利民股份(002734) 　　事件：利民股份发布2020年年报，实现营业收入43.88亿元，同比增长54.91%；实现营业利润4.94亿元，同比增长39.39%；归属于上市公司股东的净利润3.86亿元，同比增长19.92%，扣除非经常性损益后的净利润3.65亿元，同比增长24.73%。按3.73亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.04元（扣非后为0.98元），每股经营现金流为2.42元。其中第四季度实现营业收入7.93亿元，同比下降3.18%；实现归属于上市公司股东的净利润0.12亿元，同比下降65.81%；折合单季度EPS0.03元。 　　威远并表贡献业绩增量，百菌清价跌拖累投资收益 　　分业务来看，2020年公司杀菌剂收入同比增长26.82%至16.67亿元，毛利率为29.09%；杀虫剂收入同比大幅增长117.48%至19.06亿元，毛利率23.79%；除草剂业务收入同比下滑6.66%至3.10亿元，毛利率为5.72%；兽药业务收入同比增长141.64%至4.37亿元，毛利率24.38%。 　　（1）公司收购威远资产组于19年5月31日起开始并表，20年则全年并表，是公司收入和利润增量的主要来源：20年威远资产组实现收入26.57亿元，净利润1.79亿元（19年实现并表收入约11.78亿元，净利润约7146万元）。威远主要产品包括阿维菌素、甲维盐等杀虫剂、除草剂草铵膦，以及其他农药和兽药产品。 　　（2）公司投资净收益同比大幅减少约0.78亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.80亿元，我们推测主要系参股的新河公司（公司持股34%）产品百菌清价格有所下降所致（据中农立华数据，2020年均价同比下降约36%），2020年新河公司实现营业收入8.08亿元（yoy-24%），净利润2.67亿元(yoy-46.8%)。此外，子公司双吉2020年实现收入3.56亿元（yoy+27%），净利润3466万元(yoy+10%)。 　　优势品种投产有望为21年带来重要增量，持续推进重大项目建设 　　利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目及双吉公司年产10000吨代森系列产品项目2020年年内建成并进入试生产阶段，有望成为公司21年重要增量来源。此外，新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目、利民化学拟投资建设年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目和年产10000吨水基化环境友好型制剂加工项目等，目前已完成前置审批手续并启动建设。 　　盈利预测与估值 　　根据公司项目推进、产品价格情况，预计公司21~23年净利润分别为4.98、6.06、7.00，（21/22年前值为5.38/6.56亿元），维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险。

　　南微医学(688029) 　　事件： 　　4月19日，公司发布2020年年报和2021年一季报： 　　2020年：营收13.26亿元（+1.45%），归母净利润2.61亿元（-14.11%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润2.68亿元（-11.84%）。拟每10股派发现金红利6元（含税）。 　　2021Q1：营收3.94亿元（+59.47%），归母净利润0.67亿元（+41.10%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润为0.89亿元（+87.85%）。 　　国元观点： 　　业绩逐渐回暖，收入结构持续优化 　　受疫情影响，1H20医院门诊和内镜手术量显著下降，公司业绩短期承压，下半年国内疫情逐步得到控制，业绩有所恢复，全年营收仍实现增长。单季度看，Q1-Q4分别实现营收2.47亿元（-14.02%）、3.24亿元（-2.11%）、3.61亿元（+5.14%）和3.95亿元（+13.98%），业绩逐季回暖。分板块来看，核心产品止血夹、EMR/ESD、ERCP分别实现营收5.83亿元（+0.19%）、1.57亿元（+30.03%）、0.99亿元（+31.58%），高端器械占比逐步提升，收入结构持续优化。费用率方面，公司全年销售费用率为20.99%（-0.23pct），费用控制良好，管理费用率16.80%（+3.24pct），主要系股权激励费用影响所致；公司持续加大研发投入，全年研发费用率为7.51%（+2.13pct），近年来均保持增长，主要用于高端器械的研发和报批。 　　21Q1业绩显著反弹，国内增长势头迅猛 　　21Q1分别实现营收和归母净利润为3.94亿元（+59.47%）和0.67亿元（+41.10%）,其中国内在疫情影响褪去后业绩恢复显著，实现营收2.27亿元（+91.89%）,海外不惧疫情影响仍实现营收1.66亿元（+29.64%），若剔除股权激励费用影响，实现净利润为0.91亿元（+103.78%）。