小机型满足不同终端客户需求。2021年MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机763台。公司新一代X系列的全自动化学发光仪器性能优异，已获得市场的广泛认可。另外，创新的重悬浮清洗结构设计的MAGLUMIX6、1600速全自动生化分析仪BiossaysC8及模块化生化免疫分析系统BiolumiCX8在国内注册中。 　　估值 　　我们预计公司2022-2024年归母净利润13.57，18.32，23.09亿元，对应EPS为1.73，2.33，2.94元。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策风险；新产品研发、注册风险；经销商销售模式风险；市场竞争加剧 　　风险；技术替代风险；新冠疫情不确定性风险等。

　　博腾股份(300363) 　　2021年公司实现营业收入31.05亿元，同比增长49.87%；归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长74.42%，公司毛利率和净利率分别为41.36%和15.32%，与去年基本持平；经营性现金流净额4.80亿元，同比增长-4.80%；研发投入共计2.64亿元，同比增长67.15%。其中2021Q4实现营业收入10.75亿元，同比增长84.20%，环比增长38.93%；归母净利润约1.63亿元，同比91.09%，环比11.69%；研发费用0.40亿元，同比-7.88%。 　　支撑评级的要点 　　2021公司业绩亮眼，期间费用率降低。2021年公司原料药CDMO业务实现营收30.69亿元，同比增长51%。制剂CDMO业务，实现营收2,016万元。基因细胞治疗CDMO业务实现营收1,387万元，同比增长897%。2021年利润剔除制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务等因素影响后，实现归母净利润为6.61亿元，同比增长约80%。2021年公司期间费用率同比下降3.47pct至20.89%。其中，管理费用率为9.33%，同比下降1.62pct。管理费用的增长主要是由于人员薪酬增加以及公司股权激励费用摊销增长；研发费用率8.50%，同比提升0.88pct。这与研发人员薪酬、研发相关的原材料、耗材等费用增长有关；销售费用率3.12%，同比下降0.58pct；财务费用率为-0.06%，同比下降2.14pct。 　　不断拓展客户管线，各条业务线导流协同效应显现。2021年，公司引入新客户113家，其中原料药CDMO业务新客户76家，制剂CDMO业务新客户23家，基因细胞治疗CDMO业务新客户15家。前十大客户收入占比63%；2021年，公司服务项目数（不含J-STAR）合计410个，同比增长14%。公司引入新产品212个（不含J-STAR），新产品（不含J-STAR）贡献收入占2021年营业总收入的比例约29%。公司前十大产品收入占比37%。美国CRO业务平台J-STAR2021年实现营业收入2.3亿元，同比增长8%。 　　从产能、研发能力、管理运营能力等多方面强化能力建设。1）原料药CDMO业务板块，截至21年底，公司拥有生产产能约2,019立方米，增长约65%。基因细胞治疗CDMO业务板块，博腾生物位于桑田岛的基因细胞治疗服务平台项目部分完成建设并投入使用。2）人才及组织发展方面公司制定了差异化的激励举措。3）切实落实三大业务板块技术平台发展。4）2021年公司开启数智化转型升级。 　　估值 　　公司2021年业绩超预期，同时考虑公司签署大订单事件，我们上调盈利预期。我们预计公司2022-2024年净利润为12.6、14.2、17.8亿元（原预测2022-2023年净利润为8.74、10.67亿元），对应EPS为2.18、2.45、3.06元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　服务的创新药退市或被大规模召回风险；订单波动的风险；收购对象业绩续亏的风险；固定资产投资风险等。

　　博腾股份(300363) 　　公司发布 2021 年年度业绩预告。预计实现营业收入 30.04-31.08 亿元，同比增长45%-50%；实现归母净利润 5.00-5.32 亿元，同比增长 54%-64%；实现扣非归母净利润 5.19-5.48 亿元，同比增长 80%-90%。 　　支撑评级的要点 　　外部强化拓展，内部修练内功，公司营业收入和盈利能力持续增强。 2021 年，在全球医药研发管线稳定增长、医药研发生产外包趋势持续增加的行业大背景下，公司不断拓展和丰富产品管线，持续提升技术能力、产品交付能力和获单能力；同时，随着公司产能利用率和运营效率的进一步提高，以及产品结构的进一步优化，公司盈利能力水平不断提升。 　　新业务板块：制剂 CDMO、细胞基因治疗 CDMO 逐步发展。 2021 年，公司制剂CDMO 和基因细胞治疗 CDMO 两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”，整体仍处于亏损阶段，合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约10,000 万元。其中制剂 CDMO 业务处于发展成长期。另外，博腾生物核心团队已基本搭建完成，员工 240 余人，核心骨干大多来自国外大型制药企业，有多年丰富的生物制药、细胞和基因治疗领域的研发和生产经验，目前，博腾生物承接的项目都来自国内客户，以细胞治疗方向为主。 　　公司原料药 CDMO 业务产能稳步推进。 据公司公告，公司目前在国内共有 3 个小分子原料药 CDMO 生产基地，合计产能约 2,000 立方米。长寿生产基地产能约 900 立方米，其中， 2021 年 6 月正式投产的 109 多功能 GMP 车间产能约 180立方米；江西博腾生产基地产能约 500 立方米；公司 2021 年 8 月完成对湖北宇阳药业 70%的股权收购，新增产能约 580 立方米，现正按计划对宇阳药业的车间进行逐步改造。此外，长寿 301 车间和江西博腾二期工程也在正常推进中。 　　估值 　　根据公司 2021 年业绩预告，我们上调盈利预测，预计公司 2021-2023 年净利润为5.24、 8.74、 10.67 亿元，对应 EPS 为 0.97、 1.61、 1.97 元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求波动风险；新业务推广不畅风险；汇率波动风险；政策风险；人才流失风险等。

