安图生物(603658) 　　摘要： 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入22.07亿元（+4.70%），归母净利润6.20亿元（+13.49%），扣非净利润5.99亿元（+13.69%），经营性现金流4.95亿元（-7.63%）。2024Q2实现营业收入11.18亿元（+4.33%），归母净利润2.95亿元（-2.80%），扣非净利润2.85亿元（-2.08%），经营性现金流1.67亿元（-49.78%）。 　　Q2利润略低于此前预期，收入结构优化促进毛利改善：2024Q2公司净利润同比略有下降，预计一方面DRG推行初期对院端检验消耗量产生阶段性影响，使得短期内化学发光业务增长承压；另一方面，公司24Q2研发费用有所增加（环比24Q1增加0.31亿元），且产生一定资产减值计提（24Q2损失870万元vs.23Q2正向收益607万元），若剔除相关影响预计经营层面净利润增速仍为正向。2024H1公司毛利率为65.37%（+1.72pct），预计主要是化学发光、分子检测等核心业务占比提升所致。期间费用方面，2024H1公司销售费用率为16.70%（-0.54pct），管理费用率为4.14%（-0.20pct），整体经营效率有所提升；此外，公司财务费用率由2023H1的-0.02%提升至0.17%（+0.19pct），主要受汇兑损益变动影响。随着短期因素对公司经营影响逐步减弱、流水线及高端机型顺利装机带动化学发光试剂上量，叠加分子及微生物等业务快速成长，我们看好未来公司盈利能力持续改善。 　　高研发投入着眼未来，有望迈入密集收获期：2024H1公司研发投入为3.33亿元，占营业收入15.10%，处于行业领先水平，推动公司不断取得丰富研发成果，从2024年1-6月来看：①化学发光：成功推出自身抗体检测系列产品（将有33项产品陆续上市），覆盖常见六大疾病系列，且均可搭配安图全自动化学发光免疫分析仪使用；②生化：全自动生化分析仪AutoChemB2000系列获高通量医疗器械注册证，生化检测产品线进一步丰富；③NGS：全资子公司思昆生物基因测序仪完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销；④质谱：新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段，核酸质谱AutofGene已获医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制按计划推进，进度符合预期。 　　控股股东增持体现经营信心，业绩持续增长确定性强：2024年8月21日，公司发布《关于控股股东增持公司股份暨后续增持计划的公告》，公司控股股东郑州安图实业集团股份有限公司以集中竞价交易方式增持公司128.46万股，占公司总股本的0.22%，成交总金额5,004万元。同时提出后续增持计划，在未来6个月内以1.5~3.0亿元的自有资金择机增持公司股份，体现了控股股东对于公司未来发展的信心及价值认可。基于公司在此前安徽化学发光集采中报量居前，且相较外资厂商具一定成本优势，未来随着集采落地执行、涉及项目范围进一步扩大，公司作为头部厂商有望优先受益，同时随着公司海外业务快速成长，国际市场有望贡献重要业绩增量，叠加分子等业务有望促成第二成长曲线逐步兑现，我们认为未来公司业绩持续增长的确定性较强。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生高速增长确定性强。考虑到短期内DRG执行、IVD集采及医疗行业整顿等因素仍对公司核心业务有一定负面影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至14.32/17.86/22.03亿元，分别同比增长17.60%/24.72%/23.36%，EPS分别为2.46/3.07/3.79元，当前股价对应2024-2026年PE16/13/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧导致装机进度不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。

　　昆药集团(600422) 　　事件：2024H1公司实现营业收入35.54亿元，同比减少6%，归母净利润2.29亿元，同比增加3%，扣非归母净利润1.60亿元，同比减少10%，经营现金流量净额1.35亿元，同比增加147%。202402营收17.02亿元，同比减少9%，归母净利润1.11亿元，同比增加20%，扣非归母净利润0.47亿元，同比减少36%，202402非经常损益主要包括政府补助0.64亿元，同比增加0.41亿元。 　　院内针剂业务承压，昆中药保持较高增长，商业恢复增长。2024H1公司医药商业收入18.38亿，同比增长13%，净利润0.15亿元。工业端营收17.16亿元，同比减少20%，主要由于业务结构优化和针剂业务政策承压。昆中药系列销售表现突出，核心产品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上。“777品牌和产品矩阵持续扩张，2024年启动收购华润圣火51%股权。 　　