中心思想 医药板块触底反弹，结构性机会显现 本周（4.22-4.26）医药生物指数表现强劲，上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，在行业涨跌幅中排名第6。尽管年初至今医药行业整体仍下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，但近期反弹趋势明显。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为86%，显示出一定的估值修复空间。 政策驱动与创新出海并重 国家胰岛素接续集采结果公布，国产企业普遍以A组中标，价格符合预期，部分企业如甘李药业产品平均涨价25%，利润率有望提升。量的分配规则预计将利好通化东宝和甘李药业。展望2024年，在海外宏观降息预期、政策支持、估值修复及基本面改善等多重因素叠加下，医药板块仍存在结构性投资机会，重点关注创新药及出海、医疗反腐后的院内刚性需求、低估值高业绩反转个股，以及减肥药和AI医疗等主题投资机会。 主要内容 投资策略与组合表现 当前行业投资策略与市场回顾 本周医药生物指数上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，行业涨跌幅排名第6。然而，2024年初至今，医药行业累计下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为86%（增加7.43个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为37.5%（增加4.57个百分点），相对沪深300溢价率为128.5%（增加11.46个百分点）。 4月23日，国家胰岛素接续集采拟中选结果公布。国产企业普遍A组中标，基础胰岛素报价在63-66元/支，其他胰岛素在23-26元/支。进口企业诺和诺德、礼来等以B、C类中标。甘李药业产品平均涨价25%，利好利润率提升；通化东宝产品价格小幅下降。集采规则下，预计通化东宝、甘李药业将受益于调出量的自主签约。 2024年年度策略重申，在海外降息预期、政策、估值和基本面多重因素下，医药板块仍有结构性机会。主要看好创新+出海、医疗反腐后的院内刚性需求、“低估值+业绩反转”个股，以及减肥药和AI医疗等主题投资机会。 上周推荐组合表现分析 上周推荐组合整体上涨4.0%，跑赢沪深300指数2.8个百分点，但跑输医药指数0.4个百分点。其中，亿帆医药上涨19.5%，三诺生物上涨16.3%，恩华药业上涨6.6%。 稳健组合整体上涨4.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑输医药指数0.4个百分点。其中，科伦药业上涨10.6%，恒瑞医药上涨9.4%，新产业上涨8.5%。 科创板组合整体上涨12.9%，跑赢沪深300指数11.7个百分点，跑赢医药指数8.5个百分点。其中，首药控股-U上涨18.5%，泽璟制药-U上涨15.8%，赛诺医疗上涨13.0%。 港股组合整体上涨18.9%，跑赢恒生指数10.1个百分点，跑赢恒生医疗保健指数7.7个百分点。其中，康诺亚-B上涨27.1%，科伦博泰生物-B上涨23.2%，爱康医疗上涨20.0%。 医药行业二级市场动态 行业及个股涨跌情况与流动性分析 本周医药生物指数上涨4.4%，年初至今下跌12%。本周子行业中，化学制剂表现最好，上涨8.5%。个股方面，迪哲医药-U、常山药业、兴齐眼药等涨幅居前，ST太安、特一药业、金域医学等跌幅居前。 短期流动性指标R007加权平均利率近期有所增长，与股指倒数空间略有减少，流动性有偏紧趋势。4月M2同比增长9%。 资金流向与大宗交易概览 本周南向资金合计买入94.06亿元，其中港股通（沪）净买入59.71亿元，港股通（深）净买入34.35亿元。北向资金合计卖出257.49亿元，其中沪股通净卖出164.53亿元，深股通净卖出93.43亿元。 陆港通持仓前五名分别为益丰药房、艾德生物、金域医学、迈瑞医疗、老百姓。增持前五名为三生国健、怡和嘉业、健帆生物、亚虹医药-U、柳药集团。减持前五名为诺泰生物、亚辉龙、三博脑科、科伦药业、葵花药业。 本周医药生物行业共有15家公司发生大宗交易，成交总金额达232.11亿元。新产业、国邦医药、华兰股份位列成交额前三，合计占总成交额的67.67%。 融资融券与股权变动情况 本周融资买入额前五名包括药明康德（18.58亿元）、智飞生物（4.76亿元）、兴齐眼药（4.35亿元）、爱尔眼科（3.68亿元）、长春高新（3.37亿元）。融券卖出额前五名包括片仔癀（58.62百万元）、万泰生物（33.57百万元）、联影医疗（26.21百万元）、太极集团（20.90百万元）、甘李药业（20.67百万元）。 