市场行情走势 　　过去一周（7.12-7.18），基础化工指数涨跌幅为1.77%，沪深300指数涨跌幅为1.09%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.69个百分点，涨跌幅居于所有板块第11位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：合成树脂（13.91%）、聚氨酯（6.80%）、膜材料（6.23%）、改性塑料（5.52%）、胶黏剂及胶带（3.83%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（45.45%）、TDI（23.02%）、NYMEX天然气（7.85%）、国产维生素D3（7.73%）、国产维生素B1（5.75%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（31%）（-94.29%）、水合肼（-7.24%）、丙烯酸甲酯（-7.22%）、丙烯酸（-5.40%）、烧碱（32%）（-4.59%）。 　　行业重要动态 　　科思创德国多尔马根工厂遭遇不可抗力，TDI断供。据化工新材料，7月12日，科思创位于德国多尔马根的工厂发生电气火灾，导致其烧碱、氯气和盐酸生产遭遇不可抗力。该工厂的烧碱年产能为44.8万吨，氯气年产能为48万吨。7月16日，科思创宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力。其中，TDI装置受氯气供应中断、短期内无法弥补而受影响，不可抗力的持续时间尚不确定。据中国化工信息周刊，科思创是全球重要的TDI生产企业之一，其位于多尔马根的工厂是欧洲最大的TDI生产工厂，年产能为30万吨。受此事件影响，TDI市场价格快速上涨。据钢联数据，截至7月18日，TDI（华东）市场价达到15500元/吨，较前一周上涨2900元/吨，涨幅达23.02%。 　　海外TDI产能持续收缩，我国出口份额有望长期提升。受能源成本及环保政策影响，海外TDI产能持续收缩。据化工新材料，Petroquímica Río Tercero公司于2024年10月关停了其位于科尔多瓦产能为2.8万吨/年TDI工厂；巴斯夫已于2023年初关闭了其路德维希港基地的TDI及其前体装置；日本东曹也于2023年停止了其位于日本Nanyo的TDI生产（约2.5万吨/年）。在海外产能收缩、东南亚需求扩张的背景下，中国TDI出口份额有望长期提升。据海关数据显示，2025年5月中国TDI出口量达5.16万吨，创单月历史新高。截至2024年末，万华化学拥有TDI产能111万吨/年，是全球最大的MDI和TDI供应商；沧州大化TDI在用产能16万吨，约占国内产能的10%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　中国生物制药宣布收购礼新医药。2025年7月15日，中国生物制药发布公告，将以约5亿美元100%收购礼新医药科技（上海）有限公司。收购交易完成后，礼新医药将成为中国生物制药全资子公司。2024年8月，中国生物制药以1.42亿元人民币参与礼新医药的C1轮融资，取得礼新4.91%的股权，并就LM-108及潜在的多个创新双特异性抗体或ADC，在中国大陆地区与之达成战略合作。 　　礼新医药研发成果瞩目，重大授权交易凸显创新实力。礼新医药是一家聚焦First-in-Class和Best-in-Class的创新药研发公司，2019年成立于上海。公司已建成全球领先的抗体发现和ADC技术平台，包括肿瘤微环境特异性抗体开发平台(LM-TME)、针对难成药靶点的抗体开发平台（LM-Abs）、新一代抗体偶联药物平台（LM-ADC）以及免疫细胞衔接器平台（LM-TCE）。目前，重磅产品LM-299（PD-1/VEGF双抗）、LM-305（GPRC5D ADC）、LM-108（CCR8单抗）、LM-302（Claudin18.2ADC）等8个项目正在开展临床，还有约20个项目处在临床前研究阶段。此前，礼新医药已通过总额近40亿美元的两项重大授权交易，展现其创新实力和国际化商业潜力。2023年5月，礼新医药以5500万美元的近期付款，以及最高达5.45亿美元的潜在开发和商业里程碑付款，将LM-305的全球研究、开发和商业化独家许可授予阿斯利康。LM-305属于潜在FIC，目前正在全球进行I期临床试验。