中心思想 战略转型与效率提升驱动增长 华润双鹤正通过积极的产品结构调整和运营效率提升，实现业绩的稳健增长。公司战略性地压缩了产能过剩的输液业务占比，转而聚焦于高增长的化学制剂板块，特别是心脑血管、儿科和内分泌等核心治疗领域。通过重点产品（如匹伐他汀、复穗悦、珂立苏）的市场放量、提价策略、精简人员以及外延并购的协同效应，公司盈利能力得到显著增强。 核心产品线放量与并购协同效应 报告指出，华润双鹤的匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等小体量产品正逐步放量，降压0号受益于分级诊疗政策持续增长。同时，公司通过裁员有效提升了运营效率，降低了成本，并借助并购活动（如海南中化联合的并表）进一步丰富了产品线并增厚了利润。这些多重增长驱动因素共同支撑了公司未来几年的营收和净利润增长预期，因此维持“增持”评级。 主要内容 “1+1+6”战略布局与业绩回升 国企改革下的平台整合 华润双鹤作为一家拥有77年历史的制药公司，在国企改革背景下，被整合为华润医药旗下唯一的化学药与生物药平台。通过一系列资产剥离和并购（如2015年收购利民制药60%和华润赛科100%，2017年4月完成海南中化并购并并表），公司产品线得以丰富，经营范围向慢病及专科领域扩充。目前，公司旗下参控股公司共28个，全部并表。 “1+1+6”战略布局与业绩回升 公司确立了“1+1+6”业务布局，即一个输液平台、一个慢病业务平台，以及心脑血管、儿科、肾科、精神、麻醉镇痛、呼吸六个专业平台。主要产品聚焦于输液、心脑血管、内分泌、儿科和肾科等领域。自2014年以来，公司积极调整产品结构，输液业务占比持续降低，从2014年的59.8%压缩至2017年第一季度的36.86%。同期，心脑血管、内分泌和儿科用药占比分别提升至39.86%、4.45%和5.64%。这一战略转型使得公司营收和净利润增速在2014年后重拾增长，2016年营收达54.95亿元，净利润7.14亿元，同比分别增长6.94%和8.04%。预计2017-2019年营收将分别增长7.7%、7.3%和8.6%，净利润将分别增长17.8%、12.0%和15.3%。同时，公司毛利率与净利率从2014年开始逐年提高，显示盈利能力显著提升。 药物板块广布局，产品线优异 降压药市场深耕与进口替代潜力 我国高血压患者众多，降压药市场规模庞大，2015年市场规模达529.65亿元，复合增长率15.8%，预计2017年市场规模约为670亿元。华润双鹤拥有丰富的降压产品线，涵盖了市场排名前三的品种。 降压0号（复方利血平氨苯蝶啶片）: 作为公司独家产品，主要面向基层医疗机构。受益于国家分级诊疗政策的推行，基层用药市场持续增长。2017年第一季度销量同比增长2%，预计全年营收增长8%-12%。2016年底开始提价，出厂价提升至10.8元/10片，预计带来可观利润增量。 压氏达（苯磺酸氨氯地平）: 华润赛科的重磅产品，为苯磺酸氨氯地平的首仿品种。2016年销售量达4.14亿片，营收约4.5亿元。2016年国内市场占比4.04%，排名第二，仅次于辉瑞制药（86%）。通过渠道整合和低价优势，未来销量有望加速增长。 复穗悦（缬沙坦氢氯噻嗪）: 2016年销售额约4900万元，复合增长率达89%。2017年进入国家医保目录，可在21个地区通过医保支付销售，预计增速有望超过50%。2016年市场占比3.41%，未来增长空间较大。 穗悦（缬沙坦）: 2017年医保目录调整取消了“限对血管紧张素转换酶抑制剂治疗不能耐受的患者”的限制，市场将进一步扩大。2016年市场占比2.07%，通过一致性评价和渠道优势，市场份额有望扩大。 高血脂与儿科用药的快速增长机遇 匹伐他汀（冠爽）: 我国高血脂患病率逐年递增，2016年高达40.4%，降血脂用药市场规模大，2015年公立医疗机构销售额达182.23亿元，复合增长率19%，预计2017年将超过250亿元。匹伐他汀作为他汀类药物中增长最快的品种，2010-2016年复合增长率高达118%。华润双鹤的“冠爽”在重点城市医院匹伐他汀市场中市占率最高，从2011年的13.11%递增到2016年的75%，成为市场龙头。2017年“冠爽”新增辽宁中标省份并进入国家医保，可进行医保支付的省份从10个增加到17个。2016年销售匹伐他汀4225万片，销售额估算2.6亿元，预计2017年营收有望增长50%-70%。 糖适平（格列喹酮）: 我国是糖尿病患者大国，2015年患者人数达1.1亿人，五年复合增长率20%，预计2017年约1.3亿人。全球糖尿病用药市场逐年增长，2015年达715亿美元。华润双鹤生产的糖适平（格列喹酮）在格列喹酮市场中处于龙头地位，2016年销量占全市场的96.8%，销量稳中有升，预计未来将保持稳定销售水平。 