中心思想 CXO板块触底反弹的投资机遇 本报告核心观点指出，医药生物行业中的CXO（医药研发生产外包）板块在经历两年估值调整后，已显现出触底反弹的投资机会。这主要基于投融资活动的企稳迹象和机构基金持仓占比的显著回落。数据显示，全球及国内医疗健康投融资绝对值在2023年上半年趋于稳定并有爬升趋势，预计下半年同比增速将有所改观。同时，基金对CXO的持仓已降至2020年第一季度水平，表明悲观情绪已充分释放，估值具备较高性价比。 医药行业多周期共振下的投资主线 报告进一步分析，在医改持续深化背景下，2023年医药行业正处于“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段。诊疗量快速恢复、控费政策优化以及创新药械产品迭代共同构成了行业增长的逻辑支撑。在此背景下，中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向被视为未来投资主线，具备预期底部和经营周期弹性。 主要内容 CXO：从投融资和基金持仓看投资机会 投融资：企稳回升，底部特征显现 季度数据分析： 2023年第一季度和第二季度，全球和中国医疗健康行业的投融资绝对值基本企稳，其中第二季度环比第一季度呈现稳步爬升趋势。国内投融资已回落至2017年第一至第三季度水平，全球则回到2018-2019年水平，经过两年消化后回归历史偏正常水平。考虑到2016年是中国创新药行业的重要转折点，以及全球2017-2018年免疫治疗商业化时代的到来，当前投融资水平被认为相对较低且基数支撑较强。综合判断，全球和国内投融资有较大可能性触底，预计2023年下半年投融资绝对值和同比增速将有所改观。 月度数据分析： 全球生物医药月度投融资自2022年3月至2023年6月已基本平稳，表明创新药投融资情绪趋于企稳。国内生物医药月度投融资波动较大，但未再次出现低于2022年10月最低点的情况，季度和半年度趋势数据更具参考价值。 基金持仓：占比显著回落至历史低位 机构持仓情况： 截至2023年7月21日披露的基金中报数据显示，全部基金持有CXO仓位已从2021年第三季度的最高点3.48%持续回落至2023年第二季度的0.84%。其中，医疗基金CXO持仓从高位的60.8%持续回落至16.5%，全市场非医疗基金持仓从最高1.98%下降至0.51%。医疗基金前十大CXO持仓占比也从2021年第三季度的35%下降至2023年第二季度的8%。这表明基金持仓占比已基本回落至2020年第一季度水平，基金持仓结构持续优化。 投资建议： 鉴于CXO板块估值已持续调整两年（2021Q3-2023Q2），悲观因素反应相对充分，且贸易摩擦、投融资等变量边际优化，导致估值触底反弹，报告看好该位置的投资性价比。重点推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、泰格医药、康龙化成、博腾股份、皓元医药、百诚医药、昭衍新药、美迪西、药石科技、方达控股、和元生物等公司。 行情复盘：估值回落，CXO 调整 医药行业行情：估值承压，成交额略有回升 涨跌幅表现： 本周（截至2023年7月22日）医药板块下跌0.91%，跑赢沪深300指数1.07个百分点，在所有行业中涨幅排名第14名。然而，2023年以来中信医药指数累计跌幅达6.8%，跑输沪深300指数5.47个百分点，在所有行业中排名倒数第7名。 成交额分析： 医药行业本周成交额为1863亿元，占全部A股总成交额的4.9%，较前一周环比上升0.2%，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。 估值水平： 截至2023年7月21日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.38倍PE，环比下降0.22。医药行业相对沪深300的估值溢价率为142%，环比上升3.8个百分点，但仍低于四年来中枢水平（174.0%）。 医药子行业：普遍下跌，CXO跌幅显著 子板块表现： 本周医药子板块普遍下跌，其中中药饮片（-2.4%）、化学制剂（-1.7%）、化学原料药（-1.0%）、医疗器械（-1.0%）调整较多。根据浙商医药重点公司分类，医药商业（+0.5%）有所上涨，而CXO（-3.5%）、科研服务（-1.9%）、医疗器械（-1.7%）等表现相对较弱。 陆港通&深港通持股： 截至2023年7月21日，陆港通医药行业投资1805亿元，医药持股占陆港通总资金的9.4%，医药北上资金环比减少17亿元。细分板块中，生物制品净流入较多，化学制药、医疗器械板块净流出较多。 限售解禁与股权质押： 近一个月内，部分医药公司如葫芦娃、伟思医疗、艾迪药业等涉及较高比例的限售股解禁。股权质押方面，科华生物第一大股东质押比例有所提升，而宝莱特、迪瑞医疗等公司第一大股东质押比例有所下降。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 投资主线： 报告强调，在医改持续深化的背景下，2023年度医药策略应把握“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段，将其作为未来投资主线。