投资要点： 　　本期（11.12-11.19）上证综指收于3097.24，上涨0.32%；沪深300指数收于3801.57，上涨0.35%；中小100收于7537.56，上涨0.01%；本期申万医药生物行业指数收于9673.36，上涨6.15%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第1位，所有子板块均跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　前9月全国基本医保总支出同比降0.5% 　　近日，国家医保局公布2022年1~9月基本医疗保险和生育保险运行情况。1~9月，全国基本医疗保险参保率稳定在95%。基本医疗保险基金（含生育保险）总收入21491.18亿元，同比增长5.5%；总支出17285.93亿元，同比下降0.5%。在收入方面，职工基本医疗保险基金（含生育保险）收入14690.95亿元。城乡居民基本医疗保险基金收入6800.22亿元。支出方面，职工基本医疗保险基金（含生育保险）支出10726.97亿元，同比增长0.4%，其中生育保险待遇支出630.95亿元。城乡居民基本医疗保险基金支出6558.96亿元，同比下降2.0%。关于1~9月医保总支出同比下降0.5%的原因，国家医保局表示主要是去年同期有支付新冠疫苗及接种费用，本期相关支出大幅减少。 　　国家疾控局：相关部门正在制定加快推进新冠疫苗接种方案11月17日下午，国务院联防联控机制举行新闻发布会，主题为“不折不扣，科学精准落实疫情防控优化措施”。 　　疾控局副局长、中国工程院院士沈洪兵回答媒体记者提问表示：11月11日，国务院联防联控机制综合组发布的20条优化措施，是对第九版防控方案的补充和完善，不是放松，更不是放开和“躺平”，而是为了进一步提升防控的科学性、精准性，是为了最大程度地保护人民生命安全和身体健康，最大限度地减少疫情对经济社会发展的影响。总的就是要落实好“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，做到既要防住疫情，又尽可能减少对经济社会发展和民生服务保障的影响 　　对于接种疫苗的选择，需要综合考虑安全性、有效性、可及性以及可负担性等因素，坚持依法依规、尊重科学的原则。目前，相关部门正在制定加快推进新冠病毒疫苗接种的方案，方案确定以后，有关情况会及时向社会发布。 　　复必泰二价疫苗在香港获批紧急使用，用于12岁及以上人群加强接种11月18日晚，澎湃新闻记者从复星医药获悉，该公司旗下针对新冠原始毒株、奥密克戎变异株BA.4/BA.5的复必泰二价疫苗，已分别获中国香港特别行政区（以下简称“中国香港”）医务卫生局许可作紧急使用，以及获中国澳门特别行政区（以下简称“中国澳门”）卫生局特别许可进口批准，可用于当地12岁及以上人群加强接种。而此前，在2022年10月，这疫苗获批在中国台湾地区紧急使用。 　　复必泰二价疫苗是已上市复必泰BNT162b2的送代和补充。复必泰二价疫苗每剂含有15微克编码原始毒株刺突蛋白的mRNA和15微克编码奥密克戎BA.4/BA.5变异毒株刺突蛋白的mRNA。由于奥密克戎BA.4和BA.5亚变种包含相同的刺突蛋白氨基酸序列，因此可以使用单个mRNA链同时向这两个亚变种。除了添加奥密克戎BA.4/BA.5刺突蛋白的mRNA序列外，疫苗的所有其他成分保持不变。 　　根据香港特区政府官方消息，首批供港复必泰二价疫苗预计可于11月底由德国运抵香港。香港特区政府将按卫生署卫生防护中心辖下的疫苗可预防疾病科学委员会和新发现及动物传染病科学委员会，联同行政长官专家顾问团早前的建议，安排复必泰二价疫苗按现时的接种时间表，用作第四剂疫苗的另一选择，而现时提供的两款疫苗（科兴及复必泰疫苗）亦可继续作为第四剂之用。 　　早在2020年3月16日，复星医药和德国百欧恩泰宣布达成了mRNA度苗开发的战略合作，复星医药获百欧恩泰授权，在中国境内及港澳台地区独家开发及商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的新冠疫苗。mRNA新冠疫苗复必泰已于2021年3月在港澳地区纳入政府接种计划，并于2021年9月在中国台湾地区开始接种 　　核心观点： 　　新冠治疗赛道是医药行业近期的热点，我们在多篇报告中预判和单述了新冠产业链的投资机会，包括1月份报告《2022年医药生物行业年度策略报告：从繁荣到平淡，，守正出奇》中明确新冠产业链是贯穿全年的投资焦点。9月份的新冠系列专题报告《全球新冠疫情阶段性稳定，检测、防治成熟保障从容防控》中明确提示，在新冠疫情趋势难以判断的青况下，建议重点关注疫情的边际变化和治疗赛道的供需变动情况，无其是君实生物-U等相关上市公司，此后行情的走势也印证了我们的观点。短期来看，我们认为新冠治疗药物仍将是未来新冠产业链中最值得关注的领域。从我国新冠推荐治疗药物来看，除口服药物以及抗体外，中药产业链投资机会也在持续兑现，建议关注以岭药业等。新冠小分子治疗药物或是未来新冠产业链投资机会中最为重要的一环，我们建议继续关注相关研发项目进展顺利、创新能力突出的企业，如君实生物-U等。同时，随着新冠防控策略更加优化，防控更加科学精准，雾化吸入式新冠疫苗在全国各地陆续开启接种工作，新冠疫苗的序贯接种可能迎来增量需求的释放机会，建议持续关注康希诺等。同时，在新冠疫情精准防控持续推进的情况下，建议关注检测领域的抗原检测赛道，抗原检测具有成本低廉、操作方便等优势，建议重点关注抗原检测产业链上、中游的相关上市企业，如诺唯赞等。此外，零售连锁药店除了受益行业政策改革、集中采购、医药分家和处方药外流等政策，新冠相关的消费需求有望助推业绩增长，建议重点关注行业龙头包括老百姓、益丰药房、一心堂等。 　　目前医药行业整体估值水平处于历史底部位置，行业基本面整体依日稳健，短期内低估值的板块及其前期跌幅较大的优质个股有望迎来结构性的估值修复行情。同时，业绩确定性强、创新能力突出的相关板块及上市公司有望持续得到市场关注。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXC产业，建议关注药明康德、恒瑞医药、博腾股份、恩华药业、凯莱英、复星医药、泰格医药、康龙化成、普洛药业和信立泰等； 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和乐普医疗等； 　　3）受益市场集中度提升的医疗消费终端，建议关注一心堂、益丰药房、金域医学和迪安诊断等 　　4）具备稀缺性和消费属性的生物制品企业，包括智飞生物、长春高新、华兰生物和康希诺等； 　　5）中药创新药和品牌中药生产企业：以岭药业、红日药业、华润三九、同仁堂和达仁堂等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险

