事件点评 　　2021年10月21日，特斯拉在三季报中表示，将在全球范围内对标准续航版Model3和ModerlY新能源电动汽车，改用磷酸铁锂电池。这一消息意味着磷酸铁锂的技术路线进一步得到了特斯拉的确认。同时，在此之前特斯拉也在其二季报中表示，未来特斯拉将逐步转向采用磷酸铁锂电池方案。 　　特斯拉转型有可能引领全球新能源汽车电池发展新方向。当前全球新能源汽车电池以三元电池为主，但是磷酸铁锂电池具有更好的安全性和稳定性，成本更低，具有一定的市场竞争力。随着特斯拉对磷酸铁锂的认可，有望在全球范围内引发磷酸铁锂热潮，其他汽车厂商也会纷纷寻求磷酸铁锂路线。 　　中国在磷酸铁锂方面具有优势。第一，中国是全球发展磷酸铁锂电池最早的国家之一，积累了大量的技术和人才储备；第二，中国磷酸铁锂电池市场发展远远领先于全球平均水平。2021年9月，磷酸铁锂电池产量为13.51GWh，占全部电池材料总产量的58.31%。磷酸铁锂路线在国内已经受到广泛认可。第三，中国拥有磷矿资源优势。Wind数据显示，2020年中国磷矿资源储量占全世界的5%、产量占全世界的40%，完全可以满足发展磷酸铁锂所需的磷资源。磷酸铁锂产业有望成为中国最具有市场竞争力的产业之一。 　　磷酸铁锂发展空间广阔。就中国自身而言，我们预期到2025年磷酸铁锂总需求量预计将突破200万吨，复合增长率将超50%，是未来发展速度最快的产业之一。其中新能源汽车动力电池的磷酸铁锂需求预计超过127万吨，储能电池需求预计超过73万吨。如果全球的新能源汽车电池都开始转向磷酸铁锂，那么磷酸铁锂的市场空间会更大，发展速度会更快。 　　在磷酸铁锂的推动下，磷化工板块将会持续受益。目前传统磷化工企业正纷纷切入新能源赛道。例如湖北宜化宣布与宁德时代合作，成立合资子公司，共同生产磷酸铁等业务；新洋丰布局了20万吨磷酸铁的发展计划；川恒股份也和国轩集团宣布在磷系电池材料等方面合作。发展磷酸铁锂业务，一方面，有利于传统磷化工企业寻找新的业绩增长点，提升盈利能力；另一方面，有利于提升传统磷化工企业的估值。新能源汽车电池企业估值高，平均PE在70倍左右，远远高于磷化工平均20倍左右的估值。在业绩和估值双重提升的作用下，磷化工板块将迎来“戴维斯双击”，相关上市公司将持续受益。 　　投资建议 　　建议关注已经开始布局磷酸铁或磷酸铁锂业务的优质磷化工企业，包括湖北宜化、兴发集团、川恒股份、新洋丰等。 　　风险提示 　　安全环保政策变化、进出口政策调整、原材料价格上涨、能源电力供应不足、国际新冠疫情恶化。

　　核心观点 　　1. 国务院纠正 “一刀切” 限电政策， 保障煤炭供应、 调整电价浮动比例。 10 月 8 日， 国务院召开常务会议， 要求保障好今冬明春电力和煤炭等供应， 会议强调要改革完善煤电价格市场化形成机制， 将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过 10%、 15%， 调整为原则上均不超过20%。 　　“ 一刀切” 问题的背后主要是全面高企的煤炭价格等因素。 截至 　　2021 年 10 月 8 日， 中国动力煤同比上涨 143.7%； 导致电厂供电意愿下滑， 全国供电问题显现。 其次， 国内部分省市盲目上马“两高项目”， 也对全国的电力供应带来了一定挑战。 　　政策引导下， 国内供电将趋向合理。 本次政策指导较拉闸限电政策更加平缓， 预期将从电厂以及工业企业两个方面引导电价的合理化发展。电厂端来看， 电价浮动比例的调整将直接提高其效益水平， 推动生产积极性的提升。 企业端来看， 电价浮动比例的调整， 虽然会对生产成本产生影响， 但可以保证生产的持续运行， 仍然利好于效益好、 毛利高的优质企业。 　　化工行业预期将整体向好。 