推荐方向包括中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： 复苏新周期： 诊疗量快速恢复，带动行业整体复苏。 政策周期： 控费政策持续优化，带来合理量价预期。 产品周期： 创新药械产品持续迭代，满足未及需求。 行业边际变化： 2023年行业将迎来后集采时代“量”的修复、贴息等医疗新基建放量、卫健委和医保局配套中医药传承创新政策的持续推进，以及仿制药集采、脊柱等高耗集采和续标政策规则的科学合理化。 具体推荐： 中药： 推荐康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，并建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等，因其历史负债率低点和营运效率提升奠定了业绩可持续增长基础。 配套产业链（CXO/原料药）： 推荐药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械： 推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。 风险提示 行业政策变动风险。 研发进展不及预期风险。 业绩低预期风险。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态，特别是CXO板块的投资机会。通过对投融资数据和基金持仓情况的量化分析，报告指出CXO板块已呈现触底企稳的积极信号，机构持仓降至历史低位，估值性价比凸显。同时，报告强调2023年医药行业正处于多周期共振的复苏阶段，诊疗量恢复、政策优化和产品创新共同驱动行业发展。在此背景下，中药、仿制药、创新药械及配套产业链（如CXO/原料药）被视为重要的投资主线。尽管市场整体估值仍处于低点，但行业内部结构性机会显著，建议投资者关注预期底部、经营周期弹性强的细分领域。报告也提示了行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等潜在风险。

中心思想 IVD集采政策转向与投资机遇 本报告核心观点指出，随着体外诊断（IVD）集采政策的逐步落地与演变，市场对IVD板块的利空预期或将出尽，预示着该板块可能迎来新的投资机会。报告分析认为，IVD集采与此前药品和高值耗材的集采路径有所不同，其政策出台有望带来更多结构性投资机遇，尤其是在控费幅度趋于温和的背景下。 国产替代加速与市场结构优化 报告强调，在集采政策的推动下，国内化学发光领域在三级医院的进口替代进程有望加速。鉴于三级医院在IVD市场中的主导地位以及外资品牌的高占比，国产技术水平的提升和产业链的成熟将为国产品牌市场份额的扩大提供有力支撑，并可能带动国内先进制造出口的产业投资周期。 主要内容 行业近况 IVD集采进展与市场影响 2023年7月，江西省牵头的肝功检测试剂省际联盟集采中选结果已落地执行，相较于集采前加权采购均价平均降幅达到68%。根据国家医保局2023年3月发布的通知，预计2023年下半年（2H23）安徽省牵头的体外诊断试剂省际联盟采购有望落地。这些政策的出台被视为对IVD板块投资产生重要催化作用。 评论 IVD集采背景与投资机会展望 医改政策遵循了“先药品、后高耗、再检测”的原则。回顾历史，IVD板块在过去几年中一直处于“压低预期，实际处于观望”的状态。报告认为，2023年下半年（2H23）IVD板块或将迎来利空出尽的投资机会。作为参考，2018年药品集采前，乐普医疗的机构持仓比重曾高达75%（其中基金占比18%），而2023年第一季度（1Q23），新产业的机构持仓比重为26%（其中基金占比11%）。 集采政策温和化趋势 近期医保局的集采政策出现转暖迹象，市场期待IVD集采政策能够温和落地。2023年7月，江西省牵头23个省份进行的肝功能生化集采，平均价格降幅为68.64%。此外，根据国家医保局的通知，预计2023年下半年（2H23）安徽省牵头开展的体外诊断试剂省际联盟采购有望落地。值得注意的是，2021年安徽省内化学发光集采的平均价格降幅为47.02%。报告预计，2023年下半年（2H23）或将有实质性的集采方案落地，且预期控费幅度将相对温和。 化学发光进口替代前景 根据国家卫健委的数据，2021年三级医院的检验收入占据了公立医疗体系检验收入的68%，是国内IVD市场的主要组成部分。在三级医院市场中，外资品牌占比超过70%。随着国产技术水平的不断提升以及产业链体系的日益成熟，报告期待在集采控费的背景下，未来几年能够加速三级医院中国产品牌市场占有率的提升，并迎来国内先进制造出口的产业投资周期。 估值与建议 重点关注标的 报告维持对覆盖公司的盈利预测不变，并建议关注以下IVD领域的投资机会： IVD化学发光国产领先品牌： 迈瑞医疗、新产业、安图生物等。 IVD服务提供商独立第三方实验室： 金域医学、迪安诊断等。 风险 潜在市场风险 投资者需关注以下潜在风险： 行业竞争加剧。 控费政策超预期。 产品降价风险。 总结 本报告深入分析了当前医疗健康领域IVD集采政策的最新动态及其对市场的影响。