中心思想 医药行业投资价值凸显 本报告核心观点指出，当前医药行业在经历快速下跌后已处于历史底部区域，并呈现见底回升态势。从股权风险溢价、美债利率走势以及行业调整的时空维度分析，医药行业具备明确的反转催化剂和较高的安全边际，正处于一个重要的价值投资区间。 优选主动管理型基金经理 报告通过对医药行业周期风格的划分，系统筛选出在不同市场环境下表现优异的医药主动管理型基金及其基金经理。重点推荐了万民远、赵蓓、肖世源、马牧青和邹建等五位基金经理，他们的产品在牛市、熊市或熊市复苏期展现出超越行业指数的超额收益和风险控制能力，为投资者提供了积极布局医药行业的优选标的。 主要内容 医药行业处于价值投资区间 行业底部特征显著 当前医药行业整体情况显示，中信医药行业指数及估值在经历熊市期间的快速下跌后，已处于历史底部区域，并呈现见底回升态势。具体数据表明，医药指数股权风险溢价在触碰负两倍标准差后出现均值回归趋势，当前10年期国债收益率与医药指数股息率的差值为1.5%，高于三年滚动负两倍标准差1.24%，进一步印证了行业估值的低位。 反转催化剂与充分调整 医药行业具备明确的反转催化剂。医药指数走势与美债利率呈现显著负相关，鉴于当前美债利率继续快速上行难度较大，一旦国内外流动性改善，将为医药行业带来反转契机。从时空两个维度来看，医药行业调整已非常充分。选取2020年12月31日至2023年11月11日为观察期，医药行业的区间跌幅为-26.4%，调整月数达21.7月，显示出行业已具备较高的安全边际。 医药主动型基金筛选 周期划分与筛选标准 为合理评估基金经理业绩，报告将医药行业市场风格划分为：2019-2020年为医药牛市，2021年为医药牛熊转换，2022年为医药单边熊市，2023年至今为医药熊市复苏。医药主动型基金的初步筛选条件包括：持仓接近全部为医药股、为开放式基金，且对于管理多只基金的经理，选择管理时间最长、医药持股比例最高的产品。 不同周期下的优胜基金经理 报告根据基金经理的任职时间点和在不同市场风格下的业绩表现，筛选出三类代表性产品： 牛市启动前任职的基金经理： 筛选出4支符合条件的基金。其中，万民远管理的融通健康产业A在牛市阶段大幅跑赢医药指数（指数区间收益108.15%），并在熊市阶段（指数区间收益-24.07%）不仅跑赢指数，甚至获取正收益，表现卓越。 牛熊转换期前任职的基金经理： 筛选出8支符合条件的基金。除了万民远的产品，肖世源管理的圆信永丰医药健康在熊市阶段也获取正收益，且在2023年熊市复苏期（指数区间收益-4.24%）表现突出。盖俊龙管理的红土创新医疗保健在两段时期内均取得正收益。 熊市初期任职的基金经理： 筛选出多支符合条件的基金，涌现出马牧青（建信医疗健康行业）、邹建（大成多策略）、易小金、朱志权、池陈森、张韡等新一代医药基金经理，其产品在熊市期间展现出较强的抗跌性和超额收益能力。 重点医药主动型基金经理分析 资深基金经理业绩剖析 万民远（融通健康产业A）： 自2016年8月26日任职以来，截至2023年11月11日，该基金累计收益率高达265.25%，远超同期医药行业指数的51.14%。其在牛市大幅跑赢，牛熊转换期超额收益未显著下降，熊市期超额再次大幅积累并获取正收益。基金回撤控制良好，最大超额回撤约10%，各项评价指标均优于医药指数。 赵蓓（工银医疗保健股票）： 自2014年11月18日任职以来，该基金在牛市跑赢医药指数，并在牛熊转换期间持续积累超额收益。然而，其回撤控制能力相对较弱，基本与医药指数走势一致，主要受重仓赛道股拖累。尽管收益指标优于医药指数，但波动率和最大回撤均与医药指数接近。 肖世源（圆信永丰医药健康）： 自2018年11月29日任职以来，该基金在牛市与医药行业指数表现持平，牛熊转换期表现较差。但自2022年医药熊市至今，该基金表现亮眼，持续跑赢医药指数并取得正收益。其持仓风格偏向科创板和创业板中小市值医药股，且交易能力较强。收益指标优于医药指数，但波动率和最大回撤与指数接近。 新兴基金经理潜力评估 马牧青（建信医疗健康行业A）： 自2021年12月28日任职以来，该基金在2022年医药熊市期间超额表现突出，逆势获取正收益。在2023年年中医药指数调整后，基金净值修复速度较快。报告期内，该基金所有指标均优于医药指数。 邹建（大成多策略A/大成品质医疗A）： 邹建于2021年12月29日任职大成多策略A，该基金主要持仓为医药股，但权益市值占总资产比例波动较大，显示其具备战术资产配置能力。