亿帆医药(002019) 　　投资摘要 　　事件 　　近期，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入51.60亿元，同比增长26.84%，药品相关营业收入42.60亿元，医药自有产品实现收入36.64亿元，同比增长50.64%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长170.04%，扣非归母净利润2.48亿元。2025年一季度，公司实现营业收入13.27亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长4.83%，扣非归母净利润0.95亿元。 　　产品结构持续优化，费用控制成果显著。2024年公司药品相关营业收入42.60亿元，占公司总收入超80%。其中医药自有产品（含进口）实现收入36.64亿元，占公司营业收入71.02%，较上年增长11.23个百分点。近五年国内医药自有（含进口）营业收入年复合增长率为29.00%。拉考沙胺注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液等产品中选第十批药品集中带量采购。期间费用率方面，2024年公司销售费用率23.66%，管理费用率及研发费用率13.57%，财务费用率1.43%，自研医药及维生素产品陆续达到预计可使用状态，研发资本化投入金额减少。公司费用控制得当，三项费用率同比均有改善。 　　创新品种增速亮眼，重点管线研发加速推进。创新药亿立舒获得欧盟委员会EC、巴西、阿曼和挪威等监管机构批准上市，启动泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作，已在中国、美国、欧盟、巴西、阿曼和挪威等34个国家获准上市销售。产品实现对外发货超过27万支，其中国内终端市场已逐步放量。2025年3月，NMPA批准亿立舒给药时间由化疗结束48小时后变更为化疗结束24小时后。2025年一季度，公司创新药产品收入同比增长327.73%，亿立舒发货同比增长293.64%，易尼康发货同比增长1158.19%。2024年，公司就F-652治疗酒精性肝病（AH）II期临床方案的修订内容亿一生物向中国监管机构提交了沟通交流，并获得认可，F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验获得美国FDA默示许可和境外资助用于开展二期临床试验。公司推进复方银花解毒颗粒儿童流感III期临床试验入组，推进中药1.1类新药断金戒毒胶囊Ib期研究及5个经典名方开发，并已完成复方银花解毒颗粒儿童流感III期临床试验入组。 　　投资建议 　　公司2024年业绩增速亮眼，实现扭亏为盈；2025年一季度在高基数基础上继续增长。公司在全球化和创新转型中逐步实现以药品收入为主的下一个增长曲线。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为61.83/71.08/76.83亿元，同比增长19.83%/14.96%/8.08%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.14/7.12/8.53亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.70元。当前股价对应2025-2027年PE分别为22.81/19.68/16.43倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

　　主要观点 　　医药工业数智化转型方案印发。近日，工业和信息化部、商务部、国家卫生健康委、国家医保局、国家数据局、国家中医药局、国家药监局等七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》（以下简称《方案》）。对于转型目标，《方案》提出，到2027年，在数智化发展基础建设方面，突破一批医药工业数智化关键技术，制修订30项以上医药工业数智技术标准，在智能制药设备、检测仪器和制药工业软件等领域研发推广100款以上高性能产品；在数智化转型推广方面，打造100个以上医药工业数智技术应用典型场景，建成100个以上数智药械工厂，建设50家以上具有引领性的数智化转型卓越企业，推动打造5个医药数智化转型卓越园区；在支撑服务体系建设方面，建设医药工业数智化转型促进中心及分中心，建设10个以上医药大模型创新平台、数智技术应用验证与中试平台，培育30家以上医药工业数智化转型卓越服务商。