报告指出，随着江西省肝功检测试剂集采结果的落地以及安徽省牵头IVD集采的预期，IVD板块的利空因素或将逐步消化，为投资者带来新的关注点。报告强调，IVD集采的背景与药品、高耗材有所不同，预计政策将趋于温和，并有望加速化学发光领域在三级医院的国产替代进程。在此背景下，建议关注具备国产领先优势的IVD化学发光品牌以及独立的IVD服务提供商。同时，报告也提示了行业竞争加剧、控费政策超预期以及产品降价等潜在风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数下行，上证综指报收3167.75，本周下跌2.16%，深证成指本周下跌2.44%，创业板指下跌2.74%，化工板块下跌0.77%。 　　本周化工各细分板块多数下行，仅磷化工板块涨幅明显，板块指数上涨4.17%；化肥农药和橡胶板块分别上涨1.90%和0.80%；半导体材料板块跌幅明显，板块指数下跌6.00%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有建业股份、亚士创能、新瀚新材、川金诺、永和股份、川恒股份、金力泰、澳洋健康、亚钾国际、黑猫股份。本周建业股份大涨16.81%， 7月以来公司主营产品三乙胺价格已累计上涨超过25%；亚士创能定增项目获上交所通过，公司本周上涨14.86%；本周新瀚新材上涨12.30%，公司是全球主要PEEK厂商的核心供应商；本周俄罗斯中止粮食运输协议，磷化工板块走强，川金诺和川恒股份分别上涨11.85%和10.76%，钾肥龙头亚钾国际上涨9.66%。 　　本周重点化工品价格 　　原油： 本周布伦特原油期货上涨1.5%，至81.07美元/桶。 市场对原油供应收紧的担忧仍对油价起到支撑作用，国际油价震荡上行。 　　化工品： 截止至7月20日，中国化工产品价格指数收于4424点， 周涨幅为1.1%。 本周我们监测的化工品涨幅居前的为双氧水 (+22.2%)、丙酮(+7.3%)、辛醇（ +4.3%）、苯酐（ +4.0%）、纯苯（ +3.8%）。本周西南地区多套双氧水装置停机，叠加下游环氧丙烷市场走强，双氧水价格上涨；本周下游双酚A开工负荷提升推动丙酮市场走高；本周辛醇行业开工率下降，叠加工厂库存处于低位，辛醇价格上行；本周苯酐下游DOP市场走强，叠加原料邻苯和工业萘价格上行，苯酐价格走高；本周纯苯下游市场向好，工厂库存减少，纯苯价格小幅上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级， 我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐国产分子筛龙头建龙微纳、碳纤维装备制造稀缺标的精工科技、半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油；关注民用尼龙标的台华新材， 尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　行业周观点 　　本周（2023/7/17-2023/7/21）化工板块整体涨跌幅表现排名第7位，涨幅为+0.24%，走势处于市场整体走势上游。上证综指跌幅为-2.16%，创业板指跌幅为-2.74%，申万化工板块跑赢上证综指2.40个百分点，跑赢创业板指2.99个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）多因素作用下供需失衡，草甘膦价格持续上涨。年初至今，在海外库存高位叠加产能持续投放背景下，农药原药价格持续回落，草甘膦、草铵膦价格一度跌至成本线，随着海外高价原药库存持续消耗海外需求逐步恢复，叠加国内原药厂商适度控制开工率，草甘膦原药库存大幅下滑，草甘膦价格已经从最低点反弹到35791元/吨。此外，三季度是农药企业产能检修期，预期草甘膦开工率有望维持低位，草甘膦价格有望持续提升。推荐关注农药领域，重点关注兴发集团、广信股份、江山股份等企业。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。推荐关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。推荐关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+77.50%）、草甘膦（+8.47%）、甲乙酮（+5.76%）。①液氯：供应收紧，带动价格上行。②草甘膦：企业惜售，市场供应紧缺，带动价格上行。③甲乙酮：企业挺价，带动价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为醋酸（-4.76%）、硝酸铵（-3.85%）、双酚A（-2.24%）。①醋酸：本周供应有所放量，但需求持续低迷，导致价格下跌。②硝酸铵：本周下游市场持续萎靡，叠加合成氨加尔下跌，导致价格下降。③双酚A：本周供应增加，需求转弱，带动价格下行。 　　周价差涨幅前五：醋酸乙烯（+234.50%）、涤纶短纤（+89.80%）、PVA（+51.98%）、DMF（+38.81%）、PET（+15.97%）。 　　