24Q2毛利率、销售费用率下滑，归母净利率因政府补贴实现增长。202402公司毛利率41.01%，同比减少4.80pct，销售费用率29.33%，同比减少4.94pct，我们分析主要由于产品结构调整，以及低毛利率、低销售费用率的商业板块营收占比增加所致。管理费用率4.27%，同比增加0.24pct，研发费用率1.23%，同比增加0.47pct，归母净利率6.51%，同比增加1.55pct，扣非归母净利率2.76%，同比减少1.22pct。 　　下半年口服产品有望持续放量，长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础，公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，2024年下半年公司口服产品有望实现持续放量。同时，华润圣火收购的持续推进，进一步补充“777”口服管线，或将对公司经营业绩带来增量。公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划，昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。 　　投资建议：公司五年战略规划落地，力争2028年末工业收入达100亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/7.0/8.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE为21/16/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件：2024.8.21，公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。单Q2实现营业收入76.03亿元，同比增长33.95%；归母净利润20.63亿元，同比增长92.94%；扣非归母净利润20.50亿元，同比增长100.32%。 　　创新产品收入增长强劲，驱动Q2业绩整体快速增长。2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元（含税），实现了同比33%的快速增长。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，上半年累计研发投入38.60亿元，其中费用化30.38亿元。产品方面，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等进入医保后入院速度加快，实现快速放量；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势，获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，随着新适应症的不断获批及上市后研究积累的详实循证医学证据，上半年也有一定的销售增量贡献。上半年仿制药板块收入仍略有下滑，2024年3月开始执行的第九批国家集采涉及产品注射用醋酸卡泊芬净收入同比减少2.79亿元；地方集采涉及的产品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液销售额同比减少2.76亿元。 　　国际化进程稳步推进，创新出海成为业绩增长第二引擎。上半年，公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules公司。根据协议条款，美国Hercules公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。作为对外许可交易对价一部分，公司将取得美国Hercules公司19.9%的股权。另外，公司上半年收到Merck1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，主要涉及产品为1类新药HRS-1167片（PARP抑制剂）和注射用SHR-A1904（CLDN18.2ADC）项目，进一步推动经营业绩指标增长，若剔除此项授权收入，我们预测二季度的收入仍有双位数增长。 　　投资建议：考虑公司研发管线丰富，且有较大体量授权收入确认贡献业绩增量，我们预计公司2024-2026年归母净利润为68.59/79.21/93.91亿元，同比增长59.41%/15.49%/18.56%，EPS分别为1.08/1.24/1.47元，当前股价对应2024-2026年PE为39/34/29倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　海外市场吸引力叠加国内市场竞争压力，双重因素提升国产医药出海动能。国内医药产业在过去20年里持续快速成长，核心动力在于经济快速发展下带来的居民医疗需求增长，同时国内医疗保障政策持续完善。然从2018年药品带量采购开始，医药产业链在带量采购、医保谈判、DRG/DIP支付等政策的影响下增长放缓，部分国内企业为实现持续增长将目光转向海外。在创新药领域，海外市场的发展空间、定价体系、保险支付均与国内市场存在较大差异，可拓展空间更大。