政策持续鼓励支持，中国医药行业进入高质量发展阶段。中医药行业具有独特的疾病防治属性、产业价值和文化属性，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步实现行业加速成长、市场规模稳步扩张和个股业绩的持续稳健增长，当前正处于中药高质量发展起点。 　　中医药发展规划重点清晰，多维度利好行业发展，各部门持续落地相关政策鼓励支持中医药产业持续健康发展。为深入贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神，认真落实习近平总书记关于中医药工作的重要论述，中央国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》，为中医药传承创新发展提出了重要指导。在国家级文件的指导下，分管部门/地方政策相继出台，国务院办公厅发布《“十四五”中医药发展规划》等，国家药监局、国家医疗保障局和国家中医药局发布《中药材生产质量管理规范》、《关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展的若干措施》等多个文件，明确审评标准，对行业提出高标准发展要求，以预防行业乱象，推动产业高标准快速发展。 　　政策鼓励焕发市场新活力，中医药各细分板块加速发展。1）研发评审：“三结合”评审体系推动中药临床证据科学化落地。2）支付端：中成药、中药饮片集采陆续落地，降幅相对温和。3）基药用药：中成药不仅数量增加，同时在基药目录总品种数的占比，也从2009版的33%增加至2012版和2018版的39%，新版中有望进一步增加。4）中药饮片和配方颗粒：2022年《中药材生产质量管理规范》对中药饮片从源头进行把关。中药配方颗粒试点结束，新国标陆续实施，看好配方颗粒市场扩容。5）中医服务：2023年《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》为中医药服务发展指明任务与方向。6）人才建设：2022年国家发布《关于加强新时代中医药人才工作的意见》，深入推进中医药人才队伍建设。7）国企改革：国改、混改注入更强发展动力，业绩有望进一步提升。 　　投资建议：中医药板块成长确定性强，当前板块估值约29X（TTM），建议重点关注以下方向：1）中医药OTC：消费属性强、集采风险小，我们重点关注两个方向，一是具有全渠道覆盖能力和品牌实力的标的，建议关注华润三九、昆药集团、葵花药业、羚锐制药、佐力药业、健民集团、济川药业、九芝堂等；二是拥有独家品种、保密品种的标的，建议关注东阿阿胶、广誉远、同仁堂、片仔癀、寿仙谷等。2）国改、混改板块：太极集团、达仁堂、康恩贝等。3）创新中药：康缘药业、以岭药业、方盛制药、新天药业等。4）中医诊疗服务：处于快速增长期，建议关注固生堂。5）中药饮片/配方颗粒：红日药业、中国中药、神威药业等。6）中药CRO服务：博济医药等。7）上游中药材种植与贸易：珍宝岛、康美药业、振东制药等。 　　风险提示：1）政策变动风险；2）产品研发失败风险；3）产品销量不及预期的风险；4）集采产品供应量不足的风险；5）疫后复苏不及预期的风险。

　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为-2.44%，板块相对沪深300收益率为+0.14%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第22。6个子板块中，医疗器械板块周跌幅最小，跌幅1.52%（相对沪深300收益率为+1.07%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为3.68%（相对沪深300收益率为-1.10%）。 　　周观点：本周各板块均有跌幅，受配方颗粒首次集采政策影响中药板块下跌，医疗器械板块相对跌幅较小。我们认为受医疗反腐影响，院内的多数药品器械等产品在2023Q3开始有下调全年盈利预测的风险，策略上建议观望或者配置反腐免疫类的资产，2023Q4开始布局反腐后行业集中度提升等产品技术品牌有优势的龙头企业。 　　