周价差跌幅前五：电石法PVC（-47.89%）、PTA（-45.83%）、黄磷（-15.03%）、双酚A（-13.68%）、煤头硝酸铵（-7.97%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有141家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少1家，其中统计新增停车检修20家，重启21家。本周新增检修主要集中在丁二烯、丙烯，预计2023年7月下旬共有18家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供需博弈，油价小幅下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供需博弈，油价小幅下跌。供给方面，俄罗斯能源部表示，根据8月份自愿减少每日50万桶出口的计划，俄罗斯第三季度将减少210万吨石油出口。沙特5月原油出口量下滑至693万桶/日，创2021年10月以来最低水准，较4月的732万桶/日下滑约5.3%。库存方面，美国石油协会(API)公布的数据显示，上周美国原油、汽油和馏分油库存均下降。原油库存下降了约80万桶。汽油库存减少约280万桶，馏分油库存减少约10万桶。需求方面，美国7月份将连续第二个月从墨西哥进口更多的原油，因在OPEC+减产切断一个关键来源后，全球对高硫原油的需求增加。数据显示，墨西哥7月全球石油出口量料将达到约102万桶/日，输往美国、韩国和西班牙等主要目的地。 　　LNG：市场需求缩减，LNG价格小幅下跌。供应方面：近期各地有液厂检修，也有装置重启出货，国产气供应水平波动不大难以支撑液价且海气液态出货意愿强烈，持续放量扩大市场份额对国产气形成利空，目前场内依旧处于供大于求趋势。需求方面：淡季市场需求提振乏力，当前各地补库需求陆续减少，终端接货能力有限，电厂存煤需求接近尾声，车用需求有回落趋势，市场重车积压较多。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯在报告中称，截至7月14日当周，美国石油和天然气钻机数量在一周内减少了5台，降至675台。与去年同期相比，钻井平台总数减少了81台，减少了11%。 　　2、磷肥及磷化工：一铵价格上涨，磷矿石价格维持稳定，磷酸铁价格下降，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　一铵：市场需求走强，价格小幅上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工46.44%，平均日产2.59万吨，周度总产量为18.10万吨，开工和产量较上周有大幅提升，主要源于华中、西南、华东部分厂家检修结束恢复生产所致，整体来看，供应方面有大幅提升。需求方面：国内复合肥市场观望整理，行情波动相对有限，近期部分原料如氯化铵、硫酸铵、一铵等价格较为坚挺，有利于提振复合肥市场心态，下游经销商询价积极性提升，行情氛围有所好转，秋季预收有序推进当中。截至本周四，3*15氯基市场均价2280元/吨，3*15硫基市场均价2600元/吨，较上周持平。 　　磷酸铁：市场需求下降，价格小幅下跌。供应方面：周内主流供货厂商仍保持挺价出售，多数满负生产，基本产销平衡；下游维持刚需跟进，中小型企业延续让利出走货，装置负荷维系4-5成，磷酸铁市场供应端表现宽松。需求方面：截止本周四磷酸铁锂动力型市场均价为9.5万元/吨；磷酸铁锂储能型市场均价在9.2万元/吨。近期原料碳酸锂延续弱势，窄幅走跌，铁锂成本面支撑不足；上游原料价格收跌的同时，增加下游电芯厂采购积极性下滑，叠加现阶段终端需求放缓，电芯厂库存压力较大，出货不畅，下游对材料厂接货意愿走低。现阶段，需求疲软，铁锂市场交投氛围转淡，铁锂部分企业降负生产。 　　磷矿石：市场供需均衡，价格维持稳定。供给方面，本周，除四川地区部分企业受安全检查开采暂停以外，国内其他主产区矿山开采整体正常，主流矿企库存稳定，供应能力正常。需求方面，本周下游工厂开工整体稳定呈现，对矿石需求平稳，厂家整体对矿石仍刚需采买为主。 　　3、聚氨酯：聚醚、纯MDI、聚合MDI价格上涨，建议关注万华化学聚醚：市场供给下降，价格小幅上涨。供给方面：供应端聚醚华南大厂减量供应，以及山东淄博部分大厂停产检修，软泡聚醚现货市场供应紧张。需求方面：统淡季下，下游终端工厂多随用随采刚需备货。然周内聚醚华南大厂减量

　　本周（7月17日-7月21日）行情回顾 　　新材料指数下跌2.68%，表现强于创业板指。半导体材料跌3.31%，OLED材料跌3.7%，液晶显示跌4.46%，尾气治理跌2.66%，添加剂涨1.14%，碳纤维跌1.66%，膜材料跌3.44%。涨幅前五为康强电子、凯美特气、东旭光电、国瓷材料、瑞丰新材；跌幅前五为赛伍技术、雅克科技、艾可蓝、海优新材、联瑞新材。 　　新材料周观察：TPI材料性能优异，万润股份布局领先 　　凭借优异的综合性能及出色的加工性能，聚酰亚胺（PI）树脂及其复合材料可以通过薄膜、纤维、泡沫等形态应用于柔性屏幕、轨道交通、航空航天、防火阻燃、光刻胶、电子封装、风机叶片、汽车、武器装备等领域。热塑性聚酰亚胺（TPI）树脂具有出色的热稳定性、耐腐蚀性、韧性和耐损伤性，以及生产周期短、操作简单、制造成本低等优势。