在器械领域，国产器械龙头产品持续升级，已在诸多细分赛道具备全球竞争力，海外市场也顺势成为公司业绩增长新动力。 　　药品出海持续升级，创新药对外授权持续新高。中国药企出海征途经历了从原料药到仿制药，再到现在创新药出海的演变。1）创新药出海目前近80%的企业选择对外授权模式，交易金额屡创历史新高；少数头部企业选择合作开发模式，通过自建国际化团队积累海外临床经验；极少数企业实现自主出海，独享海外商业化收益。2）中国仿制药在美国FDA获批的ANDA数量持续走高，且代表更高制药工艺的注射剂药品占比呈现上升趋势。在美国药品短缺严重，且注射剂市场进入壁垒较高的背景下，国产注射剂出口有望持续保持高增长。3）全球原料药市场持续扩容，中国承接欧美向外转移的产能，目前已成为全球最大的原料药产地，国产原料药出口也保持稳健增长。 　　技术提升促进海外市场突破，医疗器械出海加速兑现。随着国产医疗器械产品力逐步提升，部分领域已经达到比肩海外一线水平，中国医疗器械出海迈入高质量发展阶段。目前中国医疗器械产品梯队不断完善，能够根据美国、东南亚、欧洲等不同海外国家/地区需求提供产品及解决方案。从细分方向看，国产器械在影像、超声等医疗设备，化学发光、流水线、POCT等体外诊断领域，在国内已逐步实现进口替代的基础上，海外市场拓展前景可期。 　　中药和生物制品出海：挑战与机遇并存。1）中药类产品出口以植物提取物和中药材（饮片）为主，中成药的出海处于起步阶段，部分中成药企已布局出海业务。2）全球疫苗市场集中度高，国产已上市的成熟疫苗品种多，2021年逐步打开海外市场，目前在销售、研发、商业化层面均有积极布局。3）人血白蛋白依赖进口，国产静丙等产品已布局出口业务。 　　全球医药市场持续增长，海外市场可拓展空间较大，高定价水平带来高市场回报率，医药出海投资建议关注：1）创新药海外定价优势驱动下，国内创新药出海持续加速，关注百济神州、信达生物、百利天恒、君实生物等；2）制剂板块：下半年看好高毛利、高壁垒的注射剂出口赛道，关注健友股份、华海药业等；3）原料药国际化布局较早，2024年具有价格恢复动力，重点关注肝素、抗生素和甾体类；4）高端器械领域国产产品趋于成熟，关注国产器械装备的国产替代及海外出口，关注迈瑞医疗、联影医疗、新产业、安图生物等。5）中药和生物制品正处于出海起步阶段，关注同仁堂国药、康泰生物、上海莱士等。 　　风险提示： 宏观经济增速放缓使得医疗卫生支出增速下降的风险、海外政策变化致订单或税率调整风险、创新药及创新器械研发不及预期的风险、汇率变动的风险。

　　特宝生物(688278) 　　事件：2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入11.90亿元，同比增长31.68%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%；扣非后归母净利润3.30亿元，同比增长41.67%。公司同时发布2024年股权激励计划，以2023年度净利润为基数，2024~2026年度目标增长率分别不低于30%、70%、120%。 　　聚焦核心业务，联盟集采后拳头产品派格宾继续快速放量。公司单Q2实现营收6.45亿元，同比增长33.09%，环比增长18.19%，其中80%以上仍为拳头产品派格宾；实现归母净利润1.76亿元，同比增长48.75%，环比增长36.28%。业绩超预期，Q2收入利润环比均加速，主要是新患及纯销增长提速，派格宾临床使用持续扩大。费用率方面，上半年销售、研发、管理费用率分别为42%、10%、9.6%；单Q2销售、研发、管理费用率分别为40%、10%、10.91%，其中销售费用率同比下降6.85pct、环比下降4.36pct，管理、研发费用率略上升。 　　持续加大研发投入，加快推进重点在研项目。2024上半年，公司研发投入1.36亿元，其中费用化研发投入1.14亿元，资本化研发投入0.22亿元。2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症获得了药物临床试验批准通知书。同时，公司稳步推进多个研发项目的临床进展：①益佩生（怡培生长激素）项目完成III期临床研究，2024年1月获得药品注册申请受理。②Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床研究申请相关准备工作。③人干扰素α2b喷雾剂处于Ⅰ期临床研究。④AK0706项目处于Ⅰ期临床研究。⑤ACT50、ACT60项目正开展药学和临床前研究。此外，公司加快推进募投项目进展，募投项目“蛋白质药物生产改扩建和研发中心建设项目”的研发综合楼建筑面积超30000平方米，已进入工艺装修阶段。该项目将打造集上下游技术开发、质量和成药性研究、生产工艺开发（小试、中试）、临床前及临床研究等在内的多个研究平台，项目建成后将为公司提供一个更综合、更先进的研发平台，全面提升公司总体研发实力。 　　积极整合国内外优质资源，开展研发合作。2024年7月22日，公司与Aligos达成临床试验合作协议，将在中国发起并开展一项Ⅰb期探索性临床研究，评估派格宾联合ALG-000184治疗慢性乙型肝炎患者的疗效与安全性。2024年7月25日，公司决定行使与康宁杰瑞签署合作协议的选择权，将KN069作为第一授权产品。