特宝生物(688278) 　　事件： 　　2023年1月9日公司发布公告，根据《中华人民共和国药品管理法》及有关规定，经审查，人干扰素α2b喷雾剂符合药品注册的有关要求，同意按照提交的方案开展用于新型冠状病毒感染的暴露后预防的临床试验。 　　点评： 　　α-干扰素多次纳入新冠诊疗方案，病毒感染防治中发挥重要作用干扰素是一种广谱抗病毒剂，由多种细胞在受到某些病毒感染或其他诱因下分泌的一组宿主特异性糖蛋白，具有广泛的抗病毒、抗肿瘤和免疫调节作用，在分类上属于细胞因子。公司开发的人干扰素α2b喷雾剂通过喷雾局部给药，拟用于降低新型冠状病毒暴露后的感染风险。人干扰素α2b喷雾剂通过与细胞表面的特异性受体结合，发挥抗病毒和免疫调节作用，其抗病毒机制与现有已上市疫苗或治疗药物均有所不同。未来若顺利获批上市，将为新型冠状病毒暴露后的感染预防提供新的药物选择。 　　α-干扰素频频出现在历次重大流行病防治方案中。此前，国家卫健委下发的多版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》中，都曾指出“可试用α-干扰素雾化吸入”。中国药学会发布的《冠状病毒SARS-CoV-2感染：医院药学工作指导与防控策略专家共识（第二版）》，列出了新型冠状病毒感染的关键治疗药品参考清单，包括注射用重组人干扰素α2b等。2022年12月29日，重组人干扰素（限儿科）获纳入《云南省新冠病毒感染者用药目录（试行第一版）》增补名单。而作为喷雾吸入式的干扰素，增大呼吸道局部药物浓度，对新冠预防起到重要作用。 　　新冠引起炎症后遗症频发，免疫调节成临床需求 　　自2022年冬季以来，我国新冠感染人数快速增多，且由于我国较大的人口基数，肺炎症状不容忽视。在多版《新型冠状病毒感染诊疗方案》中对免疫治疗做出明确指导，白介素6（IL-6）抑制剂用于炎症因子增多的病例，以阻断促炎症反应的细胞因子风暴，降低炎症反应。炎症因子风暴本是由于自身免疫系统的过度反应，造成胞内炎症因子大量释放，调节机体免疫系统成为降低新冠重症的一大路径。干扰素参与机体免疫调节，或对新冠暴露后预防重症起到一定作用。 　　重组蛋白药物抗病毒领域多年积淀，提升干扰素产品延展性 　　特宝生物聚焦抗病毒及免疫领域，掌握重组蛋白长效修饰技术，在长效蛋白领域积淀深厚。产品覆盖乙肝病毒及免疫肿瘤领域，乙肝线当家产品——派格宾在乙肝治疗长效干扰素领域独占鳌头，免疫线产品——特尔津、特尔康、特尔立，上市多年，市场稳定。公司人干扰素α2b喷雾剂用于新型冠状病毒感染的暴露后预防，提升干扰素产品延展性，公司就蛋白药物长效修饰技术平台、抗病毒及免疫疾病领域等多维度拓展，继续布局新靶点及新适应症。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为15.87亿元、21.06亿元、27.15亿元，分别同比增长40.2%/32.7%/29.0%；实现归母净利润分别为3.06亿元、4.50亿元、6.58亿元，同比增长69.1%/46.7%/46.4%，对应的PE为52X/35X/24X。我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，看好公司派格宾产品竞争格局好、产品学术项目推进顺利、新适应症持续推进，继续维持“买入”的评级。 　　风险提示 　　药物审批进度不达预期，新药研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。

　　梅花生物(600873) 　　公司预计2022全年实现扣非归母净利润39~43亿元，量价齐增带动业绩增长。根据公司发布的2022年年度业绩预增公告，预计2022年公司实现归母净利润40~45亿元，同比增加70%~91%；实现扣非后归母净利润39~43亿元，同比增加91%~111%，整体利润实现高速增长。公司业绩提升主要受益于产品量价全面增长：1）公司子公司吉林梅花三期项目投产，赖氨酸产能达百万吨级，受益于产品销量提升，公司主营业务收入增加；2）受益于公司主要产品味精、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品的售价上涨，公司盈利能力和利润实现进一步增长。 　　公司发布2023年员工持股计划，促进公司长期发展。公司推出2023年员工持股计划，根据计划草案，公司2023年员工持股计划总人数达240人，持股计划份数上限为3亿份，筹资金额总额上限为3亿元，股票来源全部从二级市场以市场交易价格购买，以公司12月20日收盘价10.76元/股作为全部股票平均买入价格测算，本次持股计划所能购买和持有的股票上限为2788.10万股，占公司目前股本总额的0.92%。本次员工持股计划将有效调动公司员工的积极性和创造性，提升公司竞争力，促进公司长期健康发展。 　　公司主要产品价格上涨。公司是国内氨基酸行业龙头公司，主要产品包括氨基酸和食品添加剂两大类别，具体产品包括味精、苏氨酸、赖氨酸、缬氨酸、黄原胶、I+G等，其中在味精等产品上公司为全国行业龙头。