公司21Q1业绩迎来明显复苏和反弹，全年有望继续维持高增长态势。 　　全球内镜诊疗市场规模超50亿美元，高端化+全球化战略持续推进 　　2019年全球内镜诊疗器械市场规模约55亿美元，增速5%以上，中国内镜诊疗器械市场规模约36亿元，增速超过20%，潜在发展空间巨大。公司作为国内内镜诊疗器械龙头，器械高端化+销售全球化战略持续推进，其中止血夹升级产品LOCKADO获得欧盟MDD注册及美国510K，已在德国、美国上市；一次性胆道镜国内已提交型检，预计2021年内完成注册；颅内隧道牵开手术、一次性可视化脑部灌洗系统等神外产品计划提交FDA注册资料，2021年有望实现商业化，贡献新的业绩增长点。海外子公司逐步承接欧美地区的直销业务，看好公司全球化进程的进一步提速。 　　投资建议与盈利预测 　　随着全球内镜诊疗器械市场快速增长，公司内镜诊疗器械产品线丰富，龙头优势稳固，受益于行业快速增长与国产替代，仍有较大增长潜力。预计21-23年公司营收为17.80/23.53/31.34亿元，归母净利润为3.82/5.35/7.47亿元，EPS分别为2.87/4.01/5.61元，对应PE为72/51/37X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期；未中选带量采购风险。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：2020年公司实现营业收入13.3亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润2.6亿元，同比减少14.1%，实现扣非后归母净利润2.1亿元，同比减少23.3%。2021Q1公司实现营业收入3.9亿元，同比增长59.5%；实现归母净利润6685万元，同比增长41.1%；实现扣非后归母净利润6297万元，同比增长51.8%。业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利6元，股息率为0.3%。 　　Q1国内销售恢复强劲，国外逆势增长：分地区看，2021Q1国内实现收入2.27亿元，同比增长91.9%；国际市场实现收入1.7亿元，同比增长29.6%。主要是国内疫情控制良好，销售恢复较快；国外尽管仍有较多国家受疫情影响较大，公司仍实现了较快的增长势头。2021Q1公司股份支付费用为2247万元，在不考虑该项影响下，公司2021Q1实现归母净利润8900万元，同比增长87.9%，业绩高速增长。 　　疫情影响核心业务表现，部分产品增长亮眼：2020年国内外新冠疫情爆发对公司业务产生了较大影响。分业务看，2020年公司止血及闭合类产品实现收入5.8亿元（+0.2%），活检类产品实现收入1.8亿元（-23.5%），扩张类产品实现收入1.6亿元（+6%），ERCP类产品实现收入1亿元（+31.6%），EMR/ESD类产品实现收入1.6亿元（+30%）,主要系国内ESD电刀产品收入增加1532万元所致，EUS/EBUS类产品实现收入1216万元（+36.6%），微波消融针实现收入7937万元（-10.7%），肿瘤消融设备实现收入482万元（-24.2%）。分地区看，国内实现收入8.1亿元（+6.3%），海外实现收入5.1亿元（-5.2%）。 　　创新产品持续引入，奠定未来增长基础：公司远端腔道可视化产品完成开发并提交型式检验；EOCTC1主机和耗材获得国内注册，并完成第一代通用型数字成像控制器主机，为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础；同时，公司在报告期内开发完成LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀（单极、双极）、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品，部分产品进入注册或上市推广阶段，进一步丰富产品储备，为未来业务增长奠定基础。 　　盈利预测与投资评级：考虑股权激励摊销费用的影响，我们将2021-2022年归母净利润从4.44/5.94亿元下调至3.28/5.47亿元，预计2023年归母净利润为7.62亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为85倍、51倍、37倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