研究表明，GPRC5D在多发性骨髓瘤(MM)患者中特异性高表达，与MM患者不良预后显著相关，具备一线治疗潜力。MM具有易复发、难治愈的特性，全球市场潜力巨大。2024年11月，礼新医药以8.88亿美元的首付款和技术转移里程碑，以及最高24亿美元的其他里程碑付款，将LM-299的全球开发、生产和商业化独家权益授予默沙东。LM-299属于潜在BIC，目前正在中国进行I期临床试验。LM-299采用四价IgG-VHH结构，将抗VEGF抗体Fc端改造为两个靶向PD-1的纳米抗体，增强PD-1和VEGF两端的靶向特异性，已在临床前研究中显示出优异的协同效应以及安全性。PD-1/VEGF双抗在非小细胞肺癌、肠癌、胃癌、肝细胞癌等多种实体瘤中显示了良好获益，该靶点有潜力成为下一代肿瘤免疫的核心产品。礼新还有LM-101、LM-2417、LM-24C5、LM-168等4项创新肿瘤管线处于临床阶段，并有10余项临床前双抗/ADC项目预计在1-2年内进入临床，且均为全球FIC靶点。 　　投资建议 　　我们认为，礼新医药拥有全球领先的差异化抗体发现和ADC技术平台，有望推动中国生物制药的全面创新和国际化业务再加速。建议关注：中国生物制药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（7.5-7.11），基础化工指数涨跌幅为1.53%，沪深300指数涨跌幅为0.82%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.71个百分点，涨跌幅居于所有板块第19位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：有机硅（8.54%）、合成树脂（7.64%）、钾肥（4.77%）、民爆制品（3.46%）、非金属材料Ⅲ（3.04%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：三氯甲烷（11.61%）、R22（8.11%）、氯化钾（6.67%）、轻油（4.49%）、丁酮（3.87%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-120.00%）、季戊四醇（-9.09%）、无烟煤（洗小）（-7.41%）、双氧水（-6.67%）、苯胺（-5.45%）。 　　行业重要动态 　　陶氏拟关闭英国巴里硅氧烷工厂，欧洲有机硅供应量将锐减。据中国化工信息周刊引用陶氏公司官网报道，7月7日，陶氏宣布，其董事会已批准关闭欧洲三处上游资产及相关其他资产，具体包括：（1）德国博伦乙烯裂解装置，拥有51万吨/年乙烯产能和25万吨/年丙烯产能，预计于2027年第四季度停产；（2）德国施科保的氯碱和乙烯基(CAV)资产，拥有氯气产能25万吨/年，烧碱产能27.5万吨/年，还具备74万吨/年二氯乙烷(EDC)和39万吨/年氯乙烯单体(VCM)等衍生产品，预计于2027年第四季度停产；（3）英国巴里基础硅氧烷工厂，该工厂隶属于陶氏高性能材料和涂料部门，预计于2026年中期停产。据ACMI硅基新材料，2024年，欧洲的硅氧烷总产能为47.5万吨/年，大部分用于满足本土消费。陶氏英国巴里基础硅氧烷工厂关停后，预示着将有14.5万吨/年的欧洲产能缩减，供应减少近三分之一，或将成为全球有史以来最大的有机硅上游产能退出。作为全球聚硅氧烷产能占比75%的最大产销中心，中国有机硅上游市场或将迎来结构性机遇。 　　钾肥价格持续走高。据钢联数据，7月3日至10日，国内钾肥价格持续走高，氯化钾价格涨幅多在96-113元/吨，硫酸钾亦跟随上涨，涨幅在41-73元/吨。国内钾肥供应量整体呈现了涨跌互现的状态，进口氯化钾港口虽然有少量货源的补充，但整体港存量处于偏低的水平，国产氯化钾的开工率仍旧较低，产量有限。硫酸钾厂家在成本压力较大的情况下，开工率降幅较为明显。 　　草甘膦价格持续上涨。据钢联数据，7月4日至10日，草甘膦市场呈现小幅上涨的走势，南美草甘膦需求旺季，本周南美市场订单大量释放，巴西等国处于除草剂采购旺季，海外订单量显著增加，拉动市场需求。目前工厂库存处于低位，叠加高温背景下工厂限产，供应端紧缩，整体市场呈现紧平衡状态，部分工厂检修计划多集中在8月份，供应或进一步收紧，伴随着南美船期陆续到货，海外需求或得到一定的缓解，供需矛盾或改善。在需求支撑和市场预期等因素影响下，预计草甘膦价格在短期内或将持续窄幅上涨。