中心思想 本报告分析了乐普医疗（300003）2019年的业绩表现，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下： 业绩符合预期，增长稳健： 乐普医疗2019年业绩符合预期，传统优势产品如支架系统保持稳定增长，外科器械业务增长迅速。 研发管线丰富，未来可期： 公司持续加大研发投入，研发管线丰富，多款产品即将获批上市，为未来业绩增长提供强劲动力。 战略布局清晰，前景广阔： 公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰，在心血管治疗领域具备较大的发展空间。 主要内容 业绩概况与展望 2019年业绩回顾： 乐普医疗2019年实现营业收入77.96亿元，同比增长22.64%；归母净利润17.25亿元，同比增长41.57%，符合预期。 2020年一季度业绩预告： 预计归母净利润同比下降28-43%，扣非归母净利润同比下降0-20%。 医疗器械板块分析 整体表现： 医疗器械板块是公司核心业务，2019年实现营收36.23亿元，同比增长24.60%，增长势头平稳。 细分领域： 支架系统： 作为传统优势产品，2019年实现营业收入17.91亿元，同比增长26.71%。生物可吸收支架NeoVas支架系统贡献了新的业绩增长，收入1.83亿元。 体外诊断业务： 2019年实现营业收入3.96亿元，同比增长23.82%，增速较快，多个重要产品拿证，关键仪器设备被批准上市。 外科器械领域： 2019年实现营业收入3.43亿元，同比增长38.59%，业绩增长迅速。 药品板块分析 整体表现： 药品板块2019年实现营业收入38.49亿元，同比增长21.34%。 细分领域： 原料药业务： 2019年实现营业收入6.61亿元，同比增长26.29%，业绩持续增长。 制剂业务： 2019年实现营业收入31.88亿元，同比增长20.36%。 集采中标与一致性评价： 两款药品硫酸氢氯吡格雷片和阿托伐他汀钙片在联采办组织的25个地区药品集中采购中中选。降血压药品苯磺酸氨氯地平、缬沙坦分别在2019年10月和11月获得一致性评价通过。 创新品种： 甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液获得NMPA报产申请受理。 研发投入与管线 研发投入： 公司2019年研发投入为6.31亿元，同比增长34%，研发投入占营收比例为8.09%。 研发管线： 公司研发管线丰富，在器械和药品领域均有多款产品预期上市。 融资计划 非公开发行股票： 拟非公开发行股票募资31.8亿元，用于补充流动资金和偿还债务，进一步优化股东结构，降低资产负债率。 盈利预测与评级 盈利预测： 预计2020年-2022年归母净利润分别为22.55、28.80、37.81亿元，同比增长30.7%、27.7%、31.3%。 投资评级： 维持公司的“买入”评级。 风险提示 行业变动风险 产品推广销售不达预期 总结 乐普医疗2019年业绩符合预期，传统优势产品增长稳健，医疗器械和药品板块均保持良好增长势头。公司持续加大研发投入，研发管线丰富，为未来业绩增长提供有力支撑。拟非公开发行股票募资将进一步优化公司财务结构，增强行业竞争力。维持公司“买入”评级，但需关注行业变动和产品推广销售风险。

中心思想 全球牛磺酸龙头地位与增长潜力 永安药业作为全球最大的牛磺酸供应商，以高达50%的全球市场占有率和80%以上的产品出口比例，确立了其在牛磺酸行业的绝对领导地位。公司通过垂直一体化战略，补齐环氧乙烷、聚羧酸减水剂等产业链环节，并凭借环氧乙烷法工艺、大规模装置及先进的三废处理技术，构筑了深厚的技术壁垒和成本优势。牛磺酸业务具有显著的高弹性，其价格波动对公司净利润影响巨大（价格波动10元/Kg可带来近3亿元净利润波动），且目前价格已基本触底，叠加海外新冠肺炎疫情背景下需求放量及饲料限抗政策带来的潜在市场激活，预计未来牛磺酸业务将迎来强劲的业绩增长。 保健品业务驱动未来业绩增长 公司积极拓展保健品业务，将其作为开辟新利润增长点的核心方略。通过全资子公司永安康健，公司一方面自主研发牛磺酸泡腾片等保健食品，另一方面成功引入并独家代理美国SUMMIT氨糖类产品和加拿大健美生（Jamieson）品牌在华业务。健美生作为加拿大第一、全球前三的膳食补充剂品牌，其强大的品牌形象和已有的线上线下营销网络，将与永安康健实现优势互补和协同发展，带动自有品牌的传播和销售，为公司未来业绩增长提供新的驱动力。此外，公司实施的股权激励计划也充分调动了员工积极性，为公司长期发展注入活力。 主要内容 核心业务稳固与产业链延伸 永安药业（002365）总部位于湖北潜江，于2010年3月在深交所上市。公司传统核心业务为牛磺酸生产，是全球最大的牛磺酸供应商，全球市场占有率高达50%，产品80%以上用于出口。公司在生产规模和技术上均遥遥领先同类竞争对手，是经营牛磺酸的唯一一家上市公司。 垂直一体化战略强化牛磺酸主业 上市后，公司积极进行业务延伸，一方面通过产业链垂直整合，逐步补齐环氧乙烷、聚羧酸减水剂等上游原材料环节，以寻求自给自足、供应稳定，并实现产能扩张，稳定市占率。目前，公司牛磺酸有效产能已达5.8万吨。为解决环氧乙烷供应紧张及盈利能力较低的问题，公司投资建设了4万吨环氧乙烷装置，并于2018年11月斥资3140万元收购凌安科技50.8%股份，进军聚羧酸减水剂业务，同时扩建11.2万吨/年低碳环氧衍生精细化工新材料项目，预计2019年二季度进入试生产，旨在改善环氧乙烷业务的盈利状况。 牛磺酸业务的寡头垄断格局与高弹性 牛磺酸作为小品种含硫非蛋白类氨基酸，需求刚性且下游成本不敏感，广泛应用于功能性饮料（约占45%）、宠物食品（约占30%）、保健食品（约占14%）、饲料（约占8%）及医药等领域。