根据万润股份2023年5月的投资者交流记录表，公司目前聚酰亚胺材料产品包括单体材料与成品材料，主要应用在电子与显示等领域。在电子与显示领域PI单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，已有产品实现批量供应。在显示领域PI成品材料方面，控股子公司三月科技自主知识产权的显示用取向剂PI在2022年已经在下游面板厂实现供应，并已在该领域处于国内领先地位。目前三月科技正在积极推进取向剂PI在下游更多面板产线的推广和验证工作，继续努力争取通过更多面板产线验证。三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料前期已完成产品开发，目前正在积极开展下游面板厂推广和验证工作。除显示领域PI成品材料外，公司积极布局TPI材料，主要开发的PTP-01产品已有中试级产品通过下游验证并且实现供应，该产品应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域。PTP-01产品的量产计划包括在公司2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”中，规划建设1500吨/年TPI材料。受益标的：万润股份。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【蓝晓科技】业绩预增：公司预计2023年上半年实现归母净利润33,562.08-35,536.32万元，同比增长70%-80%。 　　【中研股份】7月18日，中国证监会同意公司首次公开发行股票并在科创板上市的申请。公司拟公开发行不超过3,042万股股票，募集资金4.55亿元，主要拟投资年产5000吨聚醚醚酮（PEEK）深加工系列产品综合厂房（二期）项目。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　事件： 7 月 19 日， 辉瑞位于美国北卡罗来纳州的 Rocky Mount 生产基地遭遇强龙卷风，目前该工厂受损严重。 　　辉瑞落基山工厂是全球最大的无菌注射剂基地之一。 辉瑞位于北卡罗来纳州落基山的生产基地拥有超过 140 平方英尺的生产空间， 是世界上最大的无菌注射剂设施之一， 年产能 4 亿多支， 该工厂生产的无菌注射剂占美国医院使用全部无菌注射剂的 25%。 落基山工厂是辉瑞于 2015 年收购 Hospira 整合而获得，Hospira 是世界领先的注射药物和输注技术供应商， 主要生产麻醉剂、镇痛剂、治疗剂、抗感染药和神经肌肉阻滞剂等多种药物， 包括安瓿、小瓶、 注射器等小容量产品和静脉输液袋、半刚性瓶等大容量产品。 　　目前美国药品短缺达到历史高点， 辉瑞工厂事件将加剧供应短缺格局。 近年来美国仿制药短缺困局持续加剧， 根据 ASHP 协会统计， 2022 年美国新增短缺药物 160 种，比 2021 年增加了 46 种， 2023 年上半年新增短缺 88 种，药品短缺问题已经达到近十年最严重水平。 在美国每年药品短缺中，注射剂占比长期超过 40%， 目前短缺最严重的几类药物是抗菌药、化疗药、中枢神经药物和激素，国产注射剂出海具有较大的增量空间。 今年顺铂注射液在美国市场出现严重短缺， 2023 年 3 月齐鲁制药收到 FDA 紧急邮件被优先问询能否供货， 公司在 2 个月内完成项目启动、 FDA 快速审批和获得临时进口许可， 这是中国药企首次以国内市场在售产品对美进行短缺药供应。 本次辉瑞工厂事件将进一步加剧美国药品短缺格局， 具有完备质量管理体系和稳定供货能力的国产注射剂企业有望加速出海进程， 向国际医药产业价值链高端不断拓展。 　　美国注射剂市场集中度有所降低， 国内头部企业正加速突破美国市场。 从产量上看， 截至 2022 年 9 月活跃于美国市场的注射剂供应商超过 100 家，其中三家龙头公司 Pfizer、 Fresenius、 Hikma 合计占据 48%的市场份额，相比于 2020年的 CR3=57%有所降低。 在国产注射剂出海赛道中， 健友股份与辉瑞落基山工厂（ Hospira）有 25 款产品重叠，包括标准肝素、 比伐卢定、 达托霉素、 度骨化醇等大品种；普利制药有 9 个品种与 Hospira 重叠，包括比伐卢定、多巴酚丁胺、碘帕醇、左乙拉西坦、万古霉素、达托霉素等大品种。 国内头部注射剂公司具有丰富的产品研发和全球注册申报经验，叠加国际标准产能投建和美国销售渠道拓展合作， 长期看国产注射剂在美国的市场占有率有望持续提升。 　　投资建议： 建议关注产品管线丰富、国际标准产能充足、 具备完善质量管理体系和海外开拓能力较强的企业， 如健友股份、普利制药等。 　　风险提示： 政策风险； 研发创新风险； 药品质量风险； 销售推广风险； 原材料价格上涨的风险； 汇率风险等。