　　金域医学(603882) 　　事件： 　　2021 年 4 月 19 日，公司公告 2020 年年度报告：报告期内实现营收 82.44 亿元（+56.45%），归母净利润 15.10 亿元（+275.24%），扣非归母净利润 14.57亿元（+357.24%）； 同时， 公告 2021 年一季度报告：报告期内实现营收 26.79亿元（+128.81%），归母净利润 5.38 亿元（+1023.12%），扣非归母净利润5.30 亿元（+1153.48%）。 　　国元观点： 　　公司业绩增长显著， 常规检测业务恢复较好 　　在新冠检测业务的推动下， 公司 2020 年业绩增长显著，全年实现营收增长56.45%，实现归母净利润增长 275.24%； 2021Q1 公司利润实现 10 倍以上的增长，主要系春节返乡的新冠检测政策以及公司常规业务的恢复所致。疫情后， 公司常规业务（扣除新冠）恢复迅速， 2020Q3、 Q4 公司常规业务营收分别同比增长 21.91%、 20.91%，全年检测板块收入达 78.70 亿元（+58.51%），根据我们推算，扣除新冠后公司检测收入约为 57.47 亿元（+9.07%）。 截至 2020 年底， 公司可检测项目已超过 2800 项，新开发项目184 项，得益于高端检测与优质客户占比的提升，公司 2020 年毛利率增至46.69%（+7.21 pct）， 2021Q1 毛利率增至 47.10%（+9.86 pct）。 此外，公司费用率管控成效显著， 2020 年公司销售费用率降至 12.01%（-3.26 pct），管理费用率降至 7.55%（-1.61 pct）。 　　新冠检测贡献增量收入， 累计检测超 5900 万例 　　公司积极协助新冠检测工作，截至 2021 年 2 月末，公司已在全国 30 个省级区域及港澳地区开展核酸检测工作，累计核酸检测超过 5900 万例，其中 2020年检测超过 3200 万例， 2021 年 1-2 月春节前后累计检测约 2700 万例，根据我们推算， 公司 2020 年新冠检测收入约为 21 亿元。国内疫情虽已基本得到控制，检测量有所下滑，但全球多地区疫情依旧有所反复， 预计新冠核酸检测短期内依旧会维持一定的需求。 　　新一轮股权激励草案拟定，提振公司人心 　　公司拟定股权激励草案，拟向公司中层管理人员及核心技术人员共计 233 人授予 700 万份股票期权，约占总股本的 1.51 %，行权价格为 134.06 元/股。业绩考核要求为 2021-2024 年公司净利润较 2019 年的增长分别不低于69%/120%/186%/272%，即以 19 年为基数年化增速不低于 30%。 　　投资建议与盈利预测 　　新冠疫情下， ICL 行业价值突显，公司作为行业龙头优势显著。考虑新冠核酸检测的影响，我们预计公司 21-23 年营业收入分别为 97.70/95.07/112.05 亿元，归母净利润 16.08/14.09/17.31 亿元， EPS 为 3.47/3.05/3.74 元/股，对应 PE 39/44/36 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　降价风险； 实验室成长不及预期； 新冠检测需求不及预期；检验质量风险

　　金域医学(603882) 　　事件： 公司公布 2020 年报， 2020 全年实现营业收入 82.44 亿元，同比增长 56.45%；归母净利润 15.10 亿元，同比增长 275.2%；扣非归母净利润 14.57 亿元，同比增长 357.2%；经营性现金流净额 15.23 亿元，同比增长 130.3%。公司同时公布 2021一季报，2021 Q1 公司实现营收 26.79 亿元，同比增长 128.8%；归母净利润 5.38亿元，同比增长 1023.1%。 　　常规业务加速恢复，新冠收入今年仍有支撑。公司 Q4 营收和净利润分别为 24.16亿元和 4.55 亿元，同比增长分别为 79.12%和 446%，延续了 Q2 开始的高速恢复。受益于 2021Q1 跨省回家检测政策，公司 2021Q1 实现收入 26.79 亿元，对比2019Q1 增加 130.12%，其中常规业务和新冠业务收入分别为 11.71 和 15.08 亿元，双线业务均保持高增长。随着国内疫情的控制，大规模筛查检测量预计将减少，但是海关、住院等刚需检测会成为常规检测项目，长期为公司提供稳定收入。 　　规模效应成本优势叠加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升。 公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，借助新冠疫情的催化提前进入盈利周期。下半年国内疫情基本控制，高毛利特检项目恢复情况良好，加上新冠核酸检测的高需求，公司 2020 年毛利率提升 7.21pct 至 46.69%；主营业务毛利率提升 7.64pct 至 46.75%。期间费用率方面，依托新冠检测和检测恢复带来的收入快速增长，公司销售费用率下降 3.26pct 至 12.01%，管理费用率下降1.61pct 至 7.55%，财务和研发费率保持稳定。总的来看，由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升 11.21pct 至 19.09%，盈利能力提升明显。 　　新冠检测助力公司提升品牌力，积极开拓 2C 业务。在国内疫情中，公司依托全国最广的实验室服务网，积极参与新冠检测服务中。截止 2020 年 12 月底，公司累计开展超过 3200 万例新冠核酸检测，其中 Q4 检测超 1000 万例，领先国内其余ICL 公司。