摘要 　　“银发经济”是我国拉动内需、创造就业的新增长点。当前老龄化加速，城乡老人收入与需求差异显著。本文通过分析“银发经济”的现状及其产业链，从评级视角解读行业信用风险关注点。 　　正文 　　一、“银发经济”现状 　　“银发经济”的核心在于对宏观经济产生全局性的影响，激活庞大的老年消费市场是推动内需的重要策略；养老护理、康复质量、老年社工等服务行业是典型的劳动密集型行业，能创造大量就业岗位；应对老龄化挑战，人工智能、机器人、生物医药等领域的创新既能够起到实在助力，也能外溢到其他经济领域，带动资本运转；人口结构的变化也同步影响着消费结构的变化，尤其是服务消费的比重。 　　当前，我国“银发经济”具备以下特征： 　　（一）人口老龄化加剧但尚处于初期，老年人城镇化程度较高且有所提升：2023年末，我国60岁及以上的老年人口占比约21.1%，较2000年末增长了10.6个百分点，较2011年末增长了约7.4个百分点，由此可见，二十余年以来，近十余年的老龄化速度远超前十年；而截至2023年末的老年人口中，低龄老年人（60～69岁）占比约53.1%。此外，2021年，我国城镇老年人占比约54.0%，较2010年提高9.9个百分点。

　　行业观点： 　　周度回顾。9月29日-10月10日医药生物板块收涨0.4%，跑输Wind全A（1.63%）和沪深300（1.47%）。从细分板块来看，医院（2.29%）、医疗设备（2.29%）和疫苗（2.08%）领涨，化学制剂（-1.41%）、线下药店（-0.68%）和原料药（-0.38%）领跌。从个股来看，振德医疗（31.82%）、万邦德（21.2%）和常山药业（12.88%）涨幅居前，南新制药（-28.67%）和复旦复华（-13.64%）和诺诚健华-U（-12.94%）跌幅居前。 　　关注ESMO会议国产创新药。2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将于10月17日至21日在德国柏林召开，常规摘要将于10月13日发布，最新突破摘要(Late-Breaking Abstracts)将在演讲当日公布。我们建议关注入围本次ESMO的国产创新药公司如康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、荣昌生物、君实生物、劲方医药等，期待新技术平台如双抗和ADC方向的新数据读出。 　　基孔肯雅热疫情波动。2025年9月28日0时至10月4日24时，广东省新增报告3181例基孔肯雅热本地个案，较上周数据（3153例）仍在高位波动，本周期未报告重症和死亡个案，个案主要分布在江门（2480例），本周起无症状感染者纳入统计报告。中疾控病毒病预防控制所牵头与广州达安基因股份有限公司合作研制的基孔肯雅病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法）在9月26日公告获得国家药品监督管理局批准，可用 　　于基孔肯雅热病例的体外诊断。核酸检测将为基孔肯雅热疫情控制提供强有力的技术支撑。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研 　　发不确定性风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.36%，跑输沪深300指数1.11个百分点，行业涨跌幅排名第25。2025年初以来至今，医药行业上涨21.87%，跑赢沪深300指数4.54个百分点，行业涨跌幅排名第11。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.21倍，相对全部A股溢价率65.78%(-11.79pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为23.61%(-9.22pp)，相对沪深300溢价率为116.53%(-14.97pp)。本周相对表现最好的子板块是医院，指数上涨2.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、其他生物制品、化学制剂，涨跌幅分别为+63.1%、39.5%、39.2%。 　　诺和诺德最高总价52亿美金收购Akero，FGF21在MASH纤维化逆转中极具潜力。