中心思想 诺和诺德积极应对仿制药挑战，巩固Wegovy市场 诺和诺德通过推出限时优惠和加强法律行动，积极应对FDA对复合司美格鲁肽的禁令，旨在将患者引导至其品牌药物Wegovy，并有效巩固其在肥胖药物市场的领先地位。 肥胖市场竞争白热化，合同策略成制胜关键 肥胖药物市场竞争日益激烈，合同策略已成为诺和诺德和礼来等主要参与者巩固市场份额、建立“回扣壁垒”的核心手段，尽管这可能导致定价侵蚀，但对长期市场主导权至关重要。 主要内容 诺和诺德的Wegovy市场策略与影响 FDA禁令与诺和诺德的应对措施 FDA设定2025年5月22日为复合司美格鲁肽停产和分销的最后期限。为应对此，诺和诺德推出一项一次性$199的首月优惠（截至2025年6月30日），旨在吸引此前使用未经批准复合“司美格鲁肽”的自费患者转向FDA批准的Wegovy。 公司同时加强了法律行动，以保护患者免受复合“司美格鲁肽”药物相关风险，并预计FDA将全面执行禁止非法复合的法律。 市场反应与定价展望 高盛分析认为，此举对Wegovy销量是积极的，有助于消除患者转向品牌药物的初始障碍，并能有效阻止复合司美格鲁肽用户转向礼来的Zepbound。 鉴于该优惠是一次性且仅针对新患者，预计不会对Wegovy的长期净价格产生实质性影响。 肥胖药物市场竞争格局与合同策略分析 合同策略的核心地位 高盛强调，合同策略是肥胖市场发展的关键。近期礼来在联合健康社区计划马萨诸塞州项目中获胜，以及诺和诺德在CVS项目中获胜，预示着未来更多的合同胜利将进一步巩固诺和诺德和礼来在中期肥胖市场的“回扣壁垒”。 主要参与者的策略差异与市场反馈 Cigna的最新公告展示了与CVS（偏向诺和诺德Wegovy）不同的合同策略。礼来管理层指出，CVS的策略导致雇主和患者抱怨，部分人寻求例外以继续使用Zepbound。 定价侵蚀与市场预测调整 高盛此前下调抗肥胖药物市场预测，主要基于两点：一是定价侵蚀将高于此前预期；二是合同策略将成为商业动态的关键特征，这有利于诺和诺德和礼来等拥有广泛产品组合的现有市场参与者。 礼来与诺和诺德的估值与风险评估 礼来 (LLY) 估值与风险 评级与目标价：高盛维持礼来“买入”评级，12个月目标价为$883，基于Q5-Q8每股收益的28.0倍市盈率。 主要下行风险：包括抗肥胖药物特许经营权定价下降超预期、市场份额低于预期（外部竞争或内部执行不力）、后期管线数据不及预期、宏观经济环境恶化影响消费者信心，以及关税和FDA等外部监管风险。 诺和诺德 (NVO) 估值与风险 评级与目标价：高盛维持诺和诺德“买入”评级（并列入欧洲确信买入名单），12个月目标价为DKK 775，ADR目标价为$117。 估值依据：目标价基于DCF估值（DKK 764）和市盈率估值（2026年EPS的约27倍，较行业溢价80%，隐含DKK 785）的50:50混合。溢价理由在于GLP-1资产在糖尿病和肥胖领域的巨大机遇及其长期创新潜力。 主要下行风险：包括CagriSema和/或amycretin开发不成功带来的临床风险、Wegovy/Ozempic生产规模扩张慢于预期、竞争对手肥胖数据强于预期（特别是口服小分子GLP-1资产），以及更深层次和持续的定价压力。 总结 本报告深入分析了FDA对复合司美格鲁肽的禁令背景下，诺和诺德为巩固Wegovy市场地位所采取的积极策略，包括推出优惠和加强法律行动。高盛认为这些措施将有效提升Wegovy销量并对抗竞争。报告进一步指出，肥胖药物市场竞争的核心在于合同策略，诺和诺德和礼来正通过赢得关键合同来构建市场“回扣壁垒”，尽管这可能伴随定价侵蚀。最后，报告对礼来和诺和诺德的估值进行了专业评估，并详细阐述了各自面临的临床开发、市场竞争、生产供应、宏观经济及监管等多元化下行风险，为投资者提供了全面且具前瞻性的市场分析。

中心思想 市场情绪趋冷与结构性估值分化 本报告深入分析了2025年4月17日至4月23日期间A股市场的表现，核心观点指出市场情绪整体趋于冷静，表现为两融余额减少、换手率及成交额普遍下跌。然而，在估值层面，市场呈现出显著的结构性分化，主要指数PE估值分位涨多跌少，其中Wind双创指数领涨。风格板块中，成长风格估值分位表现突出。行业层面，医药行业估值分位领涨，而消费者服务行业则领跌，显示出市场资金在特定领域的集中与撤离。 投资性价比与风险考量 尽管市场成交活跃度有所下降，但股债收益率的下行表明当前A股市场仍具备较高的投资性价比。报告通过量化数据揭示了市场在情绪和估值上的细微变化，为投资者提供了专业且分析性的视角。同时，报告也提示了上市公司业绩不及预期、市场波动超预期以及海外经济增速不及预期等潜在风险，强调了在当前市场环境下，投资者需审慎评估风险并把握结构性投资机会。 主要内容 市场情绪分析：成交量与资金流向回落 在2025年4月17日至4月23日期间，A股市场情绪呈现出普遍回落的态势，主要体现在成交活跃度和资金流向的变化。 股债收益率与投资性价比： 截至2025年4月23日，沪深300股息率为3.53%，10年国债收益率为1.66%，股债收益率（10年国债收益率-沪深300股息率）为-1.87%，周环比下降0.03个百分点。这一数值低于2025年初以来均值0.18个百分点，并仍处于2012年以来的相对低点，表明当前A股市场依然具备较高的权益投资性价比。 两融余额与融资买入： 上周两融余额均值约为1.81万亿元，较上上周均值减少0.33%，显示市场杠杆资金有所收缩。同时，融资买入额占全A成交额的比例为9.60%，较上上周下降0.06个百分点，进一步印证了市场风险偏好的下降。 换手率与成交额： 市场换手率普遍下跌，其中Wind双创换手率下行最多，达到0.55个百分点，创业板指换手率下行0.47个百分点。成交额方面，各主要指数成交额亦普遍下跌，沪深300成交金额环比跌幅最大，为30.4%，其次是中证500，下跌23.2%，Wind双创成交额环比跌幅为17.44%，显示市场整体交易活跃度显著下降。 估值结构性变化：指数、风格与行业表现 尽管市场情绪趋冷，但估值层面呈现出明显的结构性特征，部分指数、风格和行业估值分位有所提升。 主要指数估值分位： 上周各主要指数PE（TTM）估值分位数涨多跌少。Wind双创指数领涨6.7个百分点，其次是中证1000上涨4.9个百分点。创业板指PE（TTM）估值分位上涨2.1个百分点至9.1%，但仍处于历史相对低位。其他主要指数如上证综指、深证成指、沪深300、中证500和Wind全A的PE估值分位也均有不同程度的上涨。