未来三个月，共有281家医药上市公司拟召开股东大会，30家公司已公告定增预案但未实施，51家公司有限售股解禁。本周仅1家医药上市公司（科美诊断，1.80%）股东减持。 截至4月26日，医药上市公司股权质押前10名公司包括尔康制药（49.32%）、珍宝岛（46.97%）、海王生物（44.14%）、万邦德（42.52%）、荣丰控股（40.81%）等。 最新新闻与政策动态 审批及新药上市进展 本周医药行业新药审批及上市新闻密集，共计17项。主要包括东亚药业厄多司坦原料药获韩国注册证书，东方生物新冠抗原及毒品尿液检测卡获美国FDA 510(K)许可证，美诺华维格列汀片、白云山头孢克肟片通过一致性评价，葫芦娃硫酸特布他林雾化吸入用溶液、华海药业白消安注射液、红日药业缬沙坦氨氯地平片(I)、津药药业吸入用复方异丙托溴铵溶液、福安药业丙戊酸钠口服溶液、亿帆医药尼莫地平注射液获国家药监局注册证书。百济神州替雷利珠单抗注射液获欧盟批准上市，复星医药环丝氨酸胶囊获批。达安基因甲型/乙型流感病毒和新型冠状病毒核酸检测试剂盒获医疗器械注册证。华润双鹤普瑞巴林缓释片获临床试验批准。赛托生物地奈德、立方制药硝苯地平原料药获上市申请批准。健康元丽珠集团注射用醋酸西曲瑞克获美国FDA批准。 研发进展更新 本周研发进展共4项。康希诺冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、恒瑞医药注射用卡瑞利珠单抗、恒瑞医药门冬胰岛素注射液均获药物临床试验批准。华东医药全资子公司中美华东申报的HDM1005注射液获美国FDA批准开展I期临床试验。 研究报告概览 涵盖广泛的行业与公司研究 上周研究报告涵盖医药行业周报、创新器械专题、医药生物研究报告以及多份核心公司深度报告，如开立医疗、爱博医疗、贝达药业、亚虹医药-U、佐力药业、长春高新、百克生物、海思科、泽璟制药-U、百普赛斯、佰仁医疗等。 核心公司深度报告涵盖A股、科创板和港股的众多龙头企业，如迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、片仔癀、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、联影医疗、荣昌生物等。 精选行业报告则提供了年度/中期投资策略、季度业绩前瞻/总结、基金持仓分析、国谈专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策解读、血制品批签发、疫苗批签发、ASCO/CSCO会议梳理、合成生物学、医疗服务、辅助生殖、AI医疗、GLP-1RA、高股息公司、防脱发药物等多个细分领域的深入分析。 总结 本周医药生物行业呈现积极反弹态势，指数上涨4.4%，跑赢大盘。尽管年初至今行业整体表现仍承压，但估值水平显示出修复潜力。国家胰岛素集采结果对国产企业形成利好，部分企业利润率有望提升。展望2024年，医药板块的结构性机会将主要围绕创新药及出海、医疗反腐后的院内刚性需求、低估值高业绩反转个股以及减肥药和AI医疗等新兴主题。 资金流向方面，南向资金持续买入，而北向资金则呈现净卖出。大宗交易活跃，部分公司股权质押比例较高。新药审批和研发进展持续推进，显示行业内生增长动力。各类研究报告为投资者提供了全面的市场分析和投资指引。投资者应密切关注政策变化、研发进展及市场流动性，并警惕政策风险、研发不及预期及业绩不及预期等潜在风险。

中心思想 2024年Q1市场资金流向与风格偏好分析 2024年第一季度，A股市场公募主动权益基金与陆股通的持仓表现出显著分化与共同的风格转向。公募基金持仓总市值下降7.8%至3.06万亿，主要受市场下跌、仓位回落及赎回影响，其风险偏好整体下降，并提高了重仓股集中度。陆股通持仓总市值则回升7.0%至2.13万亿，得益于986亿元的大幅净流入。 内外资共同转向周期与金融，减持消费与成长 在风格选择上，公募基金与陆股通表现出高度一致性，均显著减持了消费和成长板块，同时大幅加仓金融和周期板块。具体而言，内外资共同减持医药、电子、计算机等行业，而增持了银行、上游能源材料（如工业金属、电力、油气开采）以及部分出口链（如白色家电、通信设备）。这一趋势反映出市场对高股息、低估值以及受益于全球经济复苏的周期性资产的偏好提升，而对前期热门的成长股和部分消费股的风险规避。 主要内容 公募基金持仓动态：市值缩水与风格切换 持仓总市值与仓位变动 截至2024年Q1末，公募主动权益基金持仓A股总市值降至3.06万亿元，较2023年Q4末下降7.8%。这一下降主要归因于市场调整、基金整体仓位回落0.48个百分点至84.29%，以及部分基金份额赎回。尽管仓位有所回落，但整体仍处于高位水平。高仓位基金（9成以上）占比下降5.58个百分点至31.98%，显示基金经理风险偏好有所降低。