此外，邹建管理的大成品质医疗A在2022年12月31日至2023年11月11日期间收益率为0.88%，跑赢医药指数且为正收益，显示其在熊市复苏期的管理能力值得关注。 总结 医药行业投资机遇与风险 本报告深入分析了2023年11月医药行业的市场状况，指出该行业在经历深度调整后，当前已处于历史底部区域，并呈现见底回升态势。通过对股权风险溢价、国内外流动性及行业调整时空维度的量化分析，报告明确了医药行业具备反转催化剂和较高的安全边际，为投资者提供了积极布局的理由。然而，报告也提示了基于历史数据统计的局限性，经济、政策等内外因素可能影响基金收益水平，投资仍需谨慎。 优秀基金经理的价值发现 报告通过严谨的筛选方法，根据医药行业不同市场风格周期下的业绩表现，识别并重点分析了万民远、赵蓓、肖世源、马牧青和邹建等五位优秀的医药主动管理型基金经理。这些基金经理在各自管理的产品中，展现出在牛市中获取超额收益、在熊市中控制回撤或逆势增长的能力。他们的投资策略和业绩表现为投资者在当前医药行业的价值投资区间提供了重要的参考和选择依据，有助于投资者在复杂市场环境中发现并把握优质的投资机会。

　　2023 年以来， 医药政策和医改进程对行业不利影响趋于弱化，实现高质量发展始终是行业重点。行业研发投入持续增加，转型升级、提质增效、实现研发创新的良性循环趋势明显。虽然 2023 年前三季度行业和企业主要经济指标出现下滑，但预计全年高基数效应将逐渐得到消化，在良好的外部环境和刚性需求支持下， 2024 年行业和企业有望逐步回归增长，医药行业始终保持较大的发展韧性和潜力， 医药制造行业信用基本面保持稳定。 　　中国医药制造行业的展望为稳定，中诚信国际认为未来 12~18 个月行业总体信用质量不会发生重大变化。 　　摘要 　　2023 年前三季度医药制造行业主要经济指标延续 2022 年下滑态势，且在细分产品需求、政策导向不一背景下，各子行业运行走势持续分化。但在良好的外部环境下，医药行业整体仍将保持较大的发展韧性和潜力， 2024 年有望恢复稳定增长。 　　 2023 年以来，带量采购和医保目录调整对行业负面影响逐步弱化， 并继续加速国产替代； 医药反腐力度空前，有助于引导企业优化期间费用结构，更有利于患者、医保资金使用和行业整体长远的发展。在行业突出高质量发展背景下，未来一段时间内，医改政策将继续引导企业强化合规意识，加快转型升级、提质增效，以实现信用实力的提升。 　　 2023 年上半年获批上市创新药数量已超过 2022 年全年， 行业创新属性不断强化， 政策更加引导企业注重临床价值的新药和临床急需的药械。在实现合理价格回报预期下，未来临床价值突出，拥有更多创新层次高、差异化创新产品的企业，有望获得比较优势，实现研发创新的良性循环，持续提升自身信用质量。 　　 2023 年前三季度部分子行业盈利水平回落，预计全年疫情相关领域高基数效应将逐步得到消化， 2024 年主要盈利指标有望逐步回归增长，费用结构实现进一步优化，财务杠杆水平保持稳健，信用水平保持稳定，但需关注行业内企业应收账款回收效率和尾部样本企业可能面临的短期债务偿付风险。

　　2023年以来，原油价格震荡下滑，叠加下游需求疲软，化工产品盈利空间持续收缩。未来上游能源价格中高位仍有支撑，但有效需求的改善仍存在较大压力，财务风险整体将有所加大 　　2023年以来，我国化工行业下游需求企稳回升，但整体仍相对疲软，外需走弱令出口整体呈负增长态势。未来一段时间，我国经济将进一步企稳回升，但有效需求的改善仍存在较大压力；此外，需关注海外各国经济和补库周期对化工出口的影响。 　　2023年以来，化工行业固定资产投资完成额持续上涨，但增速有所放缓。而在下游需求企稳回升的拉动下，化工产品产量增速普遍大幅回升。未来一段时间，各子行业资本支出和生产经营情况有待供需形势进一步修复。 　　2023年以来，化工行业主要原材料价格震荡下跌，同时终端需求不足令各子行业PPI均出现不同程度的下降。未来一段时间，主要原材料价格或维持在中高位，对化工产品价格形成支撑，但相对宽松的供给形势，令各子行业PPI整体承压。 　　2023年以来，化工样本企业整体经营业绩下滑、资本支出增长、债务规模上升，其中石油和天然气开采和加工偿债指标仍处于良好水平，财务风险整体可控。未来行业内企业盈利恢复仍依赖供需形势修复情况，整体来看财务风险将有所加大。

