本周行业观点1：粘胶长丝行业产能集中度高，应用于高端服装和家用纺织品粘胶长丝又称为“人造丝”或“生物质纤维长丝”，具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性，在主要纺织纤维中含湿率最为符合人体皮肤的生理要求，主要应用于高端服装和家用纺织品。此外，粘胶长丝还可以与其他纤维结合制出服装面料、里料、金丝绒、装饰布、电脑绣花线等高档次织物。根据中国化纤信息网数据，2022年全球粘胶长丝总产能约为28万吨，其中中国产能占比达75%。目前国内粘胶长丝主要生产企业如新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅、奥园美谷总产能约21万吨/年，行业市场集中度较高。2017-2022年粘胶长丝的年均净出口均在3万吨/年以上，其中2022年粘胶长丝的净出口量达10.3万吨，为近年来较高水平。我们认为，需求端，粘胶长丝性能优良、需求场景丰富，消费市场有望稳步扩容。供给端，粘胶长丝市场总体将保持相对稳定的竞争格局，新乡化纤、吉林化纤等环保基础优良、技术稳定领先、规模效应明显的粘胶长丝企业竞争优势明显。受益标的：新乡化纤、吉林化纤等。 　　本周行业观点2：成本高位叠加供给偏紧，饲料级磷酸钙盐价格上涨 　　在动物饲料中用作磷、钙营养添加剂的磷酸钙盐产品主要有饲料级磷酸氢钙（包含磷酸一二钙，即磷酸氢钙III型）、饲料级磷酸二氢钙等。据百川盈孚数据，本周（3月18日-3月22日）受磷矿石、硫酸等成本高位以及供应紧张影响，截至3月21日，磷酸二氢钙、磷酸氢钙、磷酸一二钙市场价格上行，周度均价分别为3,671、2,611、3,254元/吨，环比分别上涨2.31%、上涨4.61%、持平。受益标的：川发龙蟒、川恒股份、川金诺等。 　　本周行业新闻：我国首个制氢加氢一体站团体标准发布 　　【氢能】据中化新网报道，为推动我国氢能交通产业发展，解决目前制氢加氢一体站建设的标准空白，中国石化联合国内数十家氢能头部企业发布了国内首个《制氢加氢一体站技术指南》团体标准。此外，中国石化加快打造中国第一氢能公司，在氢能交通领域，除了加快布局加氢网络，中国石化还积极探索站内制氢新模式。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、新乡化纤、华峰化学、神马股份、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　本期内容提要: 　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为-2.13%，板块相对沪深300收益率为-1.43%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第30。6个子板块中，中药II板块周跌幅最小，跌幅0.85%（相对沪深300收益率为-0.15%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为4.01%（相对沪深300收益率为-3.31%）。 　　周观点：诺和诺德基金会宣布将与英伟达合作，在丹麦建造一台名为Gefion的AI超级计算机，主要目标是发现新的药物和治疗方法，引起“AI+医疗”关注热潮，相关概念个股涨幅居前，AI+医疗有望引领医药进入发展新时代。此外，长期来看，生物医药行业估值当期处于底部区域，建议持续加仓布局创新和出海，以及老龄化受益资产： 　　人工智能技术不断更新迭代，推动“AI+医疗”加快发展，建议关注：①AI辅助诊断，如润达医疗、嘉和美康、安比平、兰卫医学；②AI药物发现，如泓博医药；③AI影像识别，如鹰瞳科技；④AI慢性病智能管理，如乐心医疗。 　　中长期看好创新&出海，以及老龄化受益资产：①创新药渐入收获期及生物类似药出海，建议关注信达生物、中国生物制药、先声药业、泽璟制药、复宏汉霖、健友股份、科兴制药；②国产化率较低、技术自主可控的高端器械领域，建议关注内镜赛道的海泰新光、开立医疗、澳华内镜等，科研仪器市场的华大智造、禾信仪器、聚光科技、莱伯泰科等；③医疗器械海外拓展加速，建议关注联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、开立医疗、万孚生物、迪瑞医疗、新产业、普门科技；④老龄化相关资产，建议关注百克生物、派林生物、天坛生物、美年健康、海吉亚医疗、鱼跃医疗、可孚医疗。⑤康复医疗设备在老龄化背景下，受益于康养建设，以及医疗机构药耗占比考核+DRGs落地提高住院周转率带来需求提升，建议关注翔宇医疗、诚益通、伟思医疗。 　　细分领域高成长&Q1预计高增长：①仿制药CRO&临床SMO高增长，关注百城医药、万邦医药、阳光诺和、普蕊斯、诺思格；②带疱疫苗加速上量，建议关注百克生物、智飞生物；③流感支原体新冠等呼吸道疾病催生呼吸道诊断药物上量，建议关注英诺特、圣湘生物、九安医疗、南新制药等。④业绩反转修复，建议关注金城医药。 　　央国企改革预期叠加稳健增长&低估值的高性价比标的：①央国企改革提效，建议关注国药现代、国药一致、上海医药、白云山；②柳药集团随着零售药店门店扩张&AI技术应用，叠加工业业务向全国范围扩张&品牌力增强，有望迎业绩+估值双提升；③健民集团2024年公司wind归母净利润一致盈利预测为6.22亿元，对应PE为13.17X。