本周医药表现弱于沪深300指数 　　本周申万医药生物同比上涨0.60%，表现弱于沪深300指数。其中，医疗服务子行业上涨3.20%，生物制品子行业上涨1.86%，化学制药子行业上涨0.53%，医药商业子行业下跌0.18%；医疗器械子行业下跌0.32%，中药子行业下跌1.43%。受益于需求复苏和业绩景气度高，线下药店子行业涨幅居前。 　　下周展望： 关注医保谈判品种及医疗服务消费复苏 　　展望下周，医疗服务子行业有望持续受益，辅助生殖将纳入北京医保，或为其他省市提供参考，建议关注锦欣生殖；线下药店受益于需求复苏和业绩景气度高，建议关注大参林、老百姓、健之佳； 中药子行业建议重点关注新进医保目录和基药目录品种，以及经典名方优势企业，推荐康缘药业、华润三九。 　　2023年医保谈判品种的上市截止时间（ 6月30日）即将到来，参考2022年6月节点前有医保谈判预期的企业走强，建议关注节点前有新药或大适应症获批的企业如贝达药业（贝福替尼、伏罗尼布）、信立泰（恩那度司他）；美国国务卿布林肯即将访华，我们认为国际形势有望持续向好，以海外业务为主的CXO企业有望迎来估值修复，建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业等。 　　医疗器械子行业中体外诊断集采利空情绪或阶段性落地，估值压制有望修复，重点推荐经营情况良好、产品力处于行业领先位置的诊断与高值耗材行业个股，包括迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物。 　　6月月度金股 　　迈瑞医疗（ 300760）：公司是国内医疗器械龙头，未来持续加强各产线竞争力，产品丰富度不断提高。短期体外诊断联盟集采利空因素出清，估值有望修复向上；中长期公司产品力引导进口替代，品牌力奠定用户口碑，正加速进入全球器械 20 强。对应 6 月 16 日收盘价， 2023-2025 估值分别为 32X， 27X， 22X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 临床试验结果不及预期；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（ 1）原油价格本周整体下跌。 截至 6 月 14 日当周， WTI 原油价格为 68.27 美元/桶，较 6 月 7 日下跌 5.87%，较 5 月均价下跌 4.68%，较年初价格下跌 11.26%；布伦特原油价格为 73.20 美元/桶，较 6 月 7 日下跌 4.87%，较 5 月均价下跌 3.29%，较年初价格下跌 10.84%。 （2）天然气多地价格上涨。 截至本周三(6 月 14 日)东北亚天然气中国到岸价上调 3.1771至 11.5722USD/mmbtu，环比上调 37.84%。纽交所天然气期货价格为 2.342USD/mmbtu，较上周上调 0.56%；北美天然气现货价格1.4752USD/mmbtu，较上周上调 0.01%。 （3） 本周国内动力煤市场价格下滑。 截止到 6 月 15 日，动力煤市场均价为 675 元/吨，较上周同期均价下跌 22 元/吨，跌幅 3.16%。 　　基础化工板块市场表现回顾： 本周(2023.6.9-2023.6.16)， 基础化工板块表现略逊于大盘， 沪深 300 上升 3.30%至 3963.35，基础化工板块上涨 2.28%；申万一级行业中涨幅前三分别是食品饮料（+7.49%）、通信（+7.00%）、机械设备（+6.51%）。基础化工子板块中，化学纤维板块上涨 4.09%，塑料Ⅱ板块上涨 3.22%，橡胶板块上涨 3.10%，化学原料板块上涨 2.96%，化学制品板块上涨1.95%，农化制品板块上涨 1.50%，非金属材料Ⅱ板块上涨 1.48%。 　　赛轮集团、通用股份入选“中国 500 最具价值品牌”。 据赛轮轮胎、 通用股份官方微信公众号报道， 6 月 15 日，由世界品牌实验室(World Brand Lab)主办的第二十届世界品牌大会在北京举行，会上发布了 2023 年《中国 500 最具价值品牌》分析报告。