事件 　　7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见稿。 　　政策变化 　　与2022年的版本相比，本次政策调整整体稳健，此次规则主要在三方面做了更新：25年开始医保基金支出预算计算方式调整、医保目录4年以上产品降幅较低且1类化学/生物/中药品的价格降幅可以保持更大的弹性。此次续约规则意见稿发布，药品续约鼓励新药以价换量，我们看好化药、生物药、中药新药机会。 　　第一，医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算（即比值A=实际发生的纳入医保支付范围的药品费用/企业预测的纳入医保支付范围的药品费用，比值B=未来两年因调整支付范围所致的企业预测的纳入医保支付范围的药品费用增加值/本协议期企业预测的纳入医保支付范围的药品费用和实际发生的纳入医保支付范围的药品费用中的高者），考虑到参照标准的变化，医保支付节点金额也相应调增。原“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元从2025年开始相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。 　　第二，进入医保目录8年的药品补充为“纳入常规目录管理条件”。且所有简易续约标的中，如果进入医保目录4年以下产品按原版支付标准，4年以上支付标准在前值基础上减半。进入医保目录较长产品在续约时可获得更低的降幅，有助于药价稳定。 　　第三，按照现行药品注册管理办法及注册分类标准认定的1类化学药品、1类治疗用生物制品、1类和3类中药，续约时如比值A大于110%，企业可申请通过重新谈判确定降幅，重新谈判的降幅可不一定高于按简易续约规则确定的降幅。1类化学/生物/中药品的价格降幅可以保持更大的弹性，且新增适应症药品价格计算续约降幅时可扣减上次降幅，体现医保局对创新药的鼓励。 　　政策分析 　　第一、本次医保续约规则调整在2022年发布的《谈判药品续约规则》和《非独家药品竞价规则》的基础上，在药品续约定价规则、纳入常规目录条件、医保基金支出预算计算方式等多处规则上进行了细化调整，药品降价预期整体趋于缓和稳定。 　　第二、时间节点方面，本次规则对于药品纳入常规目录管理的条件较2022年版规则新增“谈判进入目录且连续纳入目录‘协议期内谈判药品部分’超8年的药品可纳入常规目录管理”；在药品续约定价规则方面，依据药物是否连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年进一步细分，不超过4年的谈判药品按照超出基金支出预算比例进行梯度降价，超过4年的谈判药品则减半计算，进一步细化的规则有利于稳定市场和企业预期，合理制定相应的价格策略。 　　第三、降价幅度方面，本次规则调整新增重新谈判确定药物降幅规则：1类化学药品、1类治疗用生物制品、1类和3类中药，续约时企业可申请通过重新谈判确定降幅；对续约同时申请调整支付范围的药品也可以进行重新谈判确定降幅；2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时将扣减上次已发生的降幅。整体上看，药品降价预期趋于稳定。 　　投资建议 　　1）小分子靶点创新药上市带动业绩上涨的化学创新药企：恒瑞医药、贝达药业、泽璟制药、复旦张江、吉贝尔、凯因科技。2）大分子单抗、双抗、ADC等技术成熟带来新药爆发的生物创新药企：百济神州、信达生物、君实生物、康方生物、康宁杰瑞。3）受益于中药审批制度优化，中药创新药企业有望加速发展：以岭药业、康缘药业、天士力等。 　　风险提示 　　新药研发不及预期，政策落地不及预期，药品竞争加剧等风险。

　　投资要点 　　事件：2023年7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》。 　　医保续约规则较为温和，长期支付范围有望扩大。根据《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》文件，其中对于简易续约规则提到：①对于不调整或调整支付范围，且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超4年的品种，支付标准在4年以内的品种计算值基础上减半；②对于按照现行药品注册管理办法及注册分类标准认定的1类化学药品、1类治疗用生物制品、1类和3类中药，续约时如比值A（基金实际支出/基金支出预算）大于110%，企业可申请通过重新谈判确定降幅，重新谈判的降幅可不一定高于按简易续约规则确定的降幅；③2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减；④医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算，续约档位从2亿元、10亿元、20亿元、40亿元调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。