10月9日，诺和诺德宣布已与Akero Therapeutics达成协议，将以47亿美元收购Akero普通股的所有流通股，并因此获得其成纤维细胞生长因子21（FGF21）类似物Efruxifermin（EFX），与诺和诺德代谢疾病领域的领先地位形成互补。此外，在EFX获批用于治疗MASH引起的代偿性肝硬化后，持有人有权获得总价值5亿美元的现金额外支付。本次收购最高总价达52亿美元。MASLD/MASH现有治疗手段有限。MASH即代谢功能障碍相关脂肪性肝炎，代谢相关脂肪性肝病（MASLD）的发展进程是从肝细胞单纯脂肪堆积/变性，逐步进展为炎症（MASH）、纤维化、硬化、乃至肝癌。目前，全球有超2.5亿MASH患者。肥胖/超重、二型糖尿病、代谢综合征患者为MASLD的高危人群二型糖尿病患者中超过70%的患者患有MASLD，其中一半发展至MASH（即35%+）。截至目前，已获批用于MASH适应症治疗的药物仅包括Madrigal的THRβ激动剂resmetirom以及诺和诺德的GLP-1RA司美格鲁肽。EFX已展现出优异的纤维化改善潜力，FGF21受MNC青睐。根据EFX为期96周的II期临床结果，在全部受试者中，50mg给药组纤维化改善且炎症未恶化比例为49%、安慰剂组为19%；88名在96周接受活检的受试者中，50mg组给药纤维化改善且炎症未恶化比例为75%、安慰剂组为24%，展现出优异的纤维化改善潜力在诺和诺德本次收购Akero前，GSK曾于2025年5月以最高20亿美元现金对价收购Boston Pharmaceuticals的长效GFG21类似物efimosfermin alfa。目前全球FGF21靶点进展前列的为诺和诺德/Akero的EFX(FDA III期)、89Bio(Roche)的pegozafermin（FDA III期）。目前国内FGF21靶点在研药物包括：正大天晴FGF21单靶点AP025（II期）、东阳光药FGF21/GLP-1双靶点HEC88473（II期）、道尔生物FGF21/GLP-1R/GCGR三靶点DR10624（II期）、民为生物FGF21/GLP-1R/GIPR三靶点MWN105（II期）、天士力/华润三九B1344（I期）、正大天晴FGF21/GLP-1R双靶点AP026（I期）等 　　9月医疗设备招投标127亿同比-21%（同期高基数），环比-3%（趋势有所放缓），25Q3同比+2.5%，25Q1-Q3同比+38%。分子赛道来看：24H1受到医疗反腐影响，基数较低，24H2基数已逐步升高。因此25Q3同比下滑也是高基数原因，环比略微下降，本轮医疗设备以旧换新释放有所放缓，系已到尾声。后续可以持续关注年底是否有医疗设备招投标回升（一般年底正常招投标由于 　　预算原因会加速在12月份左右落地）。（1）医学影像（CT、MR、DSA、DR 　　等）：25Q3是145亿（+34%）25Q1-Q3是459亿（+64%）（2）生命信息与支持（血液透析、监护、呼吸、麻醉、除颤等）：25Q3是32亿（+10%）25Q1-Q3是100亿（+36%）（3）软镜（消化道、支气管等）：25Q3是18亿（+2%）25Q1-Q3是51亿（+20%）（4）硬镜（胸腹腔、关节镜、鼻咽喉镜等）：25Q3是17亿（-11%）25Q1-Q3是49亿（+4%）（5）放射治疗（直线加速器、螺旋断层放射治疗等）：25Q3是10亿（-32%）25Q1-Q3是50亿（+32%）（6）手术机器人（手术控制系统、手术导航系统等）：25Q3是9亿（-17%）25Q1-Q3是33亿（+90%）（7）超声（全身、便携、心脏、妇产等）：25Q3是45亿（+27%）25Q1-Q3是139亿（+55%）。从核心标的来看：个股增速符合行业整体。中低端产品线价格普遍有所下降（受到部分县域设备集采影响，但目前有设备有集采反内卷逻辑，头部公司预计赢单率能有所上升）。此前中央经济工作会议提到要增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）。25年预计新一轮医疗设备以旧换新即将来临，规模预计不小于24年，预计26年开始陆续审批，目前重点关注各家库存水平以及业绩释放节奏。（1）迈瑞：25Q3是25亿（+13%） 　　其中9月9亿（+7%）（2）联影：25Q3是28亿（+48%）——其中9月8亿（+18%）（3）开立：25Q3是4亿（+64%）——其中9月1.6亿（+72%）（4）澳华：25Q3是2亿（-1%）——其中9月4692万（-33%）。