主要观点 　　化工行业面临结构性矛盾，关注景气上行板块。我国化工行业结构性矛盾日益凸显，传统大宗化学品面临产能过剩问题，行业利润承压，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发。在此背景下，建议关注景气上行板块：（1）制冷剂：三代制冷剂生产使用进入配额时代，景气持续上行；（2）钾肥：行业寡头垄断，国际钾肥巨头减产背景下价格回暖；（3）农药：价格磨底趋于结束，景气触底回升。 　　关注新兴领域需求驱动的新材料成长性机会。（1）轻量化材料：低空经济、人形机器人等产业催化，PEEK、碳纤维等轻量化材料迎来发展机遇；（2）芳纶涂覆：动力电池安全新规出台，更高安全性要求提振芳纶涂覆隔膜需求；（3）光刻胶：作为半导体产业关键材料，光刻胶国产替代正当时。 　　建议关注： 　　1.制冷剂板块：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份； 　　2.农化板块：亚钾国际、盐湖股份、扬农化工、长青股份、利尔化学； 　　3.新材料板块：中研股份、沃特股份、新瀚新材、中欣氟材、光威复材、中复神鹰、吉林化纤、泰和新材、彤程新材、晶瑞电材。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。

中心思想 外骨骼机器人：人机协同技术的商业化拐点 本报告核心观点指出，外骨骼机器人作为人机协同技术的典型代表，正从实验室走向规模化应用。全球人口老龄化加剧、劳动力成本上升及技术突破（轻量化、AI算法、脑机接口）共同推动该赛道进入高速增长期。2025年全球市场规模已突破百亿美元，年复合增长率达33%，其核心驱动力来自医疗康复（占比超40%）、工业物流和军事防务三大领域的刚性需求。 国内企业崛起与市场结构性分化 报告强调，国际企业（如Ekso Bionics、Cyberdyne）凭借技术积累和认证优势主导高端医疗市场，而国内企业（大艾机器人、傅利叶智能、傲鲨智能等）则通过性价比优势在医疗及工业领域快速崛起。政策层面，中国“十四五”规划拨款20亿元支持关键技术攻关，且北京、江苏等11省市将外骨骼治疗纳入医保，患者支付成本降低60%以上，为国内企业创造了弯道超车的窗口期。 主要内容 应用场景：从专业领域向消费市场全域渗透 医疗康复：临床刚需与低渗透率下的百亿潜力 临床应用：全球每年新增脑卒中患者1700万人，中国脊髓损伤患者超374万，外骨骼康复效率较传统手段提升60%。大艾机器人已覆盖全国200-300家医院，渗透率不足10%，对应市场潜力约20亿元。 产品迭代：国产设备已实现规模化入院，但医院端渗透率仍处于低位，未来增量空间明确。 工业物流：效率提升与成本降低的双重驱动 效率提升：亚马逊仓库部署外骨骼后搬运效率提升300%，工伤率下降80%；京东、顺丰使用外骨骼搬运冷冻品，连续作业时间延长50%。 成本降低：工业外骨骼售价低至1万元起，已出口东南亚，推动制造业智能化升级。 军事领域：增强人类体能极限 作战能力：美国洛克希德·马丁ONYX系统使士兵负重能力突破90kg；以色列消防外骨骼可在1000℃环境作业。 国产替代：中国航天科工“铁甲”系列支持50kg重物抓取，替代高危汽车装配作业，逐步实现关键领域自主可控。 消费级市场：从景区租赁到运动健身的普惠化尝试 登山辅助：泰山、黄山等景区设备租赁价80元/3小时，可减少30%耗氧量；杭州程天科技售价2500元的助行器15秒售罄，显示消费需求爆发力。 运动健身：探路者发布下肢外骨骼户外智能装备，覆盖老年人与运动爱好者，消费端产品进入迭代验证期。 市场规模与竞争格局：百亿赛道加速扩容 全球市场：医疗康复占主导，CAGR达33% 2025年全球外骨骼机器人市场规模突破百亿美元，医疗康复领域占比超40%。