在板块配置上，主板持仓回升2.75个百分点至66.19%，而科创板和创业板持仓分别回落1.82和0.89个百分点。 行业风格与细分领域调整 公募基金在Q1显著调整了行业风格。周期风格持仓显著上升2.53个百分点至21.74%，金融风格上升0.52个百分点至9.21%。与此同时，成长风格持仓下降2.19个百分点至33.08%，消费风格下降0.86个百分点至35.90%。 在细分行业层面： 消费板块：整体仓位回落，其中医药生物大幅减持2.62个百分点，但家用电器和食品饮料分别增持0.89和0.50个百分点。 成长板块：整体仓位回落，电子和计算机分别减持1.82和1.33个百分点，而通信和电力设备分别增持0.88和0.71个百分点。 周期板块：整体仓位回升，显著加仓上游能源材料，有色金属、公用事业、石油石化分别增持1.51、0.70、0.57个百分点。 大金融板块：整体仓位回升，银行板块显著增持0.95个百分点，而非银金融和房地产则有所减持。 重仓股集中度与个股变动 公募基金重仓个股集中度回升，CR10集中度回升2.92个百分点至22.75%，处于历史中枢偏高位。2024年Q1前十大重仓股中，紫金矿业、美的集团和招商银行新晋前十，反映了对贵金属、家电和银行板块的青睐。宁德时代、紫金矿业、美的集团等个股持仓增幅居前，而药明康德、中芯国际等个股持仓降幅较大。 陆股通持仓洞察：北向资金的积极流入与结构调整 持仓总市值与板块偏好 截至2024年Q1末，陆股通持有A股总市值回升至2.13万亿元，较2023年Q4末增加7.0%，主要得益于一季度高达986亿元的北向资金净流入。在板块配置上，陆股通主板仓位回升1.15个百分点至82.18%，科创板微升0.09个百分点至3.39%，而创业板仓位回落1.24个百分点至14.43%。 行业风格与细分领域调整 陆股通的风格选择与公募基金高度一致，金融和周期风格持仓上升，消费和成长风格持仓回落。金融板块持仓占比回升1.13个百分点至12.87%，周期板块回升0.67个百分点至25.61%。成长板块持仓回落0.82个百分点至25.84%，消费板块回落0.98个百分点至35.64%。 在细分行业层面： 消费板块：整体持仓回落，医药生物大幅减持1.78个百分点，但家用电器和汽车分别增持0.70和0.40个百分点。 成长板块：除通信和军工行业分别增持0.39和0.15个百分点外，其他成长风格细分行业均遭到减持，其中计算机减持0.61个百分点。 周期板块：整体持仓上升，显著加仓上游能源材料，有色金属、公用事业、煤炭等行业均获增持。 大金融板块：陆股通大幅增持银行板块1.48个百分点，而非银金融和房地产则小幅回落。 总结 2024年第一季度，A股市场公募基金和陆股通的持仓策略呈现出明显的调整。公募基金总市值因市场下跌和仓位回落而缩水，但陆股通因北向资金大幅净流入而实现市值增长。在投资风格上，内外资表现出高度一致性，共同减持了消费和成长板块，转而加仓金融和周期板块。具体来看，银行、上游能源材料（如工业金属、电力、油气开采）以及部分出口链（如白色家电、通信设备）成为内外资共同青睐的领域，而医药、电子、计算机等行业则遭到显著减持。公募基金的重仓股集中度有所回升，反映出在市场波动中，资金更倾向于集中配置。这一趋势表明市场风险偏好有所下降，资金正流向具有稳定性和高股息特征的价值型和周期性资产。

中心思想 基金仓位调整与市场偏好转变 2024年第一季度，基金整体股票仓位略有下降，但内部结构调整显著，显示出市场偏好从成长型板块向价值型和周期型板块的转变。具体表现为A股配置比例微降，港股配置比例上升，A股内部主板配置比例显著提升，而创业板和科创板配置比例则有所下降。 行业轮动与重仓股策略优化 在行业配置层面，基金大幅加仓有色金属、通信和家用电器等板块，同时显著减仓医药生物、计算机和电子等行业，反映了对周期性行业和部分消费龙头的青睐。前十大重仓股名单也出现更新，紫金矿业和美的集团新进榜单，进一步印证了基金经理在当前市场环境下对特定价值和周期性资产的配置策略优化。 主要内容 基金整体仓位与板块配置 股票仓位与A股/港股配置 截至2024年3月31日，普通股票型和偏股混合型基金的股票总仓位为88.53%，较2023年第四季度下降0.57%。在整体配置中，A股配置比例由89.70%下降至88.98%，而港股配置比例则由10.30%上升至11.02%，显示出基金对港股的关注度有所提升。 A股内部板块结构调整 针对A股市场，基金的配置策略呈现出明显的结构性调整。主板配置比例显著上升，从68.16%增至71.63%，但仍处于低配状态，低配幅度为9.39%。与此同时，创业板配置比例从19.82%降至18.33%，但仍保持超配状态，超配幅度为6.43%。科创板配置比例也出现下降，从11.84%降至9.89%，超配幅度为3.22%。北证配置比例微降至0.15%，处于低配状态，低配幅度为0.27%。