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/3/18-2024/3/22）化工板块整体涨跌幅表现排名第17位，跌幅为-0.48%，走势处于市场整体走势中游。上证综指跌幅为-0.22%，创业板指跌幅为-0.79%，申万化工板块跑输上证综指0.27个百分点，跑赢创业板指0.31个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加 　　2/30 　　大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：NYMEX天然气（+9.97%）、液氯（+9.96%）、天然橡胶（+9.63%）、丁苯橡胶（+6.30%）、顺丁橡胶（+4.58%）。 　　跌幅前五：尿素（-5.78%）、己二酸（-4.15%）、甲醇（-3.73%）、纯苯（-3.57%）、硫酸钾（-3.17%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO(+265.87%)、甲醇(+39.06%)、磷肥DAP(+39.01%)、热法磷酸(+35.35%)、制冷剂R32(+7.98%)。 　　周价差跌幅前五：黄磷（-178.57%）、PTA（-46.04%）、己二酸（-43.97%）、PET（-29.80%）、电石法PVC（-23.46%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有165家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加25家，其中统计新增检修55家，重启30家。预计2024年4月上旬共有3家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 政策驱动下的环保与再生能源发展 本报告核心观点指出，中国环保与再生能源行业正迎来政策密集出台的利好时期。国家能源局发布的《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》和国务院公布的《节约用水条例》等一系列政策，为可再生能源的健康发展和水资源的节约集约利用提供了坚实的法律和制度保障。这些政策旨在推动能源结构转型，促进生态文明建设，并为相关产业的高质量发展注入强劲动力。 市场底部反弹与投资机遇 报告分析认为，当前环保板块的机构持仓和估值均处于历史低位，但行业景气度向上，具有较强的确定性和成长性，配置性价比凸显。在政策红利和市场需求释放的双重作用下，资源回收、危废处置、污水处理以及绿电运营商等细分领域有望迎来持续反弹和新的投资机遇。报告特别推荐了在危废资源化、土壤修复和磁材业务等领域具有竞争优势的重点公司。 主要内容 1. 当周投资观点 1.1 国家能源局发布《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》 2024年3月18日，国家发改委发布《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》，并于4月1日起施行。该办法适用于风力、太阳能、生物质能、海洋能、地热能等非水可再生能源发电，水力发电参照执行。其核心在于明确了“保障性收购电量”的概念，即按照国家可再生能源消纳保障机制和比重目标等规定，应由电力市场相关成员承担收购义务的电量。监管机构为国家能源局及其派出机构。办法详细规定了电网企业、电力调度机构和电力交易机构在配套电网建设、并网服务、优先调度、市场交易组织等方面的职责，并要求省级及以上电网企业每月8日前报送上一月度可再生能源发电相关信息，包括上网电量、保障性收购电量、市场交易电量和未收购电量及原因。对于未按规定收购可再生能源电量造成经济损失的，相关机构需承担赔偿责任并可能面临罚款。此举旨在健全监管机制，推动可再生能源行业高质量发展，促进能源绿色低碳转型。报告推荐关注可再生能源与绿电运营商等相关投资机会。 1.2 国务院第26次常务会议通过并公布《节约用水条例》 2024年3月20日，国务院公布《节约用水条例》，自5月1日起施行。该《条例》共6章52条，旨在促进全社会节约用水，保障国家水安全，推进生态文明建设。其总则强调建立水资源刚性约束制度，坚持以水定城、以水定地、以水定人、以水定产。在用水管理方面，规定了国家和地方用水定额的制定，用水实行计量收费并建立促进节水的水价体系，以及健全节水标准体系。节水措施涵盖农业、工业、公共供水和城市建设等多个领域：国家将重点扶持节水型农业，推广喷灌、微灌等技术；工业企业需加强内部用水管理，采用先进节水技术，高耗水企业超定额需限期改造；公共供水企业应控制管网漏损；城市建设应优先使用再生水，推进海绵城市建设；沿海地区积极开发利用海水资源。保障和监督机制包括健全农业用水精准补贴和节水奖励机制，加强监督检查，实行节水责任制和考核评价制度。同时，对违反条例的行为明确了法律责任。