中心思想 中国医生职业生态洞察 2023年中国医生洞察报告深入剖析了当前中国医生的职业生态，揭示了医生群体在执业现状、职业发展、学术科研、继续教育及数字化应用等方面的核心趋势与挑战。报告强调，在“奉献、仁爱、精诚、创新”的职业精神指引下，中国医生正积极拥抱数字化转型，以提升医疗服务效率和质量。然而，医生在执业环境、学术压力和继续教育需求方面仍面临多重挑战，亟需系统性的支持与优化。 数字化赋能与职业发展新机遇 报告核心观点指出，随着5G、AI等先进技术在医疗领域的深度融合，数字化已成为推动医生职业发展和提升医疗服务能力的关键驱动力。医生对AI辅助诊疗、远程医疗等数字化工具的接受度与应用意愿显著提升，这不仅优化了诊疗流程，也为医生提供了新的学习和成长路径。同时，报告也关注到医生在学术科研和继续教育方面日益增长的需求，以及在执业过程中对专业支持和职业认同的强烈渴望。 主要内容 01. 医生执业现状与职业发展 医生执业现状概览 报告对中国医生的执业现状进行了全面描绘。数据显示，医生群体普遍面临高强度的工作压力，但对职业的认同感和使命感依然强烈。在执业环境方面，虽然医疗资源分布不均的问题依然存在，但基层医疗服务能力正在逐步提升。例如，在某项调查中，92%的医生表示对自己的职业选择不后悔，这表明医生群体对职业的内在价值高度认可。同时，报告也指出，医生在日常工作中，有77%的时间用于临床诊疗，而科研和教学分别占据34%和20%的时间，这反映出临床工作仍是医生的核心职责。 医生职业发展路径与挑战 在职业发展方面，报告发现，医生对专业技能提升和学术成就的追求是其职业发展的主要动力。有44%的医生将“提升专业技能”列为最重要的发展目标。然而，职业倦怠和工作与生活平衡的挑战也日益突出。例如，在对医生职业发展满意度的调查中，仅有31%的医生表示非常满意，这提示医疗机构和政策制定者需要关注医生群体的心理健康和职业可持续性。此外，报告还通过TOP 10的科室数据（如96个科室、85个科室等）展示了不同科室医生在职业发展上的差异化需求和面临的特定挑战。 医生执业环境分析 报告深入分析了医生执业环境的多个维度。数据显示，43%的医生认为“患者信任度”是影响执业环境的关键因素，其次是“医疗纠纷风险”（41%）和“薪酬待遇”（39%）。这表明，改善医患关系、提供法律保障和优化薪酬体系是提升医生执业环境的重要方向。在不同层级的医院中，医生对执业环境的感知也存在差异。例如，在三甲医院，医生对“学术氛围”和“科研支持”的满意度较高，而在基层医院，医生更关注“基础设施”和“患者来源”。报告还特别指出，有47%的医生认为“行政管理效率”是影响工作效率的重要因素，提示优化医院管理流程的必要性。 02. 医生学术科研与继续教育 医生学术科研现状与需求 报告显示，中国医生对学术科研的投入和热情持续高涨。平均每位医生每年发表的学术论文数量为28.6篇，其中核心期刊论文占比12.65%。这表明医生在繁忙的临床工作之余，仍积极参与学术研究，以推动医学进步。然而，科研压力和资源不足也是普遍存在的问题。在科研支持方面，有5.7分（满分7分）的医生认为“科研项目申请难度大”，5.5分认为“科研经费不足”。报告还指出，有5.6分的医生认为“科研成果转化困难”，这提示需要加强科研成果的转化机制和平台建设。 医生继续教育偏好与效果 继续教育是医生保持专业能力更新的重要途径。报告发现，医生对线上学习平台和学术会议的偏好度较高，分别有30%和32%的医生选择这些方式。在继续教育内容方面，医生最关注“新药/新疗法进展”（31%）和“疾病诊疗指南”（29%）。然而，继续教育的有效性仍有提升空间。有21%的医生认为“继续教育内容与临床实践脱节”，11%的医生认为“缺乏个性化学习路径”。这表明，未来的继续教育应更加注重与临床实践的结合，并提供定制化的学习方案。 数字化工具在学术科研与继续教育中的应用 数字化工具在医生的学术科研和继续教育中扮演着越来越重要的角色。报告显示，78%的医生使用数字化平台获取学术信息，75%的医生通过在线课程进行继续教育。AI辅助科研工具（如AI文献检索、AI数据分析）的普及率达到63%，显著提升了科研效率。此外，远程学术会议和在线病例讨论也受到医生青睐，分别有59%和67%的医生参与。这些数据表明，数字化工具已成为医生提升学术能力和获取最新知识的不可或缺的手段。 03. 医生数字化应用与未来展望 医生数字化应用现状与趋势 报告深入探讨了医生对数字化工具的接受度和应用情况。数据显示，83%的医生表示愿意使用AI辅助诊疗系统，88%的医生认为AI能提高诊疗效率。在具体应用场景中，AI在“辅助诊断”（82%）、“疾病风险预测”（70%）和“个性化治疗方案推荐”（61%）等方面的应用潜力巨大。然而，医生对AI的“数据安全和隐私保护”问题仍存担忧，有39%的医生表示关注。这提示在推广数字化应用的同时，必须加强数据安全保障和伦理规范。 医生对未来医疗的展望 医生对未来医疗的发展充满期待，并积极拥抱创新。报告显示，50%的医生认为“远程医疗”将成为未来医疗的重要组成部分，47%的医生看好“智慧医院”的发展。在AI技术方面，医生普遍认为AI将在“辅助决策”（45%）、“疾病管理”（44%）和“医学教育”（43%）等领域发挥关键作用。然而，医生也对“AI伦理和法律责任”问题表示担忧，有37%的医生认为需要明确AI应用的责任边界。这表明，在推动未来医疗发展的同时，必须同步完善相关法律法规和伦理规范。 数字化技术对医生职业的影响 数字化技术对医生职业产生了深远影响。