本周医药表现弱于上证指数 　　本周医药生物（申万）同比上涨0.9%，表现弱于上证指数。其中，医疗服务子行业上涨4.58%，生物制品子行业上涨2.57%，医疗器械子行业上涨0.54%，中药子行业上涨0.09%，化学制药子行业下跌0.95%，医药商业子行业下跌1.38%。 　　本周行情总结：业绩好、或前期回调较多的个股本周表现好 　　本周疫苗企业整体走势好， 在回调后出现反弹； CXO行业泓博医药高业绩增长，带动上游皓元医药、药明康德走强；医疗器械企业中，业绩表现好的康复企业翔宇医疗、以及有望在体外诊断联盟集采中提升市占率的IVD企业股价表现好；创新药股价走势出现分化， 前期股价调整较多的企业如泽璟制药、首药控股本周反弹。 　　下周展望：关注国产替代、创新的投资机会 　　器械领域，我们建议关注有望在后续IVD联盟集采中提升份额的企业，推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物，以及创新医疗器械里国产化率有望提升的高成长企业如华大智造、澳华内镜。医疗服务领域，我们推荐估值较低、半年度业绩稳健的零售药店企业大参林。药品领域，医保续约谈判的价格变动更加清晰，我们看好在乳腺癌/肺癌中多个细分亚型均有潜力的ADC，以及国内外放量迅速的自身免疫病赛道，推荐恒瑞医药，建议关注科伦药业、三生国健、迈威生物。 　　7月月度金股 　　大参林（ 603233.SH）： 公司为华南地区规模最大的连锁药店企业，建立明显区域竞争优势，并通过“并购+加盟”策略，积极拓展华东、东北及中部地区，加速全国区域扩张，同时受益于处方药外流政策，有望带来千亿市场增量。公司以中参茸为特色产品进行差异化经营，未来随着公司品牌影响力逐渐提升，销售表现有望得到进一步改善，对应7月14日收盘价，2023-2025年估值分别为23X、 18X、 15X，维持“买入”评级。 　　澳华内镜（ 688212.SH）： 公司为国内领先的软镜设备生产商，多年深耕行业积累领先技术优势，产品快速迭代性能逐步追赶海外品牌， AQ-300上市后有望在国内高端医院放量，行业空间大、竞争格局良好。对应7月14日收盘价， 2023-2025年估值分别为96X、 58X、 40X，维持“增持”评级。 　　风险提示： 企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

中心思想 医药板块触底反弹，结构性机会涌现 本报告核心观点指出，医药生物板块在经历长期调整后，当前估值处于历史低位，配置比例偏低，但行业景气度正加速回升，尤其二季度数据预计将更为强劲。市场行情呈现散发性、百花齐放的特征，投资不拘泥于市值大小或成长价值风格。 医疗器械与创新药引领增长，国产替代加速 报告强调，医疗器械在诊疗恢复、国产替代政策支持及集采落地后迎来新成长，特别是医疗设备、高值耗材（如骨科、电生理）和体外诊断（IVD）领域。创新药板块估值较低，随着临床进展密集披露和国产新药获批，配置性价比高，尤其看好ADC和双抗技术方向。此外，中药、医疗服务、药房、特色原料药及生命科学服务等细分领域也因政策支持、需求恢复和进口替代而具备显著投资机会。 主要内容 行情回顾 本周市场表现与个股涨跌 本周（截至2023年7月14日），中信医药指数上涨0.58%，跑输沪深300指数1.34个百分点，在30个一级行业中排名第17位。涨幅前十名股票主要集中在CRO板块（如泓博医药、毕得医药、百花医药），普瑞眼科等医疗服务个股亦表现突出。跌幅前十名股票则包括新股C国科恒、前期涨幅较高的赛科希德以及受疫苗批签发进度影响的金迪克等。 板块观点和投资组合 整体投资主线与细分领域展望 医药板块自2021年一季度以来经历长期调整，当前整体TTM估值处于历史低位，配置比例较低。随着医疗端需求恢复加速，预计二季度同比和环比数据将更为强劲。投资主线呈现百花齐放的特点。 创新药：估值低位与技术突破 创新药板块经过两个多月调整，整体估值较低，头部生物科技公司发展空间大，港股小市值公司普遍处于破净状态。二季度是临床进展披露和国产新药获批最密集的阶段，配置性价比高。技术方向首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。推荐贝达药业、恒瑞医药、科伦药业等。 医疗器械：多重利好驱动增长 高值耗材方面，关注已落地和即将落地的集采，以及手术量恢复，首推春立医疗。IVD领域关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗。医疗设备受益于持续的国产替代政策支持和三年疫情后的设备更新需求，预计将在三四季度看到较高增量，首推澳华内镜、迈瑞医疗。低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单，首推维力医疗。 中药：政策支持与品牌价值 中药板块政策支持逐步落地，产业趋势清晰。