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、通化东宝(600867)、亿帆医药(002019)、恩华药业（002262）、首药控股-U(688197)、美好医疗（301363）、甘李药业(603087)、赛诺医疗(688108)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　治疗模式：过敏性哮喘治疗模式主要包括化学药物为基础治疗，如糖皮质激素等各类药物，常联合使用；过敏原免疫治疗（AIT），能改变疾病自然病程，适合传统疗法无效且过敏原明确者，但疗程长；生物制剂疗法针对2型炎症，适用于中重度病例，像奥马珠单抗等，多用于有特定生物标志物的严重患者。 　　市场规模：中国过敏性哮喘药物市场规模由2018年的112亿元增加至2024年的196亿元，期间年复合增速为9.8%；预计未来将以年复合增速15.6%增长，到2030年市场规模将达到467亿元 　　用药格局：过敏性哮喘用药格局呈现多样化。控制药物中，ICS等联合制剂占稳定份额，如布地奈德福莫特罗。生物制剂发展迅速，抗IgE、抗IL-5/IL-5R等四类已获批，作为附加治疗用于重度患者，针对不同类型哮喘各有优势。缓解药物里，SABA和SAMA等化学药可快速缓解症状，沙丁胺醇等销量上升，联合制剂结合多种机制满足不同治疗需求，各类药物协同服务患者。 　　新药研发：中国过敏性哮喘新药研发呈现多元态势。在单克隆抗体药物研发上，多个候选药物临床研究有不同进展，部分进入临床2期及以上关键阶段。靶点涵盖IL-5、TSLP、IL-4Rα等多个方向。如康诺亚司普奇拜单抗（IL-4Rα靶点）进临床III期，安进Rocatinlimab等众多药物处于临床II期，正进一步验证有效性及安全性。

　　行业核心观点： 　　9月线下药店板块表现弱于大盘，主要因为行业在医保政策承压、集采等政策环境下尚处于修复状态，行业供给侧出清加速、企业聚焦提升单个门店经营效率，长期利好行业健康发展。在行业集中度提升，处方外流趋势下，关注企业经营基本面改善情况。 　　投资要点： 　　9月线下药店多数上市公司股价下跌：9月，医药生物（申万）指数下跌1.71%，跑输沪深300指数；医药细分板块表现分化大，三级子行业中医药研发外包，医疗设备，其他生物制品三个子行业指数上涨，其余子行业指数均下跌，线下药店板块下跌1.70%，多数上市公司股价下跌。 　　线下药店行业估值处历史低位：2025年10月10日，线下药店指数市盈率为23.01倍，2020/2021/2022/2023/2024年以来市盈率分位数分别是28.82%、34.87%、44.18%、57.93%、69.01%，估值水平已处于5年来的低位。 　　行情分析：线下药店板块自2024年下半年开始持续跑输大盘，主要因为在医保政策持续承压，医保资金监管趋严背景下，市场担心药店客流和医保收入会大幅流失，导致估值被压到历史低位；同时，集采政策导致药品价格下降，市场也担心影响药店毛利率水平。2025年以来，线下药店板块历经一波上涨后（主要是因为上半年市场认为监管部门对医保药店的规范化管理政策趋于稳定，不确定性减少，叠加“业绩预期驱动”），下半年开始步入回调（主要是因为中报业绩不达预期），估值和业绩戴维斯双杀。 　　投资建议：处方外流长期逻辑不变，处方外流推动药店行业长期发展。龙头药店凭借其强大的院边店布局、专业药事服务能力和供应链体系，在承接处方外流中占据明显优势。另外，在行业供给侧出清不断推进下，行业集中度提升，在监管趋严和竞争加剧的背景下，中小型连锁和单体药店的经营压力增大，为大型连锁龙头提供了通过并购进一步整合市场的机会。关注三季报数据。 　　风险因素：处方外流进展不达预期风险，门店提质增效不达预期风险，门店扩张进度不达预期风险等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：9月29日至10月10日，医药指数上涨0.36%，相对沪深300指数超额收益为-1.11%。受“最惠国价格”协议达成的催化，假期美国MNC股价涨幅显著，同时带动港股创新药上涨，但节后两个交易日跌幅显著，A股创新药亦是显著跟跌。