主要观点 　　ADA召开有望提升GLP-1关注度。2025年6月20日-23日，全球规模最大的糖尿病会议、美国糖尿病协会科学会议（ADA）在美国芝加哥召开，ADA是代谢类疾病领域的风向标，多项GLP-1RA前沿研究方向及对应重点药品的临床进展将在会议上报告。恒瑞医药、信达生物、华东医药、众生睿创、甘李药业等多家国内药企研究成果将会在会上亮相。 　　全球肥胖人群比例上升趋势显著，代谢相关疾病治疗需求旺盛。流行病学研究显示，截至2025年全球成人超重/肥胖比例已达46%（WHO标准），预计2035年将升至54%，儿童群体同样呈现快速增长趋势。中国疾病负担尤为严峻——《柳叶刀》数据表明，截至2021年中国25岁以上超重/肥胖人口达4.02亿（全球首位），预计2050年将突破6.27亿。全球超重/肥胖人群总量预计超30亿，其中90%肥胖患者伴随至少一种合并症，较为严重的合并症包括糖尿病、代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）、慢性肾病及心血管疾病，且33%肥胖患者存在≥3种合并症共存。2024年GLP-1类药物全球销售额突破500亿美元，其中司美格鲁肽单产品贡献250亿美元，替尔泊肽达160亿美元；从适应症方面来看，减重累计市场销售额达到140亿美元，成为核心增长引擎。截止到2025年3月份，美国肠促胰岛素的处方量保持快速增长，其中礼来市场份额略高于诺和诺德。截止到2025年4月，美国品牌减肥药处方量中GLP-1类药物总体市场份额占比超过50%，增速显著。 　　国内药企积极布局GLP-1药物，国际大会展现研究成果。玛仕度肽（IBI362）是信达生物与礼来制药共同推进的一款GCG/GLP-1双受体激动剂。作为一种哺乳动物胃泌酸调节素（OXM）类似物，玛仕度肽除了通过激动GLP-1R促进胰岛素分泌、降低血糖和减轻体重外，还可通过激动GCGR增加能量消耗增强减重疗效，同时改善肝脏脂肪代谢。玛仕度肽的多项临床研究数据将在ADA会议上亮相，具体包括玛仕度肽首个糖尿病III期注册临床研究DREAMS-1的口头报告，玛仕度肽的多项机制探索研究和下一代抗体偶联多肽药物IBI3030（PCSK9-GGG)临床前研究。众生睿创将受邀在ADA上以壁报形式展示自主研发的新药RAY1225注射液治疗超重/肥胖和2型糖尿病两项Ⅱ期临床试验的最新成果。RAY1225治疗超重/肥胖参与者和2型糖尿病患者每2周一次，用药24周后显示出显著的减重、降糖和改善心脏-肾-代谢指标效应，安全性和耐受性良好。此外，恒瑞医药口服小分子GLP-1R激动剂HRS-7535的减重II期研究结果也将在本次ADA中披露。 　　投资建议 　　我们认为，ADA召开之际GLP-1药物关注度升高，长效化、口服、多靶点联用及减脂不减肌等方面的减重药物布局有望成为关注焦点。建议关注：恒瑞医药、众生药业、信达生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（6.6-6.13），基础化工指数涨跌幅为-0.01%，沪深300指数涨跌幅为-0.25%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.25个百分点，涨跌幅居于所有板块第14位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：锦纶（55.24%）、纺织化学制品（5.62%）、无机盐（4.01%）、钾肥（2.19%）、纯碱（1.97%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：辛塔原油（13.42%）、WTI原油（13.01%）、布伦特原油（11.67%）、大庆原油（11.12%）、纯苯（8.71%）。周跌幅前五的产品分别为：粗酚（-9.33%）、国产维生素E（-6.98%）、三氯甲烷（-6.42%）、尿素（-5.56%）、国际硫磺（-5.56%）。 　　行业重要动态 　　中东地缘局势紧张，油价大幅上涨。6月13日凌晨，以色列对伊朗多地发动大规模空袭。截至6月17日，以色列和伊朗的军事冲突仍在持续。