PB（LF）历史分位层面，Wind双创上涨最多，为4.0个百分点。 风格板块估值分位： 从PE（TTM）历史分位来看，各风格板块PE分位数涨多跌少。成长风格领涨4.9个百分点，其次是周期风格上行3.9个百分点。金融和消费风格PE分位也分别上涨2.8和1.5个百分点。然而，稳定风格PE分位下跌3.8个百分点。在PB历史分位层面，各风格板块PB分位普遍下跌，其中稳定风格跌幅最大，为14.4个百分点，周期风格下行7.8个百分点。 行业估值分位： 上周行业PE估值分位多数上涨，但涨跌幅差异显著。 周期板块： 估值分位涨多跌少，建筑行业领涨3.5个百分点。 消费板块： 估值分位涨多跌少，医药行业以22.0个百分点的涨幅领涨，轻工制造上涨6.1个百分点，家电上涨3.0个百分点。食品饮料和消费者服务行业则分别下跌0.8和6.3个百分点，其中消费者服务领跌。 成长板块： 估值分位涨多跌少，机械行业领涨7.9个百分点，计算机行业上涨7.0个百分点，电力设备上涨5.7个百分点。电子、通信、传媒等行业估值分位有所下跌。 金融板块： 估值分位普遍上涨，银行行业领涨0.9个百分点，非银金融上涨0.5个百分点。 总结 本周（4.17-4.23）A股市场呈现出“情绪回落，估值分化”的特征。市场整体成交活跃度下降，两融余额减少，换手率和成交额普遍下跌，反映出投资者风险偏好有所降低。然而，股债收益率的下行表明当前A股市场仍具备较高的投资性价比。在估值层面，主要指数PE估值分位涨多跌少，Wind双创和中证1000表现突出，创业板指虽有上涨但仍处于历史低位。风格板块中，成长风格估值分位领涨，而稳定风格PB估值分位跌幅最大。行业层面，医药行业估值分位大幅领涨，机械、计算机等成长性行业也表现强劲，而消费者服务行业则显著领跌。投资者需关注上市公司业绩不及预期、市场波动超预期以及海外经济增速不及预期等风险。

中心思想 《斯姆特-霍利关税法》：大萧条的“雪花”而非主因 本报告的核心观点是，1930年《斯姆特-霍利关税法》并非引发大萧条的根本原因，而更像是金本位制度下全球债务、贸易与货币体系深层矛盾爆发的“一片雪花”。大萧条的根源在于金本位制对货币政策的制约、债务与贸易失衡对货币体系的冲击，以及康波周期中追赶国（美国）对主导国（英国）的挑战，美元崛起撼动英镑霸主地位，预示着旧秩序的崩溃与新秩序的孕育。 康波周期下的霸权更迭与政策转型 《斯姆特-霍利关税法》未能实现保护农民的初衷，反而引发了全球范围的贸易战，但其本身对大萧条的直接影响有限，货币、债务、贸易因素共同放大了冲击。更大的启示在于大萧条后各国经济救助和产业发展思路的转变：普遍放弃金本位制约，转向凯恩斯主义，实施财政、货币双宽政策；同时，各国选择再工业化路径，美国通过扩大内需实现多元化再工业化，而德国、日本则通过政府购买发展以军工为主的重工业。 主要内容 全球经济权力转移与金本位制的深层危机 关税法案与大萧条的通识认知与疑点： 多数观点认为1930年《斯姆特-霍利关税法》引发全球贸易战并加剧大萧条，导致1929-1933年全球出口下降55%，美国失业率从3.2%升至24.9%。然而，报告质疑美国作为主要债权国和贸易顺差国为何“主动”加征关税，并认为关税对大萧条的拖累可能被夸大，需从货币、债务、贸易格局变化中寻找深层原因。 新大陆崛起与英镑霸权挑战： 一战后美国通过资本账户（成为全球最大债权国，通过《道威斯计划》形成“债务嵌套”）和经常账户（成为全球最大贸易顺差国，实现黄金虹吸），取代英国成为全球贸易和金融中心。黄金大量流入美国（1924年占比超45%），美元逐步挑战英镑霸主地位，1920年代末以美元结算的全球外债份额和外汇储备中美元比重均超过英镑。 金本位制的内在隐患： 1920年代全球贸易扩张，但黄金产量增速（1.5-2%）远低于贸易量增速（6-7%），导致货币供应受限。黄金储备极端不均衡，美国占比超40%，法国19%，英德等国持续流失，使得金本位下“物价-现金流动”的国际收支自动调节机制难以维系。美国为对冲黄金流入采取紧缩性货币政策，打破了调节机制，并将高利率传导至欧洲，加剧了欧洲通缩压力。 关税法案的有限影响及各国应对策略 关税法案的有限影响： 1930年关税法案对税率抬升的贡献仅为1/3，其余2/3源于通货紧缩导致商品价格下跌，被动抬升了从量税税率。关税虽引发全球贸易战导致美国出口降幅更大，净出口对经济形成拖累，但其对GDP的拖累仅约3%，远小于国内需求的萎缩（个人消费支出拖累46%，国内私人投资拖累56%）。关税未能有效保护农民，也未显著增加黄金流入。 美国应对：退出金本位与凯恩斯主义： 大萧条期间金本位制约货币政策，加剧通缩。1933年罗斯福新政放弃金本位，大幅货币宽松（1933-1937年货币供应量增加42%），并将美元贬值约40%以增强出口竞争力。同时，美国打破财政预算平衡，转向凯恩斯主义，大幅扩张财政支出（政府债务/GNP从1929年16%升至1939年45%），通过以工代赈刺激内需。货币和财政双宽成功帮助美国走出通缩困局。 他国应对：金本位崩溃与贸易格局重塑： 大萧条爆发后，债务违约触发资本外逃，欧洲各国陆续退出金本位。率先放弃金本位并进行货币贬值的国家（如英国）经济恢复更快。各国关税反制并非简单报复美国，更多是金本位制约下保护黄金储备的必要之举。金本位崩溃后，英镑集团、美元集团、黄金集团（后解体）和马克经济区等货币集团陆续成立，通过集团内部的互惠机制重塑了贸易格局。 产业趋势：再工业化与路径分化： 大萧条后各国普遍推行再工业化。 美国：内需驱动，通过补贴农业、刺激消费、投资基建，实现传统与新兴制造业结合的多元化发展（汽车、电气化、航空工业快速回升）。 德日：政府主导的军事工业化，重点发展军工重工业，但挤压民生需求，加剧资源困境，最终转向对外侵略。 英国：依赖英镑集团内部保护，殖民地工业基础薄弱导致技术停滞，竞争力衰退，传统产业优势衰竭，新兴制造业发展滞后。 法国：坚守金本位导致出口疲软，财政投向僵化传统产业，技术停滞，工业产值萎缩。 苏联：通过农业“剪刀差”补贴重工业发展，实现从农业国向工业强国的颠覆性转型，但民生领域全面下滑。 总结 本报告深入剖析了1930年《斯姆特-霍利关税法》与大萧条的复杂关系，指出关税法案并非危机的根本原因，而是金本位制下全球债务、贸易和货币体系深层矛盾的表象。报告强调，一战后美国崛起为全球经济中心，美元挑战英镑霸权，而金本位制下黄金分配不均和美国货币紧缩政策共同埋下了危机的隐患。 《斯姆特-霍利关税法》虽引发全球贸易战，但其对经济的直接拖累远小于国内通缩，且未能实现政策目标。大萧条后，各国普遍放弃金本位，转向凯恩斯主义，通过财政和货币双宽政策刺激经济。同时，各国根据自身国情选择了不同的再工业化路径：美国通过扩大内需实现多元化发展，德日则以军工重工业为主导，而英法因路径依赖和政策失误逐渐衰落，苏联则通过农业“剪刀差”实现了工业强国转型。历史经验表明，在重大经济危机中，货币体系的稳定性、宏观政策的灵活性以及产业结构的调整能力是决定国家经济走向的关键因素。