根据卓创资讯，2022年全国味精产品市场均价为9808.49元/吨，同比上涨7.63%；色氨酸市场均价55.41元/吨，其中2022年最高价格为70.5元/吨，同比上涨2.92%；黄原胶市场均价为40568.73元/吨，同比上涨63.7%。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为44.16（下调2.02%）、47.57（下调5.22%）、53.02（下调4.90%）亿元，对应EPS分别为1.45元、1.56元、1.74元。参考可比公司估值，给予公司23年12倍PE，对应目标价18.72元（上期目标价17.45元，基于22年12倍PE，上调7.28%），维持“优于大市”的投资评级。 　　风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。

　　达仁堂(600329) 　　投资逻辑 　　中华老字号底蕴深厚，混改为公司进一步注能。津药达仁堂集团股份有限公司前身为天津中新药业集团股份有限公司，主营中药产品的研发、生产和销售，拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品，品牌底蕴深厚。2020年公司控股股东天津市医药集团有限公司启动混改，医药集团67%股权通过公开挂牌转让给津沪深生物医药科技有限公司，2021年5月公司完成股东变更。公司积极借势津药集团混改，销售板块深度优化改革，目前各销售平台已完成产品线调整与组织架构建设工作，步入适应发展阶段。 　　核心药物仍有价格空间，销售体制改革焕发新活力。速效救心丸为公司核心品种，预计未来销售额将稳定增长：1）知名度高，2021年在城市药店端心血管中成药领域市占率排名第二，并被多个专家共识列为推荐用药；2）冠心病患者基数巨大且发病率呈上升趋势，产品相较于中成药竞品具有更好的效费比，未来渗透率有望持续上升实现进一步放量。3）速效救心丸2017年完成价格体系重新构建，距离低价药政策封顶价尚有较大空间，未来看好量价齐升。此外公司多个二线品种年销售超过亿元，销售仍有进一步增长潜力，有望增厚公司长期业绩。公司上半年对销售体系进行了优化调整：1）对销售板块进行中心化平台化管理，按照产品品类来划分为四大销售团队，聚力全国渠道建设；2）销售渠道上持续优化，大力开拓医疗端销售，重点突破具有销售增长潜力的医院和科室；3）积极探索电商运营模式，利用B2B、B2C、O2O等互联网模式拓宽营销渠道。 　　参股OTC细分赛道龙头中美史克，投资收益稳定。中美史克历经多年发展在中国OTC领域占有重要地位，公司持有其25%股份，2021年相关投资收益超1.5亿元。中美史克旗下拥有芬必得、新康泰克等多个知名产品，其中芬必得已成为国内解热镇痛OTC龙头产品，近期新冠用药需求增长亦将有力拉动芬必得、新康泰克等产品销售增长，增厚公司投资收益。 　　投资建议 　　公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润8.8/10.7/12.4亿元，同比增长15%/21%/16%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予2023年30倍PE，目标价42元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。

　　大北农(002385) 　　事件： 　　公司发布12月生猪销售简报，控股及参股公司合计情况如下： 　　1）12月当月：量增价跌。当月合计销售生猪55.31万头，同比增长21.96%，环比11月增长11.85%；销售收入当月合计为13.22亿元，同比增长65.88%，环比11月下降-10.07%。12月公司生猪出栏速度提高，但下游需求疲弱，生猪价格下降较多，拖累收入环比下降。12月商品肥猪销售均价为19.25元/公斤，环比11月下跌18.74%。 　　2）2022年全年：生猪出栏小幅增长，价格回升。2022年全年生猪出栏量为443.12万头，同比增长2.83%，出栏量略低于预期，但受益下半年以来的生猪价格回升，生猪养殖业务收入同比增长7.80%。 　　2023年：生猪盈利持续向好，转基因种子先发优势明显 　　生猪：价格中枢较2022年抬升，公司成本仍有下降空间。2023年生猪供应将缓慢回升，但随着疫情的好转，下游消费亦将有所改善。预计2023年生猪均价在18-20元/公斤区间，成本管控优秀的公司仍可维持盈利。截止22Q3，公司生猪养殖完全成本为17.5元/公斤，较21年明显下降，公司目标为2023年能够整体实现16元/公斤。 　　种业：转基因商业化元年，公司技术储备丰富。2023年为转基因种植试点的最后一年，市场普遍预期23年Q1品种审定将下发，开始正式的商业化种植。公司是目前拥有安全证书最多的企业（4个玉米+1个大豆），公司先发优势显著。 　　盈利预测及投资评级 　　转基因商业化在即，公司将显著受益。暂不考虑定增影响，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为0.49亿、11.31亿和14.51亿，当前股价对应2023年PE为33倍。看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级 　　风险提示：需求复苏不及预期风险，转基因推进不及预期风险。