我们认为，10月以后有望迎来ESMO、BD、医保谈判等催化，创新药有望企稳反弹，部分优质标的性价比突出，建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，A股）信立泰、热景生物、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、康方生物、信达生物、翰森制药；同时，建议布局即将来临的三季报的机会，关注出口类和创新品种放量：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、九洲药业、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等，器械供应链如海泰新光、美好医疗、康德莱等等；3）创新品种放量如方盛制药、信立泰、上海谊众、泽 　　璟制药、艾力斯等；4）业绩拐点类的开立医疗、联影医疗等；5）业绩稳健类的人福医药、马应龙、羚锐制药、鱼跃医疗、可孚医疗等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：9月29日至10月10日，上涨个股数量316家，下跌个股148家，涨幅居前为振德医疗（+31.82%）、万邦德（+21.21%）、常山药业（+12.88%）、信邦制药（+10.53%）、大博医疗（+10.39%），跌幅居前为南新制药（-28.67%）、ST复华（-13.64%）、诺诚健华-U（-12.94%）、荣昌生物（-12.03%）、向日葵（-11.75%）。 　　25Q3业绩前瞻：1）院内药品：创新品种放量趋势显著，传统大药企如恒瑞医药，有望延续Q2趋势，海思科、信立泰等收入端有逐季加速的趋势。2）血制品和疫苗：短期景气度低迷，Q3业绩预计进一步承压。疫苗受需求乏力的影响，预计业绩持续承压；3）CXO和科研上游：整体呈现外需增长较好，国内较为平淡。CXO：外需型CDMO业务预计表现较好如药明康德、凯莱英、九洲药业，CRO业务预计表现一般。科研上游，预计海外业务占比高的公司如百普赛斯、毕得医药、皓元医药增长较快。4）原料药：高景气赛道如多肽链表现预计仍然亮眼，如诺泰生物、圣诺生物。持续拓展新品类、高端原料药的公司，随着“专利悬崖”的到来，业绩预计将持续体现，如同和药业、天宇股份。5）器械：设备和海外供应链预计边际改善显著，IVD承压。家用器械：鱼跃医疗、可孚医疗等电商预计仍延续上半年较好的趋势，预计Q3业绩稳中有升；医疗设备：上半年招标复苏叠加24Q3低基数，板块或迎拐点，预计Q3联影医疗、开立医疗等表现较好；体外诊断：受集采和医保政策等影响，国内业务呈现承压，预计出口表现较好；高值耗材：国内替代率低、治疗渗透率低的神经介入、电生理等行业预计增长较快，如赛诺医疗、微电生理、惠泰医疗等Q3收入有望维持稳定增长。器械供应链：由于关税影响订单交付节奏以及产能转移节奏等原因，美好医疗、海泰新光、天益医疗等公司三季度收入或提速明显。6）中药：预计偏刚需的中药品种表现较好如羚锐制药、马应龙，OTC中药受库存、医保政策调整，业绩仍承压如昆药集团、太极集团等；预计院内中药公司加速创新转型进程，部分企业如以岭药业、方盛制药增长较快；7）医疗服务和药店：龙头公司如爱尔眼科等预计保持稳健增长，眼科高端手术对客单价提升有所拉动；8）药店：预计收入小个位数左右增长，利润预计有边际改善。 　　投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械、尤其是医疗设备和家用器械板块，布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费（药店、中药等），同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。 　　本周建议关注组合：信立泰、热景生物、中国生物制药、方盛制药、马应龙； 　　十月建议关注组合：恒瑞医药，信立泰，中国生物制药，三生制药，热景生物，上海谊众，方盛制药，马应龙，鱼跃医疗，人福医药。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（10月6日-10月10日）医药生物板块整体下跌1.20%，在申万31个行业中排第25位，跑输沪深300指数0.69个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨21.87%，在申万31个行业中排名第12位，跑赢沪深300指数4.54个百分点。