重大政策：1）国家卫健委发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》集中整治的内容重点在医药领域行政管理部门以权寻租、药品器械耗材等方面的“带金销售”，主要措施包括自查自纠、集中整治、总结整改等，对医药行业的突出腐败问题，进行全领域、全链条、全覆盖的系统治理。2）山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，本次集采由山东、山西、内蒙古、辽宁等15个省级单位组成省际联盟，针对具有国标的200个中药配方颗粒品种开展。 　　本周重点关注：①连锁药店估值性价比突出，Q2业绩有望持续靓丽，受益反腐下处方药加速外流，小规模纳税人政策超预期延长：建议关注大参林、健之佳、一心堂、老百姓、益丰药房。2）医药流通行业因器械商业加速整合，中特估+物流基础建设Reits,行业有望迎来“戴维斯双击”：建议关注九州通、国药控股、上海医药、英特集团、南京医药等。3）消费医疗：建议关注①营养补充药物或OTC企业转型保健品，如哈药股份、吉林敖东、仁和药业；②民营连锁医疗服务：美年健康、朝聚眼科、固生堂、瑞尔集团。③家用品牌器械鱼跃医疗；4）上游资产，①医疗器械上游零配件，关注海泰新光、美好医疗；②原料药及制药上游因原材料价格回落毛利率恢复&新品种拓展：山东药玻、华海药业、司太立、美诺华、金城医药。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　坚持以公立医疗为主体，民营医疗作为有效补充。 　　长期以来，中国的医疗体系以公立医疗机构为主体，民营医疗机构是公立医疗体系外的有效补充。根据中国卫生统计年鉴，民营医院的数量从2012年的9,786家增长至2021年的2.48万家，但是三级医院占比不到2%左右。与公立医院相比，民营医院的医生资源、病床数量、病床使用率、诊疗人次、手术量等方面还有较大差距，可提升空间较大。从需求端来看，人口老龄化问题是大势所趋，医疗需求面临较大增长压力；从支付端来看，从人口年龄规律来看，预计未来10年医保基金运行压力较大；从供给端来看，公立医疗运转相对复杂，扩张受到限制，民营医疗的灵活性可以提供更多支持。 　　公立医疗以公益化为导向，民营医疗更加市场化。 　　过去5年中，政府文件多次强调公立医院的“公益性”导向，结合当下的医疗反腐整治，我们认为未来公立医院将以“患者”为中心，专注于提升服务能力，减少药耗使用，杜绝过度医疗，回归公益化属性。过去几年市场对于社会办医的讨论较多，曾多次引发资本市场大幅波动，事实上新医改以来，国家对于社会办医的监管态度长期稳定，考虑到中国医疗市场未来将面临供需错配问题，公立医疗体系扩张相对受限的情况下，民营医疗将发挥重要作用，打造多层次的医疗服务体系是未来必经之路。行业顶尖的民营医院多为连锁机构，市场化程度较高：（1）凭借规模优势开展药品和耗材的集中采购，药品耗材费用占比较低，成本管控能力较强；（2）求贤若渴，重视医务人员待遇，薪酬水平高于行业平均水平。 　　三年新冠疫情终结，民营医院复苏能力更强劲。 　　随着新冠疫情的放开，医疗机构逐步恢复正常的就医秩序，诊疗复苏成为市场关注的重点方向。根据卫健委统计，从诊疗人次来看，2023年1-3月公立医院合计诊疗人次为8.03亿人次，同比2019年同期增长9%；民营医院合计诊疗人次为1.63亿人次，同比2019年同期增长22%。从出院人数来看，2023年1-3月公立医院合计出院人数4,691万人，同比2019年同期增长17%，民营医院合计出院人数1,073万人，同比2019年同期增长26%。与公立医院相比，民营医院的复苏能力更强劲，我们认为主要与民营医院自身的灵活性和产能不饱和有关，后疫情时代，民营医疗的可提升空间更大。 　　医疗服务赛道分为消费医疗和严肃医疗，其中消费医疗包括眼科、口腔、中医、体检、辅助生殖等细分领域，严肃医疗包括综合、肿瘤、康复、神经等细分领域。 　　1）眼科：随着人口老龄化的加剧及青少年近视发病率的提升，眼科市场方兴未艾，头部连锁已经基本实现资本化，形成“一超多强”的竞争格局，龙头企业各有千秋，建议关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。 　　2）口腔：受益于诊疗需求和消费者支付能力的提升，口腔医疗服务市场规模高速增长，民营医疗参与度高，行业集中度低，通过资本市场实现上市的标的非常稀缺，建议关注通策医疗、瑞尔集团等。 　　