中心思想 业绩高速增长的驱动因素 梅花生物（600873）在2022年实现了强劲的业绩增长，预计归属于上市公司股东的净利润达到40亿至45亿元，同比大幅增长70%至91%。这一显著增长主要得益于公司核心产品，如赖氨酸、味精和黄原胶等，在报告期内实现了量价齐升。公司通过吉林梅花三期赖氨酸产能的释放，有效增加了主营业务收入，同时主要产品售价的上涨进一步提升了整体盈利能力。 核心产品市场表现亮眼 公司在动物营养氨基酸和食品味觉性状优化产品两大领域均表现出色。赖氨酸产能达到百万吨级，受益于生猪价格回暖和豆粕减量替代政策，市场需求旺盛。味精和黄原胶等产品也因市场需求增加和供应紧张而价格上涨，显著贡献了利润增量。这些积极的市场因素共同推动了公司经营性利润的持续增长，展现了公司强大的市场竞争力和盈利能力。 主要内容 公司2022年业绩预增概况 梅花生物于2023年1月9日发布了2022年年度业绩预增公告。报告显示，公司预计在2022年实现归属于上市公司股东的净利润为40亿元至45亿元，相较于上年同期，净利润将实现70%至91%的显著增长。这一业绩预告表明公司在过去一年取得了卓越的经营成果。 量价齐增驱动经营性利润增长 2022年，梅花生物的业绩增长主要源于经营性利润的增加，体现为核心产品的“量”和“价”的双重提升。 季度业绩表现： 2022年第一、二、三季度，公司分别实现归母净利润11.59亿元、14.16亿元和8.8亿元，同比分别增长183.71%、137.76%和168.95%。尽管2022年第四季度预计归母净利润为5.45亿元至10.45亿元，同比变动范围在-46.78%至2.05%之间，但全年整体表现依然强劲。 产能扩张与销量增长： 公司子公司吉林梅花三期赖氨酸产能的成功释放，有效带动了赖氨酸销量的增长，从而增加了主营业务收入。 产品价格上涨： 公司主要产品，包括味精、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品的售价均有所上涨，显著提高了公司的整体盈利能力。 动物营养氨基酸需求强劲增长 在饲料添加剂领域，梅花生物的赖氨酸业务表现突出，受益于市场环境的改善和政策推动。 赖氨酸产能提升： 报告期内，公司子公司吉林梅花三期项目投产，使赖氨酸产能达到百万吨级，巩固了其市场地位。 赖氨酸价格走势： 据博亚和讯数据，2022年第一、二、三、四季度国产70%赖氨酸均价分别为6.53元/公斤、6.79元/公斤、6.43元/公斤和6.44元/公斤，同比分别变动8.75%、20.43%、6.07%和-25.05%。尽管第四季度价格有所回落，但全年整体仍保持较高水平。 生猪价格回暖： 2022年生猪价格自4月份开始回暖，并在6月中下旬大幅上涨，10月中旬一度涨至28.32元/公斤。生猪价格的上涨带动了行业景气度提升，能繁母猪存栏量自5月环比转正，产能恢复进一步增加了饲料及饲料添加剂的需求。 豆粕减量替代政策： 2022年9月，农业农村部全面推进豆粕减量替代行动，旨在促进养殖业节粮降耗。这一政策导致豆粕减量出现氨基酸缺口，进一步推动了动物营养氨基酸需求的上升，对公司相关产品形成利好。 食品味觉性状优化产品盈利能力提升 在食品添加剂领域，公司的主打产品味精和黄原胶也实现了价格上涨，显著提升了盈利能力。 味精价格上涨： 据百川盈孚数据，2022年第一、二、三季度25公斤标准包味精均价分别为9475.83元/吨、9849.52元/吨和9760.54元/吨，同比分别上涨9.05%、18.05%和12.01%。 鲜味剂营收贡献： 2022年前三季度，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸）实现营业收入69.37亿元，同比增长23.02%，味精价格上涨是业绩增量的主要贡献者。 黄原胶价格飙升： 据百川盈孚数据，2022年第一、二、三、四季度食品级80目黄原胶平均价格分别为35620.83元/吨、37457.26元/吨、43226.15元/吨和45403.23元/吨，同比分别增长74.03%、67.30%、79.11%和42.25%。截至2023年1月6日，价格已达46500元/吨。黄原胶价格上涨主要受益于石油行业复苏带动出口量攀升，以及国内生产企业调整产线导致食品级供应紧张。 投资建议与风险提示 华西证券维持对梅花生物的“买入”评级。 投资逻辑： 预计2023年生猪价格有望超预期，饲料豆粕减量及替抗政策将驱动动物营养氨基酸需求强劲。随着扩张产能的逐步释放，规模效益将带动成本下行。同时，味精、黄原胶等食品味觉性状优化产品价格预计将保持向好趋势。 盈利预测： 维持公司2022-2024年营业收入预测分别为290.13亿元、337.11亿元和392.20亿元不变。维持2022-2024年归母净利润预测分别为45.15亿元、47.09亿元和51.98亿元不变。维持2022-2024年EPS预测分别为1.48元、1.55元和1.71元不变。 估值分析： 截至2023年1月9日，公司股价9.83元/股，对应2022/2023/2024年PE分别为6.6X、6.4X和5.8X。 