全球牛磺酸产能主要集中在中国，仅有永安药业、黄冈富驰、江阴华昌、常熟远洋等4家企业涉足，其中永安药业产能全球最大，占据国内产能的58%，是行业的机动生产商和价格主导者。公司采用的环氧乙烷法工艺相比传统乙醇胺法具有装置规模更大、物料消耗更低、三废排放更少等优势，且公司拥有先进的牛磺酸工艺废水治理解决方案并申请了发明专利，构筑了较高的技术和环保壁垒。 中国牛磺酸市场潜力巨大，人均需求量（不到4克/年）远低于欧美日发达国家（50克/年）。未来增长点包括运动饮料需求激增、二胎政策带来的奶粉市场增长、宠物行业发展以及饲料限抗政策下牛磺酸作为抗生素替代品的巨大需求。牛磺酸价格在2017年因环保整治和产能退出而上涨，2018年9月公司3万吨产能投产后有所回落，但目前已基本触底。鉴于牛磺酸能提高人体非特异性免疫功能（在当前海外新冠肺炎疫情背景下需求放量），且短期内无新进入者，预计价格存在回升可能。公司市值接近34亿元，牛磺酸价格波动10元/Kg，对应的净利润波动接近3亿元，显示其业务具有显著的高弹性。 新增长点：保健品市场布局与协同效应 公司将进军保健品市场作为开辟新利润增长点的另一大发展方略。全资子公司永安康健是公司保健品业务的运营平台，利用募投项目资金投资1亿元建设了5亿片牛磺酸食品泡腾片、口含片产能。 自主研发与国际品牌代理并举 永安康健已开发设计新产品146个，获得国产及进口保健品备案凭证17个，并新增15款商标，主要产品包括永安康健牌易加泡腾片、牛磺酸粉、思涌牛磺酸咀嚼片等。公司投资建设的牛磺酸泡腾片产线已建成，设计产量分别为3亿片/年和2亿片/年，该产品在价格和携带便捷性上相比牛磺酸饮料具有优势，目前正等待获得“蓝帽子”批文即可同步销售。 同时，公司积极引进和运营国外知名保健品牌。2014年成功引入美国SUMMIT品牌，其氨糖类产品在国内需求旺盛。更重要的是，公司于2014年12月通过增资控股上海美深投资管理有限公司，取得了加拿大健美生（Jamieson）公司在中国大陆的独家代理权（5年期限，可续约）及相关营销网络，包括天猫、京东旗舰店等全网线上销售渠道，以及40余家线下经销商和100余家与高端超市合营的销售网点。健美生作为加拿大第一、世界前三的膳食补充剂品牌，拥有350多款产品，在加拿大市占率高达26.9%，维生素产品市占率超过40%。2018年5月，永安康健与盈美加、雅安投资等共同设立美深（武汉）贸易有限公司，进一步整合健美生产品在华销售业务。 健美生品牌与永安康健的协同发展 公司保健品业务的发展思路清晰，旨在依托健美生的强势品牌形象及现有的营销网络，实现永安康健与健美生的联合。通过整合永安康健现有产品，缩短自有品牌开发周期，快速提升永安康健品牌的曝光率和销售，实现优势互补，降低运营风险。这种“借船出海”的策略有助于永安康健快速提升在消费者市场的知名度和美誉度。 盈利预测与风险提示 报告预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.88亿元、3.00亿元和4.02亿元，EPS分别为0.30、1.02和1.37元，对应PE为37X、11X和8X。考虑到公司牛磺酸业务的优越赛道、高弹性以及保健品业务的增长潜力，报告首次覆盖并给予“买入”评级。主要风险提示包括保健品市场拓展难度大、新产品推广不及预期，以及牛磺酸价格受市场供需影响可能出现大幅波动。 总结 永安药业凭借其在全球牛磺酸市场的龙头地位和垂直一体化产业链优势，构筑了坚实的业务基础和技术壁垒。牛磺酸业务的高弹性使其在价格触底回升的预期下，具备显著的业绩增长潜力，尤其是在全球健康需求提升和饲料限抗政策的推动下，市场空间有望进一步扩大。同时，公司通过自主研发和独家代理国际知名品牌健美生，积极布局保健品市场，旨在利用健美生的品牌和渠道优势，协同发展永安康健的自有产品，开辟新的利润增长点。结合公司有效的员工激励机制和未来业绩的改善预期，永安药业展现出良好的投资价值。然而，保健品市场拓展的不确定性和牛磺酸价格波动仍是投资者需关注的风险因素。

中心思想 市场波动与结构性机遇 本周化工板块整体表现承压，申万化工指数下跌2.30%，但市场内部呈现结构性机遇。农化板块因国内农业生产恢复及印度封城等因素表现亮眼，部分个股如ST昌九、国发股份涨幅居前。同时，维生素产品报价持续上扬，维生素D3和维生素A分别录得96.4%和5.9%的显著涨幅，主要得益于企业复工缓慢、生猪存栏量恢复以及下游采购需求增加，显示出供需矛盾激化下的高景气度。 宏观挑战与投资主线 全球新冠疫情的持续蔓延对经济活动造成严重冲击，美国通过2万亿美元救市草案以应对衰退风险。原油市场受OPEC+减产协议破裂和全球需求削减的双重打击，ICE布油和WTI原油本周分别下跌7.77%和7.92%，预计中长期将维持低位震荡。在此宏观背景下，报告建议关注维生素和新材料领域的投资机会，并梳理出三条长期投资主线：坚持一体化协同发展的企业、产能集中于龙头的企业以及具备高景气度的细分领域，同时强调自主可控的重要性。 主要内容 1. 周观点 1.1 板块及个股表现分析 本周市场指数表现分化，上证综指累计上涨0.97%至2772.20点，深证成指下跌0.40%，而化工板块（申万）整体下跌2.30%。在化工板块内部，个股表现差异显著。 涨幅居前个股及原因：本周化工板块涨幅居前的个股包括ST昌九（+27.66%）、国发股份（+26.86%）、三维股份（+20.14%）、ST河化（+14.93%）、青岛金王（+11.79%）、阳谷华泰（+11.76%）、新化股份（+10.40%）、永悦科技（+10.38%）、名臣健康（+10.36%）和国恩股份（+10.36%）。其中，农化标的表现亮眼，主要受益于国内疫情初步控制后农业生产活动的恢复，以及农药生产大国印度宣布全国封城21天带来的供应紧张预期。