我们认为此版《谈判药品续约规则（征求意见稿）》对续约品种的支付环境降价幅度表述较为温和，有利于临床需求旺盛的大单品、纳入医保的长期品种后续持续放量。长期看，也有望提高大单品的销售峰值。 　　非独家药品医保竞价格局有望改善，低于医保支付意愿的70%依然按此标准支付。根据《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》文件，其中对于竞价规则提到：药品通过竞价纳入医保目录的，取各企业报价中的最低者作为该通用名药品的支付标准。如企业报价低于医保支付意愿的70%，以医保支付意愿的70%作为该药品的支付标准。我们认为《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》有望改善非独家药品的竞价环境，避免恶性竞价，有利于临床需求旺盛的非独家药品不断放量。 　　投资建议：《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》有望推动临床需求旺盛的独家/非独家品种、纳入医保的长期品种持续放量及销售峰值提升，关注相关创新药、仿制药及产业链公司投资机会。我们预计品种齐全，研发管线丰富的国内头部创新药公司有望率先受益，如恒瑞医药、百济神州、信达生物等，同时建议关注大品种有望放量的国内BioPharma/Biotech，如贝达药业、君实生物、康方生物、康诺亚等。此外，作为“卖水人”的CRO也有望获益，关注药明康德、药明生物、康龙化成等。 　　风险提示事件：研发进度不及预期风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险等。

中心思想 医保支出提速与诊疗市场强劲复苏 本报告核心观点指出，2023年中国医保基金支出显著提速，尤其在第二季度表现更为强劲，这直接反映了疫情后居民诊疗需求的快速恢复。1-5月医保支出同比增长24%，远超同期收入增速，预示着诊疗活动正从疫情影响中强劲复苏。 充裕医保基金支撑下游业绩增长 尽管医保支出加速，但医保基金累计结余仍处于高位，预计全年累计结余将接近4.8万亿元，支付容量依然可观。这一庞大的支付能力为下游医药健康企业的业绩增长提供了坚实基础，特别是慢病处方药、手术相关产品（如麻醉镇痛、血制品、器械）以及消费医疗（如眼科、器械、中医诊疗）等板块有望受益于诊疗量的恢复而实现业绩边际提速。 主要内容 医保基金整体运行态势分析 2023年以来，医保基金呈现收入稳健、支出复苏、结余充裕的趋势。1-5月医保基金收入同比增长8%（2018-2022年复合年增长率CAGR为9%），延续平稳增长态势。同期支出同比增长24%（2018-2022年CAGR为8%），明显提速，反映诊疗活动强劲复苏。医保结余率有所回落，1-5月为25%，较去年同期下降9个百分点，表明基金支付能力正在释放。尽管如此，截至5月末累计结余仍接近4.6万亿元，奠定了强大的支出基础。 医保收入稳健增长与结构优化 医保收入有望持续稳健增长，且门诊共济政策的推进将进一步提振统筹账户的支付能力。1-5月医保收入达13,710亿元，同比增长8%。医保参保人数保持稳定，覆盖面始终在95%以上。值得注意的是，自2021年4月《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》发布以来，各地政策加速落地，通过调整个人账户和统筹账户的缴费比例，将更多资金归集到统筹账户，从而增强了统筹基金的共济保障功能和支付能力。 医保支出显著提速反映诊疗复苏 医保支出数据显示诊疗需求正在强劲修复。2023年1-5月，全国医保基金支出达到10,311亿元，同比增长24%，相比2022年全年9%的增速有显著提升。其中，第一季度（1-3月）支出同比增长22%，而第二季度（4-5月）增速进一步加快至25%，表明诊疗修复的节奏在第二季度边际加速。这一支出提速与2020-2022年疫情期间诊疗人次CAGR仅2%（医保支出增速5%）形成鲜明对比，预示着2023年有望成为医保支出的复苏之年。 