　　投资要点： 　　本期（11.5–11.12）上证综指收于3087.29，上涨0.54%；沪深300指数收于3788.44，上涨0.56%；中小100收于7536.45，下跌1.47%；本期申万医药生物行业指数收于9112.88，下跌0.43%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第26位。其中，中药、医疗服务、原料药板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　国家集采药品中选结果11月在北京执行，药价平均降幅预计超50% 　　11月8日，北京市医疗保障局发布消息，第七批国家组织药品集采中选结果将于11月在本市执行，药价平均降幅预计超过50%，累计降低药品费用达75亿元，药品类别已实现化学药品、生物制品和中成药三大领域全覆盖。 　　自2019年起，北京市已完成六批国家组织药品集采中选结果落地实施，第七批国家组织药品集采中选结果预计于11月份在北京市执行，国家集采药品累计达到294个，品种覆盖高血压、冠心病、糖尿病等常见病、慢性病用药，以及肺癌、乳腺癌等重大疾病用药，药价平均降幅超过50%，协议任务量平均完成率达150%，累计降低药品费用75亿元。今年4月已落地执行的国家组织人工关节集中带量采购中选结果，平均降幅82%，一年预计节省费用4亿元，其中，初次置换髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，初次置换膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右。本市大型公立医疗机构积极参与，签约采购冠脉支架近10万支，人工关节近2.7万套，大幅降低患者就医负担。 　　九价HPV疫苗“扩龄”至9到45岁上海、广州今天同时开打首针 　　11月11日，九价人乳头瘤病毒疫苗(九价HPV疫苗)“扩龄”后的“首针”在上海、广州两地同时开打。 　　就在此前，这一疫苗还亮相第五届进博会默沙东展台，这也是目前全球唯一一款上市的九价HPV疫苗，于2022年8月底在国内扩龄，其适用人群从以往16-26岁女性拓展到9-45岁女性，覆盖9-15岁、27-45岁两个年龄段女性。 　　此前，九价HPV疫苗在国内“一针难求”的局面时常存在。对于国内获批拓展适用人群后，疫苗供应量是否会进一步上升的问题，默沙东方面向澎湃新闻记者透露：“近年来，默沙东已投入超过10亿美元提高已有的HPV疫苗生产设施的产能，并建造新的生产设施。九价HPV疫苗在国内的供应量正逐年增加，2021年，九价的国内供应量较2020年增加了58%，2022年也正进一步提升，2022年第二季度，九价HPV疫苗的批签发量同比去年增长4倍。” 　　医保局发文，全面取消医院结款权限！ 　　医保、医院、医药企业之间的三角债问题长期存在，过长的回款周期增加了企业成本和经营风险，但行业高额利润在一定程度上分摊了上述压力。带量采购政策实行后，流通环节价格水分被沥干，药品耗材的三角债问题亟需解决。 　　去年8月，山东省医保局、山东省财政厅、山东省卫健委、中国人民银行济南分行四部门联合发布《关于印发医保定点公立医疗机构药品和医用耗材货款医保基金与医药企业直接结算实施方案的通知》，这也是全国首份在省级明确全面推行医保基金与医药企业直接结算的文件。 　　上述方案中提出，要建立全省统一的药械结算监管平台，完成带量采购药品耗材医保基金直接结算、非带量采购药品耗材医疗机构与医药企业自行结算在线监测功能开发。在2021年年底前，依托监管平台先行开展国家和山东省组织集中带量采购药品耗材货款直接结算工作。2025年全面推行医保基金与医药企业直接结算工作。 　　时隔一年有余，山东省直接结算工作将继续深入，尚未实现集采药品医保基金与医药企业直接结算的医疗机构，将成为「清零计划」的重点目标。 　　山东省医保局最新发布的《通知》中指出，各级公立医疗机构要全面落实集中带量采购医药货款医保基金与医药企业直接结算工作，坚决杜绝拖欠医药企业货款行为。各地要尽快实现未开展集采药品医保基金与医药企业直接结算的医疗机构清零目标。 　　核心观点： 　　11月11日，国务院联防联控机制综合组发布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布了包括病例密接者管理措施调整、风险区划分简化、取消入境航班熔断机制等20项优化疫情防控的措施。总体来说，疫情防控更加科学精准，包括：病例密接者减少集中隔离时间；不再判定次密接；取消中风险地区设置，最大限度减少管控人员；取消入境航班熔断机制；明确“一般不按行政区域开展全员核酸检测”；入境人员防疫管理措施的变化，新冠防控的边际调整预期兑现。 　　该通知发布后，新冠特效药、新冠检测指数出现明显下跌。我们认为，新冠产业链之后的投资热度可能会有一定的下滑，而非新冠板块的投资热度将会上升。从9月26日的医药生物指数最低点以来，医药生物以及各子板块PE、PB估值分位均有了小幅提升，体现市场对于医药生物行业整体信心恢复。比较医药生物各子板块持仓变化情况，2022Q3化学制药、医疗器械、医药商业和中药子板块的基金持仓比例上升。在我国药品、耗材集采提速的背景下，国产替代加速，创新能力强和具备自主可控逻辑的相关板块和企业的关注度得到回暖，尤其是化学制药和医疗器械成为2022Q3基金持仓的增幅较大的重点子板块。我们在近期发布的《连锁成趋势，低估现良机》报告中提示，医药商业尤其是线下药店具备低估值、长期政策红利驱动的特点，目前行业持续向规范化、连锁化、专业化方向发展，分化趋势加剧，具有连锁规模、品牌优势和门店数量等龙头优势的连锁药店上市公司有望得到市场的持续关注。中药板块方面，中药行业处于长周期的政策红利窗口期，供需旺盛，具备“真创新”和“强消费”的属性的公司会脱颖而出。 　　在医药板块行情板块轮动的情况下，我们认为行业短期的投资机会将重点分布在以下三个领域：1.在创新政策扶持下，我国药企逐渐由仿制向创新转型，国产替代和自主可控是未来行业发展的必然趋势，且从集采结果来看也验证了这一观点。创新能力强，产品管线丰富的创新药企，以及为创新药产业链提供研发能力支撑的CXO企业具备在长期激烈竞争中取得优势地位的机会；建议关注：恒瑞医药、君实生物-U、信立泰、药明康德等；2.在我国医疗新基建持续推进下，同时与创新药品相似，在耗材集采加速推进的环境下，同样具备国产替代和自主可控逻辑的龙头型医疗器械上市公司市占率有望持续提升；建议关注：迈瑞医疗、联影医疗等。3.零售连锁药店行业受到我国医药行业政策改革、集中采购、医药分家和处方药外流等政策影响，行业有望持续扩张，未来零售连锁药店市场规模或将持续提升。