2022年初以来炭黑价格有所上行。根据百川盈孚数据，我国炭黑下游消费主要为轮胎和其他橡胶制品，2021年消费占比分别为58.8%和19.6%。2022年以来炭黑价格有所上行。截至2022年9月28日，我国炭黑市场均价为10945元/吨，较2022年初上涨19.96%，同比上涨40.07%。炭黑行业景气度上行包括以下几方面的原因： 　　国内轮胎需求复苏叠加出口增长，拉动橡胶炭黑需求提升。2022年初以来，国家出台多项政策推动汽车行业持续复苏，包括部分乘用车购置税减半、新能源汽车下乡活动等。汽车行业持续复苏将拉动轮胎需求增长，进而拉动橡胶炭黑需求提升。根据Wind数据，2022年8月我国汽车产量为239.55万辆，同比增长38.8%；2022年1-8月，我国汽车产量为1695.8万辆，同比增长5.0%。此外，据炭黑产业网数据，欧洲炭黑需求量的32%以上来自于俄罗斯的供应商，俄乌冲突导致欧洲炭黑供应受阻，国内炭黑出口大幅增长。根据百川盈孚数据，2022年3-8月我国炭黑出口量为44.49万吨，同比增长41.6%。 　　原料方面，煤焦油价格持续上行，成本端支撑较足。根据百川盈孚数据，截至2022年9月28日，我国煤焦油现货价格为5924元/吨，周涨1.61%，较2022年初上涨1500元/吨，涨幅为33.9%。环保限产影响下，焦企开工受限，煤焦油价格或将高位运行，从成本端对炭黑价格形成支撑。 　　长期来看，锂电炭黑开启国产化元年，替代空间广阔。锂电级导电炭黑需求有望高速增长。锂电级导电炭黑是一种传统的锂电池导电剂，目前在市场中占据主流地位。根据华经产业研究院数据，2021年，炭黑导电剂在我国动力电池导电剂的应用占比为60%。近年来锂电炭黑需求量高速增长，2021年我国锂电级导电炭黑需求量为1.64万吨，同比增长76.3%。目前我国的主流锂电级导电炭黑几乎完全依赖进口，主要来自于日本电化（Denka）、法国益瑞石（Imerys）和美国卡博特（Cabot）等国外企业。我国国内龙头厂商此前并未在该领域深耕。随着新能源行业的高速发展，我国炭黑龙头企业也开始布局锂电级导电炭黑。2022年7月28日，黑猫股份发布公司公告，拟投资新建5万吨/年超导电炭黑项目，开启锂电炭黑国产化元年。随着锂电池出货量高速增长，锂电炭黑国产替代有望加速。 　　从短期来看，橡胶炭黑下游需求复苏，煤焦油成本端支撑较足，炭黑价格有望持续上行。从长期来看，锂电炭黑国产替代空间广阔，带来新的增长空间，炭黑行业景气上行。 　　投资建议 　　目前下游轮胎需求复苏，拉动橡胶炭黑需求增长，锂电级导电炭黑迎来国产化元年，替代空间广阔，相关生产企业或将受益，如黑猫股份、永东股份、龙星化工等。 　　风险提示 　　原料价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复等。

　　行业点评 　　“无糖”理念拉动甜味剂需求持续提升。甜味剂是指替代蔗糖和白砂糖给食品饮料赋予甜味的低热量食品添加剂。 据华经产业研究院数据，我国甜味剂下游应用中，饮料和调味品为主要应用领域，2020 年消费占比分别为 51%和 15%。为满足健康无糖理念需求，近年来无糖饮料市场高速增长，拉动甜味剂需求提升。据中科院《2021 中国无糖饮料市场趋势洞察报告》，2014 至 2020 年，我国无糖饮料市场规模由 16.6 亿元增长到 117.8 亿元，年均复合增长率达 38.6%。 　　人工甜味剂占主导，“天然+人工”复配将成为未来主流趋势。甜味剂可分为人工甜味剂与天然甜味剂。天然甜味剂更为健康，人工甜味剂成本低廉，甜度较高。为充分发挥两者优势，“天然+人工”复配模式成为当前主流饮料企业的选择。由于相对甜度较低，添加比例较大，天然甜味剂消费占比逐年提升。据陆婉瑶《食糖与代糖的博弈及发展趋势分析》 ， 2010-2020 年全球人工甜味剂消费占比从 91.8%下降到 70.6%，但是依然占据主流地位。 　　人工甜味剂中，三氯蔗糖无毒低热量，发展趋势良好。目前全球人工甜味剂已发展至六代，其中第五代三氯蔗糖安全性强，无任何毒理方面的争议；甜度高，是蔗糖的 600 倍；此外具有甜味纯正、热量低等优点，市场空间较为广阔。