这些数据表明基金在A股内部更倾向于配置主板资产，同时对创业板和科创板的超配程度有所收敛。 前十大重仓股变动 新进与退出重仓股 相较于2023年第四季度，基金前十大重仓股名单发生变化。紫金矿业和美的集团新进入前十大重仓股，反映了基金对有色金属和白色家电行业龙头的看好。与此同时，立讯精密和药明康德则退出了前十大重仓股，表明基金对消费电子和医药生物部分个股的配置有所减少。 现有重仓股配置比例变化 在原有前十大重仓股中，宁德时代、五粮液、腾讯控股和山西汾酒的配置比例有所提升，显示出基金对新能源、白酒和互联网巨头的持续关注。而贵州茅台、泸州老窖、恒瑞医药和迈瑞医疗的配置比例则有所下降，可能与市场风格切换或个股表现有关。从集中度来看，前十大重仓股的配置比例合计达到20.2%，较2023年第四季度的19.8%有所上升，表明基金的持仓集中度略有提高。 行业配置趋势 二级行业配置变化 在申万二级行业层面，2024年第一季度白酒II、电池、白色家电、工业金属和通信设备的配置比例相较于2023年第四季度有所提升。而半导体、医疗器械和化学制药的配置比例则有所降低。光伏设备和汽车零部件的配置比例基本持平。值得注意的是，医疗服务、消费电子和软件开发退出了前十大二级行业，而白色家电、工业金属和通信设备新进入前十大。前十大二级行业的配置比例合计为47.8%，较2023年第四季度的50.6%有所下降，表明二级行业层面的集中度有所分散。 一级行业加减仓与超低配情况 从申万一级行业来看，2024年第一季度有色金属、通信和家用电器等行业的加仓幅度居前，这与同期这些行业的市场表现和基金的配置偏好相符。相反，医药生物、计算机和电子等行业则减仓幅度居前。从超低配角度看，食品饮料和医药生物是超配比例最高的行业，而银行和非银金融则是低配最显著的行业，这反映了基金在传统消费和金融板块上的结构性配置差异。 特定行业板块分析 金融地产 银行： 配置比例从2.01%上升至2.54%，但仍低配9.77%。 非银金融： 配置比例从0.81%下降至0.53%，低配5.67%。 房地产： 配置比例从0.85%下降至0.70%，低配0.55%。 周期类 有色金属： 配置比例从3.63%上升至5.36%，超配2.18%。 钢铁： 配置比例从0.43%微降至0.41%，低配0.53%。 基础化工： 配置比例从2.99%下降至2.70%，低配0.77%。 建筑材料： 配置比例从0.37%下降至0.30%，低配0.54%。 交通运输： 配置比例从1.54%上升至2.00%，低配1.32%。 煤炭： 配置比例从1.11%上升至1.26%，低配1.00%。 石油石化： 配置比例从0.71%上升至1.08%，低配4.32%。 TMT类 计算机： 配置比例从5.30%下降至3.85%，低配0.06%。 通信： 配置比例从2.75%上升至3.82%，低配1.05%。 电子： 配置比例从13.78%下降至12.39%，超配4.95%。 传媒： 配置比例从0.64%上升至0.82%，低配0.77%。 大消费类 医药生物： 配置比例从15.73%下降至12.48%，超配5.52%。 社会服务： 配置比例从0.70%下降至0.53%，超配0.03%。 食品饮料： 配置比例从14.84%微降至14.83%，超配8.83%。 商贸零售： 配置比例从0.55%上升至0.63%，低配0.36%。 轻工制造： 配置比例从0.78%上升至1.18%，超配0.19%。 汽车： 配置比例从4.60%上升至4.90%，超配0.86%。 家用电器： 配置比例从3.23%上升至4.22%，超配2.35%。 纺织服饰： 配置比例从0.47%上升至0.60%，低配0.12%。 农林牧渔： 配置比例从2.20%微降至2.07%，超配0.62%。 美容护理： 配置比例从0.30%微升至0.31%，低配0.08%。 制造业 机械设备： 配置比例从4.08%下降至3.93%，低配0.28%。 国防军工： 配置比例从3.07%下降至2.45%，超配0.16%。 电力设备： 配置比例从10.21%微升至10.97%，超配5.06%。 其他 公用事业： 配置比例从1.44%上升至2.31%，低配1.47%。 环保： 配置比例从0.31%微升至0.36%，低配0.39%。 建筑装饰： 配置比例从0.51%下降至0.39%，低配1.63%。 总结 2024年第一季度，基金在股票市场上的整体仓位略有下降，但内部结构调整显著。在区域配置上，基金增加了港股的配置比例，同时在A股内部将重心转向主板，降低了对创业板和科创板的配置。前十大重仓股方面，紫金矿业和美的集团的加入，以及宁德时代、五粮液等配置比例的提升，反映了基金对周期性行业和部分消费龙头的青睐。行业配置层面，基金大幅加仓有色金属、通信和家用电器，而医药生物、计算机和电子等成长型板块则遭遇显著减仓。食品饮料和医药生物仍是超配比例最高的行业，而银行和非银金融则持续低配。这些调整表明基金经理在当前市场环境下，正积极优化资产配置策略，以适应宏观经济变化和市场风格的演变。