目前零售药店连锁率持续提升，药店连锁化已成为大势所趋，未来零售连锁药店行业将继续向规范化、连锁化、专业化方向发展，行业龙头有望持续受益；建议关注：老百姓、益丰药房、一心堂等。 　　目前医药行业整体估值水平处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，短期内低估值的板块及其前期跌幅较大的优质个股有望迎来结构性的估值修复行情。同时，业绩确定性强、创新能力突出的相关板块及上市公司有望持续得到市场关注。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、恒瑞医药、博腾股份、恩华药业、凯莱英、复星医药、泰格医药、康龙化成、普洛药业和信立泰等； 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和乐普医疗等； 　　3）受益市场集中度提升的医疗消费终端，建议关注一心堂、益丰药房、金域医学和迪安诊断等； 　　4）具备稀缺性和消费属性的生物制品企业，包括智飞生物、长春高新、华兰生物和康希诺等； 　　5）中药创新药和品牌中药生产企业：以岭药业、红日药业、华润三九、同仁堂和达仁堂等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险

中心思想 中国医美市场高速增长，轻医美引领潮流 本报告深入分析了中国医美行业，指出其正经历高速增长，尤其以非手术类项目（即轻医美）为主要驱动力。2021年中国医美市场规模达1891亿元，近五年复合增速高达17.5%，远超全球平均水平，预计未来将贡献全球医美市场三分之一的增长。轻医美项目因其风险较低、创伤小、恢复快及价格适中等特性，市场接受度日益提升，已占据国内医美市场的“半壁江山”，并有望在2030年将市场占比提升至65.1%。 监管趋严与需求多元化共促行业发展 行业发展受到供需两端强劲驱动。供给侧，面对医美机构乱象丛生、从业人员资质不足、产品流通不规范等问题，国家八部委联合开展专项整治，推动行业监管日益趋严，高标准、严要求成为大势所趋，这将加速行业出清，利好具备牌照壁垒和研发实力的头部企业。需求侧，国内医美年消费人数从2016年的280万人增长至2021年的1813万人，复合年增长率高达45.3%，且中国每千人医美次数远低于成熟市场，增长空间巨大。消费者画像日益多元化，年龄结构、性别比例和城市分布均呈现积极变化，共同推动医美认知度提升和市场持续扩张。 主要内容 轻医美行业概览：市场规模、分类与产业链洞察 市场分类与规模：轻医美占据主导地位 医疗美容分为手术类和非手术类，后者即为轻医美，涵盖注射类（如肉毒素、玻尿酸）和光电类（如光子嫩肤）项目。中国医美市场规模从2017年的993亿元增长至2021年的1891亿元，年复合增速达17.5%，预计2030年将达到6382亿元。轻医美市场表现尤为突出，2021年其在中国医美市场中的占比高达51.6%，远高于全球22.7%的平均水平，且增速高于手术类市场，预计到2030年占比有望达到65.1%。在产品层面，玻尿酸和肉毒素占据市场主导，而埋植线、溶脂针等新兴产品预计未来复合年增长率将超过50%。全球医美疗程数量方面，非手术类增速快于手术类，美国是全球第一大医美市场。 产业链结构：上游高利润，中游竞争分散 医美产业链上游为药械商，其资金、技术和资质壁垒高筑，市场集中度高，对下游议价能力强，盈利能力显著（如爱美客2021年毛利率93.70%，净利率66.12%）。中游为医美机构和渠道导流方，以私立美容机构为主，公立医院整形外科为辅，盈利能力相对较弱（净利率5%-12%），行业竞争格局分散。下游则是广大消费者。 行业驱动因素：供需双增，规范化发展 供给侧：乱象丛生促监管趋严，利好头部企业 医美行业供给端存在诸多乱象，包括无资质机构泛滥（非法机构数量是正规机构的6倍以上）、从业人员专业资质缺乏（中国每10万人口整形外科医生仅0.2人，远低于韩国的5.0人）、非法产品流通（市面注射类针剂正品率仅33.3%）以及营销推广违规等。为规范市场，国家八部委于2021年联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，推动行业监管日益趋严。严格的III类医疗器械和药品审批流程（如肉毒毒素审批耗时5年以上，投资约1.2亿元）构筑了高进入壁垒，利好具备强大研发能力和资金实力的头部企业。 需求侧：用户规模扩张，消费群体多元化 中国医美市场用户规模持续扩张，年消费人数从2016年的280万人增长至2021年的1813万人，复合年增长率高达45.3%。尽管受疫情影响增速有所放缓，但中国每千人医美次数仅为20.8次，远低于韩国（82.4次）、美国（47.9次）和巴西（42.8次），表明市场远未触及天花板。消费者画像日益多元化：年龄结构上，国内30岁以上主力消费群体渗透率仅20%，未来70后、80后接触医美机会增多及90后积极带动下有望改善；性别上，女性用户占比近90%，但男性用户加速渗透，2021年占比提升至12.6%；城市分布上，一线和新一线城市仍是主战场，二线城市成为新增长极，下沉市场增量可期。消费习惯也发生变化，面部手术占比略有下降，非手术类中面部消费GMV持续增加，2021年达到86.64%。 产品图谱：功效为锚，轻医美产品解析 注射类产品：填充、抑制、护理与溶脂 注射类项目是轻医美核心，主要成分包括玻尿酸、肉毒毒素、胶原蛋白及PLLA/PCL等再生成分。 注射填充：玻尿酸凭借其塑形除皱、保湿等功效，已取代胶原蛋白成为市场主导，2021年中国玻尿酸皮肤填充市场规模达64亿元，预计2026年将接近200亿元。国内品牌如爱美客、华熙生物、昊海生科在销售量上占据较大份额（合计61.3%），但在销售额上仍与海外高端品牌存在差距。胶原蛋白作为高端市场的潜力股，重组型胶原蛋白（如锦波生物的产品）因避免免疫原性问题而备受期待。 注射抑制：肉毒毒素主要用于除皱瘦脸，通过阻断神经冲动使肌肉放松或萎缩。国内目前仅有四款获批产品（衡力、保妥适、吉适、乐缇葆），海外品牌占据主导。肉毒素市场持续高增长，2021年注射次数450万支，销售额46亿元，预计2030年将分别超过4000万支和400亿元。 注射护理： 水光针：以玻尿酸为主要成分，通过注射实现补水保湿、刺激胶原再生等功效。目前NMPA批准的正规水光针产品稀少（仅华熙生物、爱美客和Q-Med），本土品牌有望受益于监管趋严。 少女针&童颜针：以PLLA或PCL为核心成分，通过刺激胶原再生实现紧致、改善皱纹和抗衰老。全球童颜针市场高速增长，2020年案例数量达12.1万例，增速远超玻尿酸和肉毒素。国内市场预计2025年将突破百亿。 面部埋植线：通过植入可吸收蛋白线提拉松弛组织并刺激胶原再生。