该《条例》为深入实施国家节水行动、促进水资源全面节约集约利用提供了有力的法治保障。报告推荐关注污水处理龙头公司洪城环境。 1.3 持仓、估值处于历史低位，板块反弹望持续 报告分析指出，当前环保板块的机构持仓和估值均处于历史底部，但行业景气度向上，具有较强的确定性和成长性，配置性价比高。在此背景下，报告推荐了以下重点投资标的： 危废处置公司： 高能环境： 作为土壤修复领域的领军企业之一，在政策推动下订单加速释放。公司在危废和垃圾焚烧领域拥有丰富的优质项目，投产进度加快。 惠城环保： 公司已切入危废资源化领域，业绩迎来拐点。2023年前三季度实现营收7.8亿元，同比增长223.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长1503.6%，主要得益于新建项目产能释放。公司深耕技术研发，拥有56例授权专利，多项核心技术如POX灰渣项目和废塑料裂解项目有望实现产业化，释放业绩弹性。此外，公司积极实施股权激励和定增等资本运作，彰显管理层信心。 磁材业务公司： 中钢天源： 2022年12月，中钢集团整体划入宝武集团，宝武通过中钢集团间接控股中钢天源32.9%。作为宝武集团旗下的磁材业务平台，中钢天源拥有6.5万吨四氧化三锰、2万吨永磁铁氧体器件、8千吨软磁器件、2千吨稀土永磁器件和7万吨金属制品生产能力。公司有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，共享经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益于大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商。 2. 板块行情回顾 在2024年3月18日至3月22日当周，环保板块整体表现一般。申万环保板块涨幅为-0.34%，跑输上证综指（-0.22%）0.12个百分点，但跑赢创业板指（-0.79%）0.45个百分点。公用事业板块涨幅为-0.20%。 环保子板块中，监测板块跌幅最大（-0.92%），其次是固废（-1.10%）、水务运营（-1.26%）和节能（-2.71%）。大气板块微涨0.01%，水处理板块跌幅为-0.44%。 A股环保股中，涨幅前三的个股为科融环境（10.65%）、中创环保（10.12%）和中电环保（6.68%）。跌幅前三的个股为中再资环（-6.45%）、聚光科技（-6.33%）和天壕节能（-5.68%）。 当周全国碳市场综合价格行情显示，最高价85.33元/吨，最低价79.50元/吨，收盘价较上周五上涨4.79%。挂牌协议交易成交量19.3万吨，总成交额1619.60万元。截至当周，全国碳市场碳排放配额累计成交量达4.49亿吨，累计成交额255.25亿元。 3. 行业要闻回顾 生活污水： 3月18日，住房城乡建设部等5部门发布《关于加强城市生活污水管网建设和运行维护的通知》。目标到2027年，基本消除城市建成区生活污水直排口和设施空白区，城市生活污水集中收集率达到73%以上。通知鼓励社会资本通过特许经营等方式参与。 碳达峰： 杭州市发改委发布《杭州市碳达峰试点实施方案（征求意见稿）》。方案要求到2025年，“双碳”数智赋能行动取得积极进展，能源结构持续优化；到2030年，全面建成全国碳达峰数智治理标杆区、科技引领样板区和制度创新示范区。 生活垃圾： 宁夏回族自治区住房和城乡建设厅发布《全区生活垃圾分类提质增效行动方案》。方案将加强垃圾分类体系和再生资源回收体系衔接，提高可回收物回收粘性，增加可回收物进入垃圾分类系统数量。 4. 重点公告汇总 永清环保： 旗下控股孙公司印尼德之清与印尼德信钢铁签订印尼分布式光伏发电项目能源管理协议，装机容量约65.9MW，预计总成本2.7亿元人民币。 中国天楹： 中标广西防城港市防城区道路、公共场地清扫保洁及垃圾收集作业购买服务项目，服务费中标总价1.2亿元，服务期限3年。 侨银股份： 增持主体通过集中竞价交易方式合计增持公司股份100.6万股，金额1016.3万元，已完成本次增持计划。 瀚蓝环境： 完成2024年度第二期中期票据发行，规模5亿元，期限2年，票面利率2.53%。 伟明环保： 为参股公司伟明盛青20亿元固定资产银团贷款项下54.5455%债务提供连带责任保证担保，担保金额不超过10.3亿元。 中金环境： 出资350万元参与设立无锡中金聚源私募基金管理有限公司，持股比例35%。 ST博天： 因虚增或虚减营业收入、利润，导致年报虚假记载，公司股票于3月19日收到上海证券交易所自律监管决定书，终止上市。 德创环保： 控股股东德能控股补充质押其持有的公司流通股股票530万股，占公司总股本的2.54%。 电科院： 胡醇先生通过协议转让受让李崇珠女士持有的公司1.7亿股股份，占总股本的22.84%，变动后胡醇先生持股33.27%，成为第一大股东。 大禹节水： 为全资子公司甘肃大禹节水集团水利水电工程有限责任公司向酒泉农商行申请的5000万元银行贷款提供担保，担保期限3年。 杭州热电： 股东杭实集团计划以集中竞价交易方式减持公司股份不超过400.1万股，即不超过公司总股本的1%。 