化工行业今年整体效益好， 盈利能力强，随着国内大规模的拉闸限电政策逐步退出， 前期受影响企业的生产将陆续恢复， 从而可以更好的释放产能， 提高业绩水平。 对于部分低耗能企业来说， 由于电力成本较小， 电价上浮影响小， 预期将在本次政策转向中取得更大的收益。 对于部分高耗能企业， 如果其产品具有稀缺性， 市场供不应求（如电石）， 那么电力价格的上涨就可以快速的向下游传导，反而因为电力的稳定供应而提高产能利用率， 从而增加收益。 　　2.化工品指数上涨， 烧碱价格涨幅明显 　　过去一周， 中国化工品价格指数 CCPI 上涨 6.3%， 主流化工品价格多数上涨或持平， 其中部分基础原料价格上涨较为明显， 烧碱涨幅较大，正丁醇跌幅较大。 烧碱方面， 前五个交易日中烧碱（32%离子膜） 价格涨 17.2%， 报 1578 元/吨。 烧碱价格上涨主要因为双控政策， 烧碱厂家停车， 供应减少， 下游氧化铝企业采购积极等因素影响。 丁二烯方面，前五个交易日中丁二烯市场主流价格跌 9.9%、 报 6350 元/吨。 丁二烯价格的下跌主要受外盘持续下跌的影响。 　　3.国庆期间原油价格持续上涨 　　近期， 国际原油价格持续强势。 截止 10 月 8 日， 布伦特原油主力连续期货结算价涨 3.9%， 报 82.4 美元/桶， WTI 原油主力连续期货结算价涨 4.6%， 报 79.4 美元/桶。 本周国际原油上涨主要受三方面因素影响： 　　第一， OPEC+并未如此前市场预期改变增产计划， 从而利好油价上涨。 　　第二， 今年天然气价格持续上涨， 也进一步推动了作为天然气替代能源的原油的价格上涨。 第三， 随着国际疫情形势持续向好， 欧美各国取消或放宽旅行限制， 能源需求增长速度超出此前市场预期。 　　投资建议 　　建议关注国内能源政策缓和及烧碱等产品价格上涨下的受益标的，如： 湖北宜化、 中泰化学等。 　　风险提示 　　国际油价异常波动、 国际新冠疫情恶化、 安全环保政策升级

　　核心观点 　　化工行业整体业绩水平大幅提高，盈利能力大幅改善。从业绩表现的角度上来看，2021年上半年化工行业整体实现营业收入2.6万亿元，较2020年同期增长约30.2%；行业整体实现归母净利润1786.1亿元，较去年同比增长约569.4%。从盈利能力的角度来看，2021年上半年，申万化工行业整体毛利率约为21.5%，较2020年水平提高了2.3pct；净利率水平约为7.7%，较2020年水平提高了3.7pct；ROE水平约为7.9%，较2020年水平提高了0.5pct。 　　化工行业多数公司实现业绩正增长。从营业收入的角度来看，2021年上半年申万化工行业中有380家上市公司的营业收入有所增长，占比约91.8%；从归母净利润的角度来看，申万化工行业中有312家上市公司的归母净利润有所增长，占比约75.4%。其中长远锂科的营业收入同比增速最高，达330.7%；江苏索普的归母净利润同比增速最高，达17594.5%。 　　二级行业方面，化学纤维、化学原料板块业绩水平表现最为优异。2021年上半年化学纤维行业整体实现营业收入3650.4亿元，较2020年同期增长约59.4%。归母净利润方面，化学原料行业的归母净利润增长最为明显，行业整体实现归母净利润227.9亿元，较去年同比增长约595.8%。化学原料、化学制品板块盈利能力显著增长。在毛利率方面，2021年上半年化学原料板块的毛利率增长最为明显，化学原料板块在上半年毛利率水平约为26.2%，较2020年水平提高了9.0pct；同时化学原料行业的净利润增幅也较大，上半年该子行业净利率水平约为14.9%，较2020年全年水平提高了8.3pct；ROE方面，2021年上半年化学制品板块的ROE增幅最为显著，该子行业在上半年的ROE水平约为9.0%，较2020年水平提高了2.0pct。 　　