珂立苏（牛肺表面活性剂）: 受益于二胎政策，我国新增人口数量稳步提升，2016年约1790万人，预计2017年超1850万人。早产儿患新生儿呼吸窘迫综合征的概率大幅提升（20%-25%）。珂立苏相较竞品固尔苏具有价格优势（治疗价格5700-6000元 vs 9000-9600元）和更广阔的市场（原材料为牛肺，覆盖穆斯林教徒）。2016年珂立苏销量增长迅猛，年销售量达8万支，同比增长28%，市场份额增长2%。预计2017年增速为27%-33%。 大输液市场尚未见底，公司积极调整产品结构 输液市场萎缩与政策限制 我国是输液大国，2015年人均年输液量约10瓶。为遏制不必要的输液，国家出台多项政策限制输液，如2014年全国抗生素药物临床应用专项整治活动，以及各地限制门诊输液的政策。这些政策导致输液市场增速放缓，2015年市场容量下降0.2%，出现负增长，预计2017年将继续负增长。 产品结构升级提升输液业务盈利 面对不利市场环境，华润双鹤积极调整策略，通过输液产品结构升级提升毛利率与净利率。公司持续压缩塑瓶输液产品占比（从2014年的38%提升到2016年的近50%），同时提高高毛利产品BFS和直软的销量。2016年BFS和直软销量增速分别为38%和11%，2017年一季度增速分别达57%和25%。通过调整产品结构，公司输液类产品的毛利率从2014年的32%提升到2016年的39%。华润双鹤的独家产品BFS因其优异、安全性高且无竞品，毛利率高于一般直软和软袋，通过提升其销量占比，公司输液领域的最终毛利率有望超过50%。 调整产品结构、降低费用率，公司效率不断提升 多维度降本增效策略 积极调整产品结构: 公司持续压缩低毛利输液产品的占比，2016年输液类产品占营收比降至38.34%，积极推广化药板块业务，以提高整体毛利率。 重点产品提价: 2016年底，公司开始对降压0号和塑瓶类输液产品进行提价。降压0号出厂价提升至10.8元/10片，预计2017年可带来约9140万元的利润增量。塑瓶类输液产品每瓶提价7分到1角之间，预计2017年可带来3000万-4500万元的利润增量。 裁员提升效率: 2016年公司裁员约2000人，员工总数从14,843人下降到12,876人，预计可为公司节约营业成本约7000万元，从而增厚利润。 外延并购驱动业绩增长 海南中化联合并表: 2017年华润双鹤通过赛科以8.5亿元收购海南中化联合100%股权，并于4月实现并表。中化联合承诺2017年实现净利润5500万元，预计今年并表利润达4125万元，进一步丰富了公司产品线并增强了营销实力。 利民与赛科业绩承诺: 2015年和2016年收购的华润利民与华润赛科，其2017年业绩承诺分别为8930万元和2.31亿元。若能完成业绩承诺，预计两家公司2017年可贡献2000万-2500万元的业绩增量，加速公司业绩增长。 盈利预测 稳健增长的财务预期 综合来看，华润双鹤的匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等小体量产品逐步放量，降压0号受益于分级诊疗政策仍有增长。公司裁员带来效率提升增厚利润。报告预期2017-2019年，公司营业收入分别为59.18亿元、63.47亿元和68.94亿元，同比增长7.7%、7.3%和8.6%。归属母公司净利润分别为8.41亿元、9.42亿元和10.86亿元，同比增长17.8%、12.0%和15.3%。基于此，维持对公司的“增持”评级。 风险提示 潜在市场与运营风险 公司面临的主要风险包括：行业政策变化风险，如各地招标进展不确定性、招标方案和实际执行的不确定性，以及可能出现的最低价中标现象；生产要素成本（或价格）上涨的风险，包括原辅材料、人力资源、物流成本等增长可能导致生产和运行成本上升；产品价格风险，受国家医疗改革深入和医保控费大背景影响，药品价格可能继续下调，进而影响公司产品销售价格。 总结 战略转型成效显著 华润双鹤通过前瞻性的战略调整，成功实现了从传统输液企业向高价值化学制剂企业的转型。公司积极压缩低毛利输液业务占比，并大力发展心脑血管、儿科等高增长的化药产品线。这一战略转型不仅优化了产品结构，也显著提升了公司的整体毛利率和净利率，为业绩的持续增长奠定了坚实基础。 未来增长潜力与风险并存 核心产品如匹伐他汀、复穗悦和珂立苏的市场放量，结合降压0号的提价策略、裁员带来的成本节约以及外延并购的协同效应，共同构成了公司未来业绩增长的强大驱动力。尽管公司在市场拓展和效率提升方面表现出色，但仍需警惕行业政策变化、生产要素成本上涨以及产品价格下调等潜在风险。总体而言，华润双鹤凭借其清晰的战略布局和有效的执行力，预计将保持良好的发展态势，具备持续增长潜力。