医保结余回归常态与支付潜力 随着诊疗需求的修复，医保结余率预计将回归合理区间，但累计结余仍将保持高位，为支付景气度提供持续支撑。在不考虑医保减征及新冠相关支出的情况下，2020-2022年经调整医保结余率分别为21%、22%、21%，远高于2015-2019年15%-20%的合理区间（均值17%），主要原因在于疫情期间诊疗活动疲软。然而，1-5月医保结余率已同比下降9个百分点至25%，预计全年医保结余率有望回归15%-17%，当期结余在5000-5700亿元，累计结余有望接近4.8万亿元（同比增长12%）。其中，统筹账户结余充裕（2022年累计结余2.9万亿元），显示中短期医保支出能力具有强大的可持续性。 诊疗加速修复驱动相关企业业绩增长 诊疗活动的加速修复有望带动相关医药健康企业在第二季度实现业绩提速，并有望延续至下半年。 低基数效应显著： 2022年受疫情防控影响，院端诊疗量较低，尤其是第二和第四季度基数更低，为2023年同期业绩增长提供了有利条件。例如，2022年第二季度和10-11月诊疗和住院人次分别同比下降4%/-12%和-7%/-3%。 区域诊疗数据强劲： 样本地区（如深圳市、天津市、重庆市、三明市）数据显示，1-5月门急诊/出院人次同比增长11-37%，其中4-5月同比增速进一步提升至16-38%，印证了院端诊疗的强劲复苏。 医保支出作为前瞻指标： 医保基金支出增速远超历史水平（1-5月同比增长24%），且第二季度增速快于第一季度（4-5月同比增长25% vs 1-3月同比增长22%），这与诊疗人次增速高度相关，预示诊疗人次亦将获得长足修复。 受益于诊疗复苏，第一季度院端诊疗相关板块业绩已见升温，预计第二季度相关板块头部企业业绩增长有望进一步提速。建议关注去年同期受损较重的慢病处方药、与手术量相关的麻醉镇痛、血制品、器械等，以及消费医疗相关的眼科、器械、中医诊疗等板块。 总结 本报告深入分析了2023年中国医药健康市场的医保基金运行情况，指出医保支出在疫情后呈现强劲复苏态势，1-5月同比增长24%，尤其在第二季度加速。这一增长主要得益于居民诊疗需求的恢复，并受到2022年同期低基数效应的放大。尽管支出提速，医保基金收入保持稳健，且门诊共济政策优化了统筹账户结构，预计全年医保结余率将回归常态，但累计结余仍将维持在近4.8万亿元的高位，为下游医药健康企业提供了坚实的支付保障。因此，慢病处方药、手术相关产品以及消费医疗等细分领域有望受益于诊疗量的修复而实现业绩增长。报告同时提示了政策变动和诊疗修复不及预期的风险。

中心思想 医保政策优化利好创新药发展 国家医保局发布的《谈判药品续约规则（2023 年版征求意见稿）》在保持整体框架稳定的基础上，对创新药续约规则进行了细化和优化，显著缓解了创新药的远期价格降价压力，改善了其估值环境，并利好创新药在国内市场的销售放量。 国产创新药迈向国际舞台 随着国内创新药审评审批和医保支付政策框架的日趋成熟，以及企业持续加大研发投入，国产创新药的水平显著提升，逐步具备国际竞争力。行业正进入以创新研发驱动的新发展阶段，国产创新药出海的逻辑有望逐步兑现，实现全球范围内的商业价值转化。 主要内容 医保谈判续约规则调整及影响 续约规则边际向好 2023年7月4日，国家医保局就《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。此次续约规则在整体框架保持稳定的前提下，对创新药的续约规则进行了进一步细化，使得支付政策环境对创新药更加友好。 支付标准与节点金额调整 对于连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年的品种，其支付标准将在前述计算值基础上减半。 从2025年续约开始，医保基金支出预算的计算方式发生变化，不再按照销售金额的65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算。 考虑到参照标准的变化，医保支付节点金额也相应调增。原有的2亿元、10亿元、20亿元、40亿元的节点金额，从2025年开始将相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。 适应症增加药品的降幅扣减 对于在2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在计算今年续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减。这些调整将明显缓解进入医保的创新药远期价格降价压力，改善rNPV估值体系下的远期现金流折现环境，从而利好创新药在国内的销售放量。 