风险提示： 主要风险包括生猪价格波动、产品销售不及预期、主要原材料玉米价格超预期上涨以及政策扰动。 总结 业绩增长驱动力与市场机遇 梅花生物在2022年实现了归母净利润70%-91%的强劲增长，主要得益于其核心产品在动物营养和食品味觉性状优化两大市场的量价齐升。吉林梅花三期赖氨酸产能的释放有效提升了销量，而生猪价格回暖、豆粕减量替代政策以及食品工业化趋势则共同推动了赖氨酸、味精和黄原胶等产品价格的上涨，显著增强了公司的盈利能力。这些积极的市场因素和公司自身的产能扩张策略是其业绩高速增长的关键驱动力。 未来发展展望与投资价值 展望未来，梅花生物有望持续受益于动物营养氨基酸市场的强劲需求和食品味觉性状优化产品价格的向好趋势。随着公司扩张产能的逐步释放，规模效益将进一步带动成本下行，提升整体竞争力。华西证券维持对梅花生物的“买入”评级，并对其2022-2024年的营收和净利润保持乐观预测，认为公司当前的估值具有吸引力。尽管存在生猪价格波动、产品销售不及预期、原材料价格上涨和政策扰动等风险，但公司凭借其在核心产品领域的领先地位和市场机遇，展现出良好的投资价值和持续增长潜力。

　　一品红(300723) 　　事件：公司公告合作在研的AR882治疗痛风适应症的全球Ⅱb期临床试验结果，展现出良好的有效性和安全性。 　　AR882新一代尿酸排泄促进剂，研发稳步推进 　　2021年公司与Arthrosi Therapeutic合作开发AR882，其中公司持有Arthrosi公司17.78%的股权，同时公司与Arthrosi Therapeutic合作成立广州瑞安博医药科技有限公司，其中一品红子公司瑞奥生物持有合资公司60.70%股权，合资公司获得Arthrosi的AR882、AR035等项目的中国区域生产、销售等全部商业化权益。AR882是具备全球竞争力的选择性尿酸转运蛋白1（URAT1）靶向创新药，为新一代尿酸排泄促进剂，定位为治疗高尿酸血症及痛风的一线用药，顽固性痛风石的突破性疗法药物及慢性肾病用药。AR882从2021年开始在海外进行痛风Ⅱb试验，同时2021年10月AR882胶囊被同意在中国开展临床试验。 　　海外痛风Ⅱb试验结果优异，广阔市场值得期待 　　目前公司公布了AR882治疗痛风适应症的全球Ⅱb期临床试验结果，按照中华医学会内分泌学分会发布的《中国高尿酸血症与痛风诊疗指南(2019)》标准换算，患者入组sUA平均基线约为512μmol/L，75mg剂量组中位sUA降低至约208μmol/L，降低了约304μmol/L；50mg剂量组中位sUA降低至约297μmol/L，降低了约215μmol/L，安慰剂组中未观察到变化。第8至12周最后3次连续随访的测试结果显示，50mg和75mg剂量组显著的降尿酸效果均呈现组内一致性，安慰剂组未显示出疗效。AR882表现出良好的耐受性，无任何重度不良反应发生，临床中观察到的轻中度不良反应包括腹泻、头疼、上呼吸道感染，AR882完全不影响患者本身合并症的病情管理调整，患者合并症情况稳定。 　　投资建议与盈利预测 　　预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为23.25亿元、30.52亿元和39.43亿元，实现归母净利润分别为3.28亿元、4.54亿元和5.97亿元，对应EPS分别为1.14元/股、1.58元/股和2.07元/股，对应PE分别为33倍、24倍和18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品降价风险；产品放量不及预期风险，创新研发进度不及预期风险。

　　贵州三力(603439) 　　事项： 　　2023年1月8日，公司公告2022年度业绩预告，预计全年实现营业收入11.26亿元-12.44亿元，同比增长19.92%-32.49%；归母净利润1.96亿元-2.17亿元，同比增长28.71%-42.50%；扣非后归母净利润1.87亿元-2.06亿元，同比增长37.55%-51.53%。 　　平安观点： 　　疫情管控放松带动核心品种开喉剑需求大增，公司全年业绩超此前预期。2022年前三季度受国内疫情管控等因素影响，公司营收和净利润增长均放缓，其中收入7.10亿元（+15.59%），归母净利润1.04亿元（-7.40%）。但自2022年10月以来，随着新冠疫情防控新十条、对新冠实施“乙类乙管”等方案出台，国内对新冠感染治疗相关药品需求大增。开喉剑喷雾剂属于呼吸系统和口腔用药，用于肺胃蕴热所致的咽喉肿痛等症状，已被纳入《北京市新型冠状病毒肺炎中医药防治方案（试行第六版）》、《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》等多个目录。根据此前公告，当前公司开喉剑喷雾剂产能利用率接近200%，每天可生产超20万瓶。按照预告范围，则2022Q4公司收入同比增长28%-64%，归母净利润同比增长130%-183%，扣非后归母净利润同比增长124%-171%。 　　GMP改造二期扩建项目有望23年7月试生产，新增开喉剑产能规模6000万瓶/年。