目前国内有三款正规产品获批，预计2020-2026年市场复合年增长率高达133.7%，2030年市场规模将超12亿元。 注射溶脂：溶脂针通过注射药物破坏脂肪组织以达到减脂塑身效果。全球仅一款FDA认证产品，中国目前尚无获批产品，但爱美客等企业正在研发中，预计首款产品将于2023年获批，2030年市场规模约40亿元。 光电类产品：多功能抗衰与皮肤管理 光电类医美利用光电原理仪器作用于皮肤，实现美白嫩肤、祛斑、紧致抗衰等效果，具有治疗时间短、恢复快、安全性高等优势。激光项目占光电医美项目的60%，脉冲项目占20%。 强脉冲光类：光子嫩肤采用宽谱线光源，通过选择性光热和生物刺激作用，实现嫩肤、去皱、去色素三合一效果，是皮肤保养的“万金油”。 激光类：点阵激光和皮秒激光是祛斑祛疤的“小能手”。点阵激光改善痘坑、疤痕等皮肤粗糙症状；皮秒激光精准破坏黑色素，祛除色斑、胎记。祛斑祛疤项目占据光电医美市场份额首位（30%）。中国激光医美器械市场规模预计2025年将增长至19.8亿元，市场主要由进口品牌主导，但国产品牌竞争力不断增强。 射频类：热玛吉和热拉提通过射频能量深入皮肤深层产生热效应，刺激胶原蛋白再生，达到紧肤抗衰效果。射频医美设备多为海外产品，国内获批产品较少。国家药监局已明确自2024年4月1日起，射频治疗仪等产品需依法取得医疗器械注册证，这将利好合规产品。 相关上市公司梳理 报告梳理了轻医美领域的主要上市公司及其产品布局。爱美客以注射类医美产品及埋植线为主，营收占比98%；华熙生物在透明质酸产品方面突出；昊海生科拥有眼科、医美等多品类产品；华东医药布局无创+微创医美领域三十余款产品；复锐医疗是光电医美方案提供商；四环医药独家代理肉毒素并自研童颜针、少女针；创尔生物、锦波生物、巨子生物则在重组胶原蛋白产品领域具有领先优势。 总结 中国医美行业正处于蓬勃发展的黄金时期，轻医美作为核心增长引擎，凭借其低风险、高接受度的特性，市场份额持续扩大。在市场规模高速增长的同时，行业乱象也促使监管政策日益趋严，这对于规范化运营、具备强大研发实力和牌照壁垒的头部企业而言，是构建竞争优势、实现长期稳定增长的有利契机。 从需求端看，中国医美消费群体基数庞大且渗透率仍有巨大提升空间，多元化的消费者结构和日益提升的医美认知度将持续驱动市场扩张。产品层面，注射类和光电类轻医美项目不断创新，玻尿酸和肉毒毒素市场持续增长，而再生类产品（如少女针、童颜针）和新兴产品（如埋植线、溶脂针）展现出巨大的增长潜力。 综上所述，按照“医美渗透率+用户群体+轻医美占比+国产化市占率”四大提升逻辑，轻医美行业未来成长空间广阔，有望维持长期、持续、稳定增长的高景气态势。建议关注在牌照壁垒、产品矩阵和新品研发方面具有优势的优质上游医美企业，如爱美客、华熙生物、四环医药、华东医药、朗姿股份、巨子生物等。同时，投资者需警惕新冠疫情不确定性、行业监管加剧、市场竞争加剧、医疗事故以及新品效果不及预期等潜在风险。

　　天士力(600535) 　　2022年前三季度，公司实现营业收入61.01亿元，同比增长5.73%；利润总额-2.67亿元，同比减少115.75%；归属于上市公司股东的净利润-3.34亿元，同比减少122.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.69亿元，同比减少17.62%；基本每股收益-0.22元，同比减少122.22%。2022年Q3单季，公司实现营业收入20.90亿元，同比增长7.53%；归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比减少84.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.14亿元，同比减少0.06%。 　　非经常性损益影响业绩表现年初至报告期末，公司归母净利润同比大幅下降，主要因公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降所致；年初至报告期末，公司扣非归母净利润较上年同期下降17.62%，主要因公司支付美国SutroBiopharma,Inc.许可费1.69亿,剔除此因素影响,公司扣非归母净利润跟上年同期基本持平。多项主营业务稳中有增，化学制剂板块受集采影响业绩承压 　　分业务来看，2022年前三季度，公司中药业务实现营业收入38.71亿元，同比增长7.7%；毛利率70.87%，较去年同期下降了2.04个百分点。化学制剂药业务实现营业收入9.31亿元，同比减少4.89%；毛利率80.05%，较去年同期上升了0.47个百分点。化学原料药业务实现营业收入0.59亿元，同比增长6.36%；毛利率56.64%，较去年同期下降了0.43个百分点。生物药业务实现营业收入1.82亿元，同比增长2.14%；毛利率67.33%，较去年同期上涨了4.03个百分点，医药商业业务实现营业收入9.98亿元，同比增长10.19%；毛利率26.11%，较去年同期增长了0.71个百分点。整体来看，公司核心中药、生物药、医药商业等主业稳中有增；公司化学制剂药板块收入同比有所下滑，主要受蒂清产品自2021年5月起执行新集采价格所致。 　　在研项目顺利推进，研发管线进一步丰富 　　报告期内，公司多项在研项目顺利推进，研发管线进一步丰富。创新药方面，公司拟用于治疗斑块状银屑病的1.1类创新中药九味化斑丸获得国家药监局临床试验批准；拟用于2型糖尿病（T2DM）和非酒精性脂肪肝炎（NASH）治疗的培重组人成纤维细胞生长因子21注射液（B1344注射液）获得国家药监局临床试验批准；抗肿瘤药物方面，靶向PD-L1和VEGF的双抗融合蛋白B1962注射液获批进行临床试验。仿制药方面，赖诺普利氢氯噻嗪片通过仿制药质量和疗效一致性评价；注射用硼替佐米获得药品注册证书。随着研发管线顺利推进，公司产品布局进一步提升，有望驱动业绩增长。 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为0.83元、0.89元和1.00元，对应的动态市盈率分别为13.37倍、12.46倍和11.05倍。公司作为我国品牌现代中药企业，在创新和传统中药领域均有良好布局，目前中药行业受益于行业政策和新冠需求双重驱动，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发风险、市场不及预期风险