据百川盈孚数据，2019 至 2021 年，我国三氯蔗糖产量从 10310 吨增长到 13924 吨，年均复合增长率为 16.2%。此外，我国三氯蔗糖出口量大幅增长，国外需求旺盛。2022 年 1-8 月，我国三氯蔗糖出口量为 10016 吨，同比增长 51%。 　　天然甜味剂中，赤藓糖醇和阿洛酮糖发展前景广阔。随着近年来健康理念深入人心和科学技术持续进步，天然甜味剂行业迅速发展，其中赤藓糖醇和阿洛酮糖发展较快。 赤藓糖醇方面， 根据中国食品报网数据，2016 至 2020 年，我国赤藓糖醇消费量从 2500 吨迅速增长到 4.1 万吨，年均复合增长率达 101%。受需求高速增长影响，我国企业加快赤藓糖醇产能扩张，布局企业包括三元生物、保龄宝等。阿洛酮糖方面，目前阿洛酮糖处于产业化前期， 产销量较低。 阿洛酮糖是新一代天然甜味剂，它的口感纯正、几乎不含卡路里，且对促进消化、控制体重、抑制血糖均能起到一定的作用，其应用已获得包括美国在内的十多个国家的法规许可。 增设阿洛酮糖进入食品添加剂名录的申请也已在 2021 年 8 月得到我国卫健委受理。 一旦通过， 阿洛酮糖有望在我国实现大规模推广应用。综合来看，在健康无糖理念的驱动下无糖饮料市场高速增长，拉动甜味剂需求提升。人工甜味剂甜度高，天然甜味剂更为健康，未来两者有望协同发展，其中三氯蔗糖、赤藓糖醇发展较快，阿洛酮糖起步晚，但是市场前景较为广阔。 　　投资建议 　　目前“无糖”理念拉动甜味剂需求高速增长，天然甜味剂和人工甜味剂协同发展，相关企业或将受益，如金禾实业、三元生物、保龄宝等。 　　风险提示 　　原料价格异常波动、地缘政治风险、国内疫情反复等。

　　行业点评 　　“双碳”背景下，新能源发电兴起带动新型储能产业发展。能源消费是我国二氧化碳的主要排放源，其中电力行业二氧化碳排放占比较大，推动电力行业能源结构低碳化转型是实现“双碳”目标的关键举措。近年来，我国新能源发电新增装机规模持续提升，根据国家能源局数据，2021年我国光伏发电和风电发电新增装机规模合计达101GW，2022年1-8月合计达59.1GW。由于新能源发电依赖于自然资源，因此其一般存在间歇性、波动性的问题，进而导致其与实际用电需求出现错配。储能具有存储释放电能、调峰调频的作用，可平滑不稳定的新能源发电和提高电力系统的灵活性，因此配置储能是解决新能源发电供需错配以及波动性问题的关键。新能源发电并网带动新型储能产业发展。根据高工锂电数据，2022年上半年我国新型储能新增装机量达12.7GW，相较于2021年全年的3.4GW增长2.7倍。 　　新型储能是指抽水储能以外的储能技术。相较于传统储能技术，新型储能具有配置灵活、响应快、建设周期短等特点，可在新能源发电中发挥调峰、调频、爬坡等作用，有利于构建新型电力系统。在新能源发电带动下，国内新型储能累计装机规模占比逐渐提升，根据中国储能网数据，2021年我国抽水储能累计装机规模占比首次低于90%，新型储能累计装机规模占比为12.2%。 　　目前新型储能以电化学储能为主。新型储能主要包括锂电池储能、铅蓄电池储能、压缩空气储能等，其中锂电池储能、铅蓄电池储能均属于电化学储能。根据CNESA数据，2021年我国锂电池储能、铅蓄电池储能装机规模占新型储能装机规模的比例分别为89.7%、5.9%，合计达95.6%。锂电池储能具有环境适应性强、可小型分散配置、充电速度快、放电功率高、系统效率高等优点，成为目前主流新型储能。 　　国家出台系列政策助力新型储能发展。“十四五”时期以来，国家相继出台多个政策推动新型储能发展，助力其由商业化初期阶段转入规模化发展阶段。国家发改委和国家能源局于2021年7月发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出“十四五”时期加快发展新型储能，到2025年新型储能的装机规模达30GW以上；并于2022年3月发布《“十四五”新型储能发展实施方案》，指出到2025年使新型储能具备大规模商业化应用条件，并到2030年实现新型储能全面市场化发展。国家能源局和科学技术部于2022年4月发布《“十四五”能源领域科技创新规划》，指出引领新型电力系统建设，推动新能源发电占比逐步提高。