由于以色列袭击伊朗引发市场对中东石油供应可能中断的担忧，国际原油价格大幅上涨。据iFinD，截至6月13日，布伦特原油、WTI原油期货结算价分别为74.23和72.98美元/桶，周涨幅分别达11.67%和13.01%。供应方面，OPEC月度报告显示，在沙特的带动下，5月OPEC原油日均总产量2702万桶，环比增加18.3万桶。我们认为，短期油价主要受到中东地缘局势扰动，不确定性较强；中长期而言，OPEC+持续增产施压市场，未来供应过剩的压力较大。 　　中国钾肥进口大合同确定。据中化新网，6月12日，中国钾肥进口谈判小组(中化、中农、中海化学)与食安供应链有限公司(迪拜)就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346美元/吨到岸价，相较去年273美元/吨CFR的合同价格上调73美元/吨，比近期印度新签订的大合同价格低3美元/吨，继续保持全球钾肥价格洼地。2025年以来，在俄罗斯、白俄罗斯减产背景下，全球钾肥供应紧张，国际钾肥价格上涨。据百川盈孚，截至6月13日，国际钾肥价格（氯化钾温哥华现货价fob）为287美元/吨，本年涨幅达23.71%。我们认为，随着中国钾肥进口大合同落地，国际钾肥高价有望支撑钾肥景气上行。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　化工行业面临结构性矛盾，关注景气上行板块。我国化工行业结构性矛盾日益凸显，传统大宗化学品面临产能过剩问题，行业利润承压，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发。在此背景下，建议关注景气上行板块：（1）制冷剂：三代制冷剂生产使用进入配额时代，景气持续上行；（2）钾肥：行业寡头垄断，国际钾肥巨头减产背景下价格回暖；（3）农药：价格磨底趋于结束，景气触底回升。 　　关注新兴领域需求驱动的新材料成长性机会。（1）轻量化材料：低空经济、人形机器人等产业催化，PEEK、碳纤维等轻量化材料迎来发展机遇；（2）芳纶涂覆：动力电池安全新规出台，更高安全性要求提振芳纶涂覆隔膜需求；（3）光刻胶：作为半导体产业关键材料，光刻胶国产替代正当时。 　　建议关注： 　　1.制冷剂板块：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份； 　　2.农化板块：亚钾国际、盐湖股份、扬农化工、长青股份、利尔化学； 　　3.新材料板块：中研股份、沃特股份、新瀚新材、中欣氟材、光威复材、中复神鹰、吉林化纤、泰和新材、彤程新材、晶瑞电材。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。

　　市场行情走势 　　过去一周（5.23-5.30），基础化工指数涨跌幅为-0.66%，沪深300指数涨跌幅为-1.08%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.42个百分点，涨跌幅居于所有板块第23位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：农药（5.19%）、涤纶（4.05%）、胶黏剂及胶带（2.79%）、其他塑料制品（1.62%）、合成树脂（0.89%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（93.64%）、冰晶石（9.27%）、国际氯化钾（7.95%）、液氯（6.09%）、NYMEX天然气（5.71%）。周跌幅前五的产品分别为：丙烯酸甲酯（-12.40%）、丙烯酸（-9.74%）、ADC发泡剂（-8.98%）、天然乳胶（-7.74%）、苯胺（-6.68%）。 　　行业重要动态 　　化工行业结构性矛盾突出，新一轮供给侧改革蓄势待发。据卓创资讯，2025年1-4月化学原料和化学制品制造业行业利润下降4.4%，我国化工行业结构性矛盾日益凸显，化工行业正面临前所未有的结构性挑战。