中国市场增速更快，2025年规模达42亿元，2023-2028年CAGR为50%，成为全球增速最快的单一市场。 竞争格局：国际主导高端，国内性价比突围 国际企业：Ekso Bionics、Cyberdyne、Sarcos Robotics凭借技术积累和FDA/CE认证，主导高端医疗康复市场。 国内企业：大艾机器人、傅利叶智能、傲鲨智能等通过低成本制造和本地化服务，在医疗、工业领域快速渗透。政策端支持（医保纳入、研发补贴）进一步加速国产替代进程。 技术趋势：轻量化、智能化与能源革命 轻量化材料：碳纤维驱动续航翻倍 浙江精工集成科技研发碳纤维外骨骼，重量降低40%以上，续航能力提升至16小时以上，解决了传统设备笨重、续航短的核心痛点。 智能化升级：AI与脑机接口的融合 AI算法：傅利叶智能外骨骼搭载多模态传感器，结合机器学习预测用户意图，错误率低于0.1%。 脑机接口：Neuralink技术推动“意念控制”外骨骼，临床试验成功率突破90%，为重度瘫痪患者提供新可能。 能源技术突破：固态电池与自供电系统 新型固态电池有望将续航时间提升至16小时以上，满足全天作业需求；实验室阶段自供电系统已实现8小时零充电运行，预计3年内商业化。 相关公司进展：产业链布局加速 核心零部件与整机突破 振江股份：控股子公司海普曼机器人专注智能控制算法与仿生学设计，计划三季度小批量生产外骨骼机器人。 探路者：联合研发下肢外骨骼，预计今年年底上市销售，面向消费级户外市场。 精工科技：对单关节（髋关节）外骨骼进行多场景调试测试，加快产品市场化。 美湖股份：子公司深圳东兴昌为外骨骼机器人电机及模组实现量产配套，并与国内机器人企业保持沟通。 信隆健康：研究方向包括智能轮椅和外骨骼机器人等智能康复辅助器材，目前处于研究阶段。 总结 本报告系统论证了外骨骼机器人产业正处于“技术成熟+政策催化+需求爆发”的三期叠加阶段。核心结论包括：一是全球百亿美元赛道CAGR达33%，医疗康复是最大细分市场（占比超40%），中国市场以50%的增速领跑全球；二是国际巨头主导高端医疗，但国内企业凭借性价比和政策红利快速追赶，渗透率提升空间巨大（如大艾机器人医院渗透率不足10%）；三是技术突破集中在轻量化碳纤维、AI驱动意图预测、脑机接口及固态电池，将推动产品从专业设备向消费级普惠转化。投资主线建议聚焦具备核心零部件量产能力（如美湖股份电机、精工科技材料）和技术商业化落地能力（如振江股份、探路者）的企业，同时需关注人形机器人研发进展不及预期、商业化落地缓慢以及潜在供应商竞争加剧的风险。

中心思想 战略转型与市场机遇 康惠制药在当前医药卫生体制改革持续深化的背景下，积极调整经营策略，以创新驱动、人才兴企及品牌引领为核心战略，旨在应对行业挑战并抓住市场机遇。公司对中药行业未来发展前景持乐观态度，认为其作为战略性新兴产业，受益于全球人口老龄化、健康意识提升及国家政策支持，具有持续增长的刚性需求。 核心竞争力与未来展望 公司未来盈利增长将主要依赖于聚焦呼吸感冒、皮肤科、妇科、骨科等优势领域，发挥科研开发、生产技术、市场营销及客户服务等方面的综合优势。同时，通过巩固主流医疗市场、拓展零售及基层医疗，并探索“互联网+医药”及人工智能新机遇，康惠制药致力于完善中成药产业链，提升综合实力，以新建生产研发基地为契机，推动公司高质量发展。尽管近期财务表现出现亏损，公司仍坚定执行长期发展战略。 主要内容 调研基本情况与参与机构 本次分析师会议于2025年6月13日举行，聚焦中药行业。康惠制药的董事长兼总经理王延岭、董事会秘书董娟以及财务总监邹滨泽出席并接待了线上参与公司2024年度暨2025年第一季度业绩说明会的投资者。此次调研旨在与投资者沟通公司最新进展、行业看法及未来发展规划。 行业发展前景分析 康惠制药管理层对医药产业的未来发展前景持积极看法，将其定位为关系国计民生、经济高质量发展和国家安全的战略性新兴产业，并强调其作为新质生产力重要领域的地位。 