品牌OTC关注提价机会，推荐同仁堂、片仔癀。院内中药关注产品管线和销售能力，首推以岭药业、康缘药业。中药OTC关注品牌和渠道，首推华润三九。 医疗服务：稀缺性与全国化扩张 医疗服务板块受益于政策对民营医院的支持和诊疗量的确定性恢复。看好具备全国化扩张能力的优质标的，如强稀缺性的固生堂（中医）、海吉亚医疗（肿瘤），以及相对低估的普瑞眼科。 药房：业绩确定性推动估值修复 预计2023-2024年头部药房（如一心堂、健之佳）整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%区间，当前PE处于15-30倍，估值性价比突出。 医药工业：特色原料药与制剂一体化 看好特色原料药行业困境反转，重磅品种专利到期将带来新增量，2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间预计达298-596亿美元，将扩容特色原料药市场。同时，原料制剂一体化企业具备较强成本优势，推荐信立泰、华东医药。 生命科学服务：进口替代空间广阔 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间巨大。政策高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费及进口供应短缺促使客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。重点关注百普赛斯、毕得医药、华大智造等。 本周关注：医疗器械二季度经营分析 医疗设备：国产替代提速与需求恢复 软镜、硬镜、超声等医疗设备受益于诊疗恢复、国产产品升级换代、国产支持政策及手术微创化，预计销售持续快速放量。澳华内镜AQ-300医院认可度高，开立医疗业绩持续高增长。海泰新光二季度出口端同比稳健增长。政策利好（如财政贴息贷款购置医疗设备约2000亿元需求，ICU床位建设要求达到10%）进一步加速国产替代。 体外诊断（IVD）和 第三方医学检验实验室（ICL）：高增长可期 IVD受益于国内诊疗恢复及扩展海外市场，国产发光收入有望高增长（如迈瑞医疗、新产业、安图生物）。国产凝血也将高速增长（如赛科希德）。ICL剔除新冠后，常规业务同比有望实现20%+的较快增长（如金域医学、迪安诊断），应收账款压力逐渐消化，DRG/DIP等控费措施下ICL渗透率长期有望提升。 高值耗材：集采消化与国产化率提升 骨科关节集采经过一年消化，二季度同比价格压力解除，预计销售量仍有较快增速，国产化率快速提升。脊柱集采价格落地执行，短期业绩承压，但长期有望加速进口替代。电生理受益于诊疗恢复、手术渗透率提升和进口替代，国产将持续高增长。中国心律失常患者近1500万人（2020年），房颤手术渗透率低，国产化率不足10%（2020年），进口替代空间广阔。眼科/口腔必选消费恢复较好，种植牙集采后有望放量。 低值耗材：估值性价比与海外市场拓展 国内业务受益于诊疗恢复、产品升级和渠道扩展，有望实现较快增长。海外业务虽受去年高基数、新冠订单减少等影响，但压力有所缓解，预计将逐季度好转，三季度恢复有望好于二季度。中国在全球低耗产业链中地位重要，有望承接更多高端产品产能转移。 创新药：科伦博泰——IO+ADC国际化空间巨大 IO+ADC正在开启肿瘤免疫新时代，IO单抗全球年销售额超400亿美元，IO+化疗有望升级为IO+ADC，相关适应症市场有望扩容100-200%。科伦博泰拥有ADC、大分子、小分子三大研发平台，管线覆盖33款产品，其中14款处于临床阶段。2022年，公司将两款临床阶段ADC药物及七款临床前ADC药物授予默沙东，总交易金额高达118亿美元，彰显其ADC平台技术领先地位。核心品种SKB264（TROP2 ADC）在乳腺癌、肺癌中取得突出疗效，已开展关键临床，默沙东将于年内开展全球III期临床。 行业和个股事件 医保政策与创新器械发展 2022年全国医疗保障事业发展统计公报显示，基本医疗保险参保人数约13.46亿人（同比下降1.25%），医保基金收入3.09万亿元（同比增长7.7%，首次落入个位数增速时代），但累计结存达4.26万亿元（同比增长18%）。上海市发布医用耗材纳入医保支付范围的工作规范，通过谈判准入等方式引导价格回归价值。国家药监局召开创新医疗器械报告会，强调深化审评审批制度改革，推动产业创新高质量发展。 个股涨跌原因分析 本周涨幅前五名股票中，泓博医药、毕得医药、百花医药均受益于CRO板块的积极表现。跌幅前五名股票中，C国科恒为新股调整，赛科希德因前期涨幅较高而短期调整，金迪克则受疫苗批签发进度影响。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面分析，指出当前医药板块估值处于历史低位，但随着诊疗活动恢复和政策支持，行业景气度正加速回升。医疗器械领域受益于国产替代、集采消化和设备更新需求，预计二季度经营数据强劲，高值耗材、IVD和医疗设备均有显著增长潜力。创新药板块在估值低位和密集临床进展的背景下，以ADC和双抗为代表的技术方向具备高配置性价比。此外，中药、医疗服务、药房、特色原料药和生命科学服务等细分领域也因各自的驱动因素而展现出投资机会。医保政策的调整和创新医疗器械的审评审批改革，将进一步塑造行业发展格局。整体而言，医药板块在经历调整后，正迎来结构性反弹和多元化的投资机遇。