KN069是一款重组人GLP-1变体/GIPR人源化单域抗体Fc融合双功能蛋白，公司将在非酒精性脂肪肝领域的预防和治疗进行后续开发。 　　发布股权激励计划，彰显公司长期价值和信心。公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票数量600万股，占公司股本总额40680万股的1.47%，其中首次授予480万股，首次授予的激励对象共计677人，约占公司员工总数的34.54%。激励计划首次授予的限制性股票激励对象考核年度为2024-2026三个会计年度，以2023年度净利润为基数，2024/25/26年度业绩考核目标分别为净利润增长率不低于30%/70%/120%（净利润均指剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润）。预计需摊销总费用为4845.60万元，2024-2027年分别为775.11万元、2303.88万元、1240.29万元、526.32万元。根据2023年净利润5.6亿元，若不考虑激励成本，分别对应2024-2026年度净利润目标下限为7.2亿元、9.4亿元、12.2亿元，同比增速+30%/+30.8%/+29.4%。 　　投资建议：公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子实现上市销售。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.75、10.36、13.14亿元，同比增长39%、34%、27%，当前股价对应2024-2026年PE为25/19/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：乙肝新惠入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险

　　长春高新(000661) 　　核心观点： 　　事件：2024年8月15日，长春高新公布2024年半年报，实现营业收入约66.39亿元，同比增长7.63%；归母净利润17.20亿元，同比下降20.40%。24Q2实现营收34.61亿元，同比增长2.10%；归母净利润8.61亿元，同比下滑33.94%。受地产公司结算增加成本、金赛药业转型调整管理架构等原因影响，上半年归母净利润出现下滑。 　　金赛药业营收持平企稳。2024H1子公司金赛药业实现收入51.52亿元，同比增长0.25%，主要由于长效产品放量，营收企稳；实现归母净利润17.69亿元，同比降低19.49%，主要由于金赛新BU管理架构调整导致的管理费用提升，以及研发投入增加。长期来看，粉针、水针均集采中标，长效产品PEG实现自产自用，同时出海业务呈现良好态势，我们预计生长激素收入和净利润有望实现稳中有增。 　　金赛药业处于关键转型期，多个产品或有望明年上市。以生长激素为基石，金赛药业向妇儿健康领域延伸，重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》，用于急性痛风性关节炎的金纳单抗、用于儿童中枢性性早熟的注射用醋酸曲普瑞林微球，用于辅助生殖的重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、替勃龙片等产品上市申请相继获得受理，多款创新产品即将上市，或为公司带来第二增长曲线。 　　疫苗、中成药、地产子公司营收快速增长。1）子公司百克生物实现收入6.18亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%。24Q2营收有所降速主要由于行业环境因素影响带疱放量。2）子公司华康药业实现收入3.91亿元，同比增长10.37%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长26.42%，继续提高终端市场覆盖率，推进新销售渠道建设。3）子公司高新地产实现收入4.56亿元，同比增长372.45%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长533.17%，持续去化住宅产品库存，地产相关存货比期初减少约4亿元。 　　投资建议：公司稳步推进儿科核心业务销售管理，同时加强促卵泡激素等产品的销售推广力度，当前公司正处于转型关键阶段，多个产品有望明年实现上市销售，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润41.00、45.76、49.56亿元，对应PE分别为9、8、7倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：生长激素水针集采降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。