我国传统大宗化学品面临产能过剩问题，中国石油和化学工业联合会发布的24种预警产品清单显示，炼油、丙烯、环氧丙烷、环氧氯丙烷、丙烯腈、氯化石蜡、三氯乙烯、聚氯乙烯、聚硅氧烷、ABS、聚醚多元醇、BDO和电石这14种产品被列为高风险预警级别，聚丙烯、烧碱、氯化聚氯乙烯、纯碱(合成碱)、尼龙66、钛白粉、L-草胺膦、氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑和肟菌酯这10种产品则处于较高风险预警级别。为破解行业“内卷式”竞争，国家层面持续强化政策引导。避免陷入内卷、在总量控制下推进结构优化将成为未来产业发展的主基调。 　　结构优化和创新驱动推动化工行业高质量发展。在结构优化层面，需进行产业结构深度调整，在优化产能布局的基础上，还需强化技术路线前瞻性研判，聚焦价值链高端突破与细分市场深耕；重视新兴战略产业创造的增量需求，航空航天、电子电器、新能源等产业的蓬勃发展，持续拉动对高性能纤维、精细化工关键单体、高端膜材料等高端化工品的需求。在创新驱动层面，聚焦“绿色、安全、智能”开展交叉融合创新，推动化工产业向绿色低碳、本质安全、智能制造方向转型升级。 　　氯虫苯甲酰胺供应阶段性大幅缩减。受友道化学事故影响，氯虫苯甲酰胺供应大幅缩减，后市价格看涨。据百川盈孚，事故发生前，氯虫苯甲酰胺市场价格参考22.5万元/吨；截至6月4日，氯虫苯甲酰胺市场价格已来到25万元/吨，涨幅达11.1%。受主流工厂装置停车影响，行业库存偏低，现货供应紧张。从成本端看，上游原料K胺因供应紧张，价格上调，整体对成本端支撑偏强。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　投资摘要 　　1.投资亮点 　　赛道优势：脑机接口被誉为“21世纪最具颠覆性的技术”； 　　行业发展快速：2023-2024年，全球脑机接口领域迎来关键突破：Neuralink获得FDA批准开展人体临床试验，中国“北脑一号”完成首例无线植入手术，Meta公布非侵入式腕带脑机交互原型。这些里程碑事件标志着脑机接口技术正从实验室快速走向商业化应用。中国市场迎来高速增长，存在较大上升空间； 　　政策催化：多地出台脑机接口发展行动方案；中国“脑科学与类脑研究”国家科技重大专项等；龙头企业估值将获额外溢价。 　　2.关注要点 　　应用场景拓展：医疗领域与非医疗领域不断拓展的应用场景； 　　技术迭代与市场需求：仿生假肢技术迭代；基于脑机接口、人机电融合与智能控制技术的新型护理康复装备。 　　3.投资建议 　　脑机接口行业适合中长期布局，需重点关注其技术稳定性与量产能力，监控其研发及产品推新，销售渠道拓展情况。 　　风险提示：法律法规风险；研发风险；伦理风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险等。

　　事件概述 　　5月27日11时57分左右，山东省潍坊市高密市友道化学有限公司发生爆炸。 　　主要观点 　　涉事公司为全球最大氯虫苯甲酰胺原药生产企业，事故或导致氯虫苯甲酰胺供应阶段性短缺。据澎湃新闻援引涉事公司官网介绍，山东友道化学有限公司为豪迈集团股份有限公司控股子公司，位于山东省潍坊市高密仁和化工园区，聚焦于高效低毒类农药及其专用中间体，主要产品包括氯虫苯甲酰胺原药及其中间体、甲氧虫酰肼中间体2-甲基-3-甲氧基苯甲酸/酰氯、苯菌酮中间体2-甲基-6-甲氧基苯甲酸、替米沙坦中间体3-甲基-4-氨基苯甲酸、医药中间体2-硝基-5-甲基苯甲酸、3-硝基-4-甲基苯甲酸、2-甲基-3-硝基苯甲酸等。其中，友道化学的氯虫苯甲酰胺原药产能达11000吨，是全球产能最大、产业链最全的生产企业。2024年3月，友道化学的氯虫苯甲酰胺原药获得澳大利亚和欧盟的登记批准，为其产品走向国际市场奠定了坚实基础。2025年4月21日，友道化学的氯虫苯甲酰胺原药获得了美国环境保护署（EPA）的登记批准，成为中国首家在美国获得该产品自主登记的企业。我们认为，本次友道化学爆炸事故将会对氯虫苯甲酰胺等产品产生较大影响，短期内或将面临供应短缺，产品价格有望上涨。 　　中国企业正加速入局氯虫苯甲酰胺领域，市场规模稳步增长。