当前医药生物板块PE估值为30.87倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为129%。上周子板块中上涨的是中药II（申万）、医药商业(申万)，涨幅分别为1.51%、0.64%。个股方面，上周上涨的个股为244只（占比50.94%），下跌的个股215只（占比44.89%）。涨幅前五的个股分别为振德医疗（21.00%）、万邦德（12.01%）、常山药业（8.69%）、珍宝岛（8.56%）、普门科技（6.66%）。 　　行业要闻： 　　1）10月10日，国务院发布《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》，将于2026年5月1日起正式施行，为我国生物医学新技术的规范发展划定明确框架。《条例》规范生物医学新技术临床研究和临床转化应用，在制度创新与监管实践层面要建立全流程安全监管体系；突出伦理与受试者权益保护；明确各方责任与准入条件；促进创新与成果转化；设立严格法律责任等多项新规。 　　2）10月9日，国家药监局发布《关于进一步推进药品上市许可持有人加快开展中药注射剂上市后研究和评价工作的公告（征求意见稿）》，要求2019年前上市的中药注射剂企业应当基于固定的生产工艺，主动加快开展中药注射剂上市后研究和评价工作，未按要求进行的企业，药监局可依法采取不予再注册、注销药品注册证书等措施。 　　3）10月9日，诺和诺德宣布已与Akero Therapeutics达成协议，将以价值47亿美元收购Akero普通股的所有流通股，诺和诺德因此获得Akero的成纤维细胞生长因子21（FGF21）类似物Efruxifermin（EFX），该药物通过每周一次皮下注射给药，是代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的潜在同类最佳疗法。此外，在FDA批准EFX用于治疗MASH引起的代偿性肝硬化后，持有人有权获得每股6美元的现金额外支付（总价值5亿美元）。本次收购最高总价达52亿美元。 　　投资建议： 　　近期医药生物板块持续疲软，跑输大盘指数。诺和诺德收购Akero，布局MASH热门靶点，显示欧美MNC不断通过并购等方式丰富研发管线将是长期趋势。2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将于10月17日至21日在德国柏林召开，最新研究摘要将在演讲当日公布期待国产创新药新数据的读出及新的BD交易机会。我国创新药企业正快速走向世界舞台，在很多细分领域具备全球竞争力，中长期来看，创新药仍是未来的投资主线。从上市公司业绩情况来看，创新药板块仍保持收入高增长并不断减亏扭亏，我们预计Q3创新药板块将延续收入高增趋势。同时，建议关注业绩边际持续向好的CXO、上游科学试剂、器械设备等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、贝达药业、科伦药业、开立医疗、普门科技、华厦眼科；个股关注组合：众生药业、荣昌生物、千红制药、益丰药房、百普赛斯、羚锐制药。➢风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为-1.20%，板块相对沪深300收益率为-0.69%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第25。6个子板块中，中药板块周收益率排名第一，涨跌幅为1.51%（相对沪深300收益率为2.02%）；周收益率排名第六的为医疗服务，涨跌幅为-3.37%（相对沪深300收益率为-2.85%）。 　　政策动态：10月9日，国家药监局发布《关于进一步推进药品上市许可持有人加快开展中药注射剂上市后研究和评价工作的公告（征求意见稿）》，推进药品上市许可持有人加快开展中药注射剂上市后研究和评价。10月11日，国家医保局发布《关于进一步加强对定点零售药店药品“阴阳价格”监测处置的通知》，高度关注定点药店“阴阳价格”问题线索，要求各地医保部门严肃核查处置“阴阳价格”问题，切实履行医疗保障部门药价管理职责，常态化做好定点药店药品价格管理。 　　