一方面，南美市场的强劲需求在7月难以出现明显回落，订单排期和补货需求会持续推动价格上行；另一方面，国内虽然内贸需求平淡，但工厂的生产重心倾向于满足出口订单，且在市场推涨氛围下，市场易涨难跌。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　远大医药易甘泰获FDA批准拓展HCC适应症。2025年7月7日，远大医药发布公告，联营公司Sirtex Medical Pty Ltd的SIR-Spheres®钇[90Y]微球注射液（易甘泰）获得FDA提前正式批准新增适应症，用于治疗不可切除肝细胞癌（HCC），这项获批基于钇[90Y]微球注射液DOORwaY90临床试验的突破性中期数据成功达到预设的共同主要终点，且未限制肿瘤直径大小。此次提前正式获批标志着SIR-Spheres®钇[90Y]微球注射液成为全球首个且唯一获FDA批准用于不可切除HCC和结直肠癌肝转移双重适应症的选择性内放射治疗产品。 　　易甘泰兼具放射性药物和精准介入治疗双重优势。根据远大医药，SIR-Spheres®钇[90Y]微球注射液是一款针对肝脏恶性肿瘤的选择性内放射治疗产品，采用全球领先的介入技术将钇[90Y]树脂微球注入肝脏肿瘤血管，释放高能量β放射线杀灭肿瘤细胞，兼具了放射性药物和精准介入治疗的双重优势。该产品已于2002年获得FDA及欧洲药品管理局批准上市，于2022年获得国家药监局的上市许可，用于不可手术切除的结直肠癌肝转移患者的治疗。该微球注射液自中国获批上市后快速放量，截至2024年末，已累计治疗近2000例患者，2024年实现近5亿港币销售收入，同比增速超140%。上市二十余年来，该产品在全球50多个国家和地区有超过15万人次使用，其安全性和有效性获得了广泛的临床认可，获得美国国立综合癌症网络(NCCN)、欧洲肿瘤内科学会指南(ESMO)、欧洲肝脏研究学会(EASL)、英国国家健康照护专业组织(NICE)等多个国际权威机构的治疗指南推荐，并进入了《二零二四年CSCO原发性肝癌诊疗指南》、《原发性肝癌诊疗指南（2024版）》等多项中国权威的临床实践指南当中。 　　我国核药市场规模增长快速，内资企业为主要参与者。根据摩熵医药，我国核药医院端销售额从2017年10.18亿元增长至2023年31.86亿元，年复合增速高达20.94%，市场规模近年迎来快速增长，预计未来5年仍持续保持高速增长态势。从剂型来看，2023年国内核药领域医院端注射剂型和呼气试验药盒销售额较为领先，分别占比40.41%和30.30%。临床用途方面，以诊断类用药为主，在售的诊断类核药为16个，销售额为21.11亿元，占比为66.26%。截至2024年10月，中国上市的核药产品共涉及12种核素，99mTc、131I、125I为使用率排名前三的核素，批准文号数分别为48个、16个、12个，其中99mTc、131I类核药主要在2000年以前获批。2023年医院端销售额TOP3品种分别是氟[18F]脱氧葡糖注射液（5.77亿元）、尿素[13C]呼气试验诊断试剂（4.98亿元）、碘尿素[14C]呼气试验药盒（4.67亿元）。从市场增速看，氯化镭[223Ra]注射液、钇[90Y]微球注射液、磷[32P]酸钠盐口服溶液是近5年复合增速最高的品种，分别为551.17%、335.09%、31.15%。其中，[18F]脱氧葡糖注射液销售额最大，氯化镭[223Ra]注射液增速最快。目前，中国核药市场主要以内资为主，TOP10企业中内资数量占比高达80%。 　　投资建议 　　我们认为，我国核药市场规模增长快速，内资企业为行业主要参与者，随着政策支持和技术创新，预计中国核药市场未来将保持高速增长。建议关注：远大医药、中国同辐、东诚药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（6.28-7.4），基础化工指数涨跌幅为0.80%，沪深300指数涨跌幅为1.54%，基础化工板块跑输沪深300指数0.74个百分点，涨跌幅居于所有板块第16位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：食品及饲料添加剂（2.99%）、胶黏剂及胶带（2.92%）、粘胶（2.57%）、复合肥（2.12%）、氯碱（2.07%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：硫酸（6.90%）、丁酮（6.90%）、环氧氯丙烷（6.22%）、PBT（4.76%）、TDI（4.27%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-350.00%）、聚乙烯醇（PVA)（-15.79%）、甲醇（-12.94%）、氯化铵（-12.50%）、烟酰胺（-10.28%）。 　　