氯虫苯甲酰胺是由原美国杜邦公司于2000年发现的新型邻甲酰氨基苯甲酰胺类杀虫剂，凭借其卓越的内吸性和广谱杀虫效果，长期占据全球杀虫剂市场的领导地位。据农药资讯网，中国是氯虫苯甲酰胺原药的最大出口国，2024年占据全球原药总出口量的58%。据世界农化网援引中国农药信息网数据，截至2025年2月24日，国内获得氯虫苯甲酰胺登记的产品共计510个，近年来原药登记数量呈现快速增长态势，主要原药登记企业包括友道化学、利尔化学、中旗股份、南京红太阳、顺毅股份等领先农化企业，显示出中国企业在该领域的快速崛起。氯虫苯甲酰胺市场规模亦呈现稳定增长趋势，据前瞻产业研究院，2023年国内氯虫苯甲酰胺市场规模在20亿元左右，2029年有望达到60亿元左右；据前瞻产业研究院援引360ResearchReports预测，2021-2027年全球氯虫苯甲酰胺市场规模复合增长率为4.4%，而我国氯虫苯甲酰胺市场才进入成长期，在中间体、原药、制剂的产能都将进入加速发展阶段，市场潜力较大。 　　投资建议 　　受此次事故影响，我们认为氯虫苯甲酰胺供应链或将阶段性紧张，产品价格有望推涨。建议关注：广信股份、利尔化学、海利尔等。 　　风险提示 　　友道化学恢复供应，行业新产能投产，需求不及预期。

　　市场行情走势 　　过去一周（5.16-5.23），基础化工指数涨跌幅为-1.23%，沪深300指数涨跌幅为-0.18%，基础化工板块跑输沪深300指数1.05个百分点，涨跌幅居于所有板块第21位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：橡胶助剂（16.99%）、聚氨酯（3.37%）、炭黑（3.30%）、钛白粉（2.38%）、氨纶（2.33%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：钠（18.03%）、煤焦油（太钢焦化）（11.43%）、丙烯酸（10.79%）、国际磷矿石（10.00%）、煤焦油（长三角）（7.84%）。周跌幅前五的产品分别为：三氯甲烷（-6.81%）、丁二烯（-5.41%）、原盐（-4.00%）、顺丁橡胶（-3.94%）、国产维生素E（-3.92%）。 　　行业重要动态 　　丙烯酸价格上行。据百川盈孚，2025年5月16日-5月22日当周，丙烯酸市场价格宽幅上涨，场内现货紧俏，市场交投重心坚挺上行。截至5月22日，主流地区丙烯酸市场均价为7700元/吨，较上周同期价格上涨800元/吨，涨幅11.59%。据金联创化工，丙烯酸在5月中下旬的这一波上涨主要因素为供应装置停车检修集中而提供有效利好。随着前期停车装置陆续恢复，现货供应紧张局面有望缓解。 　　欧盟对华轮胎启动反倾销调查。据中化新网，5月21日，欧盟委员会发布公告，正式对进口自中国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查。本案被调查产品为新充气橡胶轮胎，用于小型汽车（包括旅行车和赛车）以及载重指数不超过121的公共汽车或卡车。倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日，损害调查期为2021年1月1日至倾销调查期结束。据隆众资讯援引海关数据显示，2024年国内出口欧盟小客车轮胎（40111000）83.07万吨，占出口总量的25.51%，2025年1-4月份出口26.88万吨，占比在25.69%，欧盟市场在中国轮胎出口中占据相对较大的比重。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　三生制药与辉瑞达成授权协议，总金额有望超60亿美元。2025年5月20日，三生制药宣布，公司及附属子公司沈阳三生、三生国健与辉瑞签署协议，将向辉瑞独家授予公司自主研发的突破性PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利。公司及沈阳三生将保留SSGJ-707在中国内地的开发、生产、商业化权利，并基于届时商定的财务条款授予辉瑞对SSGJ-707在中国内地开展商业化的选择权。根据协议，三生制药将获得12.5亿美元首付款，以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。