盈康生命(300143) 　　事件：2020年前三季度公司实现营业收入4.88亿元，同比增长21.37%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长8.94%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长0.86%。经营性现金流净额0.81亿元，同比增长94.40%。 　　疫情营销逐步减退，公司业绩逐季改善：2020年，公司朝着“物联网肿瘤治疗综合生态品牌”的定位，从肿瘤治疗设备和肿瘤治疗服务两个维度推进肿瘤治疗康复领域全产业链的发展。随着新冠肺炎疫情的不利影响减退，公司经营业绩逐季改善。2020年Q1、Q2、Q3单季度，公司营业收入分别同比变化-5.89%、23.67%、38.78%，归母净利润同比变化-1452.42%、+69.90%、1.12%。前三季度，公司综合毛利率、净利率分别为39.48%（-9.15pct）、9.48%（-1.84pct） 　　Q3医疗器械板块同比增长70%，向高端化、数字化和网络化发展：放射治疗为肿瘤治疗三大方法之一，放射治疗设备伽玛刀的渗透率仍有望提升。公司全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业，通过加速头体一体刀、直线加速器、小质子刀全品类等高端放疗设备布局，打造以智联云和智疗云为主的体验云平台，以及资源互联、整合、构建区域肿瘤医联网等，未来将致力于打造成为全球领先的肿瘤治疗科技生态品牌。2020年第三季度该板块收入同比增长70%，新产品研发稳定推进，样机验证顺利，未来新品上市将推动业绩快速增长。 　　Q3医疗服务板块同比增长26%，持续提高医院质控体系及运营能力：公司在质控标准体系、医疗服务精细化、人才梯队培养、行业学术交流等方面持续推进，并取得良好成效。四川友谊医院于2020年9月完成“三级甲等”综合医院的现场评审工作；长春盈康于2020年9月市医保完成对接开通。杭州怡康医院引入专家团队共创，2020年Q3收入同比增长232%；友方医院新增PET-CT和TOMO治疗设备，引入国内放疗首席专家团队，致力于提供最佳诊疗体验。此外，四川友谊医院与四川护理职业学院、佳木斯大学分别签署战略合作协议，在产教融合、就业创业基地、共建实习就业基地等方面建立全方位战略合作关系。截至2020年10月，“盈康医学学术交流平台”共吸引33位行业知名专家，进行了36场学术直播，访问量达到28万人次，公司为立体定向放射外科学科发展做出贡献，未来也有望受益于行业发展带来的红利。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.28亿2.57亿/3.50亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.20元/0.40元/0.55元，对应PE分别为113X/56X/41X。看好公司作为肿瘤治疗综合服务商，医疗服务与医疗设备双轮驱动业绩增长。维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗服务业务推进不及预期；伽玛刀订单不及预期。

　　药石科技(300725) 　　事件：2020年前三季度公司实现营业收入7.25亿元，同比增长56.28%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长21.21%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长21.48%；经营性现金流净额1.72亿，同比增长198.30%。 　　Q3收入端保持高增长，利润端股权激励费用压低表观增速。公司Q3单季度实现营业收入2.66亿元，同比增长53.11%。上半年，受疫情影响，客户实验室业务停工导致公司公斤级以下产品同比增速较低，下半年恢复良好。同时，公司进入到临床II/III期甚至商业化阶段的项目逐渐增多，公斤级以上产品持续高速增长拉动业绩。我们预计Q4收入端将维持前三季度高增速。利润端，公司Q3实现归母净利润5500万元，同比增长14.21%，增速较营收低，主要系Q3公司确认股权激励计划成本导致管理费用较去年同期增加1711万，同比增幅达138.30%。同时受人民币升值影响，Q3公司财务费用明显增多。剔除上述因素后，公司业绩维持高增态势。 　　深耕药物分子砌块，业务拓展空间广阔。公司多年来深耕药物分子砌块领域，产品均为自主开发，具有独立IP，技术壁垒极高。为国外巨头诺华、默克、LOXO、Agios等，国内CXO巨头药明康德、康龙化成、凯莱英等提供产品，目前罕有同类业务模式的竞争对手。据哈佛医学院健康政策系RichardFrank估计，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包（包括中后期CMO），行业空间巨大。长期来看，公司基于分子砌块核心业务的深厚积累，业务有望逐渐向前后端延伸，前端进入药物发现领域，目前已构建包括DEL平台，虚拟筛选库等技术平台；后端可以发展一体化CDMO业务，享受下游创新药研发高景气度，并通过CDMO通道实现多品种变现，打开长期成长空间。 　　研发投入持续加大，规模化生产增强盈利能力。公司坚持创新驱动，研发平台持续加大对新工艺和新技术的投入，酶化学技术、连续流技术、微填充床加氢技术，结晶技术等得到高速发展。公司2020前三季度研发费用达5757.49万元，同比增长14.93%。后期生产项目占比不断提高的背景下，公司2020年前三季度毛利率45.90%，同比降低8.17个百分点。而规模效应下，公司期间费用率不断摊薄，2020年前三季度公司期间费用率仅为23.71%。未来规模化生产成本优化，公司盈利能力有望逐步加强。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为1.96、2.92、4.23亿元，相应EPS分别为1.35、2.01、2.92元，对应PE估值分别为103、69、48倍。考虑到公司为分子砌块领域龙头，未来三年盈利复合增速有望超40%，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；大订单波动风险；疫情影响的不确定性；汇兑损益风险等。