中心思想 市场与板块表现概览 本周市场综合指数整体呈现下跌趋势，其中化工板块亦未能幸免，录得1.95%的跌幅。然而，在细分领域和个股层面，聚氨酯、民爆制品等板块表现相对较好，而电子化学品和涂料油墨则跌幅居前。个股表现分化显著，正丹股份等公司实现大幅上涨，而万丰股份等则遭遇显著下跌。 关键投资机会与风险 在化工品价格方面，碳酸锂、黄磷、磷酸铁锂等产品价格上涨，而豆粕、磷酸一铵等则有所下跌，显示出不同子行业的景气度差异。基于当前市场环境，报告建议关注三大投资主线：一是高端光学材料的国产替代机会，二是受益于饲料结构调整的动物营养品行业，三是具备成本优势和下游需求恢复潜力的化工行业龙头白马企业。同时，需警惕需求增长不及预期、竞争加剧以及原油价格波动等潜在风险。 主要内容 市场动态与板块表现分析 本周（2024年4月8日至4月12日）A股市场综合指数整体下行，上证综指报收3019.47点，下跌1.62%；深证指数下跌3.32%；A股指数下跌1.62%。化工板块表现弱于大盘，整体下跌1.95%。 在化工细分板块中，聚氨酯和民爆制品表现突出，分别录得1.04%和0.92%的涨幅。跌幅居前的板块包括电子化学品（-6.63%）、涂料油墨（-6.63%）和粘胶（-5.74%）。 个股方面，本周涨幅前五的化工公司分别为：正丹股份（69.76%）、新乡化纤（30.64%）、百川股份（23.59%）、美邦科技（20.00%）和凯盛新材（16.14%）。其中，新乡化纤发布了2022年度股票募集说明书，百川股份多个项目完成竣工验收并投产或进入量产阶段。跌幅前五的公司为：万丰股份（-26.43%）、宁科生物（-22.50%）、丰山集团（-20.69%）、雅运股份（-18.04%）和杨帆新材（-17.42%）。 关键化工品价格走势及驱动因素 原油价格波动与地缘政治影响 本周（4月4日-4月11日）原油价格整体上涨1.18%。初期受伊朗报复以色列驻叙利亚大使馆袭击的威胁影响，中东紧张局势加剧，油价上涨。中期因以色列从加沙撤军及停火谈判，局势缓和，叠加EIA下调全球原油需求增速预期，油价下跌。后期以色列空袭再次引发地缘担忧，油价反弹。地缘政治因素是本周油价震荡上涨的主要驱动力。 重点化工品价格变动分析 制冷剂板块： 受配额政策支撑，制冷剂整体价格维持高位，市场需求回升。主要原料氢氟酸价格保持在10475元/吨不变。R22和R134a价格稳定，R32和R125价格虽未变动，但价差有所下降。 磷化工板块： 磷矿石价格维持1015元/吨不变，国内主流矿山库存低位，供应偏紧。黄磷价格上涨1.61%至22770元/吨，主要受临近五一假期下游备货需求集中推动。草甘膦价格上涨100元/吨，得益于需求端支撑和上游原料成本增加；草铵膦价格下跌1000元/吨，因市场供应充足。磷酸铁和磷酸铁锂价格均上涨，其中磷酸铁锂上涨0.69%至43900元/吨，主要受原料碳酸锂价格拉涨以及动力和储能电芯需求好转的驱动。磷肥（磷酸一铵、磷酸二铵）价格则因下游复合肥市场弱势而下跌。 食品及饲料添加剂板块： 玉米价格下跌0.60%至2326元/吨，市场供应宽松导致收购价格延续弱势。维生素A和维生素E价格保持稳定。大豆价格维稳于4905元/吨，企业及国储收购减弱了需求低迷的影响。豆粕价格下跌2.71%至3298元/吨，受美国农业部供需报告利空预期、美豆出口竞争加剧以及国内油厂开机率恢复、市场购销冷淡等多重因素影响。 聚氨酯板块： TDI市场均价上涨1.46%至15625元/吨，主要因价格跌至低位后下游抄底补仓，以及供方工厂打折供应消息刺激。纯MDI价格下降1.04%至19000元/吨，受终端需求清淡和订单量不足影响。聚合MDI价格上升0.62%至16300元/吨，主要受原料纯苯、苯胺价格上涨及出口订单增加的推动。 面板相关产品： 2024年3月液晶电视面板价格持续上涨，小尺寸上涨1美元，中大尺寸上涨2-5美元。预计4月将维持涨幅，此轮涨价至少持续到5月，主要受偏光片供应障碍、面板厂岁修、终端市场向好以及面板厂经营策略等因素的合力推动。 行业政策与企业战略布局 行业发展与技术突破 本周行业新闻亮点包括：泉州宇极新材料科技有限公司成功产业化第五代消耗臭氧层物质（ODS）替代品，打破了发达国家在该领域的垄断；新疆吉木萨尔县与中国平煤神马控股集团有限公司签约300亿元尼龙66工业丝、民用丝产业链项目；中国化学工程第三建设有限公司承建新疆慧能1500万吨/年煤炭清洁高效利用项目开工；辽宁汤河子经济开发区与吉林省弘泰新能源有限公司签约年产10万吨己二腈项目，旨在解决国内己二腈进口依赖问题；信越化学在日本新建半导体光刻材料工厂，投资830亿日元，以扩大半导体光刻材料业务；中国石化仪征化纤全球单体产能最大的PTA项目正式投产。 