市场行情走势 　　过去一周（9.6-9.12），基础化工指数涨跌幅为2.36%，沪深300指数涨跌幅为1.38%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.97个百分点，涨跌幅居于所有板块第12位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：钾肥（16.13%）、氨纶（13.32%）、氮肥（5.07%）、磷肥及磷化工（4.36%）、氟化工（4.18%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（江苏）（2900.00%）、液氯（50.00%）、烧碱（32%离子膜）（6.48%）、环氧氯丙烷（6.48%）、蒽油（4.29%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（山东）（-2100.00%）、硫酸（-6.78%）、国产维生素E（-6.56%）、浓硝酸（-6.25%）、氯化铵（-4.76%）。 　　行业重要动态 　　关注半导体材料自主可控。（1）9月13日，商务部公布对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查。商务部新闻发言人表示，近期，美国政府泛化国家安全概念，滥用出口管制和“长臂管辖”，对中国芯片产品和人工智能产业进行恶意封锁和打压，严重违反世贸组织规则，损害中国企业正当权益，中方对此坚决反对。（2）9月13日，商务部公布就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。商务部新闻发言人表示，近年来，美国在集成电路领域对华采取一系列禁止和限制措施，包括301调查和出口管制措施等。这些保护主义做法涉嫌对华歧视，是对中国发展先进计算芯片和人工智能等高科技产业的遏制打压，不仅危害中国发展利益，还严重损害全球半导体产业链供应链稳定，中方对此坚决反对。我们认为，中美芯片领域贸易管控升级，产业链自主可控趋势明确，关注光刻胶、湿电子化学品、电子特气等半导体材料。 　　中东地缘局势升级。据环球时报，当地时间9日下午，以色列对在卡塔尔首都多哈的巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）高层官员发动针对性空袭。卡塔尔半岛电视台10日报道称，对卡塔尔的空袭是以色列一系列大规模跨境打击行动的一部分，使得以色列在72小时内的攻击国家数量增至6个。受中东安全局势恶化影响，国际原油价格小幅上涨。据iFinD，截至9月12日，布伦特原油和WTI原油结算价分别为66.99和62.69美元/桶，较前一周分别上涨2.27%和1.33%。我们认为，OPEC+持续增产对原油价格造成下行压力，短期关注中东局势发酵情况。 　　丙烯酸丁酯供应发生扰动。9月8日，卫星化学发布招标信息，称因生产装置突发故障，公司丙烯酸丁酯供应出现短缺，现面向市场公开招标。据钢联数据，卫星化学拥有丙烯酸丁酯产能78万吨，占我国总产能的20.29%。受供应扰动影响，丙烯酸丁酯价格上涨，据iFinD，截至9月12日，丙烯酸甲酯市场价（中间价）为7500元/吨，较前一周上涨4.90%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　强生INLEXZO获FDA批准，为首个膀胱内持续释放抗癌药物的给药系统。近日，美国FDA正式批准强生公司创新药物INLEXZO（吉西他滨膀胱内药物释放系统）上市，用于治疗对卡介苗（BCG）无应答、携带原位癌（CIS）的成人非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）患者。INLEXZO是第一个也是唯一一个在膀胱内持续释放抗癌药物的药物释放系统，用于治疗对卡介苗（BCG）无应答、携带原位癌（CIS）的成人非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）患者。INLEXZO是一种膀胱内药物释放系统，旨在实现吉西他滨在膀胱中的持续局部释放。该系统由医疗专业人员通过导管植入膀胱，整个过程不到五分钟，无需麻醉，患者在置入后无需进一步监测。该装置在每个治疗周期内可在膀胱中停留三周，最多可进行14个周期的治疗。这种设计使得药物能够在膀胱内持续释放，维持局部药物暴露时间长达数周，而不会引起全身性的副作用。该批准得到了SunRISe-1（NCT04640623）单臂、开放标签2b期临床研究数据的支持。