首个小分子口服GLP-1RA药物3期临床研究成功 　　2025年4月17日，礼来公布Orforglipron的3期临床研究ACHIEVE-1的积极顶线结果，该研究评估了orforglipron对比安慰剂，在饮食控制和运动基础上血糖控制仍不佳的2型糖尿病患者中的安全性和有效性。Orforglipron是礼来主导开发的小分子口服GLP-1RA药物，为首个成功完成3期试验、对饮食或饮水不加以限制的口服小分子GLP-1受体激动剂。安全性与GLP-1类药物一致，未观察到肝脏安全性信号：orforglipron的整体安全性与GLP-1类药物一致。最常见的不良反应是胃肠道反应，通常为轻至中度。并且，未观察到肝脏安全性信号。礼来预计将在2025年年底前向全球监管机构提交orforglipron用于体重管理的上市申请，预计于2026年提交其用于治疗2型糖尿病的上市申请。 　　Orforglipron分子量大，合成路线长/工艺难度大 　　目前，已经上市的GLP-1受体激动剂仅为结构较为复杂的多肽，在小分子药物设计开发中，为保证药效药物研发人员设计开发出来的Orforglipron的分子量为882.96，分子量明显较大。Orforglipron的合成难度大，CDMO价值量高：据礼来公布的专利显示，从起始物料到制备Orforglipron原料药共需要28步反应。其中，在制备中间体4和中间体7的过程中，需要反应温度控制在零下40度左右进行；在制备中间体14时，需要在80度的情况下反应24h；在制备中间体26时，更需要在100度的情况下进行15个小时的反应，实验条件苛刻，合成工艺较为复杂。较高的合成难度及复杂的工艺，将导致Orforglipron的原料药成本高；同时，对生产外包的黏性及需求较大，CDMO公司的价值量也较高。另外，据礼来2024年年报数据显示，为保证Orforglipron上市后的供应，公司准备了近5.48亿美金的库存，礼来对Orforglipron上市后的快速放量给予较高的期待。 　　Orforglipron有望给产业链带来较大业绩弹性 　　GLP-1类药物面向降糖、减重等疾病，患者基数大，需求旺盛，上市后同样快速放量。2024年司美格鲁肽销售额达303亿美元，同比增速38%以上；2024年替尔泊肽销售额达165亿美元，同比增速高达208%以上，均在快速放量。Orforglipron作为首个三期临床成功的口服GLP-1受体激动剂，有望凭借非侵害性的皮下注射、不需要冷藏及口服方便患者依从性高等优点，上市后快速放量。同时，礼来仍在开展减重及阻塞性睡眠呼吸暂停等适应症，患者人群在不断拓展，后续有望长周期持续放量。综合以上分析，我们认为，Orforglipron及其产业链的价值量很大，亟需市场充分挖掘，以药明康德、凯莱英等为代表的国内头部CDMO有望充分受益，通过长周期订单增厚业绩。 　　风险提示：Orforglipron后续临床数据不及预期、Orforglipron放量不及预期、地缘政治风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月25日，医药板块涨跌幅-0.59%，跑输沪深300指数1.29pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名。各医药子行业中，医院(+1.58%)、其他生物制品(+0.91%)、医疗研发外包（+0.72%）表现居前，线下药店（-3.42%)、血液制品(-1.65%)、医疗耗材（-0.78%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为伟思医疗(+15.99%)、何氏眼科(+15.08%)、赛力医疗(+10.04%)；跌幅榜前3位为苑东生物（-11.80%）、华纳药厂(-10.29%)、江苏吴中（-10.02%)。 　　行业要闻： 　　近日，艾伯维（AbbVie）宣布，公司已向美国FDA提交了TrenibotE（TrenibotulinumtoxinE）的生物制品许可申请（BLA），用于治疗中重度眉间纹，此次BLA的提交主要依据逾2100名接受TrenibotE治疗患者的临床研究数据支持。数据显示，所有主要和次要终点均已达成，且药物起效迅速，最快在给药后8小时（即最早的评估时间点）即可观察到疗效，持续时间为2至3周。若获批准，TrenibotE将成为首款血清型E神经毒素，为患者提供一种起效迅速、作用时间较短的神经毒素选择。 　　（来源：艾伯维，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　奥锐特（605116）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入4.02亿元，同比增长19.78%，归母净利润为1.19亿元，同比增长45.30%，扣非后归母净利润为1.13亿元，同比增长37.51%。 　　通策医疗（600763）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入7.45亿元，同比增长5.11%，归母净利润为1.84亿元，同比增长6.22%，扣非后归母净利润为1.82亿元，同比增长7.08%。 　　