公司IPO募投项目“GMP改造二期扩建项目”已在公司新取得的毗邻现厂区的土地持续建设中，将于23年1月中旬开始净化工程的实施，预计6月可完成全部生产线的安装，7月完成调试并开展试生产工作。届时新增产能规模预计达到开喉剑喷雾剂6000万瓶/年，总产能接近1亿瓶/年，满足市场需求。 　　看好公司通过外延并购持续扩大产品管线，增加利润增长点。为摆脱对开喉剑单品依赖，公司持续推进外延并购战略。2022年5月收购德昌祥，获得妇科再造丸、杜仲补天素丸等优质品种。2022年12月，又以对价1.05亿元收购贵州好司特60.98%的股份，控股云南无敌制药，涉足骨科中成药。无敌制药为中华老字号，“无敌”近300年传承，具有无敌丹胶囊、外用无敌膏、无敌止痛搽剂等特色药品。我们看好公司通过外延并购持续扩充优质产品管线，同时收购公司并表有望带来表观业绩快速增长。 　　开喉剑喷雾剂保持快速增长，外延并购带来新增长点，维持“推荐”评级。我们认为核心品种开喉剑喷雾剂是国家专利及独家品种，疫情进一步加速需求释放，同时具备纳入新版基药可能。外延并购持续推进带来新的增长点。我们暂维持公司2022-2024年归母净利润分别为1.93亿、2.44亿、3.13亿元的预测，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）产品降价风险：随着带量采购政策实施，公司核心产品存在降价可能。2）产品集中风险：开喉剑喷雾剂为公司绝对核心品种，占比9成以上，存在单品种依赖风险。3）整合不及预期风险：公司外延并购企业存在整合不及预期的可能。

中心思想 CRDMO模式价值持续兑现，创新平台驱动增长 药明生物与GSK达成多款双/多抗合作，标志着公司WuXiBody®双抗平台的技术实力获得国际MNC认可，并进一步验证了其CRDMO商业模式中“R”（研究服务）的价值。通过技术许可和里程碑付款，公司不仅能享受传统CDMO服务带来的订单增长，还能从创新研发中获得额外收益，提升项目弹性。 全面业务增长与产能扩张 公司凭借“跟随并赢得分子”策略，持续扩大项目数量和在手订单，预计未来三年及未完成订单总额均实现显著增长。同时，XDC、疫苗和双抗等领先技术平台为公司带来新的增长动能，商业化项目有望加速放量，支撑公司收入和净利润的持续高增长。 主要内容 投资要点 与GSK达成多款双/多抗合作，CRDMO模式价值凸显 事件概述： 2023年1月5日，药明生物宣布与GSK就多款创新T细胞接合器（TCE）双特异性/多特异性抗体达成许可协议。 协议内容： GSK将获得基于药明生物专利技术平台开发的一款临床前TCE双抗的独家许可权，并可选择至多三款其他TCE双/多抗。药明生物将获得4000万美元首付款，以及最高达14.6亿美元的四款TCE抗体的研究、开发、注册和商业化里程碑付款，并有资格获得基于净销售额的分级销售提成。 战略意义： 此协议反映了WuXiBody®双抗平台价值的不断凸显，其技术实力获得海外跨国药企认可。这使得公司除承接定制化生产服务外，还能承接定制化研发服务，通过技术转让模式获得里程碑收益和销售分成，持续兑现CRDMO商业模式中“R”（研究服务）的价值。 CMO业务持续放量，项目与订单量高增 项目数量增长： 截至上半年，公司综合项目数达534个，同比增长30.9%。其中，临床前项目287个（+35.4%），早期（I期、II期）项目204个（+27.5%）。 在手订单强劲： 预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元（+35.6%），未完成订单总额约184.7亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单128.1亿美元（+77.2%）。 产能扩张加速： 预计2026年原液产能有望达58万升，2020-2026年复合年增长率（CAGR）约48.4%。随着商业化项目放量和产能扩张，CDMO板块有望加速增长。 领先平台带来增长新动能 XDC药物平台： 凭借WuXiDAR4技术优势，承接76个ADC项目（+58.3%），其中27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期。 疫苗业务： 16个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。 双抗平台： WuXiBody™平台承接84个项目（+171.0%），有望逐步贡献CDMO新增量。 盈利预测与投资建议 财务预测： 预计2022-2024年公司收入分别为147.0亿元、200.4亿元和270.6亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%。归母净利润分别为48.8亿元、68.5亿元和93.2亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。 投资评级： 维持“买入”评级。公司作为全球生物药外包服务行业的稀缺标的，所处行业高景气，公司优势凸显，长期发展空间广阔。 