　　消毒产品毒理检测是保障消费者身体健康的重要手段，具有政策导向强、实验管理精细化等特点。行业的主要参与者是第三方检验检测机构，未来随着国民医疗健康意识的提升，消毒产品的供给数量不断增加，预计中国消毒产品毒理检测的行业规模将持续增长至2027年

　　在数字化浪潮下，化工行业云平台建设市场空间广阁。2022年中国化工云市场规模为504亿元，据保守估计，未来5年中国化工云市场规真将保持20%的增长率，2027年规模将达到1.254亿元。 　　在“数字中国“的大潮中，云平台建设是化工企业实现数字化转型的关键一环。2022年中国化工云市场规模为504亿元。化工行业的市场主体活力和实力不断增强，对于云平台建设的需求也越发强烈。随着化工行业的不断发展，企业云平台建设进程的推进，以及国家政策的鼓励支持，中国化工云行业仍有较大发展空间。据保守估计，中国化工云市场规模在未来5年将保持20%的增长率，2027年，中国化工市场规模将达到1.254亿元。 　　在行业端，制药化学的化工云应用渗透率高于其他行业，为a0y。从上云迫切程度来看，石由化工最为迫切，绿色升级为其云平台建设的重要目标。在业务端，生产制造对云平台建设要求较高，设备管理、安全监控和计量模拟为未来化工云平台建设的高发展潜力业务场景。 　　在行业端，制药化学在数据安全、实验仿真和模型构建方面对化工云应用较为广泛化工云的应用渗透率高于其他行业。从上云追切程度来石，石油石化为上云迫切程度最高的化工行业。节能减排是石油石化企业进行云平台建设的重要目标之一。在业务端，不同设备的平台建设标准尚未统一，化工行业生产安全事故频发，材料生产中化学反应居多，仿真模型的构建精准度还有待提高等使得设备管理、安全监控和计量模拟成为化工云平台建设的高发展港力业务场景。

　　慢性阻塞性肺疾病（COPD）是一种常见的呼吸系统疾病，全球40岁以上发病率高达9%-10%，中国20岁及以上人群患病率为8.6%，40岁及以上人群患病率为13.7%。然而，中国COPD患者的诊断和治疗率远低于发达国家，治疗需求庞大。目前，吸入给药仍是慢阻肺治疗的核心，但COPD药物长期被进口产品断，部分药物纳入集采或改变市场格局。尚无用于治疗COPD的生物制剂获批，用药格局或待完善

　　核心观点 　　基础化工：美国原油产量和库存双降，红海局势持续紧张，利多因素主导提振油价。预计抵抗式高位震荡格局或贯穿24年，关注上游石油资源品种。美国冬季风暴打击生产和炼油活动，1月19日当周美国原油产量下滑100万桶/天，库存端减少923.3万桶，创23年10月以来最大降幅。此外红海局势持续紧张，英美对也门境内多个胡塞武装进行空袭，胡塞武装也击中一艘美国军舰。1月26日当周利多因素主导，提振油价，布油期货价格重回80美元/桶以上。 　　整体来看，我们认为美国增产以及市场对于需求疲软预期，在24年上半年或对油价形成一定压制。OPEC+减产正式启动后，参考历史情形，供应实质下降或许将带来估值向上修复。此外美联储24年或进入降息周期，供需有望逐步转向平衡对油价形成支撑。我们预计油价抵抗式高位震荡格局或贯穿24年全年，一定程度在化工品价格端形成支撑，关注石油上游资源品种业绩表现。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代等方向进行布局： 　　（1）中国煤炭科工突破煤层气提氦工艺，上游新技术突破有望降低供应链风险，下游半导体行业有望进入复苏周期，布局高壁垒+国产化率低的电子气体。全球氦资源分布不均衡，我国天然气含氦浓度普遍较低。中国煤炭科工突破非常规天然气提取高纯氦气技术，新技术有望提升氦气国产化率，降低电子气体上游原料供应风险。下游方面，24年Q1全球晶圆代工厂产能利用率有望恢复至75-76%，或有助于推升电子气体需求。目前电子气体整体国产化率约40%，但高端产品仍有较大国产替代空间。我们认为随着国内专业化电子气体生产企业快速成长，新建项目逐步投产，国内电子气体越来越多进入下游大客户供应链，有望带来企业业绩增长。 　　（2）日本瑞翁冰见工厂继续停产，COP产量受限。维护供应链稳定是长期趋势，率先实现COC/COP国产化替代企业有望率先受益。日本瑞翁受能登半岛地震影响，冰见工厂继续停产，6条产线受到地震影响。21年全球COC/COP总产能约8.3万吨，瑞翁占据半成以上，COP总产量预计将减少。COC/COP由于光学性能优异、稳定性好、密度低，可替代PMMA和PC用于镜头，也可作为偏光片中TAC膜竞品，有望成为下一代主流光学材料。中国是COC/COP主要的消费国家之一，21年消费量约2.1万吨，但国产化率低。