# 中心思想 ## 行业变革与内部挖潜并举 人民同泰在2017年面临医药行业变革带来的挑战，如“两票制”、招标降价等，导致营业收入同比下降。但公司通过内部挖潜，持续提升毛利率和净利率，有效确保了业绩的增长。 ## 维持“买入”评级 报告认为，尽管行业变革对公司医药商业批发业务产生阶段性影响，但人民同泰作为黑龙江省医药分销和零售药店龙头，内部改革坚决，效率提升明显，因此维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件：公司发布2017年半年报 2017年上半年，人民同泰实现营业收入40.03亿元，同比下降11.37%；归属于上市公司所有者的净利润为1.39亿元，同比增长10.79%。第二季度，公司实现营业收入19.25亿元，同比下降13.00%；归属于上市公司所有者的净利润为0.73亿元，同比增长18.32%。公司半年报收入端略低于预期，利润端符合预期。 ## 我们的观点：医药商业批发业务收到政策影响，连锁药店业务发展稳健 ### 行业变革对收入的影响 2017年是行业变革大年，“两票制”、黑龙江省新一轮招标降价以及行业整合竞争加剧，导致公司上半年面临严峻的经营环境，销售收入出现一定的负增长。第二季度，公司销售收入同比下降13.00%。 ### 经营效率提升对利润的贡献 公司自2015年进入全年改革后，毛利率和净利率等经营指标持续提升。2017年半年报显示，公司毛利率和净利率分别达到11.24%和3.48%，同比分别提升了1.22和0.99个百分点。效率提升帮助公司在行业变革时期实现了利润端的增长。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年公司销售收入分别为104.8亿元、124.6亿元和143.5亿元，归属母公司净利润分别为2.91亿元、3.69亿元和4.57亿元，对应摊薄EPS分别为0.50元、0.64元和0.79元。维持给予“买入”评级。 ## 风险提示 药店业务拓展低于预期；内部整合低于预期；黑龙江省招标导致的降价程度超出预期。 # 总结 人民同泰2017年上半年受到医药行业政策变革的影响，营业收入有所下降。但公司通过内部改革，有效提升了经营效率，毛利率和净利率持续增长，保证了利润端的增长。东吴证券维持对人民同泰“买入”评级，并提示了药店业务拓展、内部整合以及招标降价等风险。

# 中心思想 ## 血透全产业链布局完善 宝莱特通过增资和收购武汉柯瑞迪，进一步完善了其在血液透析耗材生产领域的布局，尤其是在透析粉、液等耗材的生产基地建设上，已基本覆盖主要人口密集区域。 ## 维持“增持”评级 报告认为，宝莱特在血液透析全产业链的布局清晰，从上游产品生产、中游渠道覆盖到下游医疗服务掌控患者，因此维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 事件：收购柯瑞迪，控股子公司 宝莱特以自有资金增资并收购武汉柯瑞迪医疗用品有限公司的股权，交易完成后，公司持有柯瑞迪 62.08%的股权，柯瑞迪成为公司的控股子公司。 ## 事件点评：血透耗材生产基地布局 ### 血透耗材生产基地覆盖主要人口密集区域 宝莱特血液透析全产业链布局，尤其注重上游血透耗材的生产和销售，在本次收购完成之后公司基本完成东北、华北、华中、华东南、华东及华南透析粉液制造基地的布局。 ### 血透全产业布局初见雏形 * **上游：** 完成血透耗材生产基地布局、D30 透析机形成销售、在德国进行透析器的研发。 * **中游：** 通过布局血透渠道商，获取终端医院资源，目前有渠道公司包括宝瑞医疗（贵州血透渠道）、申宝医疗（江浙沪及山东、安徽等地）、深圳宝原（覆盖广东地区血透渠道）。 * **下游：** 进军医疗服务，掌控透析中心。公司已经通过多种形式布局血透医疗服领域，包括在体外培育具备肾科和血透中心的医院、设备投放运营医院血透中心等多种形式。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年销售收入分别为7.85亿元、10.30亿元和13.42亿元，归属母公司净利润分别为9,024万元、11,837万元和15,793万元，对应摊薄EPS分别为0.62元、0.81元和1.08元。 ## 风险提示 肾病医疗服务开展低于预期；血透耗材产能扩建低于预期；监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。 # 总结 本报告分析了宝莱特通过收购柯瑞迪，进一步完善血透耗材生产基地布局的事件，指出公司已基本完成对主要人口密集区域的覆盖。报告强调了宝莱特在血透全产业链的布局，包括上游耗材生产、中游渠道覆盖和下游医疗服务，并给出了盈利预测和投资建议，维持“增持”评级。