　　诺禾致源(688315) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入9.97亿元（+7.18%），归母净利润0.78亿元（+3.86%），扣非净利润0.66亿元（+12.92%），经营性现金流-0.82亿元（由正转负）。2024Q2实现营业收入5.28亿元（+7.94%），归母净利润0.51亿元（-3.66%），扣非净利润0.45亿元（+16.06%），经营性现金流0.26亿元（+25.65%）。 　　公司业绩企稳并逐步恢复，全球服务能力及规模持续提升：2024年1-6月，公司中国大陆业务收入4.96亿元（+6.27%），占比49.73%（+0.44pct），公司紧跟测序行业发展趋势，引进多台illumina新一代测序系统Novaseq X Plus、华大测序平台DNBSEQ-T7和PacBio大型测序平台Revio，全面覆盖最新测序需求并持续提升测序通量；港澳台及海外地区业务收入5.01亿元（+8.09%），占比50.27%（-0.44pct），公司持续强化全球本地化交付战略，建立并完善二代/三代/单细胞测序等前沿交付体系，在新加坡实验室新增Nanopore长读长建库测序产品、在日本实验室上线全基因组建库测序产品、在德国实验室上线全基因组建库测序/真核普通转录组建库测序和Pacbio Revio长读长建库测序产品。从业务结构来看，2024年1-6月，生命科学基础科研服务业务实现营收9.97亿元（+14.13%），占比34.44%（+2.11pct）；医学研究与技术服务实现营收1.39亿元（+4.14%），占比13.90%（-0.40pct）；测序平台服务4.87亿元（+9.45%），占比48.90%（+1.02pct）。 　　创新驱动服务边界拓展，盈利能力有望愈发改善：2024年1-6月，公司研发投入为0.47亿元，占营收比例4.68%。公司在多组学解决方案上建立了完善的服务体系，并已开发包括基因组学、变异组学、转录组学、表观组学、微生物组学、空间转录组学、单细胞测序技术、质谱分析技术和基因分型技术等全方位多组学产品，各类整合分析方案的持续开发促进了公司多组学服务边界不断拓展。2024H1公司综合毛利率略有提升（41.71%，+0.14pct），主要基于信息化运营和自动化、智能化生产的日益加强，高效稳定的服务优势得以巩固，公司在质谱多组学样本前处理自动化系统1.0的基础上，将不同功能模块灵活组合，在高效可靠基础上进一步实现智能柔性生产。2024H1公司期间费用率总体保持稳定，其中：销售费用率为19.62%（+0.43pct），主要因公司增加全球市场投入以扩大本地化布局；管理费用率8.32%（-1.37pct），主要是管理人员薪酬减少及房屋出租相应折旧费在其他业务成本列报。此外，外币汇率变动幅度较去年同期降低导致汇兑收益减少，致财务费用水平有所变动。 　　投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期前景可期。考虑到国内科研端需求仍有待进一步恢复、海外拓展仍需一定费用投入，我们下调公司2024年-2026年收入预测至22.38/26.62/31.65亿元，同步下调归母净利润至2.05/2.56/3.20亿元，同比增长14.98%/25.24%/24.77%，EPS分别为0.49/0.62/0.77元，当前股价对应2024-2026年PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、需求恢复节奏不及预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

　　华东医药(000963) 　　事件：2024年8月15日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入209.65亿元，同比增长2.84%；归母净利润16.96亿元，同比增长18.29%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%。其中Q2实现营业收入105.54亿元，同比增长2.76%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长22.85%；扣非归母净利润7.87亿元，同比增长17.46%。 　　主要业务增长稳健，商业和海外医美有所承压。①医药工业：2024上半年，中美华东整体经营继续保持良好增长趋势，实现营业收入66.98亿元（含CSO业务），同比增长10.63%，实现归母净利润13.85亿元，同比增长11.48%。单Q2实现收入32.99亿元，同比增长10.74%，实现归母净利润6.34亿元，同比增长13.42%。②医药商业：2024年上半年，公司医药商业积极应对市场需求疲软与政策调控的双重挑战，院内市场与院外市场并重，实现营收135.52亿元，同比下降0.58%，累计实现净利润2.18亿元，同比增长0.90%。单Q2实现收入68.35%，实现净利润1.11亿元。③医美业务：2024上半年，公司医美业务营收达到13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%。其中英国Sinclair受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响，实现营收约5.70亿元，同比下降14.81%；国内医美欣可丽美学实现营收6.18亿元，同比增长19.78%。