周观点：近期医药行情走势相对低迷，我们推测主要有以下原因：1）9月30日，特朗普政府宣布和辉瑞达成协议，辉瑞接受下调部分药品在美国的价格，政府给予辉瑞未来三年药品专项关税豁免期，此举被视为美国本土医药企业和特朗普政府和解的信号，叠加降息预期，美股XBI（生物科技指数）连续大涨，国内医药指数产生“跷跷板效应”，其中港股Biotech公司回调更为明显；2）近期海外MNC有多笔重要并购落地：9月22日，辉瑞以73亿美元收购Metsera，其核心管线MET-097i是一种每月一次的GLP-1受体激动剂；9月29日，Genmab以80亿美元收购Merus，其核心管线是一款EGFR/LGR5双抗；10月9日，诺和诺德以52亿美元收购Akero，其核心管线EFX用于治疗MASH引起的代偿期肝硬化；对比来看，近期国内创新药缺少标志性的大型BD出海项目落地，对于市场信心有阶段性影响；3）10月9日，美国参议院审议年度国防政策法案期间支持一项议案，即拟禁止某些中国生物科技公司获得联邦资金，被视为新版本的“生物安全法案”，受此影响CXO板块出现大幅回调。我们认为：1）中国创新药企业正在走向世界舞台，在很多细分领域具备全球竞争力，尽管短期受政策影响可能略有回调，但是中长期来看产业趋势没有发生改变，创新药板块仍是未来2-3年的重要主线；2）中国CXO企业在全球创新药产业链中扮演重要角色，生物安全法案的版本历经多次演绎，对于龙头公司的经营几乎没有产生任何影响，CXO行业目前正处于景气度复苏阶段，业绩持续增长有望重塑市场信心；3）即将进入三季报发布阶段，市场风格有望回归高景气赛道，我们建议重点关注Q3业绩表现、高端医疗器械、CXO及生命科学上游产业链、创新药等细分方向。 　　Q3业绩表现突出或超预期：①医疗器械设备Q3整体企稳或反转，建议关注联影医疗、开立医疗、山外山、新华医疗、瑞迈特、华康洁净；②部分中药企业Q3开始企稳反转+叠加有望年内落地基药目录催化，建议关注方盛制药、康恩贝、天士力、以岭药业。③部分原料药企业API底部企稳叠加CDMO业务加速增长，建议关注普洛药业、同和药业、圣诺生物；④制药装备上游开始企稳：建议关注森松国际、楚天科技、东富龙；⑤科研上游产业链整体高景气：建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、阿拉丁、泰坦科技等。 　　高端医疗器械：①院内招采恢复驱动业务增长，建议关注联影医疗、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、山外山等；②内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物等；③出海订单修复的企业，建议关注美好医疗、海泰新光、瑞迈特等；④高端器械耗材市场渗透率持续提升，建议关注心脉医疗、微创医疗、威高股份、微创脑科学、爱康医疗、爱博医疗、春立医疗、赛诺医疗等。 　　CXO及生命科学上游产业链：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、美迪西、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。 　　创新药：考虑产品管线的科学突破领先性和前瞻市场空间，关注信达生物、恒瑞医药、三生制药、汇宇制药、君实生物、金斯瑞生物科技、维立志博、李氏大药厂等。 　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

　　本周市场强势向上，期间上证指数突破3900点，其中申万化工指数上涨1.99%，跑赢沪深300指数2.5%。标的方面，受益于存储大周期以及有色行情的扩散，雅克科技、振华股份、兴发集团、云天化表现较佳，此外，临近三季报，业绩较佳的标的表现也不错。本周最大的边际变化在于国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，其中有四个要点值得关注，一是对价格无序竞争问题突出的重点行业，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考；二是对涉嫌价格无序竞争的经营者进行提醒告诫，要求其自觉规范价格行为，严守价格竞争底线；三是对提醒告诫后仍未规范价格行为的经营者予以重点关注，必要时开展成本调查、价格监督检查，发现价格违法违规问题的，依法予以查处；四是不得以低于成本的报价竞标；继今年6月以来，相关部门陆续出台反内卷相关政策，这次公告不仅体现了政策的决心，而且维护价格无序竞争的方案进一步细化，执行和落地性更强，具体到投资，建议关注龙头、无序竞争突出的钛白粉PVC以及有望迎来行业拐点的氨纶和有机硅。 　　