风险提示 研究报告信息滞后或更新不及时的风险： 报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 生物药研发投入不及预期： 生物医药研发属于高风险行业，未来可能出现其他疗法替代生物药治疗，导致行业景气度下降，生物药研发投入降低。 业务项目数量不及预期风险： 公司CRO与CDMO项目数量预测基于一定前提假设，未来存在不及预期的风险。 核心技术人员流失的风险： 公司所在行业对人才依赖度高，核心技术人员流失可能对公司研发及商业化目标造成不利影响。 汇率波动风险： 公司海外销售占比超过50%，海外客户以美元结算订单，汇率波动可能对公司业绩产生较大影响。 总结 药明生物通过与GSK达成多款双/多抗合作，成功验证了其WuXiBody®双抗平台的技术实力和CRDMO商业模式中“R”的价值，获得了可观的首付款、里程碑付款及销售提成。公司持续受益于“跟随并赢得分子”策略，项目数量和在手订单持续高增长，预计未来三年完成订单总额达30.5亿美元，未完成订单总额约184.7亿美元。同时，XDC、疫苗和双抗等创新平台为公司提供了新的增长动能，预计2022-2024年收入和归母净利润将保持40%左右的年复合增长。鉴于公司在全球生物药外包服务行业的领先地位、高景气度的行业环境以及强劲的业务增长潜力，报告维持“买入”评级，并提示了生物药研发投入、项目数量、核心技术人员流失及汇率波动等潜在风险。

　　红日药业(300026) 　　产品线丰富，全产业链布局。公司以研发精药、生产良药为己任，专注重症领域、肿瘤及免疫、心脑血管、呼吸系统、神经退行性疾病领域的研究与创新，业务横跨成品药、中药配方颗粒及饮片、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链等六大领域。随着业务领域拓展，公司从优秀中药产品制造商向卓越大健康产业服务提供商不断转型。 　　中药配方颗粒长期前景广阔，公司为行业龙头企业之一。2021年11月试点结束后，配方颗粒的使用终端将由二级及其以上中医院拓展至所有具备中医执业资格的各级医疗机构，使用范围大大拓宽，叠加医保覆盖等支付端利好，行业有望迎来数倍增长空间。目前行业虽受限于品种数量短期受挫，但长期前景广阔。作为中药现代化的重要一步，配方颗粒标准化势不可挡，随着后续更多国标品种的颁布实施，配方颗粒行业将逐步恢复，有望于2023年迎来拐点，进入市场扩容的机遇期。公司作为中药配方颗粒行业龙头企业之一，有望持续受益。 　　成品药和医疗器械板块增长空间充足。成品药方面，公司坚持自主创新为主、仿创结合的总体思路，持续加强创新及临床能力建设，具有独立知识产权的血必净注射液在脓毒症、重症新冠肺炎救治中具有明确疗效，且成功续约国谈，仍具有充足市场空间等待开拓，为业绩增长提供支撑；在研项目众多，新药上市有望进一步促进成品药业务发展。医疗器械方面，血氧系列产品在新冠疫情期间国际业务拓展顺利，在研产品储备丰富，国际渠道顺畅+后续新品上市，促进业务持续增长。综上，我们认为成品药和医疗器械板块仍具备充足增长空间。 　　原辅料、药械智慧供应链：业务发展稳定。原辅料方面，俄乌战争对出口的影响有望逐渐减弱，客户粘性较强，预计原辅料业务未来将维持平稳增长。药械智慧供应链方面，短期受到高值耗材集采影响，公司通过积极调整业务发展方向，后续有望逐步趋于稳定。原辅料和药械智慧供应链板块合计占公司收入比重约为1-2成，业务有望维持稳定。 　　风险提示：疫情反复；配方颗粒推进及新品推出不及预期；商誉减值风险；竞争加剧风险 　　投资建议：国标颁布势在必行，配方颗粒有望迎来恢复，维持“增持”评级。2022年公司因配方颗粒品种数目不足业绩有所承压，从中长期维度来看，配方颗粒是中药现代化进程的重要一步，随着2023年国标的陆续出台，业务有望迎来同比拐点，迎来强势恢复。维持盈利预测，预计公司2022-2024年整体收入65.66/81.33/98.02亿元，同比增速-14.40%/23.87%/20.52%，归母净利润5.53/7.13/9.39亿元，同比增速-19.50%/+28.86%/+31.66%，当前股价对应PE=32/25/19x。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为6.74-7.30元，相较当前股价有15.2%-24.7%溢价空间。公司是配方颗粒领先企业，业务横跨成品药、医疗器械、原辅料、药械智慧供应链等六大领域，增长稳健，随着配方颗粒业务恢复，带动业绩增长，维持“增持”评级。