单Q2实现收入7.18亿元，其中Sinclair实现收入2.98亿元，同比略下滑，国内整体收入4.2亿元，同比增长25%，欣可丽美学实现收入3.61亿元，同比增长16.5%，利拉鲁肽减肥+代销肉毒素等实现收入约6000万。④工业微生物：2024上半年实现收入2.85亿元，同比增长27.43%。Q2收入环比加速。 　　创新研发稳步推进，重磅产品陆续推出。截至目前，医药在研项目合计129个，其中创新产品及生物类似药项目86个。2024上半年公司医药工业研发投入11.10亿元，同比增长10.34%。①HDM1002：2024年8月已完成用超重和肥胖适应症Ⅱ期临床全部入组，预计2024Q4获得顶线结果；同时已完成糖尿病适应症II期临床首例入组。②HDM1005：目前正在中国开展的Ia期、Ib期临床试验进展顺利，预计于2024Q4获得顶线结果，并计划2025年初启动II期临床。③HDM2005：中国及美国IND申请均已于2024年6月获批，2024年8月完成中国临床首例入组。④HDM2006：用于治疗晚期实体瘤的中国IND申请于2024年8月获得受理。⑤司美格鲁肽注射液：糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床全部入组，预计2024Q4获得主要终点数据；体重管理适应症已于2024年5月完成pre-IND递交。⑥泽沃基奥仑赛注射液（赛恺泽？）：于2024年3月商业化上市，截止2024年7月31日，接受赛恺泽使用培训和通过认证的医疗机构已达129家。⑦索米妥昔单抗注射液（ELAHERE？）：公司引进的全球首创卵巢癌ADC新药，国内上市申请正在审评中；2024年3月，在美国已由加速批准转为完全批准；2024年4月在中国澳门获批上市；2024年8月通过“港澳药械通”创新政策审批，落地粤港澳大湾区。⑧迈华替尼片：一线EGFR敏感突变的上市申请于2024年5月获得受理。 　　医美产品进展良好，产品矩阵日益丰富。①光学射频治疗仪V20的注册补充资料于7月2日完成递交，有望于2024年在国内获批上市。②MaiLi系列：MaiLi Extreme国内注册申请于2024年4月获得受理，有望于2025年在国内获批上市；MaiLi Precise于2024年4月底完成中国全部临床入组；2024年6月，MaiLi在新加坡获批上市。③Ellansé？伊妍仕？：S型新增适应症于2024年5月完成中国临床首例入组；M型于2024年6月完成中国临床受试者12个月随访。④Lanluma？：2024年5月顺利通过国际合作临床试验备案，2024年6月完成首例入组，目前正在开展全国多中心临床。⑤：KIO015：2024年7月提交欧盟CE认证申请，有望于2025年获得欧盟CE认证。⑥：ATGC-110：公司与韩国ATGC合作引进的A型肉毒毒素，韩国上市申请于2024年2月获得受理。⑦YY001：已完成国内三期临床出组，目前在积极推进临床数据的统计与分析。 　　投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为34.29/39.95/46.06亿元，同比增长20.78%/16.52%/15.29%，EPS分别为1.95/2.28/2.63元，当前股价对应2024-2026年PE为15/13/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入15.75亿元（+5.82%），归母净利润3.56亿元（+6.37%），扣非净利润3.25亿元（+9.93%），经营性现金流2.00亿元（+311.02%）。202402实现营业收入7.14亿元（+8.70%），归母净利润1.37亿元（+5.08%），扣非净利润1.16亿元（+16.06%），经营性现金流0.87亿元（-31.26%） 　　各业务板块经营稳健，盈利能力进一步提升：2024年上半年，公司毛利率为64.34%（+0.79pct），销售费用率20.22%（-0.97pct），管理费用率6.82%（-0.32pct）。分业务来看，①传染病：实现收入4.81亿元（+12.50%），毛利率为59.75%（+0.83pct），占比30.54%（+1.80pct）；②慢病管理：实现收入7.62亿元（+6.14%），毛利率为74.86%，占比48.38%（+0.16pct）；③毒品（药物盗用）：实现收入1.39亿元（-15.02%），占比8.83%（-2.19pct）；④优生优育：实现收入1.56亿元（+16.92%），占比9.90%（+0.91pct）。随着国内高基数效应减弱、入院节奏逐步修复及海外新品顺利导入，我们预计下半年公司业务节奏有望进一步提速。 　　重点领域持续取得突破，创新驱动未来成长：公司坚持现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级“双轨并行”的研发策略，2024H1研发投入为2.17亿元，占营收比例为13.75%。