赛轮集团以 805.72 亿元品牌价值，位列 116 名，品牌价值较去年增长120.04 亿元，再创新高。 通用股份旗下千里马品牌以 285.29 亿元的品牌价值评估再次成功上榜，位列第 321 位，品牌价值与影响力进一步提升。 　　巨胎龙头海安橡胶 IPO 获受理。 据轮胎世界网报道， 6 月 12 日，巨型轮胎龙头海安橡胶集团股份公司 IPO 获受理。海安橡胶拟公开发行股票 4649.33 万股，募集资金 29.52 亿元， 用于巨胎扩产及技改项目、研发中心建设和补充流动资金。 扩产项目建成后可年新增约 22000 条全钢巨型工程子午线轮胎， 技改项目完成后，可年新增约 2400 条全钢巨型工程子午线轮胎。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 赛轮轮胎、 确成股份、 通用股份。

　　板块整体收入陆续恢复，行业整体经营水平维稳 　　2022年医药行业整体收入呈现逐步恢复趋势，营业收入同比增长9.76%；随着疫情得到有效控制，2023Q1医药行业陆续恢复，A股医药板块整体收入同比增长1.96%，归母净利润同比降低24.32%。 　　行业投资策略：2023年以来，医院场景下的刚性、消费和择期需求都陆续复苏，相当部分医院就诊量和收入体量已接近或超过疫情前水平，我们建议战略重视泛复苏产业链机会。同时存量市场风险偏好相对高位+中特估体系加持下持续看好创新药+中药板块。 　　1）中药：中药板块有望演绎估值扩张逻辑。1）近年来，中药板块个股普遍呈现积极变化，我们认为中药公司通过内部架构调整、营销改革、产品拓展等变化带来的边际改善有望持续兑现。2）以中国特色估值体系为切入点，其在医药行业演绎路径之一便是中医药，中药板块有望进入估值扩张阶段。 　　2）创新药：看好创新药板块后续增长动力，关注国际顶级会议以及技术平台兑现。在整体存量行情背景下，风险偏好处于相对高位，股价更容易受边际资金交易变化影响，我们认为整体远期趋势较好，在交易策略上或更占优。 　　3）医疗服务及院内用药：1）2022年11/12月全国跨省就医人数环比+3.6%/-16.7%，基数效应明显。院内就诊回升，叠加2022年基数逐季下行，我们认为复苏主线作为贯穿全年的显性总量需求有望迎来较好的兑现度和持续性。2）积极关注门诊统筹政策变化带来的中线投资机会。通过用调整个人账户的划入方式，来“置换”普通门诊统筹报销，这或将带来门诊就诊支付能力的显著提升，有利于相关药品和耗材企业的产品放量。 　　医药行业核心的优势是需求持续向好，我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势，重点关注： 　　中药：同仁堂、东阿阿胶、济川药业、康缘药业、九芝堂、华润三九、方盛制药、贵州百灵、健民集团、寿仙谷、广誉远、片仔癀、以岭药业、天士力、新天药业、佐力药业、桂林三金、葵花药业、羚锐制药； 　　创新药：百济神州、恒瑞医药、信达生物（H）、贝达药业、绿叶制药（H）、荣昌生物、和黄医药（H）、康方生物（H）、益方生物、康诺亚（H）等； 　　医疗服务：国际医学、华润医疗（H）、爱尔眼科、固生堂（H）、通策医疗、华厦眼科、普瑞眼科、美年健康、三星医疗、盈康生命、锦欣生殖（H）、海吉亚医疗（H）等； 　　院内用药及耗材：信立泰、精麻公司、海思科、京新药业、恩华药业、健友股份、南微医学、爱康医疗（H）、惠泰医疗、微电生理-U等； 　　风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。