国家发改委、国家能源局等九部门于2022年6月发布《“十四五”可再生能源发展规划》，指出明确新型储能独立市场主体地位，创新储能发展商业模式，明确其价格形成机制。国家发改委和国家能源局于2022年8月发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，指出鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式增加新能源发电装机规模。 　　综合来看，目前新型储能处于商业化发展初期。在新能源发电并网以及国家政策大力支持下，新型储能产业前景广阔。 　　投资建议 　　新能源发电并网带动新型储能装机规模大幅提升，叠加国家出台系列政策助推新型储能实现大规模商业化应用。新型储能有望迎来发展机遇，相关企业或将受益，如宁德时代、比亚迪、拓邦股份等。 　　风险提示 　　原材料价格异常波动、市场竞争加剧、政策落地不及预期。

　　核心观点 　　1、2022年8月以来磷酸价格大幅上行。截至2022年9月23日，我国热法磷酸市场均价为10258元/吨，周涨3.05%，较8月初上涨25.6%；华东85%工业湿法净化磷价格为10300元/吨，较8月初上涨19.1%。磷酸价格上行主要受供需两方面影响，供给方面，磷酸产能持续收缩，未来新增产能有限。2017至2021年，我国磷酸有效产能从434.1万吨下降到333.5万吨，降幅为23.2%，产量从222.26万吨下降到203.29万吨，年均复合增长率为-2.2%。磷酸上游为磷矿石，由于我国磷矿产业长期存在过度开采与高污染等问题，近年来政策对磷矿石的管制逐渐趋严。受上游原料制约，未来磷酸新增产能有限。需求端，磷肥过剩产能基本出清，磷酸铁锂产能高速扩张。磷酸下游主要应用领域为磷肥和磷酸盐。磷肥方面，2021年以来，磷肥过剩产能已基本出清，整体对磷酸需求较为平稳。2021年磷酸一铵和磷酸二铵有效产能分别为1846万吨和2205万吨，较2020年分别同比下降0.54%和0.45%；截至2022年8月，磷酸一铵和磷酸二铵有效产能较2021年未发生变化。磷酸盐方面，近年来磷酸铁锂产能高速扩张，推动磷酸需求增长。根据高工锂电数据统计，2021和2022年国内磷酸铁锂规划产能超540万吨，随着新增产能的陆续投放，磷酸需求量有望持续提升。2022年磷酸出口大幅增长，进一步拉动磷酸需求。2022年1-8月我国磷酸出口量为32.44万吨，同比增长47.87%。此外，2022年以来磷矿石价格大幅上涨，对磷酸价格形成支撑。截至2022年9月23日，磷矿石市场均价为1043元/吨，较年初上涨61.7%，同比上涨75.2%。综合来看，磷酸供给持续收缩，下游磷酸铁锂产能高速扩张，新增产能释放下，磷酸供需趋紧，价格有望持续上行。 　　2、截至2022年09月22日，中国工业品价格指数报5172点，周跌0.5%。化工产品涨跌不一，其中BDO涨3.6%，腈纶毛条跌12.1%。BDO方面，近期受多家工厂装置检修换剂影响，市场整体开工低位，且新疆地区运输受限，市场供应量偏紧，推动BDO价格上行。腈纶毛条方面，受限电限产等政策影响，纺厂开工负荷大幅下滑，下游需求较为低迷，致使腈纶毛条价格承压下行。 　　3、过去一周，原油价格下行。截至2022年09月23日，布伦特原油主力连续期货价报86.2美元/桶，周跌5.7%，WTI原油主力连续期货结算价报78.7美元/桶，周跌7.5%。原油价格下跌的原因主要为，近美国8月CPI同比上涨8.3%，美联储加息概率大幅增加，经济衰退担忧加剧，致使原油价格承压下行。 　　4、行情回顾。过去一周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有120家上市公司股价上涨或持平，占比28.0%，有309家上市公司下跌，占比72.0%。周涨幅排名前3的依次为北化股份、七彩化学、丽臣实业，周涨幅分别为20.8%、20.7%、16.2%；周跌幅排名前3的依次为乐通股份、世名科技、青岛金王，周跌幅分别为28.2%、20%、17%。 　　投资建议 　　目前磷酸下游需求持续向好，供需有望趋紧，相关生产企业或将受益，如云天化、兴发集团、川金诺等。 　　风险提示 　　原料价格异常波动、限电限产影响下游开工情况、国内疫情反复等。