公司化学发光业务快速发展，常规项日和特色项目双线并行，不断补齐检测菜单，管式化学发光超高速机FC-9000系列终端装机增长显著，血栓纯销大幅增长，单人份化学发光在海外重点国家实现突破销售额同比实现超高速增长：分子诊断领域，公司自研的全自动核酸扩增分析系统继续聚焦疾控和海关市场，同时推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定领域的应用；病理领域，公司通过特色新品拓展充分发挥PA3600平台优势，为客户提供染色+扫描+分析整体解决方案，促进增项上量以提升单产 　　股票激励利润考核彰显经营信心，化学发光业务有望加速成长：2024年7月5日，公司发布2024年限制性股票激励计划，考核目标包括2024/2025/2026年归母净利润较2023年增长30%160%1100%，分别达到6.34/7.81/9.76亿元（三年CAGR约26%），并提出化学发光业务销售收入较2023年增长70%、175%、300%的目标，随着公司化学发光新品在全球的持续导入、新客户及新市场的开发与覆盖，国内及海外化学发光业务有望成为公司未来业绩增长的重要引擎。 　　投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.55/8.12/9.82亿元，同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS分别为1.39/1.72/2.08元，当前股价对应2024-2026年PE为18/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险

　　地缘扰动再起，油价修复反弹截至8月9日，Brent和WTI油价分别达到79.66美元/桶和76.84美元/桶，较上周分别上涨3.71%和4.52%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.40%和1.03%。年初以来，Brent和WTI油价分别上涨3.40%和7.24%。地缘抚动再起，国际油价修复反弹。供给端，中东地区局势再度紧张，6月伊朗原油产量为325万桶/日，市场担忧伊朗与以色列冲突升级或造成潜在的供应风险。此外，8月5日利比亚最大油田Sharara油田全面停产，此前产量约为27万桶/日。需求端，短期来看，8月2日当周美国炼厂开工率为90.5%，环比提升0.4个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率有望在夏季驾驶高峰季维持高位，直至美国劳动节（9月第一周后逐渐进行秋季检修而下降。中短期来看，市场对美国经济放缓担忧仍存，原油消费增速或将承压。库存端，8月2日当周，美国商业原油库存量42932万桶，环比下降373万桶，仍处于季节性去库阶段。我们认为，2403全球石油市场供需预期仍存支撑，短期市场聚焦中东地区局势，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、OPEC+产量政策、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油负收益、内烧正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在429元/吨，年初至今为42元/吨；本周内烧库存转化损益均值在147元/吨年初至今为-41元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，维生素、TDI价格涨幅靠前在我们重点跟踪的171个产品中，与上周相比，共有33个产品实现上涨、占比19.3%，70个产品下跌、占比40.9%，68个产品持平、占比39.8%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有维生素E（国产）、维生素A（国产）、顺醉（山东）、苯胺（华东）、TDI（上海）、二氯甲烷、原油（WTI）、丙烯酸甲酯（华东）、原油（Brent）、MMA（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，涤纶短纤、纯MDI价差涨幅靠前在我们重点跟踪的133个产品价差中，与上周相比，共有59个价差实现上涨、占比44.4%，65个价差下跌、占比48.9%，9个价差持平、占比6.8%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有顺醉价差（丁烷）、聚丙烯价差（甲醇）、DOP价差（邻二甲苯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、炭黑价差（煤焦油）、三聚低胺价差（尿素）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、苯醉价差（邻二甲苯）、涤纶短纤价差（PTA）、纯MDI价差（苯）等。 　　投资建议本周化工品价格、价差表现偏弱。我们看好化工行业结构性机会，建议重点布局成长属性标的。1）看好依托比较优势持续实施规模扩张的煤化工、轻经加工、轮胎龙头企业，建议关注宝丰能源、卫星化学、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好产能持续释放，驱动业绩弹性的资源型企业，建议关注亚钾国际、广汇能源、芭田股份、龙佰集团等。3）看好自主核心技术持续突破，加速实现国产替代的高端新材料企业，建议关注瑞华泰、呈和科技等。