中心思想 医药生物指数偏离修复模型设计与原理 本报告详细介绍了一个针对申万一级医药生物指数的量化策略模型，该模型基于价格走势存在反复的偏离-回归循环假设，旨在通过统计历史回撤数据来识别接近极限的偏离位置，从而提供买入信号。模型将医药生物指数相对于沪深300指数进行处理，并设计了一套迭代算法来确定有效的买入阈值。 模型实证表现与配置价值评估 通过对2010年至2025年期间的跟踪测试，该模型策略的总收益为36.34%，但与标的买入并持有收益79.69%相比，产生了-43.35%的显著负超额收益。尽管模型在样本内未出现统计样本外的情况，但鉴于其较差的实证表现，报告明确指出该策略对于医药生物指数的配置价值参考意义不大，且在跟踪区间内不适用。 主要内容 量化模型构建与参数设定 模型概述 该模型设计原理基于标的价格相对参考标的（沪深300指数）存在偏离-回归循环，并假设偏离程度存在极限，是一种纯粹的空间型策略。模型通过对已有数据的统计和测试，寻找一个相对合理的阈值，当价格低于该值时，表明偏离接近极限，可进行买入建仓。为削弱样本区间选择带来的指标不稳定性，模型选择相对指数的回撤值进行处理以获取阈值。作用标的为申万一级医药生物指数相对沪深300指数，数据经过归一化预处理，信号维度为多。 具体算法与跟踪区间 模型算法包括计算申万一级医药生物指数相对沪深300指数的值cl，计算cl在区间内的回撤序列W，并找出单次回撤期间的最大值。随后，对所有单次回撤最大幅度进行降序排列，通过逐步累加并筛选，得到有效回撤集合C。最终，将C中最大值的80%作为买入阈值。当W大于该阈值时，信号为1（买入）；W为0时，信号也为0（平仓）；其余情况信号保持前值。模型的跟踪区间设定为2010年1月4日至2025年3月18日。 模型绩效分析与适用性判断 结果评估 在跟踪区间内，模型策略的总收益为36.34%，而同期标的买入并持有收益为79.69%，导致总超额收益为-43.35%。策略的最大回撤为29.00%，最长回撤时间达881个交易日。这些数据表明，该模型策略的表现显著逊于简单持有标的。 模型策略适用情况总结与风险提示 模型策略的净值在前期和后期较长时间保持不变，表明回撤序列长时间未超过阈值，未进行买卖操作，中期净值波动较大。报告指出，尽管当前最新一期回撤相较于前期回撤较小，未出现统计样本外的情况，但考虑到总超额收益为负且数值较大，该策略对于医药生物指数的配置价值判断参考意义不大，模型在跟踪区间内不适用。报告同时提示风险，历史数值测试结果不代表未来收益，且消息面较强的市场环境将对模型的实际效果造成较大影响。 总结 本报告对一个基于偏离修复原理的医药生物指数量化模型进行了详细介绍和实证评估。该模型旨在通过分析历史回撤数据来识别买入机会。然而，在2010年至2025年的跟踪区间内，模型策略的实证表现不佳，其总超额收益为-43.35%，远低于简单持有标的。因此，报告明确指出该模型对医药生物指数的配置价值参考意义有限，且在跟踪区间内不适用。报告强调，历史测试结果不代表未来，市场环境变化可能影响模型效果。

中心思想 市场概览与估值趋势 本周医药生物行业整体表现承压，指数下跌0.36%，跑输沪深300指数0.94个百分点，在所有行业中排名第25位。然而，从年初至今的累计表现来看，医药行业下跌1.45%，却跑赢沪深300指数2.17个百分点，位列行业涨跌幅榜第15位，显示出其在长期视角下的相对韧性。当前，医药行业的估值水平（PE-TTM）为26.18倍，相对于全部A股的溢价率为78.71%，较上周略有上升0.42个百分点，表明市场对医药板块仍保持一定的溢价认可。子板块方面，化学制剂本周表现最佳，上涨0.6%；而年初至今表现突出的前三板块分别为线下药店、化学制剂和其他生物制品，涨幅分别达到+10.3%、+5.5%和+2.5%，反映出特定细分领域的强劲增长势头。 政策驱动与创新焦点 本报告强调了政策驱动和创新研发在医药行业发展中的核心作用。在政策层面，“以旧换新”政策的逐步落地对医疗设备市场产生了显著的提振作用。2025年3月，我国医疗设备招投标金额同比大幅增长109%，其中影像设备、手术机器人、超声、放射治疗设备以及生命信息与支持设备等细分领域的增速均高于整体，分别达到+118%、+702%、+130%、+318%和+123%，预示着该领域在政策支持下将持续放量。在创新研发方面，口服小分子GLP-1RA药物的研发路径日益明晰，尽管辉瑞终止了Danuglipron的研发，但礼来Orforglipron的三期临床试验数据表现良好，显示出其在降低A1C（降幅1.3%-1.6%）和体重（降幅4.4kg/5.5kg/7.3kg）方面的潜力，且安全性与现有GLP-1类药物相当。这类药物在患者依从性、给药便利性和生产成本方面具有突出优势，因此，产业链配套和国内研发进展成为未来关注的重点。整体而言，2025年医药行业的投资策略将围绕“新质生产力”和“高质量发展”两大背景，重点布局医药创新+出海、主题投资和红利三大主线。 主要内容 投资策略与重点组合分析 行业行情回顾与策略展望 本周（4.14-4.18）医药生物指数下跌0.36%，跑输沪深300指数0.94个百分点，在申万行业涨跌幅排名中位列第25位。然而，从2025年初至今，医药行业累计下跌1.45%，却跑赢沪深300指数2.17个百分点，行业排名第15位，显示出其在更长时间维度上的相对强势。当前医药行业的估值水平（PE-TTM）为26.18倍，相对于全部A股的溢价率为78.71%（环比增加0.42个百分点），相对于剔除银行后的全部A股溢价率为36.51%（环比增加1.25个百分点），相对于沪深300的溢价率为124.18%（环比减少0.55个百分点）。 子板块表现方面，本周化学制剂表现最佳，上涨0.6%。年初至今，表现最好的前三板块分别是线下药店、化学制剂和其他生物制品，涨跌幅分别为+10.3%、+5.5%和+2.5%。 