　　行业点评 　　锂电池技术更新迭代推动电解液升级转型。 根据中汽协会统计数据， 2022 年 8 月我国新能源汽车销量达 66.6 万辆， 同比增长 1 倍； 1-8月我国新能源汽车销量为 386 万辆， 同比增长 1.1 倍。 新能源汽车快速发展带动动力电池性能日益提升， 并持续推进其向高能量密度、 高安全性迭代。 作为锂电池的四大组成材料之一， 锂电池更新迭代对电解液性能提出了更高的要求， 助推电解液向高安全性、 高压性发展， 进而带动电解液主要组成部分升级， 主要包括溶剂、 锂盐、 添加剂。 根据华经产业研究院数据， 2021 年锂盐成本占电解液总成本比例达 45%， 是电解液的核心组成部分， 在很大程度上决定了电解液的性能。 　　LiFSI 为新型锂盐， 具有优异的综合性能。 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）是新型锂盐， 目前最常用的合成工艺为首先采用氟化剂氟化双氯磺酰亚胺制得双氟磺酰亚胺， 再进行锂化反应制备而成。 相较于传统锂盐六氟磷酸锂， LiFSI 的综合性能更优异。 首先， LiFSI 的阴离子半径更大， 更容易解离出锂离子， 可提高电解液电导率； 其次， 其分解温度高于 200℃，具有更好的热稳定性， 可提高电解液的耐高温性能； 然后， 其在低温环境中可提高放电电荷性能， 在高温环境中可维持电容量的保持率， 可提高锂电池的高低温性能， 因此 LiFSI 用于电解液可显著提升电池的循环寿命、 倍率性以及安全性， 契合锂电池未来发展方向。 　　LiFSI 已作为添加剂应用于电解液， 未来用量有望提升。 作为新型锂盐， LiFSI 有望部分替代 LiPF6， 又可作为电解液添加剂使用。 由于目前 LiFSI 生产工艺复杂、 成本较高， 限制了其大范围推广。 根据高工锂电数据， 随着未来生产工艺不断成熟， LiFSI 生产成本有望下降至 15 万元/吨以内， 其市场价格有望下降至 35 万元/吨以下， 进而提高 LiFSI 的性价比。 同时随着锂电池技术不断更新迭代， LiFSI 有望迎来发展机遇，其作为添加剂的用量有望逐步提升。 　　目前国内企业正在积极布局 LiFSI， 大范围应用指日可待。 受益于我国新能源汽车的迅猛发展， 新型锂盐也将成为电解液中比较重要的一个风口， 国内各大企业正在积极加码布局 LiFSI， 加速 LiFSI 在锂盐领域的渗透。 目前市场产能较集中， 龙头企业有望凭借技术及资金优势抢占先机。 根据各公司公告， 天赐材料目前具备 6300 吨/年的 LiFSI 产能，另规划产能合计达 12 万吨/年。多氟多目前具备 1600 吨/年的 LiFSI 产能，在建产能是 1 万吨/年。 新宙邦 1200 吨/年的 LiFSI 已进入试生产阶段，同时公司于 9 月 9 日发布公告称拟引进战略投资者对控股公司湖南福邦进行增资， 并将其新型锂盐项目的产能扩大至 1 万吨/年。 永太科技目前具备 900 吨/年的 LiFSI 产能， 在建产能是 6.7 万吨。 康鹏科技目前具备1700 吨/年的 LiFSI 产能， 另规划产能达 1.5 万吨/年。 此外其他部分企业也在进行积极布局。 目前 LiFSI 市场规模并不大， 具有较为广阔的发展空间。 　　投资建议 　　锂电池技术更新迭代有望带动上游原料改进升级， LiFSI 综合性能优异， 可显著提升锂电池的循环寿命、倍率性以及安全性。未来随着 LiFSI技术逐渐成熟， 其生产成本有望下降， 市场渗透率有望逐步提升， 相关企业或将受益， 如天赐材料、 多氟多、 新宙邦等。 　　风险提示 　　技术更新迭代、 认证不及预期、 市场竞争加剧等。