振德医疗（603301）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入42.64亿元，同比增长3.32%，归母净利润为3.85亿元，同比增长94.14%，扣非后归母净利润为3.16亿元，同比增长66.89%。 　　片仔癀（600436）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入107.88亿元，同比增长7.25%，归母净利润为29.77亿元，同比增长6.42%，扣非后归母净利润为30.41亿元，同比增长6.57%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.2%、-0.3%，相对沪深300的超额收益分别为0.8%、3.5%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为9%、30%，相对于恒生科技指数跑赢7%、18.5%；本周A股原料药（+4.7%）、医疗服务（+3.4%）、化药（+2.7%）及医疗器械（+0.2%）等股价明显上涨，医药商业（-0.3%）、中药（-0.5%）及生物制品（-0.9%）等股价有所下跌；本周A股涨幅居前永安药业（+31%）、舒泰神（+28%）、尔康制药（+28%），跌幅居前*ST吉药(-43%)、南华生物（-35%）、双成药业（-28%）；本周H股涨幅居前宜明昂科-B（+40%）、亚盛医药-B（+38%）、荣昌生物（+30%），跌幅居前博安生物（-23%）、迈博药业-B（-7%）、现代中药（-6%）。 　　PD-1/VEGF双抗确定性进一步增强，关注IO双抗赛道投资机会。依沃西成功带动PD-1/VEGF双抗赛道全球关注度大幅提升，该赛道相关产品均有望收益，包括普米斯PDL1/VEGF双抗处于III期临床（授权BioNTech，与映恩生物ADC联合开临床）；三生制药PD1/VEGF双抗II期阶段数据疗效优异，III期临床准备中，并于近期获得国内突破性疗法认定；宜明昂科、荣昌生物、华海药业、神州细胞等PD(L)1/VEGF双抗处于II期临床阶段。此外第二代IO双抗如信达生物IBI363（PD1/IL-2）、泽璟制药ZG005（PD1/TIGIT）也值得期待。 　　康方生物「依沃西单抗」获批一线治疗PD-L1阳性NSCLC；赛诺菲TNF-α/OX40L双抗II期研究成功；4月25日，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，康方生物的依沃西单抗注射液新适应症上市申请已获批准，用于单药一线治疗PD-L1表达阳性（PD-L1TPS≥1%）的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。4月24日，赛诺菲在公布一季度业绩时透露，Brivekimig（SAR442970）治疗化脓性汗腺炎（HS）的II期研究达到主要终点。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中创新药领域，相关标的信达生物、康方生物、三生制药、百利天恒、百济神州、恒瑞医药、科伦博泰生物-B、迪哲医药、海思科、歌礼制药等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，相关标的诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价幅度继续超预期、医保政策进一步严厉、产品销售及研发进度不及预期等。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17060/14720/10355元/吨，环比分别-80/+390/-298元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3634/2148/-916元/吨，环比分别-54/+82/-6元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1230/4661/540/4183元/吨，环比分别-4/+140/+0/+123元/吨。②本周聚乙烯均价为7895元/吨，环比-23元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1263/1876/22元/吨，环比分别-5/-12/-125元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-458/1610/-52元/吨，环比分别-120/+0/-114元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2584/1824/4275/2600元/吨，环比分别-59/-43/-270/-25元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为639/144/-54/65元/吨，环比分别-35/-37/-244/-2元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　四月份，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，建议关注年报季报行情，自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（04.21-04.27）均价跟踪的100个化工品种中，共有17个品种价格上涨，58个品种价格下跌，25个品种价格稳定。