在行业驱动因素方面，3月医疗设备招投标金额同比大幅增长109%，这主要得益于2024年的低基数效应以及“设备以旧换新”政策的逐步落实推进。其中，影像设备、手术机器人、超声、放射治疗设备以及生命信息与支持设备等细分领域的增速均高于整体，分别达到+118%、+702%、+130%、+318%和+123%。报告强调，2025年需持续关注医疗设备“以旧换新”政策的落地放量情况。 口服小分子GLP-1RA药物的研发路径也日益明晰。4月14日，辉瑞宣布终止其小分子口服GLP-1RA Danuglipron的研发。然而，4月17日，礼来Orforglipron三期临床实验读出良好数据，40周首要终点A1C降幅达到1.3%-1.6%（基线8.0%），次要终点体重降幅为4.4kg/5.5kg/7.3kg（3mg/12mg/36mg，基线90.2kg），减重结果呈现明显的剂量依赖性且尚未达到平台期，疗效潜力巨大。安全性方面与当前GLP-1类药物水平相当，总体停药率在4%-8%之间。这类口服小分子GLP-1RA药物在患者依从性、给药便利性和生产成本方面具有显著竞争力，因此，产业链配套和新药研发进展是未来关注的重点。 报告维持2025年年度策略观点，即围绕“新质生产力”和“高质量发展”大背景，重点看好医药创新+出海、主题投资和红利三大主线。 推荐组合及市场表现 报告提供了A股、港股、科创板和稳健组合的推荐，并分析了上周表现： 推荐组合（A股）：包括恒瑞医药、亿帆医药、华东医药、贝达药业、甘李药业、恩华药业、科伦药业。上周该组合加权平均下跌0.3%，跑输沪深300指数0.9个百分点，但跑赢医药生物指数0.0个百分点。 港股组合：包括荣昌生物、和黄医药、信达生物、再鼎医药、科伦博泰生物-B、先声药业、康方生物、亚盛医药-B。上周该组合加权平均上涨1.4%，跑输恒生指数0.9个百分点，但跑赢恒生医疗保健指数0.8个百分点。 科创板组合：包括首药控股-U、赛诺医疗、泽璟制药-U、亚虹医药-U、博瑞医药、诺诚健华-U、盟科药业-U、海创药业-U。上周该组合加权平均下跌2.3%，跑输沪深300指数2.8个百分点，跑输医药生物指数1.9个百分点。 稳健组合：包括上海莱士、上海医药、新产业、康龙化成、美好医疗、云南白药、长春高新、济川药业。上周该组合加权平均下跌5.8%，跑输沪深300指数2.9个百分点，跑输医药生物指数0.8个百分点。 医药行业二级市场动态 市场概览与个股涨跌情况 本周医药生物指数下跌0.36%，年初至今累计下跌1.45%。行业估值水平（PE-TTM）为26.18倍，相对全部A股溢价率为78.71%。本周子行业中，化学制剂表现最好，上涨0.6%。年初至今，线下药店、化学制剂、其他生物制品涨幅居前。 个股方面，本周医药行业A股（包括科创板）共有229家股票上涨，247家下跌。涨幅排名前十的个股包括双成药业（+56.4%）、康鹏科技（+53.3%）、立方制药（+47.1%）等。跌幅排名前十的个股包括*ST吉药（-50.7%）、哈三联（-19.1%）、长药控股（-18.5%）等。 宏观流动性方面，3月M2同比增长7.0%。短期指标R007加权平均利率近期有所下降，本周与股指倒数空间略有缩小，短期流动性仍偏紧。 资本市场活动与公司治理信息 大宗交易情况：本周医药生物行业共有8家公司发生大宗交易，成交总金额为56.8百万元。其中，新里程、创新医疗、诺禾致源的成交额位居前三，合计占总成交额的74.2%。 融资融券情况：本周融资买入额前五名的医药公司分别为药明康德、恒瑞医药、鲁抗医药、天坛生物、金城医药。融券卖出额前五名的医药公司分别为恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、信立泰、爱尔眼科。 股东大会召开信息：截至2025年4月19日，未来三个月内（2025/04/21-2025/07/21）拟召开股东大会的医药上市公司共有118家。 定增进展信息：截至2025年4月19日，已公告定增预案但尚未实施的医药上市公司有6家，包括广生堂、百利天恒、冠昊生物、美年健康、海思科、奥浦迈。 限售股解禁信息：未来三个月内（2025/04/21-2025/07/21），共有33家医药上市公司有限售股解禁。 股东减持情况：本周（截至2025年4月19日）有1家医药上市公司股东减持，即红日药业的姚小青完成了2.56%总股本的减持。 股权质押情况：截至2025年4月19日，医药上市公司股权质押比例前十名的公司分别为尔康制药（49.32%）、珍宝岛（49.15%）、海王生物（46.15%）、恩威医药（42.14%）、万邦德（41.52%）、哈药股份（36.80%）、南卫股份（36.24%）、百洋医药（35.98%）、老百姓（34.21%）、河化股份（34.00%）。 行业新闻与研发进展 新药上市动态 本周医药行业新药上市方面有多项进展： 新华制药：收到国家药监局核准签发的艾司唑仑片（1mg、2mg）《药品补充申请批准通知书》。 金城医药：控股子公司金城金素收到注射用头孢噻肟钠的《药品补充申请批准通知书》。 海正药业：收到国家药监局核准签发的泊沙康唑注射液《药品注册证书》，该药品用于治疗侵袭性曲霉病等，按新4类获批上市，视同通过一致性评价。 华润双鹤：全资子公司华润紫竹的盐酸奥洛他定滴眼液获《药品补充申请批准通知书》；控股子公司浙江新赛科的非诺贝特酸胆碱原料药获化学原料药上市申请批准通知书。 研发进展亮点 本周医药企业在研发方面也取得了多项重要进展： 恒瑞医药： 收到SHR-3792注射液的《药物临床试验批准通知书》，将开展晚期实体瘤的临床试验。 收到注射用HRS-9190的《药物临床试验批准通知书》，将开展用于全身麻醉诱导期气管插管及维持术中骨骼肌松弛的临床试验。 收到SHR-1819注射液的《药物临床试验批准通知书》，将开展过敏性鼻炎的临床试验。 收到关于HRS-7058胶囊/片、阿得贝利单抗注射液和SHR-1826注射液的《药物临床试验批准通知书》。 收到HRS9531注射液的《药物临床试验批准通知书》，将开展阻塞性睡眠呼吸暂停合并肥胖的临床试验。 收到SHR-4658注射液的《药物临床试验批准通知书》，将开展心力衰竭的临床试验。 石药集团巨石生物：控股子公司石药集团巨石生物的注射用SYS6041抗体偶联药物获美国FDA批准开展临床试验，此前已获国内批准。 