结果显示，接受INLEXZO治疗的BCG无反应NMIBC患者中有82%达到完全缓解，这意味着治疗后未发现癌症迹象（95%置信区间[CI]，72，90）。这种高缓解率表现出很强的持久性，其中51%的患者保持了至少一年的完全缓解。 　　膀胱癌新发患者人数呈增长趋势，临床需求迫切。根据《膀胱癌早诊早治专家共识（2024年版）》，膀胱癌是常见的泌尿系统恶性肿瘤之一。最新发布的数据显示，2022年中国预计新发膀胱癌9.29万例，其中男性7.32万例，其发病率居男性所有恶性肿瘤的第8位；预计死亡4.14万例，其中男性3.25万例。膀胱癌是严重威胁中国人民生命健康的恶性肿瘤之一，如何有效地降低膀胱癌的疾病负担是亟待解决的重大公共卫生问题。肌层侵袭和远处转移是膀胱癌患者死亡或预后不良的主要因素。肌层浸润性膀胱癌（MIBC）患者的5年总生存率为50%左右，转移性膀胱癌患者的5年总生存率更低至5%，而非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）患者的5年生存率则高达90%。根据药智数据，全球患病人数已超过300万，其中约75%的患者在确诊时属于非肌层浸润性膀胱癌。BCG膀胱灌注是目前的标准治疗方法，但相当一部分患者对BCG治疗无应答，对于这些患者传统上只能选择根治性膀胱切除术。临床迫切需要一种有效且能够保留膀胱的治疗方案。国内研发管线方面，恒瑞医药SHR-1501（膀胱灌注）联合阿得贝利单抗注射液（静脉注射）用于非肌层浸润性膀胱癌的临床试验工作持续推进；亚虹医药海克威（通用名：灌注用盐酸氨酮戊酸己酯）是目前全球唯一获批的辅助膀胱癌诊断或手术的显影剂类药物，在研品种APL-1202、APL-2401等在膀胱癌治疗领域显示出良好的安全性及疗效；荣昌生物维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗注射液治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌(MIBC)的II期临床试验IND已于2022年获批，截至2025年6月已完成患者招募工作。 　　投资建议 　　我们认为，在全球和中国范围内，膀胱癌新发患者人数呈增长趋势，临床需求有待进一步满足。建议关注：恒瑞医药、亚虹医药、荣昌生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（8.30-9.5），基础化工指数涨跌幅为-1.36%，沪深300指数涨跌幅为-0.81%，基础化工板块跑输沪深300指数0.55个百分点，涨跌幅居于所有板块第20位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：胶黏剂及胶带（5.75%）、非金属材料Ⅲ（5.32%）、食品及饲料添加剂（2.99%）、有机硅（2.22%）、其他橡胶制品（1.63%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：烧碱（32%离子膜）（4.85%）、国际硫磺（4.59%）、天然乳胶（3.36%）、丙烯酸甲酯（3.33%）、醋酸（3.31%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（山东）（-97.50%）、盐酸（江苏）（-96.67%）、液氯（-42.86%）、TDI（国产）（-7.33%）、聚乙烯醇（PVA)（-7.14%）。 　　行业重要动态 　　固态电池催化不断。政策端：（1）近日，工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，其中提及“支持人工智能、先进存储、三维异构集成芯片、全固态电池等前沿技术方向基础研究”。（2）2025年2月，工业和信息化部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，其中指出“支持锂电池、钠电池固态化发展”。产业端：（1）据科创板日报，8月29日晚，国轩高科公告，在芜湖市建设芜湖国轩20GWh新能源电池基地。公司在9月2日披露的调研纪要显示，其首条全固态中试线已正式贯通，金石全固态电池目前处于中试量产阶段，良品率达90%，已正式启动第一代全固态电池2GWh量产线的设计工作。（2）据科创板日报，8月28日，先惠技术宣布与清陶能源进一步签署《全面合作协议》，共同推进固态及半固态电池的工业化进程，全力打通固态电池“实验室技术”到“市场化应用”的关键链路。