　　诺唯赞(688105) 　　2022年三季报 　　前三季度，公司实现营业收入230,500.89万元，同比增长78.87%；归属于上市公司股东的净利润74,973.51万元，同比增长36.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润69,840.16万元，同比增长31.93%；基本每股收益1.87元，同比增长22.63%。 　　常规、新冠业务收入双增长 　　前三季度，公司常规业务实现营业收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务实现营业收入15.80亿元，同比增长97.66%。分季度来看，公司第三季度实现营业收入6.85亿元，同比增长47.99%；其中公司常规业务实现营业收入2.77亿元，同比增长44.27%；公司新冠相关业务实现营业收入4.08亿元，同比增长50.62%。常规业务方面，公司身处生物试剂和体外诊断两大黄金赛道，随着未来国产替代逻辑和趋势的不断加速，公司常规业务具备较大发展空间和潜力，公司前三季度和报告期内常规业务实现高速增长；新冠相关业务方面，公司新冠抗原检测试剂盒于我国获批上市实现销售，为公司带来新的收入增长点，前三季度和报告期内新冠相关业务实现高速增长。整体来看，公司常规和新冠相关业务收入双增长，驱动了公司整体收入和业绩的快速增长。 　　研发投入持续高增长 　　前三季度，公司持续增加研发投入，研发费用为2.70亿元，较去年同期增长82.53%，占营业收入比重的11.71%；单季来看，公司第三季度研发费用为1.13亿元，较去年同期增长78.36%，环比增长31.59%，占营业收入比重的16.48%。长期来看，公司深耕医疗诊断、生物医药核心关键领域，打破国际垄断，同时也是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力的研发创新型企业。目前公司已形成蛋白质定向改造与进化平台、基于单B细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台四大核心技术平台，并通过四大技术平台持续打造生物试剂产品和POCT产品，未来公司有望通过进一步丰富公司研发管线和产品管线，持续提升公司在行业中的核心竞争力。 　　员工数量大幅提升，持续构建核心竞争力 　　报告期内，公司新增员工1000余名，包括研发、销售和生产等方向。从员工数量上来看，截至2022H，公司拥有在职员工3185名，包括748名技术人员，占公司员工总数的23.49%。公司报告期内员工数量大幅提升，为公司各业务板块培养、选拔、储备优质人才资源，持续构建公司核心竞争力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年的EPS分别为2.30元、2.51元和2.86元，对应的动态市盈率分别为26.32倍、24.12倍和21.17倍。公司所处的分子类生物试剂和POCT检测赛道目前在我国整体均处于快速发展阶段，叠加公司自身产业链一体化优势明显，在未来的市场竞争中占据优势位置，公司在行业市场占有率有望持续提升，维持买入评级。 　　风险提示：新冠疫情风险、研发不及预期风险、市场加剧风险、产品降价风险、市场推广不及预期风险

　　隆平高科(000998) 　　事件：隆平高科发布2022年三季报，前三季度实现营收为12.84亿元，同比增加55.20%，实现归母净利润为-7.10亿元；其中单三季度实现营收为8563.21万元，同比增加129.25%，实现归母净利润为-4.13亿元。 　　多因素影响Q3业绩，主业同比改善 　　1）多因素影响公司经营业绩。一是前三季度人民币贬值确认美元贷款汇兑损失，财务费用3.25亿元，同比增2.28亿元。二是前三季度联营企业投资损失计0.95亿元，同比增0.84亿元。三是报告期研发费用有所增加。由此影响公司业绩，Q3净亏损4.13亿元，归母净利同比减少71.07%。2）主业经营同比改善。受益内玉米及蔬菜瓜果种子业务增长，公司前三季度实现收入12.8亿元，同比增55.20%；扣非净利润-5.67亿元，同比增18.69%。公司预收种子款高速增长，Q3合同负债为28.56亿元，同比增加51%，反映明年种植季较好动销趋势。 　　种业振兴长逻辑清晰 　　隆平高科是肩负着国家粮食安全的种业龙头，有望持续受益种业振兴，长逻辑清晰。1)粮食安全、种业安全是“发展要安全“的重要内容，政策支持力度大。今年国家农作物种业阵型企业名单中，隆平高科同时入选水稻强优势阵型和玉米补短板阵型，天津德瑞特、湘研种业入选蔬菜破难题阵型，巡天农业入选杂粮补短板阵型；公司持股的华智生物入选技术支撑专业化平台、中信农业产业基金入选投资机构专业化平台。2)粮食种植周期持续高位，种业景气度高。玉米方面，截至10月21日，22年玉米全国平均价均值为2.85元/公斤，较19年全年均值涨43.6%，21-22年持续保持高位。据种企评估，2022年玉米制种的总体情况与2020年同期相比，平均减产15%左右，22-23年仍将是玉米种子销售大年。水稻方面，22年早籼稻、中晚籼稻与粳稻最低收购价格分别上调0.02元/斤、0.01元/斤与0.01元/斤，水稻种植利润和种粮意愿有望改善。3）生物育种商业化有序推进，公司准备充分。公司已拥有杭州瑞丰、隆平生物、华智生物等技术平台，转基因育种、分子育种已初获成果。22年4月公司耐除草剂玉米nCX-1获得转基因生物安全证书。瑞丰125、瑞丰8已获生产应用的安全证书，裕丰303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作。随着生物育种商业化渐行渐近，公司生物育种技术、性状、品种储备充分，有望先发获益。 　　投资建议 　　隆平高科是国内种业龙头国家队。种业振兴政策加持、行业周期景气，同时生物育种商业化有序推进，公司布局储备充分，未来有望先发获益，业绩空间进一步打开。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.48亿元、3.34亿元、4.08亿元，EPS分别为0.04元、0.25元、0.31元，对应22、23、24年PE分别为403.49、58.11、47.53倍，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策落地不及预期、粮食种子价格波动等风险。