同时，报告也提示了肾病医疗服务、血透耗材产能和海外市场等方面的风险。

# 中心思想 本报告的核心在于分析宝莱特（300246）在血液透析领域的长期发展潜力，并结合公司实际控制人增持倡议，展现了公司管理层对未来发展的信心。 * **长期发展潜力：** 宝莱特在血透领域全产业链布局清晰，从上游产品生产、中游渠道覆盖到下游医疗服务掌控患者，具备长期发展潜力。 * **管理层信心：** 董事长倡议员工增持公司股票，并承诺保底，彰显了管理层对公司未来发展的强烈信心。 # 主要内容 ## 事件：董事长倡议员工增持 公司实际控制人、董事长燕金元先生提交了《关于公司员工增持公司股票的倡议书》，鼓励员工积极买入公司股票，并承诺对因增持产生的亏损进行补偿，收益归员工个人所有。 ## 事件点评：坚定看好血透行业长期发展 ### 非公开发行助力产能扩张 公司拟非公开发行不超过2.7亿元，用于收购股权、建设血液透析耗材产业化项目和补充流动资金。非公开发行申请已获审核通过，将有助于公司迅速推进血透耗材的产能扩张，为长期发展奠定基础。 ### 血透产品线丰富与渠道扩张 公司血透产品线逐渐丰富，已形成全产品线布局，包括透析机、透析粉/液、透析用管路和透析器。同时，公司持续扩张渠道商，已覆盖华东、华南、东北、西南等多个区域。 ### 进军医疗服务，掌控透析中心 公司通过多种形式布局血透医疗服务领域，包括培育肾科和血透中心的医院、设备投放运营医院血透中心等。公司长远规划是建立“宝莱特品牌”的肾科医疗服务体系，掌控终端患者，实现血透全产业服务。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年销售收入分别为7.85亿元、10.30亿元和13.42亿元，归属母公司净利润分别为9,024万元、11,837万元和15,793万元，对应摊薄EPS分别为0.62元、0.81元和1.08元。维持“增持”评级。 ## 风险提示 报告提示了肾病医疗服务开展低于预期、血透耗材产能扩建低于预期以及监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响的风险。 # 总结 本报告通过分析宝莱特在血透领域的布局和发展战略，以及公司管理层的增持倡议，认为公司在血透市场爆发中具备巨大的发展空间。公司通过非公开发行扩张产能，丰富产品线，拓展销售渠道，并积极布局下游医疗服务，有望实现全产业链的协同发展。维持“增持”评级，但同时也提示了相关风险。

# 中心思想 本报告分析了白云山（600332）在食品饮料行业的市场表现，特别是凉茶产品王老吉的销售情况，以及医药板块的增长潜力。核心观点如下： * **王老吉市场占有率提升策略**：通过品类升级（无糖、低糖凉茶）和瓶装产品发力，以及潜在的绿盒王老吉并入，提升市场占有率。 * **盈利能力改善**：通过缩减渠道折让、品类升级和所得税率下降，预计公司净利率将逐季改善。 * **医药板块稳健增长**：大南药营收受益于渠道调整和产品结构优化，金戈单品保持高增长，预计全年利润增速可观。 # 主要内容 ## 王老吉凉茶业务分析 ### 品类升级与渠道拓展助力王老吉 王老吉通过推出无糖和低糖凉茶进行品类升级，并计划在餐饮和礼品市场重点推广，以满足消费升级的需求。PET瓶装产品则主打非即饮市场，有望带来增量。此外，绿盒王老吉官司落地后并入上市公司体内，将进一步推动王老吉的市场占有率。 ### 费用控制提升盈利能力 凉茶行业集中度高，加多宝率先控费收缩，为王老吉缩减渠道折让提供了可能。公司通过减少买赠和缩减渠道返点来提高实际出厂均价和利润率。广告费用主要集中在一季度，全年广告费用预计略高于16年水平，但综合费用率将因收入增长而降低。 ### 短期营收波动不改长期向好趋势 尽管1Q17王老吉销量增长显著，但会计处理导致报表收入增速略低。4-5月华南区雨水天气对饮料销售产生负面影响，但6月进入旺季后，公司仍有望实现全年目标。公司策略是兼顾市场占有率和净利率水平，预计净利率将逐季改善。 ## 医药板块业务分析 ### 大南药业务进入补库存周期 1Q17大南药营收增速约为10%，主要原因是过去两年渠道调整和清理库存，目前渠道处于补库存周期中。产品结构调整和个别药品提价使得毛利率同比走高，费用投入基本稳定，收入增长导致费用率下降。金戈单品保持高增长，市场竞争压力不大。 ### 全年利润增速预期乐观 综合来看，1Q17大南药净利增速达到20%。预计全年来看，以上因素将持续存在，因此17年大南药净利增速保持一季度水平是合理的预期。 ## 盈利预测与投资建议 暂维持全年盈利预测不变，预计公司17-19年EPS分别为1.17、1.42、1.55元，同比增26%、21%、10%。