此前双方在固态电池核心工艺创新上已实现突破性进展，相关技术成果已成功落地中试应用。 　　固态电池材料成长可期。固态电池市场规模有望快速增长，据中商产业研究院，2024年中国固态电池出货量约7GWh，2027和2028年有望达到18和30GWh。固态电池材料需求增量可期，GGII数据显示，中国固态电池全链条产业规模（含陶瓷电解质、CNT导电剂、硅基负极等）正在快速攀升，材料需求量将以万吨级、设备投资以百亿级计。据中商产业研究院，固态电池常用的材料包括：（1）正极材料，如高镍三元材料、磷酸铁锂等；（2）负极材料，如金属锂、硅碳复合材料等；（3）固态电解质：包括氧化物电解质、硫化物电解质、聚合物电解质等。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　恒瑞医药签署HRS-1893项目授权许可协议，总金额最高有望超10亿美元。近日，江苏恒瑞医药股份有限公司与美国BraveheartBio,Inc.达成协议，将具有自主知识产权的1类创新药HRS-1893项目有偿许可给BraveheartBio。根据公司公告，BraveheartBio将向恒瑞支付6500万美元首付款（含3250万美元现金和等值3250万美元的BraveheartBio公司股权）和完成技术转移后的1000万美元近期里程碑款，总计7500万美元。恒瑞有资格获得与临床开发和销售相关的里程碑付款，最高可达10.13亿美元。根据HRS-1893在除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区以外的全球范围的销售情况，BraveheartBio将向恒瑞支付相应的销售提成。根据恒瑞医药，HRS-1893是一种Myosin选择性抑制剂，可通过抑制心肌肌球蛋白三磷酸腺苷（ATP）酶活性，从而抑制心肌过度收缩，减少左心室肥厚并改善舒张期松弛。该药物目前正处于III期临床开发阶段，用于治疗梗阻性肥厚型心肌病（oHCM）。肥厚型心肌病（HCM）是一种以左心室肥厚为突出特征的原发性心肌病，是最常见的遗传性心脏病，也是青少年和运动员发生心脏性猝死的首要原因。根据“静息时或激发后左室流出道的峰值压差是否均<30mmHg”，肥厚型心肌病分为梗阻性与非梗阻性。与非梗阻性HCM患者相比，梗阻性HCM患者生存率更低，而缓解梗阻有助于降低死亡风险。目前，对于梗阻性HCM的治疗，心肌肌球蛋白抑制剂已获得《中国心肌病综合管理指南2025》IB类推荐。目前恒瑞在心血管疾病领域共有10余款创新产品进入临床研究及以上阶段。其中针对心脏病治疗领域，还有SHR-6934、SHR-4658、HRS-9057等正在开展心衰相关的临床研究。 　　本次合作是恒瑞医药再次采用NewCo模式实现对外授权。此前，2024年5月恒瑞医药首次采用NewCo模式，将GLP-1类创新药组合（HRS-7535、HRS9531、HRS-4729）有偿许可给设立在美国，由著名投资机构贝恩资本生命科学基金、Atlas Ventures、RTW资本等组建的新公司，首付款加潜在里程碑付款累计可高达60亿美元，作为交易对价的一部分，公司取得了19.9%的股权。 　　恒瑞医药上半年业绩显著增长，回购彰显信心。恒瑞医药2025H1实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；归属于上市公司股东的净利润为44.50亿元，同比增长29.67%，营收、净利及经营性现金流净额均创往年同期新高。2025年9月4日，恒瑞医药公告通过集中竞价方式首次回购A股股份27万股，占总股本0.004%，成交价67.75-67.97元/股，已支付1831.39万元。此前，公司公告拟使用自有资金回购公司股份用于A股员工持股计划，回购价不超90.85元/股，预计总额10-20亿元。 　　投资建议 　　我们认为，恒瑞医药再次通过NewCo模式对外授权，总金额有望超10亿美元，推进研发成果的高效转化，深化创新药全球布局；公司2025H1业绩创往年新高，回购彰显经营发展信心。建议关注：恒瑞医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点 　　创新药产业链龙头企业半年报业绩亮眼。恒瑞医药2025H1实现营收157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%；扣非归母净利润42.73亿元，同比增长22.43%。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，2025H1公司累计研发投入38.71亿元，其中费用化研发投入32.28亿元。