行业特性与需求刚性： 医药产业具有高技术、高投入、高风险、高回报、长周期的特点，是典型的弱周期性行业，具备较强的刚性需求。 人口结构与疾病谱变化驱动： 全球人口老龄化加剧，医疗保健需求持续增长。同时，生活方式改变和环境污染导致慢性疾病发病率逐年上升，共同推动了医药市场的扩张。 国内健康消费升级： 随着中国社会经济发展和人民生活水平提高，公众健康意识增强，老龄化和疾病谱变化促使对疾病治疗、预防和康复管理的需求日益迫切。 政策环境利好： 国家对医疗卫生事业的投入不断加大，为医药行业的持续健康发展创造了良好的政策环境。 公司盈利增长驱动因素 面对“医疗、医保、医药”三医联动改革的持续深化，康惠制药积极调整经营策略，以确保年度各项任务的顺利完成。 经营理念与战略实施： 公司坚持“以科技为先导、以市场为龙头、以质量为根本、以管理为保障”的经营理念，并实施创新驱动、人才兴企及品牌引领三大战略。 聚焦优势领域： 公司将资源集中于呼吸感冒类、皮肤科类、妇科类、骨科类等优势领域，以期形成核心竞争力。 发挥综合优势： 充分利用科研开发、生产技术、市场营销及客户服务等方面的优势，巩固在中成药主流医疗市场的地位。 市场拓展与创新： 积极拓展零售终端及基层医疗市场，并探索“互联网+医药”市场及人工智能带来的新机遇，以适应行业发展趋势。 产业链优化与能力提升： 立足大健康产业，专注主营业务，完善中成药上下游产业链，优化医药中间体布局，并提升医药商业流通业务。 新基地建设赋能： 以新建生产研发基地全面投入使用为契机，不断提升公司的经营业绩及综合实力，推动公司持续健康高质量发展。 财务表现回顾与控制权变更进展 近期财务状况： 公司在2024年度及2025年第一季度均出现亏损。详细财务数据已在2025年4月29日披露的《2024年年度报告》及《2025年第一季度报告》中公布。 控制权变更： 公司控制权变更事项目前仍在进行中，后续如有相关进展，公司将及时在上海证券交易所网站及指定信息披露媒体上进行披露。 总结 康惠制药在2025年6月13日的分析师会议中，向投资者阐述了公司在当前中药行业背景下的战略布局与未来展望。公司管理层对医药行业前景持乐观态度，认为其受益于人口老龄化、健康需求增长及政策支持，具备长期发展潜力。面对行业改革，康惠制药正积极通过创新驱动、人才培养和品牌建设，聚焦优势产品领域，并拓展多元化市场渠道，以期提升综合实力和经营业绩。尽管公司在2024年度及2025年第一季度出现亏损，且控制权变更事项仍在进行中，但公司已明确了以新建生产研发基地为契机，推动高质量发展的战略路径。

中心思想 “民生10条”：政策驱动商业健康保险创新 《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》（简称“民生10条”）的发布，明确提出要完善基本医疗保险药品目录调整机制，并制定出台商业健康保险创新药品目录。这一政策导向有望显著加速商业健康保险在创新药械支付体系中的发展，为多层次用药保障需求提供更坚实的支撑，从而推动医药生物行业的创新与进步。 创新药械市场增长与商业保险支付潜能 中国创新药械市场正经历快速增长，预计到2035年市场规模将达到1万亿元。在医保基金“保基本”定位不变、个人自费占比有望下降的背景下，商业健康保险被寄予厚望，其在创新药械支付中的占比需大幅提升至44%，成为高临床价值创新药械的主要支付方。这预示着商业保险在未来医药支付体系中将扮演日益重要的战略角色，拥有广阔的发展空间。 主要内容 “民生10条”：深化医疗保障体系改革 政策出台背景与民生改善目标 2025年6月9日，中办、国办印发“民生10条”，旨在从公平、均衡、普惠、可及等多维度，提出10项具体举措，以进一步保障和改善民生，解决群众在医疗卫生等领域的急难愁盼问题。