中心思想 战略聚焦与核心竞争力 美的置业（03990.HK）作为一家深耕智慧地产的制造商，凭借其“聚焦深耕，战略升级”的发展路径，坚持住宅开发、物业服务、商业运营和房地产科技“四大主航道”协同发展，构建了独特的市场竞争力。公司以“5M智慧健康社区”为核心产品体系，通过智能化、工业化、数字化的建造和服务，致力于提供精细化的高端生活体验。尽管面临行业销售下行压力，公司通过优化土储结构、聚焦高能级城市，以及在融资方面的显著优势，展现出穿越市场周期的韧性。 稳健经营与财务优势 在房地产行业面临挑战的背景下，美的置业的财务表现保持相对稳健。公司持续优化债务结构，加权平均融资成本不断降低，并作为示范房企获得了多重融资工具支持和大型银行的授信额度，显著提升了其融资能力和财务安全性。截至2022H1，公司“三道红线”指标位居黄档，杠杆水平逐年下降，显示出良好的风险控制能力。尽管短期盈利预测因市场环境有所下调，但公司凭借其稳健的经营策略、优化的土储布局和多元化的业务协同，仍被维持“买入”评级，其当前估值低于可比主流房企平均水平，具备投资吸引力。 主要内容 始于珠三角的智慧地产制造商 企业发展历程与战略转型 美的置业成立于2004年，发源于佛山，并逐步从珠三角走向全国化布局。公司在2015年确立了“智慧地产”战略，并推出了“5M智慧健康社区”产品体系。2018年成功在港交所上市，并于2020年将战略从“一主两翼”升级为“四大主航道”，即住宅开发、大服务（物业服务）、产业发展和商业运营，旨在构建多元协同的核心竞争力。公司业务已覆盖长三角、珠三角、长江中游、华北、西南和北方六大核心经济区。截至2022H1，公司实际控制人何享健和卢德燕通过美的发展控股等实体合计持有公司78.27%的股份，股权结构高度集中且稳固，为公司治理提供了保障。 财务表现与盈利能力分析 2022年上半年，美的置业实现营业收入316.6亿元，同比下降4.2%。其中，物业开发及销售业务仍是主要收入来源，占比高达97.82%；物业管理服务营收占比1.76%；其他收入（包括旅游与休闲服务、物业租赁、酒店经营及管理）合计占比仅0.42%。在盈利能力方面，受行业销售下行及疫情散发影响，公司结算面积减少，导致毛利同比下降58.0%至56.7亿元；归母净利润同比下降28.6%至15.4亿元；归母核心净利润同比下降57.5%至16.6亿元。毛利率为17.9%，同比下滑2.8个百分点；净利率为8.2%，同比下滑0.9个百分点。尽管盈利能力有所下滑，但在行业下行期仍保持了相对稳健的水平。 销售规模保持稳健，土储结构持续优化 销售韧性与城市深耕 2022年，美的置业实现销售金额792.4亿元，同比下降42.2%；销售面积631.6万平方米，同比下降46.3%。尽管销售规模受行业整体下行影响有所下滑，但公司在CRIC全口径销售排名中从2015年的第87位持续提升至2022年的第24位，显示出较强的市场韧性。公司销售均价逆势上涨4.3%至12546元/平方米，这主要得益于其聚焦一二线高能级城市的战略布局。截至2022H1，公司二线及以上城市销售占比超过80%，在长三角、大湾区等国家核心经济圈的合约销售占比超过60%，销售集中度的提升有效带动了销售均价的增长。 审慎拿地与土储升级 美的置业在土地储备方面采取了审慎务实的态度，并持续优化土储结构。公司早期跟随集团布局，后逐步开启全国化发展，并从2019年起加大非公开市场拿地力度，增加土地收并购和项目合作开发的比例，同时成立产城及城市更新中心。2021年，公司新增总土储面积760万平方米，权益拿地销售比为38%，其中二线及以上土储面积占比高达91%，深耕经济区土储面积占比72%。2022H1，公司在7座城市收购了8个项目，新增权益货值68.4亿元，并成功退出部分弱三线和四线城市，减少权益货值8.5亿元。截至2022H1，公司全口径土储建面3581万平方米，土储权益比为69%，其中一二线城市面积占比67%，长三角和珠三角区域占比合计53%。这表明公司新获取土储持续向高能级核心城市和都市圈区域倾斜，土储结构不断优化，为未来发展奠定基础。 “四大主航道”协同发展，聚焦房地产垂直多元化 智慧健康社区产品体系 美的置业坚持“智慧地产制造商”定位，构建了以“5M智慧健康社区”为核心的产品价值体系，从“美的智慧M-Smart、美的健康M-Health、美的品质M-Quality、美的服务M-Service、美的生活M-Life”五大维度，为客户提供精细化的高端生活体验。 美的智慧M-Smart：融合AI、大数据、云平台、智能物联等技术，提供一站式智慧生活解决方案，打通家居、社区、服务和城市全场景。 美的健康M-Health：聚焦健康生活方式，从线上数据服务到线下空间营造，涵盖“健康云管、健康体魄、健康心理、健康居家、健康园林”。 美的品质M-Quality：秉承制造业基因，通过“品质设计、品质选材、品质建造、品质监测、品质交付”保障产品质量。 美的服务M-Service：以“贴心客服+称心物业”模式，打造全生命周期服务体系，涵盖“服务即享、服务无忧、服务透明、服务美居、服务社群”。 美的生活M-Life：通过社区生活和社群文化综合服务与运营，提升客户生活体验。 公司目前形成了“璟睿系、君兰系”（高端）、“云筑系”（中产）和“未来系”（年轻化，逐步取消并升级为新TOP系）四大标杆住宅项目，不断升级产品系及结构，打造中高端改善产品。 多元业务板块赋能主业 美的置业的“四大主航道”战略通过各业务板块的协同发展，共同赋能房地产主业。 物业服务：美的物业创立于2000年，拥有国家一级物业服务资质，是中国物业企业服务满意度30强。公司提供住宅、商业写字楼、产业园、文旅康养、政府公建等五大服务业态，并涉足社区增值、非业主增值等五大产业板块。截至2022H1，公司物业服务项目合约面积8667万方，在管面积4641万方，服务业主超70万人。2022H1物业管理服务营收5.6亿元，同比增长31%。