重点三级行业方面，聚氨酯、磷肥等板块业绩水平表现最为优异。2021年上半年聚氨酯行业整体实现营业收入950.8亿元，较2020年同期增长约108.1%；磷肥行业整体实现归母净利润20.0亿元，较去年同比增长约1215.5%。纯碱、磷肥等板块盈利能力显著增长。2021年上半年，纯碱行业整体毛利率约为29.2%，较2020年全年水平提高了11.8pct；净利率水平约为16.1%，较2020年全年水平提高了15.7pct；磷肥板块ROE水平提升最为明显，在2021年上半年中达17.5%，较2020年全年水平提高了10.2pct。 　　投资建议 　　在2021年上半年中，化工行业公司整体表现较为优异，建议关注行业中业绩表现较为突出的优质标的，如：湖北宜化、中泰化学、恒力石化等。 　　风险提示 　　全球新冠疫情反复、宏观经济政策大幅变动、环保政策升级。

　　磷化工板块吸引了大量投资者目光，究其原因在于磷化工将不再局限于原先的农药化肥领域，正在逐步向磷酸铁锂拓展。文中围绕磷酸铁锂的发展前景、传统磷化工企业在向磷酸铁锂延伸中的优势和行动、磷化工景气拉长、估值提升等方面展开分析。 　　核心观点 　　磷酸铁锂打开磷化工产业成长空间，未来市场规模将破千亿。传统磷化工产品主要应用于农业领域，其中用于制作磷肥（包括磷酸一铵和磷酸二铵）的磷矿石占比约70.5%。未来，磷酸铁锂将引领磷化工产业链的新方向，主要因为：第一，新能源汽车的快速发展将带动动力电池产量的快速提升；第二，低成本优势将助推磷酸铁锂在动力电池中的比重上升；第三，储能需求的快速增长为磷酸铁锂打开了新的增长空间。未来五到十年，磷酸铁锂需求量将破200万吨，相应新增400多万吨的磷矿需求，并形成千亿级的市场空间，使磷化工产业规模增加一倍以上。 　　传统磷化工企业纷纷向磷酸铁锂延伸。传统磷化工企业具有先天优势。一方面，传统磷化工企业拥有稀缺的磷矿资源。我国磷矿储量全球占比5%、产量占比40%，主要分布在云贵川鄂四个省份，湖北省产量最高，占比45.1%。由于过度开采问题，从2016年起政策严控，产能易减难增，磷矿石成为稀缺资源。当前磷矿石市场已出现供不应求，库存量同比下降了42.6%，价格同比上涨了43.9%。保持稳定的磷矿石供应已成为磷酸铁锂投资的重要前提。传统磷化工企业大多具备自身的磷矿石资源储备或者具备较为稳定的磷矿石采购渠道，在向磷酸铁锂产业延伸时具备先天优势。另一方面，传统磷化工企业具有较强的技术储备。磷酸铁锂的生产包括磷矿石到磷酸，磷酸到磷酸铁、磷酸铁到磷酸铁锂三个环节。前面两个环节与传统磷化工技术路线相似，第三个环节技术较为成熟，不存在重大的技术难题。因此，传统磷化工企业可以利用技术优势，在对磷酸铁锂进行延伸时有望保持技术领先。当前多家磷化工企业已开始布局磷酸铁锂。如新洋丰宣布拟投建20万吨磷酸铁及相关配套项目，兴发集团宣布与深圳先进院合作共建磷酸铁及磷酸铁锂中试生产线等。 　　在磷酸铁锂的推动下，磷化工产业有望景气拉长、估值提升。一方面，磷酸铁锂具有高成长性，将拉长磷化工的产业景气。传统磷化工属于周期性行业，景气度存在一定周期性。而磷酸铁锂在新能源汽车、储能需求的增长推动下将保持高成长性，从而拉长磷化工产业的景气时间。另一方面，新能源材料赛道估值高，提升磷化工产业估值。磷化工企业的估值中位数只有20.6倍，而新能源材料企业的估值中位数约为62.1倍，传统磷化工企业切入新能源材料赛道后，不仅能够增加企业的盈利能力，更加可以提高估值水平，从而获得资本市场更多认可。 　　投资建议 　　建议关注拥有磷矿石资源的优质磷化工企业，如：湖北宜化、云天化、兴发集团、新洋丰等。 　　风险提示 　　磷酸铁锂扩产速度超预期、新能源汽车政策变化、新技术对磷酸铁锂形成替代。