从事农用化肥生产和销售的ST昌九、ST河化，以及从事农药生产的国发股份均取得较大涨幅。此外，疫苗研制受重视也提升了医疗护理行业景气度，相关标的表现强势。 跌幅居前个股：本周化工板块跌幅前十的标的包括飞凯材料（-23.47%）、晶瑞股份（-21.79%）、江化微（-18.99%）、延安必康（-17.40%）、上海新阳（-17.20%）、宏昌电子（-17.05%）、兄弟科技（-16.92%）、强力新材（-16.41%）、广东榕泰（-16.34%）和怡达股份（-16.22%）。 1.2 新冠疫情与油价中长期展望 本周国际原油价格持续下跌。ICE布油报收24.93美元/桶，本周下跌7.77%；WTI原油报收21.51美元/桶，本周下跌7.92%。 油价下跌主因：主要原因有二。首先，以俄罗斯为首的非OPEC产油国未能与OPEC达成减产协议，沙特随即宣告降价扩产，引发原油价格战。其次，新冠疫情在全球范围内蔓延态势进一步恶化，全球确诊病例累计超过59万人，多国经济活动面临停摆，导致全球原油需求承压。 中长期油价预测：报告分析认为，短期内原油减产受阻叠加疫情蔓延将持续对油价构成下行压力。中长期来看，全球经济增长缺乏显著利好，加之美国的能源独立将进一步利空油价，预计中长期油价或将维持低位震荡。 2. 投资主线梳理 2.1 行业发展趋势与投资策略 供给侧改革自2015年底启动以来，一直是化工行业最重要的投资主线，其直接结果是龙头企业优势进一步凸显，行业进入壁垒提升，竞争格局由乱而治。报告自上而下梳理出三条投资主线： 一体化协同发展企业：在沿海经济发达地区环保整治进入尾声、部分大宗品面临产能扩张和价格下行压力的背景下，坚持一体化协同发展的企业在行业重塑过程中更有可能逐步做强做大。 龙头企业强者恒强：在全球经济增速放缓、外部形势复杂多变的环境下，大资本、大创新将成为行业发展方向。化工行业整体进入产能投放期，且扩产主要集中在龙头型公司，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等，强者恒强的趋势日益明确。 高景气度细分领域：化工行业分支众多，下游需求广泛。报告建议关注具备高景气度的细分领域，例如5G商用时代带来的网络建设需求、国六全面推广带来的汽车尾气处理市场爆发，以及平板显示和半导体产能向大陆转移加速的电子化学品进口替代过程。 此外，在外部形势不确定性增加的环境下，报告强调自主可控仍是最佳投资方向，具备核心科技、军民融合、国企改革等属性的相关标的值得期待。 2.2 本月重点公司推荐逻辑 报告基于上述投资主线，推荐了五家重点公司： 浙江医药：VA行业寡头垄断，供求格局偏紧且有恶化迹象，巴斯夫、帝斯曼检修及国内企业复产滞后导致供给紧张。VE因湖北疫情拖累能特检修进度，行业库存较低，具备涨价基础。公司在创新型生物药和平台型技术方面持续推进，医药业务发展提速。 兄弟科技：江苏兄弟维生素基地已获盐城复产批复，VB1和VK3价格持续复苏，受益于湖北疫情对华中药业和天新药业生产的影响，以及国内大部分VK3企业因疫情或铬渣问题不能正常生产。矶山基地新产能逐步投放，远期规划多元化。 昊华科技：被视为化工领域难得的科技股。核心产品PTFE受益于5G建设带来的覆铜板需求增加，电子特气受益于半导体和面板产能向大陆转移，市场空间广阔。军工配套业务技术壁垒高、客户依赖度高。短期内，公司下属的曙光院、沈阳院具备隔离服生产能力，对疫情防控有实质性作用。 震安科技：受益于《建设工程抗震管理条例》立法进度进入最后阶段，一旦落地将大幅扩容建筑减隔震行业市场空间。公司作为行业龙头，市占率超过30%，并承担了多项国内主要减隔震建筑项目，正从产能规模和市场开拓两方面迎接广阔市场。 宏大爆破：军工业务步入收获期，HD-1和JK项目先后获得出口批复，实现军工业务量价齐升。通过有效整合矿服、民爆板块下属子公司，降低管理成本、完善激励机制，保障传统业务持续增长。 3. 重点产品涨跌幅分析 本周监测的154类重点化工品中，价格涨跌幅表现如下： 涨幅前五产品：维生素D3（+96.4%）、硫磺(固态散装)（+18.1%）、NYMEX轻质原油期货（+10.1%）、液化气（+7.7%）、维生素A（+5.9%）。维生素产品价格上扬主要由于企业复工缓慢、生猪存栏量逐渐恢复导致供需矛盾激化。轻质原油和天然气及相关产品价格本周出现止跌势头，NYMEX轻质原油期货有小幅度上涨。 跌幅前五产品：对二甲苯（-21.8%）、道路沥青(A级重交沥青)（-20.6%）、纯苯（-19.2%）、石脑油（-16.0%）、乙二醇（-14.6%）。这些产品价格大幅下跌主要受本周原油价格大幅下跌影响，导致原油、煤炭下游相关能源化工品跌幅较大。 4. 风险提示 报告提示了以下主要风险： 原油供给大幅波动：受中东局势不确定性影响，产油国原油供给可能出现大幅波动。 贸易战形势继续恶化：中美双方互加关税可能增加贸易壁垒，提升出口贸易压力。 汇率大幅波动的风险：贸易战影响下人民币兑美元汇率波动，对相关标的外汇管理带来考验。 下游需求回落的风险：全球避险情绪上升可能导致下游需求疲软，周期性行业首当其冲。 5. 重点产品价格及价差走势 本报告提供了苯链、PTA链、煤链和农药等多个重点化工产品的价格及价差走势图，通过图表形式详细展示了这些产品在不同时间段的市场动态和盈利空间变化，为投资者提供了直观的数据参考。 总结 本周化工行业在宏观经济和原油市场双重压力下整体承压，申万化工指数下跌2.30%。然而，市场内部呈现出显著的结构性机遇，农化板块和维生素产品表现突出。农化股受益于国内农业生产恢复及印度封城带来的供应紧张预期，而维生素产品（如维生素D3和维生素A）因企业复工缓慢、生猪存栏恢复及下游采购增加，价格持续大幅上扬。 