这标志着国家对提升民生福祉的高度重视，并将其作为当前及未来一段时间的重要工作方向。 优质医疗资源下沉与基层服务能力强化 《意见》强调推进优质医疗卫生资源共享、扩容下沉和区域均衡布局，优化区域医疗中心建设模式。通过实施医疗卫生强基工程，推动城市医疗资源向县级医院和城乡基层下沉，逐步实现紧密型县域医共体建设全覆盖。同时，支持高水平医院人员、服务、技术、管理等向基层医疗卫生机构下沉，强化基层短板专业建设，提高常见病多发病诊治水平，并推广“分布式检查、集中式诊断”的远程医疗服务模式，全面提升基层医疗服务能力。 基本医保与商业健康保险目录的协同完善 “民生10条”明确指出，要完善基本医疗保险药品目录调整机制，并制定出台商业健康保险创新药品目录，以更好满足人民群众多层次用药保障需求。这一举措旨在通过基本医保和商业健康保险的协同发展，构建更加完善的多元支付体系，确保创新药械的可及性，减轻患者用药负担。 财政投入持续增长，提升医疗可及性 财政部社会保障司负责人介绍，2025年基本公共卫生服务经费人均财政补助标准将进一步提高至99元，城乡居民医保人均财政补助标准再增加30元，达到700元。中央财政将持续加大对公共卫生服务和城乡居民医保的投入力度，以支持各地提高基本医疗卫生服务的公平性和可及性，切实减轻人民群众看病就医负担。 创新药械市场：规模扩张与支付结构演变 创新药械市场现状及多元支付格局 根据中再寿险联合镁信健康、波士顿咨询发布的《中国创新药械多元支付白皮书（2025）》，我国创新药械市场规模持续扩大。2024年估算金额达到1620亿元，同比增长16%。在支付结构方面，医保基金支付约710亿元，占比44%；个人现金支付约786亿元，占比49%；商业健康保险支出约124亿元，占比7.7%。这表明当前个人现金支付仍是创新药械的主要支付方式。 2035年市场展望与商业保险支付角色 随着创新药械的不断获批和集采仿制药替代等因素，预计未来十年创新药械占医药市场规模的比例将不断提升，到2035年达到30%左右，届时创新药械市场规模将达到1万亿元。在支付结构预测中，假设个人自费支出占比进一步下降至20%，且医保仍以“保基本”为定位，其对创新药械支付增速保持2023-2024年水平不变，则到2035年医保支付占比将为36%。在此情境下，商业健康保险对创新药械的支付占比需大幅提升至44%，支付金额将达到约4400亿元。 商业保险作为创新药械主要支付方的战略意义 《白皮书》明确指出，对于临床价值高、处于销售生命初期且研发成本尚未完全回收的创新药械，商业保险应在未来成为其最大的支付方。这凸显了商业健康保险在支持创新药械研发、推广和可及性方面不可替代的战略作用，有助于构建更加健康、可持续的创新药械生态系统。 投资建议与风险考量 政策利好下的医药生物行业投资机遇 “民生10条”明确提出完善药品目录调整机制，并制定出台商业健康保险创新药品目录，为商业健康保险在创新药械支付体系中的发展提供了明确的政策支持。这一政策利好将助力医药生物行业发展，特别是创新药械领域。建议关注在创新药研发和市场拓展方面具有优势的企业，如恒瑞医药、中国生物制药等。 行业发展面临的潜在风险 尽管政策利好，医药生物行业仍面临多重风险。主要包括药品/耗材降价风险，行业政策变动风险（如医保目录调整、集采政策变化等），以及市场竞争加剧风险。投资者在进行决策时需充分评估这些潜在风险，谨慎投资。 总结 “民生10条”的发布为中国医药生物行业，特别是创新药械领域，带来了重要的政策机遇。通过完善基本医保和制定商业健康保险创新药品目录，国家旨在构建多层次、广覆盖的医疗保障体系。在创新药械市场规模持续扩张的背景下，商业健康保险被赋予了在未来成为创新药械主要支付方的战略角色，其支付占比有望大幅提升。这一趋势不仅将促进创新药械的可及性，也将为相关企业带来新的增长空间。然而，行业发展仍需警惕药品降价、政策变动和市场竞争加剧等风险。