机器人行业，建议关注两大事件，一是阿里亲自下场，通义千问牵头组建机器人AI团队，巨头的不断入场有望加速产业迭代，二是特斯拉放弃了今年的量产计划，特斯拉进展是市场关注重点之一，其调整产量计划有可能调整市场预期，总的来说，大趋势依然向好，但节奏有所变化。AI行业，Sora2的发布以及开发者大会都很重要，一边是应用商业闭环模型的雏形显现，比如：Sora2上线不到五天下载破百万，一边是OpenAI生态的逐步完善，我们能看到OpenAI已然成为市场分向标之一。近期OpenAI绑定英伟达和AMD，先前结盟三星、SK，锁定每月90万片DRAM和90万片HBM晶圆供应；此外，马斯克旗下xAI接近募资200亿美元，英伟达出资20亿美元入股且“挂钩芯片”，AI“闭环”继续；市场对此的解读存在分歧，有观点认为上下游分化及不断攀升的债务不可持续，本周例证是有媒体称上财季甲骨文的服务器租赁业务毛利率14%，这低于许多非科技零售企业的毛利率，且远低于甲骨文传统软件业务约70%的整体毛利率，我们也观察到IMF和英央行齐发声，对AI泡沫发出最明确警告；也有观点认为Meta、微软、亚马逊、谷歌等科技巨头正在大举采购基础设施服务客户，这是真实需求驱动的"根本性基础设施建设"；我们认为核心看真实商业模式闭环能否接力上，尤其是能否出现爆款应用，在模型、算力、应用加速迭代的背景下，这种情景实现的概率越来越高。 　　本周大事件 　　大事件一：国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，经营者应当按照规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。 　　大事件二：从过剩到短缺，AI正在“吞噬”存储芯片。曾经充足的存储芯片，正被AI数据中心的饥渴需求卷入一场前所未有的供应风暴。存储市场从近两年的价格暴跌逆转为全面短缺，NAND闪存和DRAM价格正快速攀升。 　　大事件三：报道称特斯拉不断下调“擎天柱”机器人产量目标，夏天已降至2000台。特斯拉已放弃了今年的量产计划，转而重新投入资源，以期攻克手部设计并进行其他改进。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本期行业观点：六氟磷酸锂供需面改善，预计短期价格或将进一步上涨 　　据百川盈孚数据，截至2025年10月10日，六氟磷酸锂价格、价差分别为6.45、2.27万元/吨，分别较2025年6月底+29%、+56%；而10月10日，原材料电池级碳酸锂、氢氟酸价格分别为7.35、1.17万元/吨，分别较2025年6月底+20%、+15%。因而六氟磷酸锂价格、价差上涨主要是由于其供需基本面发生实质性改善，并非完全由成本上涨推动。10月锂电池行业排产数据再度超预期，旺季叠加储能爆发共振下的供需拐点确立。同时因前期价格跌至成本线以下，中小厂商普遍亏损停产，头部企业虽满产运行但新增产能有限，导致整体供应偏紧。目前行业库存位于较低水平，据百川盈孚数据，截至10月10日，六氟磷酸锂库存为1,500吨，位于2019年以来35%的分位数。预计短期内六氟磷酸锂市场将维持供应紧平衡格局，价格有望继续小幅上行。头部企业满产运行，但短期内新增供给有限，闲置产能复工需要较长的调试周期，难以快速释放，建议关注六氟磷酸锂产能/市值弹性靠前的企业。受益标的：天际股份、石大胜华、多氟等。 　　本期行业新闻：陶氏公司位于得克萨斯州弗里波特的B厂区发生火灾 　　据中国化工信息周刊报道，10月6日，陶氏化学位于得克萨斯州弗里波特（Freeport）化工基地内的B工厂（PlantB）发生火灾。本次发生火灾的Plant B始建于20世纪40年代，主要承担着园区内污水处理、氯碱生产等基础设施功能，并包含由Olin公司承租的氯碱装置。正因如此，其功能虽关键，但并不包含陶氏核心的大型烯烃或聚合物生产装置，这使得本次火灾对陶氏主要产品线的直接影响较为有限。受益标的：万华化学、恒力石化、荣盛石化、卫星化学等。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。