全球新冠疫情的持续蔓延和OPEC+减产协议破裂导致原油价格大幅下跌，预计中长期油价将维持低位震荡，这对大宗化工品市场构成持续压力。在此背景下，报告建议投资者关注维生素和新材料领域的投资机会，并强调了三条长期投资主线：坚持一体化协同发展的企业、产能集中于龙头的企业以及具备高景气度的细分领域（如5G、国六、电子化学品），同时将自主可控作为重要的考量因素。 重点推荐公司包括浙江医药、兄弟科技（受益于维生素市场复苏）、昊华科技（受益于5G、半导体及军工业务）、震安科技（受益于建筑减隔震市场扩容）和宏大爆破（受益于军工业务收获期）。投资者需密切关注原油供给波动、贸易战、汇率风险以及下游需求回落等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年3月第三周，受新冠疫情全球蔓延和油价战的影响，全球股市持续暴跌，大宗化工品整体低迷。然而，维生素系列产品价格持续上涨，部分新材料受益于新基建发展预期，展现出一定的市场韧性。因此，报告建议关注维生素和新材料相关标的，并提示油价波动、疫情恶化和贸易战等风险。 维生素价格上涨与市场供需格局 维生素系列产品，特别是维生素D3和蛋氨酸，价格持续上涨，涨幅显著。这主要源于维生素企业复工缓慢，叠加生猪存栏量恢复，导致供给紧张，从而推高价格。 新材料受益于新基建预期 5G、半导体等新基建产业加速发展，带动相关电子化学品需求增长，部分新材料标的涨幅明显。这表明新基建对化工行业部分细分领域的拉动作用。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指下跌4.91%，深证成指下跌6.29%，化工板块（申万）下跌4.03%。涨幅居前的个股主要集中在新材料领域，受益于新基建预期；跌幅居前的个股则受到原油价格下跌的冲击。报告提供了化工板块本周个股涨跌幅前十的详细数据。 新冠疫情与油价走势 新冠疫情全球蔓延，导致全球原油需求承压，叠加OPEC+减产协议破裂，沙特扩产降价，引发油价暴跌。ICE布油下跌10.22%，WTI原油下跌21.15%。报告分析了油价短期和中长期走势，预计中长期油价将低位震荡。 重点化工品跟踪 报告跟踪了154类重点化工品的价格波动。维生素系列产品价格持续上涨，而原油及其相关产品价格大幅下跌。报告提供了本周重点化工产品价格涨跌幅前五的详细数据。 投资建议与标的推荐 鉴于维生素价格持续上涨和新基建对新材料需求的拉动，报告建议关注浙江医药、兄弟科技、昊华科技、震安科技、宏大爆破、赛轮轮胎等公司。报告分别阐述了推荐这些公司的逻辑，包括其产品市场竞争格局、技术优势、政策利好等因素。 风险提示 报告提示了原油价格大幅波动、新冠疫情持续恶化、贸易战形势恶化以及下游需求回落等风险。 总结 本报告分析了2020年3月第三周化工行业市场表现，重点关注了维生素和新材料两个领域。受新冠疫情和油价战的影响，大宗化工品整体低迷，但维生素价格持续上涨，部分新材料受益于新基建发展预期。报告建议投资者关注维生素和新材料相关标的，同时需警惕相关风险。报告提供了详细的市场数据、个股分析和投资建议，为投资者提供参考。

中心思想 维生素业务景气度高企，驱动业绩显著增长 本报告核心观点指出，浙江医药（600216）的维生素A（VA）和维生素E（VE）业务正处于高景气周期，有望成为公司业绩增长的主要驱动力。VA市场呈现典型的寡头垄断格局，技术壁垒高筑，全球主要生产商开工不稳，加之渠道库存低位和需求端超买迹象，VA价格上行趋势已确立。公司VA产能已从500吨VA油扩张至1000吨VA油，将充分受益于此。VE市场在帝斯曼收购能特科技后重回寡头格局，能特科技技改受疫情影响延期，导致VE全年供求偏紧，价格持续上涨。预计VE的高景气度将维持至年底，共同推动公司生命营养品板块盈利能力大幅提升。 医药业务多点开花，创新与出口打开成长空间 报告强调，浙江医药的医药业务正迎来破局时刻，创新药和出口制剂是未来增长的关键。在创新药方面，苹果酸奈诺沙星作为全球首个无氟喹诺酮类抗菌药已在国内上市并逐步放量，其氯化钠注射液也即将获批。定点偶联HER2抗体ADC药物AS269进展顺利，已获批二、三期临床试验，一期临床数据理想，展现出巨大的市场潜力。在出口制剂方面，公司自主研发的喷雾干燥粉针剂技术有望替代传统冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和达托霉素已获FDA同意提交NDA申请，若认证通过，将为公司打开制剂出口的广阔空间。此外，公司传统抗生素业务（如左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁）持续提供稳定现金流，功能保健品和医药流通业务亦平稳发展，共同构筑公司多元化增长格局。 主要内容 公司概况与业绩波动分析 浙江医药（600216）是一家大型股份制制药企业，核心业务涵盖营养品、医药制造、医药商业和保健品四大板块。其中，医药制造细分为国内制剂、出口原料药、出口制剂和创新药。公司在合成维生素E、天然维生素E、β-胡萝卜素和斑蝥黄素等多个品种的产量位居国内首位。 从历史业绩来看，公司在2015-2018年间实现了营业收入复合增长率11.13%和净利润复合增长率19.92%。具体到2018年，公司全年实现营业收入68.59亿元，同比增加20.49%；归母净利润3.65亿元，同比增加44.01%。然而，公司历史业绩波动较大，主要原因有三：一是袍江基地搬迁及昌海基地建设对生产经营造成影响；二是主营产品VA、VE价格暴涨暴跌，公司反应慢于同行未能充分获益；三是出口制剂和创新药业务的高投入、高风险特性。展望未来，随着昌海基地营养品和医药制造业务产能逐步释放，以及面临较好的价格上行契机，出口制剂和创新药业务的突破，公司业绩有望改善。 