公司还联合了钟南山等多个院士团队和科研院所开展新冠病毒的溯源、药物、检测等技术攻关工作。新冠核酸检测的高需求不仅带动业绩的飞速增长，也加强了公司社会评价和品牌力，体现了公司强大的技术实力。在疫情中，国家大力推广第三方实验室加入公共卫生事件，未来有望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。此外，新冠疫情培养了客户云端诊疗和检测的习惯，公司积极布局新冠检测2C 业务，未来有望向常规 2C 业务扩展。 　　跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利。目前公司全国布局基本完成，在全国 31 个省市区覆盖 38 家中心实验室，覆盖 23000 余家医疗机构和 90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为 3-5 年，公司除 5 大核心实验室外的32 家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求，实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 　　投资建议： 我们预测公司 2021 年至 2023 年公司营收分别为 89.91、 97.57、 108.11亿元，同比增长 9.1%、8.5%、10.8%；归母净利润分别为 15.18、12.97、13.00亿元，同比增长 0.6%、-14.6%、0.2%；对应 PE 分别为 46、43、41 倍。考虑到公司为国内 ICL 行业龙头，直接受益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策，维持“买入-A”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期；新冠核酸检测量明显下降。

　　大北农(002385) 　　饲料销量宽幅增长，生猪养殖产能大幅扩增，维持“买入”评级 　　大北农发布2020年年度报告：公司全年实现营业收入228.14亿元（+37.62%），归母净利润19.56亿元（+281.02%）；2020Q4公司实现营收75.74亿元（+73.33%），归母净利润4.73亿元（+123.93%）。2020年公司饲料销售466.20万吨（猪料/禽料/反刍料/水产料分别销售327.40/47.42/47.31/43.14万吨），同比增长22.94%；公司生猪销售185.28万头（控股及参股公司分别销售109.65/75.63万头），同比增长12.85%。2021年生猪存栏规模持续恢复，禽存栏高位，预计公司2021年饲料销量增速有望提升。但考虑到饲料原料价格上涨，非瘟疫情扰动养殖成本上行，叠加2021年生猪价格下行幅度较大，我们预计公司2021-2022年盈利模式将转为以量换价。基于此，我们下调2021-2022年预测，并增加2013年预测，预计2021-2023年公司归母净利润为20.10/21.75/26.68（2021-2022年前预测值为24.05/24.18亿元），其中生猪养殖利润贡献7.77/6.40/6.60亿元，对应EPS分别为0.48/0.52/0.64元，当前股价对应PE为17.3/16.0/13.1倍。公司生猪出栏量跨步增长，饲料业务销量稳步提升，维持“买入”评级。 　　养殖产能大幅扩增，保障生猪出栏量跨越式增长 　　截至2020年报告期末，公司固定资产/在建工程/生产性生物资产分别较期初数增加19.72%/218.03%/287.37%，养殖产能预计于2021年实现大幅扩增。2021Q1公司累计销售生猪76.04万头（+217.49%），全年出栏400万头目标有保障。猪价下行周期，公司将借助产能跨越达成以量换价，推动公司整体盈利平稳增长。 　　我国现代种业变革，公司具备技术及先手优势 　　公司丰脉产品（转基因育种）技术路径优势明显，倍抗系列产品配套性强，具备更长产品周期及经济回收周期。此外公司保抗系列产品率先完成生物安全证书扩区审批（获得国内玉米5大种植区生物安全证书），先手优势加政策壁垒优势，预计随着国内转基因商业化的推行，种权收入将为公司带来较高净利贡献。 　　风险提示：自然灾害及疫病风险，生猪出栏量不及预期，转基因推进不及预期。