　　市场行情走势 　　过去一周（5.23-5.30），基础化工指数涨跌幅为-0.66%，沪深300指数涨跌幅为-1.08%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.42个百分点，涨跌幅居于所有板块第23位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：农药（5.19%）、涤纶（4.05%）、胶黏剂及胶带（2.79%）、其他塑料制品（1.62%）、合成树脂（0.89%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（93.64%）、冰晶石（9.27%）、国际氯化钾（7.95%）、液氯（6.09%）、NYMEX天然气（5.71%）。周跌幅前五的产品分别为：丙烯酸甲酯（-12.40%）、丙烯酸（-9.74%）、ADC发泡剂（-8.98%）、天然乳胶（-7.74%）、苯胺（-6.68%）。 　　行业重要动态 　　化工行业结构性矛盾突出，新一轮供给侧改革蓄势待发。据卓创资讯，2025年1-4月化学原料和化学制品制造业行业利润下降4.4%，我国化工行业结构性矛盾日益凸显，化工行业正面临前所未有的结构性挑战。我国传统大宗化学品面临产能过剩问题，中国石油和化学工业联合会发布的24种预警产品清单显示，炼油、丙烯、环氧丙烷、环氧氯丙烷、丙烯腈、氯化石蜡、三氯乙烯、聚氯乙烯、聚硅氧烷、ABS、聚醚多元醇、BDO和电石这14种产品被列为高风险预警级别，聚丙烯、烧碱、氯化聚氯乙烯、纯碱(合成碱)、尼龙66、钛白粉、L-草胺膦、氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑和肟菌酯这10种产品则处于较高风险预警级别。为破解行业“内卷式”竞争，国家层面持续强化政策引导。避免陷入内卷、在总量控制下推进结构优化将成为未来产业发展的主基调。 　　结构优化和创新驱动推动化工行业高质量发展。在结构优化层面，需进行产业结构深度调整，在优化产能布局的基础上，还需强化技术路线前瞻性研判，聚焦价值链高端突破与细分市场深耕；重视新兴战略产业创造的增量需求，航空航天、电子电器、新能源等产业的蓬勃发展，持续拉动对高性能纤维、精细化工关键单体、高端膜材料等高端化工品的需求。在创新驱动层面，聚焦“绿色、安全、智能”开展交叉融合创新，推动化工产业向绿色低碳、本质安全、智能制造方向转型升级。 　　氯虫苯甲酰胺供应阶段性大幅缩减。受友道化学事故影响，氯虫苯甲酰胺供应大幅缩减，后市价格看涨。据百川盈孚，事故发生前，氯虫苯甲酰胺市场价格参考22.5万元/吨；截至6月4日，氯虫苯甲酰胺市场价格已来到25万元/吨，涨幅达11.1%。受主流工厂装置停车影响，行业库存偏低，现货供应紧张。从成本端看，上游原料K胺因供应紧张，价格上调，整体对成本端支撑偏强。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　投资摘要 　　1.投资亮点 　　赛道优势：脑机接口被誉为“21世纪最具颠覆性的技术”； 　　行业发展快速：2023-2024年，全球脑机接口领域迎来关键突破：Neuralink获得FDA批准开展人体临床试验，中国“北脑一号”完成首例无线植入手术，Meta公布非侵入式腕带脑机交互原型。这些里程碑事件标志着脑机接口技术正从实验室快速走向商业化应用。中国市场迎来高速增长，存在较大上升空间； 　　政策催化：多地出台脑机接口发展行动方案；中国“脑科学与类脑研究”国家科技重大专项等；龙头企业估值将获额外溢价。 　　2.关注要点 　　应用场景拓展：医疗领域与非医疗领域不断拓展的应用场景； 　　技术迭代与市场需求：仿生假肢技术迭代；基于脑机接口、人机电融合与智能控制技术的新型护理康复装备。 　　3.投资建议 　　脑机接口行业适合中长期布局，需重点关注其技术稳定性与量产能力，监控其研发及产品推新，销售渠道拓展情况。 　　风险提示：法律法规风险；研发风险；伦理风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险等。