创新药政策环境与市场前景 政策框架日趋成熟 国内创新药审评审批和医保支付的政策框架日趋成熟稳定。这一趋势将有助于改善me-too创新药同质化内卷的局面，促使行业更加注重高临床价值的创新。 高临床价值创新药的商业化优势 在新的政策环境下，高临床价值的创新药将在终端获得更加友好的商业化环境。行业正逐步进入一个全新的、以创新研发为核心驱动力的新发展阶段，强调创新和临床价值。 国产创新药的国际竞争力提升 国内创新药企业多年来大力投入研发，使得国产创新药的水平持续提升。近年来，多个企业在国际学术会议上披露了优秀的临床数据，并吸引了海外创新药大厂的引进。长期来看，国产创新药出海的逻辑有望逐步兑现，将临床价值在全球范围内转化为商业价值，提升国际竞争力。 投资建议与风险提示 投资建议 鉴于国内创新药行业发展日趋成熟，政策框架逐渐完善，国际竞争力逐步提升，以及国产创新药在国内商业化环境的持续改善和出海逻辑的逐步兑现，建议关注康诺亚-B（H）、信达生物（H）、荣昌生物（A+H）、恒瑞医药等具有创新能力和市场潜力的公司。 风险分析 投资创新药行业存在多重风险，主要包括临床试验失败的风险、审评审批进度低于预期的风险，以及药品销售低于预期的风险。 总结 国家医保局发布的《谈判药品续约规则（2023 年版征求意见稿）》对创新药续约规则进行了优化，通过调整支付标准、提高支付节点金额以及扣减已发生降幅等措施，显著改善了创新药的政策环境，缓解了其价格压力，并利好其在国内市场的销售增长。同时，国内创新药政策框架的成熟和企业研发投入的增加，推动了国产创新药水平的提升和国际竞争力的增强，预示着行业正迈向以创新研发为驱动的新发展阶段，并有望实现全球商业价值转化。投资者在关注行业发展机遇的同时，也需警惕临床试验失败、审评审批进度不及预期及销售不达预期等潜在风险。

中心思想 医保政策优化支持创新与市场化 创新药企获重点推荐 本报告核心观点指出，中国国家医保政策正持续优化，通过调整药品目录和谈判规则，明确支持创新药、儿童用药和罕见病药物的纳入。医保谈判规则趋于温和与市场化，通过简易续约、梯度调整、重新谈判机制及医保支出预算计算方式的优化，有效减轻了企业降价压力，并降低了患者的用药负担。在此积极政策背景下，拥有创新药研发能力和市场推广潜力的制药企业，如翰森制药和石药集团，被重点推荐，预计将受益于政策红利和市场需求。 主要内容 医保政策持续支持创新药与特定用药 国家医保局于6月底发布《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》意见稿。 该方案明确表示将继续优化医保目录，并优先纳入更多优质儿童用药与罕见病用药。 意见稿指出，2023年6月30日前上市的新药均有可能被纳入新版医保目录，这反映了政府对优质新药的持续支持态度。 医保谈判规则趋向温和与市场化 国家医保局于7月4日发布《谈判药品续约规则》与《非独家药品竞价规则》征求意见稿，预示未来药品价格将更加市场化。 独家药品简易续约与梯度调整： 对符合条件的独家药品，将维持简易续约与梯度调整医保支付标准原则，医保支付标准最多下调25个百分点，确保优质药物在合理降幅下快速续约。 企业可申请重新谈判： 若企业认为谈判后价格不合理，可对独家药品等部分符合条件的药品申请重新谈判。 提升医保支出预算金额计算方式： 从2025年起，医保基金支出预算不再按照销售金额的65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算，此举有助于更准确地反映实际支出。 缩减高需求药品支付标准下调幅度： 对于不调整医保支付范围的药品，在计算医保支付标准时，针对比值A（医保基金实际支出与基金预算影响估值）在110%（不含）-200%（不含）之间的药品，其医保支付标准下调幅度所适用的销售额区间被上调。例如，原2-10亿元（人民币，下同）上调至3-15亿元，超40亿元上调至超60亿元。这意味着部分市场需求较大的产品医保支付标准下调幅度将缩小，从而减轻患者负担。 重点推荐制药企业分析 翰森制药（3692 HK）： 该公司是港股中1类创新药数量最多的企业。 其肾性贫血药物培膜沙肽近日获批上市，鉴于中国约有8,200万肾病患者且贫血患病率高，该药物市场需求广阔。 培膜沙肽作为首款国产长效药物，每月一次给药，具有明显的先发优势和便利性，需求前景良好。 维持“买入”评级，目标价16.80港元。 石药集团（1093 HK）： 尽管一季度受疫情影响，但收入与股东净利润仍保持正增长。 