到2030年，规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖。《实施方案》在四个方面部署了14项重点任务。一是在“数智技术赋能行动”方面，加强医药工业数智产品研发应用，整合释放医药数据要素价值，改造升级信息基础设施，深化人工智能赋能应用。二是在“数智转型推广行动”方面，推广典型数智技术应用卓越场景，培育数智化转型卓越企业，建设数智化医药产业园区。三是在“数智服务体系建设行动”方面，强化标准引领，加强质量支撑，培育创新载体，壮大服务队伍。四是在“数智监管提升行动”方面，探索智慧监管新模式，创新智慧监管新工具，研究智慧监管新方法。 　　数智化赋能中医药产业加速转型。《方案》根据医药工业数智化发展情况和企业实践，凝练总结了6个方面41个典型场景，涉及中医药人用经验数据挖掘和决策模型研究及智能中药工艺设计等中医药研发及生产环节内容，有望在人工智能辅助药物的设计、筛选、生产制造、流通等各个环节打造平台，实现中医药领域跨企业、跨领域、跨地区、全链条的协同。根据央视网，我国规模以上中药企业数和营业收入都占医药工业的四分之一以上。目前，我国已建成中药全产业链质量可追溯数据平台，能够对全产业链的生产过程实时数据进行采集，为全国21个省市、457个基地的100多家重点中药企业提供了追溯服务，覆盖113种常用中药材。 　　投资建议 　　我们认为，医药工业进行数智化转型后，在研发环节，可以通过人工智能辅助药物靶点发现、化合物虚拟筛选等方式，提升新药研发效率，《方案》发布有望推进中医药产业向现代化加速转型升级。建议关注：华润三九、天士力、康缘药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（4.11-4.18），基础化工指数涨跌幅为0.31%，沪深300指数涨跌幅为0.59%，基础化工板块跑输沪深300指数0.28个百分点，涨跌幅居于所有板块第15位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：涂料油墨（18.38%）、聚氨酯（8.96%）、其他化学制品（5.31%）、橡胶助剂（4.51%）、锦纶（4.29%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（9.59%）、国际汽油（7.22%）、国际燃料油（5.47%）、WTI原油（5.17%）、国际石脑油（4.95%）。周跌幅前五的产品分别为：国际丁二烯（-12.05%）、煤焦油（太钢焦化）（-9.33%）、TDI（-7.96%）、通用级聚苯乙烯GPPS（-7.94%）、NYMEX天然气（-7.93%）。 　　行业重要动态 　　据国家统计局公布数据，2025年3月，我国规模以上工业增加值同比实际增长7.7%。分行业看，石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业、橡胶和塑料制品业3月增加值同比分别增长6.8%、8.8%、7.6%；1-3月增加值同比分别增长3.0%、9.2%、8.4%。2025年1-3月，化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长2.1%。 　　电动汽车用动力蓄电池新国标出台，2026年7月起实施。工业和信息化部组织制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031—2025）近日发布，将于2026年7月1日起开始实施。新标准主要修订了热扩散测试的技术要求，由“着火、爆炸前5分钟提供热事件报警信号”修订为“不起火、不爆炸（仍需报警），烟气不对乘员造成伤害”，进一步明确了待测电池温度要求、上下电状态、观察时间、整车测试条件。同时，新标准新增底部撞击测试，考查电池底部受到撞击后的防护能力；新增快充循环后安全测试，300次快充循环后进行外部短路测试，要求不起火、不爆炸。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达、呈和科技。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　关税影响有望重构国内血制品市场格局。美国在全球血浆供应中占据重要地位，血浆供应量约占全球使用量的70%。我国部分血制品长期依赖从美国进口。近期美国对国内商品加征关税，我国对原产于美国的进口商品关税政策作出相应调整。在此背景下，一方面，提升关税增加进口产品的成本，国产血制品在价格上更具优势；另一方面，进口产品供应增加不确定性，国产品种供应稳定性更有保证。