公司通过AI智慧社区建设，提升服务智慧化、信息化、标准化水平。 产业发展：以睿住科技为核心，围绕智能产业化、天元设计院及建筑工业化，形成了涵盖研发、设计、生产、销售、施工、运维及产城开发营运的全链条复合服务能力。睿住建筑科技已发展至3.0阶段，从单向产品供给迈入空间方案一体化解决。2022H1新增合同超5亿元，销售金额超4亿元。睿住智能科技已布局全国62个城市，2020年交付70个项目，3.6万套。 商业运营：始于2015年，坚持“城市综合体＋邻里中心”双轨并行战略，推出购物中心、小区邻里商业、长租公寓三大产品线。截至2022H1，公司开业商场7座，商业运营面积超70万方，满铺率达92%。2022H1商业物业投资及运营营收1.34亿元，同比增长0.8%。 债务结构不断优化，融资成本持续降低 多元融资渠道与成本优势 美的置业凭借其关联方美的集团的雄厚资金实力和广泛业务网络，以及自身稳健的经营，在融资方面具有显著优势。2022H1，公司加权平均融资成本降至4.60%，较2022年初下降22BP。截至2022H1，公司银行授信额度达1533亿元，其中未动用额度达1056亿元。公司获得了工商银行、交通银行、建设银行、邮储银行等8家大型银行的意向性融资额度支持，并与中国银行签署300亿元战略合作协议，获交通银行不超过200亿元的授信额度支持。 公司融资渠道多元，以银行借款为主（占比60%），公司债券（占比22%）和资产抵押证券等其他渠道融资占比逐年提升。公司自2019年4月起信用评级上升至AAA级并维持至今。作为银行间交易商协会首批重点支持的民营房企，公司获批50亿元中票额度，并于2022年成功发行多笔中票和公司债，包括通过信用保护工具、中债增信全额担保以及“央地协作”联合创设信用保护工具等方式，发债利率逐步降低，例如2022年12月发行的3年期中期票据票面利率低至2.99%。 财务稳健性与杠杆控制 美的置业在“三道红线”监管要求下，财务结构持续优化。截至2022H1，公司净负债率为44.9%，现金短债比为1.73，扣预资产负债率为70.3%，位居“黄档”，距离绿档仅一步之遥。公司通过全面数字化管理，聚焦加快运营与交付，保证快速去化，有效控制了杠杆水平，有息负债余额为531亿元，杠杆水平逐年下降，显示出良好的财务稳健性和风险控制能力。 盈利预测与投资建议 业务收入预测与增长驱动 基于对美的置业各项业务的分析，开源证券对其未来收入进行了预测： 物业开发及销售：考虑到2021年下半年以来销售景气度下滑及疫情影响，预计2022-2024年该业务收入分别为693.7亿元、639.2亿元、604.7亿元，同比分别下降5.9%、7.9%、5.4%。 物业管理服务：依托主业规模增长和空间服务业态拓展，预计2022-2024年该业务收入将保持20%左右的增速，分别为10.9亿元、13.1亿元、15.7亿元。 商业物业投资及运营：预计存量商业经营稳健，潜在筹开体量落地及疫情政策优化后酒店运营及文旅项目收入有望企稳回升，预计2022-2024年该业务收入分别为2.9亿元、3.7亿元、4.4亿元。 投资评级与估值分析 综合考虑行业销售下行影响，开源证券下调了美的置业2022-2023年盈利预测，并新增2024年预测。预计2022-2024年归母净利润分别为33.18亿元、35.65亿元、37.99亿元，对应EPS分别为2.45元、2.63元、2.80元。当前股价对应的PE分别为4.6倍、4.3倍、4.0倍，低于可比主流房企2022年预计PE均值7.1倍。鉴于公司优化的土储结构、持续降低的融资成本以及智慧化制造优势，开源证券维持美的置业“买入”评级。 风险提示 报告提示了美的置业面临的主要风险，包括行业销售规模持续下滑、政策放松不及预期以及融资改善不及预期等。 总结 美的置业（03990.HK）作为一家以“智慧地产制造商”为定位的企业，在当前房地产市场面临挑战的背景下，展现出其独特的竞争优势和稳健的经营策略。公司通过“四大主航道”协同发展，聚焦住宅开发、物业服务、产业发展和商业运营，并以“5M智慧健康社区”为核心产品体系，致力于提供高质量的智慧健康生活服务。 在市场分析方面，尽管2022年公司销售额受行业下行影响有所下滑，但其在CRIC销售排名中持续提升，且销售均价逆势上涨，这主要得益于公司将资源集中于一二线高能级城市和核心都市圈的战略布局。在土地储备方面，公司采取审慎务实的态度，通过多元化拿地和退出弱势城市，持续优化土储结构，确保了高质量的土地储备。 财务方面，美的置业的融资优势显著。公司加权平均融资成本持续降低，并作为“示范房企”获得了多家大型银行的授信支持和多元化的融资渠道，包括通过信用保护工具和中债增信担保发债，有效降低了融资成本。同时，公司在“三道红线”监管下，净负债率、现金短债比和扣预资产负债率均处于健康水平，位居“黄档”，杠杆水平逐年下降，显示出良好的财务稳健性。 尽管报告下调了公司2022-2023年的盈利预测，但考虑到公司优化的土储、持续降低的融资成本以及智慧化制造优势，其当前估值（PE）低于可比主流房企平均水平，具备较高的投资吸引力。因此，报告维持了美的置业的“买入”评级，并提示了行业销售下滑、政策放松不及预期和融资改善不及预期等潜在风险。