　　骨科三大品类全部完成带量采购，2023年年内或将继续推进运动医学的全国集采。集采给骨科行业带来巨大影响，大浪淘沙下也给真正具有创新研发实力和高效规范运营管理能力的公司带来新的发展机遇。后集采时代骨科企业加速转型，提升研发、生产、销售、管理等多维度实力。产品和技术持续研发迭代的能力、对终端医院的服务能力和企业综合成本管控能力将成为骨科企业的核心竞争力。 　　2022年国内骨科板块业绩受到较大冲击。骨科板块在2019年前保持高速增长，2020年以来营收和净利增速均放缓，2022年同时受到宏观环境和集采政策的双重扰动，导致板块整体业绩出现下滑。从2023年一季度看，骨科手术快速恢复，各家骨科龙头也在积极推进业务的调整：持续加大研发投入，丰富产品线布局；销售模式趋于精细化和数字化，提升终端服务能力；生产经营管理效率不断改进提升；出海尚处于早期阶段，但已有所布局。 　　国际骨科市场广阔，大赛道孕育大公司。全球骨科市场规模超过550亿美金，关节置换为最大细分领域。近年来出现多项新的技术趋势：关节领域中非骨水泥型膝关节假体渗透率快速提升；国际龙头纷纷布局骨科机器人，机器人辅助手术持续拉动耗材销售；新材料应用不断丰富，3D打印技术如火如荼；数字化/智能化的应用也逐步出现。在新技术、新材料、新业态、新模式不断涌现的市场中，国产龙头亦通过并购/战略合作/产品引进多种方式快速实现业务拓展。 　　投资建议：2022年各龙头企业积极调整梳理自身经营战略，扩充优质产能，优化销售模式，提升经营效率，加强研发投入。在后集采时代有望轻装上阵，助力临床治疗渗透率提升，加速进口替代。道阻且长，行则将至；行而不辍，未来可期。我们看好：1）渗透率提升潜力大、进口替代空间广阔的关节赛道；2）平台化龙头公司；3）脊柱领域具备差异化创新能力和长期成长性的优质企业。维持买入春立医疗、爱康医疗，增持威高骨科，关注三友医疗、大博医疗。 　　风险提示：集采续约降价或降幅超预期，创新产品或新业务拓展不及预期；竞争加剧风险。

　　国内基本药物发展较早，21世纪开始加快实施和完善 　　早在1980年代，我国制定首版国家基本药物目录（西药），前后进行调整和修订。2000年以来共有2009年、2012年和2018年三版基药目录。2009年正式启动国家基本药物制度建设工作后，国家基药目录建设逐步加快并完善，基药目录在用药方向指导方面地位显著提升。 　　入选基药目录，迅速带动产品放量，推动公司迅速成长 　　26家上市公司拥有一种及以上独家品种（不含独家剂型）中成药入选2018年版基药目录。产品入选2018年版基药目录后，如佐力药业、康缘药业等核心产品销量迅速增长且保持增速，引领公司整体业务成长，表现亮眼。 　　新版基药目录更新在即，更多独家品种、儿童中成药有望入选基药目录 　　截至2018年版基药目录，已有268个中成药品种入选，2018年版新增75个中成药品种，独家品种占比64%，新版目录有望更多独家中成药入选。 　　在儿童用药无法满足市场需求的情况下，新版基药目录单独设立儿童药目录，强调适应于儿童用药的重要性，而相较于其他种类药物，儿童中成药安全性更高，关注儿童中成药进入目录机遇。 　　投资建议 　　入选基药目录产品销售增量明显，建议关注相关重点公司的潜力品种入选新版基药目录情况。关注公司：贵州三力、康恩贝、达仁堂、佐力药业、一品红、太极集团、康缘药业。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，药物研发不及预期，行业竞争加剧风险。

　　医疗服务长期存在供需缺口，政策鼓励社会办医。从需求端看，我国老龄化趋势加剧，2021年我国65岁及以上人口共2亿人，占总人口比重达14.2%，已迈入深度老龄化社会，疾病患病率随年龄增长逐步提高，未来医疗需求将持续扩大；从供给端看，我国医疗机构和医生供给存在缺口，此外，2021年三级医院仅占全国医院总数的9%，就诊人数高达22.3亿人次，占全国医院总就诊人数的57.5%，医疗资源分布不均，政策鼓励民营医疗机构发展驱动力将长期存在。 　　医保收入占比判断业绩弹性，布局区域以及科研平台决定长期发展。从医保占比角度看，医保收入占比高的公司，多为基础医疗属性的综合性医院，DRG推行将从收入端对医保内疾病诊疗设限，而通过分析美国数据及试点医院数据，我们认为DRG下可提供优质医疗的综合性医院将脱颖而出，通过优化手术术式、提高医疗服务技术等实现床位周转率提升，实现降本增效；医保收入占比低的公司，多为消费医疗属性强的连锁专科医院，受医保控费趋势影响小，与可支配收入及未来收入预期有关，业绩弹性大；从供需角度看，人口密集且人口流入区、公立医疗资源不足的地区，竞争格局好，利于民营医疗机构发展；医疗服务机构核心在于医生，医疗人才是医疗服务机构核心生产力，与高校合作打造科研平台，建设自己的人才梯队为行业发展驱动力。 　　