关税影响促使血制品竞争格局改变，供需共振下，国内血制品企业迎来量价齐升的良好机遇，国产替代进程有望加速。 　　并购整合提升血制品龙头行业竞争力。2021年，华润医药斥资48亿元入主博雅生物，正式切入血液制品赛道。同年，派林生物收购了哈尔滨派斯菲科100%的股权。通过这次并购，派林生物的浆站数量合计达到38个，巩固行业地位。2024年国内血制品行业迎来并购整合热潮，多家龙头企业通过战略性收购扩大规模。上海莱士拟42亿元全资收购南岳生物，作为湖南省重点血制品企业，南岳生物拥有500吨设计产能和9家单采血浆站，2024年采浆量达278吨。此次收购将使上海莱士采浆量提升18%以上，实现4项在研产品资源互补；天坛生物旗下成都蓉生以1.85亿美元收购中原瑞德，获得5个运营血浆站；博雅生物则通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），新增4个血浆站，预计总采浆量将突破500吨。系列并购显著提升企业原料供应能力，产品线得到整合，强化市场竞争力。 　　血制品行业资源属性强，行业壁垒高，我国血浆采集长期供需紧平衡。血液制品行业属于资源属性较强的行业，我国上游血浆采集一直处于供应不足的状态。我国自2001年5月起没有批准新的血液制品生产企业，对血液制品生产企业实行总量控制，企业获批生产需要通过包括GMP合规性等法规符合性检查；此外，由于国家对单采血浆站的设立和管理有着严格的规定，单采血浆站只能由血液制品企业设立，实行“一对一”的供浆关系，单采血浆站设立要求符合相应的设置规划，在一个采浆区域内只能设置一个单采血浆站，血浆站数量难以在短期内快速增长。目前，我国正常经营的血液制品企业不足30家，且大多规模较小、产品品种较少、行业集中度不高，超过半数企业不具备新开设浆站资质。在整个产业链中，处于上游的单采血浆站的数量和质量是血液制品企业发展的核心因素。 　　投资建议 　　我们认为，中国血液制品市场增速高于全球水平，未来市场成长空间较大。血液制品行业属于资源属性较强的行业，近期关税影响有望促使血制品竞争格局改变，国内血制品企业迎来良好发展机遇，国产替代进程有望加速。建议关注：上海莱士、博雅生物、派林生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（4.3-4.11），基础化工指数涨跌幅为-5.14%，沪深300指数涨跌幅为-2.87%，基础化工板块跑输沪深300指数2.26个百分点，涨跌幅居于所有板块第17位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：农药（6.31%）、非金属材料Ⅲ（6.12%）、食品及饲料添加剂（0.82%）、钾肥（-0.59%）、复合肥（-1.38%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（12.31%）、液化气（长岭炼化）（9.56%）、磷酸（工业）（4.29%）、国际硫磺（3.47%）、国际DAP（2.71%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（31%）（-25.00%）、OPEC一揽子原油（-15.86%）、NYMEX天然气（-14.01%）、辛塔原油（-13.02%）、国际汽油（-12.86%）。 　　行业重要动态 　　溴素、季戊四醇价格延续上涨趋势。溴素：据百川盈孚，截至4月10日，溴素市场均价为38000元/吨，较前一周同期上涨13.82%。上周溴素进口货源到港，场内供应略有缓解，但整体供应仍存有缺口。供应端，上周溴素进口量减少，叠加企业库存偏低，整体来看溴素供应仍有压力，我们认为溴素价格仍有望维持高位。季戊四醇：基于供应紧张，单、双季戊四醇价格同步走高。据百川盈孚，截至4月10日，国内单季戊四醇市场均价为11537元/吨，较前一周上涨0.43%；双季戊四醇市场均价为71400元/吨，较前一周上涨2.44%。基于单、双季戊四醇供应紧张背景，下游拿货情绪积极，目前双季下游对季戊四醇市场价格推涨态势接受度尚可。由于季戊四醇市场开工水平较高，短期内供应难有继续增量，而需求相对稳定，因此短期内供求关系维持紧张，我们认为，季戊四醇价格或仍有上行空间。 　　我国新增矿种高纯石英矿，加速“卡脖子”原材料国产替代。据自然资源部4月8日公告，我国新发现矿种高纯石英矿，主要产地包括河南东秦岭地区和新疆阿勒泰地区。高纯石英具有耐高温、耐腐蚀、低热膨胀性、高绝缘性和透光性等特性，是半导体、光伏等战略性新兴产业必不可缺的关键基础材料，其获取依赖高纯石英矿。