预计随着疫情缓解，肿瘤药销售将逐步好转，恩必普与铭复乐将引领公司神经系统药物收入稳健增长。 公司日前与辉瑞（PFE US）达成协议，将在中国推广辉瑞的新冠口服药，此合作表明全球制药巨头认可石药的市场推广能力。 维持“买入”评级，目标价10.82港元。 风险提示 医保目录降价幅度可能大于预期。 新药上市后的销售推广效果可能差于预期。 总结 2023年中国医药行业政策环境呈现温和趋势，国家医保局通过优化医保目录和谈判规则，明确支持创新药、儿童用药和罕见病药物的纳入，并减轻了企业降价压力。医保支付标准调整机制更加市场化，高需求药品降价幅度有所缩小，有利于减轻患者负担。在此积极政策背景下，拥有强大创新能力和市场推广潜力的制药企业，如翰森制药（凭借肾性贫血创新药培膜沙肽的先发优势和广阔市场）和石药集团（凭借肿瘤药和神经系统药物的稳健增长及与辉瑞的合作），获得重点推荐。然而，医保降价幅度超预期及新药推广效果不佳仍是行业面临的潜在风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（6月26日-6月30日）上证综指报收3202.06，周涨幅0.13%，深证成指报收11026.59，周跌幅0.29%，中小板100指数报收7205.45，周跌幅0.97%，基础化工（申万）报收3726.06，周涨幅2.59%，跑赢上证综指2.46pct。申万31个一级行业，22个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，涨幅均为正，申万化工23个三级子行业中，15个涨幅为正。本周化工行业405家上市公司中，有362家涨幅为正。涨幅居前的个股有美联新材、泰和新材、三元生物、鼎际得、鹿山新材、嘉澳环保、天新药业、泉为科技、凯盛新材、华润材料等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有正丁醇（+7.35%）、尿素（+5.43%）、丙烯（+4.84%）、甲醛（+4.44%）、草甘膦（+4.00%）。本周受阶段性玉米、水稻用肥需求支撑，尿素库存持续下降，尿素价格上涨，但随着7月下旬夏季尿素追肥陆续收尾，农作物对氮肥的需求将进入淡季，尿素基本面供需宽松形势未改，阶段性农需支撑有限。本周化工品跌幅居前的有硫磺（-15.87%）、三氯吡啶醇钠（-8.82%）、二氯甲烷（-8.09%）、硝酸铵（-7.14%）、苯胺（-6.70%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PX(华东)-石脑油价差”（+100.00%）、“乙烯价差”（+42.94%）、“PTMEG价差”（+31.90%）、“尼龙6价差”（+27.99%）、“双酚A价差”（+21.73%）。本周“PX(华东)-石脑油价差”涨幅居前，主要由于本周PX价格小幅上行，而成本端国内石脑油价格下跌，PX盈利能力有所改善，但PX下游PTA市场仍偏弱运行，后续需持续关注下游需求改善情况。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚价差”（-75.59%）、“MTO价差”（-18.68%）、“苯乙烯价差”（-14.20%）、“苯胺价差”（-13.44%）、“MEG价差”（-11.92%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

中心思想 尼龙复合材料市场前景与创新驱动 本报告核心观点指出，尼龙复合材料凭借其高强度、耐腐蚀、耐高温和低成本等综合优势，正迎来广阔的市场发展空间。预计到2025年，全球尼龙复合材料市场规模有望突破2300亿元人民币，其下游应用将广泛覆盖汽车、电子电气和工程材料等多个关键领域。这种材料的规模化应用不仅能显著降低整体材料成本，还将有效拉动尼龙单体的消费需求。 国产替代与生物制造的崛起 在当前全球“双碳”政策的强力推动下，石油基尼龙材料面临巨大的减碳降碳压力。与此同时，生物基尼龙因其原料可再生、碳排放减少和能源节约等固有特性，正乘势而上，行业渗透率有望快速提升，预计到2025年市场规模将超过210亿元人民币。以凯赛生物为代表的国内企业正加速布局尼龙复合材料及生物基尼龙产业，有望在全球尼龙复合材料需求持续增长和生物基尼龙渗透率快速提升的产业趋势下，受益于国家政策支持和国产替代进程实现快速发展。生物基尼龙在民用丝、工业丝和工程塑料等领域的大规模应用，有望成为材料领域实现“双碳”目标、减排降碳的重要解决方案之一。 