考虑到凉茶竞争趋缓将带来王老吉市占率与净利率双升；金戈单品高速增长，医药板块增速加快，公司帐面现金充足，未来具有并购预期，维持"买入"投资评级。 # 总结 本报告对白云山（600332）的食品饮料和医药业务进行了深入分析。通过品类升级、渠道拓展和费用控制，王老吉有望提升市场占有率和盈利能力。医药板块受益于渠道调整和产品结构优化，预计全年利润增速可观。维持“买入”评级，主要基于凉茶业务的改善、医药板块的增长以及公司潜在的并购机会。

中心思想 战略合作开启基因测序新篇章，迈克生物有望掌握产业核心话语权 迈克生物与全球分子诊断巨头德国凯杰成立合资公司“迈凯基因”，迈克控股60%，旨在实现二代测序技术（NGS）在中国的本地化开发、生产、获批及销售，并获得凯杰在华NGS产品本地化和商业化的唯一合作地位。 凯杰在基因测序全产业链（样本制备、自动化检测、生物信息解读）具备显著优势，其GeneReader系统是目前最适合临床使用的二代测序方案；通过深度合作，迈克将直接切入技术壁垒高的上游测序产品领域，避开国内多数企业仅从事下游服务的竞争格局，有望占据国内基因测序产业制高点。 精准布局契合政策与市场双风口，长远发展空间广阔 我国基因测序市场预计2020年突破百亿元规模，年复合增长率约20%，肿瘤基因检测（60%）和遗传筛查（20%）为主要应用场景；政策从“叫停”转向“有序批准”与“鼓励发展”，但国外测序产品尚未获CFDA认证，合资模式是外资进入中国的唯一合规路径，也是国内企业获取核心技术的战略窗口。 迈克与凯杰的合作采取“控股+独家伙伴”的高效灵活模式：迈克出资1,800万美元（占60%），董事会5席中迈克委派3席并指定董事长，同时将凯杰现有NGS研发团队转入合资公司。这种结构既避免直接收购的高风险，又确保迈克对技术本土化与商业化的主导权，长远看有望实现二代测序技术的自主生产，形成强大竞争壁垒。 主要内容 一、事件：与德国凯杰共同投资设立合资公司，股票复牌 2017年5月2日晚，迈克生物公告拟与德国凯杰在中国共同投资设立合资公司“迈凯基因”，投资总额9,000万美元，注册资本3,000万美元，迈克出资1,800万美元（占60%），凯杰出资1,200万美元（占40%）。合资公司将负责NGS技术及产品的本地化开发、生产、获批及销售，并提供从样本制备到结果解读的完整二代测序解决方案。 协议明确：合资公司将是凯杰在中国NGS产品本地化和商业化的唯一合作伙伴，未来可能将注册资本增至5,400万美元。同时公司股票于公告后复牌。 二、我们的观点 1. 德国凯杰：全球分子诊断巨头，基因测序全产业链优势显著 公司背景：凯杰成立于1984年，总部德国，30余年专注于生物技术与分子诊断，拥有500余种诊断产品，覆盖临床分子检测、应用检测、制药及学术研究领域，在全球分子诊断市场占9%份额，仅次于罗氏、诺华和Hologic。 技术演进：2007年前专注测序上游样本处理（DNA/RNA分离），2007年收购Digene进入分子诊断，2012年收购IBS正式进军基因测序，2015年推出自主研发的GeneReader NGS System，实现全自动化、傻瓜化操作，尤其适合临床靶向DNA检测。通过收购CLC和Ingenuity，拥有全球海量基因测序数据库（每周更新），大幅缩短数据解读时间。 经营数据：2016年主营业务收入13.38亿美元（同比+4.4%），诊断设备/仪器收入占比87%，分子诊断占服务收入50%。产品主要销往欧美中东，亚洲占比仅21%。GAAP净利润8,000万美元（同比-38.2%），主要因频繁并购费用拖累。 2. 基因测序产品在国内市场：政策利好、竞争空白，中外合作实现共赢 市场规模：2015年全球基因测序市场约60亿美元，预计2020年达140亿美元（CAGR 18.5%）。国内市场尚小，预计2020年突破百亿元，年增速约20%。肿瘤基因检测占比60%，遗传筛查20%，健康检测10%。 政策环境：经历宽松（2014年前）→叫停（2014年2月）→有序批准（2014年6月）→鼓励发展（2015年至今）。目前国外测序产品（如Illumina、Life）仅处于注册中，尚未获CFDA认证。国内仅5家企业拥有基因测序仪注册证（华大基因、达安基因、华因康、博奥生物、贝瑞和康），其中华大基因通过收购CG获得技术并自主研发，其余多属贴牌生产。 产业链格局：上游测序产品（仪器+软件）被Illumina、Life、罗氏垄断（合计>90%），国内企业多贴牌或以下游测序服务为主。外企为进入中国市场需与国内企业合作，国内企业借此迅速切入上游核心环节，实现技术突破和市场份额抢占。 3. 迈克与凯杰深度合作：布局长远，有望占据国内基因测序制高点 合作细节：合资公司设董事会（5名董事：迈克3名、凯杰2名），董事长由迈克指定；总经理双方共同选择。现有NGS研发团队转入合资公司，确保技术延续性。