韶能股份： 控股子公司韶能集团翁源致能生物质发电有限公司拟向银行申请授信额度5000万元人民币，公司提供信用保证担保。 中环环保： 控股股东、实际控制人张伯中先生于3月20日至3月21日期间通过大宗交易方式减持其持有的“中环转2”130.0万张，占发行总量的15.05%。 威派格： 控股股东李纪玺先生所持有本公司的部分股份被质押151.0万股，占其所持股份比例6.97%。 瀚蓝环境： 控股子公司瀚洁公司拟增资1亿元，其中智慧环卫出资9000万元，南控集团出资1000万元。 高能环境： 中标“兰州市污泥处置厂升级改造项目二期工程填埋库污泥表层固化及填埋库异味控制建设项目EPC总承包”项目，中标金额1.1亿元，工期365天。 碧水源： 公司发行了2024年度第一期绿色中期票据，实际发行金额5亿元，债券期限2年，票面年利率3.30%。 中环环保： 截至公告披露日，公司及子公司的担保额度总金额合计36.7亿元，提供担保总余额合计27.5亿元，占公司最近一期2022年度经审计净资产的比例为123.24%。 创业环保： 截至2023年12月31日，公司对外担保总额为29.8亿元，约占本公司最近一期经审计净资产的32.68%。2024年，公司预计新增对报表范围内全资、控股子公司融资提供担保不超过37.5亿元。2023年，公司实现营业收入46.7亿元，同比增长3.16%；利润总额11.1亿元，同比增长14.12%；归属于母公司净利润8.7亿元，同比增长15.17%。 总结 本周环保行业在政策层面迎来多重利好，国家能源局发布《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》，明确了可再生能源电量收购的保障机制和监管要求，旨在促进风电、太阳能等非水可再生能源的高质量发展。同时，国务院公布《节约用水条例》，为全面推进水资源节约集约利用提供了强有力的法治保障，强调了水资源刚性约束和全社会节水。 市场表现方面，尽管当周环保板块整体跑输大盘，但其机构持仓和估值仍处于历史低位，预示着行业在政策驱动下具备持续反弹的潜力。碳市场交易活跃，全国碳排放配额累计成交额已达255.25亿元。行业要闻显示，城市生活污水管网建设、杭州市碳达峰试点方案以及宁夏生活垃圾分类提质增效行动方案等均在积极推进，为环保产业提供了广阔的市场空间。 报告重点推荐了在危废资源化、土壤修复和磁材业务等细分领域具有竞争优势的公司，如惠城环保（2023年前三季度营收同比增长223.8%，归母净利润同比增长1503.6%）、高能环境和中钢天源。同时，污水处理龙头洪城环境也因《节约用水条例》的发布而受到关注。 然而，投资者仍需警惕环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期以及补贴下降等潜在风险。总体而言，在国家政策的强力支持下，环保与再生能源行业正处于高质量发展的关键时期，具备长期投资价值。

中心思想 医药行业估值修复与AI创新驱动 本报告核心观点指出，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）配置亦偏低，但随着宏观环境（如美债利率）的积极恢复、2023年前三季度行业业绩低基数效应以及大领域大品种的拉动，预计2024年医药行业将迎来乐观增长，投资机会有望“百花齐放”。报告特别强调，AI技术正开启药物研发新时代，有望成为药物研发的底层技术和核心工具，显著提升研发效率、降低成本和风险，是生物医药领域最受青睐的投融资方向之一。 细分领域结构性机遇凸显 报告详细分析了创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等多个细分领域的投资主线。在创新药领域，强调从数量逻辑向质量逻辑转变，关注差异化和国际化管线；医疗器械则受益于国产替代政策支持和集采后的新成长；中药板块关注基药、国企改革及医保解限品种；药房板块因处方外流提速和竞争格局优化而备受看好；医疗服务在市场净化和商保扩容下民营机构竞争力提升；医药工业看好特色原料药的困境反转；血制品行业采浆空间打开；生命科学服务国产替代空间巨大；CXO则受益于多肽、ADC等新兴领域的蓬勃发展。 主要内容 市场行情与投资策略概览 市场表现与投资主线 本周（截至2024年3月23日），中信医药指数下跌2.19%，跑输沪深300指数1.49个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位，显示出医药板块的整体弱势。然而，报告认为当前医药板块估值处于低位，公募基金配置也处于低位，结合美债利率等宏观环境的积极恢复、2023年前三季度受市场环境和疫情影响导致的行业业绩低基数，以及大领域大品种对行业的拉动效应，对2024年医药行业的增长保持乐观，预计投资机会将“百花齐放”。 在投资主线上，报告提出了多方面的建议： 创新药： 看好国内创新药行业从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注最终能兑现利润的产品和公司。推荐恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械： 高值耗材： 关注电生理和骨科赛道。