2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占营收比例60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元，公司上半年收到的Merck Sharp&Dohme2亿美元以及IDEAYA7500万美元对外许可首付款确认为收入。中国生物制药2025H1实现营收175.75亿元，同比增长约11%，归属于母公司持有者盈利33.89亿元，同比增长约140%。集团共有2个创新产品获NMPA批准上市，分别为普坦宁（美洛昔康注射液(II)）和安启新（注射用重组人凝血因子VIIaN01），集团创新产品收入78亿元，同比增长27.2%；5个仿制药获NMPA批准上市，整体仿制药收入在2025H1保持正增长。百济神州2025H1实现营收175.18亿元，同比增长46.03%；实现净利润4.50亿元，上年同期净亏损28.77亿元。公司营收同比显著增长，主要由于自研产品百悦泽（泽布替尼胶囊）和安进授权产品以及百泽安（替雷利珠单抗注射液）的销售增长；利润总额、归母净利润、扣非归母净利润实现盈利，主要原因是公司产品收入大幅增长和费用管理推动经营效率提升。CXO领域，龙头企业药明康德2025H1经营表现突出，营收净利双增长，营收同比增长20.64%，归母净利润同比增长101.92%，持续经营业务在手订单人民币567亿元，同比增长37%。2025H1公司持续经营收入204亿元，其中来自美国客户收入140亿元，同比增长38%；来自欧洲客户收入23亿元，同比增长9%；来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5%；来自其他地区客户收入人民币9.0亿元，同比增长7.6%。 　　政策鼓励下创新药企成果显现。2025年3月，全国两会发布《政府工作报告》明确提出，要培育生物制造等未来产业，优化药品和耗材集采政策，健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展，持续强化对创新药发展的全链条支持。2025年7月，国家医保局及国家卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，从加大研发支持力度、支持进入基本医保目录和增设商保创新药目录、支持创新药临床应用、提高多元支付能力等方面进一步完善全链条支持创新药发展举措。随着政策的逐步落实，创新将在中国医药产业中将占据更加核心的地位，未来将迎来重大发展机遇。此前，《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》提出，拟将符合要求的中药、化学药品、生物制品1类创新药临床试验申请审评审批时限由60个工作日缩短为30个工作日。我们认为，政策推动创新药临床审评审批时间有望进一步缩短，创新药研发进度加速，赋能板块向好发展。 　　投资建议 　　我们认为，多家创新药企2025年中报业绩成绩突出，政策鼓励的背景下，海外授权、产品商业化推进等为主要因素，骄人成果逐步显现。建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、药明康德等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（8.23-8.29），基础化工指数涨跌幅为1.11%，沪深300指数涨跌幅为2.71%，基础化工板块跑输沪深300指数1.60个百分点，涨跌幅居于所有板块第11位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：锦纶（5.68%）、橡胶助剂（5.44%）、钾肥（4.65%）、食品及饲料添加剂（2.99%）、氟化工（2.99%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：NYMEX天然气（11.11%）、粗酚（7.12%）、烟酰胺（5.78%）、酚油（5.16%）、氢氟酸（5.00%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-75.00%）、钠（-6.78%）、煤焦油（-4.17%）、蒽油（-4.11%）、碳酸锂（工业级）（-4.09%）。 　　行业重要动态 　　化工上市公司2025年半年报密集公布。