百利天恒： 自主研发的创新生物药注射用BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）的4个联合用药的II期临床试验获得批准，适应症包括联合仑伐替尼用于晚期肝癌、联合阿昔替尼±帕博利珠单抗用于晚期肾癌、联合贝伐珠单抗±化疗用于晚期结直肠癌、联合帕博利珠单抗±化疗用于晚期胆道恶性肿瘤。 自主研发的创新生物药注射用BL-M09D1（ADC）在晚期实体瘤患者中开展临床试验获得批准。 注射用BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）的另外2个联合用药的II期临床试验获得批准，适应症包括联合PD-1/PD-L1单抗±安罗替尼和/或化疗用于广泛期小细胞肺癌、联合度伐利尤单抗±化疗用于晚期胆道恶性肿瘤。 康弘药业：全资子公司康弘生物的注射用KH815临床试验申请获国家药监局批准，该药品为治疗用生物制品1类新药，用于晚期实体瘤治疗。 信立泰：创新基因编辑药物YOLT-101注射液的临床试验申请获得受理，拟开发的适应症包括家族性高胆固醇血症等。 人福医药：全资子公司武汉人福创新药物研发中心近日收到国家药监局核准签发的HWS116注射液的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展晚期实体瘤的临床试验。 报告梳理 本报告还附带了详尽的报告梳理，包括上周研究报告、核心公司深度报告和精选行业报告，涵盖了医药行业的多个细分领域和专题研究，为投资者提供了丰富的参考资料。 总结 本周医药生物行业在市场波动中展现出结构性机会与挑战。尽管短期内指数表现不佳，但年初至今的累计表现仍优于大盘，且行业估值保持较高溢价，反映了市场对其长期价值的认可。政策层面，“医疗设备以旧换新”政策的积极推进显著拉动了相关领域的招投标金额，特别是高端影像和手术设备，预示着政策红利将持续释放。在创新药领域，口服小分子GLP-1RA的研发进展备受关注，礼来Orforglipron的良好临床数据为其市场前景奠定了基础，凸显了患者依从性、便利性和成本优势的重要性。 投资策略方面，报告明确指出2025年将围绕“新质生产力”和“高质量发展”两大主线，重点关注医药创新+出海、主题投资和红利三大方向。二级市场表现方面，化学制剂和线下药店等子板块表现突出，而个股涨跌幅分化明显。资本市场活动活跃，大宗交易、融资融券、股东大会、定增、限售股解禁、股东减持及股权质押等信息为投资者提供了全面的市场动态。此外，新药上市和研发进展持续不断，多款创新药物获批上市或进入临床试验阶段，尤其是在肿瘤、麻醉、代谢疾病等领域，展现了中国医药企业强大的创新活力和国际化潜力。 总体而言，医药行业在政策支持、技术创新和市场需求的共同驱动下，正经历深刻变革。投资者应密切关注政策落地效果、创新药研发进展以及细分领域的结构性机会，以数据为依据，把握行业高质量发展的投资主线。

中心思想 核心政策转向与全球影响 特朗普新任期医药政策的核心在于减少政府干预、推动本土制造回流，并计划对进口药品加征关税。这将深刻影响全球医药产业格局，尤其对美国本土医疗体系（如《平价医疗法案》的削弱、患者自付费用增加、监管放松利好特定企业）以及中国医药企业（面临关税壁垒、技术封锁、出口挑战，但也催生国产替代机遇）带来显著挑战与转型压力。 数据驱动的政策分析 报告通过历史数据对比特朗普与拜登任期内医疗支出、就业及权益市场表现，并结合美国对主要医药进口来源地的依赖度，量化分析了政策变迁的潜在影响。特别指出，美国对欧盟医药产品的高度依赖以及对中国医疗器械的关税加征，将是未来贸易摩擦的焦点，涉及规模近三千亿美元的进口市场。 主要内容 以史为鉴，美国医疗体系如何发展成熟？ 美国医药政策的演变与体系构成 美国医药行业政策历经四个阶段，核心在于“扩面”与“控费”并行。第一阶段（1960-1982年）侧重药品监管和医保扩面，如Medicare和Medicaid的设立。第二阶段（1983-1992年）推行支付方式改革（如DRG预付费制度）和提升监管灵活性（如Hatch-Waxman法案简化仿制药审批）。第三阶段（1993-2013年）强化成本控制与全过程监管。第四阶段（2014年至今）则推动医保扩围（《平价医疗法案》ACA）和监管信息化（引入AI/ML技术）。美国医疗体系以医疗保险为纽带，卫生与公众服务部（HHS）负责政策制定与支出，食品药品监管局（FDA）负责监管审批。 中美医疗体系发展对比与支出结构 国际比较显示，美国医药支出远超别国，2023年医疗支出占GDP比重高达16.7%，其中政府及强制性计划占比超八成。相比之下，我国药监准入与医保支付系统发展与美国2000年左右相近。2021年我国人均医疗支出中政府及强制性计划支付比例约为五成，未来有提升空间，以期达到美国《平价医疗法案》实施后的水平。 新政开启，医疗政策有哪些变与不变？ 特朗普与拜登医药政策主张差异 特朗普两次任期均侧重减少政府对医疗的干预，主张通过市场竞争、价格透明化降低药价，削弱《平价医疗法案》（ACA），并放松行业监管以利好本土生物科技及仿制药公司。新任期最主要变化是承诺不削减医疗保险和补助资金，但会精简HHS部门并削减“不当”支出。对外政策上，特朗普主张对中国医药产品加征关税，推动医药制造回流。 拜登任期则主张加强政府干预，扩大ACA覆盖范围，将医疗补助扩展至非法移民，严厉打击医疗欺诈，并投资本土药物生产。对外政策上，拜登也主张对中国制造的医疗用品加征关税，但带领美国重返WHO。 政策影响下的经济与市场表现 数据显示，拜登任期内医疗保险占卫生支出比重逐年上升，医疗行业就业情况也优于特朗普任期，这主要得益于其扩大ACA覆盖范围和增加医疗投资。然而，从权益市场表现来看，美股、港股及A股医药相关股指在特朗普任期内普遍好于拜登任期，这可能与特朗普推行的市场化、创新和产业保护政策有关，尽管经济环境变动和突发卫生事件也对市场表现产生影响。 内外并举，美国医药行业将走向何方？ 对内政策：医保、支出与监管的潜在影响 特朗普新任期对内政策将继续削弱《平价医疗法案》（ACA），可能导致数百万美国人无法负担医保费用而失去医保覆盖，患者自付费用提高，短期内抑制医药消费增长，长期可能恶化公共卫生并增加医疗成本。在医疗支出方面，特朗普计划将联邦资金转为整笔拨款或人均上限，以限制支出。监管方面，放松对医药行业的监管，特别是对本土中小型生物科技公司和仿制药企业，可能简化审批流程，利好其发展，并推动AI与医疗结合。 对外政策：关税加征与进口依赖格局 对外方面，特朗普计划对全球药物加征关税，并恢复药品国内生产。