骨科市场受益于老龄化和国内低渗透率，集采后国产龙头有望迎来新成长，首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科。电生理市场中国心律失常发病率高，手术渗透率有提升空间，国产化率不足10%，技术突破和政策支持有望加速进口替代，关注惠泰医疗、微电生理。 IVD： 受益诊疗恢复有望回归高增长，关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率20-25%，国产替代空间广阔，海外市场也在打开。ICL市场渗透率低，在分级诊疗、医保控费、DRG/DIP改革推动下有望快速发展，推荐金域医学，关注迪安诊断。 医疗设备： 受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗。软镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期。硬镜赛道国内渗透率有较大提升空间，国产替代加速。国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》将给国产医疗设备企业带来放量机会。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。一次性手套行业在经历去库存周期后，2023Q4和2024Q1订单有望明显好转，行业拐点可期，建议关注英科医疗、中红医疗。 中药： 基药： 目录颁布预期，独家基药增速远高于非基药，预计市场将反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，以及方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等弹性标的。 国企改革： 央企考核体系调整后更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，重点关注昆药集团，其他优质标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头及高分红标的（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气、人工虫草、健民集团的体培牛黄）。 药房： 展望2024年，处方外流（“门诊统筹+互联网处方”提速，电子处方流转平台建成）和竞争格局优化（B2C、O2O增速放缓，线上线下融合，上市连锁优势显著）的核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善行业市场机制、推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升；商保和自费医疗的快速扩容也将带来差异化竞争优势。建议关注：1）固生堂（需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头）；2）眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）；3）其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业： 看好特色原料药行业困境反转。重磅品种专利到期（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约298-596亿美元）带来新增量，纵向拓展制剂的企业逐步进入兑现期，具备较强成本优势。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情放开，血制品行业供需两端均有较大弹性有待释放，各公司业绩有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大，需求急迫。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费、进口供应短缺促使客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，技术复杂性高，对外包服务依赖度高（如全球ADC外包率约70%），有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，以及临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 AI赋能药物研发深度解析 AI技术革新药物研发模式 新药研发具有周期长（一般10-15年）、投入高（2019年平均成本19.8亿美元）、风险高（整体成功率低，药物发现、临床前、临床和新药申请阶段成功率分别为51%、69%、13%和91%）的特点，且难度和成本日益增加，回报率下降，亟待变革性新模式。AI+新药研发应运而生，以医药大数据为基础，将自然语言处理（NLP）、机器学习（ML）及大数据（Big Data）等人工智能技术应用于药物研发全过程。通过训练数据库内目标信息，搭建精准模型，AI能够快速精准地确定靶点、筛选最佳化合物分子、预测药代动力学性质等，从而大幅缩短药物研发所需时间（据英伟达所述，可缩短至原来的1/3），降低新药研发失败概率和研发成本（节约至1/200）。