行业重要动态 　　OPEC+会议决定8月超预期增产原油54.8万桶/日。据环球网，当地时间5日，OPEC+部分成员国举行线上会议，最终，与会的沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼的代表决定，自8月起日均增产54.8万桶原油。这一数字超越了今年5-7月的每月原油增产幅度（41.1万桶/日）。根据安排，截至8月，OPEC+自今年4月以来已累计增产至每日191.8万桶，距离全面退出日均220万桶的减产协议仅剩28万桶。此外，阿联酋还将被允许额外每日增产30万桶。据环球网，据不愿透露姓名的与会代表透露，OPEC+将在8月3日举行的下次会议上考虑9月再增加约54.8万桶的日产量，这将让2023年宣布减少的日均220万桶产能全部得到恢复。我们认为，原油供应端压力逐渐显现，在需求没有大幅增长的背景下，基本面或将使国际油价进一步走低。 　　生态环境部：拟禁止生产以HCFC-141b为发泡剂的聚氨酯产品。7月2日，生态环境部发布《关于禁止生产以1,1-二氯-1-氟乙烷（HCFC-141b）为发泡剂的聚氨酯产品的公告（征求意见稿）》（下称《公告》），拟自2026年1月1日起，禁止生产以HCFC-141b为发泡剂的组合聚醚和聚氨酯产品（喷涂聚氨酯泡沫产品除外）；自2026年7月1日起，禁止生产以HCFC-141b为发泡剂的喷涂聚氨酯泡沫产品。《公告》编制说明表示，聚氨酯泡沫行业是我国消耗臭氧层物质含氢氯氟烃（HCFCs）主要消费领域之一，使用HCFC-141b作为发泡剂生产保温泡沫板等聚氨酯产品。在所有在用的HCFCs中，HCFC-141b的消耗臭氧潜能值（ODP）最高，为0.11，破坏臭氧层能力强，被淘汰的优先级较高。此前，我国已实现了冰箱冷柜等5个子行业HCFC-141b的完全淘汰。目前，仍在使用HCFC-141b作为发泡剂的子行业包括板材、喷涂、自结皮、鞋底等4个子行业以及部分小众领域。替代材料方面，在聚氨酯泡沫行业中，有多种成熟的发泡剂可以替代HCFC-141b，主要包括碳氢类、水、氢氟碳化物、含氟烯烃等，这些替代的发泡剂在行业内已成功应用多年，在技术上完全可行。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　2025年7月1日，国家医保局和国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》（以下简称《措施》）。文件从加大创新药研发支持力度、支持创新药进入基本医保药品目录和商业健康保险创新药品目录、支持创新药临床应用、提高创新药多元支付能力、强化保障措施五个方面，共提出十六条支持创新药的发展举措。 　　我国创新药热潮涌现，《措施》进一步鼓励“真创新”。党中央、国务院高度重视医药创新发展，2024年作出全链条支持创新药发展的重要部署，2025年的《政府工作报告》提出，建立商业健康保险创新药目录，支持创新药发展。《措施》支持医保数据用于创新药研发，依托全国统一的医保信息平台，进行疾病谱、临床用药需求等数据归集和分析，探索为创新药研发提供医保数据服务，推动进一步实现真创新和差异化创新。《措施》明确，医保准入方面，综合考虑医保基金承受能力、临床需求、患者获益、市场竞争、研发投入等因素，由医保部门与创新药企业谈判形成同中国国情和市场地位相匹配、符合药品临床价值的医保支付标准。《措施》明确增设商业健康保险创新药品目录。在保障范围协同方面，探索支持商业健康保险与基本医保错位发展；在结算协同方面，探索推动基本医保和商业健康保险同步结算，通过共享数据，实现购买相应商业保险的患者在医疗机构端同步结算。此外，《措施》明确将组织实施创新药物研发国家科技重大专项，聚焦重大传染病、儿童用药、罕见病等重点领域。临床使用创新药方面，提出完善创新药医保支付管理，统筹考虑药学服务产出等因素，研究编制药学类医疗服务价格项目立项指南。 　　医保体系不断完善，新药进医保目录时间显著缩短，商保仍有开发空间。2024年1类创新药获批数量达48种，是2018年的5倍多。今年上半年，1类创新药获批数量接近40种。2018年以来，共有149种创新药纳入医保目录，占新增药品数量的17%；截至2025年5月底，协议期内谈判药医保基金支出已达4100亿元，带动药品销售金额超6000亿元。