企业战略调整与资本运作 在企业层面，三洋化成宣布退出超级吸水树脂（SAP）市场，赢创也出售了SAP业务，预示着SAP行业面临洗牌期。多氟多控股子公司浙江中宁硅业股份有限公司拟申请在新三板挂牌，该公司是国内唯一同时进入半导体、液晶和光伏三大行业的硅烷生产厂家。英威达宣布拟剥离尼龙纤维业务，专注于上游尼龙/丙烯价值链。巴斯夫芬兰电池材料工厂因环保许可问题面临无限期裁员。迈图被金刚化工全面收购，成为其有机硅业务单元。 公司资本运作方面，圣泉集团完成向特定对象发行股票，募集资金总额达8.75亿元。恒力石化拟注册发行不超过30亿元短期融资券，并发布了2024年度总额高达2177.96亿元人民币及等值外币的担保计划。梅花生物董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层增持计划已过半，合计增持4891.91万元。宁科生物控股子公司宁夏中科生物新材料有限公司获得纾困帮扶，以支持其恢复生产。金禾实业完成部分限制性股票回购注销。百龙创园部分首次公开发行限售股上市流通。 细分领域投资策略与风险考量 投资建议 关注高端材料国产替代： 鉴于我国在消费电子产品生产和消费领域的地位，以及部分关键零件仍依赖进口的现状，建议重点关注OCA光学胶、光学膜、光学基膜、高端树脂等需要国产替代的产品。具体公司包括斯迪克、东材科技、瑞华泰、瑞联新材、泰和新材、中研股份、凯盛新材、鼎龙科技和麦加芯彩。 关注动物营养品行业： 随着豆粕减量行动方案的推进和饲养行业对性价比的考量，杂粕+氨基酸的方案有望加速替代部分豆粕需求。同时，国外大豆减量预期将进一步推动氨基酸需求增长。建议关注苏氨酸、赖氨酸龙头企业梅花生物。 关注化工行业龙头白马： 天然气价格回落至历史低水平，利好靠近上游、上下游一体化程度高的化工企业。此外，多产品随下游终端需求恢复有望提振需求。建议关注轻烃一体化龙头卫星化学和化工新材料龙头万华化学。 风险提示 需求增长不及预期风险： 若全球经济增长放缓或不及预期，可能对部分化工品的需求产生不利影响。 竞争加剧风险： 化工行业具有周期性，产品扩建可能导致产能过剩，从而加剧市场竞争。 原油价格波动风险： 大部分化工品以原油为原料生产，原油价格的剧烈波动可能对化工品原料成本造成不利影响。 总结 本周化工行业整体随大盘下跌，但细分板块和个股表现分化。原油价格受地缘政治影响震荡上涨，而重点化工品价格走势各异，其中碳酸锂、黄磷、磷酸铁锂等上涨，豆粕、磷酸一铵等下跌。行业内国产替代、产业链整合及新材料发展持续推进，企业融资与战略调整活跃。展望未来，报告建议投资者关注高端材料国产替代、动物营养品行业以及具备成本优势的化工龙头白马企业，同时警惕需求、竞争和原油价格波动带来的风险。

中心思想 基金市场结构演变与投资者偏好 2023年基金年报数据显示，中国基金市场呈现出多元化发展趋势，混合型基金数量最多，货币市场型基金规模居首。FOF和REITs虽然数量较少，但展现出强劲的增长势头。在投资者结构方面，机构投资者对债券型和另类投资基金的偏好日益显著，尤其在另类投资领域，机构化趋势明显，反映出专业投资者对复杂投资工具的深入布局。 主动权益基金的行业与个股配置策略 主动权益基金在2023年显著提升了对医药和电子行业的配置，这两个行业不仅持仓占比最高，也是加仓幅度最大的领域。在个股层面，贵州茅台长期稳居持仓市值榜首，而恒瑞医药则成为年度加仓金额最高的个股，显示出基金经理对特定成长性和价值股的青睐，尤其是在电子和通信等高科技领域。 主要内容 一、市场总览 基金规模概览与增长趋势 基金数量分布： 截至2023年年报时点，混合型基金以4542只位居市场首位，其次是债券型基金和股票型基金。FOF和REITs虽然数量相对较少，但其年度增长率均超过25%，显示出快速发展的态势。 基金规模结构： 货币市场型基金以112780.37亿元的规模占据市场主导地位，债券型基金和混合型基金紧随其后。在规模增速方面，QDII基金和REITs表现突出。值得注意的是，FOF基金和混合型基金的规模在2023年均出现下降，分别下降接近20%和22.34%。 投资者结构与机构化趋势 机构投资者偏好： 2023年基金年报显示，机构投资者对债券型基金和另类投资基金表现出显著偏好，其持有占比分别高达84.31%和75.86%。这表明机构投资者更倾向于配置风险收益特征明确或结构复杂的金融产品。 另类投资机构化： 回顾近五年，另类投资型基金的主要投资者结构发生了显著变化，机构投资者占比从不足60%上升至超过四分之三，凸显了专业机构投资者在这一领域的持续布局。与此同时，混合型基金的机构投资者占比则呈现持续降低的趋势。 二、行业配置 主动权益基金的行业偏好与变动 高配行业： 2023年年报中，主动权益型基金持股所属行业占比最高的是医药行业，达到15.64%，且在过去一年中占比上升超过2%。电子行业紧随其后，占比为13.94%。