3）中医：中医在慢病管理方面具有较大优势，中医医疗服务参与者高度分散,单体机构较多，具有跨区域扩张能力的连锁机构非常少见，建议关注固生堂等。 　　4）体检：随着公众健康意识的提升，健康体检人次逐年增长，公立医院体检中心占据主导地位，民营竞争格局走向集中，连锁龙头影响力不断增强，建议关注美年健康等。 　　5）辅助生殖：随着生育年龄的推迟，不孕不育率大幅提升，辅助生殖需求旺盛，受牌照限制，公立医院占据主导，民营医疗参与度不高，龙头公司的市场份额相对较高，建议关注锦欣生殖等。 　　6）综合：国企医院改革浪潮结束，龙头企业已经发展成为覆盖全国范围的连锁医疗集团，行业进入存量整合时代，建议关注国际医学、新里程、华润医疗、环球医疗等。 　　7）肿瘤：随着癌症发病率的提升，中国肿瘤医疗需求高速增长，公立医疗占据主导地位，民营肿瘤专科医院数量高速增长，放疗为重要增长点，建议关注海吉亚医疗、信邦制药、盈康生命等。 　　8）康复：与海外发达国家相比，中国康复行业起步较晚，尚处于发展早期，未来仍有很大的发展空间，龙头公司已经实现连锁化发展，未来市场集中度有望提升，建议关注三星医疗等。 　　9）神经：中国居民脑血管死亡率较高，神经外科医疗需求旺盛，作为高壁垒赛道，公立医院占据主导地位，民营医疗机构较少，资本化标的稀缺，建议关注三博脑科等。 　　风险提示 　　医疗行业政策变动风险；医疗安全事故风险；行业增长不及预期；行业竞争加剧的风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3131.95，本周下跌1.80%，深证成指本周下跌3.24%，创业板指下跌3.11%，化工板块下跌2.90%。本周化工各细分板块均下跌，半导体材料跌幅最明显，板块指数下跌6.69%；盐湖提锂和石油化工板块分别下跌5.82%和3.82%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有*ST榕泰、永悦科技、阿科力、松井股份、红星发展、东华能源、双一科技、保立佳、宝丽迪、同大股份。本周永悦科技上涨13.29%，公司拟向子公司盐城永悦增资1.88亿元用于大丰无人科技产业园项目；本周阿科力上涨10.69%，近期公司披露对上交所关于定增相关问询函的第二轮答复，公司COC关键指标达到进口产品水平；本周松井股份上涨9.73%，公司23年第二季度实现净利润2368万元，同比增长26.58%；本周红星发展上涨9.54%，公司拟使用自有资金对6000吨/年高纯碳酸钡项目追加投资。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌2.3%，至84.80美元/桶。本周伊朗原油供应增加的预期叠加市场对原油需求的担忧有所回升，国际油价震荡下行。化工品：截止至8月18日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4670点，周涨跌幅为+0.6%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为醋酸(+14.5%)、双氧水(+5.4%)、电石（+4.2%）、正丁醇（+2.5%）、轻质纯碱（+2.4%）。本周醋酸行业开工率下行推动醋酸价格上涨；本周双氧水开工率小幅下滑，叠加工厂库存继续下降，双氧水市场走高；本周电石行业供应持续紧张致电石价格上行；本周下游丙烯酸丁酯市场向好致正丁醇价格走高；本周多家纯碱装置因故检修，叠加工厂库存量持续下降，轻质纯碱价格上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐国产分子筛龙头建龙微纳、碳纤维装备制造稀缺标的精工科技、半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　8月份建议关注：1、地产、出口等顺周期产业链低估值子行业龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、关注同环比有增长的公司的中报行情；4、关注地缘对全球农产品影响的持续性及由此带来的农化产品的变化。 　　