伴随智能手机、新型显示技术以及智能汽车迅速发展，COC/COP进入高速发展阶段，国内终端厂商对上游材料国产化和供应稳定有较大诉求。目前国内阿科力、拓烯科技、宁波金发、华为等公司已启动产业化进程。我们认为维护供应链稳定是长期趋势，率先实现COC/COP国产替代企业有望率先受益。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-0.89%，排名25/31。年初至今累计涨跌幅为-8.72%，排名25/31。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-2.76%，近一年涨跌幅为-26.60%。 　　板块估值：本周基础化工板块PE-TTM回到5年历史中位数附近，位于20%/80%分位区间内，精细化工和新材料板块逼近20%分位，我们认为目前两个板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油价格高位震荡或在化工品价格端形成支撑，建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：a)国产替代主线：半导体产业东进，建议关注国产化率较低的电子气体，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，催生上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、圣泉集团、长阳科技、激智科技、阿科力。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

　　投资要点 　　1月回顾：短期调整，坚定看好2024年医药行情。2024年1月医药生物板块下跌18.59%，同期沪深300下跌6.29%，医药板块跑输沪深300约12.30%，位列31个子行业第28位。其中医疗器械、化学制药、生物制品、医药商业、中药、医疗服务分别下跌15.99%、19.92%、23.11%、9.72%、12.56%、23.70%，中药和医药商业表现稳健。医药板块由于在2023年四季度受到资金青睐表现强势，年初以来跟随市场回调明显。我们认为板块回调与行业基本面关系较小，更多来自宏观、资金层面的整体风险，因此我们认为一旦市场消化短期担忧及情绪实现回暖，医药板块有望成为全市场表现最亮眼的行业之一。 　　基金持仓仍处底部区间，积极把握左侧窗口。近期基金持仓数据披露，1）从持仓比例来看，A股基金前十大重仓医药板块占比12.90%(环比下降0.06p)，扣除医药基金后占比7.00%(环比上升0.19pp)。扣除医药基金后医药板块低配0.84%，配置占比较202303上升0.06pp。2）A股基金持有市值前十大的医药个股为：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、智飞生物、同仁堂、金域医学、药明生物、人福医药、惠泰医疗；较2023年Q3前十新增智飞生物、人福医药、惠泰医疗。3）A股持仓基金数排名靠前的个股为:恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、人福医药、科伦药业、爱尔眼科、百济神州、信达生物，相比2023年Q3新增信达生物。4）A股基金持仓增持金额前五的医药个股为:智飞生物、迈瑞医疗、新产业、恒瑞医药、华大智造，持仓减持金额前五的医药个股为:药明康德、药明生物、爱尔眼科、凯莱英、华润三九。当前医药板块多重底部明确，基金持仓配置仍处于底部区间，建议把握左侧区间积极布局。 　　2月布局思路：建议加大配置防御属性资产、重视高股息国改标的，叠加关注一季报超预期机会。当前市场环境复杂、宏观扰动因素较多，短期存量资金博弈明显，从1月的个股涨跌幅分析可以看出，高股息、低估值、有催化（业绩、国改、激励等）的个股走势明显相对强势，而以“成长”属性为代表的个股则下跌明显。考虑当前市场风格可能持续一段时间，我们建议加大对防御属性资产的配置。近期国务院国资委产权管理局公开表示，要深入推进提高央企控股上市公司质量专项行动，完善上市公司绩效评价体系，并提出将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核。