　　行情回顾：本周（7月6日-7月13日）恒生医疗保健指数上涨2.2%，在12个指数行业中排名第5位。其中生命科学工具和服务（+4.6%）、生物科技（+2.4%）、医疗保健设备与用品（+1.2%）、医疗保健提供商与服务（+1.0%）、制药（+1.0%）、医疗保健技术（-2.4%）。 　　医保续约政策进一步温和。2023年7月4日，国家医保局就《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。尽管核心梯度降价规则未变，仍然维持此前0-25%的梯度降幅，但是根据续约规则调整项目，我们认为药品降价整体上温和稳健。具体调整项目如下：1）新增适应症的品种扣除已有降幅。2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时将扣减上次已发生的降幅。2）老品种降幅减半。针对连续纳入“协议期内谈判药品”（即多次续约）的品种，支付标准在基础规则上减半。3）医保基金支出预算梯度门槛值提高。从2025年续约起，医保基金支出预算不再按照销售额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算。梯度降价的门槛值将从2/10/20/40亿元调增为3/15/30/60亿元。4）续约需降价企业可以申请重新谈判确定降幅。重新谈判的降幅可以低于简易续约规则确定的梯度降幅。5）在市场环境没有重大变化的情况下，超出基金预算的新冠品种，经专家认证本次续约可不予降价。 　　投资启示：预期创新药板块下半年至明年反弹机会较大。我们认为，国家医保局对医保谈判规则的进一步优化体现了对创新药的支持力度，有助于提升创新研发热情和行业对产品定价和长期市场空间的信心。考虑到医院客流恢复后各类创新药销售恢复放量节奏、医保谈判新规改善长期盈利预期、美国六月通胀数据进一步冷却，我们认为，创新药板块将迎来现金流和贴现率预期的双重改善，而核心风险点已基本反映在当前股价中，因此下半年至明年反弹机会较大。我们重点推荐：1）在本轮医保谈判中将有两款产品面临续约的荣昌生物（9995HK/买入）和2）产品差异化优势显著、长期内有望受益于医保支付意愿提升的康方生物（9926HK/买入）。 　　投资风险：不利于行业发展的政策、利率及融资环境变化、地缘政治局势变动。

中心思想 政策导向积极转变，助力AIGC健康发展 本报告的核心观点在于，中国政府发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》（以下简称《办法》）标志着对AIGC产业的监管思路发生了积极转变。相较于此前的征求意见稿，新《办法》不再仅仅侧重于风险防范，而是更加积极地鼓励技术创新、应用落地和生态建设，为AIGC的健康发展提供了明确的政策支持和指引。 优化监管框架，提升产业发展动能 《办法》通过调整具体条款和表述方式，显著提升了政策的可执行性，并针对当前AIGC发展面临的算力受限和高质量数据短缺等关键瓶颈提出了解决方案。这种优化后的监管框架，旨在为产业发展提供更宽松、更具支持性的环境，预计将有效激发市场活力，加速AIGC技术的商业化进程，从而为科大讯飞、金山办公等国内优质AI企业带来新的增长机遇。 主要内容 《生成式人工智能服务管理暂行办法》：政策解读与影响 政策背景与实施： 国家网信办联合国家发展改革委、教育部、科技部、工业和信息化部、公安部、广电总局公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，自2023年8月15日起施行。该《办法》明确了提供和使用生成式人工智能服务的总体要求，并提出了促进技术发展的具体措施，同时规范了训练数据处理活动和数据标注等要求。 政策导向积极转变： 鼓励创新应用： 新《办法》相较征求意见稿，增加了对AIGC技术在各行业、各领域创新应用的明确鼓励，强调生成积极健康、向上向善的优质内容，探索优化应用场景，构建应用生态体系。这表明政策对AIGC应用落地的支持态度更加明确。 强化基础设施建设： 《办法》明确提出推动生成式人工智能基础设施和公共训练数据资源平台建设，促进算力资源协同共享，提升算力资源利用效能。同时，推动公共数据分类分级有序开放，扩展高质量的公共训练数据资源。这些措施旨在解决当前国内AIGC发展面临的算力受限（如英伟达芯片限制）和高质量语料短缺等重要瓶颈。 