行业动态： 　　本周（8.14-8.20）均价跟踪的101个化工品种中，共有46个品种价格上涨，26个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、离子膜烧碱（30%折百）、醋酸（华东）、丁二烯（东南亚CFR）、硫磺(CFR中国现货价)；而周均价跌幅居前的品种分别是对二甲苯（PX东南亚）、多氟多冰晶石、甲乙酮（华东）。 　　本周（8.14-8.20）国际油价小幅下跌，WTI原油收于80.39美元/桶，收盘价周跌幅3.37%；布伦特原油收于84.12美元/桶，收盘价周跌幅3.10%。宏观方面，中国国内需求继续扩大，根据国家统计局数据，1至7月份，服务零售额同比增长20.3%；7月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%。重点领域投资保持较快增长，1至7月份，基础设施、制造业投资分别增长6.8%和5.7%。供应端，联合组织数据倡议(JODI)最新数据显示，沙特阿拉伯原油出口量降至近两年来的最低水平，6月份沙特阿拉伯日均石油出口总量为每日680万桶，比5月份日均减少12.4万桶；此外，尼日利亚福尔卡多斯码头的原油出口恢复，该码头每天出口原油约22万桶，7月份曾因原油泄漏暂停出口一个月。需求端，国际能源署报告称，受到夏季航空旅行增加、发电用石油消耗量增多以及中国石化业强劲的推动，全球石油需求正在创下历史新高，预计2023年全球石油日均需求1.022亿桶，同比增加220万桶，其中中国石油需求增长占全球石油需求增长的70%。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2023年8月11日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.88016亿桶，比前一周下降536万桶；美国商业原油库存量4.39662亿桶，比前一周下降596万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.62美元/mmbtu，收盘价周跌幅5.14%；TTF天然气期货收报11.73美元/mmbtu，收盘价周涨幅3.62%。EIA公布的天然气库存周报显示，截至8月11日当周，美国天然气库存量30650亿立方英尺，比前一周增加350亿立方英尺，同比增幅为21.8%，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至8月14日，欧洲整体库存为1018Twh，库容占有率89.75%，展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格仍处于低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（8.14-8.20）醋酸价格上涨，华东市场醋酸收报3,700元/吨，较上周涨幅13.99%，。根据隆众资讯统计数据，截至8月10日，国内冰醋酸当周产量为18.89万吨，产能利用率为85.21%。截至8月14日，国内醋酸企业当周库存数量约在8.89万吨，环比下跌15.89%。供应端，周内江苏索普生产装置恢复正常负荷运行，河南顺达保持半负荷运行，南京英力士依旧停车，下周河南顺达或恢复正常负荷运行，预计行业产能利用率或有所走高。需求端，醋酸下游需求整体维持高位，其中，醋酸乙酯开工率有望提升，醋酸丁酯产能利用率或小幅走低；醋酸乙烯及PTA或保持稳定。展望后市，醋酸下游需求维持高位，行业库存偏低，预计近期价格仍将偏强运行。 　　本周（8.14-8.20）纯碱价格上涨，华东市场重质纯碱收报2,350元/吨，较上周涨幅2.19%，轻质纯碱收报2,300元/吨，较上周涨幅4.22%。根据隆众资讯监测数据，纯碱开工率为79.93%，环比提升1.63个百分点。周内纯碱产量为55.95万吨，涨幅2.08%。供应端，江西晶昊、青海昆仑、内蒙古化工、江苏华昌计划在8月下旬检修，此外，安徽德邦计划在10月份进行检修。需求端，光伏玻璃产量相对稳定，浮法玻璃产量逐步提升。展望后市，纯碱产品需求向好，供应持稳，同时社会库存处于较低水平，预计纯碱价格仍有上行空间。 　　