维生素业务：VA与VE市场供需格局与价格展望 VA市场：寡头垄断下的供求偏紧与价格上行 维生素A（VA）是重要的脂溶性维生素，广泛应用于饲料添加、保健品、食品、化妆品等领域。VA市场呈现典型的寡头垄断格局，全球仅有6家主要生产商，包括国外的帝斯曼、巴斯夫、安迪苏，以及国内的新和成、浙江医药、金达威。VA生产具有极高的技术壁垒，主要体现在复杂的合成工艺（Roche和BASF路线）以及微胶囊包裹技术。柠檬醛作为关键中间体，其全球供给集中在巴斯夫、新和成和可乐丽，巴斯夫路德维希工厂自2017年10月火灾后运行不稳，其马来西亚柠檬醛装置也一直在进行技改，导致柠檬醛供求持续偏紧。 当前VA市场供求偏紧，价格上行趋势已确立。经销商和饲料厂库存处于低位，受新冠疫情影响，市场存在一定程度的超买迹象。供给方面，巴斯夫开工不稳，帝斯曼因间甲酚供应不足低负荷运行，国内三家企业受疫情影响复工进度滞后，负荷偏低。浙江医药的VA产能已于2019年底从原先的500吨VA油扩张至1000吨VA油，产能释放将显著受益于VA价格上行。 VE市场：全年高景气度与价格持续上涨 维生素E（VE）是全球需求量最大的维生素品种之一，其下游需求稳定，全球65%的VE用于饲料添加，30%用于医药化妆品，5%用于食品饮料。VE市场格局在帝斯曼收购能特科技后重回寡头垄断，主要供应商包括帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、新和成、北沙制药和能特科技。能特科技于2019年9月停产进行技改，但受新冠疫情影响，技改进度大幅推后，导致VE油市场由供求偏松的格局转为供求平衡偏紧。 2019年第四季度VE价格稳步下行，促使行业成功去库存，终端饲料厂和贸易商库存所剩无几。目前，海外客户因对中国新冠肺炎演化底气不足，采购意愿高涨，国内需求也随着疫情控制逐步恢复，价格上行带动贸易商补货，市场存在一定的过量采购迹象。供给层面，巴斯夫装置负荷不高，国内企业复产进度滞后。尽管间甲酚价格存在一定不确定性（从2017年1.37万元/吨涨至8.5万元/吨，反倾销税率若按50%匡算，最终价格约5万元/吨），但其生产壁垒不高，对浙江医药这种大客户的购进价格影响相对有限。综合来看，VE价格上行趋势明确，且年内将维持供求偏紧态势，公司VE业务盈利能力有望大幅提升。 医药业务：创新驱动与出口突破 抗生素业务：稳健发展与全球领先地位 公司抗生素业务围绕抗感染类药物布局，包括喹诺酮类、抗耐药菌抗生素和糖肽类抗生素。公司生产的左氧氟沙星、盐酸万古霉素、替考拉宁原料药产量位居世界前列，其中盐酸万古霉素及替考拉宁已占全球产量的40%以上。 左氧氟沙星：作为喹诺酮类抗生素，其销售额占比在同类产品中排名第二，为39%。浙江医药的市占比一直维持在第三位，持续为公司提供稳定的现金流。 盐酸万古霉素：公司是全球最大的原料药供应商。万古霉素全球销售额在2014年达到峰值11亿美元，2016年下降至9.3亿美元，基本平稳。国内样本医院销售额在2014年达到峰值3.5亿元。国内制剂市场竞争小，仅有4家厂商获批。 替考拉宁：在多肽类抗生素中市占比仅次于万古霉素，2017年前三季度销售额占多肽类抗生素的36%。浙江医药的替考拉宁市占比最高，达47%，是我国该产品的龙头，贡献稳定收入。 达托霉素：目前主要为原料药。2015年全球市场销售额14.06亿美元，美国市场12.59亿美元，国内市场75.6万美元。公司已于2016年6月公告，获美国FDA同意以505(b)(2)新药注册法规途径申报。 其他品种：米格列醇（小肠α-葡萄糖苷酶抑制剂）已进入国家医保目录，2017年前三季度公司市占比为37%并逐年增长，在我国21个省份中标，未来有望加速放量。苹果酸奈诺沙星（首个无氟喹诺酮类抗菌药）已在国内上市，其氯化钠注射液已完成临床研究，预计疫情结束后可获批文。 喷雾干燥技术：开启制剂出口新篇章 公司在研的喷雾干燥粉针剂技术具有设备投资低、生产效率高、产品规格多等优势，有望替代传统的冷冻干燥技术。2013年，公司成功完成了盐酸万古霉素的实验，2014年7月FDA同意其注射用盐酸万古霉素产品以505(b)(2)方式提交NDA申请。2014年，公司成功完成了达托霉素的实验，2016年2月FDA同意其注射用达托霉素产品以505(b)(2)方式NDA申请。2017年1月，公司下属创新生物的注射用盐酸万古霉素项目接受了FDA的POV访问，这是FDA在亚洲首次进行的POV访问。尽管2018年1月FDA现场验收提出整改意见，但公司计划在2020年再度提交现场审核材料。若认证通过，喷雾干燥技术作为平台型技术，将为公司打开制剂出口的广阔空间，并带动其他相关产品的出口业务。 创新药业务：多款产品进展顺利，未来可期 创新药是公司战略重点。苹果酸奈诺沙星胶囊（“太捷信”）已于2016年6月取得生产批文，目前中标上海、浙江等10个省份。其氯化钠注射液已完成临床研究，目前已完成注册审评，预计疫情结束后可拿到批文。 定点偶联HER2抗体ADC药物AS269偶联注射液进展顺利。该药物采用AMBRX公司的蛋白质定点偶联专利技术，克服了早期ADC药物不均一性的问题。2016年8月，AMBRX公司向美国FDA提交的ARX788（即抗Her2-ADC）临床申请获批。2019年12月，公司新闻发布会披露抗Her2-ADC一期临床数据较为理想，公司也拿到了二、三期临床实验的批文。此外，2019年10月，公司发布公告，新码生物与Ambrx公司签署合作开发和许可协议，合作研发并商业化许可抗CD70-ADC产品ARX305，进一步拓展创新药管线。 功能保健品与医药流通：平稳发展，协同增效 功能保健品业务由子公司维艾乐承担，已推出“来益牌”天然维生素E、叶黄素咀嚼片和“好心人牌”辅酶Q10三个品种，入驻全国25个省、市、自治区的25000家OTC连锁门店。公司在维生素、虾青素、斑蝥黄、辅酶Q10等相关原料方面具备自给优势，微胶囊技术也构成了保健品的技术壁垒。 医药流通业务由浙江来益医药有限公司负责，以公立医院为主要目标市场，凭借规范经营和规模经营赢得发展。其特色品种——冷链药品和麻精药品，在药监部门的日常检查中均以