从风险预防转向支持发展： 整体而言，新《办法》增加了诸多对AIGC的支持以及解决方案的表述，与征求意见稿以“通过指定规则预防AIGC潜在风险”为主的基调形成鲜明对比，表述更为积极。 提升政策可执行性： 调整监管措辞： 《办法》对多处表述进行了调整，例如将“采取措施防止生成虚假信息”改为“采取有效措施，提升生成式人工智能服务的透明度，提高生成内容的准确性和可靠性”；将“能够保证数据的真实性、准确性、客观性、多样性”调整为“采取有效措施提高训练数据质量，增强训练数据的真实性、准确性、客观性、多样性”。 删除不合规内容处理时限： 删除了对于不合规内容“应在3个月内通过模型优化训练等方式防止再次生成”的表述。 适应技术发展阶段： 鉴于目前AIGC技术尚不成熟，可能因技术原因生成不合规内容或虚假信息，新《办法》将部分“禁止型”表述调整为“引导型”，使得政策在实际操作中更具可执行性，同时彰显了对AIGC发展的支持。 重点推荐标的：科大讯飞与金山办公的市场机遇 科大讯飞： 作为同时拥有AI大模型与诸多行业数据的稀缺标的，科大讯飞已成功将大模型落地于教育、医疗、人机交互、办公等多个行业，并已发布“星火大模型”。截至2023年7月13日，公司总市值达1,582.53亿元，预计2023年和2024年营业收入将分别达到275.68亿元和367.91亿元，PS估值分别为5.74倍和4.30倍，显示出良好的增长潜力。 金山办公： 作为国产办公软件龙头，金山办公正全力发力AI战略，加大AI人才投入力度，其在AI办公领域的布局与微软有直接映射关系。截至2023年7月13日，公司总市值达1,991.44亿元，预计2023年和2024年营业收入将分别达到52.93亿元和69.81亿元，PS估值分别为37.62倍和28.53倍，市场对其AI战略寄予厚望。 总结 《生成式人工智能服务管理暂行办法》的发布，标志着中国AIGC政策从侧重风险防范转向积极鼓励和支持技术创新与应用落地。新《办法》通过更积极的表述和更具可执行性的措施，旨在解决算力与数据瓶颈，构建健康的AIGC生态。这一政策利好将加速AIGC产业发展，并为科大讯飞、金山办公等优质AI企业带来新的增长机遇，其估值数据也反映了市场对这些公司未来营收增长的积极预期。然而，AIGC技术落地不及预期或政策出现重大转变仍是潜在风险。

　　投资要点： 　　市场行情回顾。6月（2023年6月1日至6月30日），中信生物医药行业指数下跌3.66%（按照流通市值加权平均计算），同期沪深300上涨2.34%按照流通市值加权平均计算），跑输沪深3006个百分点，行业整体表现在30个中信二级行业指数中排名倒数第一，较上月大幅下降。 　　从估值情况看，近十年来申万生物医药指数的PE走势看，截至2023年6月30日，行业的动态PE为39.32倍，处于近10年来的中位偏下水平，较上月有所震荡。 　　跟踪的行业数据看，维生素A和E的价格基本处于底部状态，因需求较弱，目前还没有看到价格上涨的催化因素；中药材价格指数持续走高。分品种看，重点跟踪的31中中药材价格中27种中药材价格震荡上升，4种中药材价格震荡下跌。 　　投资建议：维持行业“强于大市“的投资评级。随着暑期的到来，眼科的消费旺季也随之来临，建议关注眼科赛道的投资机会；中药领域具备长期投资机会，建议重点羚锐制药（600285）、东阿阿胶（000423）；建议关注AI医疗的投资机会，如润达医疗（603108）。 　　风险提示：中美政治风险，国家政策变化风险，行业政策变化风险，公司经营变化风险。

　　行情及估值情况：2023年至今，化工行业处于下行周期，显著跑输市场；目前化工行业PE和PB均处于历史低位，板块估值有较大上行空间。 　　资金情况：基金持股比例高位回落，2023Q1已降至7年均值以下，化工行业的配置价值等待底部回升。 　　业绩端：2023Q1基础化工行业单季度收入环比下行，盈利环比回升，业绩基本探底。 　　供需两端及价格：供给端，化学原料及制品行业投资增速高位，产能利用率尚未见底回升，警惕产能过剩风险。需求端，传统下游领域如房地产、汽车、家电、纺服等需求底部企稳，出现复苏迹象；新材料下游领域如半导体、消费电子、新能源等需求亦有望复苏；高基数下，年初至今中国化工品出口增速放缓，但我们依旧看好中国化工品竞争力提升的长期逻辑。库存情况，除化学原料及制品外，其他子行业去库接近尾声，预计2023年下半年将在显著消化库存的基础上，逐渐进入补库周期。价格端，中国化工品价格指数CCPI随油价趋势持续回调；化工各子行业PPI同比增速均转负，预计2023年下半年有望企稳回升。 　　油价判断：需求端复苏预期不足，供给端减产挺价，库存增加，油价在供需博弈期间维持震荡趋势，2023年下半年预计油价在60-80美元/桶。 　　投资主线1：半导体材料具备行业增长+国产替代双重驱动逻辑。半导体材料端周期性较弱，跟随下游晶圆厂的产能扩张而逐步放量，目前中国大陆的高端半导体材料对外依存度仍然较高，国产替代空间较大。建议关注：安集科技、鼎龙股份、华特气体、江丰电子、雅克科技、彤程新材。 　　投资主线2：化工进入大周期左侧布局时点，关注核心资产率先反转机会。化工核心资产具备盈利稳定性和成长持续性，主产品跟随下游需求复苏底部向上，龙头将有强劲表现。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。 　　投资主线3：轮胎行业海外去库基本完成，国内需求逐步复苏，成本端压力显著减轻，龙头轮胎公司将迎来盈利和估值的进一步修复。建议关注：森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、原材料价格及化工产品价格大幅波动、技术突破风险