出资结构为迈克60%、凯杰40%，未来可增资至5,400万美元。 战略意义：迈克控股合资公司，既避开直接收购的高风险，又引入凯杰强大的研发力量和全链条技术。通过本土化开发与生产，有望实现二代测序技术的自主化，打破国外巨头垄断，占据国内基因测序领域制高点，同时为后续产品商业化提供合规路径。 三、盈利预测与投资建议 预测2017-2019年收入分别为19.51亿、24.10亿、30.55亿元；归属母公司净利润分别为3.78亿、4.81亿、6.02亿元；对应EPS分别为0.68、0.86、1.08元。 看好公司在基因测序领域的长远布局及自身生化免疫诊断产品的持续增长，维持“增持”评级。 四、风险提示 测序产品注册与推广进度可能不达预期；基因测序产业政策存在不确定性风险。 总结 本报告系统分析了迈克生物与德国凯杰合资布局基因测序的战略事件。核心结论如下：凯杰作为全球分子诊断巨头，在基因测序全产业链（样本制备、自动化检测、生物信息解读）拥有深厚技术积累，其GeneReader系统是目前最适宜临床应用的二代测序方案。国内基因测序市场增速快（CAGR 20%）、政策鼓励但外资产品尚未获批，合资模式成为外企进入中国市场的唯一合规路径。迈克以控股60%并拥有董事会主导权的方式，与凯杰建立独家合作关系，不仅获得技术本地化开发与商业化权利，更将研发团队纳入合资体系，实现从“下游服务商”向“上游产品制造商”的跨越。财务方面，公司自身生化免疫诊断业务保持稳健增长，预测2017-2019年净利润复合增速约24%，合资项目有望在中长期贡献增量。整体来看，该合作风险可控、布局深远，迈克生物有望借此占据国内基因测序产业制高点，维持“增持”评级。主要风险在于产品注册周期和产业政策变化。

# 中心思想 本报告分析了葵花药业2016年年报和2017年一季报的业绩，认为公司已经走出2016年渠道整合的阴影，业绩底部反转趋势确立。 * **业绩反转趋势确立：** 葵花药业在经历渠道整合后，2016年第四季度和2017年第一季度连续实现收入和利润的同比增长，确认了业绩底部反转的趋势。 * **大品种战略驱动增长：** 公司的小儿肺热咳喘等大品种表现突出，进入医保目录后有望进一步打开医院市场，长期驱动公司业绩增长。 # 主要内容 ## 一、事件概述 * 公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入33.63亿元，同比增长10.83%；归属于上市公司所有者的净利润为3.03亿元，同比下降1.17%。2017年一季报，公司实现营业收入8.35亿元，同比增长9.40%；归属于上市公司所有者的净利润为9,835.1万元，同比增长2.03%。 ## 二、我们的观点：走出2016年渠道整合的阴影，业绩底部反转确认 * **渠道整合完成，负面影响消退：** 2016年受两票制、营改增、94号文等政策影响，公司药品配送渠道受阻。但2016年第四季度和2017年第一季度业绩显示，渠道整理已经完成，负面影响逐渐消退。 * **大品种儿童药表现突出：** 公司“大品种为王”战略成效显著，小儿肺热咳喘等黄金单品销售额突破5亿元，同比增长约25%。公司在儿童药领域储备丰富，有望获得爆发式增长。 * **“小儿肺热”进入医保：** “小儿肺热”进入医保目录，为公司打开医院市场奠定基础，有望带动单品销售额再上一个台阶。 * **毛利率、净利率提高：** 公司2017年第一季度销售毛利率和净利率较2016年均有所提高，盈利能力增强。 ## 三、盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2017年至2019年销售收入分别为40.6亿元、49.6亿元、56.9亿元；归属母公司净利润分别为3.75亿元、4.76亿元、5.64亿元；EPS分别为1.28元、1.63元、1.93元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，理由是公司业绩底部反转已经形成。 ## 四、风险提示 * 小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期。 * 医院市场开拓低于预期。 # 总结 本报告认为葵花药业已经走出渠道整合的阴影，业绩底部反转趋势确立。公司的大品种战略和儿童药领域的优势将驱动未来业绩增长。“小儿肺热”进入医保目录为公司打开医院市场奠定基础。维持“买入”评级。但需注意小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期以及医院市场开拓低于预期的风险。

# 中心思想 本报告分析了华润双鹤2017年一季度的业绩表现，并对其未来发展进行了预测和投资建议。