5年内新上市药品在当年医保目录新增品种中占比从2019年的32%提高至2024年98%。2024年新纳入医保目录的91个药品中，有33个实现了“当年获批、当年纳入”。新药从获批上市到纳入医保目录获得报销的时间，已从原来的5年左右降至1年左右，约80%的创新药可以在上市2年内纳入医保支付范围。根据国家医保局，2024年简易续约药品平均降幅仅为1.2%，其中近80%以原价续约，93%的品种降幅未超过5%。18个增加新适应症并简易续约的品种，仅5个触发降价机制。另外还借鉴国际通用做法，对符合条件的药品实行了谈判后的医保支付标准保密。近年来，我国商业健康保险市场也快速增长，2024年原保险保费收入达到9773亿元，同比增长8.2%，基本接近居民医保总体筹资水平，与居民医保超过95%的资金使用率相比，商业健康保险在保障水平和保障效率上仍有开发空间。 　　投资建议 　　我们认为，《措施》的发布释放政策红利，助力“真创新”，有望进一步推动医保数据对研发及保险体系的赋能，提升商业健康保险在保障水平和保障效能上的发展空间及研发创新效率，促进医保和商保协同，支持创新药发展。建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、石药集团等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（6.20-6.27），基础化工指数涨跌幅为3.11%，沪深300指数涨跌幅为1.95%，基础化工板块跑赢沪深300指数1.15个百分点，涨跌幅居于所有板块第16位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：膜材料（10.94%）、纺织化学制品（7.44%）、有机硅（7.40%）、合成树脂（6.95%）、其他橡胶制品（6.83%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：国际尿素（13.33%）、丁酮（10.27%）、苯胺（5.64%）、双氧水（5.56%）、液氯（4.90%）。周跌幅前五的产品分别为：WTI原油（-12.56%）、国际石脑油（-12.16%）、布伦特原油（-12.00%）、国产维生素D3（-11.90%）、大庆原油（-11.88%）。 　　行业重要动态 　　6月三代制冷剂价格高位运行，R22价格略有下降。据钢联数据，截至6月30日，R22、R32、R125、R134a华东地区市场价分别为31000、52500、45000、50000元/吨，月涨幅分别为-11.4%、4.0%、0.0%、3.1%。制冷剂内贸市场，6月制冷剂市场部分阴跌，个别月底报盘上行，月内华东主流大厂调涨频率放缓，月内R22渠道市场阴跌为主。月内主流制冷剂型号R32和R134a市场情绪偏积极，主因传统旺季保供空调厂和汽车主机厂为主。月底主流大厂明牌官宣新报价，跨度1000-2000元/吨不等。其中制冷剂R32调涨跨度最大，且内外贸报盘依旧同步调涨。 　　商务部：对原产于欧盟的进口甲苯胺继续征收反倾销税。据界面新闻，6月27日，商务部公布对原产于欧盟的进口甲苯胺所适用反倾销措施的期终复审裁定。商务部裁定，如果终止反倾销措施，原产于欧盟的进口甲苯胺对中国的倾销可能继续或再度发生，对中国甲苯胺产业造成的损害可能继续或再度发生。依据《反倾销条例》第五十条的规定，商务部根据调查结果向国务院关税税则委员会提出继续实施反倾销措施的建议，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2025年6月28日起，对原产于欧盟的进口甲苯胺继续征收反倾销税，实施期限为5年。其中，对朗盛德国有限责任公司征收反倾销税税率19.6%，对其他欧盟公司征收反倾销税税率36.9%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　诚益通(300430) 　　投资摘要 　　两大板块齐头并进，2023年前三季度公司业绩增速亮眼。公司成立于2003年，2015年登陆创业板，2017年通过并购龙之杰将业务拓展至康复医疗设备领域，整合完成后，公司确立了“一体两翼、双轮驱动”的发展战略，致力于成为大健康领域服务提供商。目前公司业务涵盖智能制造业务和康复医疗设备业务两大板块。