　　康辰药业(603590) 　　2022年三季报 　　前三季度，公司实现营业收入58,799.00万元，同比减少1.44%；归属于上市公司股东的净利润10，367.02万元，同比减少24.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,592.98万元，同比减少53.48%；基本每股收益0.66元，同比减少23.88%。 　　疫情缓和苏灵销量有望恢复，三季度收入恢复增长 　　分季度来看，第三季度公司实现营业收入21,639.87万元，同比增长53.43%。公司三季度营业收入取得恢复增长态势，主要系我国疫情缓和，较去年同期相比，我国常规医疗需求得到释放，住院病人手术人次的反弹，苏灵销售得到边际改善，驱动了三季度整体收入取得恢复性增长。2021年苏灵通过续约谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2020年）》乙类范围，伴随降价落地，苏灵有望通过营销扩大医疗机构终端覆盖范围的同时，实现市场份额的进一步提升。此外，苏灵宠物用药赛道的研究工作正在持续推进，或打开新的空间，有望持续为公司业绩提供支撑。 　　金草片研发顺利，III期临床试验获得伦理审查批件 　　公司目前在研项目金草片，属于我国在研中药1.2类新药（原中药第5类新药），其主要成分是总环烯醚萜苷，由筋骨草全草提取获得。金草片物质基础和作用更为明确，主要的应用场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。9月28日，公司发布公告表示，公司制定的金草片III期临床试验方案，已经获得国家药品监督管理局药品审评中心的获得伦理审查批件，以进一步评价金草片治疗“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的有效性和安全性。此次金草片顺利获得伦理审查批件，预示金草片即将步入III期临床研究，首例受试者入组也将于近期完成。预计金草片或将于2024年获批上市，未来公司有望通过自身销售平台为其快速放量奠定基础，增厚公司业绩。 　　三季度研发费用提升，KC1036研发持续推进 　　公司三季度研发费用为1,905.76万元，同比增长54.20%。公司三季度研发费用增加，主要系公司KC1036等核心项目研发支出增加导致。KC1036研发进展方面，目前KC1036项目已处于临床Ib/II期。KC1036是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，属于全新结构的靶向抗肿瘤药物，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多靶点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子抗肿瘤药。公司核心研发项目顺利推进，若未来能够获批，可丰富公司在恶性肿瘤治疗领域的产品管线。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为0.85元、1.00元和1.25元，对应的动态市盈率分别为28.56倍、24.28倍和19.42倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，创新中药金草片即将进入临床Ⅲ期，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。 　　险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险

　　我国医药产业链主要包括医药制造、医药流通和医药消费环节。其中，医药流通环节可分为医药批发市场、医药零售市场两个部分，医药零售包括公立医院、公立基层医疗机构和零售药店，其中零售药店又可分为连锁药店和个体药店。2021年医药零售市场销售额达到17875亿元，近几年增幅维持在5%左右，其中零售药店销售额4696亿元，市场占有率提升至26.27%。零售连锁药店数量增长率为13.75%，零售药店的连锁化率持续上升至57.17%。以全国市、县、区来看，市辖区和县级市的零售药店数量已占据全国零售药店总数的70%左右，加上排名前300的县区域，零售药店数量占比达到全国的80%。剩下一千多个县区域拥有20%左右的药店，未来随着连锁药店的布局进一步下沉以及政策催化，排名靠后的县区域市场有望进一步打开。从市场规模累计占比来看，规模累计占比曲线相比数量累计占比曲线更加陡峭。市辖区和县级市的城市市场依然占据了接近80%的总市场，现阶段零售药店主要布局在人口大省以及购买力稍强的市辖区和县级市，预计未来行业连锁化率将近一步提升，并且向下沉市场发展。 　　药店行业分省来看差异化较大。各省药店数量方面，在2020年至2021年的“两年增量”“两年平均增幅”指标中，表现较为靠前且同时出现的有3个省份，即最先受疫情冲击的湖北省，以及两个人口大省山东和河南。药店连锁率超过50%的省份有20个，其中12个省份的水平高于57.17%的全国平均值。位列前三的分别是上海(92.12%)、四川(86.56%)、新疆(78.01%)。市场规模方面，基数较小的西部省份在增幅方面表现较好，市场增量方面，广东省为全国第一，2021年市场规模达到546亿元。从两年平均增幅角度看，宁夏、青海和西藏等省份涨幅居前，主要源于这些省份规模基数较小并且药店数目增加的带动作用。宁夏以11.58%的平均增速位列全国第一，零售规模从2019年的22.49亿元增长至28亿元，药店数量从2019年的4317家增长至2021年5363家。人均药店消费支出水平方面，近三年各省人均药店消费支出均在300元以上，分别为2019年301.97元、2020年322.21元（同比+6.70%)和2021年332.44元（同比+3.17%。分省来看，江苏、天津、广东等14个省级行政区域高于全国均值。江苏省人均药店消费支出高达440元，位居全国第一。 　　政策改革促进零售药店向连锁方向发展。集中采购促使医药生产企业的销售资源向医药零售终端倾斜，医保定点零售药店药品用量参与集中采购、以量换价。医保支付方式改革会显著增加零售药店的品种，同时互联网、异地医保结算等改革对零售药店带来利好。零售药店分类分级管理政策、“挂证”行为整治活动、双通道政策以及处方外流政策有利于加速药品零售行业转型升级进程，提升零售药店专业化程度。 　　从行业前景来看，连锁药店毛利率水平受疫情影响，由2018年的30.23%下降至2021年28.89%。主要系院边店占比提升、低毛利率处方药外流增加以及新冠疫情的影响。上市连锁药店毛利率普遍高于行业平均水平，七大上市连锁药店2018年毛利率38.53%降低到2021年的35.32%。从区间占比来看，毛利率在30%-35%间的样本企业本年度占比有较大提升，达31.36%，总体来看，毛利率25%及以上的高毛利企业占比在逐年提升。日均坪效呈现震荡上行趋势，日均坪效从2012年的60.46元/平方米上升至18年的84.79元/平方米。受新冠疫情影响，2020年降至73.85元/平方米，为近五年最低水平，2021年随着疫情的逐渐缓和，日均坪效提升至76.2元/平方米。未来随着处方外流等政策的利好，日均坪效有望继续恢复。从盈利周期来看，连锁药店的新店盈利周期稳定在一年左右，较为稳定。新店盈利周期在2021年为14.2个月，较2020年延长了一个多月。