根据iFinD数据统计，2025年上半年，基础化工（申万）实现营业收入11238.25亿元，同比+3.03%，实现归母净利润697.24亿元，同比+4.43%；其中，2025Q2实现营业收入5870.98亿元，同比+0.80%，环比+9.38%，实现归母净利润357.17亿元，同比-2.66%，环比+5.03%，单季度营利均呈现改善趋势。 　　制冷剂、农化等板块部分上市公司业绩表现亮眼。 　　（1）制冷剂： 　　巨化股份：2025H1实现营业收入133.31亿元，同比+10.36%；归母净利润20.51亿元，同比+145.84%； 　　三美股份：2025H1实现营业收入28.28亿元，同比+38.58%；归母净利润9.95亿元，同比+159.22%； 　　永和股份：2025H1实现营业收入24.45亿元，同比+12.39%；归母净利润2.71亿元，同比+140.82%； 　　（2）农化： 　　亚钾国际：2025H1实现营业收入25.22亿元，同比+48.54%；归母净利润8.55亿元，同比+216.64%； 　　盐湖股份：2025H1实现营业收入67.81亿元，同比-6.30%；归母净利润25.15亿元，同比+13.69%； 　　扬农化工：2025H1实现营业收入62.34亿元，同比+9.38%；归母净利润8.06亿元，同比+5.60%； 　　长青股份：2025H1实现营业收入20.83亿元，同比+7.28%；归母净利润0.42亿元，同比+117.75%； 　　利尔化学：2025H1实现营业收入45.07亿元，同比+35.36%；归母净利润2.71亿元，同比+191.21%。 　　国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见，持续关注相关材料机会。8月26日，国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见。意见明确发展目标：到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%。我们认为，AI的广泛应用为相关新材料产业提供发展机遇，关注特种工程塑料、电子化学品等材料成长性机会。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　市场行情走势 　　过去一周（8.16-8.22），基础化工指数涨跌幅为2.86%，沪深300指数涨跌幅为4.18%，基础化工板块跑输沪深300指数1.32个百分点，涨跌幅居于所有板块第15位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：其他塑料制品（16.92%）、聚氨酯（5.68%）、其他橡胶制品（5.23%）、涤纶（4.82%）、钛白粉（4.79%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（山东）（500.00%）、盐酸（江苏）（50.00%）、丙烯酸甲酯（7.41%）、浓硝酸（安徽）（6.67%）、浓硝酸（浙江）（6.45%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-300.00%）、NYMEX天然气（-7.53%）、轻油（-7.13%）、PBT（-5.42%）、TDI（国产）（-4.91%）。 　　行业重要动态 　　钛白粉行业掀起涨价潮。据证券时报，近日市场传出的涨价函显示，龙佰集团决定自2025年8月18日起，公司各型号钛白粉销售价格，对国内各类客户上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调70美元/吨。继龙佰集团发函调价后，国内多数钛企陆续跟涨，截至8月22日，已有超20家生产企业发函调价。2025年上半年，钛白粉价格持续下降。在“金九银十”临近之际，钛白粉企业集中宣布涨价，一定程度上刺激了市场备货需求，钛白粉生产企业的库存压力有望得到阶段性缓解。此外，据龙佰集团，近日，欧洲法院（ECJ）作出终审裁决，正式撤销对部分粉末状二氧化钛的致癌分类，有望减弱钛白粉对欧出口贸易壁垒。 　　万华化学36万吨/年TDI装置投产。8月18日，万华化学公告称，公司福建工业园新建TDI二期装置（36万吨/年）已于近期建成投产，并产出合格产品。据中化新网，过去十年，全球TDI市场长期由巴斯夫、科思创、万华化学三大巨头主导。此次万华福建基地投产，将进一步巩固万华化学的全球主导地位，并且有助于辐射广东、福建等重要的聚氨酯下游市场，减少跨区域物流成本，提升供应链响应速度。