目前医药板块央国企市值约1.04万亿，占行业市值约17%，以TTM估值法计算其平均PE约15.1倍，与医药行业平均24.2倍PE（剔除异常值）相比提升空间显著，伴随新一轮国改行动实施方案的扎实推进，相关上市公司有望持续提质增效，实现高质量发展，同时叠加分红派息水平不断提升，建议持续关注医药商业、中药、血制品板块的优质国企。 　　随着1月年报业绩预告落幕，医药板块共有242家企业发布业绩预告及快报，其中预增135家，预减107家。部分公司业绩表现亮眼，如艾力斯（归母净利润同比+390%，下同）、百克生物（+159%~192%）、澳华内镜（+138%~201%）、贝达药业（+120%~154%）、微电生理（+68%~102%）、康恩贝（+65%~90%）、惠泰医疗（+42%~58%）、东阿阿胶（+41%~49%）。进入2月，市场对Q1业绩的关注度提升显著，我们建议重点布局前期关注度较低，一季度业绩有望实现业绩超预期的细分个股，如仿制药CRO等。 　　2月重点推荐：智飞生物、华润三九、益丰药房、东阿阿胶、健友股份、百克生物、联邦制药、九强生物、九典制药、仙琚制药、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、健世科技-B。 　　中泰医药重点推荐1月平均下跌18.35%，跑赢医药行业0.24%，其中东阿阿胶（+6.47%）表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）国家医保局：282个统筹地区实现医保支付方式改革实际付费。（2）国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》。（3）中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》。 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-18.6%，同期沪深300绝对收益率-6.3%，医药板块跑输沪深300约12.3%。2024年1月医药生物板块下跌18.59%，同期沪深300下跌6.29%，医药板块跑输沪深300约12.30%，位列31个子行业第28位。其中医疗器械、化学制药、生物制品、医药商业、中药、医疗服务分别下跌15.99%、19.92%、23.11%、9.72%、12.56%、23.70%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为15.5倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为39.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值21.3倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.9%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 医药行业面临结构性调整与投资机遇并存 本报告核心观点指出，在2024年1月24日至1月30日期间，香港医药行业整体表现疲软，恒生医疗保健指数大幅跑输大盘，尤其以CXO（医药研发生产外包）板块的显著波动为主要特征，反映出市场情绪的短期冲击。然而，在挑战中也蕴含着结构性投资机遇，主要体现在创新药领域的潜在反弹机会以及国企改革背景下特定子板块的价值重估。政策层面持续释放支持生物医药创新的积极信号，为行业长期发展奠定基础。 政策驱动创新与国企改革成为投资新焦点 报告强调，尽管市场短期情绪波动，但国家层面对于生物医药创新的全链条支持政策正在逐步落地，包括优化审评审批、改革创新药定价机制以及促进创新药入院等措施，这些都将为创新药企业提供更广阔的发展空间。同时，国资委将国企市值纳入负责人考核范围的导向，预示着中药、流通、血制品等国企占比较高的子板块有望迎来改革红利，成为当前市场环境下值得关注的投资新焦点。 主要内容 行业行情回顾与子板块表现分析 本周（2024年1月24日至2024年1月30日），恒生指数录得2.3%的上涨，而恒生医疗保健指数却下跌6.0%，在12个指数行业中排名末位，显著跑输大市。这一表现凸显了医药行业面临的特定压力。 港股医药子行业分化显著 从子行业表现来看，医疗保健提供商与服务板块逆势上涨1.2%，显示出其相对韧性。