若对等关税范围扩大至药品类商品，将影响近三千亿美元的进口规模。美国医药行业对欧盟的依赖度最高，医药材及药品进口六成来自欧盟，医疗器械进口欧盟和墨西哥各超两成。美国主要从欧盟进口技术密集型医药产品，而从中国进口耗材类商品。关税加征将对这些进口格局产生显著影响。 关税加征，对我国医药行业影响几何？ 美国对华医药产业的制裁策略 特朗普政府通过多重手段制裁我国医药产业，包括在生产与供应链层面加征关税、取消小额关税豁免、推行“美国优先投资政策”以促进本土制造回流；在研发技术层面，实施技术限制和企业制裁，如《生物安全法案》限制中国生物技术企业获取美国基因信息，并禁止中国访问受控基因组数据。 我国医药出口挑战与国产替代机遇 我国医药出口规模相对较小（不足400亿美元），主要市场为美国和欧盟，两者依赖度均超20%。目前，医疗器械是美国对华加征关税的主要商品，部分产品关税税率高达100%以上（如注射器及其零附件可能达到154%），对我国医疗器械出口影响较大。虽然大部分原料药及制剂此前获得豁免，但特朗普近期表示将对药品单独加征关税，这将对我国仿制药出口（美国是我国第二大仿制药出口市场）造成较大冲击。创新药因多采用License-Out模式，受关税影响相对较小。面对美国的技术和投资封锁，我国生物医药企业在获取涉美特定物项和资金方面面临挑战，如药明康德等CXO龙头企业受影响显著。然而，这也加速了我国的国产替代进程。国家已启动“天枢计划”整合基因组数据资源，投入50亿元目标在2026年建成亚洲最大EB级生物医学数据仓库，并出台政策支持创新药发展和医保扩容，以应对外部压力，推动国内医药产业转型升级。 总结 本报告深入分析了特朗普新任期对全球及中国医药行业的影响。特朗普的医药新政以减少政府干预、推动本土制造和加征关税为核心，旨在重塑美国医疗体系并增强其在全球医药市场的竞争力。对内，政策可能削弱《平价医疗法案》，提高患者自付费用，并放松对本土生物科技和仿制药企业的监管。对外，关税加征将对美国近三千亿美元的医药进口产生影响，尤其考虑到其对欧盟的高度依赖。 对我国医药行业而言，特朗普政府的关税壁垒、技术封锁和投资限制构成了严峻挑战。特别是医疗器械和仿制药出口将面临较大压力，而创新药出海模式受影响相对较小。然而，这些外部压力也为我国医药产业带来了转型升级的契机，加速了国产替代进程，并促使国内企业寻求多元化的国际市场和加强自主研发能力。报告强调，尽管历史数据揭示了政策对经济和市场的影响，但实际结果仍受多变经济环境和突发事件的影响。

中心思想 市场韧性与政策支撑：AI逻辑持续获认可，国家队入市提振信心 2025年4月8日，港股大盘在经历大幅下跌后初步企稳，恒生指数和恒生科指均在AI升市起点获得支撑，表明AI人工智能的逻辑仍被市场认可。当日大市成交金额高达4,332亿港元，港股通净流入236.3亿港元，为市场提供流动性支持。 中央汇金加大ETF增持力度并获央行再贷款支持，“国家队”入市有效提振市场信心，为市场托底。尽管人民币贬值压力和关税不确定性犹存，但若贸易谈判带来利好消息，港股风险偏好有望改善。 企业增长新动能：AI赋能数字化转型与新消费业态崛起 浪潮数字企业通过实施“AI First”战略，成功优化业务结构，云服务业务实现盈利并进入快速增长通道，AI技术正重构企业软件，推动数智化转型。 朝云集团在稳固家居护理基本盘的同时，宠物新消费业态实现强劲增长，成为公司第二增长曲线，展现了新消费领域的巨大潜力。两家公司均通过提升利润率和保持高派息政策，为投资者提供价值。 主要内容 每日大市点评 港股市场表现与宏观因素影响 市场初步企稳与AI逻辑支撑： 2025年4月8日，港股大盘在经历周一大幅下跌后初步喘定，恒生指数上升299点或1.5%，收报20,127点；恒生科指上升3.8%，收报4,568点。两大指数均在1月底Deepseek催化的升市起点获得支撑，表明AI人工智能的逻辑仍被市场认可。当日大市成交金额达到4,332亿港元，港股通净流入236.3亿港元，持续为港股提供流动性支持。 板块分化与消费股亮点： 市场反弹并非全面，内银、电讯、公用事业、香港地产股逆市下跌。品牌消费、内需属性较强的食品饮料、部分机器人、AI相关及半导体股表现出较大反弹力度。京东(9618 HK)大升8.9%，是唯一收市价高于周一高点的大型平台互联网消费股份，可能受益于市场对中央加快出台消费品以旧换新政策的预期。 人民币汇率与关税不确定性： 人民币中间价创出新低7.2038，或预示央行放宽人民币贬值空间。全球投资市场面临关税问题带来的巨大不确定性，若美国与其他贸易伙伴就关税问题谈判带来利好消息，将有助于港股风险偏好改善。 “国家队”入市提振信心： 近期多部门推出稳定资本市场举措，中央汇金公告将持续加大增持ETF规模和力度，央行表示为其提供再贷款支持。在外部压力加剧和全球金融市场波动剧烈之时，“国家队”入市有助于提振市场信心，为市场托底。然而，考虑到中国二季度后经济增长可能面临更多压力，市场仍期望更多货币及财政政策接续出台支持。 行业动态分析 汽车板块：关税影响可控，自主品牌无虞： 周一大跌后，汽车板块个股普遍反弹，零跑汽车（9863 HK）反弹幅度最大，单日上升12.5%，其他同业上升1%-5%。报告重申美国对中国产品加征额外关税对自主品牌整车企业没有影响。对于敏实（425 HK）、福耀玻璃（3606 HK）和耐世特（1316 HK）等汽车零部件企业，其在美国地区的销售收入约占总收入的20%-50%，但大部分产品由当地或墨西哥工厂供应，额外关税预计将转嫁给当地消费者，因此关税影响预计在可控范围内。周二这些公司涨跌幅在-0.1%-4.8%之间。 新能源及公用事业：技术性反弹与防御性选择： 经过周一大幅下跌后，新能源及公用事业港股普遍技术性反弹。前一两个交易日表现较好的香港公用股则回落，中电控股(2 HK)、电能实业(6 HK)、长江基建(1038 HK)下跌2.0%-2.6%。鉴于美国不合理关税政策对光伏等出口业务影响较大，防守性投资者可考虑业务主要在内地的行业，如水务及环保，首选中国水务(855 HK)。 近期研报摘要分享 中泰国际：浪潮数字企业 (596 HK) 更新报告 财务表现与业务结构优化： 浪潮数字企业FY24总收入同比下跌1.1%至82.0亿元人民币，但收入质量显著提升。云服务业务收入27.6亿，同比强劲增加38.1%，2020-2024年复合年增长率（CAGR）达52.8%。管理软件业务收入同比增加3.7%。