投资建议： 　　截至8月20日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.48倍，处在历史（2002年至今）的29.40%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.05倍，处在历史水平的11.61%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为9.18倍，处在历史（2002年至今）的4.35%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.00倍，处在历史水平的4.06%分位数。8月份建议关注：1、地产、出口等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、关注同环比有增长的公司的中报行情；4、关注地缘对全球农产品影响的持续性及由此带来的农化产品的变化。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　8月金股：桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　核心观点： 　　2013年以来的数据显示，医疗研发外包（医疗研发外包，包括CRO、CDMO等，以下统一简称：CXO）指数均显著跑赢医药生物指数与上证综指。当前，医疗研发外包指数表现较2021年6月的高点有所回调，但长期维度来看，仍旧显著优于医药生物和上证指数的表现。2013年8月7日至今，CXO、上证指数、医药生物的涨跌幅分别为+555.76%、+58.64%、+62.71%；2022年8月7日至今，CXO、上证指数、医药生物的涨跌幅分别为-29.12%、0.93%、-10.34%；目前，CXO指数与2020年水平大致相当。 　　2018-2022年间，国内CXO行业（行业数据和申万医疗研发外包指数相对应）一直保持着高速增长的态势。2018-2022年CXO行业营业收入增速分别为31.28%、33.28%、28.74%、42.36%和59.97%；2023Q1，行业营业收入同比增速为9.67%。2018-2022年间，CXO行业归母净利润增速分别为80.43%、48.04%、62.90%、60.04%和55.32%；2023Q1，行业归母净利润增速为19.20%。2023Q1，CXO板块中2022年营业收入规模较大的几家公司营业收入增速下滑幅度相对较大，是整个板块业绩增速下滑的主要因素。除了2022年同期新冠相关订单高基数带来的影响外，还受到医药行业全球投融资环境影响。受益规模效应，龙头公司归母净利润增速韧性强。 　　2018/8/10-2023/8/10，CXO板块和医药生物板块的估值数据显示，CXO板块估值从2021年6月以来持续下行，当前PE和PB估值均处于5年内的底部位置。2021Q1以来，医疗服务子板块的基金重仓持股比例一直处于细分领域第一的位置，2023H，医疗服务子板块的基金重仓持股比例仍保持行业细分领域排名第一。纵向比较来看，2023H，CXO所在的医疗服务子板块的基金重仓持股比例由2021Q3的59.53%的高点下降到26.22%，与2019Q3的水平大致相当。2023H，CXO板块重仓持股基金数量为548个，持股总量为94348万股，较2023Q1的925个和110970.53万股均有所下滑。2023H，CXO基金重仓持股总市值为519.70亿元，较2023Q1的774.97亿元显著下滑。 　　2001~2022年，创新药研发管线数量总体呈上升趋势。截至2022年，药物研发管线数量已超过2万个。同时，全球新增临床试验总数整体呈上升趋势，2022年，全球新增临床试验总数有所下降，新冠需求的萎缩是2022年新增的临床试验总数有所下降的主要原因。随着新冠疫情结束，企业研发重心向非新冠管线转移，叠加因疫情暂停的研发管线的重启，预计2023年新增临床试验数量将恢复增长。2001年-2022年，全球拥有活跃管线的公司数量持续上升，在2022年达到5416家，增速为6.22%，大型公司（TOP25)以及小公司(只有一两种药物的公司)对研发管线贡献的份额均下降，而中型公司贡献的份额上升，中型公司是管线数量增长的主要驱动因素。 　　核心观点： 　　与2021年相比，国内和海外创新药行业一级市场融资数量与金额均有所下滑。