然而，其他子板块普遍下跌：医疗保健设备与用品下跌0.8%，制药下跌3.2%，医疗保健技术下跌3.8%，生物科技下跌4.3%，而生命科学工具和服务板块跌幅最大，达到14.3%。 CXO板块大幅下挫引领跌幅 个股表现方面，本周港股医药板块跌幅前三的均为CXO相关企业，药明康德、药明合联和药明生物分别下跌29.6%、29.4%和21.4%，显示出CXO板块遭受了严重的情绪冲击。相比之下，乐普生物-B（+21.9%）、国药控股（+11.9%）和爱康医疗（+10.8%）则录得显著涨幅。 政策导向与市场监管动态 近期，多项政策和监管动态对医药行业产生了深远影响，主要围绕支持创新和优化市场环境展开。 全链条支持生物医药创新政策出台 第十四届全国政协常委、经济委员会副主任毕井泉就全链条支持生物医药创新提出了六方面意见，包括：增加生命科学基础研究投入；促进科技成果转化；完善药品审评审批制度，鼓励原创药物研发；研究改革创新药定价办法，将定价权交给市场；研究发挥医保“保大病”作用；以及破解创新药进入医院的难题，取消医院用药数量、一品两规、药占比限制，鼓励三甲医院率先采购创新药。这些建议旨在构建更完善的生物医药创新生态系统。 医用耗材集采与药品注册程序优化 河南省医保局公示了血液透析类医用耗材省际联盟采购拟中选结果，此次集采规则内嵌了40%的“保底中选降幅”，多数拟中选产品代表品降幅均在40%及以上，体现了医保控费的持续力度。同时，国家药监局发文优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的申报程序，对原研化学药品和生物制品转移至境内生产的申请纳入优先审评审批范围，旨在优化外商投资环境，提高药品可及性。 企业并购与业绩亮点 本周医药行业内发生了重要的企业并购事件，并有多家公司发布了积极的业绩预告，显示出部分企业的强劲增长势头。 迈瑞医疗控股惠泰医疗 1月28日，迈瑞医疗宣布通过子公司深迈控以约66.5亿元人民币受让惠泰医疗21.12%的股权，收购综合成本约为450元/股，对应惠泰医疗1月26日收盘价平均溢价率25%，参照前60日均价平均溢价率为23%。收购完成后，迈瑞医疗将持有惠泰医疗24.61%股权，成为其控股股东，此举有望进一步巩固迈瑞在医疗器械领域的市场地位。 多家公司业绩预告亮眼 多家上市公司发布了2023年度业绩预告，表现各异： 康龙化成预计2023年实现营业收入113.96亿元至117.04亿元，同比增长11%至14%；归母净利润15.67亿元至16.36亿元，同比增长14%至19%。 艾力斯预计2023年度实现营业收入20.09亿元，同比大幅增加153.98%；归母净利润6.4亿元，同比增加390.34%；扣非净利润5.9亿元，同比增加643.31%，显示出其创新药产品的强劲增长。 通化东宝预计2023年营业收入30.95亿元，同比增长11.39%；归母净利润11.78亿元，同比下降25.51%，但扣除非经常性损益净利润11.73亿元，同比增长39.57%，表明主营业务盈利能力改善。 三星生物2023年全年综合营收36946亿韩元（约27.64亿美元），同比增长23.1%；综合营业利润11137亿韩元（约8.33亿美元），同比增长13.2%，并预计2024年收入将增长10-15%，展现了CDMO（合同开发与制造组织）领域的持续增长。 创新药研发进展与战略合作 创新药研发领域持续活跃，多项新药进展和战略合作预示着行业未来的发展方向。 CAR-T疗法与仿制药突破 传奇生物的Carvykti正在申请扩展适应症，但FDA对CAR-T疗法新增T细胞恶性肿瘤黑框警告，提示了创新疗法在商业化进程中可能面临的安全性挑战。恒瑞医药子公司成都盛迪医药的他克莫司缓释胶囊简略新药申请（ANDA）获得美国FDA批准，成为美国首仿药和我国首仿产品，标志着中国药企在国际仿制药市场的突破。 GLP-1药物与ADC新进展 翰森制药的HS-10501（GLP-1R/GIPR激动剂）进入临床，其在研管线中还有多款2型糖尿病和肥胖新药，显示出对代谢疾病领域的布局。诺和诺德的口服司美格鲁肽片获批上市，其司美格鲁肽系列产品（Ozempic、Rybelsus、Wegovy）在2023年前三季度销售额合计达142.32亿美元，同比增长强劲，凸显了GLP-1类药物的巨大市场潜力。石药集团启动HER2 ADC新药DP303c（SYA1501）对比T-DM1的III期临床研究，并在ASCO-GU会议上公布了SYS6002的I期临床数据，显示出良好的安全性和初步疗效（ORR 43%，DCR 71%），表明ADC药物研发的持续推进。 