　　核心观点 　　1、2022年8月以来磷酸铁锂价格有所上行。截至2022年9月23日，磷酸铁锂市场均价报15.8万元/吨，较8月初上涨2000元/吨，涨幅为1.28%，目前位于历史高位。磷酸铁锂供需两旺，景气周期有望延续。供给端，磷酸铁锂产能有望持续扩张，产量增长提速。产能方面，2017-2021年，国内磷酸铁锂有效产能从21.5万吨增长至71.2万吨，年均复合增长率为34.9%，其中2021年同比增长96.69%。截至2022年8月，我国磷酸铁锂有效产能达103.45万吨，较2021年增长45.3%。2023年、2024年国内分别计划新增磷酸铁锂产能33万吨、66万吨。产量方面，2017-2021年，国内磷酸铁锂产量从7.7万吨增长至45.16万吨，年均复合增长率为55.6%，其中2021年同比增长190.0%。2022年1-8月我国磷酸铁锂产量为52.97万吨，已超过2021年全年水平。需求端，新能源汽车快速发展和锂电池储能需求增长带来成长空间。磷酸铁锂下游主要应用于动力电池和储能领域，2021年消费占比分别为83.98%、16.02%。动力电池方面，2021年我国磷酸铁锂动力电池装机量为79.84GWh，同比增长2.3倍；2022年1-8月装机量为95.92GWh，同比增长1.7倍。储能方面，磷酸铁锂电池储能作为电化学储能，有望受益于光伏和风电发电装机规模增长。2016-2021年全球电化学储能累计装机规模从2GW增长至21.2GW，年均复合增长率为60.3%；2016-2020年，中国电化学储能累计装机规模从0.24GW增长至3.27GW，年均复合增长率为91.5%。在新能源汽车与锂电池储能的双轮驱动下，2021年我国磷酸铁锂表观消费量为45.2万吨，同比增长190.8%；2022年1-8月表观消费量为52.98万吨，同比增长106.2%。原料方面，2022年5月以来碳酸锂价格持续上涨，磷酸铁锂成本端支撑明显。截至2022年9月23日，碳酸锂市场均价报51.8万元/吨，较5月初上涨4.2万元/吨，涨幅为8.9%。综合来看，未来我国磷酸铁锂产能稳步扩张，叠加新能源汽车行业高景气以及锂电储能需求增长带动磷酸铁锂电池装机量持续提升，磷酸铁锂行业景气周期有望拉长。 　　2、截至2022年09月23日，新材料指数（885544.TI）周跌1.7%。新材料14个板块上周有4个板块上涨，有10个板块下跌，其中涨幅排名前三的分别为电池化学品、显示器、有机硅，涨幅分别为1.6%、1.0%、0.9%；跌幅排名前三的板块分别为半导体材料、膜材料、电子化学品Ⅲ，跌幅分别为5.2%、3.7%、3.5%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，PA66涨2.1%，有机硅跌2.5%。PA66方面，价格上涨原因主要为企业负荷偏低，市场现货供应有所收缩，叠加己二酸小幅上涨，成本面有所改善，推动PA66价格上涨。有机硅方面，价格下跌主要原因为下游单体厂新接单较少，有机硅库存水平上升，整体供需矛盾凸显，致使有机硅价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有40家上市公司股价上涨或持平，占比25%，有120家上市公司下跌，占比75%。周涨幅排名前3的依次为新宙邦、多氟多、丹化科技，周涨幅分别为10.6%、7.5%、6.4%；周跌幅排名前3的依次为红宝丽、集泰股份、彤程新材，周跌幅分别为13.9%、13.5%、12.2%。 　　投资建议 　　目前磷酸铁锂供需两旺，行业景气周期有望拉长，相关企业或将受益：德方纳米、湖南裕能等。 　　风险提示 　　原材料价格异常波动、市场竞争加剧、国内疫情反复等。

　　核心观点 　　我国为电解液生产大国，出货量持续提升。电解液是锂电池四大关键组成材料之一，充当锂离子在锂电池正极与负极之间移动的载体，是影响锂电池性能的关键因素之一。电解液的组成要素主要包括锂盐、有机溶剂和添加剂，其中锂盐成本占电解液成本最高，为45%，有机溶剂和添加剂成本占比分别为25%、20%。我国为电解液生产大国，2021年国内电解液出货量占全球电解液出货量的比例达82.84%。近年来全球电解液出货量持续提升，从2015年的11.08万吨增长至2021年的61.2万吨，年均复合增长率达32.95%。 　　新能源汽车行业持续高景气，有望带动电解液需求持续增长。2021年全球新能源汽车销量为644.20万辆，同比增长107.45%；2022年上半年销量为415.22万辆，同比增长63.44%。