主要内容 尼龙复合材料：性能优异，市场潜力巨大 尼龙的定义、分类与改性 聚酰胺（PA），俗称尼龙，是分子链中含有酰胺基团的聚合物，位列五大工程塑料之首。根据主链结构，尼龙可分为脂肪族尼龙（如PA6、PA66）、半芳香族尼龙和全芳香族尼龙。其中，PA6和PA66是目前产量和消耗量最大的品种，约占尼龙总产量的90%。 脂肪族尼龙因酰胺键吸水性高、尺寸稳定性较弱，在用作工程材料时需进行改性。工业生产中普遍采用填充改性工艺，通过添加高性能纤维（如玻璃纤维、碳纤维、芳纶纤维、玄武岩纤维）来提升强度、尺寸稳定性和加工性能。玻璃纤维因其绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好、机械强度大且价格低廉、工艺成熟，是目前运用最广泛的尼龙增强材料。 半芳香族尼龙兼具脂肪族和全芳香族尼龙的优点，分子链更柔顺、结晶度更高、熔点更高，综合性能优异，是目前商业化高温尼龙的主流，包括PA4T、PA6T、PA9T、PA10T、PAMXD6等。 尼龙复合材料的广泛应用与性能特点 普通尼龙复合材料： 玻纤增强PA6和PA66是汽车和工业领域最常见的尼龙复合材料，具有优异的机械强度、耐磨性、抗蠕变性、高冲击强度和机械减震性，广泛应用于汽车发动机周边部件（如进气歧管、发动机盖罩）、电子电气线圈骨架以及工业齿轮轴承等。PA11和PA12复合材料吸湿率低，自润滑性和电气绝缘性良好，主要应用于汽车油管和电线电缆保护套。PA610复合材料耐冲击性、抗疲劳性和耐磨性突出，应用于齿轮轴承及电子电气罩壳。 高温尼龙复合材料： 综合性能更优，尤其在耐高温方面表现突出，被广泛应用于各类耐高温场景。例如，PA

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-0.56%，基础化工指数涨跌幅为3.81%。基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：氨纶（8.05%），粘胶（7.80%），改性塑料（6.88%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：蒽油（14.5%），煤焦油（11.0%），煤沥青（改质）（9.3%），丙烯酸（8.4%），国际石脑油（8.2%）；跌幅靠前的产品：硫磺（-14.3%），百草枯（-11.5%），醋酐（-9.4%），烧碱（-8.5%），丙烯酰胺（-7.1%）。 　　行业重要动态 　　近日OPEC发布6月月报，表示2023年全球石油需求预计将比上年增加235万桶/日(增幅2.4%)，达1.0191亿桶/日。本次月报与5月预测的233万桶/日大致相同。不过，OPEC警告称，全球经济不确定性增加或减缓今年下半年经济的增长；在通胀持续高企、主要利率已经很高以及劳动力市场紧张的情况下，2023年下半年经济增长的不确定性正在增加。对2023年全球经济增长的预测维持在2.6%不变，并指出这一势头正在放缓。 　　本周国内尿素价格涨势不减，工厂收单持续好转。截至6月29日，尿素市场均价为 2122 元/吨，较上周日（6月25日）均价上涨 35 元/吨，涨幅 1.68%，6月29日山东及两河出厂报价在 2100-2190 元/吨，成交价在2070-2160 元/吨，较上周日（6月25日）上调 20-120 元/吨不等。当前主产区工厂待发订单充足，市场成交氛围火热，加之部分地区降雨促进了农业需求补货，大多数工厂现货发运较为紧张，支撑此轮尿素价格继续上涨。同时期货盘面近日连续飘红，也加剧了市场情绪走高，目前市场挺价心态较强。 　　投资建议 　　二季度基础化工行业景气未见拐点，当前时点建议关注如下主线：1、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材、中化国际。2、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。3、硅基负极材料板块（含包覆）。在锂电池四大基材中，传统石墨负极材料比容量已接近理论极限，而硅基负极材料是目前已知比容量最高的材料，且伴随特斯拉4680电池的应用已开始步入产业化阶段，建议关注硅宝科技、胜华新材、信德新材。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.13%，创业板指数上涨0.14%，沪深300下跌0.56%，中信基础化工指数上涨2.9%，申万化工指数上涨2.59%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为粘胶(6.58%)、绵纶(6.35%)、改性塑料(6.24%)、其他塑料制品(6.1%)、橡胶助剂(5.85%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为合成树脂(0.25%)、钛白粉(0.39%)、氯碱(0.99%)、钾肥(1.02%)、有机硅(1.49%)。 　　