公司还将根据产品销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。 　　SSGJ-707数据优异，获突破性治疗药物认定。SSGJ-707是基于CLF2专利平台开发的靶向PD-1/VEGF双特异性抗体，可同时抑制PD-1和VEGF双靶点。II期临床阶段性分析数据显示，SSGJ-707在非小细胞肺癌患者的治疗上获得了优异的客观缓解率和疾病控制率，无论单药还是与化疗联用，均展示出显著的抗肿瘤活性和良好的安全性，具有best-in-class的潜力。2025年4月，SSGJ-707获NMPA突破性治疗药物认定，适应症为一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。此前，SSGJ-707已获得FDA的IND批准。目前，SSGJ-707单药一线治疗非小细胞肺癌适应症已进入III期临床阶段，联合化疗一线治疗非小细胞肺癌适应症处于临床II期阶段、转移性结直肠癌适应症处于临床II期阶段，晚期妇科肿瘤适应症处于临床II期阶段。 　　PD-(L)1双抗药物赛道热度持续攀升。PD-1/VEGF双抗同时发挥免疫和抗血管生成效应，可有效减少单药联用带来的治疗副作用和不耐受。2024年5月，康方生物独立自主研发的全球首创的PD-1/VEGF双特异性抗体新药依沃西单抗注射液（依达方）正式获NMPA批准上市，适应症为联合化疗治疗经表皮生长因子受体（EGFR）酪氨酸激酶抑制剂（TKI）治疗后进展的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌。此前，2022年12月公司对外许可依达方部分海外权益，并以50亿美金及销售提成的合作方案创下了当时中国单药对外许可的最高交易金额纪录。2024年11月，默沙东宣布已协议获得礼新医药新型在研PD-1/VEGF双抗LM-299的全球开发、生产和商业化独家许可。礼新医药将获得5.88亿美元的首付款。根据医药经济报，Evaluate Pharma数据显示，全球双抗药物市场销售额预计2030年将突破800亿美元。 　　投资建议 　　我们认为，PD-(L)1双抗药物赛道热度持续攀升，授权合作彰显国内药企布局及研发实力。建议关注：三生制药、康方生物、恒瑞医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（5.9-5.16），基础化工指数涨跌幅为1.82%，沪深300指数涨跌幅为1.12%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.7个百分点，涨跌幅居于所有板块第5位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：涤纶（11.11%）、锦纶（8.22%）、胶黏剂及胶带（7.10%）、有机硅（5.87%）、其他化学原料（5.66%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：丁二烯（19.35%）、苯乙烯（11.44%）、国际苯乙烯（10.70%）、SBS（10.53%）、盐酸（10.00%）。周跌幅前五的产品分别为：NYMEX天然气（-11.58%）、三氯甲烷（-6.49%）、黄磷（-4.01%）、焦炭（-4.00%）、浓硝酸（-3.33%）。 　　行业重要动态 　　5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布。据商务部新闻发言人介绍，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。这一举措符合两国生产者和消费者的期待，也符合两国利益和世界共同利益。 　　中国化工行业出口压力短期内有望缓解。据中化新网，作为中美贸易重点领域，石化行业将迎来实质性利好。关税调整后，中国从美国进口原油、液化天然气、乙烷、丙烷等能源及基础化工原料的成本降低，有助于相关企业降低生产成本。