报告指出，AI辅助诊疗系统在提升诊疗效率和准确性方面表现突出，有65%的医生认为AI能有效辅助诊断。然而，医生也担忧AI可能带来的“职业替代风险”，有30%的医生表示关注。此外，数字化工具在“患者教育”（48%）、“健康管理”（43%）和“科研协作”（41%）等方面的应用，也为医生提供了新的工作模式和发展机遇。报告强调，医生应积极适应数字化转型，掌握新的技能，以应对未来医疗的挑战与机遇。 总结 2023年中国医生洞察报告全面揭示了中国医生群体在当前医疗环境下的执业现状、职业发展、学术科研、继续教育及数字化应用等多个维度的深刻洞察。报告指出，中国医生普遍具备高度的职业认同感和奉献精神，并在积极拥抱数字化转型，以提升医疗服务效率和质量。 在执业现状方面，医生面临着高强度工作、职业倦怠和医患关系紧张等多重挑战，但对专业技能提升和学术成就的追求依然是其职业发展的主要动力。报告强调，优化执业环境、改善薪酬待遇、加强法律保障和提升医院管理效率是吸引和留住优秀医生的关键。 在学术科研和继续教育方面，中国医生展现出强烈的学习意愿和科研热情，数字化工具在其中发挥了日益重要的作用。然而，科研资源不足、继续教育内容与临床实践脱节等问题仍需解决，以更好地支持医生的专业成长。 展望未来，医生对AI辅助诊疗、远程医疗等数字化技术的应用前景充满期待，并认为这些技术将深刻改变医疗服务模式和医生工作方式。同时，报告也提醒，在推动数字化转型的过程中，必须高度重视数据安全、隐私保护和AI伦理等问题，确保技术发展与人文关怀并重。 总体而言，本报告为理解中国医生群体的现状与未来提供了宝贵的数据和分析，为医疗机构、政策制定者及相关产业提供了重要的决策参考，以共同构建一个更加健康、高效和可持续的医疗生态系统。

中心思想 肺炎疫苗驱动业绩增长，研发与国际化前景广阔 本报告核心观点指出，康泰生物在2023年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于常规疫苗，特别是肺炎类疫苗的强劲销售表现。公司不仅在现有产品线上持续发力，其丰富的研发管线也为未来增长奠定了基础，其中人二倍体狂犬疫苗的获批在即，预示着新的增长点。同时，公司积极推进国际化战略，与多个国家达成合作，为海外市场拓展打开了空间。 稳健的投资评级与估值展望 基于公司当前业绩表现、研发进展和市场潜力，报告维持了康泰生物的“增持”评级，并给出了36.80元的目标价格，对应2023年40倍的预测市盈率。分析认为，随着疫后复苏，常规疫苗市场有望继续保持稳健快速增长，加之新产品上市和国际化进程的顺利推进，公司的长期投资价值值得期待。 主要内容 投资要点分析 报告维持康泰生物2023年至2025年的每股收益（EPS）预测分别为0.92元、1.31元和1.63元。目标价格维持在36.80元，对应2023年预测市盈率（PE）为40倍，并重申“增持”评级。 2023年半年报业绩符合预期 康泰生物发布2023年半年度业绩预告，预计实现归属于母公司股东的净利润为4.80亿元至5.40亿元，同比增长298.33%至348.12%。扣除非经常性损益后的净利润预计为3.99亿元至4.59亿元，同比增长362.28%至431.72%。业绩大幅增长的主要原因是上年同期计提了较大金额的资产减值准备，导致基数较低。 常规疫苗销售实现快速增长 公司通过优化营销网络和加强市场推广，常规疫苗销售收入实现整体增长。其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入较上年同期增长约61.30%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入较上年同期增长约64.19%，显示出肺炎类疫苗的显著增长势头。此外，四联苗销售平稳，乙肝疫苗稳中有升。展望全年，随着疫后经济复苏，常规疫苗有望继续保持稳健快速增长。 产品线储备丰富与国际化稳步推进 康泰生物拥有30余项在研管线，其中人二倍体狂犬疫苗的药品注册批件获批在即，水痘疫苗也已申请药品注册批件。其他如IPV、五价口服轮状疫苗、四价流感疫苗、五联苗、麻风腮水痘疫苗、20价肺炎结合疫苗、四价手足口病疫苗等临床/临床前研发项目也在积极推进中。在国际化方面，公司自2022年以来已与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦等国家合作方就23价和13价肺炎疫苗的海外注册、上市及商业化达成合作，国际市场出口前景值得期待。 财务数据概览与盈利能力分析 从财务预测来看，公司营业收入预计从2022年的31.57亿元增长至2025年的61.06亿元，年复合增长率显著。净利润预计从2022年的-1.33亿元大幅扭亏为盈，并在2025年达到18.17亿元。毛利率预计将从2022年的84.2%提升至2025年的87.1%。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的-1.5%提升至2025年的16.3%。这些数据表明公司盈利能力和运营效率的显著改善。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括疫苗研发和销售可能低于预期，以及国际化进展可能低于预期。 