利润率较低的物联网解决方案收入同比收缩24.7%至28.8亿元。收入结构改善使期内毛利率同比提升3.8个百分点至26.9%。云服务经营利润首次转亏为盈，达到1.3亿，利润率为4.8%。公司FY24净利润3.9亿元，同比增加90.8%，净利润率提升2.3个百分点至4.7%。公司宣布派息0.08港元，派息率22.0%。 “AI First”战略驱动增长： 公司实施“AI First”战略，加大投入研发海岳大模型，该模型定位于企业服务垂域，基于30余年大型集团企业服务经验和120余万家企业客户的万亿级数据集，融合企业领域知识库和最佳实践。公司用AI技术重构海岳软件，打造AI原生的企业软件，落地高价值智能应用场景，推动企业数智化转型。管理层将2025年形容为AI产品场景落地之年。 业绩预测与投资风险： 鉴于物联网解决方案业务规模下跌速度快于预期，中泰国际下调FY25E收入预测至88.6亿，同比增长8.0%。但由于云服务规模效应显现，利润率上升，上调FY25E毛利率至27.6%，维持FY25E整体净利润5.2亿预测，同比增加34.4%。维持目标价7.48港元，对应15倍FY25E市盈率，或约1.24倍FY25E剔除物联网业务后市销率，维持“买入”评级。投资风险包括制造企业面临利润挑战、IT类项目预算下降以及大型国企应收账款期限较长。 中泰国际：朝云集团 (6601 HK) 更新报告 财务表现与渠道优化： 朝云集团FY24实现总收入18.2亿元人民币，同比增加12.7%。得益于品类和渠道结构持续优化以及供应链改革，毛利率同比扩张4.6个百分点至49.1%。线上渠道收入同比增加22.1%，线下渠道收入同比增长7.8%。FY24净利润2.0亿，同比增长16.2%，净利润率扩张至11.2%。全年派息0.134港元，派息率80%，并预计未来2年仍可保持高派息比率。 宠物新消费业态高速发展： FY24公司宠物板块收入1.3亿，同比增长64.5%，其中宠物产品和宠物线下门店各占约50%。2024年公司新开40家线下宠物新消费业态门店，总门店量提升至60家。门店数量增长推动宠物门店销售同比大幅增长224.4%。宠物板块毛利率从43.2%提升至54.7%。公司计划2025年门店数量增加至100-120家，预计门店收入增长至1亿-1.5亿元，并计划2026年开放加盟方式增加门店数量。 核心业务稳健与高股息吸引力： FY24朝云的家居护理品类收入16.4亿元，同比稳健增长11.0%。其中杀虫驱蚊品类收入10.9亿，同比增加11.8%；家居清洁和空气护理类同比增长9.5%和9.9%。根据NielsnIQ零售市场数据显示，公司杀虫驱蚊产品连续十年市场份额排名第一，家居清洁产品市占率排名第二，洁厕产品和空气清新气雾剂产品市占率第一，市场龙头地位稳固。家居护理类毛利率提升4.3个百分点至49.3%。公司FY24年底账上现金27.1亿元，无有息贷款。预计公司2025年收入20.7亿，净利润2.3亿，分别同比增长13.5%和11.3%。沿用除现金后估值，目标价调整至3.00港元，对应FY25E除现金后市盈率约4.5倍。公司维持高派息比率，股息率约7.7%，维持“买入”评级。 总结 本报告全面分析了2025年4月8日港股市场的表现、宏观经济影响及重点行业动态，并深入解读了两份中泰国际的研报摘要。市场在经历大幅下跌后初步企稳，AI人工智能逻辑持续获得认可，且“国家队”入市为市场提供了重要支撑，有效提振了投资者信心。尽管人民币贬值压力和关税不确定性依然存在，但若贸易谈判取得积极进展，市场风险偏好有望改善。 在行业层面，汽车板块在关税影响可控的前提下普遍反弹，而新能源及公用事业板块则呈现技术性反弹，防御性投资可关注内地水务及环保行业。企业层面，浪潮数字企业通过“AI First”战略成功优化业务结构，云业务实现盈利并进入快速增长通道，展现了AI赋能企业数字化转型的巨大潜力。朝云集团则在稳固家居护理核心业务的同时，凭借宠物新消费业态的强劲增长，开辟了新的增长曲线，并以其稳健的财务状况和高派息政策吸引投资者。总体而言，市场在多重因素交织下展现出韧性，而具备创新能力和新增长点的企业则有望在复杂环境中脱颖而出。

中心思想 市场概览与结构性特征 2025年4月1日，中国A股市场呈现冲高回落态势，整体成交额有所缩减。市场内部结构性分化明显，医药股集体爆发成为当日亮点，而非银行金融和国防军工板块也表现突出。与此同时，家电、汽车和计算机等板块则表现相对滞后。 资金动向与全球联动 资金层面，主力资金当日呈现净流出，但小单资金持续净流入，显示出市场内部资金博弈的复杂性。南向资金则大幅净流入港股市场，表明内地资金对港股的配置意愿增强。全球主要市场表现各异，亚太股市普遍上涨，而欧洲股市普遍下跌，美股则涨跌互现，反映出全球经济环境的复杂性和区域差异。 主要内容 A股市场动态与结构性特征 市场资讯概览 2025年3月财新中国制造业PMI升至51.2，创四个月新高，显示制造业扩张加速。国际方面，法国对苹果公司因ATT框架违反竞争法开出1.5亿欧元罚单；OpenAI完成400亿美元融资，估值达3000亿美元；美国商务部长或暂缓芯片补助，以力促企业扩大在美投资。国内政策方面，三部门印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，支持保险公司发起设立私募证券基金投资股市并长期持有，并鼓励银行加大科技型企业信用贷款和中长期贷款投放。英特尔新任CEO陈立武表示18A制程节点正按计划推进，首个外部客户流片工作即将完成。 市场整体表现分析 2025年4月1日，A股市场全天冲高回落。上证指数上涨0.38%至3348.44点，深证成指下跌0.01%至10503.66点，创业板指下跌0.09%至2101.88点。市场总成交额为11319.45亿元，较前一交易日减少893.56亿元。当日全市场有3892只个股上涨，1435只个股下跌，显示市场活跃度较高但分化明显。 市场风格与行业表现 从市场风格来看，当日涨跌幅排序为：金融>稳定>消费>周期>成长。在市值风格上，小盘价值、中盘价值和中盘成长表现优于其他风格，中证全指表现优于基金重仓。 行业方面，30个中信一级行业普遍上涨。表现居前的行业包括：医药（3.28%）、非银行金融（3.14%）和国防军工（1.69%）。表现相对靠后的行业是：家电（-1.76%）、汽车（-1.01%）和计算机（-0.95%）。概念板块方面，超级真菌、单抗、创新药等大幅上涨，而昨日连板、ERP、净水等大幅走低。 