　　事件概述 　　5月27日11时57分左右，山东省潍坊市高密市友道化学有限公司发生爆炸。 　　主要观点 　　涉事公司为全球最大氯虫苯甲酰胺原药生产企业，事故或导致氯虫苯甲酰胺供应阶段性短缺。据澎湃新闻援引涉事公司官网介绍，山东友道化学有限公司为豪迈集团股份有限公司控股子公司，位于山东省潍坊市高密仁和化工园区，聚焦于高效低毒类农药及其专用中间体，主要产品包括氯虫苯甲酰胺原药及其中间体、甲氧虫酰肼中间体2-甲基-3-甲氧基苯甲酸/酰氯、苯菌酮中间体2-甲基-6-甲氧基苯甲酸、替米沙坦中间体3-甲基-4-氨基苯甲酸、医药中间体2-硝基-5-甲基苯甲酸、3-硝基-4-甲基苯甲酸、2-甲基-3-硝基苯甲酸等。其中，友道化学的氯虫苯甲酰胺原药产能达11000吨，是全球产能最大、产业链最全的生产企业。2024年3月，友道化学的氯虫苯甲酰胺原药获得澳大利亚和欧盟的登记批准，为其产品走向国际市场奠定了坚实基础。2025年4月21日，友道化学的氯虫苯甲酰胺原药获得了美国环境保护署（EPA）的登记批准，成为中国首家在美国获得该产品自主登记的企业。我们认为，本次友道化学爆炸事故将会对氯虫苯甲酰胺等产品产生较大影响，短期内或将面临供应短缺，产品价格有望上涨。 　　中国企业正加速入局氯虫苯甲酰胺领域，市场规模稳步增长。氯虫苯甲酰胺是由原美国杜邦公司于2000年发现的新型邻甲酰氨基苯甲酰胺类杀虫剂，凭借其卓越的内吸性和广谱杀虫效果，长期占据全球杀虫剂市场的领导地位。据农药资讯网，中国是氯虫苯甲酰胺原药的最大出口国，2024年占据全球原药总出口量的58%。据世界农化网援引中国农药信息网数据，截至2025年2月24日，国内获得氯虫苯甲酰胺登记的产品共计510个，近年来原药登记数量呈现快速增长态势，主要原药登记企业包括友道化学、利尔化学、中旗股份、南京红太阳、顺毅股份等领先农化企业，显示出中国企业在该领域的快速崛起。氯虫苯甲酰胺市场规模亦呈现稳定增长趋势，据前瞻产业研究院，2023年国内氯虫苯甲酰胺市场规模在20亿元左右，2029年有望达到60亿元左右；据前瞻产业研究院援引360ResearchReports预测，2021-2027年全球氯虫苯甲酰胺市场规模复合增长率为4.4%，而我国氯虫苯甲酰胺市场才进入成长期，在中间体、原药、制剂的产能都将进入加速发展阶段，市场潜力较大。 　　投资建议 　　受此次事故影响，我们认为氯虫苯甲酰胺供应链或将阶段性紧张，产品价格有望推涨。建议关注：广信股份、利尔化学、海利尔等。 　　风险提示 　　友道化学恢复供应，行业新产能投产，需求不及预期。

　　市场行情走势 　　过去一周（5.16-5.23），基础化工指数涨跌幅为-1.23%，沪深300指数涨跌幅为-0.18%，基础化工板块跑输沪深300指数1.05个百分点，涨跌幅居于所有板块第21位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：橡胶助剂（16.99%）、聚氨酯（3.37%）、炭黑（3.30%）、钛白粉（2.38%）、氨纶（2.33%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：钠（18.03%）、煤焦油（太钢焦化）（11.43%）、丙烯酸（10.79%）、国际磷矿石（10.00%）、煤焦油（长三角）（7.84%）。