　　派林生物(000403) 　　公司公告2020年财务表现，全年营业收入约10.50亿元，同比增长14.66%；净利润1.86亿元，同比增长15.9%。 　　支撑评级的要点 　　浆源扩张推动收入增加。目前公司在营浆站为11家，2家待验收。哈尔滨派斯菲科拥有10家在营浆站以及9家获批待建浆站。同时，公司与新疆德源签署战略协议，新疆德源将每年向公司提供不少于180吨原料血浆。在血浆紧缺的大背景下，公司浆源的扩张将给公司带来较明显的收入提升。 　　产品协同提升吨浆利润。公司的传统优势产品为狂犬病人免疫球蛋白，派斯菲科的优势产品为人纤维蛋白原。在派斯菲科资产重组后，公司有望在产品线上实现优势互补，同时在新产品研发上协作共进，达到1+1>2的效果。公司凝血VIII因子于2021年1月获首次批签发，未来将持续提升吨浆利润。 　　原料短缺，供给吃紧。新冠疫情对全球血液制品行业造成了冲击，尤其是原料血浆的采集量下滑明显。世界血液制品巨头CSL预计2020年4-6月采浆量下滑25%。血液制品的供给已经出现短缺的迹象。在疫情大流行的背景下，进口血液制品的安全性将受到考验。国产血液制品有望迎来进口替代的机会。 　　血液制品需求持续膨胀。2020年各品种血液制品批签发量均保持增长，人血白蛋白同比增长16%，静丙12%，纤原59%，暗示血液制品需求仍旧不断上升。在采浆量萎缩的情况下，血液制品供不应求的局面将更为明显，血液制品价格或将受到影响。 　　估值 　　派斯菲科资产重组时的业绩承诺为2020年-2022年分别实现净利润7500万元、1.2亿元、1.8亿元。在重组完成后，考虑到并表带来的业绩增厚，我们重新调整了盈利预测，公司2021-2023年归母净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、7.72亿元（此前2021-2022年净利润预测为3.52亿元、4.76亿元），对应P/E分别为55、40、36倍。 　　评级面临的主要风险 　　采浆不及预期、血液制品政策风险、产品质量与安全风险等。

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　事件：公司2020年实现营收11.94亿元，同比增长1.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长10.91%；扣非归母净利润8053万元，同比减少42.59%；经营性现金流净额2.52亿元，同比增长39.98%。公司2021年Q1实现营收3.38亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润5035万元，同比增长15.43%；扣非归母净利润4486万元，同比增长10.86%。 　　业务结构战略性调整,未来主要业绩驱动力来自高附加值CDMO及制剂业务。公司2020年扣非归母净利润同比下降主要系Q4对收购燎原药业形成的商誉和存货两项资产减值测试后，计提商誉减值准备2826万元和存货跌价准备2847万元所致，公司全年业绩符合我们的预期。分业务看，2020年公司特色原料药业务实现营收9.52亿元（+3.86%，括号内数字为同比增速，下同）；CDMO业务实现营收1.22亿元（+113.13%）；制剂业务实现营收7494万元（+18.71%）；医药流通业务因业务结构调整，实现营收4115万元（-70.52%），同比减少9845万元，影响公司收入端增速。公司未来主要业绩驱动力来自高附加值的CDMO及制剂业务。毛利率方面，公司2020年毛利率为36.45%，同比减少1.9pt，主要系特色原料药业务毛利率同比减少4.93pt所致。逐季来看，公司毛利率由2020年Q2的40.92%下降至Q3与Q4的36.54%、31.19%，2021年Q1已恢复至34.98%。后续随着沙坦类等原料药在欧美法规市场价格逐渐趋稳，以及CDMO和制剂业务在收入结构中的占比提升，公司毛利率有望逐步上行，盈利能力逐渐加强。 　　产能扩张有序推进，发行可转债募资切入抗肿瘤领域。公司当前拥有浙江美诺华、安徽美诺华、宣城美诺华、燎原药业四大原料药基地，涵盖从50L到10000L不等规模的生产能力，拥有符合cGMP标准的反应釜体积合计约2200立方米。同时公司积极扩产，建设项目带动新增产能将于2021年开始密集落地。另外公司可转债已于2021年1月发行上市，募资5.2亿元用于向抗肿瘤药物进军，公司产品结构不断优化。 　　原料药制剂一体化效果显现，CDMO业务为公司业绩提供爆发点。公司围绕“技术转移+自主申报+国内MAH合作”打造原料药制剂一体化战略，2020年底培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊的上市已充分证明公司能力，同时国家第四次集采上述两个品种已中标。未来公司有望依靠高确定性的KRKA欧洲销售产品国内转报及自主研发管线落地迅速打开国内仿制药市场空间。CDMO业务公司一方面内生增长拓展客户，另一方面依托服贸基金开展外延式扩张，有望提供业绩爆发点。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测2.40/3.46亿元，预计2023年归母净利润为4.51亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂申报进度不及预期，行业政策收紧，原料药降价风险等。