战略合作与对外授权 上药控股与中国生物制药达成战略合作，双方将在创新药全生命周期、全渠道营销、数字化与新零售等方面发挥各自优势，共同拓展市场。康宁杰瑞与思路迪医药、Glenmark就KN035达成授权许可协议，许可方将收取包含不可退还首付款及里程碑付款共计7.008亿美元，并按净销售额收取特许权使用费，体现了中国创新药企的国际化授权能力。 投资策略与估值分析 面对当前市场环境，报告提出了具体的投资策略建议，并提供了行业估值概览。 投资策略：谨慎CXO，关注创新药与国企改革 本周恒生医疗保健指数大幅下跌6.0%，CXO板块波动剧烈，报告认为对CXO板块的情绪冲击可能难以在短期内结束，需保持谨慎。然而，创新药和处方药板块虽然受情绪波及，但实际影响有限，报告继续看好康方生物、先声药业等潜在α机会的后续反弹。此外，鉴于国资委提出或将国企市值纳入负责人考核范围，建议关注中药、流通、血制品等子板块中的国企改革相关个股，这些标的有望受益于政策红利和估值重塑。 港股医疗保健行业估值概览 截至2024年1月30日，港股医疗保健行业TTM市盈率（剔除负值）显示：制药板块为9.7倍，生命科学工具与服务板块为14.2倍，生物科技板块为19.3倍，医疗保健设备与用品板块为14.5倍，医疗保健提供商与服务板块为9.4倍，医疗保健技术板块为38.4倍。整体来看，各子板块估值水平存在差异，其中医疗保健技术板块估值相对较高。 总结 本周医药行业市场表现低迷，恒生医疗保健指数大幅跑输大盘，CXO板块遭遇显著回调，反映出市场情绪的脆弱性。然而，行业内部结构性亮点依然存在，政策层面持续释放支持生物医药创新的积极信号，为创新药研发和市场化提供了有利环境。同时，国企改革的推进为中药、流通、血制品等子板块带来了新的投资机遇。投资者应在保持谨慎的同时，关注创新药领域的优质标的以及国企改革受益股，以把握行业结构性调整中的投资机会。

　　本周板块行情：本周申万基础化工行业指数下跌0.89%，跑输沪深300指数2.85pct；炼化及贸易指数上涨6.85%。细分概念指数中锂电池概念板块下跌3.89%、石墨烯概念板块下跌2.35%、碳纤维概念板块下跌3.25%、半导体材料指数下跌3.09%、氟化工指数上涨1.71%，化肥农药指数下跌0.33%、化纤指数上涨0.69%。涨幅前五的个股为：丰山集团（22.80%）、中船汉光（15.93%）、三祥新材（11.88%）、华西股份（11.76%）、中化国际（7.50%）。 　　本周行业内产品价格变动：本周化工产品价格变动看，根据百川盈孚数据，涨幅前五分别为沉淀混炼胶（+14.3%）、氯化苄（+8.9%）、维生素VE（+7.6%）、生胶（+7.2%）、有机硅DMC（+5.4%）；跌幅前五分别为一氯甲烷（-13.0%）、辛醇（-5.6%）、氯化钾（-5.0%）、硫酸（-4.9%）、MIBK（-4.9%）。 　　本周行业主要动态：1月25日，根据森麒麟公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销终裁落地，2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，原审调查终裁结果：日本住友轮胎（泰国公司）原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为21.09%；其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为17.06%，其中森麒麟轮胎（泰国）有限公司适用17.06%的原审税率。2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，2023年7月，美国商务部公布本次复审的初裁结果：森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。近日获悉本次复审的终裁结果与初裁结果保持一致。 　　投资策略：关注景气度较好、业绩稳健的子行业及相关公司；持续关注半导体材料的国产化进程，氟化工、轮胎、现代煤化工、化工龙头等细分赛道投资机会。建议投资者逢低布局金石资源、巨化股份、森麒麟、安集科技、鼎龙股份、万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、油价及化工产品价格大幅波动。