中心思想 本报告的核心观点是：2020年3月第一周，受新冠疫情全球蔓延和油价承压的影响，化工行业整体表现分化。口罩熔喷布相关个股强势上涨，而原油及下游产品价格大幅下跌。报告建议关注新材料领域，并推荐了昊华科技、万润股份、宏大爆破、赛轮轮胎四只股票。 新冠疫情与油价双重影响下的化工行业表现 新冠肺炎疫情的全球蔓延对全球经济造成冲击，导致原油需求下降，油价持续下跌，进而影响到原油下游相关化工产品的价格。与此同时，疫情也刺激了对口罩等防护用品的需求，带动口罩熔喷布等相关化工材料价格暴涨。这种双重影响导致化工行业整体表现出现显著分化。 新材料板块成为投资重点 鉴于大宗化工品整体低迷以及疫情对多数化工企业开工的影响，报告建议投资者重点关注业绩支撑良好的新材料相关标的。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指上涨5.35%，深证成指上涨5.48%，化工板块（申万）上涨8.10%。涨幅居前的个股主要集中在口罩熔喷布相关领域，例如国恩股份（五连板）、道恩股份（涨幅58%）等。跌幅前十的个股则涵盖了多个细分领域，例如雅克科技、利安隆等。 报告详细列出了化工板块本周个股涨跌幅前十的股票名单及具体数据，体现了市场在疫情影响下的显著分化。 新冠疫情削减全球需求，预计油价长期震荡下行 本周布伦特原油价格下跌10.39%，WTI原油价格下跌7.77%。主要原因是俄罗斯等非OPEC产油国未与OPEC达成减产协议，以及新冠疫情全球蔓延导致全球原油需求承压。报告分析了中国原油对外依存度高以及疫情对全球经济活动的影响，预测中长期油价将震荡下行。 投资主线梳理及本月观点 报告梳理了化工行业的投资主线，包括：一体化协同发展企业、龙头企业扩产、高景气度细分领域以及自主可控标的。并针对昊华科技、宏大爆破、赛轮轮胎三家公司给出了具体的投资逻辑，分别从军工配套、军工业务收获期、越南工厂产能释放等方面进行分析。 重点产品涨跌幅分析 报告跟踪了154类重点化工产品，其中涨幅前五的产品主要集中在维生素和部分化工原料，而跌幅前五的产品则主要与原油下游产品相关。这进一步印证了疫情对化工行业的影响呈现出明显的结构性特征。 重点产品价格及价差走势 报告提供了大量图表，详细展示了苯链、PTA链、煤链以及农药等重点化工产品价格及价差走势，为投资者提供更直观的市场信息。这些图表涵盖了多个时间段的数据，便于投资者进行横向和纵向的比较分析。 总结 本报告对2020年3月第一周化工行业市场进行了深入分析，指出新冠疫情全球蔓延和油价承压是影响行业表现的主要因素。口罩熔喷布相关个股受益于疫情，而原油及下游产品价格则大幅下跌。报告建议投资者关注新材料领域，并推荐了四只股票。报告中提供的详细数据和图表，为投资者提供了全面的市场信息和专业的投资建议。 然而，报告也提示了油价大幅波动、疫情持续恶化以及贸易战形势恶化等风险因素，投资者需谨慎决策。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **维生素业务反转与医药业务破局**：浙江医药的维生素A（VA）业务有望迎来反转，同时医药业务也即将实现突破。 * **维持“买入”评级**：基于公司在VA行业的寡头垄断地位、创新药业务的持续推进以及喷雾干燥技术的应用前景，维持对浙江医药“买入”的投资评级。 # 主要内容 ## VA行业分析：寡头垄断与供给紧张 * **VA市场格局**：VA市场呈现典型的寡头垄断格局，少数几家企业控制着大部分市场份额。 * **供给紧张因素**：受巴斯夫检修、帝斯曼低负荷运行以及国内企业复产滞后等因素影响，VA市场供给偏紧，甚至有进一步恶化的趋势。叠加疫情影响，下游企业和贸易商加大采购，进一步加剧了供需矛盾。 ## VE市场分析：疫情影响下的涨价基础 * **疫情对VE生产的影响**：新冠疫情导致能特基地技改进度推迟，影响VE的生产。 * **VE涨价逻辑**：浙江医药和新和成复产进度滞后，行业库存经过一年去化后处于较低水平，下游企业和贸易商加大采购，VE具备涨价基础。 ## 创新药业务：持续推进与合作开发 * **抗HER2-ADC药物研发进展**：公司创新型生物药抗HER2-ADC已在多国开展I期临床研究，并在中国顺利推进至I期临床研究后期，用于治疗HER2阳性的复发性乳腺癌和胃癌等。 * **ADC药物合作**：公司与Ambrx签订了第二个ADC药物-ARX305的合作开发和许可协议，用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤的治疗。 * **其他新药推广**：苹果酸奈诺沙星注射液、奈诺沙星胶囊等新药也在积极推广中。 ## 喷雾干燥技术：平台型技术与应用前景 * **喷雾干燥技术优势**：公司采用喷雾干燥技术替代传统的冷冻干燥技术，解决了传统制剂生产中的诸多不足。 * **NDA申请进展**：注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请，预计将于2020年上半年完成发补递交申请。 * **技术拓展性**：喷雾干燥技术属于平台型技术，具有较大的拓展空间，相关动向值得关注。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元，实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元，EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元。 * **投资评级**：当前股价对应PE分别为25X、17X、13X，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **疫情风险**：新冠疫情不能有效遏制的风险。 * **其他风险**：国内爆发猪瘟疫情的风险；提价节奏慢于预期；创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。 # 总结 本报告分析了浙江医药的VA和VE业务，认为VA行业寡头垄断，供给紧张，VE具备涨价基础。同时，公司创新药业务持续推进，喷雾干燥技术应用前景广阔。基于以上分析，维持对浙江医药“买入”的投资评级，并提示了相关风险。