周跌幅前五的产品分别为：三氯甲烷（-6.81%）、丁二烯（-5.41%）、原盐（-4.00%）、顺丁橡胶（-3.94%）、国产维生素E（-3.92%）。 　　行业重要动态 　　丙烯酸价格上行。据百川盈孚，2025年5月16日-5月22日当周，丙烯酸市场价格宽幅上涨，场内现货紧俏，市场交投重心坚挺上行。截至5月22日，主流地区丙烯酸市场均价为7700元/吨，较上周同期价格上涨800元/吨，涨幅11.59%。据金联创化工，丙烯酸在5月中下旬的这一波上涨主要因素为供应装置停车检修集中而提供有效利好。随着前期停车装置陆续恢复，现货供应紧张局面有望缓解。 　　欧盟对华轮胎启动反倾销调查。据中化新网，5月21日，欧盟委员会发布公告，正式对进口自中国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查。本案被调查产品为新充气橡胶轮胎，用于小型汽车（包括旅行车和赛车）以及载重指数不超过121的公共汽车或卡车。倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日，损害调查期为2021年1月1日至倾销调查期结束。据隆众资讯援引海关数据显示，2024年国内出口欧盟小客车轮胎（40111000）83.07万吨，占出口总量的25.51%，2025年1-4月份出口26.88万吨，占比在25.69%，欧盟市场在中国轮胎出口中占据相对较大的比重。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　三生制药与辉瑞达成授权协议，总金额有望超60亿美元。2025年5月20日，三生制药宣布，公司及附属子公司沈阳三生、三生国健与辉瑞签署协议，将向辉瑞独家授予公司自主研发的突破性PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利。公司及沈阳三生将保留SSGJ-707在中国内地的开发、生产、商业化权利，并基于届时商定的财务条款授予辉瑞对SSGJ-707在中国内地开展商业化的选择权。根据协议，三生制药将获得12.5亿美元首付款，以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。公司还将根据产品销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。 　　SSGJ-707数据优异，获突破性治疗药物认定。SSGJ-707是基于CLF2专利平台开发的靶向PD-1/VEGF双特异性抗体，可同时抑制PD-1和VEGF双靶点。II期临床阶段性分析数据显示，SSGJ-707在非小细胞肺癌患者的治疗上获得了优异的客观缓解率和疾病控制率，无论单药还是与化疗联用，均展示出显著的抗肿瘤活性和良好的安全性，具有best-in-class的潜力。2025年4月，SSGJ-707获NMPA突破性治疗药物认定，适应症为一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。此前，SSGJ-707已获得FDA的IND批准。目前，SSGJ-707单药一线治疗非小细胞肺癌适应症已进入III期临床阶段，联合化疗一线治疗非小细胞肺癌适应症处于临床II期阶段、转移性结直肠癌适应症处于临床II期阶段，晚期妇科肿瘤适应症处于临床II期阶段。 　　PD-(L)1双抗药物赛道热度持续攀升。PD-1/VEGF双抗同时发挥免疫和抗血管生成效应，可有效减少单药联用带来的治疗副作用和不耐受。2024年5月，康方生物独立自主研发的全球首创的PD-1/VEGF双特异性抗体新药依沃西单抗注射液（依达方）正式获NMPA批准上市，适应症为联合化疗治疗经表皮生长因子受体（EGFR）酪氨酸激酶抑制剂（TKI）治疗后进展的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌。此前，2022年12月公司对外许可依达方部分海外权益，并以50亿美金及销售提成的合作方案创下了当时中国单药对外许可的最高交易金额纪录。2024年11月，默沙东宣布已协议获得礼新医药新型在研PD-1/VEGF双抗LM-299的全球开发、生产和商业化独家许可。礼新医药将获得5.88亿美元的首付款。根据医药经济报，Evaluate Pharma数据显示，全球双抗药物市场销售额预计2030年将突破800亿美元。 　　投资建议 　　我们认为，PD-(L)1双抗药物赛道热度持续攀升，授权合作彰显国内药企布局及研发实力。建议关注：三生制药、康方生物、恒瑞医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（5.9-5.16），基础化工指数涨跌幅为1.82%，沪深300指数涨跌幅为1.12%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.7个百分点，涨跌幅居于所有板块第5位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：涤纶（11.11%）、锦纶（8.22%）、胶黏剂及胶带（7.10%）、有机硅（5.87%）、其他化学原料（5.66%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：丁二烯（19.35%）、苯乙烯（11.44%）、国际苯乙烯（10.70%）、SBS（10.53%）、盐酸（10.00%）。周跌幅前五的产品分别为：NYMEX天然气（-11.58%）、三氯甲烷（-6.49%）、黄磷（-4.01%）、焦炭（-4.00%）、浓硝酸（-3.33%）。 　　行业重要动态 　　5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布。据商务部新闻发言人介绍，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。这一举措符合两国生产者和消费者的期待，也符合两国利益和世界共同利益。 　　中国化工行业出口压力短期内有望缓解。据中化新网，作为中美贸易重点领域，石化行业将迎来实质性利好。关税调整后，中国从美国进口原油、液化天然气、乙烷、丙烷等能源及基础化工原料的成本降低，有助于相关企业降低生产成本。物流及供应链成本也随之降低。美国是中国化工产品重要出口流向地，关税降低后，中国石化和化工产品在美国市场的价格竞争力提升，有利于扩大出口，缓解聚烯烃、有机中间体、特种化学品等产能压力，部分生产企业或迎来订单回流。本轮中美经贸高层会谈在关税调整上取得阶段性成果，短期内有望缓解中国化工行业的出口压力，但政策未来走向仍具有不确定性。 　　碳纤维巨头官宣涨价。据化工新材料，5月13日，吉林化纤发布调价通知，宣布公司旗下湿法3K碳纤维各牌号产品即日起每吨分别上涨10000元。湿法3K碳纤维产品属于小众品种，主要应用于对性能要求较高的领域，包括低空经济、无人机、高端体育休闲以及部分高端汽车等领域。早在3月18日，公司已发布过一次涨价通知，其中，湿法1K产品价格不变，3K/6K产品价格上涨5000元/吨，12K/25K/35K/50K碳丝产品价格上涨3000元/吨，干法T700及T800级别12K碳丝产品价格上涨3000元/吨。碳纤维是一种关键的轻量化材料，其市场需求正受到多个新兴产业的强劲拉动。其中，低空经济、无人机产业以及出口市场将是驱动碳纤维需求增长的重要引擎。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行