核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 华润双鹤一季度业绩超预期，主要得益于大输液产品价格触底反弹及产品结构优化，以及儿童药业务的亮眼增长。 * **盈利能力提升：** 公司通过塑瓶提价、高毛利产品BFS数量提升、以及管理效率的提高，实现了整体盈利能力的显著提升。 * **投资评级维持：** 维持对华润双鹤“买入”评级，认为公司产品优异，管理稳步提高，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 一、事件 * 公司发布2017年一季报，营业收入15.28亿元，同比增长6.17%；归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，同比增长28.75%；扣非净利润2.30亿元，同比增长45.48%。 ## 二、我们的观点 ### 输液产品毛利率提升 输液产品毛利率提升显著，塑瓶价格触底反弹，结构继续调整优化。虽然输液领域营收出现下滑，但毛利率提升显著，比上年同期增加了4.95%，达41.3%。主要归功于塑瓶的提价和产品结构的优化。塑瓶提价幅度达3-5分，该部分产品在公司内产品占比仍较重，约 50%左右。随着塑瓶产品的陆续提价，输液产品整体毛利得以提升。公司高毛利产品 BFS 数量的提升，该产品随着各地招标后销售的逐步推行，未来有望出现供不应求的情况。 ### 儿童药业务增长亮眼 儿童药增长亮眼，同比增长超过70%，毛利率继续提升。公司非输液板块业务继续向好，一季度营收达9.34亿元，同比增长8.1%。毛利率达62.99%，比上年同期增长4.74%。儿科用药领域一季度营收8345万元，同比增长71.82%。毛利率高达75%，比上年同期增长15.87%。主要为珂立苏带来的增长所致。 心脑血管业务实现营收5.9亿元，同比增长4.52%，毛利率高达74.91%，比上年同期增长 1.68%。公司降压明星产品“0 号”去年开始稳步提价，我们估算全部地区完成提价后，公司毛利会进一步增长。内分泌领域出现小浮的下滑，实现营收6586万元，同比下降6.93%。降脂产品匹伐他汀2016年营收达2.6亿元，同比增长超过50%。随着该产品进入国家医保目录，未来将继续维持20%-30%的增长。 ### 公司管理提升 公司对旗下的控股公司进行销售整合，实现有效利用市场资源，同时减少同类竞争。目前公司整合的销售市场主要包括赛科、利民及双鹤三部分，未来随着海南中化的整合完成，公司效率将进一步提升。 ## 三、盈利预测与投资建议 * 预计2017-2019年公司营业收入为 61.30亿元、68.19亿元和77.34亿元，归属母公司净利润为 8.75 亿元、9.98 亿元和 11.43 亿元。对应 EPS 分别为 1.21 元、1.38元和1.58元。维持“买入”评级。 ## 四、风险提示 * 行业政策变化风险、生产要素成本上涨的风险。 # 总结 本报告对华润双鹤2017年一季度的业绩进行了深入分析，指出公司业绩增长的主要驱动力来自于大输液产品和儿童药业务，并通过提价、优化产品结构和提高管理效率等方式提升了盈利能力。报告维持对华润双鹤的“买入”评级，并对其未来的收入和利润进行了预测，同时也提示了行业政策变化和成本上涨的风险。总体而言，该报告为投资者提供了关于华润双鹤的全面、专业的分析和建议。

# 中心思想 ## 大南药和凉茶提价驱动业绩增长 本报告分析了白云山（600332）2017年一季报，指出公司大南药业务收入和净利润均实现同比增长，凉茶提价策略开始放量，推动公司业绩加速成长。报告维持对白云山的“买入”投资评级，并预测公司未来三年EPS将持续增长。 ## 竞争格局向好和成本控制提升盈利能力 报告强调，王老吉凉茶的市场占有率、渠道和品牌布局持续提升，竞争格局向好。同时，公司通过成本控制、提价和费用管控等措施，有望显著提升盈利能力。此外，金戈等单品的高速增长以及所得税率优惠也为公司业绩增长提供助力。 # 主要内容 ## 一、 营收结构分析：大健康和大南药增长，大商业下滑 1Q2017年，白云山大健康板块营收同比增长5-10%，大南药收入增速5-10%。大商业收入同比下降约10%，对整体收入增速产生一定影响，但影响较为有限。 ## 二、 大健康业务：成本控制和提价助力盈利能力提升 1Q 王老吉净利率 5%左右，2Q 起净利率改善可期，主要考虑 1）成本控制较好，锁定铝罐等成本价格；2）3月起开始提价（目标幅度5%）；3）1、2月份春节旺季影响销售折让等费用较高；4）17 年利润考核指标权重最高，估计2Q起叠加控费措施。维持全年净利率回到8%-10%水平判断。 ## 三、 大南药业务：利润增长强劲，金戈高速增长 大南药利润增长超20%，主要受益于渠道调整、库存消化、毛利率上升和费用管控。金戈1Q收入同比增长33%左右，延续高速成长态势。 ## 四、 所得税率优惠：有效降低企业税务负担 公司及部分下属子公司16年将减按15%优惠所得税率缴纳所得税，1Q17所得税率已经有所回落，印证17年优惠所得税率效应凸显这一判断。 ## 五、 盈利预测与估值：维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS分别为1.17、1.42、1.55元，同比增26%、21%、10%，最新PE为23、19、18倍。维持"买入"投资评级。 # 总结 本报告对白云山2017年一季报进行了深入分析，认为公司在大健康和大南药业务方面均表现良好，凉茶提价策略有望提升盈利能力，金戈等单品保持高速增长，所得税率优惠也将带来积极影响。维持对公司未来盈利能力的乐观预期和“买入”投资评级。

中心思想 业绩强劲增长与医疗服务驱动 益佰制药2016年业绩表现突出，归属于母公司净利润实现翻倍增长，主要得益于其在肿瘤医疗服务领域的快速扩张和内部成本控制的显著成效。公司积极布局医疗服务，床位数已超千张，并预计该板块将持续保持高速增长。 医保目录利好与费用管控成效 2017年新版医保目录调整对公司多个核心药品，特别是肿瘤线和心血管线产品，形成重大利好，有望带动药品板块实现二次高增长。同时，公司在费用端控制得力，销售费用率显著下降，有效提升了整体盈利能力。 主要内容 2016年报与2017年一季报业绩概览 益佰制药发布2016年年报，实现营业收入36.87亿元，同比增长11.64%；归属于母公司净利润3.85亿元，同比增长103.22%；归属于母公司扣非净利润3.68亿元，同比增长114.74%。同时，公司公布2017年一季报，实现营业收入9.31亿元，同比增长26.37%；归属于母公司净利润1.01亿元，同比增长22.27%；归属于母公司扣非净利润9335万元，同比增长17.88%。 医疗服务高速增长与医药工业稳健发展 公司业绩符合预期，其中医疗服务板块表现尤为突出，2016年实现营业收入4.96亿元，同比增长98.03%，贡献净利润约7000万元。公司积极布局肿瘤医疗服务，目前拥有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院，以及27个肿瘤治疗中心和6家医生集团，控股民营医院总床位数达到1380张。2017年一季报显示，医疗服务增长仍在100%以上。医药工业板块实现收入31.88亿元，同比增长4.47%，销量增长快于收入增长，如艾迪同比增长13.05%，洛铂同比增长52.90%，复方斑蝥同比增长19.41%，银杏达莫同比增长21.65%，理气活血同比增长173.43%，心脉通同比增长22.82%。 内部控费效果显著，费用率持续优化 公司在2016年费用端有效控制，销售费用率同比下降12.09个百分点至49.82%。2017年一季报显示，销售费用率继续下降至46.53%，管理费用率也降至9.54%，表明公司内部控费效果显著，盈利能力得到有效提升。 新版医保目录助力药品二次高成长 2017年新版医保目录调整对公司影响超出市场预期，共涉及公司7个产品，其中3个已有品种扩剂型，4个新品种新进医保。重点看好洛铂、艾愈、理气活血、艾迪、复方斑蝥等品种，这些品种现有销售额超过20亿元，预计未来增量销售额可达20亿元以上。强势肿瘤线、心血管线新老品种有望形成共振效益，快速实现放量。 肿瘤医疗服务全国布局逐渐明晰 公司自转型肿瘤医疗服务以来，已陆续落地多家医院和治疗中心，布局范围覆盖中国的东北、华北、东南、西南、华南等地，医疗服务布局版图逐渐明晰。预计2017年将是众多项目的收获之年。 维持“增持”评级与未来业绩预测 鉴于公司医疗服务加速落地、医药工业起底回升以及高管多次增持，分析师预计公司2017-2019年的归母净利润分别为5.01亿、6.34亿、7.79亿，对应EPS为0.63、0.80、0.98元，对应PE为26X、20X、16X，维持“增持”评级。 潜在风险因素分析 公司面临的主要风险包括医院业务拓展低于预期和药品招标降价超预期。 总结 益佰制药在2016年实现了业绩的强劲增长，归母净利润同比翻倍，主要得益于其在肿瘤医疗服务领域的快速扩张和内部精细化管理带来的费用控制成效。公司医疗服务板块收入接近翻倍，床位数已超千张，并有望持续保持高速增长态势。同时，2017年新版医保目录的调整为公司核心药品，特别是肿瘤和心血管产品线，带来了新的增长机遇，预计将推动药品销售实现二次高增长。尽管面临医院业务拓展和药品降价的潜在风险，但公司通过战略布局和成本控制，展现出良好的发展前景，分析师维持“增持”评级，并对未来三年的业绩增长持乐观态度。