2021年国内新能源汽车销量为352.10万辆，同比增长157.57%；2022年1-7月销量为319.4万辆，同比增长216.10%。新能源汽车销量快速增长带动动力电池出货量大幅提升，进而带动电解液需求量大幅增长。2021年全球动力电池出货量为371GWh，同比增长134.7%，其中2021年我国动力电池出货量为220GWh，同比增长175%。在“碳中和”背景下，国内外纷纷出台相关政策助力新能源汽车行业发展。此外，伴随新能源汽车渗透率的逐步提升，其市场认可度也逐渐提高。在政策与市场的双向驱动下，新能源汽车行业景气度有望延续，我们预计2025年全球动力电池对电解液需求量约为155万吨。 　　此外，锂电池储能有望贡献电解液第二大需求增量。锂电池储能属于电化学储能，具有能量密度大、维护成本低、转换效率高等优点，其应用前景较为广阔。国家发改委和国家能源局于2021年7月发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出“十四五”时期加快发展新型储能，到2025年新型储能的装机规模达30GW以上。2021年我国储能锂电池出货量为48GWh，同比增长2.6倍。未来随着储能锂电装机规模的持续提升，有望带动电解液需求持续增长。我们预计2025年中国储能锂电池对电解液的需求量约为18万吨，较2021年的4.8万吨增长2.75倍。 　　下游需求高景气下，电解液供需格局有望改善。一方面，我国电解液行业集中度较高，2022年CR5占比达51.69%。其中产能排名前三的分别为天赐材料、新宙邦、江苏国泰，占比分别为22.57%、8.41%、7.93%。目前国内电解液龙头企业与下游头部客户绑定较深，未来行业集中度有望进一步提升。另一方面，新能源汽车行业持续高景气，叠加电化学储能装机规模持续上行，带动电解液需求进入快速增长阶段。截至2022年9月16日，国内电解液工厂总库存为940吨，较2022年5月初下降1545吨，降幅为62.2%，目前处于历史中低位水平。目前国内电解液计划产能较多，2022年国内计划净增电解液产能为52.05万吨，2023年国内计划净增电解液产能为258.25万吨。但受疫情影响以及产能爬坡需要一定的时间，短期内新增电解液产能或将不及预期。长期随着电解液产能的逐步释放，将为电解液产量持续增长提供动力，有望迎合其需求的不断增长，促使电解液价格维持合理水平。 　　投资建议 　　下游高景气的背景下，叠加电解液供需格局有望改善，相关企业或将受益，如石大胜华、天赐材料、新宙邦、江苏国泰、杉杉股份等。 　　风险提示 　　新能源汽车增长不及预期、市场竞争加剧、原材料价格异常波动等。

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年9月19日荣昌生物宣布，泰它西普治疗系统性红斑狼疮（SLE）患者的国内Ⅲ期确证性研究达到预设主要临床终点，并获得初步数据结果。 　　核心观点 　　泰它西普治疗SLE的国内III期临床数据公布，临床获益良好，将促进泰它西普国内加速放量。确证性临床III期试验的335例患者随机分配160mg泰它西普或安慰剂，与标准治疗相结合，每周皮下注射一次。全分析集（FAS）的初步结果显示，泰它西普组的患者第52周的SRI-4反应率明显高于安慰剂组患者（82.6%对38.1%，p<0.001）。所有敏感度分析结果显示，泰它西普组的患者SRI-4反应率明显高于安慰剂组（p<0.001），并显示出良好的安全性，研究达到主要终点。国内SLE患者群体庞大，超百万，传统化学治疗药物存在反应率不足、复发风险高、副作用明显等问题，生物制剂取代化学药物是大势所趋。国内市场目前已获批用于治疗SLE的生物制剂仅有泰它西普和贝利尤单抗，非头对头的临床试验数据表明泰它西普比贝利尤单抗更具有竞争力，此次确证性临床III期试验数据的获批将支持泰它西普在国内的完全获批，促进泰它西普在国内的加速放量，进一步改善公司经营业绩。 　　针对SLE泰它西普具有全球“Best-in-class”竞争力，有望达成重磅交易。目前针对SLE适应症美国市场获批上市的生物制剂仅有GSK的贝利尤单抗和阿斯利康的阿尼鲁单抗。