本次设立确定的新矿种高纯石英矿，是指在当前技术经济条件下，二氧化硅纯度不低于99.995%，可以满足半导体、光伏、光学等高新领域应用要求的岩石。据新华网，目前，全球高纯石英矿山主要分布在美国、俄罗斯、挪威和澳大利亚等国，其中，美国北卡罗来纳州的斯普鲁斯派恩矿山，一度供应了全球90%以上的半导体级高纯石英砂，而我国高纯石英矿高度依赖进口。近年来，我国开展了高纯石英选矿技术攻关，成功获得了4N5级以上中试产品，在利用本土资源开展高纯石英提纯的技术积累和产业化道路上，迈出实现国产化替代的关键一步。新矿种的设立对于提升我国产业链供应链韧性和安全水平将产生积极影响。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达、呈和科技。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》。近日，商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发了《促进健康消费专项行动方案》（以下简称“方案”）。《方案》提出10方面的重点任务。一是提升健康饮食消费水平。加强优质农产品产销衔接，实施促进营养健康专项行动，引导餐饮企业推广使用食养指南。二是优化特殊食品市场供给。深化特殊食品注册备案制度改革，鼓励企业加强工艺研发、产品创新、品质管控，开展网络市场监管促发展保安全、价监竞争守护等专项行动。三是丰富健身运动消费场景。支持地方建设体育公园、健身步道、全民健身中心、社会足球场等场地设施，开展社区运动健康中心试点，推动各类体育场馆开放共享。四是大力发展体育旅游产业。深入实施“体育赛事进景区、进街区、进商圈”“跟着赛事去旅行”等行动，加快运动用品制造业转型升级，强化科技赋能和智能应用。五是增强银发市场服务能力。支持面向老年人的健康管理、养生保健、健身休闲等业态深度融合，支持老年人家庭、景区设施设备等适老化改造，大力发展康复辅助器具产业，提升老年人精神文化生活品质。六是壮大新型健康服务业态。大力发展健康体检、健康咨询、健康管理等新型服务业态，推广健康体检创新产品和检验检测手段，促进健康体检结果大数据应用，推动开展职工健康管理。七是引导健康产业多元发展。支持医疗卫生机构开展医养结合服务，开发和推介康复疗养、休闲养生等健康旅游路线和产品，支持自由贸易试验区、自由贸易港发展医疗旅游、生物医药等健康产业。深化国家服务业扩大开放综合试点建设，开展国际合作康养服务。八是强化药店健康促进功能。引导零售药店拓展健康促进、营养保健等功能，指导地方按程序将符合条件的医疗服务项目纳入本地区医保支付范围，支持“互联网+”医疗服务模式创新。九是组织健康消费促进活动。统筹全国展览展销、交易大会、宣传推广等活动，深入实施消费品“三品”专项行动，开展促进食品工业提质扩需活动，鼓励各地举办区域性健康消费活动。十是宣传推广健康理念知识。落实“合理膳食健康生活”专题科普宣传方案，推动开展“体重管理”等主题宣传，鼓励学会、协会组织专家开展面向公众的健康科普培训。 　　国家层面持续推进相关工作，细化促进健康消费的重点举措。2025年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，内容涉及加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度，提高医疗养老保障能力，推动医疗健康等优质生活性服务进口，推动将“互联网+医疗”等服务消费条目纳入鼓励外商投资产业目录等内容。2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，明确了发展健康消费的政策措施。 　　投资建议 　　我们认为，健康消费作为新兴领域，发展势头强劲，具有规模增长快速、业态模式不断更新等特征，潜力有待挖掘。国家层面部署多项政策，积极推进健康消费领域高质量发展。建议关注：固生堂、华东医药、锦欣生殖等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（3.28-4.3），基础化工指数涨跌幅为-1.19%，沪深300指数涨跌幅为-1.37%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.18个百分点，涨跌幅居于所有板块第21位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：聚氨酯（3.84%）、食品及饲料添加剂（1.81%）、涂料油墨（1.02%）、胶黏剂及胶带（0.87%）、无机盐（0.69%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：氯化铵（18.18%）、液氨（9.57%）、液氯（9.23%）、丙烯酸（8.11%）、合成氨（4.74%）。