　　细胞培养基是生物医药行业发展的基石，广泛应用于生物制药研发和生产各个环节，对生物医药行业的发展起着至关重要的作用。在生物制药蓬勃发展的背景下，培养基作为上游原材料的关键组成部分，预计将迎来快速增长阶段。随着国产培养基产品的性能和质量不断升级完善，国产培养基厂商有望凭借本土化优势逐步实现进口替代，获得高于市场平均增速的增长水平。

　　观点： 　　1）供给端：行业新增产能有限，供给主要取决于开工率和库存。据百川盈孚，截至2023年7月初，我国草甘膦产能合计81万吨/年。国外产能方面，拜耳（孟山都）拥有37万吨/年IDA法的草甘膦产能，全球产能共计118万吨。在建产能方面，目前国内只有润丰股份拥有2.5万吨/年的在建产能，预计2024年投产，供给端增量有限。2023年上半年草甘膦行业开工率下行，库存维持高位，目前已有所改善。据百川盈孚，2023年上半年国内草甘膦产量约22.85万吨，较2022年上半年（31.565万吨）减少8.715万吨，减幅27.61%；与此同时草甘膦行业开工率持续走低，2023年上半年国内草甘膦行业开工率每月均不及60%。伴随开工率下行的是库存提升，据百川盈孚，国内草甘膦工厂总库存在2023年5月12日达到自2017年以来的最高点，达8.6万吨，同期海外终端库存也处于高位。受库存高企及需求疲软影响，2023年上半年主流采购市场以消化库存为主，草甘膦市场价格也随之走低。2023年6月国内草甘率行业开工率为56%，截至7月7日国内草甘膦工厂总库存为5万吨，均较前期有所改善。 　　2）需求端：短期国内外补库需求回升，中长期转基因作物商业化有望拉动草甘膦需求。短期看，6月以来，草甘膦市场交易有所回暖，主流企业库存减少，供应商多惜售推涨，下游制剂商、贸易商抄底拿货，采购积极，国内订单增加。同时，草甘膦价格下行叠加汇率走贬使得草甘膦出口价格优势显现，海外拿货需求增加，而近年来国内生产的草甘膦平均70%-80%都用于出口。中长期看，全球转基因作物种植面积不断增长，将大幅拉动草甘膦使用量。据国际农业生物技术应用服务组织数据，2019年全球转基因作物种植面积已达到1.9亿公顷，其中80%-90%的转基因作物均耐草甘膦。近年来，国内转基因育种政策持续出台，商业化即将落地，有望拉动草甘膦需求增长。随着我国转基因作物种植试点工作的不断推进，转基因作物品种特性优良、节本增效等优势将逐步显现，转基因品种的商业化进程有望加快，将带动转基因作物面积增长，长期看将拉动草甘膦除草剂的需求增长。 　　3）价格端：上半年原料价格走跌，近期成本端支撑有所增强。甘氨酸路线原材料主要包括甘氨酸、甲醇、黄磷、多聚甲醛、液氨等，原材料在总成本中占比约85%～90%，草甘膦和甘氨酸价格联动性较强。2023年上半年，上游黄磷、甘氨酸、亚氨基二乙腈、双甘膦等重要原料价格整体呈跌势，草甘膦成本下降。进入夏季，高温或会出现企业限电情况，不仅会导致黄磷价格推涨使草甘膦成本走高，也会导致草甘膦本身开工受限供应减少，从而在成本及供应双重利好条件下支撑价格上涨。如无限电情况，夏季高温也是企业检修高发期，产量快速扩张存在一定约束。甘氨酸方面，据百川盈孚，甘氨酸价格自6月份以来平稳运行，当前甘氨酸供需较为稳定，库存较年初有所下降，成本端近期上游醋酸价格有所上调，甘氨酸成本走高，进而支撑下游草甘膦价格上行。 　　相关标的：建议关注草甘膦行业龙头企业：【兴发集团】。目前兴发集团具备23万吨/年草甘膦产能，位列国内第一，全球第二，将有望充分受益于此次草甘膦行业景气回升，我们看好公司具备产业链一体化、原料自给配套优势，竞争优势将更为显著。 　　风险提示：草甘膦价格波动风险，市场需求不及预期，转基因商业化推广受阻，农产品价格下降等。