根据一心堂公告披露，2021年新店盈利周期为11个月，2017-2020年连续4年维持在10个月左右。药师人数方面，2021年全国执业药师数64万人，5年CAGR达13.35%。每万人口执业药师数4.5人，相较世界药学联合会公布的6.2人来看，有较大的提升空间。线上药店方面，2021年线上药店销售规模达到1720亿元，同比增长20.70%。受疫情影响患者的消费方式发生了转变，消费者更愿意在线上购买，并且此态势在2021年得到较好的保持；同时，随着线上处方药监管逐步放开，工业企业加大在电商平台的推广力度，而平台也加大了促销活动力度，进一步推动了线上药店的销售增长。从2021年人均支出来看，虽然线上支出仅为线下的1/3，但增速20%远超下市场，未来前景可观。 　　支付能力持续提升，促进行业快速发展。供给端来看，2021年零售药店执业药师数增长率逐年下降至7.96%，注册人数累计达58.44万人，在执业药师总人数中占比高达91.31%。各省均在积极推进执业药师配置，如黑龙江药监局通知中明确提出：新开办的药品零售企业必须按要求配备执业药师，并且2025年12月31日止，全省所有药品零售企业均须配备执业药师。预计未来执业药师数将会进一步提升。支付端来看，2021年城镇居民人均可支配收入47412元，比上年增长8.16%，农村居民人均可支配收入18931元，比上年增长10.51%。随着我国经济的不断发展以及居民可支配收入的提高，居民的健康意识不断加强，人们更加重视日常身体健康的维护以及疾病的治疗，城镇居民医疗保健消费支出持续增长。全国卫生总费用由2016年的46344.9亿元增长到2021年75593.6亿元，5年复合增长率为13.01%，人均卫生费用3351.7元增长到2021年的5348.1元，5年复合增长率为12.39%。近年来我国政府在医药卫生领域的投入不断加大，根据国家统计局数据，2020年政府卫生支出21941.90亿元，较上年增长21.78%，占GDP比重由1.81%增长至2.17%。2015年至2020年年均复合增长率为11.53%，比同期GDP的年均复合增长率（8.03%）高出3.5%。2021年，我国基本医保基金收入28727.58亿元，增速为15.62%，增速恢复至疫情前水平；同年我国基本医保基金支出为24043.10亿元，增速为14.32%。商险方面，2021年实现商业保险收入8447.02亿元，同比增长3.36%；商业保费赔付支出4028.5亿元，同比增长37.91%。商业保费赔付金额呈现逐年增加的趋势，近十年增长率均维持在30%左右的高位。2021年较上一年增加1107亿元。同医保相比，商业保险在医疗支出中发挥的保障作用有限，自费比例高达46%，未来随着政策的改革，有望发挥更重要的作用。长期来看，政府卫生支出的持续投入和商险支付的快速增长将进一步促进医药市场的长期发展，从而带动零售药店行业的发展。需求端来看，我国人口老龄化加剧，2021年老年人口达到2.67亿，同比增长1.27%，老龄化水平将达到18.93%。由于老年人体质相对较弱，患病几率较大，因此对医药的需求将增大。随着老年人口的增加以及生活节奉、工作环境的影响，我国慢性病患者的数量不断增加。慢性病具有患病周期长、就诊频率低、用药需求量大等特点，零售药店的经营特点能够较好满足慢性病患者的购药需求。 　　医药商业板块重仓持股比例整体偏低。医药商业标准配置比例在医药生物六个子板块中排名第六。截至2022H，医药商业板块在医药生物行业中的标准配置比例为4.93%，在6个二级板块中居第6位。医药商业板块重仓持股比例呈下降趋势，上市连锁药店重仓持股比重在医药商业板块逐年增加。从医药生物板块近五年重仓持股情况来看，2018Q4和2019Q4为近几年高点，重仓比例分别达到18.05%和17.29%，此后医药商业重仓持股比例呈现下滑态势。2022H医药生物板块重仓持股比例为1.66%，尽管环比2022Q1的1.23%出现小幅反弹，同历史相比，依然处在相对低位。随着疫情负面影响的逐渐消除，2022H上市连锁药店重仓持股比例有所上升。分公司来看，大参林2019Q1-2020H持股比例较高，从2020Q3呈现缓慢下降趋势。一心堂2020H-2021H以及2021Q4持股比例较高。其余三家公司健之佳、一心堂和益丰药房从2018Q1开始呈现震荡下降趋势。截至2022H，一心堂、漱玉平民、大参林、老百姓、益丰药房和健之佳的重仓持股分别为5.78%、0.30%、2.24%、7.94%、3.04%和8.10%。 　　历史市盈率分位数据显示，医药商业板块目前处于较低水平。我们从医药生物各二级板块上市以来情况进行纵向比较，医药商业板块目前PE为19.34，处于17.45%分位，历史最低PE为13.53，最高为103.29，历史PE中位数为31.65。目前医药商业板块整体分位处于历史相对较低水平，低于板块历史中位数。市净率方面，医药商业板块同样处于较低分位。医药商业板块目前PB为1.60，处于0分位，最高为9.99，历史PB中位数为3.16。 　　投资策略。零售连锁药店行业处于医药产业链中游，政策角度来看，医药行业政策改革，对药品零售领域的监管逐渐趋严。在集中采购、医药分家、处方药外流等政策影响下，行业有望持续扩张，预计零售连锁药店市场规模将持续提升；从药店数量上来看，目前行业整体处于平稳增长阶段，但受到多方面因素共振影响， 　　行业内部市场结构正在逐渐改变，药店连锁率正在提升，药店连锁化已成为大势所趋。整体来看，零售连锁药店行业将继续向规范化、连锁化、专业化方向发展，分化趋势加剧。 　　重点公司。具体到上市公司层面，从估值角度来看，目前医药商业板块市盈率及市净率处于历史较低分位，综合考虑上市公司的门店数量、收入规模、盈利能力、费用情况和业务结构五个维度，建议重点关注老百姓、益丰药房、一心堂等相关上市公司。 　　风险提示。行业政策变化风险、药品价格调整风险、药品安全及使用风险、区域竞争加剧风险、新冠肺炎疫情风险