中心思想 本报告的核心观点是：新冠疫情全球蔓延深刻影响全球化工市场，导致原油价格大幅下跌，大宗化工品整体低迷。但与此同时，疫情也催生了对部分化工产品的需求，例如口罩相关材料。因此，报告建议关注电子新材料相关且有业绩支撑的标的，并推荐昊华科技、宏大爆破、赛轮轮胎三家公司。 新冠疫情对全球化工市场的影响 新冠疫情的全球蔓延对全球经济造成冲击，导致原油需求下降，油价持续下行，进而影响原油下游相关能源化工品价格。同时，疫情也对多数化工企业开工造成压力，大宗化工品整体处于低迷状态。 疫情催生的新机遇与投资建议 尽管大宗化工品市场低迷，但疫情也带来了一些新的机遇。口罩等防护用品需求激增，带动相关化工材料（如喷绒布、聚丙烯、无纺布）价格上涨。报告建议投资者关注电子新材料相关标的，并推荐昊华科技、宏大爆破、赛轮轮胎，理由分别为：军工配套技术壁垒高、业绩支撑强；军工业务步入收获期；越南工厂产能逐步放量，巨胎产品进口替代加速。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指下跌5.24%，深证成指下跌5.58%，化工板块（申万）下跌6.32%。涨幅居前的个股主要集中在口罩概念股，例如道恩股份（喷绒布产能国内第一）、东华能源（提供喷绒布原材料聚丙烯）、神马股份、澳洋健康、皖维高新、新乡化纤（口罩用无纺布相关企业）以及震安科技（建筑减隔震支座龙头企业，受益于立法落地）。跌幅前十的个股则涵盖了多个化工细分领域，体现了市场整体低迷的态势。 新冠疫情削减全球需求，预计油价长期震荡下行 本周ICE布油下跌13.64%，WTI原油下跌16.15%。短期来看，新冠疫情全球蔓延导致全球原油需求承压，油价面临下行压力。中长期来看，全球经济增长缺乏显著利好，美国能源独立将进一步利空油价，预计中长期油价将震荡下行。中东地缘政治虽然带来不确定性，但并未对原油供给造成实质性影响。 重点化工品跟踪 本周监测的154类重点化工品中，涨幅前五的产品包括液氨、维生素K3、氟化铝、BDO、三聚磷酸钠，主要原因是维生素企业复工缓慢，生猪存栏量恢复，供给格局好转。跌幅前五的产品则主要为原油及其下游产品，受原油价格大幅下跌影响。 投资建议及风险提示 报告建议重点推荐电子新材料相关且有业绩支撑的标的，例如昊华科技、宏大爆破、赛轮轮胎。报告也提示了原油价格大幅波动、贸易战形势恶化、新冠疫情持续恶化等风险。 总结 本报告分析了新冠疫情对全球化工市场的影响，指出疫情导致原油价格下跌，大宗化工品整体低迷，但同时也催生了对部分化工产品的需求。报告基于市场数据和分析，建议投资者关注电子新材料相关标的，并推荐了三家公司，同时提示了潜在的市场风险。 报告详细分析了重点化工产品的价格及价差走势，为投资者提供了更全面的市场信息。 未来市场走势仍需密切关注疫情发展和全球经济形势变化。

中心思想 市场概览与疫情影响下的投资策略 本周化工板块整体表现强劲，申万化工指数上涨6.42%，跑赢大盘。其中，受半导体产业带动，电子化学品板块表现尤为强势，相关标的如中欣氟材、三孚股份、昊华科技涨幅显著。与此同时，前期涨幅较大的农化板块则出现理性回调。宏观层面，新冠疫情对全球经济和国内需求造成冲击，导致国内原油需求承压，预计油价将长期震荡下行。在此背景下，报告建议投资者关注电子新材料等具备高景气度且有业绩支撑的细分领域，并推荐昊华科技、宏大爆破、赛轮轮胎等标的。 重点产品价格动态与风险考量 在重点化工品方面，维生素B1、液化气、维生素K3、丙烯和硫磺等产品因企业复工缓慢及生猪存栏恢复等因素，价格涨幅居前。然而，受国内疫情影响，液氯、乙烯焦油、液氨、二氯乙烷和PVC等大宗基础化工品价格则普遍下跌，反映出国内消费需求面临压力。报告同时提示了原油供给大幅波动、贸易战恶化、汇率波动以及下游需求回落等潜在风险，强调了在当前复杂市场环境下投资的谨慎性。 主要内容 周观点 板块及个股表现分析 本周（2020年2月第3周），A股市场整体上涨，上证综指累计上涨4.21%，深证成指上涨6.54%。化工板块（申万）表现突出，累计上涨6.42%。个股方面，湘潭电化、天晟新材、宏大爆破、华西股份、中欣氟材、三孚股份、丰元股份、石大胜华、昊华科技、万润股份位列涨幅前十。其中，电子化学品领域的中欣氟材（电子级氢氟酸）、三孚股份（电子级三氯氢硅）、昊华科技（电子特气）受半导体产业带动表现强势。宏大爆破公告拟募集17.67亿元用于矿山工程机械设备购置。跌幅前十的个股主要集中在农化板块，如长青股份、雅本化学、中农立华、江山股份和扬农化工等，显示出前期涨幅较大后的理性回调。 新冠疫情削减国内需求，预计油价长期震荡下行 本周ICE布油报收58.50美元/桶，上涨2.06%；WTI原油报收53.38美元/桶，上涨2.56%。尽管中东地缘政治对原油供给未带来实质性影响，但中国作为全球最大的原油进口国，其新冠疫情的持续蔓延导致国内假期延长、企业复工受阻，进而削弱了国内原油需求，使油价面临短期下行压力。