医药和电子不仅是当年占比最高的两大行业，也是相比2022年年报加仓程度最高的行业。 仓位变化： 电力设备及新能源行业虽然相比2022年年报仓位下降近6%，但仍是2023年年报仓位占比第四的行业，显示其在基金配置中仍占有重要地位。通信、家电、农林牧渔、电力及公用事业、煤炭、传媒、纺织服装、钢铁等行业在2023年年报相比2022年年报均有不同程度的仓位上升。 增强指数型基金的超低配策略 沪深300指增基金： 相对于沪深300指数，该类基金高配机械行业0.95%，低配银行行业1.24%。 中证500指增基金： 相对于中证500指数，该类基金高配医药行业2.57%，低配电力设备及新能源行业4.85%。 中证1000指增基金： 相对于中证1000指数，该类基金高配电子行业1.97%，低配医药行业0.79%。 中证2000指增基金： 相对于中证2000指数，该类基金高配计算机行业2.24%，低配机械行业1.75%。 三、个股配置 主动权益基金的重仓股分析 持仓市值榜首： 2023年年报显示，主动权益基金持有股票市值最高的个股为贵州茅台，金额超过1300亿元。 行业集中度： 在前二十大持仓个股中，食品饮料行业占据5席（均为酒类），电子行业占据4席，显示出基金对这两个行业的青睐。 长期稳定持仓： 贵州茅台、宁德时代和泸州老窖在2023年年报、2023年中报和2022年年报中始终保持持仓前三的排名，体现了其作为核心资产的稳定性和吸引力。 基金加仓个股的行业分布 加仓金额榜首： 相比2022年年报，主动权益基金加仓金额最高的个股是恒瑞医药，达到288.25亿元。中际旭创和中微公司也获得超过200亿元的大幅加仓。 加仓行业分布： 在加仓金额前二十的个股中，电子行业占据6席，占比最高，其次是通信行业，有4只个股被大幅加仓。这反映出基金对科技成长股的持续看好。 总结 2023年基金年报分析揭示了中国基金市场的关键趋势和投资策略。在市场总览方面，混合型基金数量最多，货币市场型基金规模最大，而FOF和REITs展现出强劲的增长潜力。机构投资者在债券型和另类投资基金中的主导地位日益增强，尤其在另类投资领域，机构化趋势显著。 在行业配置上，主动权益基金显著增加了对医药和电子行业的配置，这两个行业不仅持仓占比最高，也是加仓幅度最大的领域。电力设备及新能源虽然仓位有所下降，但仍是重要配置方向。增强指数型基金则根据其跟踪指数的特点，在不同行业进行了超低配操作，例如沪深300指增高配机械，中证500指增高配医药，中证1000指增高配电子，中证2000指增高配计算机。 个股配置方面，贵州茅台持续稳居主动权益基金持仓市值榜首，食品饮料和电子行业个股在前二十大持仓中占据主导地位。恒瑞医药成为年度加仓金额最高的个股，而电子和通信行业的多个个股也获得了基金的大幅加仓，体现了基金经理对这些行业龙头和成长股的积极布局。整体而言，2023年基金投资策略呈现出对医药、电子等成长性行业的持续关注，以及对部分传统消费龙头的稳定配置。

中心思想 行业景气度回升与库存优化 本报告核心观点指出，纺织服饰行业，特别是运动鞋服领域，已逐步走出库存高位压制，国内外品牌库存均回归健康水平。这一积极变化为2024年的市场增长奠定了坚实基础，预示着行业景气度有望向上。 盈利能力改善与投资机遇 报告强调，品牌服饰板块在库存去化和渠道结构优化带动下，盈利能力显著改善。上游制造板块则受益于下游库存消化和品牌商订单向头部供应商倾斜，订单回暖可期。在此背景下，报告提供了具体的投资建议，聚焦于具备增长潜力和高股息率的优质标的。 主要内容 1 品牌服饰：库存优化，盈利改善 营收稳健增长与产品迭代升级 2023年，国内四家主要运动品牌公司（李宁、安踏、特步、361度）合计实现营收1127.23亿元，同比稳健增长13.5%。净利润达154.14亿元，同比增速15.7%，优于营收增速。全年流水呈现前低后高态势，Q4在低基数下实现较高增长。各品牌持续强化产品功能性，丰富产品矩阵，如李宁跑步品类流水增长40%，超轻、赤兔、飞电系列销量突破900万双，同比+62%。安踏、361度鞋类收入增速高于服装，而李宁、特步则因主动控制发货或清理库存，服装表现相对较强。 盈利能力提升与渠道库存健康化 2023年，安踏、特步、361度毛利率均有所提升，分别同比+2.4pct、+1.2pct、+0.6pct，主要得益于库存去化、渠道结构优化及高毛利电商渠道占比提升。尽管推广营销和研发投入加大导致部分品牌净利率增幅小于毛利率，但板块整体净利润表现仍优于收入。四家国内运动品牌公司合计存货128.47亿元，同比下降10.7%，存货周转天数明显改善，渠道库存已降至健康水平（如特步4-4.5个月，李宁线下门店3.1个月），为2024年终端折扣修复和盈利能力提升创造了有利条件。线上增速有所放缓，而线下渠道则更注重精细化管理和门店质量提升。 