生成式AI甚至能识别以往无法成药的靶点或生成全新药物分子，成为解决未满足临床需求的核心工具。 AI+新药研发的发展阶段与挑战 AI+新药研发正处于快速发展期，其发展历程可分为技术积累期（2014-2017年）、技术验证期（2018-2019年）和快速发展期（2020年至今）。AI制药已成为生物医药最受青睐的投融资领域之一。根据MedMarket Insights数据，2021-2023Q3全球AI制药融资总额约为135亿美元，其中美国和中国融资活动数量占总笔数的95%。2023Q3国内外AI制药投融资热度边际转暖，出现多起大额融资。 AI主要应用于药物发现阶段，占比超过2/3，因该阶段数据相对丰富、可重复性好，有利于AI建模。AI技术已逐渐渗透到新药研发的各个环节，包括靶点确认、分子生成、化学反应设计、化合物筛选、ADMET性质预测、临床试验管理、患者招募、药物风险评估和真实世界证据生成等。在产品类别上，AI+小分子药物发展较早、技术相对成熟，而AI+大分子药物虽发展滞后，但随着算法模型（如AlphaFold2）和数据支撑的不断创新，正快速发展，未来AI将在RNAi、CRISPR-Cas9、CAR-T等新兴疗法中拥有更大用武之地。 然而，AI+新药研发面临数据至关重要的挑战。数据是AI三要素（算法、算力、数据）中的限速因素，面临质和量的双重问题。量的维度上，单一疾病领域或靶点的数据量有限，且大量药物研发数据掌握在大型药企手中形成数据孤岛。质的维度上，公共数据库数据格式不一、缺乏验证程序，生物学数据复杂、不稳定、动态性强，且缺乏可借鉴的负面数据。为解决数据问题，主要解决方案包括整合/清洗公开数据库、与药企合作、加入AI制药联盟、自建干湿一体化实验室以及开发小样本学习算法。 产业链与商业模式 AI+新药研发产业链分为上游（提供AI技术硬件和软件支持，如服务器、芯片、数据库、云计算平台）、中游（AI药物研发企业和IT科技企业）和下游（传统药企、传统CRO企业与药物研发科研机构）。 AI药物研发企业主要有AI+SaaS、AI+CRO、AI+Biotech三种商业模式： AI+SaaS： 提供AI辅助药物开发软件服务平台，优点是数据依赖度低、不承担研发失败风险、资本投入低，但赋能有限、收入低、市场规模小。 AI+CRO： 通过技术服务外包与下游共同推进管线，获取服务收入（首付款+里程碑付款+销售分成），能获取更多服务收入并沉淀多维度数据，但需要更大的资本投入。 AI+Biotech： 自研药物管线并自主/授权/合作推进上市，面临更高的药物开发风险和更长的回报周期，但有机会获取更高的商业回报。 当前行业商业模式处于探索早期，多数企业兼有2-3种模式，但预计AI+SaaS将向其他模式转变，AI+CRO与AI+Biotech一定程度互斥，AI+Biotech发展潜力最大。IT科技企业则通过对外投资、自建平台和提供算法服务等方式入局，具备资金、算法和算力优势，但缺乏药物研发专业知识。 国内外竞争格局 海外AI+新药研发行业发展较早，已有20余家企业上市（集中在2020年后），如AbCellera（2022年收入4.85亿美元）、Schrodinger（2022年收入1.81亿美元）。IT巨头如谷歌（2014年收购DeepMind）、英伟达（2023年投资8家药物发现初创公司）也积极布局。 国内AI+新药研发行业起步较晚，但追赶势头强劲。部分CRO企业（如药明康德、泓博医药、成都先导、药石科技）基于已有技术平台和数据积累进行探索。创业热情高涨，2021年是国内创业高峰，截至2023年11月，中国AI制药公司已超过90家，头部企业包括英矽智能、晶泰科技、深势科技、冰洲石生物等，其中英矽智能、晶泰科技已提交IPO申请。国内IT巨头（百度、阿里、腾讯、华为）也在布局，华为不断更新盘古药物分子大模型。 全球TOP 20药企（MNC）均已布局AI+新药研发，通过内研+外部合作，积极推进数字化并加强与AI制药专业公司合作。2023年-2024年2月，MNC与AI药物研发企业/IT科技企业合作项目潜在总额超过120亿美元，平均值为8.4亿美元。相比之下，国内大型药企与AI制药专业公司合作时间较晚（最早始于2019年），态度相对保守。 行业热点与风险提示 行业动态与政策影响 近期行业热点包括： 京津冀“3+N”联盟28种医用耗材集中带量采购： 拟中选结果公示，共有202个产品拟中选，中选率约27%，竞争激烈。约定采购量为联盟地区各医疗机构实际需求量的80%。 京津冀“3+N”联盟弹簧圈类医用耗材带量联动采购： 已发布通知，采购周期一年，公立医疗机构应参加，采购主体填报的全部采购需求量作为本次带量联动采购的采购需求量。 诺和诺德超长效胰岛素Awiqli（icodec）进展： 欧洲药品管理局人用医药产品委员会（CHMP）通过积极意见，建议批准用于治疗成人糖尿病。该产品已在美国和中国递交上市申请，其超长效设计（半衰期196h）有望改善患者依从性。 风险提示 报告提示了以下主要风险： 集采力度超预期。 创新药谈判降价幅度超预期。 