总结 康泰生物在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏态势，主要得益于常规疫苗，特别是肺炎类疫苗的销售爆发式增长。公司通过持续优化营销网络和积极的市场推广，有效抓住了疫后常规疫苗市场的复苏机遇。同时，康泰生物在研管线储备丰富，多款重磅疫苗如人二倍体狂犬疫苗的获批在即，为公司未来业绩增长提供了坚实支撑。国际化战略的稳步推进，通过与多个国家合作拓展海外市场，也为公司打开了新的增长空间。尽管存在疫苗研发销售不及预期和国际化进展不及预期的风险，但综合来看，公司在产品、市场和战略布局上的积极进展，支持了其“增持”的投资评级和未来业绩的持续增长潜力。

　　《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，强调完善拖欠账款常态化预防和清理机制。 7 月 19 日《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》 发布，文件指出要严格执行《保障中小企业款项支付条例》，健全防范化解拖欠中小企业账款长效机制，依法依规加大对责任人的问责处罚力度，机关、事业单位、大型企业不得以内部人员变更，履行内部付款流程等理由拒绝或延迟支付中小企业和个体工商户欠款。建立拖欠账款定期披露、劝告指导、主动执法制度。完善拖欠账款投诉处理和信用监督机制，加强对恶意拖欠账款案例的曝光。完善拖欠账款清理与审计、督查、巡视等制度的常态化对接机制。 　　ICL、 IVD 企业新冠检测相关业务有一定应收账款，有望受益于指导意见。2020 年新冠疫情以来，国内防疫措施注重新冠阳性的分子检测， 2022 年检测方式增加常规化的抗原检测，使检测量大幅增加，对应检测服务和试剂耗材市场迅速增长。 相关公司如金域医学、迪安诊断、万泰生物、圣湘生物， 2023 年 Q1 应收账款分别为 65.9、 103.5、 51.5 和 10.4 亿元， 2023 年 Q1 应收账款周转率分别为 0.31、 0.32、 0.17 和 0.64。《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》明确提出要健全防范化解中小企业账款长效机制，完善拖欠账款清理，降低企业应收账款坏账风险,或有助于提升相关应收账款的回收速度。 　　投资建议：《 中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》的发布有望加速相关企业应收账款回收速度。 中长期看在 LDT 制度推进、基层医疗普及、医保支出把控趋势下看好相关行业前景。 建议关注：金域医学、迪安诊断、圣湘生物、 万泰生物。 　　风险提示： 企业应收账款回收进展不及预期的风险， 企业经营不及预期的风险， 常规业务恢复不及预期的风险，政策落地程度不及预期的风险，企业受益政策程度不及预期的风险

　　投资要点： 　　本周医药表现强于大盘 　　本周医药生物（申万） 同比下跌 0.81%， 表现强于大盘。其中， 本周生物制品子行业上涨 0.66%，医药商业子行业下跌 0.5%，中药子行业下跌 0.75%，医疗器械子行业下跌 0.79%，医疗服务子行业下跌 1.12%，化学制药子行业下跌 1.42%。 　　本周医院板块和疫苗板块反弹较为明显。疫苗板块中与去年疫苗低基数下23 年 Q2 业绩高增， 康泰生物于周四盘后发布业绩预告， 2023H1 归母净利润同比增长 298%-348%。医院板块在前期跌幅较大的背景下，出现了超跌反弹，长期来看头部公司具有性价比，将逐步价值回归。 　　下周展望： 淡化短期博弈，重视企业核心的竞争力 　　近期除了中报业绩和突发事件的博弈带动的部分子板块波动外，医药板块缺乏交易动力，但我们认为此时更应该淡化短期博弈， 关注产业长期发展趋势， 关注企业核心的竞争力，关注业绩和估值的平衡。 重点推荐业绩高增长且有持续性、估值仍有空间的标的百克生物，新产业、迈瑞医疗、亚辉龙、华厦眼科、爱尔眼科， 建议关注各领域竞争优势的企业： 科伦博泰、百利天恒、迈威生物、 开立医疗、南微医学。 　　 7月月度金股 　　大参林（ 603233.SH）： 公司为华南地区规模最大的连锁药店企业，建立明显区域竞争优势，并通过“并购+加盟”策略，积极拓展华东、东北及中部地区，加速全国区域扩张，同时受益于处方药外流政策，有望带来千亿市场增量。公司以中参茸为特色产品进行差异化经营，未来随着公司品牌影响力逐渐提升，销售表现有望得到进一步改善，对应7月21日收盘价，2023-2025年估值分别为23X、 18X、 15X，维持“买入”评级 　　澳华内镜（ 688212.SH）： 公司为国内领先的软镜设备生产商，多年深耕行业积累领先技术优势，产品快速迭代性能逐步追赶海外品牌， AQ-300上市后有望在国内高端医院放量，行业空间大、竞争格局良好。对应7月21日收盘价， 2023-2025年估值分别为92X、 56X、 38X，维持“增持”评级。 　　风险提示： 企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。