中心思想 市场动态与关键指标概览 本报告基于提供的数值数据，对市场或特定业务领域的关键指标进行了初步分析。数据显示，在报告期内，市场整体呈现出多维度的复杂动态。一方面，部分核心市场规模或业务量指标表现出显著的持续增长态势，这可能预示着行业扩张的强劲动力或市场需求的稳步提升。另一方面，与增长率、盈利能力及运营效率相关的指标则展现出更为复杂的波动性，包括阶段性的下降、强劲反弹乃至负值出现，反映出市场内部存在结构性调整、竞争压力或外部冲击。 复杂趋势与潜在风险分析 综合来看，报告揭示了市场在扩张的同时，也伴随着显著的内部结构性变化和潜在风险。例如，某些成本或投入指标的持续下降，可能意味着效率的提升或成本控制的成功，但也可能在特定情境下反映出市场价格竞争的加剧。而高度波动的盈利指标，尤其是负值的出现，则明确指出了特定业务环节或时期内面临的严峻挑战。这些复杂趋势要求市场参与者进行深入的风险评估和战略调整，以适应不断变化的市场环境。 主要内容 宏观经济与市场规模演变 市场规模指标表现: 观察到一组关键市场规模指标呈现出显著的持续增长态势，从初始的2000.41单位稳步攀升至3177.77单位。这一趋势表明，在报告期内，市场整体容量或相关业务规模实现了显著扩张。这种增长可能源于宏观经济的积极影响、行业创新驱动或市场渗透率的提升，反映了市场发展的强劲动力和广阔前景。 增长率与波动性评估: 另一组数据显示了增长率或相关波动性指标的复杂性。尽管存在36.40和27.54等较高的增长峰值，但也出现了0.34和1.39等较低的数值，表明增长并非线性，可能受到周期性因素或特定事件的影响。这种波动性提示市场在快速扩张的同时，也伴随着一定的短期不确定性，需要对增长质量进行更深入的分析。 盈利能力与运营效率深度解析 核心盈利指标分析: 一组核心盈利或关键绩效指标（KPI）在初期呈现小幅波动，从398.20单位增至412.78，随后略有下降至394.14，但在后期实现了强劲反弹，飙升至560.23和675.75单位。这种V型或U型复苏模式可能预示着市场在经历调整后，盈利能力或运营效率得到了显著改善，可能得益于成本优化、产品结构调整或市场需求回暖。 特定财务表现与风险: 另一组财务指标显示出高度的波动性，包括104.88、3.66、-4.52、42.14和20.62。其中出现负值（-4.52）尤其值得关注，可能代表了特定时期内的亏损、成本激增或负向现金流。这种剧烈波动性提示相关业务领域存在较高的经营风险或面临外部冲击，需要对风险敞口进行详细评估并制定应对策略。 运营效率或市场份额稳定性: 一组指标（54.04, 51.80, 54.90, 58.39, 58.04）显示出相对的稳定性，并在后期略有增长。这可能代表了市场份额的稳固、运营效率的持续优化或特定业务板块的健康发展。微小的波动后趋于稳定增长，表明市场结构或企业竞争力保持韧性，并在一定程度上抵御了外部冲击。 关键比率与杠杆分析: 另一组比率指标（0.85, 0.88, 0.84, 1.20, 1.44）呈现出明显的上升趋势。这可能反映了资本效率的提升、杠杆率的增加或特定投入产出比的优化。持续的增长可能意味着企业在资源配置或市场策略上取得了积极成效，但同时也需关注杠杆水平上升可能带来的潜在风险。 成本或投入指标下降趋势: 观察到两组指标（23.38, 22.55, 23.62, 16.62, 13.78 和 3.79, 2.31, 2.19, 2.04, 1.88）均呈现出显著的下降趋势。这可能代表了生产成本的有效控制、运营费用的削减、供应链效率的提升，或者在某些情况下，市场竞争加剧导致的价格下降。持续的下降趋势对盈利能力具有积极影响，但需区分是效率提升还是市场压力所致。 市场竞争与动态调整: 最后一组指标（16.22, 10.24, 9.26, 12.26, 13.65）先是下降，随后又有所回升。这种先抑后扬的走势可能反映了市场竞争格局的动态变化，例如初期竞争加剧导致指标下滑，随后通过策略调整、市场整合或新产品推出实现反弹。这提示市场内部存在持续的竞争与适应过程，企业需保持战略灵活性。 总结 本报告基于提供的数值数据，对市场或特定业务领域的关键指标进行了专业而分析性的梳理。核心观点在于，市场在整体规模持续扩张的背景下，其内部结构和运营表现呈现出显著的复杂性和动态性。具体而言，市场规模指标显示出稳健的增长态势，预示着积极的市场前景。然而，与增长率、盈利能力和运营效率相关的多组指标则表现出高度波动，包括阶段性下滑、强劲反弹以及负值出现，这揭示了市场在发展过程中面临的挑战与机遇并存。成本或投入指标的下降趋势可能反映了效率提升或竞争压力，而某些比率的上升则可能预示着资本效率的优化。整体而言，市场处于一个持续演变和调整的阶段，需要对各项指标进行更深层次的关联分析，以全面理解其背后的驱动因素和潜在影响。

　　信立泰(002294) 　　2022年三季报 　　报告期内，公司实现营业收入254.833.09万元、同比增长16.50%:归属于上市公司股东的净利润53.947.78万元，同比增长37.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.685.53万元，同比增长38.68%；基本每股收益0.49元，同比增长28.95%。 　　业绩高速增长，业绩逐季改善 　　分季度来看，2022Q3公司实现营业收人888.018.29万元，同比增长8.51%，环比增长20.09%；归属于上市公司股东的净利润53.947.78万元可比增长23.43%，环比增长72.71%。随着我国疫情形势逐渐缓和，公司核心产品之一的信立坦在城市医院、社区、县域、零售和电商等渠道加速推广，截至报告期末信立坦已实现入院超过5000家。叠加公司集采产品收入增加，驱动公司三季度业绩实现高速增长。 　　研发稳步推进，充浦资金提供创新保障 　　截至2022Q3，公司研发费用达到35.834.00万元，同比增长67.29%；分季度来看，公司第三季度研发费用达到11.286.49万元，同比增长31.05%。从公司目前创新产品的研发进展来看，截至公司公告发布时，已有6研发创新项目步入临床Ⅱ期以上阶段，覆盖降压、心衰、抗凝、肾病、骨科等多个治疗领域。其中SAL0951（恩那度司他片）已处于CDE审批阶段：SAL0107已完成临床I期揭盲，并取得积极的关键统计分析结果；苯甲酸复格列汀片已完成临床Ⅱ期研究，即将申报NDA：SAL0108、S086（高血压）和S056已完成临床Ⅱ期受试者入组。在手资金方面，截至202203，公司拥有货币资金32.17亿元，为多个研发项目提供有力的资金保障。整体来看，公司研发费用维持了大幅增长的趋势。公司目前在研管线顺利推进，多个创新研发项目实现阶段性突破，随着公司研发项目的持续推进，未来或将逐渐步入收获期.增厚公司业绩。 　　合作创新，布局前沿领域 　　公司近期与深圳阿尔法分子科技有限责任公司签署了共同开发新药合作协议，计划在抗肥胖症新药研发领域，利用AI推进药物研发的智能化升级，开展深度研发合作。此外，公司与北京安龙生物医药有限公司签署了合作开发协议，计划在小核酸药物在高血压领域的研发开展合作。公司创新战略持续推进，合作创新的布局凸显了公司深耕创新、以研发导向为发展目标的同时，也表明了公司在创新领域持续加深布局的信心。 　　投资建议： 　　我们上调了公司2022-2024年摊薄后的EPS，分别为0.64元、0.76元和0.90元，对应的动态市盈率分别为47.44倍、39.50倍和33.64倍。考虑到新品上市和研发兑现的预期，维持买入评级 　　风险提示：疫情风险、政策风险、研发不及预期风险