中心思想 创新驱动业绩高增长，全球化布局初见成效 恒瑞医药2025年上半年业绩实现快速增长，营业收入达157.61亿元（同比增长15.88%），归母净利润达44.50亿元（同比增长29.67%），其中二季度单季亦保持快速增长态势。 公司创新转型成果显著，创新药销售收入及许可收入占营业收入的比重已超过60%，成为推动业绩增长的核心引擎。同时，公司通过持续的研发投入（上半年38.71亿元）和多项对外授权合作，加速创新产品管线的推进和全球化布局。 创新药与授权收入双轮驱动，基本面持续向好 上半年，公司创新药销售收入达75.70亿元，加上许可收入95.61亿元，占总营收的60.66%，这一数据表明公司已成功摆脱对仿制药的依赖，进入以创新为主导的新发展阶段。 除业绩数据外，公司在研管线进展顺利，多个1类新药及新适应症获批上市。同时，与MSD、Merck KGaA、GSK等国际药企达成的对外授权合作，不仅带来了首付款收入，更验证了公司创新管线的国际价值，为未来海外营收增长奠定基础。 主要内容 一、业绩增长与财务分析 二季度业绩与创新药占比 公司上半年实现营业收入157.61亿元（+15.88%），归母净利润44.50亿元（+29.67%），扣非归母净利润42.73亿元（+22.43%）。二季度单季营收85.56亿元（+12.53%），归母净利润25.76亿元（+24.88%），继续保持快速增长。 上半年，公司销售费用率27.85%，管理费用率8.15%，研发费用率20.48%。创新药销售及许可收入95.61亿元，占总营收比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元，显示创新业务已成为核心增长驱动力。 财务预测调整 考虑到公司上半年再融资导致的股本及财务费用变化，预测2025-2027年归母净利润分别为67.06/79.78/92.08亿元（原预测为67.04/79.75/92.04亿元），对应EPS为1.01/1.20/1.39元。维持买入评级，基于公司创新引擎和全球化布局的潜力。 二、创新进展与产品管线 新产品与新适应症获批 上半年，公司研发进展持续推进，多个新产品获批上市，包括：注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片、瑞格列汀二甲双胍片（1类新药）、注射用康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼。 同时，6个新适应症获批上市，如硫酸艾玛昔替尼片新增类风湿关节炎、特应性皮炎、斑秃适应症；注射用卡瑞利珠单抗新增联合法米替尼用于二线宫颈癌治疗等。新产品与新适应症的获批将持续拉动创新业务增长。 研发投入与管线价值 上半年累计研发投入38.71亿元，费用化研发投入32.28亿元，占营收比重达20.48%。持续的研发投入保障了公司创新管线的推进，为未来业绩增长提供支撑。 三、对外授权与全球化布局 多笔授权交易实现 上半年，公司收到MSD 2亿美元及IDEAYA 7500万美元的对外许可首付款，直接推动经营业绩增长。 2025年公司已实现3笔重要的对外授权： MSD（2025年3月）： 授权脂蛋白(a)[Lp(a)]口服小分子项目HRS-5346在大中华区以外的全球独家权利。 Merck KGaA（2025年4月）： 授权口服GnRH受体拮抗剂项目SHR7280在大陆地区的独家商业化权利及区域外优先谈判权。 GSK（2025年7月）： 授权HRS-9821项目的全球独家权利（除大中华区）及至多11个项目全球独家许可的独家选择权。 对外授权已成为公司海外布局的重要手段，表明公司研发管线获得国际认可。 全球化战略推进 通过与国际顶尖药企合作，公司不仅获得了可观的现金回报，更重要的是验证了其创新管线的全球价值和竞争力。看好公司未来的发展机会。 四、估值与风险提示 估值分析 以2025年8月27日收盘价（63.05元）计算，对应2025-2027年PE分别为62.4/52.5/45.4倍。公司创新产品逐步成为重要增长引擎，全球化布局持续推进，维持“买入”评级。 主要风险 公司新产品销售不及预期。 公司国际化进展推进不及预期。 总结 恒瑞医药2025年上半年的业绩报告，清晰地描绘了其作为中国创新药龙头的转型成果。公司通过高强度的研发投入（38.71亿元），成功实现了由仿制药向创新药的战略转型，创新药营收占比突破60%，成为业绩增长的核心动力。报告期内，公司不仅在国内市场获得多个新药及新适应症的批准，更通过与国际巨头MSD、Merck KGaA和GSK的三笔重量级对外授权合作，将其创新管线推向全球市场。尽管面临新产品销售和国际化进展的不确定性风险，但基于其强劲的业绩增速、清晰的创新战略和持续兑现的全球化潜力，报告维持了对公司的“买入”评级。