其他装置方面，万华化学匈牙利25万吨/年TDI装置的停产检修已经结束，恢复正常生产；公司烟台产业园TDI装置（30万吨/年）及相关配套装置将于2025年8月19日开始陆续停产检修，预计检修40天左右。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　脑机接口技术逐步从“科研驱动”向“临床牵引”。根据中国信通院，脑机接口发展重视跨部门、跨领域的合作，强调资源整合、知识共享和生态共建，从而推进产业化落地。以北京为例，北京脑科学与类脑研究所在市级资金支持下成立“北脑-天坛临床医学转化实验室暨赵继宗院士工作站”，参与北京天坛医院的脑机接口临床与转化病房工作，构建了基础研究到临床转化的协作网络；与清华大学电子工程系共建“神经信息与认知计算联合实验室”，突破脑电信号解码与神经接口硬件设计的学科壁垒。这种协作架构通过专家交叉任职、数据资源开放共享及设备平台共建，实现神经科学、临床医学与电子信息工程领域的深度耦合。根据北京卫健委，首都医科大学附属北京天坛医院脑机接口临床与转化病房2025年5月17日揭牌成立，病房由北京天坛医院牵头，联合国内多家顶尖科研单位共建，未来将围绕脑机接口开展科研攻关、临床试验，并推动相关科技成果转化，实现脑机接口技术发展从“科研驱动”向“临床牵引”迈进。这也是国内第一个将脑机接口技术应用于临床的病房。病房将设立独立的专家工作站、项目管理组和博士后科研团队等，通过多种先进设备和技术，打造一体化的脑机接口技术平台，实现对患者的评估、调控、训练，通过闭环神经调控、非侵入式/侵入式BCI技术、智能康复系统等，推动多种疑难重症患者的功能恢复和生活质量改善，以实现“从技术原型到床旁应用”。实体病房的建立，也标志着脑机接口临床转化体系正式进入“标准化、平台化、规范化、可复制”的发展阶段。 　　多地医院陆续开设脑机接口临床研究病房。6月5日，华中地区首个脑机接口门诊及病房在同济医院启用。同济医院脑机接口专病门诊为患者提供脑机接口技术评估与治疗咨询。患者在接受多维度筛查后，有望优先纳入临床试验队列，接受前沿的脑机接口治疗。同济医院脑机接口研究型病房聚焦脑卒中、脊髓损伤等神经系统疾病的脑机接口治疗，通过侵入式与非侵入式技术并行探索，围绕神经系统疾病的多元诊疗需求，开展个性化神经功能重建研究。6月11日，由广东省医学会与南方医科大学珠江医院共同主办的脑机接口临床研究病房揭牌，标志着华南地区首个专注于脑机接口技术临床研究的病房正式成立。7月26日，山东第一医科大学脑机接口临床与转化中心以及三个直属附属医疗机构脑机接口临床研究与转化病房成立。此外，上海、深圳、新疆、福建、天津等也设立了脑机接口临床与转化载体。 　　投资建议 　　我们认为，国内脑机接口发展逐步由实验室科学研究走向临床转化及应用阶段推进，脑机接口病房作为临床研究和应用的重要载体，依托多学科专家团队深度合作、高端的医疗设备等，有望推动脑机接口领域更精准地满足临床需求、解决实际层面的问题，加速产业化落地。建议关注：三博脑科、爱朋医疗、创新医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（8.9-8.15），基础化工指数涨跌幅为2.46%，沪深300指数涨跌幅为2.37%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.09个百分点，涨跌幅居于所有板块第13位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：氟化工（5.74%）、改性塑料（5.65%）、有机硅（5.64%）、钛白粉（5.17%）、橡胶助剂（5.16%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（江苏）（150.00%）、盐酸（山东）（85.71%）、液氯（66.67%）、碳酸锂（工业级）（18.85%）、碳酸锂（电池级）（18.57%）。周跌幅前五的产品分别为：甲基环硅氧烷（DMC)（-9.60%）、丁酮（-9.55%）、粗酚（-6.65%）、合成氨（-5.88%）、液氨（-5.22%）。 　　行业重要动态 　　HFCs将被禁止用于家用电冰箱和冷柜。8月15日，生态环境部发布《关于禁止生产以氢氟碳化物（HFCs）为制冷剂的家用电冰箱和冷柜产品的公告（征求意见稿）》，公告决定自2026年1月1日起，禁止生产以HFCs为制冷剂的家用电冰箱和冷柜产品。