2 上游制造：下游库存逐步消化，期待零售改善带动订单回暖 制造龙头业绩韧性与库存去化 上游制造企业在2023年展现出业绩韧性。华利集团Q4营收同比+11.7%，归母净利润同比+16.6%，扭转了前三季度的下滑态势，全年销售运动鞋1.90亿双，人民币ASP提升13.6%。申洲国际2023年营收同比-10.1%，但毛利率提升2.2pct至24.3%，净利率提升1.9pct至18.3%，剔除特殊因素后主业利润同比+11.3%。下游品牌如UA、lululemon、Nike、Adidas等2023Q4库存金额同比均有明显下滑，去库的行业压制因素已基本解除。 订单回暖预期与龙头优势 尽管下游品牌库存水位下降，但海外各品牌单季度营收增速放缓，对新财年营收指引相对保守，预计行业整体补库将较为温和。然而，报告指出，品牌商订单正逐步向头部供应商倾斜，原因在于对供应链质量、稳定性及ESG考核趋严，且头部供应商具备快反能力，可在零售超预期时快速追单。此外，龙头企业可通过拓新客、拓品类驱动订单量增价增。因此，申洲国际、华利集团等制造龙头订单回暖速度有望领先行业。 3 投资建议 品牌服饰与上游制造的投资机会 报告建议关注品牌服饰板块，预计二季度露营旺季、五一端午假期将提振运动鞋服需求，库存健康化将带动折扣修复和盈利改善。重点推荐安踏体育（2020.HK）、361度（1361.HK）。上游制造板块，随着品牌方去库压制因素消除，期待零售改善带动补库开启，且龙头订单有望先行改善。重点推荐申洲国际（2313.HK）、华利集团（300979.SZ）。 红利主线的价值考量 在红利主线方面，报告推荐海澜之家（600398.SH），认为公司产品性价比高，有望受益于理性消费趋势，且疫情期间份额提升，龙头地位稳固。公司现金流充裕，若维持前两年80%+分红比例，当前股价对应股息率约6%。 4 风险提示 宏观经济与汇率风险 报告提示，宏观经济增长不及预期可能导致消费者信心和购买力下滑，进而影响终端流水。此外，上游供应链海外收入占比较大，汇率波动可能对公司汇兑损益造成影响。 门店扩张与市场竞争风险 若消费疲软导致品牌开店数量不及预期，将对营收造成负面影响。 总结 本报告对纺织服饰行业2023年业绩进行了深入分析，指出行业已度过库存高位期，国内外品牌库存均回归健康水平，为2024年增长奠定基础。品牌服饰板块受益于库存去化和渠道优化，盈利能力显著改善，而上游制造板块则在下游去库和订单集中化趋势下，订单回暖可期。报告建议投资者关注品牌服饰龙头（如安踏体育、361度）、上游制造优质企业（如申洲国际、华利集团）以及具备高股息率的红利主线（如海澜之家），同时警示宏观经济、汇率波动及门店扩张不及预期等潜在风险。

中心思想 北交所市场韧性显现，新股表现活跃 本周北交所市场整体展现出相对韧性，北证50指数的跌幅小于创业板指和科创50，显示出在当前市场环境下的抗跌能力。同时，新股上市首日表现强劲，平均涨幅显著，反映出市场对新上市优质标的的较高关注度和投资热情。 ESG基金落地，市场生态持续优化 北交所首支ESG股权投资主题基金的成立，不仅为市场引入了新的投资理念和资金，更标志着北交所在引导长期价值投资、提升公司治理水平方面迈出了重要一步。此外，报告中提及的重要公司公告也凸显了北交所企业在技术创新、业务拓展和产业升级方面的积极进展，预示着市场生态的持续优化和发展潜力。 主要内容 1. 本周北证市场表现 1.1 整体表现：北证50指数跌幅小于主要A股指数，市场活跃度有所下降 本周（2024年3月25日至3月29日），北交所市场整体呈现出一定的抗跌性。北证50指数录得-1.9%的跌幅，相较于创业板指（-2.7%）和科创50（-4.0%）表现更为稳健，但略逊于沪深300（-0.2%）和

中心思想 医药行业市场表现与AI医疗投资机遇 本周医药生物指数下跌2.3%，跑输沪深300指数2.1个百分点，年初至今累计下跌12.1%，行业估值水平（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率为82.2%。线下药店表现相对较好，上涨2.3%。政策层面，卫健委强调医师电子化信息管理的重要性，推动数字化医疗发展。英伟达GTC大会将医疗保健/生命科学列为未来AI重点发展领域，AIGC在医疗影像、医疗机器人、临床决策支持和健康管理等四个方向展现出显著的降本增效潜力，持续吸引投资热情。 投资策略聚焦创新与底部个股 报告持续看好AI医疗方向的投资机会，并推荐了一系列具有增长潜力的底部个股，涵盖创新药、医疗器械、生物制品等多个细分领域。推荐组合、稳健组合、科创板组合和港股组合在上周表现各异，其中科创板组合和港股组合整体表现较好。同时，报告也提示了医药行业可能面临的政策超预期、研发进展不及预期以及业绩不及预期等风险。 主要内容 投资策略及重点个股 当前行业投资策略分析 市场行情回顾与估值水平: 本周（3月25日至3月29日）