从中长期看，全球经济增长缺乏显著利好，加之美国能源独立趋势，预计国际油价将呈现震荡下行态势。 投资主线梳理 投资主线 报告梳理了三条投资主线： 一体化协同发展企业： 供给侧改革提升行业进入壁垒，小散污企业受持续打压，坚持一体化协同发展的企业有望做强做大。 龙头企业扩产，强者恒强： 化工行业进入产能投放期，扩产集中于龙头公司，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。 高景气度细分领域： 关注5G商用、国六排放标准推广、平板显示和半导体产业向大陆转移带来的电子化学品进口替代等高景气度细分领域。 此外，在外部形势不确定性增加的背景下，具备核心科技、军民融合、国企改革等属性的自主可控标的更值得期待。 本月观点 昊华科技推荐逻辑： 军工配套业务技术壁垒高，核心产品PTFE受益于5G建设，电子特气受益于半导体和面板产能转移。短期内，其下属机构具备隔离服生产能力，对疫情防控有积极作用。 宏大爆破推荐逻辑： 军工业务（HD-1和JK项目）已获出口批复，步入收获期。通过机制创新，保障传统矿服和民爆业务持续增长。 赛轮轮胎推荐逻辑： 越南工厂产能逐步放量，2019年形成半钢胎1000万条/年、全钢胎120万条/年、非公路胎5万吨/年产能，并新增全钢胎权益产能156万条/年。高毛利率的巨胎产品加速进口替代，成为新的利润增长点。 重点产品涨跌幅分析 本周监测的154类重点化工品中，涨幅前五的产品为维生素B1（+53.7%）、液化气（+13.2%）、维生素K3（+12.0%）、丙烯（+11.7%）和硫磺（+10.5%）。维生素价格上涨主要得益于企业复工缓慢和生猪存栏量逐渐恢复带来的供给格局好转。跌幅前五的产品为液氯（-56.0%）、乙烯焦油（-8.2%）、液氨（-7.0%）、二氯乙烷（-6.6%）和PVC（-5.9%），主要受国内新冠疫情导致消费需求承压影响。 风险提示 报告提示了多项风险，包括原油供给大幅波动、贸易战形势继续恶化、汇率大幅波动以及下游需求回落等，这些因素可能对化工行业及相关企业造成不利影响。 重点产品价格及价差走势 报告详细列出了苯链、PTA链、煤链和农药等多个重点化工产品的价格及价差走势图表，但未提供具体的段落文案总结。这些图表涵盖了纯苯-石脑油价差、苯乙烯-纯苯价差、PX-石脑油价差、PTA-PX价差、尿素价差、甲醇价差、功夫菊酯价差、草甘膦价格走势等，为市场分析提供了丰富的可视化数据支持。 总结 本周化工行业整体表现积极，申万化工指数上涨6.42%。电子化学品板块受半导体产业带动表现强势，而农化板块则经历理性回调。新冠疫情对全球经济和国内原油需求构成压力，预计油价将长期震荡下行。在投资策略上，报告建议关注电子新材料等高景气度细分领域，以及具备一体化协同发展能力和核心竞争力的龙头企业。重点推荐昊华科技、宏大爆破和赛轮轮胎。同时，报告也强调了原油供给波动、贸易战、汇率及下游需求回落等潜在风险，提示投资者保持谨慎。

# 中心思想 ## 业绩略低于预期，关注创新技术 本报告分析了浙江医药（600216）的三季报，指出研发费用大幅增加是业绩低于预期的主要原因。同时，报告强调了公司在创新转型方面的持续推进，特别是在新药和喷雾干燥技术方面的进展，并维持“买入”评级。 ## 维生素格局向好，创新转型是关键 报告认为，虽然维生素价格短期内有所波动，但中期格局向好。公司在创新转型方面取得积极进展，包括新药研发和喷雾干燥技术的应用，这些都将为公司未来的发展提供动力。 # 主要内容 ## 1. 三季报业绩分析：研发投入增加与维生素需求波动 * **营收与利润：** 公司实现营收53.19亿元，同比增长4.21%；归母净利润3.6亿元，同比降低30%。三季度归母净利润0.79亿元，同比增长73.24%，环比减少46.36%。 * **业绩低于预期原因：** 研发费用大幅增加，非洲猪瘟导致饲料用维生素需求不及预期，以及公司三季度存在大检修。 ## 2. 维生素市场分析：价格波动与格局展望 * **价格波动：** 7月后VA、VE价格有所回落，部分原因是需求淡季和猪瘟影响，部分原因是帝斯曼整合行业。 * **格局展望：** VA供给持续偏紧，公司有500吨VA油的增量。VE整体供求格局偏松，但产业协同在显著增强。 ## 3. 创新转型进展：新药研发与技术创新 * **新药研发：** 一类新药苹果酸奈诺沙星注射液市场空间有望达到10亿元，年底有望获批。奈诺沙星胶囊预计可以通过2019年国家医保目录谈判。抗HER2-ADC已在多国开展I期临床研究。与Ambrx签订了第二个ADC药物合作开发协议。 * **喷雾干燥技术：** 喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请，预计将于20年上半年完成发补递交申请。 ## 4. 财务预测与投资评级：维持“买入”评级 * **盈利预测：** 预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元，实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元，EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X。 ## 5. 风险提示 * 国内生猪疫情持续，导致相关产品需求低迷，提价节奏慢于预期。 * 创新药、创新制剂以及一致性评价进展。 # 总结 ## 关注创新驱动，长期向好 浙江医药三季报业绩略低于预期，主要受研发投入增加和维生素需求波动影响。但公司在创新转型方面持续推进，新药研发和喷雾干燥技术值得关注。维生素市场中期格局向好，公司未来发展可期。维持“买入”评级，但需关注生猪疫情、新药研发等风险因素。