　　投资要点： 　　“产能扩张+技术突破”助力PI薄膜国产化进程加快 　　PI薄膜是聚酰亚胺商业化最早且最为成熟的产品形式，也是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料。聚酰亚胺是“金字塔尖”的高分子材料，因其具有优异的性能，广泛应用于柔性屏幕、轨道交通、航空航天等诸多领域。其中，聚酰亚胺薄膜（PI薄膜）是最早商业化、最成熟、市场容量最大的产品形式，也是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料，具有生命周期长、功能多样化、应用领域不断拓宽等特点。 　　制备工艺突破及产能扩张是PI薄膜国产化进程加快的关键驱动因素。①在制备工艺方面：PI薄膜生产在配方、工艺及设备等多个环节均具有较高的技术壁垒，目前最为成熟的PI薄膜制备工艺是二步法。尽管国内PI薄膜行业的整体技术水平与国外先进企业存在差距，但以瑞华泰为代表的国内厂商已逐步建立起较完善的核心技术体系，掌握了完整的PI薄膜制备技术，推动了PI薄膜的国产化进程。②在产能方面：全球高性能PI薄膜的研发和制造技术主要由美国、日本和韩国企业掌握，国内厂商现有产能相对较小尚不足以兼顾研发和生产，但瑞华泰、时代新材、国风新材均在积极推进扩产规划，为抢占现有市场份额、拓展新市场和提升国产化率做好准备。 　　美日韩企业主导PI薄膜市场，国内厂商竞争力持续增强 　　美日韩企业主导PI薄膜市场。①美国企业主要是杜邦公司，作为行业的“带头人”，其生产的“Kapton”系列涵盖热控、电子、电工等多种薄膜类型。②日本企业涵盖钟渊化学、宇部兴产、住友化学等，其中：钟渊化学主要布局电子及热控PI薄膜，用于2L-FCCL生产的TPI薄膜是其优势产品；宇部兴产采用独树一帜的“一步法合成+流涎”工艺，在以COF为代表的微电子应用领域具有明显优势；住友化学是CPI薄膜领域的“先行者”，具有柔性OLED用CPI薄膜批量供应能力。③韩国企业包括可隆、SKC、PIAM等，PIAM（原SKPI）是由可隆和SKC合资建立的PI薄膜领先企业，合资终结后可隆和SKC分别进行了CPI薄膜研发并具备批量供应能力。 　　国内厂商在PI薄膜市场的竞争力不断提升。瑞华泰、时代新材、国风新材、丹邦科技是中国大陆主要的PI薄膜生产厂商，其中：瑞华泰是中国大陆规模最大的高性能PI薄膜厂商，具有丰富的PI薄膜产品种类；时代新材曾具备导热膜批量供货能力，但经过重大调整后已将PI薄膜业务移交时代华鑫和时代华昇；国风新材加速向战略性新材料产业转型，PI薄膜是其重点布局的业务之一；丹邦科技拥有柔性材料到柔性封装基板到柔性芯片器件封装产品全产业链布局，但已终止上市。 　　中低端市场：国内厂商已立足市场，产能扩张助力向上突破 　　热控PI薄膜：5G推广有望创造新需求，国内厂商竞争力提升。热控PI薄膜是制备人工石墨散热膜的关键材料，广泛应用于手机、电脑等智能终端产品，5G技术的发展形成了更加多元化的高导热石墨膜需求，也为热控PI薄膜的发展创造了新的机遇。目前该领域主要供应企业包括PIAM、达迈科技以及中国大陆厂商。虽然中国大陆厂商在该领域起步较晚，但目前瑞华泰和时代华鑫等国内厂商已实现大规模量产，并且国产热控PI薄膜的性能优势正逐步显现。 　　电子PI薄膜：FPC需求扩张为重要驱动，产能扩张助力国产化率提升。电子PI薄膜是制造FCCL的关键基膜材料，FCCL可加工成FPC并最终应用于手机、汽车等领域，手机需求逐步回暖、5G时代带来技术变革、汽车三化趋势愈演愈烈、可穿戴市场快速发展等因素都将助推FPC需求快速增长，预期电子PI薄膜也将迎来新的发展机遇。目前国内厂商已具备3L-FCCL用PI薄膜供应能力，并且与国际巨头的产品性能差异正逐步缩小，目前瑞华泰、时代华鑫、国风新材等国内厂商均在积极推进产能扩张，电子PI薄膜领域的国产化率有望进一步提升。 　　电工PI薄膜：绝缘要求提升带来新机遇，国内厂商已顺利破局。电工PI薄膜常用于变频电机、发电机等高级绝缘系统，并最终用于高速轨道交通、风力发电、新能源汽车等领域。传统电工绝缘领域对于PI薄膜的性能要求相对较低因而国内已能实现大规模生产，而多应用于新兴领域且性能要求更高的耐电晕PI薄膜则长期被杜邦等国际巨头所垄断，但以瑞华泰为代表的国内厂商已在耐电晕薄膜的突破上取得关键进展。 　　高端市场：日韩企业长期垄断，国内厂商技术突破按下加速键 　　COF用PI薄膜：日本企业垄断市场，国内厂商加速破局正当时。伴随AMOLED、MiniLED、MicroLED等新型显示技术渗透率持续提升，作为COF封装关键材料的PI薄膜有望迎来快速发展。COF用PI薄膜市场此前长期被以宇部兴产为代表的日本企业垄断，目前全球已有多家突破这项技术，其中包括中国大陆厂商丹邦科技，但丹邦科技退市后中国大陆厂商在这一领域的竞争力可能会有所减弱，加速破局或将依托瑞华泰与下游应用单位共同进行技术攻关的COF用PI薄膜项目。 　　TPI薄膜：钟渊化学占据专利高地，国内厂商逆势开发新工艺。2L-FCCL已成为主要的FCCL产品，伴随FCCL市场空间持续扩大，TPI的重要性日益显现。钟渊化学拥有“三层共挤”专利技术并占据专利高地，国内厂商在层压法制备2L-FCCL上打破垄断仍需较长时间，但以瑞华泰为代表的国内厂商正积极布局涂布法等其他制备工艺，力求实现无胶法FCCL商业化生产。 　　CPI薄膜：折叠屏手机迅速发展，国内厂商已顺利打破垄断。