连锁专科医院关注扩张计划及业务结构，综合性医院关注旗舰医院盈利能力。医疗服务板块按医保支付占比可分为消费性赛道（小于30%）和基础治疗赛道（大于30%），按扩张方式分可分为连锁专科医院和综合医院，连锁专业医院收入规模根据诊疗人次*平均客单价测算，由于其业务聚焦于细分赛道，不同赛道业务差异大，分析时需根据赛道特性进行分析；综合医院收入规模根据床位数*单床产出*床位使用率/患者数*客单价*床位周转率测算，综合性医院诊疗项目较综合，以综合性医院为主的标的具备更多分析共性，由于综合医院建设投入成本高，盈亏平衡周期长，所以扩张难度大于连锁专科医院，所以在分析过程中，一般考虑旗舰医院盈利能力以及公司现有医院规模。 　　 连锁专科医疗服务赛道：关注诊疗量/手术量、客单价 　　体检：2021年中国健康体检人次达5.5亿人次，同比增长27.9%，2014-2021年年均复合增长率5.7%，非公体检带头的市场下沉趋势明显。关注扩张节奏及平均客单价。 　　辅助生殖：辅助生殖市场需求三大驱动因素：快速增长的不孕患者、渗透率和人均费用，沙利文预测2020-2025年辅助生殖市场规模将以每年14.5%的复合增速增长至854.3亿元。关注牌照、人才供给、技术。 　　中医诊疗：中医医院总收入2005-2021年CAGR为16.3%，市场持续扩容，其中民营中医医疗服务机构数量快速增长，占比提升至49.3%，更具增长潜力。关注中医医师资源及中药饮片价格政策。 　　口腔：我国民营口腔医疗市场规模由2016年的515亿元，增长至2021年的1045亿元，CAGR达15.2%，市场集中度低，人工依赖度高。关注牙医人才供给及高客单项目放量进展。 　　眼科：根据沙利文预测，预计2024年中国眼科医疗服务市场规模达到2563.1亿元，2020-2024年年复合增长率为22.8%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。关注各眼科上市公司业务结构及业务布局。 　　综合性医院：关注旗舰医院盈利能力及现有医院规模 　　脑科：神经外科（脑科）治疗的疾病主要划分为中枢神经系统肿瘤、功能神经外科疾病、脑血管病及颅脑损伤等。 　　肿瘤治疗：肿瘤的治疗方式主要包括手术、放疗、介入行放疗、化疗、靶向疗法及免疫疗法。 　　康复：以消除和减轻人的功能障碍，弥补和重建人的功能缺失等。 　　综合医院：包含内科、外科等各科室。 　　投资建议：目前已覆盖标的中建议关注爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗等。 　　风险提示：政策风险；医疗事故风险；市场竞争格局恶化风险；扩张不及预期风险等。

　　生物药成全球药品支出规模增长的主要驱动力，中国创新药增长势头强劲 　　近年来，随着药物、治疗等技术的革新，生物药成为全球药品支出规模增长的主要驱动力，全球新药研发企业持续加大研发投入，中国是目前全球第二大制药研发国。在政策和资本的支持下，我国创新药占比持续提升，以生物药为代表的创新药商业化进程加速，推动创新药市场快速发展。 　　生物制品占据生物医药冷链服务最大市场份额，创新药研发增长潜力巨大 　　新药研发及生物药销售的增长支撑了全球生物医药冷链服务的广阔市场空间。就中国市场而言，生物制品占据生物医药冷链服务市场的大部分市场份额，而创新药研发冷链服务则具备巨大的增长潜力。生物医药冷链服务不同细分领域的运营模式、温控属性、服务属性、行业属性等各有不同。 　　政策端、需求端、供给端共同促进中国创新药研发冷链服务市场稳健发展 　　政策鼓励中国医药行业向研发驱动迈进，促进创新药研发冷链服务快速发展。中国创新药研发冷链服务市场整体稳健增长，其中跨境冷链服务、CAR-T研发冷链服务等细分领域增长潜力更大。创新药研发冷链服务涉及VIP、PCM等关键技术，具有服务经验、资金、技术、品牌建设等一系列市场进入壁垒，未来技术创新、临床供应链的全链路服务能力将成为创新药研发冷链服务商的主要发展方向。