以国内为例，2022年，每月平均融资45起，较2021年减少29.16%；平均融资金额为5.67亿美元，较2021年减少55.56%。2023年1月和2月，国内创新药行业一级市场融资数量同比减少34.95%，融资金额同比减少35.71%。从海外情况来看，2022年创新药行业一级市场的融资数量与金额均有所下滑。二级市场的数据显示，2022年海外IPO数量急剧下降，降幅达72.29%；国内IPO数量下降了33.33%。2022年，大型制药公司研发投入为13.8亿美元，较2021年的13.6亿美元稳中有升；研发投入占销售额的比重为18.8%，相较于前两年的20.4%和19.3%有所下滑，与2017年的水平大致相当。 　　根据麦肯锡的《2028展望中国如何影响全球生物制药行业》，相比研究与发现能力，中国生物制药行业在临床开发和制造能力方面更具优势。若中国产业链保持持续发展的态势，2028年，药物发现、开发和制造将被进一步整合到全球生物制药产业链中。其中原本就具有优势的能力相对而言提升速度或更快，如临床开发能力。 　　CXO与创新药研发相伴而生，构成创新药产业链的重要组成部分。国内CXO公司主要包括临床前CRO、临床CRO、CDMO以及CRO上游业务。2022年的数据显示，CDMO及临床前CRO贡献了CXO板块的大部分的收入，CDMO、临床前CRO、临床CRO和CRO上游分别实现收入568.46亿元、296.19亿元、122.73亿元和20.65亿元。 　　在15家公司涉足临床前CRO的公司中（26家公司纳入统计），药明康德、康龙化成、药明生物、昭衍新药、美迪西在收入规模上排名前五；昭衍新药、美迪西的业务集中度排名靠前，是专注于临床前阶段的CRO公司。在11家涉足临床CRO的公司中，泰格医药收入规模最大；泰格医药、诺思格、普蕊斯等公司的业务集中度几乎达到100%。在13家涉足CDMO的公司中，药明康德、药明生物、凯莱英、博腾股份以及康龙化成收入规模排名前5位；博腾股份、凯莱英业务集中度几乎达到100%，高度集中在CDMO的服务领域，药明生物、药明康德等公司的CDMO业务收入占其总收入之比也比较高。在6家涉足CRO上游的公司中，毕得医药收入规模相对领先，2022年该项业务营业收入达到8.34亿元，药康生物、药石科技、南模生物跟随其后，2022年该项业务营业收入分别为4.19亿元、3.53亿元和2.51亿元。与CXO其它业务板块相比，CRO上游业务发展规模尚小，从业务集中度来看，毕得医药、药康生物、南模生物业务集中度较高。 　　细胞与基因治疗（CGT）可分为细胞治疗技术和基因治疗技术，当前CGT处于萌芽阶段，市场潜力大。2016~2022年，全球药物研发管线数量从13718上升到20109，增长了46.59%，CGT药物数量同期增长了3倍多。相比之下，CGT增速远超行业平均增速。全球主要在研的CGT疗法绝大部分处于临床前或早期临床阶段，以CAR-T细胞疗法为例，临床前管线数量约占总管线的42%，数量远超其他阶段的研发管线。近五年，CAR-T产品销售额以68%的复合增速快速增长。CGT行业内的合作交易十分活跃，大型制药公司纷纷通过战略合作等方式进入CGT领域，制药企业在CGT领域的活跃将会带动CXO在CGT领域的快速增长。 　　核心观点： 　　2021年以来，我国CXO行业的融资额和融资数量均有所下滑，融资额从2021年的34.75亿美元下降到2022年的23.99亿美元，下降了30.96%；融资数量从154起下降到133起。而CGTCXO的融资在CXO融资下滑的背景下实现逆势增长，融资额与融资数量都呈现增长趋势。横向对比数据显示，2022年，CGT领域中的基因治疗融资额高达34.76亿美元，超过了生物医药行业其他大部分领域。CGT作为CXO未来的发展方向，具有很高的发展潜力。 　　CGT产业链自上而下分为原材料及设备供应商、CRO企业和CDMO企业，其中CGTCRO和CGTCDMO是核心。CGTCRO的服务内容从基础研究阶段覆盖到临床研究阶段，CGTCDMO的服务内容从临床前研究阶段覆盖到上市阶段。目前，CGTCRO主要有3家企业布局，分别是和元生物、药明康德和康龙化成；CGTCDMO主要有5家企业布局，分别是和元生物、药明康德、康龙化成、博腾股份和金斯瑞生物科技。