折叠屏手机是CPI薄膜的主要应用场景，OLED向可卷曲方向发展叠加价格逐步下探推动折叠屏手机进入快速放量阶段，CPI薄膜有望受益。并且折叠形态的多样化、折叠设备的大型化以及大规模推广催生的降本需求有利于CPI薄膜市场占有率提升。目前，CPI薄膜的供应商主要有住友化学、韩国可隆以及韩国SKC，国内厂商瑞华泰生产的CPI薄膜也即将实现小规模量产。 　　国家政策持续支持PI薄膜业务发展，国产替代进程有望进一步加快 　　国家政策高度支持PI及PI薄膜的发展，国产替代步伐有望加快。近年来，各国都在将PI的研究、开发及利用列入21世纪化工新材料的发展重点之一。此前相关政策明确表示将PI列为先进结构与复合材料的发展重点，此后进一步将柔性显示用PI列为新型显示与战略性电子材料的重点专项和关键技术。国家政策导向对PI及PI薄膜的开发和生产予以足够的重视和支持，为国产高性能PI产业的发展创造了有利条件。 　　投资建议：PI薄膜是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料，以美国杜邦、日本钟渊化学、韩国可隆为代表的国际巨头长期以来在PI薄膜市场占据主导地位，国内厂商在打破垄断方面虽取得了明显突破但仍限于中低端市场，产能不足和技术难点尚未攻克仍是制约国内厂商进入高端PI薄膜市场的核心原因。在国家政策的大力支持下，以瑞华泰为代表的国内厂商也在积极进行产能扩张和高端产品研发，打破国际巨头垄断、保障关键材料供应安全指日可待，建议持续关注进展较快的瑞华泰（688323.SH）。 　　风险提示：国内厂商业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险；募投项目进展不及预期的风险；新产品研发失败的风险；消费电子市场恢复不及预期的风险。

中心思想 AI驱动生物医药创新与市场机遇 本报告核心观点指出，以大模型为代表的人工智能（AI）技术正深刻重塑生物医药行业，并在药物研发和临床诊疗等多个关键环节展现出巨大潜力。科技巨头如英伟达正积极布局AI+医疗领域，通过投资和合作加速技术应用，带动相关生物技术公司股价显著上涨。 中国AI+医药应用加速与投资潜力 报告强调，AI技术不仅能大幅缩短新药研发周期、降低成本，还能提升诊疗效率和准确性。中国在AI+制药和AI+诊疗领域已涌现出华为云盘古药物分子大模型和润达医疗等成功应用案例，显示出强大的创新能力和市场潜力。具备行业Know-How、客户基础、早期AI布局并积极拥抱大模型技术的公司，将拥有显著的先发优势和投资价值。 主要内容 英伟达发力AI+医药，合作伙伴股价大涨 科技巨头加速布局AI+医疗 2023年7月12日，英伟达向生物技术公司Recursion投资5000万美元，此举直接推动Recursion股价当日上涨78.17%，英伟达股价亦上涨3.53%。这凸显了AI在药物研发和临床等环节的巨大潜力，以及科技巨头对该领域的重视。英伟达在AI+医疗领域布局多年，早在2021年便与Schrodinger建立战略合作，旨在提升计算平台速度和精确度，扩大其在AI药物发现领域的影响力。此外，英伟达还与阿斯利康合作开发基于Transformer的化学结构生成AI模型，并与佛罗里达大学合作开发大型临床语言模型。在2023年3月的GTC大会上，英伟达展示了与安进、Mitsui & Co.等在药物发现、诊断和基因组学方面的合作，例如安进利用NVIDIA BioNeMo服务将大型语言模型训练时间从3个月缩短至4周。NVIDIA还开发了基于AI的“Clara”平台，全球已有100余家医疗保健企业使用，助力早期疾病检测、提供护理见解及加速药物发现。 海外AI+医药龙头Schrodinger表现强劲 Schrodinger, Inc.作为生物医药行业的计算软件解决方案提供商，其股价自年初至今已上涨191.87%。该公司开发了一个基于计算平台，能够高精度预测分子性质，通过基于物理的差异化软件平台，以更快的速度、更低的成本发现高质量、新型分子，并提高药物开发和材料应用的成功率。2021年，Schrodinger与英伟达建立战略合作关系，利用NVIDIA DGX A100系统和NVIDIA InfiniBand HDR网络优化其软件平台，实现对数十亿分子的快速准确评估，加速新治疗方法的开发。双方合作还包括在Schrodinger产品套件中进行物理学建模，并支持NVIDIA Clara Discovery，共同推进药物发现所需的物理学计算和机器学习开发。 以大模型为代表的AI技术正在重塑生物医药行业 AI赋能药物研发，突破“双10困境” 比尔·盖茨在2023年6月15日的演讲中强调，包括人工智能在内的技术进步将在卫生保健和教育等领域带来快速突破。生物医药行业长期面临“双10困境”（一款新药研发需耗费10亿美元、10年投入），而AI大模型正引领创新浪潮，有望解决这一难题。