跟踪的产品中29%的产品月均价环比上涨，64%的产品月均价环比下跌，另外7%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是高效氯氟氰菊酯、聚合MDI（华东）、石脑油（新加坡）、R134a（巨化）、双酚A（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、维生素A、DMF（华东）、煤焦油（山西）、丙烯腈。 　　本周（04.21-04.27）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于62.79美元/桶，收盘价周跌幅2.92%；布伦特原油期货价格收于66.55美元/桶，收盘价周跌幅2.07%。宏观方面，IMF下调全球经济增长预期，当地时间4月22日，IMF发布最新一期《世界经济展望报告》，将2025年全球经济增长预期下调至2.8%，较今年1月预测值低0.5个百分点，将2026年全球经济增长预期下调至3.0%，较1月预测值低0.3个百分点。美国财政部对伊朗进行新制裁，当地时间4月22日，美国财政部外国资产控制办公室发布声明，宣布对中东液化石油气巨头赛义德·阿萨杜拉·埃马姆乔梅及其企业网络实施制裁，声明表示，该网络负责将价值数亿美元的该国液化石油气和原油运往海外市场。供应方面，根据EIA数据，截至4月18日当周，美国国内原油产量为1,346万桶/天，较上周减少0.2万桶/天，较年初减少10.3万桶/天。欧佩克公布的2025年4月月度原油市场报告显示，该组织2025年3月原油产量减少7.8万桶/天至2,677.6万桶/天。库存方面，美国原油库存增加。美国能源信息署数据显示，截至4月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量84,058.1万桶，比前一周增长71.2万桶；美国商业原油库存量44,310.4万桶，比前一周增长24.4万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于2.94美元/mmbtu，收盘价周跌幅9.51%。EIA天然气报告显示，截至4月18日当周，美国天然气库存总量为19,340亿立方英尺，较此前一周增加880亿立方英尺，较去年同期减少4,780亿立方英尺，同比降幅19.8%，同时较5年均值低440亿立方英尺，降幅2.2%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（04.21-04.27）聚合MDI价格上涨。根据百川盈孚，4月27日国内聚合MDI市场均价为15,000元/吨，较上周上涨6.01%，较去年同期下跌10.18%，较今年年初下跌17.13%。供应方面，根据百川盈孚，东曹日本7+13万吨MDI装置五月初计划轮流检修，预计检修周期45天左右；亨斯迈上海35万吨MDI装置5月中旬存在检修计划，预计检修周期为3周；巴斯夫上海25万吨装置5月份存在检修计划。需求方面，由于前期价格持续下跌，叠加临近假期，备货需求增加，需求端有所升温。成本利润方面，根据百川盈孚，本周聚合MDI毛利润为2528.33元/吨，毛利率为16.62%，环比上周持平。展望后市，我们预计聚合MDI市场价格或将保持稳中向上趋势。 　　本周（04.21-04.27）维生素价格下跌。根据百川盈孚，需求不佳下，本周维生素产品价格有小幅下降，但维生素A、维生素E厂家集中停报，推动价格止跌企稳。截至4月27日，维生素A市场均价为68元/千克，较上周下降9.33%，较年初下降43.33%，较去年同期下降15.53%；维生素E市场均价为108元/千克，较上周下降6.09%，较年初下降18.80%，较去年同期提升63.64%。展望后市，我们预计维生素A市场行情偏稳定运行，维生素E价格有小幅上涨的可能性。此外，根据百川盈孚，全球维生素产能主要集中在中国，美国是我国维生素出口的重要目的地之一，美国白宫4月3日公布的关税豁免清单中包含医药原料，但对于作为饲料添加的维生素是否属于医药原料（多数维生素产品医药级别、饲料级别、食品级别共用同一个海关编码），仍有待企业实际操作后才能确定。 　　投资建议 　　截至4月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.45倍，处在历史（2002年至今）的56.30%分位数；市净率为1.76倍，处在历史水平的8.83%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.41倍，处在历史（2002年至今）的9.89%分位数；市净率为1.16倍，处在历史水平的0.93%分位数。四月份，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，建议关注年报季报行情，自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　4月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。