2023Q1-3公司实现营业收入9.28亿元，同比增长33.57%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长69.68%，表现亮眼。 　　医药生物智能制造领导者，“扩领域”及“智能化”成为未来发展方向。公司自成立以来聚焦医药生物智能制造领域，是该领域早期市场开拓者，历经近20年发展，公司凭借先进的技术、丰富的产品及对制药工艺的深刻理解，逐步确立了细分领域的领先地位。得益于业务模式升级提高项目服务能力，大项目承揽能力强；2023H1公司智能制造业务营收同比增长53%。为完善产业布局，公司将产业链横向拓展至化学合成、中药及植物提取领域，2022年化学合成业务新签订单超过1.8亿元，同比增长超83%；纵向将服务内容延伸至制剂生产、智能包装领域。同时公司高度重视信息化领域研发投入，不断开发新产品。 　　内生外延双重方式布局亚专科康复领域，积极下沉基层市场。龙之杰是康复医疗器械行业内的创新引领型企业，截至2023H1，公司产品进入国内5000余家医疗机构，远销全球30多个国家，多款产品获得CE和FDA认证。2020年，龙之杰以二级医院市场为主要开拓目标，提高县乡基层医疗市场的销售人员覆盖，二级医院销售金额在总体销售金额中占比显著提升。2021年，是公司乡村事业部发展元年，也是市场开拓取得突破性进展的一年；期间，多个乡镇卫生院项目落地并投入运营。2022年，则是乡村事业部快速发展的一年，公司积极与基层卫生协会、农村卫生协会等开展合作，从而不断的提高品牌知名度，落地项目运营成功率达到100%。 　　投资建议 　　结合公司2023年业绩预告，我们预计公司23-25年归母净利润同比增长34.73%/31.28%/26.79%，2024年2月22日收盘价对应PE分别为21/16/13倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；技术研发及新产品开发的风险；人才短缺风险。

中心思想 创新驱动业绩增长，转型进入收获期 中国生物制药2025年上半年实现收入双位数增长（+10.7%），其中肿瘤领域收入同比大增49.0%，创新产品收入占比提升至44%。公司持续深化创新转型，预计2025年创新药收入占比可达47%，2027年超过60%。在研发投入加大的背景下（研发费用率升至18.1%），公司经调整归母净利润同比增长101.1%，展现出强劲的盈利弹性。基于DCF估值模型及多款创新产品的国际竞争力，第一上海给予9.7港元目标价（+16%），维持买入评级。 主要内容 财务表现：收入与利润双增长 收入增长10.7%：2025年H1实现营收175.7亿元，其中肿瘤领域收入66.9亿（+49.0%），占比38%；外科镇痛领域收入31.1亿（+33.2%），占比18%。 创新产品加速放量：创新产品收入达78亿元（+27.2%），占收入比44%。报告期内2个创新产品获NMPA批准上市（普坦宁、安启新）。 盈利能力显著提升：毛利率82.5%（+0.4pts），运营效率持续改善。其他收益和利润达23.1亿元（主要来自科兴中维股息收入15亿元及投资收益5.4亿元），归母净利润33.9亿（+140.2%），经调整归母净利润30.9亿（+101.1%）。 研发投入加大：研发费用率同比提升1.9pts至18.1%，销售费用率微升0.2pts至36.7%。 创新管线：多领域布局迎来收获 肿瘤领域：安罗替尼已获批9个适应症，另有3个处于上市申请阶段。艾贝格司亭α注射液和贝莫苏拜单抗今年进院大幅提升，全年销售额分别可达8亿元。生物类似药（贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、帕妥珠单抗）持续放量。具备竞争力的在研产品包括TQB3616（CDK2/4/6）、TQ05105（JAK/ROCK抑制剂）、TQB2868（PD-1/TGFβ双功能融合蛋白）、TQB2102（HER2双抗ADC）、TQB2922（EGFR/cMET双抗）、TQB6411 (EGFR/cMet ADC)、LM-302（Claudin 18.2 ADC）、LM-108（CCR8单抗）、LM-350(CDH17 ADC)、M701（CD3/EpCAM双抗）等。 肝病领域：口服拉尼兰诺（泛PPAR激动剂）和TQA2225（重组人FGF21-Fc融合蛋白）在MASH治疗中疗效和进度领先。 呼吸领域：TQC3721（PDE3/4抑制剂）全球进度第二，TQC2731（TSLP）和CPX102（III型干扰素）在中国进行III期和II期临床。 