HFCs具有高全球升温潜能值（GWP），在《中国履行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案（2025—2030年）》中指出，鼓励汽车、家电、工业及冷链物流领域自然工质制冷剂替代技术研发和应用。据李欣等《浅谈自然工质在家用制冷产品中的应用》，家用制冷产品中自然工质的应用方向主要包括R600a（异丁烷）、R290（丙烷）、R744（二氧化碳）等。目前，我国家用电冰箱和冷柜产品主要使用R600a作为制冷剂。少数产品为了满足出口市场需求，使用HFCs作为制冷剂，该部分产品约占家用电冰箱和冷柜产品总产量不到6%，涉及的HFCs主要为1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）。2023年，生产家用电冰箱和冷柜产品使用的HFC-134a制冷剂约1400吨，占2023年度全国HFC-134a使用总量不到2%。此外，第四代含氟制冷剂（HFOs）凭借其良好的环保特性（ODP值为0，极低的GWP值），在未来有望成为HFCs更理想的替代方案。 　　碳酸锂价格上涨。据钢联数据，截至8月15日，碳酸锂（工业级，别为81950、83000元/吨，本月涨幅分别达18.85%和18.57%。供应端，据宁德时代在IR投资者关系互动平台上回应，公司在宜春项目采矿许可证8月9日到期后已暂停了开采作业，正按相关规定尽快办理采矿证延续申请，待获得批复后将尽早恢复生产。我们认为，锂电行业“反内卷”行动已经展开，碳酸锂产能过剩问题或有望逐步缓解，随着供需转好，价格中枢或有望提升。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　近日，银诺医药正式在香港联合交易所主板挂牌上市。公司于2014年，是一家专注于代谢性疾病领域的生物医药公司，目前拥有多项针对糖尿病、肥胖和非酒精性脂肪性肝炎等适应症的创新药物研发管线，全部为自主研发，具备全球知识产权，覆盖全球研发与市场布局。2025年1月26日，公司自主研发的国家一类创新药依苏帕格鲁肽α正式获得中国国家药监局批准上市。银诺医药成为全球第三家、亚洲首家商业化阶段拥有自主知识产权的人源长效GLP-1受体激动剂企业。 　　Wegovy拓展MASH新适应症；关注国产GLP-1上市推进及商业化落地进程。司美格鲁肽的适应症不断拓展，近期诺和诺德宣布司美格鲁肽（Wegovy）的补充新药申请获FDA批准，用于结合减少卡路里饮食和增加体力活动治疗伴有中晚期肝纤维化的代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎（MASH）患者。国产GLP-1品种方面，2025年8月15日，四环医药发布公告，旗下非全资附属公司惠升生物制药股份有限公司开发的司美格鲁肽注射液上市申请获得NMPA受理，用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。此外，司美格鲁肽注射液用于减重的适应症已完成III期临床入组，处于随访阶段。7月30日，石药集团宣布已与MadrigalPharmaceuticals,Inc.就口服小分子GLP-1受体激动剂SYH2086在全球的开发、生产及商业化订立独家授权协议。根据该协议的条款，石药集团集团同意授予Madrigal在全球范围内开发、生产及商业化SYH2086的独家授权，同时保留本集团在中国开发和销售其他口服小分子GLP-1受体激动剂产品的权益。本集团有权收取最高可达20.75亿美元的总代价，包括1.2亿美元的预付款、最高可达19.55亿美元的潜在开发、监管及商业里程碑付款，以及基于SYH2086年度净销售额的高达双位数销售提成。SYH2086是本集团开发的具有完全自主知识产权的临床前候选药物，属于一种新型口服小分子GLP-1受体激动剂。2025年8月5日，石药集团宣布，集团附属公司石药集团百克（山东）生物制药股份有限公司开发的司美格鲁肽注射液的上市申请已获受理，申报的适应症为成人2型糖尿病患者的血糖控制。该产品为化学合成法制备的司美格鲁肽制剂，按照化药注册分类2.2类新药申报，属含有已知活性成份的新处方工艺且具有明显临床优势的药品。 　　投资建议 　　我们认为，银诺医药依苏帕格鲁肽α具有良好的安全性和降糖、减重效果，在治疗糖尿病、肥胖、脂肪肝等慢性代谢性疾病方面表现显著优势，公司登陆港交所有望推进研发管线及商业化拓展。GLP-1领域关注度不减，竞争持续升级，建议关注适应症拓展、上市申报、商业化落地等进程。建议关注：银诺医药、四环医药、石药集团等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。