阿尼鲁单抗针对临床改进更为敏感的SRI-4临床终点指标失败，转而寻求BICLA临床终点上市，且在IFN高表达的人群中相比全人群患者并未显示出更优的SRI-4或BICLA响应率，临床疗效仍不明确，需要真实世界进一步检验。泰它西普目前在美国正在进行III期临床试验，此次公布的以SRI-4为临床终点的国内III期临床数据表现出了全球“Best-in-class”竞争力，若公司有意出售泰它西普的海外权益，考虑到该产品的竞争力和广泛适用人群，我们认为有望达成一项重磅交易。 　　广泛布局市场空间较大的多个自身免疫疾病，将有多项适应症数据读出。泰它西普目前布局的适应症有类风湿关节炎（RA，千万级患病人群）、视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD，罕见病）、原发性干燥症（SS，百亿元级市场空间）、IgA肾炎（几十亿元级市场空间）、多发性硬化症（MS，百亿美元市场空间）、全身型重症肌无力（MG，百亿元级市场空间），这些适应症大多市场空间较大但缺少有效治疗手段，泰它西普早期临床试验探索都取得了积极结果，有望满足未满足的临床需求。RA预计2022年底结束III期临床试验，有望2023年Q1申报BLA；IgA肾炎II期已做完，预计下半年进入临床III期；MGII期临床试验已完成，有望下半年公布临床数据。 　　投资建议 　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为8.38亿元、13.22亿元、18.08亿元，分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%；2022-2024年归母净利润分别为-10.20亿元、-10.63亿元、-10.50亿元。通过DCF模型对公司保守估值可得公司A股合理市值288.96亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与ADC平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。

　　核心观点 　　1、钠电池技术基于锂电池技术，两者工作原理相似。钠电池是一种二次电池，组成部分主要包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜，其结构及工作原理均与锂电池类似。钠电池的工作原理主要是通过钠离子在电池正负极之间来回的脱出和嵌入来实现电荷的转移，锂电池则是通过锂离子来实现上述过程，因此两者都被称为“摇椅式电池”。钠电池的生产工艺也与锂电池相似，可通过改造现有锂电池生产线来生产钠电池。钠电池具有高低温性能好、安全性好、成本低等优势。相较于锂电池，钠离子第一电离能更小，致使钠电池能够在-40℃~80℃的区间内工作，具有优异高低温性能。此外，钠电池具有较强的热稳定性，致使其在热失控过程中更容易钝化，因此其安全性更好。同时钠电池具有较为明显的成本优势，主要是因为钠资源的丰富度远高于锂资源，因此钠的价格更便宜。而且由于钠电池与锂电池生产工艺相似且生产设备大多可以兼容，致使其在生产中所需的重置成本较小。但由于钠电池在能量密度方面不及锂电池，因此目前钠电池可以作为锂电池的一个补充应用于储能、两轮车和中低端电动车等领域。锂资源紧缺致使钠电池产业化加速。锂作为全球稀有金属，其资源分布极不均匀，全球约70%的锂资源分布于南美洲，我国锂资源的进口依赖度约80%。随着易开采锂资源的逐渐消耗，锂资源供给持续偏紧，致使碳酸锂价格大幅上涨，截至2022年9月17日，碳酸锂价格为51.3万元/吨，较年初上涨81.7%。锂资源供给紧缺一方面使得锂电池供给偏紧，不能满足下游快速增长的需求，另一方面使得原材料价格大幅上涨，致使锂电池成本上升，双重作用下致使钠电池产业化加速。目前国内相关企业积极推动钠电池产业化落地。正极材料方面，目前国内布局钠电池正极材料的公司主要包括容百科技、当升科技、振华新材等，其中容百科技已接到一些钠电池正极材料的批量订单；当升科技已完成新一代钠电池正极材料的工艺定型并向客户送样；振华新材钠电池正极材料已实现销售收入。