周跌幅前五的产品分别为：顺酐（-5.54%）、POM(共聚)（-5.29%）、通用级聚苯乙烯GPPS（-4.48%）、烧碱（99%片碱）（-4.23%）、SBS（-4.00%）。 　　行业重要动态 　　全球贸易摩擦升级，原油价格承压下行。4月2日，美国总统特朗普签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中，美国对华实施的“对等关税”税率为34%。4月4日，中国宣布反制，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。美国大范围加征关税导致市场担忧全球经济衰退与商品需求下降，宏观压力深化波及油市需求前景。此外，4月3日，OPEC+8个产油国宣布将5月的原油日产量提高41.1万桶，供应增加预期进一步施压，原油价格下跌。截至4月4日，WTI原油价格为62.36美元/桶，布伦特原油价格为66.06美元/桶。 　　美国对中国、欧盟、东南亚等国家加征高额关税，将扰动中国化工品直接出口、转口贸易和产能出海的选择，化工品出口或承压。我们认为，中国化工产业有望依托完整的产业体系和市场规模优势，并通过积极开拓新兴市场、提振内需、加速技术升级与国产替代、提升供应链韧性等方式，在挑战中重塑全球竞争力。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　市场行情走势 　　过去一周（3.21-3.28），基础化工指数涨跌幅为-0.01%，沪深300指数涨跌幅为0.01%，基础化工板块跑输沪深300指数0.02个百分点，涨跌幅居于所有板块第5位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：其他化学原料（12.90%）、涤纶（7.91%）、聚氨酯（3.25%）、钛白粉（2.85%）、无机盐（2.68%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（15.69%）、三氯乙烯（11.11%）、国际硫磺（7.92%）、丙烯酰胺（7.14%）、R32（6.67%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（31%）（-25.00%）、国产维生素C（-11.32%）、液氨（-10.21%）、国产维生素A（-7.78%）、合成氨（-4.64%）。 　　行业重要动态 　　二季度空调企业长协价格确定，制冷剂市场稳中向上。据百川盈孚，3月28日，制冷剂R22、R32、R125、R134a、R410a的市场均价分别为36000、47000、45000、46500、46500元/吨，较前一周（3月21日）分别上涨0.70%、3.30%、1.12%、1.09%、3.33%。据氟务在线，制冷剂二季度长协订单出台，受“金三银四”需求旺季以及外贸市场价格提升的带动，二季度制冷剂长协定价环比有较大幅度的上涨，其中，R32承兑价格为46600元/吨，较一季度定价上调6000元/吨，环比上涨14.77%；R410a承兑价格47600元/吨，较一季度定价上调6000元/吨，环比上涨14.42%。我们认为，二季度长协定价环比高增提升制冷剂业界信心，配额管控下，制冷剂处于供需紧平衡，旺季需求支撑下，价格仍存上行空间。 　　市场供不应求，季戊四醇价格上调。据百川盈孚，3月28日，单、双季戊四醇市场均价分别为11488和68600元/吨，较前一周（3月21日）分别上涨0.11%和8.89%，本年涨幅分别达1.87%和42.92%。3月以来，市场供需格局紧张，季戊四醇价格出现上调，其中，单季戊四醇传统下游涂料行业需求跟进乏力，价格涨幅有限；双季戊四醇作为单季的副产品，可提取的产量较小，且需求表现良好，包括高端PCB光固化油墨、中高端涂料、高分子材料稳定剂等领域目前势头良好，下游对涨价接受度尚可。受供需格局利好提振，季戊四醇或将延续涨价趋势。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　溴素价格快速上行，据百川盈孚，3月27日，国内溴素市场均价为29000元/吨，较上周（3月20日）上涨23.40%，本年涨幅达到34.88%。 　　我国溴素进口依赖度高，以色列是主要进口源之一。近年来，受国家供给侧结构性改革政策和环保政策的影响，针对国内溴素生产企业的管控越发严格，同时地下卤水资源减少，导致国内溴素减产。