　　康华生物(300841) 　　事件：公司发布了2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营业总收入和归属于母公司股东的净利润分别为10.39亿元和4.08亿元，分别同比增长87.26%和118.57%，业绩符合预期。2021年一季度实现营业总收入和归属于母公司股东净利润分别为2.37亿元和1亿元，分别同比增长50.96%和54.91%，业绩符合预期。 　　点评： 　　核心产品狂犬病疫苗保持放量。2020年冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发370.4万剂，同比增长55.76%，批签发占比约为4.71%；ACYW135流脑多糖疫苗批签发167.4万剂，同比增长1179.5%，批签发占比为15.01%。2020年，公司狂犬病疫苗和脑膜炎疫苗分别实现营收10亿元和0.39亿元，分别同比增长85.96%和129.9%。核心销售区域华东、华北和华中地区2020年营收分别同比增长70.07%、81.6%和67.13%。 　　毛利率有所下降，净利率有所提升。2020年，公司毛利率同比下降0.22个百分点至93.95%，其中狂犬病疫苗毛利率同比提高0.08个百分点至94.25%；净利率同比提高5.63个百分点至39.29%，主要得益于期间费用率下降。2021Q1，公司毛利率同比下降2.62个百分点至93.33%，净利率同比提升1.08个百分点至42.38%，期间费用率同比下降4.79个百分点至42.14%。 　　持续推进研发。2020年度，公司研发投入金额为5825.4万元，同比增长155.66%，约占营业收入5.6%。公司在研项目共10项，其中六价诺如病毒疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗和吸附破伤风疫苗目前正申报临床试验。 　　稳步推进技改项目与募投项目建设。公司持续推进病毒性疫苗二车间和细菌性疫苗车间技改工作，病毒性疫苗二车间用于生产冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）原液，年产能200万支，目前已取得《药品补充申请批件》，处于符合性检查阶段，检查通过并完成《药品生产许可证》变更后，病毒性疫苗二车间可投入生产；细菌性疫苗车间用于生产ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液，目前处于工艺验证阶段；公司“温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目”于2020年4月正式开工，目前研发中心主体已完工，处于机电安装阶段，“康华生物疫苗生产扩建项目”处于基础建设阶段。 　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为11.14元、15.27元，对应PE分别为37倍和27倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 　　风险提示。研发进度低于预期，产品安全风险，竞争加剧等。

　　九强生物(300406) 　　2020 年九强生物全年实现营业收入 8.48 亿元（+ 0.86%），实现归母净利润 1.12 亿元（-66.15%）。 公司上半年业务收到疫情冲击， 下半年公司业绩出现明显回升，三季度实现营业收入 2.62 亿元（+20.6%）， 四季度实现营业收入 3.21 亿元（+19.12%。 ）。公司积极布局生化检测外其他体外检测领域， 公司收购迈新资产过户等相关事项已经于 2020 年完成。 　　支撑评级的要点 　　公司 2020 年全年营业收入在受到疫情影响的情况下仍与上年相比略有增长， 2020 年下半年公司业绩出现明显回升。 2020 年九强生物全年实现营业收入 8.48 亿元，同比增长 0.86%，实现归母净利润 1.12 亿元，同比减少 66.15%。公司体外检测仪器业务 2020 年实现营业收入 0.96 亿元，与2019 年相比增长 64.77%。公司为应对生化诊断系统封闭化趋势，推出自有品牌生化系统 G92000 和 G9800，分别满足高中低端客户的需求。 　　目标成为体外诊断全产品线供应商，积极进行外延式并购。 公司收购迈新资产过户等相关事项已经于 2020 年完成。迈新是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，主导产品为免疫组化检测仪器和系列试剂。 公司在迈新原有业务良好发展的基础上进行资源优化配置，实现协同发展。公司立足核心技术平台，投资高端血凝分析系统项目。 公司投资高端血凝分析系统研发及产业化项目， 通过对凝固法、免疫法、发色底物法等关键技术的突破，在血凝分析检测领域开展创新能力建设。 　　坚持品牌建设，与巨人合作提升竞争力。 2020 年度公司与雅培（中国）的合作进展良好，与雅培国际的合作正在按计划进行。 雅培（中国）继续向九强生物采购生化产品， 同时在原有产品合作的基础上，双方同意新增 10 多个合作项目公司与法国 ELITechGROUP 公司在签署的《战略合作意向书》基础上正在评价公司的一些生化产品。 　　估值 　　我们预期公司 2021， 2022， 2023 年归母净利润分别为 5.30 亿， 6.38 亿和7.50 亿元， EPS 分别为 0.90 元， 1.08 元， 1.27 元。 　　评级面临的主要风险 　　新产品推进不达预期；海外战略合作不达预期等