医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，指出在当前估值低位和宏观环境改善的背景下，2024年医药行业有望实现乐观增长，并呈现出多元化的投资机遇。其中，AI技术在药物研发领域的应用被视为开启新时代的关键，其在提升研发效率、降低成本和风险方面的巨大潜力，使其成为生物医药领域备受关注的投融资热点。 报告详细梳理了创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务等多个细分板块的投资主线和推荐标的，强调了国产替代、技术创新、政策支持和市场需求变化对各子行业的影响。特别是在AI+新药研发专题中，报告不仅阐述了AI赋能药物研发的必要性、核心价值、发展阶段和投融资趋势，还深入分析了AI在药物发现、分子生成等各环节的应用，以及数据作为关键限速因素所面临的挑战和解决方案。同时，报告也对比了国内外AI+新药研发的产业链、商业模式和竞争格局，指出MNC积极布局而国内大型药企合作相对滞后的现状。 最后，报告总结了近期医用耗材集采和新药审批等行业热点，并提示了集采力度、创新药降价和门诊量恢复等潜在风险，为投资者提供了专业且分析性的市场洞察和投资建议。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024 年 3 月 21 日，医药板块涨跌幅-0.81%，跑输沪深 300 指数0.69pct，涨跌幅居申万 31 个子行业第 28 名。各医药子行业中， 线下药店(+0.36%)、 体外诊断(-0.16%)、 医药流通（-0.26%） 表现居前， 医疗研发外包(-1.43%)、 医疗耗材(-1.34%)、 其他生物制品(-1.33%)表现居后。 　　个股方面，日涨幅榜前 3 位分别为贝瑞基因(+10.03%)、 大理药业(+9.99%)、 兴齐眼药(+6.79%)；跌幅榜前 3 位为三生国健（-8.30%）、 润达医疗(-6.51%)、 华康医疗(-6.50%)。 　　行业要闻： 　　3 月 21 日， 百时美施贵宝宣布其 3 期临床试验 CheckMate-9DW 预定中期分析的积极结果。该试验评估其 PD-1 抑制剂 Opdivo 与 CTLA-4 靶向抗体 Yervoy 联合疗法作为晚期肝细胞癌（HCC）患者一线疗法的疗效与安全性， 分析显示该试验达到主要终点，显著改善患者的总生存期。（来源： BMS） 　　公司要闻： 　　圣诺生物（688117）：公司发布公告， 子公司成都圣诺生物制药有限公司于近日收到国家药品监督管理局签发的关于醋酸西曲瑞克原料药的《化学原料药上市申请批准通知书》，该药是促性腺激素释放激素（GnRH）拮抗剂，用于辅助生殖、抑制早生黄体激素激增。 　　上海医药（601607）： 公司发布公告， 子公司上药第一生化的盐酸胺碘酮注射液收到国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》（证书编号：2024S00255），该药品获得批准生产，该药主要用于治疗不宜口服给药时严重的心律失常。 　　白云山（600332）： 公司发布公告， 分公司白云山化学制药厂收到国家药品监督管理局核准签发的头孢克肟化学原料药上市申请批准通知书，该药是第三代头孢菌素类抗生素，适用于治疗敏感菌所致的呼吸、泌尿和胆道等部位的感染。 　　东阿阿胶（00423）： 公司发布年报公告， 2023 年实现营业收入 47.15亿元，同比增长 16.66%，归母净利润为 11.51 亿元，同比增长 47.55%，扣非后归母净利为 10.83 亿元，同比增长 54.70%。 　　风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　事件：国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 　　2024年3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《以旧换新方案》）。方案要求到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。 　　点评：《以旧换新方案》有望助力高端医疗设备市场的扩容和基层医疗服务能力提质改造 　　我们认为，大型医院的高端设备配置需求有望得到释放，PET/CT、PET/MR和手术机器人等高端医疗设备市场有望迎来增长。2023年国家卫生健康委发布了《“十四五”大型医用设备配置规划》，对比上一版规划正电子发射型磁共振成像系统(PET/MR)从77台提升至141台，X线正电子仪发射断层扫描(PET/CT)从551台提升至860台，腹腔内窥镜手术系统从225台提升至559台，配置规划数增长幅度可观。《以旧换新方案》的政策支持，有望助力高端医疗设备市场的扩容。 　　基层医疗设备的提质改造需求有望得到满足。部分基层医院医疗设备使用年限较长，有一定更新需求。对于基层医院和二级医院而言，一般单家医院设备更新所需的金额较小，但由于项目数量大，整体设备需求也相当可观。《以旧换新方案》有望推动基层医疗落后设备的淘汰，提高医院诊断和治疗能力，从而提升基层医疗服务能力。 　　