物流及供应链成本也随之降低。美国是中国化工产品重要出口流向地，关税降低后，中国石化和化工产品在美国市场的价格竞争力提升，有利于扩大出口，缓解聚烯烃、有机中间体、特种化学品等产能压力，部分生产企业或迎来订单回流。本轮中美经贸高层会谈在关税调整上取得阶段性成果，短期内有望缓解中国化工行业的出口压力，但政策未来走向仍具有不确定性。 　　碳纤维巨头官宣涨价。据化工新材料，5月13日，吉林化纤发布调价通知，宣布公司旗下湿法3K碳纤维各牌号产品即日起每吨分别上涨10000元。湿法3K碳纤维产品属于小众品种，主要应用于对性能要求较高的领域，包括低空经济、无人机、高端体育休闲以及部分高端汽车等领域。早在3月18日，公司已发布过一次涨价通知，其中，湿法1K产品价格不变，3K/6K产品价格上涨5000元/吨，12K/25K/35K/50K碳丝产品价格上涨3000元/吨，干法T700及T800级别12K碳丝产品价格上涨3000元/吨。碳纤维是一种关键的轻量化材料，其市场需求正受到多个新兴产业的强劲拉动。其中，低空经济、无人机产业以及出口市场将是驱动碳纤维需求增长的重要引擎。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　恒瑞医药启动港股全球招股。近日，恒瑞医药发布公告，正式启动港股全球招股。公司按照有关规定在香港联交所网站刊登并派发本次发行上市H股招股说明书，本次发行的H股预计于2025年5月23日在香港联交所挂牌并开始上市交易。根据公告，公司本次全球发售H股基础发行股数为224,519,800股（视乎发售量调整权及超额配售权行使与否而定），其中，初步安排香港公开发售12,348,600股，约占全球发售总数的5.5%；国际发售212,171,200股，约占全球发售总数的94.5%。公司本次H股发行的价格区间初步确定为41.45-44.05港元。若全额行使超额配售权及发售量调整权，最高募资额可达130.8亿港元。H股香港公开发售于2025年5月15日开始，预计于2025年5月20日结束。此次发行由摩根士丹利、花旗及华泰国际担任联席保荐人。 　　恒瑞医药海外授权交易成绩突出。2025年，恒瑞医药在出海领域成绩突出。3月，恒瑞医药公告，公司与默沙东达成协议，将公司脂蛋白（a）口服小分子项目有偿许可给默沙东。根据协议条款，恒瑞医药将HRS-5346在大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给默沙东。恒瑞医药将收取2亿美元的首付款，并有资格获得不超过17.7亿美元的与特定的开发、监管和商业化相关的里程碑付款。4月，公司公告，与默克集团达成协议将SHR7280口服GnRH受体拮抗剂项目有偿许可给默克集团。根据协议条款，恒瑞医药将收取1500万欧元的首付款，在此基础上，恒瑞医药有权收取许可产品的里程碑付款及在许可区域的年度净销售额两位数百分比的销售提成。 　　截至目前，恒瑞医药已在美国、欧洲、澳大利亚、日本及韩国等国家和地区启动超20项海外临床试验；已有SHR-A2009、SHR-A1912、SHR-A1921、SHR-A2102等4款ADC创新药获得美国FDA快速通道资格认定。此外，恒瑞产品已在超40个国家获批，在欧美日获得包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的20余个注册批件。公司创新研发体系持续升级迭代，通过核心技术平台自主研发能力的突破性进展，实现在研管线布局规模不断扩大并加速向全球前沿靶点领域延伸。公司丰富产品矩阵为后续开展授权合作提供良好储备，合作交易产生的里程碑付款及销售分成也将反哺研发投入，形成内生正向循环。此外，国际BD合作也有助于驱动公司加速源头创新与技术迭代。 　　投资建议 　　我们认为，近年来恒瑞医药跨国授权交易收获斐然，赴香港上市对于公司出海战略具有关键性。有助于提升公司在全球医药行业的影响力，进一步优化资本结构并开拓新的融资渠道。进一步实现海外市场突破，提升公司全球竞争力。建议关注：恒瑞医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。