CGT药物的研发成本比传统药物更高，在临床前阶段和临床研究阶段，CGT药物的研发费用达到17-23亿美元，远超传统药物12.5-14.8亿美元的研发费用。因此除了研发费用高昂，CGT药物的生产费用也很高，企业可能会放弃研发CGT药物，患者群体也会退而求其次选择其他疗法，目前成本因素是约束CGT产业发展的关键，如何降低CGT的成本是目前至关重要的问题。通用CAR-T技术为CGT疗法带来了降低成本的希望。通用CAR型-T在生产过程中敲除了会引起抗宿主反应和免疫系统排斥的相关基因，因此与普通CGT药物不同，通用型CAR-T可以适用于所有人，具有工业化批量生产、周期短、成本低等优势。通用CAR-T技术的应用可能是未来CGT产业快速发展的一个重要信号。 　　人工智能（ArtificialIntelligence，AI）的兴起对新药研发的变革产生重要的推动作用。人工智能强大的降本增效能力能有效解决当前新药研发周期长、成本高、风险高的问题，给新药研发的未来带来更多可能性。近年来，越来越多的制药公司纷纷加入与AI公司的合作。2016年，全球前20大制药巨头仅有28次与AI公司的合作，而2020年，这一数字达到了132次。对CXO行业来说，AI公司与制药企业合作数量的增加可能意味着新进入者的威胁。CXO行业中率先在AI领域取得突破的企业将在未来的新药研发中取得更多发展优势。 　　AI技术对于以化药研发为主的CXO企业影响较大。当前，化药产业相比其他领域发展更加成熟，相关原理以及数据更加完备，交由AI进行研发的风险较低，当前国内AI+新药企业以布局传统化学药物研发为主。2021年，国内在化药领域布局AI+新药企业数量已达52家，远超其他领域的布局企业数量。AI在药物发现阶段和临床治疗阶段能发挥更大的作用，对聚焦药物发现阶段和临床阶段的CXO企业影响较大。目前，全球AI药物研发最大的市场在北美，亚太地区位列第三。尽管AI药物研发市场规模较小，但随着AI辅助药物研发技术的快速发展，AI新药研发市场规模带来每年40%以上的增长。全球市场规模预计将在2025年达到38.8亿美元，其中亚太地区的市场规模将达到10.5亿美元。 　　核心观点： 　　通过提升药企使用AI技术的活跃度，AI新药研发应用有望成为国内药企提升国际竞争力的契机。由于美国在技术、医药等领域的优势，美国是AI新药研发的领跑者。全球大部分的AI药物研发公司、AI药物研发投资机构和AI药物研发CRO企业都分布在美国。2015-2020年，美国的AI药物研发融资交易占比达到51%，国内AI新药研发企业数量仅次于英国和欧盟，全球占比9%，仍有很大的发展空间。国内AI新药研发融资持续增长。2022年，国内的AI药物研发融资共有42起，而2021年和2020年这一数值分别为35起和12起。当前我国AI药物研发融资以早期阶段融资为主，2022年天使轮融资13起、A轮19起、B轮6起，C轮1起、D轮3起。2020年开始，逐渐有项目进入C轮和D轮。 　　投资策略：1）创新药研发近年来总体仍然呈上升的趋势，包括研发管线数量和大型制药公司的研发投入等。短期来看，创新药投融资与2021年相比有所下滑，但创新药产业链的长期需求不变。中国生物制药行业在临床开发和制造能力方面相较于其它能力更具横向比较优势，CXO板块是其中重要一环。CXO板块受创新药研发驱动，面对内外部行业环境的不确定性时展现出了更强的韧性，盈利能力和海外收入占比具备很好的持续性。随着创新药投融资环境的修复、非新冠临床试验数量的恢复性增长和政策引导下的“去伪存真”后的新一轮创新浪潮的启动，CXO板块有望迎来估值修复；2）伴随细胞与基因治疗（CGT）的快速发展，CGT行业内的合作交易十分活跃，大型制药公司纷纷通过战略合作等方式进入CGT领域，制药企业在CGT领域的活跃将会带动CXO在CGT领域的快速增长。CGT作为CXO未来的发展方向，具有很高的发展潜力，有望成为驱动行业发展的新的增长点，药明康德、康龙化成、博腾股份、和元生物、金斯瑞生物科技和南模生物等CXO企业纷纷布局。此外，AI+新药研发进一步催化CXO产业变革，同样吸引了一些CXO企业布局，包括药明康德、鸿博医药等。综合考虑CGT等创新药新兴产业的高速增长，以及AI对CXO行业的进一步赋能，预计行业有望继续维持较高的成长确定性；3）2022年初以来，CXO板块的估值经历了较大幅