受益标的： 　　我们认为《以旧换新方案》将推动国内医疗设备市场的需求释放，国内医疗设备市场规模有望进一步提升。国产设备龙头企业有望把握政策机遇，提高品牌占有率，加速产品迭代。 　　医学影像：迈瑞医疗、联影医疗 　　手术机器人：天智航-U、微创机器人 　　其他大中型设备：澳华内镜、开立医疗、海泰新光、健麾信息、艾隆科技、祥生医疗、理邦仪器、润达医疗 　　产业链上游：奕瑞科技、康众医疗 　　风险提示： 　　政策推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　医药周观点：儿童近视防控重磅药品首发上市，大规模设备更新方案利好国产医疗设备 　　3月11日，兴齐眼药0.01%硫酸阿托品滴眼液获得国家药监局批准，用于控制6至12岁儿童的近视进展。 　　我国儿童青少年近视率高，我们测算出我国小学到高中阶段的儿童青少年近视人数高达9843万人，其中此次获批的适应症人群6-12岁（按小学生口径计算）近视的儿童人数达到3858万人，近视防控市场广阔。此次获批产品作为国内首个全国市场供应品种上市，与角膜塑形镜相比具备便捷和便宜的双重优势，我们认为儿童近视防控用药市场有望迎来爆发。建议关注临床进展较快商业化能力优秀的公司。 　　相关公司：兴齐眼药、兆科眼科、欧康维视生物、莎普爱思、恒瑞医药。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。 　　我们认为该项政策的推出有助于医疗设备，特别是高价值大型医疗设备需求的释放，预计新增/以旧换新升级等需求均将得到提升，行业增速在原有内生性增速的基础上有望再上台阶。此外，随着医疗行业升级整顿政策稳定，我们预计2024年医疗设备招标采购有望逐步改善，预计行业景气度迎来向上拐点。 　　相关公司：联影医疗(影像设备，CT、MRI、PET-CT)、迈瑞医疗（高端彩超等）、开立医疗/澳华内镜（内窥镜）、微创机器人（手术机器人）和新华医疗（院内感染控制解决方案）。 　　市场回顾：上周涨幅排名前五的个股为：大理药业（45.86%）、泓博医药（36.89%）、艾隆科技（30.19%）、仟源医药（29.73%）和盟科药业-U（29.31%）。跌幅排名前五的个股为：润都股份（-7.70%）、爱博医疗（-5.92%）、三博脑科（-5.33%）、景峰医药（-4.49%）和上海医药（-4.25%）。全周医药生物细分板块全线上涨，化学制药涨幅最大，上涨7.59%。 　　估值：估值处于历史相对低位，截至3月15日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）26.18倍，相对于沪深300溢价率为127.10%，处于历相对史低位。 　　风险提示：医保控费政策严厉程度超预期；产品推广不及预期；政策落地不及预期；临床试验失败等。

　　透明质酸是一种天然支链多糖，具备卓越的保水性、低流动性、高粘弹性和非抗原性，因其出色的分子特性而在眼科治疗中得到广泛应用。眼科治疗的主要终端产品包括用于眼科手术的透明质酸粘弹剂，以及用于缓解干眼症状的透明质酸人工泪液。眼科治疗类透明质酸产品上游采用医用级透明质酸原料，终端产品受到国家三类医疗器械和药品管理的监管，因而拥有较高的准入门槛。透明质酸粘弹剂市场主要以国产为主，代表公司为昊海生物和福瑞达。透明质酸人工泪液则以进口为主，代表公司为参天制药和URSAPHARM。随着《“十四五”全国眼健康规划》和人工晶体的集采，眼科手术和干眼症治疗的渗透率不断提升，未来行业发展前景广阔。

　　COPD发病机理 　　根据GOLD(Global Intiative for ChronicObstructive Lung Disease)2023，COPD分类包括遗传决定的慢阻肺、肺发育异常导致的慢阻肺、环境性慢阻肺、感染导致的慢阻肺、慢阻肺合并哮喘及不明原因的慢阻肺，其发病原因复杂，至今尚未完全明确 　　COPD患者群体状况 　　中国慢阻肺患病形势严峻，已成为居民健康的第三大“杀手”，仅次于缺血性心脏病和脑卒中。全球40岁以上发病率高达9%-10%；中国20岁及以上人群慢阻肺的患病率为8.6%，40岁及以上人群患病率为13.7%。中国COPD患者人数从2018年的103.5百万人增加至2022年的106.4百万人，预计到2027年COPD患病人数将达到109.1百万人 　　COPD治疗药物集采情况 　　自2018年“4+7”试点城市带量采购以来，共有10款COPD治疗药物被纳入集采目录，包括盐酸氨溴索、吸入用硫酸沙丁胺醇溶液、吸入用复方异丙托溴铵溶液、格隆溴铵注射液等。2021年1月，吸入用硫酸沙丁胺醇溶液纳入第四批国家药品集采目录，成为首个纳入国家集采的吸入剂。随后，在第五批、第七批和第九批国家药品集采目录，陆续纳入吸入用复方异丙托溴铵溶液、吸入用异丙托溴铵溶液、硫酸特布他林雾化吸入用溶液和盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液等4种吸入剂 　　COPD用药未来研发方向 　　目前，COPD领域以化药治疗为主，疾病改善均有限，十余年无新疗法获批。中国用于COPD的候选生物制剂主要包括IL-4Rα抑制剂、IL-5抑制剂、ST2抑制剂及IL-33抑制剂