本周行业主要动态： 　　化工原料“涨价潮”来袭。据陶氏公告：陶氏化学有机硅业务将于2023年7月20日或合同允许日期起，对陶氏化学有机硅高能建筑业务主要产品实施价格提升，基于不同产品线和市场，调整的涨幅为5-10%。目前，国内化工市场开始试探性上涨，不少化工企业也陆续发函调涨，为低迷的市场加油打气。康辉国际贸易（江苏）有限公司发布调价通知函，称受原材料价格持续上涨，PBT生产成本承压，决定自6月27日起各规格PBT成交价上调300元/吨。BDO市场，由于新疆天业意外停车、河南鹤煤装置检修BDO价格出现明显反弹，半个月内上涨600元/吨至11100元/吨。万华化学纯MDI2023年6月桶装/散水挂牌价格23300元/吨，环比上调500元/吨。5月桶装/散水结算价格19500元/吨，环比上调700元/吨。纯MDI产品1-10号执行一口价21000元/吨，桶装产品紧张，非合约客户不接单，不报价。（资料来源：万华化学、全球塑料、化工新材料） 　　荆州基地项目进入关键阶段。6月26日-27日，华鲁集团党委书记、董事长樊军在荆州基地调研，调研期间，樊军与荆州市委书记吴锦等就推动项目投产达产等进行了座谈交流。当前已进入项目建设收尾、调试开车的关键时期。（资料来源：华鲁恒升、化工新材料） 　　投资主线一：显示面板产业链景气度有望回暖，关注OLED相关标的。随着下游面板厂商库存完成去化，补库需求出现，面板价格触底反弹。未来随着消费电子终端需求复苏，显示面板产业链景气度有望回暖，建议关注OLED相关标的。 　　（1）莱特光电：OLED终端材料RedPrime已实现国产替代，在下游主流面板厂商实现销售，其余多款产品目前在验证中。（2）瑞联新材：主要产品囊括OLED中间体材料、液晶材料，有望受益显示面板产业链回暖趋势。医药CDMO板块有望稳健增长。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并以切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。 　　（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。 　　（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　ADA2023会议减重有效性数据不断刷新：83rd美国糖尿病协会年会（ADA2023）6月23日~6月26日在美举行。GLP-1类药物争相斗艳，MNC已多数纷纷推进至2~3期临床阶段。礼来在手多项重磅产品，在推出GLP-1/GIP双靶点Tirzepatide替尔泊肽后，继续发力口服及三靶点：全球最快口服GLP-1小分子Orforglipron、全球最快GLP-1/GIP/GCGR三靶点Retatrutide，并观察到惊人的减重疗效； 　　GLP-1类其他广泛适应症拓展前景：诺和诺德积极拓展Semaglutide司美格鲁肽其他适应症应用前景，先后在神经相关疾病如阿尔茨海默症、精神依赖等，以及心血管疾病如心衰等方面观察到缓解，不断有基础及临床研究拉高GLP-1类整体应用天花板； 　　有效性、顺应度提升驱动后续研发：已有多个重磅药物珠玉在前，后来者会分别从靶点、剂型、适应症等寻求差异化发展，如礼来、辉瑞着力布局口服小分子GLP-1，有助于提高口服生物利用度。更强疗效、长效化、更好的顺应度会是后续研发的驱动方向； 　　新药研发成败各异，发现与疑问并存：然而在研发热度不断被点燃之际，我们应当正视新药研发的风险是始终存在的，辉瑞、阿斯利康先后受挫，阿斯利康在艾塞纳肽逐渐式微后继续布局GLP-1赛道，然后旗下2款产品GCGR/GLP-1R双重激动剂Cotadutide和口服GLP-1R激动剂AZD0186均因为疗效缺乏竞争力而先后终止；近期辉瑞又宣布终止其二代口服GLP-1小分子Lotiglipron的后续研发，因为观察到一定肝毒性，造成其安全性不佳。现有的GLP-1类药物副作用主要表现为胃肠道副作用，近期EMA警示甲状腺功能异常患者应谨慎对待GLP-1类药物。对于长期应用的药物来说，安全性将会成为有效性后被重视的一项指标。 　　风险提示：创新药研发失败的风险；医药政策变动风险；药品审批不及预期的风险。