负极材料方面，目前国内布局钠电池负极材料的公司主要包括杉杉股份、翔丰华等，其中杉杉股份已拥有软硬碳方面的技术积累和量产能力；翔丰华高性能硬碳负极材料正在相关客户测试中。电解液方面，目前国内布局钠电池电解液的企业包括天赐材料、多氟多等，其中天赐材料目前已拥有钠电池电解液量产技术，且产品已通过客户认证；多氟多已具备年产千吨的六氟磷酸钠生产能力。电池方面，目前国内布局钠电池的公司主要包括宁德时代、中科海钠等，其中宁德时代已发布第一代钠离子电池，并致力于推进在2023年实现产业化；中科海钠投资建设的1GWh钠电池已于2022年4月开工。综合来看，随着锂资源供给持续偏紧，钠电池凭借其优异的性能有望成为锂电池的补充，目前国内相关企业正积极布局钠电池领域，推动其产业化落地。 　　2、截至2022年09月16日，新材料指数（885544.TI）周跌6.6%。新材料14个板块上周有1个板块上涨，有13个板块下跌，其中上涨的板块为碳纤维，涨幅为1.1%；跌幅排名前三的板块分别为有机硅、膜材料、光伏玻璃，跌幅分别为13.4%、10.6%、9.2%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，碳酸二甲酯涨4.9%，聚酯瓶片跌1.5%。碳酸二甲酯方面，价格上涨原因主要为下游需求好转，厂商采购心态积极，叠加原材料成本上涨，推动碳酸二甲酯价格上涨。聚酯瓶片方面，价格下跌主要原因为下游终端需求不见好转，整体需求表现一般，实单成交量较少，致使聚酯瓶片价格承压下行 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有11家上市公司股价上涨或持平，占比6.9%，有149家上市公司下跌，占比93.1%。周涨幅排名前3的依次为格林达、中百集团、联盛化学，周涨幅分别为25.7%、19.9%、15.1%；周跌幅排名前3的依次为回天新材、东材科技、中国宝安，周跌幅分别为15.4%、14.9%、14.6%。 　　投资建议 　　钠电池凭借其优异的性能有望成为锂电池的补充，目前产业化进程正在提速，相关企业或将受益：宁德时代、容百科技、天赐材料等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期、产品认证不及预期、市场竞争加剧等。

　　行情回顾 　　上周（9.12-9.16） ,医药生物板块（申万）下跌 5.71%，上证综指下跌 4.16%，深证成指下跌 5.19%，沪深 300 下跌 3.94%，医药生物板块跑输沪深 300 指数 0.22 个百分点，在申万 31 个一级子行业周涨跌幅中排名第 21 位。子板块下跌，医疗器械板块跌幅最小，下跌了 3.55%，医疗服务板块跌幅最大，下跌了9.75%。 　　投资要点 　　据重庆市卫健委官方网站披露： 9 月 16 日，重庆市确诊 1例境外输入猴痘病例，该病例为自国外中转重庆入境人员，在按规定进行入境人员新冠肺炎疫情防控集中隔离期间，发现皮疹等症状，经重庆市疾控中心实验室检测及中国疾控中心复核，实验室结果猴痘病毒核酸阳性，国家组织专家诊断为猴痘确诊病例。该病例正在定点医院进行集中隔离治疗，情况稳定，其密切接触者均已落实隔离医学观察措施。目前，该病例新冠病毒核酸检测为阴性。 　　自今年 5 月以来猴痘疫情率先在欧美陆续扩散， 7 月 23 日，WHO 宣布猴痘构成国际关注的全球突发公共卫生事件。根据WHO 的最近报告， 截至 2022 年 9 月 15 日 103 个会员国已向世卫组织报告了总共 60,320 例实验室确诊病例和 525 例可能病例，其中包括 23 例死亡。 自 2022 年 5 月 13 日以来，这些病例中有很大一部分报告来自以前没有记录过猴痘传播的国家。 　　投资建议 　　相比于新冠病毒，猴痘病毒的传播能力较弱但致死率更高，早发现早隔离早治疗仍然是防治猴痘疫情的有效手段。我们建议关注三类猴痘疫情相关企业，一是开发猴痘病毒检测试剂盒相关企业， 东方生物、圣湘生物、达安基因等，二是猴痘疫苗相关企业， 优锐医药， 康辰药业等，三是猴痘治疗药物相关企业优宁维等。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险等。