资金流动与全球市场联动 资金流向分析 2025年4月1日，主力资金净流出145.24亿元，其中超大单净流出29.97亿元，大单净流出115.27亿元，中单资金净流出33.74亿元。值得注意的是，小单资金持续净流入182.60亿元。 南向资金当日净流入合计198.63亿港元，其中沪市港股通净流入119.05亿港元，深市港股通净流入79.58亿港元。 ETF资金流向表现 4月1日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等主要宽基ETF成交额较上一交易日普遍减少。具体来看，华夏上证50ETF成交额为12.46亿元，较前一日减少10.52亿元；华泰柏瑞沪深300ETF成交额为24.52亿元，减少11.48亿元。3月31日数据显示，主要宽基ETF资金主要流入中证1000ETF，流入金额为10.53亿元。 全球市场表现 2025年4月1日，亚太主要股指普遍上涨。恒生指数上涨0.38%，恒生科技指数上涨0.24%，韩国综合指数上涨1.62%，日经225指数上涨0.02%，澳洲标普200指数上涨1.04%。 3月31日，欧洲三大股指普遍下跌，德国DAX指数下跌1.33%，英国富时100指数下跌0.88%，法国CAC40指数下跌1.58%。美股三大指数涨跌互现，道琼斯工业指数上涨1.00%，标普500指数上涨0.55%，纳斯达克综合指数下跌0.14%。热门科技股中，“七巨头”涨跌不一，特斯拉下跌1.67%，苹果上涨1.94%，谷歌上涨0.20%，英伟达下跌1.18%。 风险提示 本报告基于客观数据进行分析，所有数据仅供参考，不构成任何投资建议。 总结 2025年4月1日，A股市场呈现冲高回落的震荡格局，成交额有所萎缩。市场内部结构性特征显著，医药、非银行金融和国防军工板块表现强势，而家电、汽车和计算机板块则相对疲软。资金流向方面，主力资金整体净流出，但小单资金持续流入，南向资金对港股市场表现出强劲的净流入态势。主要宽基ETF成交额普遍下降，但中证1000ETF在3月31日获得资金净流入。全球市场表现分化，亚太股市普遍上涨，欧洲股市普遍下跌，美股则涨跌互现，反映出全球经济环境的复杂性和不确定性。本报告强调，所有分析和数据仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 市场概览与主要趋势 本报告分析了2025年7月28日至8月1日期间的基金市场表现。在此期间，A股市场主要指数呈现下跌趋势，上证指数下跌0.94%，深证成指下跌1.58%。申万一级行业中，医药生物和通信行业表现相对突出，显示出结构性亮点。海外权益市场多数下跌，而国际黄金价格上涨。各类基金整体跌多涨少，其中主动投资债券基金逆势上涨0.08%，表现相对领先。 基金表现亮点 在权益类基金方面，重仓医药生物和通信行业的基金表现优异，尤其是一些医疗保健和通信设备主题基金取得了较高的本期和今年以来收益。固收类基金中，长期纯债基金本期收益相对领先。QDII基金方面，另类资产-能源商品类QDII基金本期平均收益最高，而权益基金-大中华类QDII基金在今年以来取得了显著的涨幅。 主要内容 基金周报 宏观市场表现 本期（2025.7.28-2025.8.1）A股市场整体下行，上证指数下跌0.94%，深证成指下跌1.58%。申万一级行业中，医药生物和通信行业表现较好，其余行业多数下跌。海外权益市场主要指数亦跌多涨少，国际黄金价格上涨。 各类型基金收益率概览 本期各类基金表现跌多涨少。具体来看： 主动投资股票基金下跌0.26%。 主动投资混合基金下跌0.37%。 主动投资债券基金上涨0.08%，表现相对领先。 QDII基金下跌0.65%。 权益类：医药生物板块表现较优 行业表现分析 本期申万一级行业中，医药生物和通信行业表现较好。从最近12期申万一级行业综合表现来看，综合和医药生物行业表现持续较好。 权益类基金收益表现 本期重仓医药生物和通信等行业的基金表现优异。 主动投资股票基金：红土创新医疗保健股票以8.21%的本期收益率居首，华安医药生物股票发起式A以104.74%的今年以来收益率领先。 指数股票基金：国泰中证全指通信设备ETF本期收益率达5.84%。汇添富国证港股通创新药ETF以95.53%的今年以来收益率表现突出。 主动投资混合基金：长城医药产业精选混合发起式A本期收益率达12.61%。易方达瑞享混合I以125.48%的今年以来收益率位居榜首。 固收类：长期纯债基金本期收益相对领先 债市指数表现 本期债市代表指数涨多跌少。中证国债、中证全债和中证企业债分别上涨0.27%、0.19%和0.13%。中证转债下跌1.37%。 各类别债券型基金收益表现 本期各类债券基金涨多跌少。 长期纯债基金上涨0.15%。 中短期纯债基金上涨0.10%。 短期纯债基金上涨0.06%。 普通债券基金下跌0.14%。 可转债基金下跌1.25%。 从今年以来收益综合来看，可转债基金业绩表现较好，平均收益率为11.07%。 代表性主动投资债券基金 兴业恒益6个月持有期债券A以1.34%的本期收益率领先。南方昌元可转债债券A以20.06%的今年以来收益率表现最佳。 QDII 类：另类资产-能源商品类QDII 基金平均收益领先 各类别QDII基金收益表现 本期各类QDII基金跌多涨少。 另类资产-能源商品类QDII基金本期上涨4.54%，表现最佳。 债券类QDII基金本期上涨0.26%。 其他类别如权益基金-全球、权益基金-欧美、另类资产-大宗商品、权益基金-大中华、权益基金-亚太及新兴、另类资产-黄金和REITs类QDII基金均出现下跌，其中REITs类QDII基金下跌2.42%。 今年全年来看，权益基金-大中华类QDII基金涨幅最大，为33.16%。 代表性QDII基金 工银新经济人民币以5.63%的本期收益率居首。汇添富香港优势精选A以136.89%的今年以来收益率表现突出。 总结 本周（2025.7.28-2025.8.1）基金市场整体呈现震荡下行态势，A股主要指数下跌，多数基金类型收益为负。然而，市场中仍存在结构性亮点：医药生物和通信板块表现优异，带动相关权益类基金取得良好收益。固收类基金中，主动投资债券基金逆势上涨，尤其是长期纯债基金本期收益相对领先。QDII基金方面，另类资产-能源商品类基金本期表现突出，而权益基金-大中华类QDII基金在今年以来累计收益显著。投资者在当前市场环境下，应关注行业结构性机会和不同基金类别的风险收益特征。