在药物研发阶段，AI技术可用于药物分子设计、分子对接、筛选等，显著缩短研发周期并降低成本。具体而言，AI通过处理和分析基因组学、蛋白质组学等大规模生物医学数据，能够进行靶点发现，识别与疾病相关的基因、蛋白质和代谢途径。同时，AI技术可进行大规模虚拟筛选，通过计算模型和机器学习算法筛选出具有潜在活性的药物分子，缩小候选药物范围。据Tech Emergence研究报告，AI技术可使新药研发成功率由12%上升至14%，并将临床前研究时间从3-6年压缩至1-2年。 AI提升医学诊疗效率与准确性 在医学诊疗领域，AI大模型同样展现出巨大潜力。谷歌的医疗大模型Med-PaLM 2已于2023年4月起在美国梅奥医院等医疗机构进行实测，并成为第一个在MedQA测试集中达到“专家”水平的AI大模型。2023年7月12日，《Nature》杂志发表了谷歌医疗大模型的论文，详细介绍了Med-PaLM的进化过程。论文指出，微调后的医疗大模型Med-PaLM在回答医学问题时表现良好，一组临床医生对其回答的评分为92.6%，与现实中临床医生的水平（92.9%）相当。此外，Med-PaLM的答案在80.3%的情况下被非领域专家认为是有帮助的，并在94.4%的情况下直接回答了用户问题。 我国生物医药行业AI应用案例 AI+制药：华为云盘古药物分子大模型 2023年3月25日，《人民日报》报道了华为云盘古药物分子大模型的产业化应用。该模型由华为云联合中国科学院上海药物研究所共同训练，能够实现针对小分子药物全流程的人工智能辅助药物设计。西安交通大学第一附属医院刘冰教授团队利用该大模型成功研发出一种新的“超级抗菌药”，有望成为全球近40年来首个新靶点、新类别的抗生素。借助盘古大模型，先导药的研发周期从数年缩短至1个月，研发成本降低70%。盘古药物分子大模型在无监督学习模式和业界独有的“图-序列不对称条件自编码器”深度学习网络架构下，预先学习了17亿个小分子的化学结构，能够更好地对分子结构与性质进行预测与推荐。该模型可自动预测蛋白与分子化合物结合结果，并对筛选后的先导药进行定向优化，例如减弱对人体正常细胞的毒副作用。 AI+诊疗：润达医疗携手华为发力大模型 润达医疗在医疗行业深耕多年，具备深厚的技术储备和高粘性客户基础。公司专注于体外诊断领域，为医学实验室提供整体解决方案服务，截至2022年末，已服务4000余家医疗机构，其中核心客户达420家。润达医疗聚焦智慧检验，打造数字化检验平台，利用大数据、人工智能等技术赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级。公司已开发10余套数字化信息产品，涵盖实验室智慧化管理（如SIMS系统、Mai47系统）、质量控制管理（如质量云、检验结果互认平台）以及检验数据分析解读（如润达慧检—检验报告智慧服务系统）。 润达医疗与华为盘古大模型合作，共同研发L1层的润达医疗大模型，旨在实现智慧医疗、智慧服务、智慧管理三位一体的智慧医院建设。在智慧医疗方面，大模型有望提高精准诊疗水平，解决世卫组织统计的约20%的患者诊疗误差。在智慧服务方面，大模型驱动的AI健康助手可为亚健康人群提供诊前、诊中、诊后连续健康服务。在智慧管理方面，大模型能根据同级同类医院的运营数据，及时输出可落地的运营策略调整方案，解决医院运营数据滞后问题。 投资建议与风险提示 具备先发优势的投资标的 报告认为，具备行业Know-How和客户基础，在AI领域早有布局，且积极拥抱大模型技术变革的公司具有先发优势。在AI+诊疗领域，建议关注润达医疗、创业慧康、嘉和美康、安必平、健麾信息、数字人等。在AI+制药领域，建议关注泓博医药、义翘神州、皓元医药等。 潜在风险因素 投资者需关注以下风险：监管政策变化、行业竞争加剧、AI技术发展不及预期以及AI伦理风险。 总结 本报告深入分析了人工智能（AI）技术，特别是大模型，对生物医药行业的颠覆性影响及其带来的巨大市场机遇。英伟达等全球科技巨头正通过战略投资和合作，加速AI在药物研发和临床诊疗领域的应用，如对Recursion的投资和与Schrodinger的合作，推动相关公司股价大幅上涨。报告指出，AI技术能够显著缩短新药研发周期、降低成本，并提升诊疗效率和准确性，有效解决生物医药行业的“双10困境”。 在中国市场，AI+医药的应用案例也日益丰富，例如华为云盘古药物分子大模型在加速新药研发、降低成本方面取得显著成效，以及润达医疗与华为合作，通过大模型构建智慧医疗、智慧服务和智慧管理体系。这些案例表明，中国在AI+医药领域具备强大的创新能力和广阔的发展前景。 报告建议投资者关注那些具备深厚行业经验、广泛客户基础、早期AI布局并积极采纳大模型技术的公司，并列举了AI+诊疗和AI+制药领域的潜在受益标的。同时，报告也提示了监管、竞争、技术发展和伦理等方面的潜在风险，强调投资者需谨慎评估。总体而言，AI与生物医药的深度融合正开启一个全新的时代，为行业带来前所未有的发展机遇。