据百川盈孚，2021-2024年，我国溴素产量从7.01万吨降至5.83万吨，拉动进口量从6.29万吨增至7.66万吨，进口依赖度从47.30%提高至56.79%。2024年，我国主要从以色列、约旦、老挝、日本、印度等国进口溴素，其中，从以色列进口溴素3.75万吨，占进口总量的48.92%。 　　地缘政治扰动，进口货源紧缺。据新华社3月11日报道，也门胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚11日宣布即刻起恢复禁止所有以色列船只在红海、阿拉伯海、曼德海峡和亚丁湾等指定区域内通行的禁令，将对违反通行禁令的以色列船只进行军事打击。该禁令或将导致以色列商船被迫绕行好望角，航行时间或将增加7至15天，进口溴素货源受到影响。同时，国内溴素企业整体库存不高，供应承压，溴素市场流通货源偏少，供应紧张状态持续。 　　溴素主要应用领域为溴系阻燃剂。溴素是重要的化工原料，广泛应用于阻燃剂、制冷剂、感光材料、医药、农药、染料以及石油钻井等领域，其中阻燃剂占比达到65%（2021年）。阻燃剂在电子电气等领域发挥重要作用，溴系阻燃剂因具备较高的阻燃效率、长期应用性能稳定、电性能好，成为阻燃领域主要的阻燃剂产品之一，占全球阻燃剂需求量的21.0%（2021年）。 　　投资建议 　　我国溴素进口依赖度高，海外供应扰动或将使溴素供应持续紧张，溴素价格有望延续上涨。建议关注：亚钾国际、山东海化、鲁北化工等。 　　风险提示 　　海外供应波动风险、下游应用不及预期、原材料价格波动。

　　主要观点 　　创新药板块迎商业化收获期，2024年多家企业亏损显著收窄。根据百利天恒2024年年报，公司总营收58.23亿元，同比增长936.31%；归母净利润37.08亿元，较上年同期呈现大幅增长。百利天恒实现扭亏转盈的主要因素是收到核心产品BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）海外合作伙伴百时美施贵宝（BMS）基于合作协议支付的8亿美元不可撤销、不可抵扣首付款。此前，根据中国证券网，此次交易创造了国产ADC新药出海授权的新纪录，也是首款成功出海的双抗ADC新药。根据百济神州2024年度业绩快报，公司总营收272.14亿元，同比增长56.2%；归母净利润和扣非归母净利润分别为-49.78亿元、-53.79亿元，上年同期分别为-67.16亿元、-96.82亿元，亏损额大幅收窄。产品收入的增长主要得益于百悦泽，以及安进授权产品和百泽安的销售增长。神州细胞2024年实现总营收25.13亿元，同比增长33.13%；实现归母净利润1.12亿元，归母扣非净利润4.74亿元，较上年同期相比均实现扭亏为盈。此外，康宁杰瑞基于三项授权合作，实现扭亏为盈；再鼎医药、开拓药业净亏损均显著收窄。我们认为，2024年多家创新药板块企业实现亏损收窄、扭亏为盈，创新药领域迎来业绩收获期，达成授权合作是部分创新药企2024年业绩回暖的重要因素。 　　2024年授权合作交易模式热度不减，交易金额亮眼。根据动脉网，2024年中国创新药企License-out交易金额与事件数创新高，2024年1-10月首付款总额31.6亿美元首年超过创新药研发融资27.1亿美元，多起交易首付款数额亮眼。据不完全统计，2024年1-10月，中国创新药领域共计发生76笔License-out交易。交易金额方面，2024年1-10月License-out交易首付款金额约31.6亿美元，交易总金额高达511亿美元，超过2023年全年License-out交易总金额。2024年1-10月发生的76项License-out交易中，半数为抗体及偶联药物交易，其中以双抗、ADC药物为主。双抗药物相关的License-out交易共计9项，交易首付款占抗体及偶联药物整体License out交易的66.2%。2024年1-11月行业中NewCo合作模式热度上升，6起交易涉及总款项超80亿美金。其中，恒瑞医药与Hercules就GLP-1产品组合达成合作创下2024年最高单笔交易披露金额达60.35亿美元。我们认为，License-out交易模式热度持续，体现国内创新药企研发能力获得海外企业认可，彰显国际竞争力，可观的交易金额有利于促进biotech公司聚焦创新、实现良性发展。 　　投资建议 　　我们认为，创新药领域利好政策持续出台，新药获批数量再创新高。2024年多家板块企业实现业绩回暖，逐渐进入收获期，License-out交易模式热度持续，行业发展步伐有望加快。建议关注：恒瑞医药、百利天恒、百济神州等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。