外科镇痛领域：PL-5（抗菌肽）为首款非抗生素类抗菌药物，有望年底上市。 估值与评级：买入 估值方法：采用DCF模型，WACC为10%，永续增长为3%。 潜在价值考量：考虑TQC3721（中重度COPD）、LM-108（MSI-H/dMMR晚期实体瘤）、TQB2868（胰腺癌）、TQB2102（Her2+乳腺癌）、TQ05105（慢性移植物抗宿主病）和TQB3616（HR+/HER2-二线乳腺癌）等产品在国际竞争力下的潜在BD价值。 目标价与评级：目标价9.7港元，较现价（8.36港元）有16%上升空间，给予买入评级。 总结 中国生物制药2025年上半年展现出强劲的业绩增长动能：收入同比增长10.7%至175.7亿元，创新产品收入占比攀升至44%，经调整归母净利润同比翻倍增长。公司创新管线在肿瘤、肝病、呼吸、外科镇痛等领域均有重磅在研产品布局，多项产品具备国际竞争力。研发投入持续加大（研发费用率18.1%），为长期增长奠定基础。第一上海基于DCF估值模型并考虑核心在研产品的BD潜在价值，给予9.7港元目标价，较现价有16%上升空间，维持买入评级。公司正处于创新转型的收获期，未来2-3年创新药收入占比有望从47%提升至60%以上，盈利能力与估值水平均存在进一步改善空间。

中心思想 集采规则转向“质量与创新”并重，优化行业竞争生态 国家医保局明确2018年以来集采已覆盖435种药品，并宣布优化采购规则，核心变化包括：不再以简单最低价为中选锚点、允许医疗机构报具体品牌量、强化质量检查全覆盖。这一转向旨在平衡降价与质量、创新，提高企业参与积极性，推动行业从“唯低价”向“稳临床、保质量”转型，有望缓解市场竞争加剧风险。 丽珠医药LZM012临床数据突破，验证国产创新药国际竞争力 丽珠医药LZM012（IL-17A/F双靶点抑制剂）在III期头对头研究中，对标全球标杆药物司库奇尤单抗，在起效速度、短期疗效（第12周PASI100达49.5% vs 40.2%）、长期持久性（第52周Q4W方案PASI100为75.9% vs 61.6%）及用药便捷性（Q8W维持方案疗效仍优于对照Q4W）方面均展现显著优势，且安全性相当。该研究是中国银屑病治疗领域首个、唯一采用阳性药物对照且以PASI100为终点的创新药临床，凸显国产创新药在靶点选择与临床设计上的突破。 主要内容 集采规则持续优化 报量机制改革 鼓励医药机构根据临床认可度选择具体品牌报量，体现临床需求导向。 中选规则调整 不再以简单最低价为“锚点”，要求报价最低企业公开说明报价合理性并承诺不低于成本，防止恶性竞争。 质量保证升级 要求投标药品生产线两年内无GMP违规，药监部门对集采中选企业实施检查和产品抽检“全覆盖”，确保质量和供应。 集采成效与格局 国家层面已开展10批集采、覆盖435种药品，地方集采形成协同补充，推动行业秩序规范、降低群众用药负担。 丽珠医药LZM012治疗银屑病III期临床数据亮眼 研究设计与定位 中国首个、全球第二个完成III期临床的IL-17A/F双靶点抑制剂；采用头对头设计，对标司库奇尤单抗；以PASI100（100%皮损清除）为主要终点，为中国银屑病领域首个且唯一采用阳性药物对照及最高标准终点的创新药研究。 起效速度更快 首次一针后第4周PASI75应答率达65.7%，对照组（司库奇尤四针方案）为50.3%，体现LZM012起效更快、疗效更优。 短期疗效优异 第12周PASI100应答率49.5%（对照组40.2%），组间差值95%置信区间下限大于0%，证明优效性；PASI90和sPGA0/1应答率>80%，PASI75>95%。 长期强效持久 第52周，LZM012 320mg Q4W方案PASI100为75.9%，Q8W方案为62.6%，均优于司库奇尤300mg Q4W的61.6%。Q8W方案延长给药间隔同时疗效仍优于对照组，显示高用药便捷性。 安全性良好 短期与长期不良事件发生率及谱系与对照组相当，无新增安全风险。 总结 本报告两大核心内容均指向医药行业政策与创新的关键变化：1）国家医保局优化集采规则（不再以最低价为参考、强化质量监管），有望引导行业从价格竞争转向质量与创新驱动的良性生态；2）丽珠医药LZM012 III期临床数据亮眼，在起效速度、短期及长期疗效、用药便捷性上均显著优于对标药物司库奇尤单抗且安全性相当，验证了国产创新药在银屑病领域实现国际领先水平。投资建议关注相关创新药企业，风险提示包括药品降价、政策变动及市场竞争加剧等。